增持评级。维持11、12年EPS分别为2.09元和2.66元预测,股价相当于11年、12年PE分别为11倍、9倍。5月销量增速是全年低点,6月分别实现同比和环比增长14.2%和34.3%,4季度将迎来销售旺季节及新能源汽车产业政策的推出将成为股价上涨的催化剂。公司业绩增长确定,且预计2012年随着产能的达产,公司业绩将快速增长。公司抗风险能力强,估值偏低,重申增持评级。 5月销量增速是上半年低点符合我们预期,6月销量同比增长14.2%,环比增长34.3%,随着出口订单执行及内需的向好,预计7月销量增速将回升至20%左右。6月7日报告中,我们判断:5月公司销量同比下降5.8%,将是上半年及全年低点。6月销量实现环比及同比增长的主要原因是:出口订单开始执行及公司国内客车需求好转。6月出口客车约500辆,国内客车销量由5月下降5%转变为实现同比增长20.4%;随着出口订单的逐月执行及内需的转好,预计7月客车销量增速将回升至20%左右。 上半年大客车比重明显提高,维持收入和利润增速将远高于销量增速的判断。 1-6月大客销量8242辆,同比增长18.8%,中型客车销量8793辆,同比增长8.9%,而轻型客车同比下降32%,上半年客车销量1.84万辆,同比增长8.2%;由于大客比重的提高,预计上半年收入和利润增速均远超销量增速。 下半年原材料成本压力放缓,4季度将迎来销售旺季及新能源汽车产业政策的推出将成为股价上涨的催化剂。下半年钢价、轮胎等价格下降将有利于公司毛利率的平稳增长。虽然上半年受2季度销售影响,公司客车销量同比增长8.2%,但预计4季度仍将迎来销售旺季,且预计出口订单将主要在下半年执行,维持全年客车销量15%增长的判断。另外,下半年新能源汽车产业政策预计将推出,我们认为新能源公交客车将最先产业化,而公司在新能源客车方面既有技术又有订单,且估值相比其它客车企业又有估值优势,是受益新能源客车产业政策的首选标的。

重申增持评级。预计11、12年EPS分别为2.09元和2.66元预测,股价相当于11年、12年PE分别为10倍、8倍。5月销量虽同比下降,但我们预计该增速是上半年也是全年低点,随着出口订单陆续执行及国内需求的回升,预计6月增速将环比向上;另外,随着成本压力放缓,预计2季度盈利能力将环比提升。1季度是全年业绩低点,未来业绩逐季增长,公司抗风险能力强,估值偏低,重申增持评级。 预计5月销量增速是上半年低点,也是全年低点,预计6月销量增速回升至10%左右。5月公司销量为2957辆,同比下降5.8%,销量下降主要是原因是轻型车销量下滑及出口仍低于预期;从今年其它客车企业出口看,出口形势均较好,而作为龙头公司的宇通1-5月出口量低于预期,我们认为这并不是常态,我们预计出口订单下半年将陆续执行,即出口订单的执行只是时间问题,另外,大中客车行业国内需求从5月底开始好转,基于出口订单的陆续执行及国内大中客车需求的好转,我们预计5月增速将是上半年低点,预计6月公司客车销量同比增长10%左右。 1-5月大客车比重明显提高,预计收入增速将远高于销量增速。1-5月大客销量6651辆,同比增长18%,中型客车销量6642辆,同比增长3%,而轻型客车同比下降21.9%,故虽然1-5月公司客车累计销量同比增长6.6%,但我们预计由于结构的调整,客车销售收入增速将远高于销量增速。 预计2Q11年毛利率与1Q11年持平或环比略有增长。公司在1季度原材料价格涨幅显著的情况下,通过调整产品结构,大型客车比重提高,客车单车均价提高8.6个百分点,导致一季度毛利率17.2%,基本与去年同期持平,抗风险能力远好于其它商用车公司;2季度由于汽车板价格环比下降,轮胎价格环比下降,我们预计2季度公司毛利率与1Q11年持平或略有提升,即公司盈利能力不会像其它商用车公司盈利能力环比下降。

