公司此次的融资规模较大,很大程度是为了满足显著提高的监管标准,同时也部分兼顾了中期的发展需要, 由于目前公司基本面情况良好且估值较低,预期市场能够承接此次融资。公司拥有优质的客户基础,各项业务发展势头强劲,资本的及时补充有利于公司在二次转型中巩固原有优势的同时得以保持较快的全面扩张态势,而且公司具有较强的资本内生补充能力,若监管要求不再提高,则未来的再次融资的压力不大。不过如果招行未来被列为系统重要性银行,以《征求意见稿》中9.5%的核心资本充足率要求,融资后的充足率水平仍略显不足,不过在短期这种可能性不太大。 预期公司的中期业绩将表现良好,配股完成后,公司2011年的P/E 和P/B 估值分别是不到8倍和1.5倍,估值吸引力较大,维持“推荐”评级。

如果上述判断正确,那么我们将会调高深发展全年的业绩增速预测,提高到40-50%。估值也将明显下降,PE 大致为6.3倍,PB 为1.4倍。不过,由于将要进行的两行合并,这一估值仅有参考作用。目前公司的核心资本充足率在7%附近(资本充足率约为10.7%),平安银行的核心资本充足率在10%左右,公司在两行整合后核心资本充足率将有所上升,但由于监管要求很有可能有大幅提高,以及未来较高的规模增速,合并后的核心资本充足率将仅略高于监管要求,因此公司年内仍面临一定的再融资和估值摊薄压力。 深发展的预增揭开了上市银行中报披露的序幕,我们从中得到的信息主要是,2季度上市银行息差环比仍在上升。未来如果不出现大幅的不对称加息,和对平台贷的拨备计提,那么全行业有望接近40%左右的业绩增速,但行业目前仍处于消化市场忧虑的阶段,后续表现取决于宏观、政策、媒体等外部因素,维持银行板块的“谨慎推荐”评级。

总体评价: 进取、战略灵活依然是民生银行的特点,这一点充分体现在民生银行一系列战略选择上,包括:独立审贷体制、事业部改革、商贷通战略。目前中国正在进入加速脱媒的时期,民生银行大力发展小客户的战略是十分正确的,长期看意义非常重大。 在风险方面:中国居民的负债率和杠杆率是较低的,只要不出现逆向选择和道德风险,民生银行的个人经营性贷款系统性风险不大。 目前民生银行想把对个人为主的商贷通业务扩展到法人上,这需要民生有风险机制和手段有进一步的调整和完善。因为企业与个人不同,对负债承担的是有限责任,小微企业风险要明显大于个人。 另一项关注点是:民生银行借鉴国外先进管理经验的尝试,这对于民生银行长远发展有较大的意义,民生银行的本来文化较为粗放和结果导向。客户之声,六西格玛,平衡计分卡三大管理技术如果能成功的引入,将使得民生银行经营管理的规范、精细和效率方面有较大的提高。 我们维持民生银行的“推荐”评级,在宏观经济不出现大的波动前提下,看好其长期的发展。目前不到1.2倍P/B 的估值很有吸引力。

规模驱动盈利大幅增长 一季度收入同比增长42%,环比增长10%,净利润61亿元,同比大幅增长48%,EPS为0.42元/股,同比下降9%。业绩增长驱动因素最主要是资产规模扩张,其次是信用成本、非息收入和息差,费用率方面没有正贡献。 贷款增速快于存款,同业规模扩大对息差有小幅负面 一季末贷款余额比年初增长3.6%,存款增长2.1%,期末存贷比在70%附近,但去年公司的日均存贷比在80%附近,新的日均监管将构成对吸存的压力。同业业务规模大幅扩大,同时使得盈利资产规模大幅扩大,以期末余额计算的息差小幅下降,目前在2.5%附近的水平。同业业务对息差有小幅负面影响,但由于同业业务不占用资本,有利于提高ROE。 手续费收入保持较快增长,费用支出保持平稳 一季度手续费收入环比增长18%,同比大幅增长72%,这里面应该存在息差收入转化而成的部分,目前手续费收入比重已接近10%。费用控制保持平稳,成本收入比及与资产的比例保持在去年水平附近,属于行业中等水平。 资产质量表现良好,拨贷比环比持平 不良贷款在低水平上继续双降,期末不良率降至0.44%,拨备覆盖率升至433%,期末拨贷比维持在1.9%的水平。关注类贷款比例在0.6%极低水平上环比小幅双升。 经营保持稳定,资产组合风险较低,维持“推荐” 公司一季度各项业务保持平稳增长,资产质量保持优秀,与中移动的合作会带动零售业务和中间业务发展。从估值看,公司股价目前2011P/B为1.39倍,P/E为7.92倍,估值吸引力大,维持“推荐”评级。

