多因素驱动盈利大幅增长 前三季收入同比增长29%,增速较上季持平,季度环比来看,息差收入增长3%,手续费收入环比小幅下滑3%,此外投资发生浮亏,单季收入环比增长2%;净利润同比增长39%,主要受规模、非息收入和拨备的驱动。 存贷款稳定扩张,定存比重上升 贷款环比增长3%,对公与个贷增速接近,增长应偏重于中小型客户,票据由于收益高其规模也阶段性大幅扩张。存款环比增长4%,主要受定存(6%)拉动, 活存环比小幅下降(但降幅低于行业)。总体而言存贷款扩张势头较为稳定,高收益贷款比重持续上升。 息差环比持平,手续费收入环比降幅小于同业 今年以来存贷利差稳步提升,但由于同业业务大增,息差受到拖累,此外定存比重持续上升,公司三季度的息差未能继续扩大,但这不影响息差收入的持续增长。手续费净收入下滑幅度小于同业,比重稳定在15%附近。 费用控制表现较好,面临资本补充需求 成本收入比继续控制在30%以内的水平,前三季核心资本充足率分别下降38、18和16bp,期末充足率为8.1%,已低于新监管要求,2012年将有再融资需要。 资产质量持续表现优秀,信用成本很低 不良贷款环比持平,期末不良率很低(0.34%),覆盖率达到388%。总体而言前三季度在宏调环境下资产质量持续表现优秀,生成和核销都很低。前三季信用成本维持在极低水平(约0.16%,略高于上半年),考虑到宏观经济的潜在风险和仅有1.34%的拨贷比,兴业银行未来信贷成本有较大上升压力。 经营保持积极而稳健,维持“谨慎推荐” 公司的经营战略保持积极,对资本的运用较为充分,营收能力强,费用控制和资产质量也保持了优秀,未来成长前景较为乐观。目前股价2011P/B为1.3倍, P/E为6倍,估值仍较低,维持“谨慎推荐”评级。

多因素驱动收入盈利大幅增长 前三季收入同比增长39%,增速较上季度提升1个点,季度环比来看,息差收入增长5%,但手续费净收入下滑21%,3季度收入环比仍小幅增长3%;前三季拨备前和净利润分别同比增长36%和44%,主要驱动因素是规模与息差,其次是信用成本和非息收入。 存贷款增速明显放缓,存贷比小幅提高 受制于存款增长乏力,三季度贷款增速明显放缓(总额比年初增长9%,单季增长1%),慢于行业。存款余额环比负增长3%,同比增速降至12%,亦显著低于行业。期末存贷比提升至71%。 息差3季度环比上升较多 前三季度息差比上半年继续扩大,从期初期末余额来看,3季度环比上升了20个基点左右,息差收入环比增长了14%,为同业较高水平,主要由于贷款收益率较高。 手续费收入高增长,成本收入比维持高位 由于基数较低,手续费收入同比有接近90%增长,比重提升至9%,从中报看应主要受益于紧缩环境和理财业务高增长,非周期性的结算和银行卡类收入仍偏低。费用增长基本与收入同步,成本收入比维持42%的较高水平,对总资产比例也持续上升,说明仍处于费用高投入期,营收增长受费用推动的影响较大。 资产质量继续改善,拨贷比和充足率较高 不良贷款继续双降,期末不良率降至0.96%,三季度拨备计提力度(信用成本约0.9%)略高于上半年,拨备覆盖率升至300%,期末拨贷比为2.9%为同业较高水平。核心资本充足率为9.6%,高出新监管要求。 资产质量改善,但面临成长压力,维持“推荐” 公司前三季度营收和盈利取得高增长,资产质量持续改善,但客户基础的扩张仍有不足,导致非息收入和存款的增长将面临压力,费用支出水平也较高。从估值看,2011P/B为1.2倍, P/E为9倍,但由于规模增速放缓压力上升,吸引力有所下降,暂时还维持“推荐”评级。