投资要点: 增持评级。预计11、12年EPS 分别为0.68元和0.85元,股价相当于11年、12年PE 分别为18倍、14倍。受成本影响,1季度业绩低于预期,但随着油价回落,预计毛利率将环比回升,公司未来将动汽车零部件供应商转向高端橡胶密封件供应商,未来汽车配套销量将高于整车行业增速,工程机械及高铁订单将是业绩新增长点,公司将由小公司逐渐做大,增持评级。 预计2季度毛利率将环比回升。1季度业绩低于预期的主要原因是成本大幅增长;预计2季度毛利率将环比回升:一方面是上游天然胶价格环比下降,另一方面公司在4月部分产品提价。 受出口快速增长,预计今年公司产品销量增速快于整车行业增速。受产业链传导的滞后性(整车销量在4月出现同比下降)及出口的快速增长,公司4月产品销量仍实现同比增长20%左右,其中出口同比增长40%左右;但5月国内订单出现环比下降,考虑出口,预计5月整体销量与同期基本持平;预计5月汽车销量将同比下滑,而公司产品销量增速仍快于整车增速。 公司未来增长点主要来源于所配套的新车型及换代新车型,整体增速将高于整车行业平均增速。短期内汽车行业的整体销量增速下降对公司的业绩有一定影响,但中长期看,公司业绩增长取决于未来新车型及换代车型的配套情况。 公司业绩更多于新进入配套车型有关,若进行新车型配套较多,即使未来整车行业增速放缓,公司配套量增速仍将远高于行业增速。公司目前对日系车配套较少,受日本地震影响不大,但未来日系车配套方面也将有所突破(公司在08-09年产品已经通过了丰田、本田的认证),未来有望增加日系新车的配套量。 技术、管理等方面优势将保证公司市场份额的继续提升。公司目前市场份额在10%左右,市场份额上升空间较大;由于公司在技术方面具有优势,积累了5000多种材料配方,对产品的适应性较强,能快速提供整车需要的产品;另外公司能自己加工模具,减少成本,能与整车厂同步研发,这些优势导致公司能优于竞争对手拿到整车配套订单。 除汽车配套业务外,给工程机械及高铁配套是未来业绩增长点,公司定位将从汽车零部件供应商向高端橡胶密封件厂商转型。目前国内工程机械配套的油封有90%以上都是进口,凭借成本及价格优势,公司未来将进入工程机械配套领域;公司子公司天津飞龙主要是高铁配套,由于受高铁项目推迟影响,订单执行时间延迟,预计下半年交货比较集中。公司未来战略定位是高端橡胶密封件供应商,未来工程机械及高铁配套将是业绩新增长点。

投资要点: 维持增持评级。预计11、12年EPS 分别为1.01元和1.18元,股价相当于11年、12年PE 分别为10倍、8倍。未来内销及出口业务将继续保持稳定增长态势,浮法玻璃自配率进一步提升以及新产品投放保证公司毛利率水平相对稳定,同款车的全球供货将提升出口的市场份额,公司汽车玻璃销量增长将超越整车销量增速,作为全球汽车玻璃龙头企业,估值偏低,维持增持评级。 今年汽车玻璃出口持续增长导致整体汽车玻璃销量增速高于汽车整车行业增速。今年1季度汽车玻璃OEM 出口同比增长40%左右,4、5月玻璃出口增速仍在40%左右;国内受日系车减产(本田中国5月停产15天,丰田5.1开始提前放高温假,日产受影响相对小)及经济放缓影响,4、5月国内汽车玻璃销量增速放缓,但由于出口保持高增长,预计公司汽车玻璃销量增速仍高于整车增速。 预计2季度成本压力略好于1季度。1季度受重油及纯缄价格上涨影响,公司毛利率同比下降6.4个百分点,其中主要是建筑级浮法玻璃毛利率大幅下降所导致;2季度随着油价回落,公司玻璃成本压力略好于1季度,预计毛利率环比略有增长。 下半年公司将继续提高浮法玻璃自供率进而可改善毛利率。目前公司汽车玻璃原片50%需要外购,重庆生产玻璃原片的一条线在今年5月份点火投产,另一条线预计在10月份投产,公司扩大汽车级浮法玻璃的产能一方面是满足汽车玻璃生产的需求,另一方面可提高产品的合格率(外购产品中废品率较高,约在6-8%左右)。 同一款车全球供货的形式将保证公司出口市场份额继续提高。现阶段公司汽车玻璃出口配套主要是采用同一款车全球供货的形式,即在整车推出新车时,若公司拿到标的,则这款车不仅国内又公司供货,这款车全球其它生产基地所配套的汽车玻璃均由公司供货,同一款车全球供货的形式保证了汽车玻璃出口量的提高及出口市场份额的提高。国际上公司市场份额在20%以上,未来市场份额继续提高,一方面来自于国内市场份额的小幅提高,另一方面来自于出口市场份额的大幅提高,国外随着越来越多的新车型全球同步上市,公司凭借竞争优势能够拿到更多的车型配套。 未来公司主业仍将以汽车玻璃为主,且将致力于提升汽车玻璃产品附加值。 公司未来战略仍将以汽车玻璃为主,并且将不断研发出高附加值的汽车玻璃产品。如汽车前挡夹丝玻璃、可调光的汽车天窗、前挡LOW-E 镀膜玻璃、可以把车载导航、卫星电话等5-6根天线集成在后档玻璃及其他一些自动感应雨水的震雨玻璃等超前高端产品。