一季度收入同比增长21%,但环比无增长,净利息收入有所下降,净利润52亿元,同比增长28%,EPS为0.87元/股,同比增长7%。业绩增长驱动因素最主要是规模增长,其次是非息收入增长和拨备,息差环比明显下滑,主要由于利息支出环比大幅增加30%,我们判断主要是由于同业负债成本大幅提升所至,这主要是受1季度流动性偏紧环境影响,2-3季度如果不出现1季度银行间利率的大增,同业负债成本可能会有所好转。 公司的负债成本偏高,使得息差表现弱于同业,但由于采取了较高财务杠杆,以及非息收入和资产质量表现优异,ROE仍处于22%的较高水平。从估值看,公司股价目前2011P/B为1.6倍,P/E不到8倍,估值吸引力较大,维持“谨慎推荐”评级。

多因素驱动盈利大幅增长 一季度收入同比增长43%,环比增长11%,净利润88亿元,同比大幅增长49%, EPS 为0.41元/股,同比增长46%。业绩增长驱动因素最主要是息差收入增长, 其次是非息收入增长,费用率和拨备也有小幅贡献。 存贷比小幅下降,贷款定价能力和息差高弹性体现 一季末一般性贷款余额比年初增长5%,对公略快于个贷。存款增长9%,期末存贷比下降至74%。一季度新发放贷款的上浮比例显著上升,此外,招商银行存款业务较好,没有因为资金压力在1季度吸收同业存款和协议存款,较好的控制了负债成本的上升,加上较短的重定价周期,高息差弹性充分体现,一季度息差比去年下半年提高超过20bp,息差水平已接近3%,处于行业中高水平。 手续费收入保持较快增长,费用支出继续改善 一季度手续费收入接近40亿,同比和环比分别大幅增长62%和23%,但这里面部分应该是由息差收入转化而来。费用控制较好,成本收入比及与资产的比例均好于历史水平。 资产质量表现优秀,覆盖率和拨贷比继续提高 不良贷款在低水平上继续双降,期末不良率降至0.61%,由于拨贷比指标信用成本同比小幅提高至0.5%,拨备覆盖率提升至340%的高水平,期末拨贷比超过2.1%,未来拨贷比带来的压力不大。 息差推动ROA 快速提升,维持“推荐” 公司的盈利增长有较强的顺周期性,尽管存贷比水平略有下降且面临资本补充的压力,但公司的高息差弹性仍将推动全年ROA 快速大幅提升。从估值看,公司股价目前2011P/B 为1.8倍, P/E 不到8倍,估值吸引力大,维持“推荐” 评级。