多因素驱动盈利大幅增长 前三季收入同比增长50%,增速较上季度提高1个点,季度环比来看,息差收入增长6%,但由于手续费收入环比下滑较多,3季度收入环比小幅下降;净利润同比增长64%,超出预期,原因是息差收入超预期。 零售存贷款保持快速增长,商贷通增长与整体同步 三季末贷款余额比年初增长不到10%,慢于行业,其中个贷增长22%,占比逐季提高,三季度仍有4%的增长,商贷通增速降至与整体零售同步。存款环比增长3.4%,其中个人存款有8%的快速增长。对公存贷款增长则较少,此外受监管影响同业业务环比压缩11%。 息差继续小幅扩大,成本收入比有所上升 前三季度息差比上半年继续小幅扩大4bp 至3.04%(同比扩大21bp),与招行相当同处板块最高水平,主要得益于较好的贷款定价能力,由于商贷通比重提升速度放缓、重定价周期较短,未来息差扩大空间取决于中小企业资金供需松紧程度。前三季度成本收入比35%连续两个季度有所上升。 核心资本充足率已低于新监管要求,A+H 再融资方案有待获批 2011年3个季度,公司核心资本率连续小幅下降,分别下降15、8和17个基点,3季末已不足8%,已经低于非系统重要银行8.5%要求,未来有赖于A+H 再融资方案获得监管部门批准。 资产质量保持良好和稳定 不良贷款环比基本持平,期末不良率降至0.62%,三季度拨备力度比上半年略有下降(信用成本约0.66%),拨备覆盖率(355%)和拨贷比(2.2%)较高。总体而言三季度资产质量保持稳定,显示商贷通质量保持良好。 盈利水平较高且前景稳定,资本金成扩张瓶颈 公司战略转型较为成功,息差和盈利水平已提升至同业较高水平,盈利前景较为稳定,但未来进一步扩张有赖于资本的及时补充。目前股价2011P/B 为1.3倍, P/E 为6倍,估值低廉,维持“推荐”评级。

收入和盈利增长有所放缓 前三季收入同比增长26%,增速较上季度回落2个点,季度环比来看,息差收入增长4%,但由于手续费收入意外环比下降12%,3季度收入环比持平;拨备前利润和净利润分别同比增长29%和28%,增速小幅下降。 贷款扩张和存贷比提升稳定,定存比重季节性上升 三季末一般性贷款余额比年初增长12%(单季增长3.6%),快于行业,其中个贷增长17%,占比逐季提高。但存款增速在3季度有明显的下降,环比几乎没有增长,同比增速也从中报的11%下降到8%,增速低于行业。定存比重季节性上升4个点,与长假因素相关,年末将季节性回落。 息差持续小幅扩大,相对弹性不大 前三季度息差比上半年小幅扩大3bp 至2.6%以上,在行业中处于中等水平。但其资产收益率不高,定价能力也略低于同类银行,息差弹性总体较小。 手续费收入比重和成本收入比优势稳定 手续费净收入保持40%以上高增长,比重继续维持在22%以上的高水平;费用增速和成本收入比较上半年小幅提高,仍处同业最优水平之一。 资产质量继续改善,拨贷比达标 不良贷款继续小幅双降,期末不良率降至0.91%,三季度的拨备计提力度略低于上半年(信用成本约0.45%),拨备覆盖率升至273%,拨贷比达到2.5%。 资本充足率环比上升,暂无融资需要 3季度,工商银行核心资本充足率达到了10%,环比上升了50个基点,达到了系统重要银行9.5%的标准,体现了较强的内生性增长能力, 持续增长能力较好,维持“推荐” 公司三季度资产业务保持平稳增长,传统优势稳定,综合盈利能力保持行业高水平,资本也较为充足,未来规模增速会有所放缓,但这也使其融资压力基本消失 ,对估值的影并不负面。从估值看,2011P/B 为1.5倍, P/E 不到7倍, 对于优质银行估值低廉,维持“推荐”评级。