投资要点: 维持增持评级。预计公司 11、12年EPS 分别为1.18元、1.36元,股价相当于11年、12年PE 分别为9倍和8倍。1Q11年在成本大幅上涨前提下,公司毛利率不仅没下降反而小幅上升,说明公司抗风险能力较强,未来仍将受益于上海大众和上海通用销量的稳定增长,上汽集团销量的增长以及产品结构的上移将保证公司业绩确定性增长,维持增持评级。 业绩略超市场预期。1季度公司实现销售收入130.27亿元,可比口径下同比增长29.5%,实现归属母公司净利润为78.12亿元,同比增长28.3%,当季每股收益0.30元,业绩略超市场预期。超预期的主要原因是:毛利率提升及费用率的下降使得公司净利率同比提升0.6个百分点至11%,盈利能力进一步增强,同时当季投资收益同比增长达23.5%。 1季度毛利率小幅提升,抗风险能力相对较强。在1季度成本上涨压力下,公司零部件毛利率不仅没下降,1季度毛利率达到16.3%,可比口径下相比去年同期提升0.6个百分点,我们认为主要是由于1季度上海大众和上海通用销量保持高速增长,同时产品结构进一步上移,导致给其配套零部件产品结构也上移。从1季报看,相比其它零部件公司,公司抗风险能力更强。 费用控制力提升,盈利能力进一步增强。1Q11年公司综合费用率为7.0%,同比下降0.5个百分点。其中成本控制力加强导致管理费用率下降0.5个百分点至5.8%,同时由于借款减少,财务费用率下降0.1个百分点。 1Q11年经营性现金流充沛,财务指标较好。虽然1季度原材料价格和人工成本上涨压力较大,公司采购及工资支出同比分别增长10%和31%,但公司各项业务的增长及盈利能力增强致使当季经营性现金流净额为9.96亿元,相比去年同期增长24%。此外销售大幅增长导致公司应收账款相比年初增长26%,存货水平则相比年初小幅下降1%。

投资要点: 维持增持评级。1季度盈利受成本影响较小,市场份额继续提升,抗风险强。 1Q11年EPS0.49元,同比增长56%,略超市场预期。上海通用和上海大众市场份额分别提升1.5和1.4个百分点;我们认为,日本地震所导致的供给短缺更多是影响日系车销量,3月份若剔除日系车销量,欧系、美系等销量增速在13.7%和14.4%,远高于行业。未来通用和大众市场份额进一步提升;维持公司11、12年EPS 分别为1.95元、2.32元预测,股价相当于11年、12年PE 分别为9倍和8倍。目标价30元,增持评级。 业绩略超市场预期。1季度公司实现销售收入967.3亿元,同比增长54%,环比增长15%,实现归属母公司净利润为45亿元,同比增长56.5%,环比增长8.6%,当季每股收益0.49元,业绩超市场预期,符合我们预期。业绩持续向好的主要原因仍然是上海大众业绩大幅增长、自主品牌盈利能力提高、上海通用业绩稳定增长。 1季度综合毛利率未受成本影响,继续同比环比提升。1Q11年公司合并报表毛利率为20.5%,同比和环比分别增长1.8个百分点和1个百分点;在成本上涨情况下,公司毛利率提升主要来自于上海通用产品结构继续上移,说明其抗风险能力较强。 1Q11年上海大众业绩大幅增长,预计同比增长80%左右,且2季度NMS 上市,将导致上海大众业绩逐季环比增长。1Q11年上海大众销量为28.68万辆,同比增长32.6%,增长主要来源于途观。途观的放量导致其产品结构上移,中高端产品比重提升,虽销量同比增长32.6%,但净利润同比增长80%左右,是1季度业绩增长的主要贡献者。2季度新款B 级车帕萨特NMS 上市,产品结构将进一步上移,上海大众盈利能力将进一步提升,全年上海大众将逐季环比增长。 1季度上海通用和上海大众市场份额继续提升,未来其市场份额将进一步提升。