息差收入驱动盈利增长,拨备计提较多 一季度收入同比增长32%,环比增长9.5%,净利润17亿元,EPS 为0.34元/ 股,均同比增长31%。业绩增长驱动因素最主要是息差收入增长,其次是费用率和非息收入增长,信用成本作了较大的负贡献,原因可能是不良的净生成及为了提高覆盖率。 存贷比小幅上升,息差上升较快 一季末贷款余额比年初增长4%,增速略快于全行业,但存款只增长2%,显著低于行业,期末存贷比提高至68%(但去年的日均存贷比在75%以上)。以期末余额计算的息差水平为2.57%,环比扩大9bp 左右。 手续费收入大幅增长,费用支出有所改善 一季度手续费收入同比和环比分别大幅增长84%和145%,但这里面部分应该是由息差收入转化而来,手续费净收入比重已接近10%。成本收入比及与资产的比例均同比有所改善。 预计资产质量保持改善,覆盖率明显提升 公司未披露资产质量情况,从过去多个季度趋势看,我们预计不良仍基本稳定, 年初的拨备覆盖率为209%在上市银行中属于中等偏低水平,该季度信用成本达到1%,预计覆盖率会有明显提升。 基本面继续改善,投资者喜欢改善预期,维持“推荐”评级 从过去几个季度来看,公司经营正趋于进取,管理水平正逐步提高,各项指标也继续改善。从估值看,公司股价目前2011P/B 为1.4倍, P/E 为10倍,虽然相对吸引不大,但A 股市场对于改善预期往往会给予较高的溢价,因此我们维持“推荐”评级。

规模驱动盈利大幅增长 一季度收入同比增长39%,环比增长17%,净利润63亿元,同比大幅增长46%, EPS 为0.23元/股,同比增长22%。业绩增长驱动因素最主要是资产规模扩张, 其次是费用率下降、非息收入增长,息差同比基本持平,信用成本由于拨贷比因素也没有正贡献。 商贷通继续快速增长,带动有效的吸存,息差维持高水平 一季末贷款余额比年初增长3%,当中超过一半为商贷通贷款。商贷通带动的存款增长较为有效(+5%),期末存贷比降至71%。同业业务规模开始大幅扩大, 比去年全年平均水平接近翻倍,同时使得盈利资产规模大幅扩大,以期末余额计算的息差小幅下降约3bp,但仍维持2.8%以上的高水平。 手续费收入保持较快增长,费用支出继续改善 一季度手续费收入环比反弹60%,使得同比大幅增长43%,这里面应该存在息差收入转化而成的部分。费用控制较好,成本收入比及与资产的比例均好于历史水平。 资产质量表现良好,商贷通贷款质量继续保持优秀 不良贷款在低水平上继续双降,期末不良率降至0.66%,由于拨贷比指标信用成本提高至0.63%,拨备覆盖率提升至300%的较高水平,期末拨贷比接近2%。商贷通贷款在获得高增长高收益的同时资产质量保持良好,不良率仅为0.1%。 拥有先发战略和较强执行力,维持“推荐” 公司各项业务保持快速增长,重点发展的商贷通业务带来了较高的收益和较低的风险,目前公司的息差和总体盈利能力维持在行业高水平。从估值看,公司股价目前2011P/B 为1.1-1.2倍, P/E 不到7倍,估值吸引力大,维持“推荐” 评级。

息差收入驱动盈利大幅增长 一季度收入同比增长35%,环比增长11%,净利润341亿元,同比大幅增长36%, EPS 为0.105元/股,同比增长11%。业绩增长驱动因素最主要是资产规模扩张、息差扩大和非息收入增长,费用率也有小幅贡献。 贷存款规模快速扩张,资金成本优势明显 一季末一般性贷款余额比年初增长6.4%,存款增长5.4%,均是较快的增速, 期末存贷比仍低于56%。一季度息差比去年下半年提高了13bp,与同业相比息差方面的主要优势在于负债成本提高的幅度较小(不到10bp)。 手续费收入保持较快增长,费用支出水平继续下降 一季度手续费收入环比和同比分别大幅增长47%和64%,这里面应该存在息差收入转化而成的部分,可持续性还需要观察,一季度手续费收入比重已接近20%。费用支出方面仍处于规模效应体现的阶段,成本收入比及与资产的比例均好于历史水平。 资产质量继续改善,拨贷比最高 不良贷款继续双降,期末不良率降至1.8%,拨备覆盖率升至197%,期末拨贷比为3.5%的同业最高水平。 基本面继续改善,上调评级至“谨慎推荐” 公司一季度业务保持快速增长,各项指标均有不同幅度的改善。我们预计全年业绩增速将达到50%左右,从估值看,公司股价目前2011P/B 为1.4倍, P/E 为不到7倍,估值吸引力很大,上调评级至“推荐”。