多因素驱动盈利大幅增长 前三季收入同比增长33%,增速较上季度回落2.4个点,季度环比来看,息差收入增长6%,但由于出现了负的投资收益,3季度收入环比持平;净利润同比增长44%,略低于我们的预期,原因是存款增速下降和拨备计提力度较强。 存贷款增速明显放缓,个贷占比保持较快增速,存款定期化不明显 三季末一般性贷款余额比年初增长12%,快于行业,其中个贷增长21%,占比逐季提高。但存款增速在3季度有明显的下降,环比没有增长,同比增速也从中报的16.3%下降到12%,增速低于行业。不过,定存占比上升很少,要好于行业平均水平。我们判断揽存竞争中,这是因为农行表现相对淡定。 息差持续小幅扩大,相对弹性不大 三季度息差比上半年微幅扩大1bp至2.80%(同比扩大29bp),为大银行最高,最主要还是得益于较低的资金成本,较高的活期存款占比。其资产收益率不高,定价能力也略低于同类银行,息差弹性总体较小。 核心资本充足率环比下降,融资压力隐显 2011年3个季度,公司核心资本率连续小幅下降,分别下降15、8和17个基点,3季末为9.36%,已经低于重要银行9.5%要求,未来有补充资本的需求 资产质量继续改善,拨贷比最高 不良贷款继续双降,期末不良率降至1.6%,三季度保持了上半年的拨备计提规模(信用成本约1%),拨备覆盖率升至238%,期末拨贷比为3.8%的同业最高水平。总体而言三季度资产质量改善幅度与上半年接近。 各项指标平稳,但增长趋势回落,融资压力上升,吸引力有所下降 公司三季度业务保持快速增长,但由于存款增速放缓,扩张趋势有所下降。我们下调全年业绩预测到45%左右。在中期通过提升存贷比和手续费收入增长, 仍有较快的业绩增长。从估值看,2011P/B为1.3倍, P/E为6倍,但由于规模增速放缓及融资压力上升,吸引力有所下降,暂时还维持“推荐”评级。

事项: 2011年9月6日,浦发银行举行了中期业绩说明会。

营收和盈利大幅增长,各项指标贡献平衡 上半年净利润186亿元,同比大增41%,增速较一季度有所回落;EPS 为0.86元/股;ROAA 比去年大幅提高26bp 至1.47%。业绩主要驱动因素为规模(+16个点)、息差(+20个点)、中间业务收入(+3个点)、费用率(+5个点)。 存贷款温和增长,息差水平稳定在高位 上半年存贷款增幅与行业水平相当,中小企业和个人经营性贷款保持较高增速, 没有出现同业负债的大幅增长,体现存款业务的优势 。同时存贷利差和同业利差均扩大较多,息差升至3%的高水平,接近2007年水平,与2季度环比持平。 各项手续费收入全面高增长,网点保持较快扩张,人均工资增长较多 手续费净收入同比大幅增长53%,环比增长33%,比重上升至18%,零售业务的驱动作用较大,各分项收入取得了23%至113%幅度的高增长。网点和员工扩张较快,人均工资也上升较多,但增幅远低于收入,成本收入比降至33%。 资产质量优中改善,拨贷比离达标不远 不良贷款继续小幅双降,上半年不良没有生成,迁徙率也明显下降。关注类和逾期贷款有所上升,但未对不良构成威胁。拨备力度保持较大,期末覆盖率大幅提高46个点至348%的行业高水平,拨贷比超过2.1%,离达标不远。 二次转型和网点扩张推动业绩快速增长,维持“推荐” 公司上半年营收表现优异,息差弹性较大,在1季度已升至接近3%的高水平, 各项非息收入也大幅增长,体现了二次转型成效。此外,资产质量也保持良好, 拨贷比距离2.5%已经不远。公司对网点扩张继续保持较大投入力度,分行数量保持了快速扩张,为业务继续保持快速扩张打下基础,而费用增速低于收入。 公司股价目前2011P/B 为不到1.5倍, P/E 为不到8倍,P/PPOP 为5倍, 公司具有坚实的成长基础,2011年由于再融资下跌较多,目前估值吸引力较大, 维持“推荐”。

盈利显著增长,各项指标贡献平衡 上半年净利润1095亿元,同比增长29%,增速环比持平;EPS 为0.31元/股; ROAA 比去年提高18bp 至1.55%。业绩主要驱动因素为规模(+10个点)、息差(+7个点)、非息收入(+11个点)、费用率(+4个点)。 资产温和增长,随业务结构调整,息差持续扩大 上半年存贷款增幅低于同业,但境外贷款、贸易融资、信用卡、个人经营贷和消费贷保持较高增速;总体而言,批发业务、基建贷款比重下降,国际业务、中小企业务、短期贷款比重上升。平台贷款与同业类似,较年初上升较多,主要由于口径变化因素。各项存款则均衡增长。上半年存款成本上升较少,存贷利差扩大16bp 至3.88%,息差扩大9bp 至2.60%,未来仍有较多扩大空间。 手续费收入大幅增长且可持续性强,费用控制保持良好 手续费净收入同比大幅增长50%,占营收比重达到23%,结算类、理财等可持续性收入保持40%左右幅度高增长,体现了均衡、多元和快速的特点,未来手续费净收入占比有望进一步上升。费用支出仅温和增长16%(非员工费用增幅不到10%优于其他大行),成本收入比25.5%,同比下降3个点。 资产质量继续改善,拨贷比已达标,信用成本有望明显下降 不良和关注类贷款继续小幅双降,逾期贷款小幅上升。上半年不良为负生成, 迁徙率也明显下降。拨备力度较大,年化信用成本0.48%,期末不良贷款覆盖率大幅提高32个点至261%,拨贷比达到2.5%,未来信用成本有望明显下降。 发展战略清晰,经营继续改善,维持“推荐”评级 公司继续推进国际化、综合化战略,结构调整稳步进行,各项指标继续改善, 非息收入和费用控制方面的表现较为突出,未来业绩增长的可持续性较强。工商银行2011P/B 1.5倍, P/E 为不到7倍,P/PPOP 为不到5倍,考虑到公司较好的发展前景,目前估值吸引力较大,维持“推荐”评级。