按狭义乘用车可比口径,上海通用和上海大众市场份额分别为10%和9.1%分别提升1.5和1.4个百分点;我们认为,日本地震所导致的供给短缺更多是影响日系车销量,3月份若剔除日系车销量,欧系、美系等销量增速在13.7%和14.4%,远高于行业,而日系车增速仅为1%。未来通用和大众市场份额进一步提升。 1季度自主品牌销量增长18.8%,也远超行业平均增速。1Q11年上汽自主品牌实现销售4.53万辆,同比增长18.8%。经过去年大规模计提减值,自主品牌结构调整到位,11年实现轻装上阵,伴随荣威和名爵双品牌认知度逐步提升,自主品牌有望大幅减亏或扭亏。 每股经营性现金流为0.27元,存货水平下降。1季度公司每股经营活动产生的现金流低于当季每股收益,主要原因是由于收入增加导致1季度应收账款相比年初增幅近120%。当季产品旺销,公司整体产销率为105%,存货水平相比年初进一步下降3.4%。

维持增持评级。预计11、12年EPS分别为2.57元、3.13元,股价相当于11年、12年PE分别为12倍、10倍。公司一季度整车销量同比增长达34.2%,市场份额提升,但业绩增速低于收入增长主要是由于新增税收及毛利率下降,随着域胜销量提高,预计毛利率将得到改善,看好公司中长期发展前景,维持增持评级。 业绩低于预期主要原因是新增城建税和教育附加税及毛利率同比下降。1Q11年公司销售收入47.27亿元,同比增长32.6%,环比增长14.6%,实现归属母公司净利润为5.48亿元,同比增长10.7%,EPS0.63元,低于预期。业绩低于预期的主要原因是新增城建税和教育附加税,另外,毛利率下降也影响了利润的增长。 1Q11年营业税金及附加同比增加119%,影响当期PES约0.061元。由于合资企业从10年12月起,与内资企业一致要交城建税和教育附加税,导致1Q11年公司营业税金及附加同比增加0.72亿元,减少当期EPS约0.061元。若按同口径计算,则1Q11年净利润同比增长22.2%(相当于1Q11年EPS0.7元)。 1Q11年成本上涨及产品促销导致毛利率下滑。今年一季度公司毛利率为23.3%,相比去年同期下降3个百分点,环比下降2.4个百分点,毛利率下降幅度高于市场预期。毛利率下降一方面是由于公司产品价格策略调整所致,另一方面也受到原材料和人力成本上升的影响。 1Q11年费用控制得当,各项费用率均明显下降。1Q11年公司综合费用率为6.4%,相比去年同期下降1.8个百分点。其中销售费用与管理费用率分别为3.8%和3.3%,相比去年同期分别下降1.3和0.3个百分点;期内归还借款,资产负债率进一步降低,使得财务费用率同比降低0.2个百分点至-0.7%。

目标价33元,重申增持评级。维持11、12年EPS分别为2.18元和2.83元预测,股价相当于11年、12年PE分别为11倍、8倍。在近期汽车公司季报披露中,公司是少有的1季度盈利能力未受成本影响的企业,在销量增长15%前提下,收入和利润分别同比增长25.1%、25.6%。1季度是全年业绩低点,未来业绩逐季增长,对于抗风险能力强的公司应该给予行业估值水平的上限,维持33元目标价,重申增持评级。 业绩符合预期。1Q11年公司实现销售收入29.48亿元,同比增长25.1%,环比下降32.2%,实现归属母公司净利润为1.77亿元,相比去年同期增长25.6%,实现每股收益0.34元,符合我们预期。净利润增速略高于收入增速的主要原因得益于费用率的有效控制。 1季度国内客车销量增长22.6%,远高于行业平均水平,随着后续出口订单的执行,预计全年销量增速仍在16%以上。1Q11年公司客车销量8708万辆,同比增长15.2%,其中大客实现销售3896量,同比增长26%,中客销量为3617量,同比增长7.4%,轻客销量为565量,同比增长1.8%。一季度出口订单执行低于往年(去年同期出口量为733辆,1Q11年出口376辆),若扣除出口销量,一季度公司国内销量则同比增长达22.6%。 1Q11年毛利率与同期基本持平,反映了公司抗风险能力之强,且单车均价提高8.6%。