盈利大幅增长主要驱动因素为息差收入 一季度净利润24亿元,同比和环比大幅增长52%和55%,EPS为0.69元/股。主要驱动因素为:1.息差收入大幅增长;2.费用率下降;3.非息费收入增长。 贷款重点投放经营贷,吸存难度加大 一季度投放的一般性贷款中,接近1/3是个人经营性贷款,余额比年初大幅增长25%。相对而言存款增长较慢,但期末存贷比小幅高于70%仍有较大冗余。 息差环比明显扩大,主要由于贷款利率上升较多 一季度的息差环比上升近20bp至2.68%,主要由于存贷利差扩大,其中贷款利率上升较多(+27bp),而存款利率上升相对较少(+13bp)。同业业务贡献的负利差幅度也有缩小,主要由于一季度银行间资金面紧张状况环比明显缓解。 手续费收入环比较快增长,理财业务贡献较多;费用控制较为正常 一季度手续费收入环比增长8%,增长较快的主要是理财手续费和其他类手续费。成本收入比和业务费用/总资产比例均好于历史同期水平,规模效应继续体现。 资产质量保持优良,拨备受拨贷比影响不大 不良率在低水平上双降,不良贷款为负生成。关注类贷款小幅双降。一季度计提拨备数额不大,期末拨贷比仅小幅上升至1.61%,离监管要求还有较大差距。 基本面保持良好,期待资本瓶颈解决,维持“谨慎推荐” 一季度的核心盈利能力而有明显提高,全年ROA有望保持在1.1%以上的较高水平。公司在目前面临最大的瓶颈依然是资本充足率对其业务扩张的限制,能否尽快完成融资对未来发展至关重要。此外,公司的存款成本上升较快,拨贷比差距还较大,这对未来盈利的增幅有所制约,但综合而言今年业绩有望保持50%以上较大幅度的增长。目前P/B为1.5倍,P/E为不到7倍,特别是P/A只有7.3%,是最低的之一,我们维持“谨慎推荐”评级。

业绩同比高增长主要源于息差大幅上升 深发展1季度50-60%的预增超出了之前市场的预期,我们的分析判断如下: 我们认为高增长主要来自于收入的增长,因为深发展1季度支出压缩的空间不大,深发展在2010年1季度拨备支出很少,1季度年化的信贷成本只有0.13%,考虑到深发展拨贷比远低于2.5%的要求,今年1季度信贷成本同比下降的空间很小。在费用支出方面,增速不会太低,在2010年其网点增长不多,但员工人数增长了27%,费用增速应不会太低。 我们测算,深发展要达到50-60%的利润增速,那么收入增速至少在40%左右。深发展的非息收入比重不高,收入的增长将主要来自于息差收入。从规模上看,1季度银行业规模增速不高,深发展资本充足率不足,存贷比不低,规模增速预计在20%左右。那么息差的贡献应该在20%左右。深发展去年1季度的息差是2.39%,同比应该提高40-50个基点,从环比来看,就提高了30多个基点。 上调公司全年盈利增速,上调公司评级至“谨慎推荐”,维持行业“推荐”评级 如果上述判断正确,那么我们将会调高深发展全年的业绩增速预测,提高到40-50%。估值也将明显下降,PE大致为6.4倍,PB为1.4倍。不过,由于将要进行的合并,这一估值仅有参考作用。 深发展的预增揭开了上市银行1季报披露的序幕,我们从中得到的信息主要是,2011年上市银行息差幅度上升很大。而且,从我们之前的非对称利率市场化判断的角度出发,我们预期行业息差将会逐季上行,1季度息差并不是顶部。未来如果不出现大幅的不对称加息,和对平台贷的拨备计提,那么全行业有望达到40%左右的业绩增速,我们维持银行板块的“推荐”评级。