盈利显著增长,各项指标贡献平衡上半年净利润同比增长31%,EPS 为0.37元/股;ROAA 显著提升(同比提高24 bp 至1.65%),继续处于行业领先水平。规模(+12%)、息差(12%)、中间业务收入(+4.2%)的贡献度较为均衡,而为了提高覆盖率,拨备支出同比显著增加,做了小幅负贡献(-1%)。 零售存贷款增速较快,息差扩大幅度不大但未来空间较大作为大型银行,上半年存贷款增幅略低于行业水平,零售存贷款增速均高于对公。公司上半年存贷款利率上升幅度均不大,同业资产负债的占比平稳,没有大幅吸收高成本同业负债。整体看建行息差弹性不大,上半年扩张幅度有限,但由于贷款重定价期限较长、负债成本低廉,未来仍有较大的持续扩大空间。 各项手续费收入均衡快速增长,费用控制较好手续费净收入同比增长42%,收入占比达到24%,对于大型银行是较快增长,非周期性的银行卡、结算类、电子银行收入增速均在40%以上,手续费增长对经济周期的依赖度低于同业。网点主要进行存量结构调整,成本收入比同比下降2个点至26%。 资产质量总体平稳,拨贷比继续高于监管标准不良贷款率和关注类贷款继续单降,对公中长期不良有所暴露。总体而言上半年不良为很少,迁徙率基本平稳。期末拨贷比2.5%以上,未来信用成本压力不大。 各项指标均衡改善,息差扩大空间充足,维持“推荐”评级作为处于成熟期的大型银行,受良好外部环境和内生性改善的共同推动,公司的各项业务和指标均获得较为均衡和全面的改善,负债、零售和机构业务上的优势继续保持,费用控制良好,资产质量也保持稳健。目前公司2011 P/B 为1.36倍, P/E 为6倍,P/PPOP 仅4.3倍,估值较低,维持“推荐”评级。

盈利显著增长,各项指标贡献平衡 上半年营入同比增长25%,有所回落。净利润同比增长30%,较一季度有所提高;EPS 为0.47 元;业绩主要驱动因素为:规模(+18 个点)、息差(+5 个点)、中间业务收入(+2 个点)、费用率(+1 个点)和拨备支出(+3 个点)。 存贷款温和增长,息差小幅扩大 上半年存贷款增幅与行业水平相当,信用卡贷款保持高增长。上半年存贷利差的显著扩大部分被同业负利差所抵消,但目前仍有70%的贷款利率仍未上升, 息差上升空间仍较大。 持续性手续费收入快速增长,虽网点增长,费用控制较好 手续费净收入同比增长41%,略低于中型银行仍是较快增长,主要是银行卡、结算类和保险业务等可持续性收入保持高增长。费用支出温和增长表现正常, 成本收入比27.3%,同比下降1 个点。今年计划新增分行较多,费用会有所上升但预期能被收入的增长所覆盖。 资产质量明显改善,拨贷比带来短期压力 不良贷款小幅双降,上半年不良为负生成,迁徙率也明显下降,较交行历史水平有明显的改善。上半年,信用成本为0.48%,拨贷比2.1%,短期仍有一定达标的压力。由于部分贷款由于统计口径被重新调回至平台类,但这应是全行业的问题,对交行没有特别的影响。 各项指标平衡,估值过低,考虑提高评级 公司主要的亮点是:未来息差还有较大的提升空间,可持续手续费收入表现较好,资产质量控制有明显的提高。不足之处是存款获得仍有压力,但网点的扩张有利于缓解压力。 交行2011 P/B 不到1 倍, P/E 为5 倍,P/PPOP 仅3.3 倍。除非经济二次探底,否则其相对估值已经过低。等平台贷款余额明确后,我们考虑提高评级。