虽然原材料价格涨幅显著,但今年一季度公司毛利率为17.2%,基本与去年同期持平,充分反映公司抗风险能力之强。1季度单车均价达到36.5万元,同比提高8.6个百分点,产品结构上移明显,大客销量增速为26%,显著高于中客及轻客销量。由于11年产能仍然吃紧,公司加大高附加值产品的销售,产品结构持续优化,提升毛利率以对冲成本的上涨因素。 规模优势促使费用有效控制。1Q11年公司费用控制得当,综合费用率为9.9%,相比去年同期下降0.9个百分点,其中销售费用率和财务费用率分别同比下降0.7和0.4个百分。由于人工成本的增长和研发投入的增加,一季度管理费用率为4.5%,比去年同期上涨0.2个百分点。 财务指标优良,货款回笼快,存货降低显著。一季度公司回款能力增强,销量增长的同时经营性应收款项则下降6%,其中应收账款相比年初下降2%,应收票据下降15%,同时占款能力加强,由于采购量的增加,应付账款相比年初增长76%。产品仍然紧俏,存货水平继续下降,相比年初下降达27%。

维持增持评级。预计11、12年EPS分别为1.35元、1.77元,股价相当于11年、12年PE分别为9倍和7倍。1季度业绩低于预期的主要原因是轻卡毛利率下降、减值准备计提高于预期及和悦剩余模具费用的摊销,随着轻卡规模提升、2季度轿车扭亏及瑞风二代和畅的上市,预计公司业绩将呈现逐季环比增长态势。估值仍偏低,增持评级。 业绩低于市场预期。1Q11年公司实现销售收入94.74亿元,同比增长17.2%,环比增长38.9%,归属母公司净利润为3.36亿元,同比增长31.8%,环比增长4.3%,每股收益0.26元(我们前期预计EPS0.3元),低于预期。费用率的有效控制使得当期净利润增速大于收入增速,业绩低于预期主要原因是1季度成本上涨导致轻卡毛利率下降,另外减值准备计提0.37亿元,高于预期。 1Q11年销量实现较高增长,出口增长明显。一季度公司实现整车及底盘销量14.84万辆,同比增长为17.1%,其中轿车销量为4.7万辆,同比增长24.5%,瑞风销量为2万辆,相比去年增长9.4%,轻卡销量6.2万辆,同比增长11.7%。 出口整车1.45万辆,同比增长达213.6%。 预计1季度毛利率和业绩均将是全年低点,全年毛利率将逐季增长。1Q11年公司毛利率为14%,相比去年同期下降3.2个百分点,环比提升1.1个百分点;毛利率的下降主要是轻卡受原材料成本上涨及零配件价格上涨导致毛利率下降;另外一方面,轿车中和悦还存在部分模具摊销;预计2季度随着瑞风二代和畅上市及轿车扭亏为盈,毛利率将得到明显改善。2季度在毛利率改善的同时,和畅上市将增加MPV的销量,公司轿车供给不受日本地震影响,预计轿车销量仍将稳定增长;预计2季度业绩将环比增长。 1Q11年费用控制能力进一步加强,销售及管理费用率下降显著。1Q11年三项费用率为7.0%,相比去年同期下降3.3个百分点。其中销售费用率下降1.5个百分点,管理费用率下降1.8个百分点,销售费用和管理费用下降主要是轿车营销和计提费用减少;财务费用率为-0.1%,与全年同期基本持平。 1Q11年经营性现金流大幅改善。一季度经营性现金流0.84亿元,相比去年同期大幅增长9亿多元。虽然由于销售增长和铺底资金增加导致经营性应收款项相比年初增加近120%(其中应收票据增长90%,应收票据增长250%),但对于占上游占款能力进一步加强,应付账款相比年初增加21亿元,增幅超过70%。人工成本增长相对显著,今年一季度支付职工工资相比去年增长近30%。

维持增持评级。公司一季度业绩略低于预期。预计11、12年EPS分别为1.02元和1.19元,股价相当于11年、12年PE分别为11倍、9倍。未来原材料上涨压力放缓,浮法玻璃自配率进一步提升以及新产品投放帮助公司毛利率水平恢复,内销及出口业务将继续保持稳定增长态势,维持增持评级。 1Q11业绩略低于预期。11年一季度公司实现销售收入22.3亿元,同比增长27.3%,环比下降8.1%;归属母公司净利润为4.05亿元,同比下滑2.9%,环比下降13.6%。每股收益0.20元,业绩略低于预期,主要原因是一季度公司毛利率同比出现较大幅度下滑。 受成本影响1Q11毛利率显著下降。