盈利增长主要受规模因素驱动 全年净利润68亿元,同比增长21%,EPS为1.09元/股。主要驱动因素为规模,其余因素贡献度均较小或为负贡献。 贷存款增速一般,零售贷款表现突出 贷存款增速虽然快于行业,但要低于地方性银行。其中零售贷款投放更快,住房类和消费及经营性贷款增幅在70%以上。存款业务表现良好,增速较快且成本提高较少,期末存贷比水平仍然较低。 息差弹性一般,贷款利率上浮较少 2010全年息差与上年基本持平,弱于已披露年报银行水平。时间来看下半年息差扩大较少,项目来看,主要是贷款利率上浮很少,债券投资收益率有所下行,同业负债占比有所上升,主要原因是其客户结构使其定价能力上浮不多。 费用增长速度要远远高于网点和员工的扩张 2010年北京银行网点和员工数量增长12%和23%,但费用同比增长了51%,主要是因为员工费用增长了76%,主要原因是之前的低费用率难以持续,2009年费用大幅压缩后的反弹,北京银行低成本收入比的优势正逐渐消失。 不良明显双降,但拨备大幅多提 不良贷款在低水平上继续双降,期末不良率降至0.69%的水平,虽然资产质量表现优良,但拨备支出大幅增长78%,拨备盖率超过300%,拨贷比为2.18%。多提的是组合类拨备,一方面体现了主动多提,另一方面也是对2009年过低拨备的恢复性上升,2010年信贷成本为0.39%,虽然高于2009年0.28%,但仍是较低水平。 定增支持对公业务扩张,维持“谨慎推荐”评级 2010年收入增长保持稳定,但支出水平大幅升上升,有部分是刻意多提了费用,也有部分是增长带来的支出压力,未来进一步的拨备和费用增长压力会有所下降。公司的定增引入了各类大型企业战投,有利于对公业务的拓展。我们预期公司2011年的息差将有所上升,支出将平稳,利润增速上行。完成增发后2011P/B为1.46倍,P/E为9.8倍,估值处于行业中等水平,维持“谨慎推荐”评级。

多因素驱动盈利大幅增长 全年净利润258亿元,同比大幅增长41%,EPS为1.19元/股,略低于预期,主要由于信用成本略高于预期(拨备前利润是完全符合预期)。业绩主要驱动因素为规模、息差、费用率和手续费净收入。 贷款结构调整趋向高收益,息差弹性较大 在提高定价能力的转型战略指引下,公司的个贷投放策略出现明显改变,全年重点投放较高收益的非住房类贷款。受同业竞争与理财产品脱媒分流的影响,零售存款特别是定存的增速有所放缓,整体存款成本仍上升较少。 公司下半年息差扩大幅度达到22bp,主要由于资产收益率显着提高的同时资金成本得到了有效控制。 零售业务推动手续费收入增长,网点快速扩张,费用支出有效控制 下半年手续费收入环比增长12%优于同业,其中银行卡和受托理财业务贡献较大。分行数量快速扩张1/3,2011年费用支出水平将随网点扩张的投入而温和上升,但公司的费用控制实际是比较有效的 资产质量继续改善,拨贷比影响核销与拨备行为 核销大幅减少导致不良双升,实际资产质量继续改善,不良形成接近于0。不良与关注类贷款结构变化反映了监管要求改变对公司核销拨备政策的影响,其次还反映了公司在贷款业务经营策略上倾向于更加进取,谋求更高的风险收益。 业务保持快速扩张,业绩弹性与增长可持续性强,维持“推荐” 贷款结构的调整以及网点快速扩张显示公司的经营策略趋向更加积极和进取,体现了公司二次转型较强的执行力。公司具备高质量的管理,零售业务优势仍然较强,在积极的经营策略下资产业务收益的提高能够覆盖费用和拨备支出水平的小幅上升,业绩弹性和增长的可持续性较强,公司股价目前2011P/B为1.8倍,P/E为8倍,估值仍具有吸引力,维持“推荐”评级。