上半年营业收入同比大幅增长43%。净利润47亿元,同比大幅增长56%,EPS 为1.36元/股。业绩主要驱动因素为规模(+28个点)、息差(12.5个点)、费用率(+15个点)、中间业务收入(+3个点)。不过,2季度收入环比增速不高, 主要是负债成本拖累了息差水平。 上半年规模明显高于同类银行,2季度资产结构有所优化,贷款和债券投资占比上升,返售比重下降。存款增长较为显著,但2季度成本上升较多,存贷利差未能扩大,加上同业业务利差缩窄导致2季度息差环比缩窄,但总息差收入增幅仍快于华夏、浦发和民生。公司在营收和资产质量方面表现良好,但负债成本和中间业务仍显不足。与平安的协同效应将是未来看点,定增提高充足率3个多百分点,解除多年的瓶颈。 平安文化和战略会使深发展保持较高规模增速,我们认为:在宏观复杂,资本监管严格环境下,规模高速扩张战略对股东创造价值的贡献大小待观察。公司2011P/B 不到1.3倍, P/E 为8倍,估值较具有吸引力,维持“谨慎推荐”评级。

多因素驱动盈利大幅增长: 上半年净利润139亿元,同比大幅增长56%,EPS 为0.53元/股,同比增长31%。业绩主要驱动因素为规模(+35.6个点)、费用率(+13个点)、中间业务收入(+11个点),息差也有贡献(+4个点;若剔除会计口径因素,则为+5个点) 商贷通为代表各项业务快速转型,息差明显扩大: 贷款投放仍然以商贷通为主,其他非住房类零售贷款也大幅增长,对公贷款小幅增长,基建贷款有所压缩。小微战略同时使得吸存较为有效,贷款结构明显优化。但存款增速相对不足,同业定期存款增加。上半年息差由于会计和同业因素环比扩大幅度仅3bp,若剔除会计因素真实息差扩大幅度为13bp。 手续费收入增速和质量提高,费用支出控制较好: 上半年手续费收入同比大幅增长76%(比去年下半年有翻倍增长),较为难得的是托管和银行卡这类可持续的手续费收入增长很快,这对长期的ROA 提高较大。费用支出同比上升31%,增长幅度不大,并得益于收入的增长,成本收入比成功控制在33%,较历史高水平下降10个百分点。 资产质量保持稳定: 不良和关注类贷款比例继续下降,覆盖率和拨贷比分别提高至334%和2.1%。逾期贷款有小幅上升对资产质量影响不大。上半年总体不良为负生成。由于不良生成率较低,拨备覆盖率也较高,拨贷比的压力已经不大,未来信用成本仍有望维持在较低水平。 经营战略积极且保持稳健,业绩有望保持快速增长维持“推荐”: 公司经营方面继续把小微业务作为战略重点,且有较强的执行力,使贷款结构有了明显的改善,中间业务收入也出现了很好的增长趋势。同时,费用支出和资产质量控制良好,最主要的不足就是存款增长不足的瓶颈,这需要较长的时间去解决。从估值看,公司股价目前2011P/B 为1.2倍, P/E 为不到6倍,估值非常低廉,维持“推荐”评级。

规模与非息收入驱动盈利大幅增长 上半年净利润129亿元,同比大幅增长42%,EPS为0.69元/股,同比下降12.5%。业绩主要驱动因素为规模(+33个点)和信用成本(+2个点),息差的贡献很小(+1个点),手续费净收入贡献(+3.4个点)被交易性损益所抵消。 贷款均衡增长,息差扩大幅度较小主要由于同业业务 上半年的息差环比去年下半年下降了7bp,主要由于同业业务对息差作了负贡献,但对总体息差收入是正贡献的。平均存贷利差环比小幅扩大了7bp。贷款增长结构较为均衡,表外项目规模扩大较多,中小企业务扩张较为平稳,存款上半年增长有所放缓,但仍较充裕。 手续费收入大幅增长,费用支出有所增长但仍保持较低水平 上半年手续费净收入大幅增长74%,占营业收入比重提高至10.4%,各项收入几乎都有大幅增长,这样的表现与华夏类似,这里面应该存在息差收入转化而成的部分。公司网点数同比增长约13%,费用支出同比上升35%,其中员工费用增长42%,但总体成本收入比维持在33%的较低水平。 资产质量保持良好,覆盖率继续提高 公司不良贷款余额52亿元,与二季末基本持平,比年初下降6.5亿元;不良贷款率维持在0.5%以下,不良为负生成。关注类和逾期贷款有所增加(+10亿), 但比例仍较低(0.6%)。 业务发展保持均衡稳健,非息收入快速成长,维持“推荐” 从上半年和过去一年的业务发展看,公司的增长保持结构均衡和质量稳健,非息收入快速增长,同时保持较低的费用和拨备支出水平,保持了较高的ROE 水平。目前公司股价的2011P/B 为1.2倍,P/E 为6.2倍,估值非常低廉,维持“推荐”评级。