一季度公司毛利率为37.4%,相比去年同期下降6.4个百分点,环比去年四季度下降3.5个百分点,主要是由于重油等原材料价格大幅上涨和人工成本的增加所致。 1Q11费用率同比略有上升。1Q11公司费用率17.6%,相比去年同期上升0.8个百分点,其中由于研发费用投入的增多和人工工资的上升导致管理费用率同比提升1.3个百分点;销售费用率同比上升0.4个百分点至7.8%,财务支出进一步改善,财务费用率同比下降0.9个百分点,环比下降0.2个百分点。 1Q11经营现金流同比下降,应收款项增幅有限。一季度经营现金流下降72%,主要原因是经营活动的支出大幅增加60%以上,由于原材料和人工成本的上涨,公司的采购支出和工资支出分别同比大幅增长71%和82%。由于整车厂客户多用票据结算所,公司一季度应收票据比年初增长63%,货款回笼致应收账款相比年初下降6%,综合来看经营性应收款项仅增长1%;一季度存货相比年初增长12%,我们认为一方面是原材料价格提升较大,同时公司增加原辅材料采购量。 未来内销出口齐头并进。受益于内需旺盛和出口复苏双重增长,公司产品需求将持续向好。其竞争对手硝旭子和阪旭子的产能在本次日本地震中均受到一定影响,为公司进一步提升国际市场地位提供契机。未来公司内销及出口业务将继续保持稳定增长态势。

用1投资要点: 维持增持评级。一季报业绩略低于市场预期,维持公司11、12年EPS 分别为4.64元、5.19元的预测,股价相当于11年、12年PE 分别为12倍和11倍。未来公司在夯实其重卡领域市场的前提下,将加大其在工程机械以及客车市场的渗透率。预计公司未来仍将保持稳定增长态势,维持增持评级。 1Q11业绩略低于预期。一季度公司实现销售收入184.5亿元,同比增长21.6%,环比增长12.8%;归属母公司净利润为18.5亿元,同比增长14.2%,环比下降6.7%。实现每股收益1.11元,略低于市场预期,净利润增速低于收入增速主要由于一季度公司毛利率下降。 1Q11发动机、重卡等销售仍实现稳定增长。1Q11年发动机销量18万,同比增长21%,其中销售重卡发动机13.4万,同比增长13%左右,工程机械需求旺盛,公司销售工程机械发动机4.6万,同比增长达60%。陕汽重卡实现销售3.3万辆,比去年同期增长17.5%,高于行业整体8.4%的增速,市场地位提升。 成本上涨导致毛利率下降,其中主要是整车及变速箱毛利率同比下降所致。公司一季度毛利率为23%,同比下降2.1个百分点,环比下降4.3个百分点。我们分析主要是陕重汽整车毛利率下降所致,一方面是钢铁等原材料价格上涨,另一方面,陕重汽部分产品促销,预计陕重汽毛利率同比下降3个百分点左右;另外,法士特变速箱毛利率同比下降1个百分点;而发动机由于规模的提高,毛利率基本未受影响。 多重因素促使一季度经营现金流骤降,存货有一定幅度上升。公司一季度合并报表经营性现金流为-6.35亿元,母公司报表为0.42亿元,我们分析是陕重汽方面部分销售未回款,现金流变差,报表中应收账款同比增长85%,应收票据同比增长16%,同时原材料和人工成本明显上涨导致公司相应支出增加显著。此外合并报表中存货同比增长达22%(而母公司存货同比下降),我们分析主要是陕汽重卡存货上升所致。随着二季度配套客户逐步回款和成本上涨压力放缓,公司现金流将改善。

维持增持评级。预计11、12年EPS分别为0.87元、0.98元,股价相当于11年、12年PE分别为11倍和10倍。预计11年微车需求放缓将影响公司业绩增速,长安福特马自达增长稳定,维持增持评级。 业绩符合预期。10年公司实现销售收入330.72亿元,同比增长29.2%,归属母公司净利润为20.27亿元,同比增长80.87%,实现每股收益0.87元(以最新股本计算的摊薄每股收益为0.75元),符合预期。公司拟以总股本26.86亿股为基数,向全体股东每10股派发股票股利4股,同时派发现金股利人民币0.8元。净利润增速高于收入增速的主要原因是投资收益的大幅增长同时减值损失有所降低。 投资收益大幅增长,长安福特业绩增长44%,江铃控股扭亏为盈。