盈利增长主要驱动因素为息差收入 全年净利润392亿元,同比增长30%,EPS 为0.70元/股。略高于预期4%, 主要由于息差收入略超预期。业绩主要驱动因素为息差(同比扩大了7%),其次为规模。4季度的营收上升较多主要由于该季度息差提升较多(+5bp)。 零售贷款扩张较快,总存贷比逼近上限,但息差弹性上升 个贷增速较快,达到34%,住房类、信用卡和其他类贷款增长较为均衡,目前个贷比重已接近19%。存款增速与行业相仿,全年增长的4/5是对公存款,个人存款增幅较低与其他国有银行情况类似,主要原因是中小型银行的吸存竞争加剧以及银行内部发行理财产品分流所导致。 资产收益率提高幅度略大于工行和建行,但存款成本上升较多,息差扩大幅度不大,但四季度贷款重定价加大,息差弹性开始上升。 银行卡与基金销售推动手续费收入增长,费用支出小幅上升但仍较好 手续费增长体现了公司在信用卡与财富管理业务上面的优势,前手续费收入比重已达到15%,增速已有所放缓。开设网点较多,人员也有所增加,导致下半年费用增长较快,但目前31%的成本收入比水平仍然是较低的。 资产质量有所改善,但仍弱于工行和建行 4季度公司的不良和关注类贷款出现明显双降,期末不良率降至1.1%。但全年不良生成率是+17bp,总体资产质量有所改善但仍弱于工行和建行。 经营保持稳定,息差弹性上升,维持“谨慎推荐” 经营总体保持了稳定,但负债业务优势仍不明显,资产质量和提高拨备压力也需要消化,公司目前总体经营战略侧重于发展风险较低的零售业务,尽管带来了费用率的短期微幅上升,但目前的信用卡和财富管理业务已具备优势,息差弹性也在上升,未来业绩有望保持温和的增长。目前动态P/B 为1.3倍, P/E 为6倍,维持“谨慎推荐”评级。

盈利增长主要驱动因素为规模 全年净利润1660亿元,同比增长28%,EPS为0.48元/股,符合预期。主要驱动因素为盈利资产增长(+12个百分点),息差、手续费收入和费用率分别贡献4~6个百分点,信用成本的贡献很小。 贷款扩张较快,资金成本优势明显 贷款投放增长较快且保持原有的策略,大力发展零售贷款(增长35%)比重不断上升,基建贷款规模小幅上升。存款资源较为充裕,期末存贷比仍较低(为61%),贷款扩张空间充足。息差扩大主要受短期资产推动,下半年扩大了14bp,资金成本上升幅度很小。 手续费收入比重已较高,增长明显放缓;费用控制保持良好 下半年手续费收入与上半年基本持平,其中银行卡与资产托管手续费收入增长较多。手续费收入比重目前已接近20%,其增速也明显开始放缓,这与建行的情况是类似的。成本收入比(不到31%)和业务费用/总资产比例同比继续下降。 资产质量继续改善 4季度不良贷款(几乎所有行业)、关注类和逾期贷款继续双降,期末覆盖率达到228%,拨贷比已接近2.5%。总体而言,公司的资产质量继续保持稳定和优良。公司的贷款风险控制能力较强,不良生成率很低,拨备覆盖率和拨贷比也较高,信用成本仍有望维持在较低水平。 负债业务优势明显,业绩增长持续性较强,维持“推荐”评级 公司的经营策略和业务优势保持了稳定,大力发展零售业务,存款业务和资金成本上的优势尤为显着,资本金也比较充足,资产质量保持改善,资产和业绩增长的空间较大和持续性较强。目前2011P/B为1.6倍,P/E为7倍,估值偏低,维持“推荐”评级。