多因素驱动盈利大幅增长 上半年净利润42.7亿元,同比大幅增长42%,EPS为0.62元/股,同比增长3%。业绩主要驱动因素为规模(+23个点)、息差(+8个点)、手续费净收入(+6个点)和信用成本(+5个点)。 中小业务为扩张重点,息差明显扩大 对公业务向中小企业倾斜较多,上半年息差环比扩大约20多个bp,主要由于存贷利差扩大。存款业务发展较快,增长较多的是保证金存款,主要由于中小和表外业务增长较快,活期储蓄增长也较快。由于存款重定价效果体现慢于贷款,下半年存贷利差和息差扩大幅度预期将显著减小。 融资与理财业务推动手续费收入环比大幅增长 上半年手续费净收入大幅增长90%,占营业收入比重提高至接近10%,与去年下半年相比有翻倍以上增长,主要由于理财业务、信用承诺、顾问与咨询、其他类手续费大幅增长。这主要是受偏紧缩的宏观环境影响,此外市场利率的显著提升和存款脱媒导致了理财业务的大幅发展。 不良和关注类小幅双降,覆盖率大幅提高 不良贷款余额56亿元,比年初下降6.5亿元;不良贷款率首度降至1%以下,比年初下降0.20个百分点。关注类贷款也是小幅双降,重组和逾期贷款也有小幅下降。期末拨备覆盖率大幅升至270%,拨贷比达到2.7%。 经营持续改善,业绩成长空间较大,维持“推荐” 公司经营战略明显转向积极,业务发展重点在于中小企业业务,以及大力拉动中间业务收入增长,效果较为明显,零售业务方面也在大力推进信用卡和理财业务。此外,公司的存款业务发展较快,资产质量也继续改善,总体而言公司的经营面在持续提高。未来费用支出水平仍有较多下降空间,未来业绩成长空间较为显著。目前公司股价的2011 P/B为1.1倍,P/E为7.8倍,估值已非常低廉,维持“推荐”评级。

评论: 收入符合预期而净利略低于预期,主因是2季度不良形成率略高于预期 1. 公司上半年收入增幅(40%)与我们预期一致(其中息差收入和非利息收入增幅基本相同),主要驱动因素应为盈利资产增长与息差扩大。 2.净利润增幅(40.1%)略低于我们预期约6个百分点,考虑到期末不良率同时高于我们预期3bp、盈利资产增长略低于预期,我们推测二季度的不良形成率略高于预期(同时息差可能略高于预期)。这里面的主要原因我们认为是:1) 偏紧的宏观环境使得企业经营和行业整体不良形成率已开始产生周期波动;2) 拨贷比指标促使公司采取更加严格的贷款分类方法,以及更少的核销。3. 考虑到1季度费用率由于新开网点较少的非持续性因素显得偏低,我们已预期2季度的费用率应有所回升,其对盈利增长的贡献度应有所下降,;但由于公司的费用高峰通常在4季度体现,二季度的成本收入比将比一季度略低。我们仍维持对拨备前利润增幅(49%)的预测。 小幅上调不良形成率预期和下调盈利增幅,维持“推荐”评级 公司业绩快报隐含的信息主要是,由于2季度的信贷紧缩力度较高,使得息差有可能略超出预期,但同时不良形成率也高于预期,不良率的下降趋势已停止,由于核销力度的减小和为了继续提高拨贷比,总体信用成本压力有所上升。我们小幅上调不良形成率预期和下调全年盈利增幅,基于我们认为宏观货币环境不会过度紧缩,平台贷款风险短期内不爆发,公司亦具有较高的管理质量和较低的资产质量风险,预计全年仍维持较高的盈利增速。近期公司股价下跌较多,目前2011PB 只有不到1.4倍,估值已具备更强吸引力,维持公司的“推荐”评级。