公司全年实现销量185.15万辆,同比增长35.24%,市场份额提升0.2个百分点。10年投资收益16.3亿元,相比去年同比增长102.8%,合营公司业绩均大幅增长,业绩贡献显著,其中长安福特马自达贡献EPS为0.52元,净利润增长44%;江铃控股10年大幅扭亏,由09年亏损2。36亿元到10年盈利4。96亿元,贡献EPS0.11元。 全年毛利率下降2.7个百分点,费用率维持稳定。10年全年公司毛利率为17.4%,相比去年下降2.7个百分点,我们认为主要是由于微车竞争进一步加剧使得公司提升促销规模,同时原材料价格上涨压力加大。全年费用率为14.4%,相比去年下降0.1个百分点,其中由于借款的减少使得财务费用率下降0.2个百分点。 11年自主品牌轿车稳定增长,但微车增速将大幅放缓。11年1季度公司自主品牌轿车实现销量7.65万辆,同比增长36.5%,CX20、CX30继续放量,预计全年自主品牌轿车稳定增长;1季度微车销量30.63万辆,同比下降12%,微车增速将大幅放缓,进而将影响11年公司业绩增长。

重申增持评级。预计公司11、12年EPS分别为1.95元、2.31元,股价相当于11年、12年PE分别为9倍和8倍。本次资产注入主要是独立零部件业务、服务贸易业务及新能源汽车相关业务;原母体公司主要是以生产整车为主,此次资产注入将进一步完善产业链,价值链向高端延伸。资产注入后,未来服务贸易盈利成长空间较大,现阶段盈利仍以整车业务为主,2011年业绩弹性一方面来自于上海通用和上海大众规模和盈利能力的提升,另一方面来自于母公司的减亏及减值损失的减少,当前公司估值已远低于行业及市场平均水平,估值极低,重申增持评级。 10年盈利测算,注入后盈利略增厚,注入后每股含招商银行金融股权约0.48元。按停牌前20日均价16.53元向大股东增发,发行股本17.28亿股,资产注入前公司净利润为137.29亿元,总股本为92.42亿股,EPS为1.48元;注入资产标的净利润为26亿元,注入后合计净利润为163.3亿元,总股本为109.7亿股,注入后EPS为1.49元,略有增厚。另所转让招商银行股权,按现价和新总股本计算,每股含金融股权约0.48元。 此次注入服务贸易业务利润比重为6.7%,与国际比较,未来成长空间较大。 此次注入资产按10年计算,净利润为26亿元,扣除华域汽车外,服务贸易业务等资产净利润为11亿元。从国外汽车发展看,汽车物流和汽车销售等是汽车集团的主要盈利来源,成熟市场,服务贸易业务收入比重可达到30%左右,而利润贡献可达到60%左右;按10年净利润163.3亿元测算,服务贸易利润比重仅为6.7%,说明该业务未来成长空间较大。另外,从公告中可看,几块主要服务贸易业务盈利增速较快,如安吉物流09年净利润为2.66亿元,10年为4亿元,同比增长50%;上海进出口公司10年净利润同比增长146%。 现阶段公司主要盈利来源仍然是上海通用、上海大众及自主品牌的减亏或者扭亏幅度等。途观放量导致上海大众盈利能力大幅提升,11年全新帕萨特NMS值得期待,预计上海大众业绩将逐季增长。中高端车产品结构的进一步提高导致上海通用业绩保持较高增长;自主品牌亏损的减少也将带来业绩增长的弹性。

维持增持评级。预计公司11、12年EPS分别为1.12元、1.29元,股价相当于11年、12年PE分别为11倍和10倍。若扣除每股0.94元的金融股权,对应动态PE分别为10.5倍和9倍。11年上海大众和上海通用销量仍将保持超出行业平均增速增长,公司产品需求持续向好,上海汽车销量的增长以及产品结构的上移将助推公司的业绩增长。看好公司未来在新能源领域的拓展,维持增持评级。 业绩符合预期。10年公司实现销售收入440.63亿元,同比增长78.6%,归属母公司净利润为25.13亿元,同比增长64.2%,实现每股收益0.97元,符合预期。公司拟以总股本25.8亿股为基数,向全体股东每10股派送现金股利2.2元。净利润增速低于收入增速主要由于公司所得税费用提升所致。 四季度毛利率小幅回落,预计11年毛利率将维持稳定。公司四季度毛利率为15.5%,相比三季度环比下降0.5个百分点,我们认为主要是四季度制动系统并表影响报表中毛利率水平。全年公司毛利率小幅下降0.3个百分点。11年上海大众与上海通用产品结构进一步优化,同时公司也积极拓展长城、江淮等自主品牌客户,预计未来毛利率将维持稳定态势。 全年费用率下降显著,盈利能力进一步增强。四季度制动系统并表影响环比数据的参考性,剔除并表因素,全年公司费用率下降2.1个百分点。其中管理费用率大幅下降1.8个百分点至5.9%,同时由于借款减少,财务费用率下降0.2个百分点。优秀的费用控制能力助推公司业绩进一步提升。 11年上海大众和上海通用销量仍将保持稳定增长,成为公司业绩增长的保障。今年1-2月份上海汽车累计实现销量69.9万辆,同比增长25.9%,其中上海通用和上海大众销量分别为21.2万辆和19.3万辆,相比去年同期增长42.9%和50.1%,远高于行业平均增速。11年途观、英朗将继续放量,同时有新帕萨特NMS、SUV科帕奇等多款新车投放市场,上海汽车销量的增长以及产品结构的上移将助推公司的业绩增长。 看好公司未来在新能源领域的拓展,“华域电动”将成为上汽集团布局新能源汽车的核心平台之一。公司公告与贵州航天工业公司设立合资公司华域汽车电动系统有限公司,公司控股60%,主要从事研发、生产新能源汽车电机及电控系统。在发展新能源汽车的大背景下,上汽集团作为行业龙头力争打造完整的新能源产业链,而“华域电动”依托上汽集团,有望成为集团布局新能源汽车的核心平台之一,在新能源汽车核心零部件领域取得发展。

维持增持评级。预计公司11、12年EPS分别为4.64元、5.19元,股价相当于11年、12年PE分别为12倍和11倍。公司产品覆盖面进一步丰富,同时拥有动力总成的完整产业链,未来在夯实其重卡领域市场的前提下,将加大其在工程机械以及客车市场的渗透率。公司具备较强的技术储备和自主创新能力,自主研发的蓝擎系列发动机可以实现国Ⅳ、国Ⅴ排放标准,同时在EGR和高压共轨两条技术路线均有丰富储备。预计公司未来业绩仍将保持稳定增长,维持增持评级。 业绩略高于预期。10年公司实现销售收入632.8亿元,同比增长78.1%(公司全分别年销售重卡和工程机械发动机41.4万台和14.1万台,同比增长83%和72%),归属母公司净利润为67.82亿元,同比增长99.04%,实现每股收益4.07元,略高预期。超出预期的主要原因是4季度减值损失环比大幅下降。 公司拟向全体股东每10股派送现金股利4.3元。净利润增速高于收入增速主要由于公司毛利率略有提升同时全年费用率下降。 费用控制能力突出,全年费用率下降1.2个百分点。虽然由于年底费用相对集中确认使得公司四季度销售费用率和管理费用率分别提升1.4和2.5个百分点(公司历年4季度费用率均有所上升),但10年公司费用得以有效控制,全年销售费用率下降0.2个百分点,管理费用率下降0.8百分点。 10年发动机销量同比增长78.8%,全年毛利率提升0.24个百分点,四季度毛利率环比提升显著。受益重卡及工程机械需求向好,10年重卡发动机销量增长83%,工程机械发动机增长72.2%。四季度收入环比增长19.5%,得益于成本控制和产品结构优化,四季度毛利率环比提升3.1个百分点至27.3%。10年公司毛利率为24.6%,相比去年提升近0.24个百分点,预计未来公司毛利率将维持稳定。 打造多元化优势,产品覆盖面进一步丰富,积极向工程机械以及客车市场延伸,公司计划2011年收入达730元亿。公司自主研发的5-7L发动机已经实现批量配套,预计11-12年将逐步放量,大幅提升公司在客车、非装载机工程机械和中重卡领域的渗透率,同时抗风险能力也将有所增强。未来公司仍将积极拓展船用、游艇以及发电领域等细分市场,此外整车以及变速箱领域的新产品也将成为公司新的增长点。 自主创新能力及技术储备雄厚,静候国家排放标准升级。公司“蓝擎”国Ⅳ发动机开始进入小批量市场验证阶段,并实现与陕西重汽、福田汽车等企业的成功匹配,其自主研发的“蓝擎”二代发动机可以达到国Ⅴ排放标准,同时公司在EGR和高压共轨两条技术路线均有丰富储备,有望在国家排放标准升级之时取得先机,助推市场份额提升。