上半年营业收入增长26%、EPS0.25元,符合预期 公司报告期内实现营业收入64.77亿元,同比增加26.05%;实现归属于上市公司股东的净利润7.58亿元,同比减少31.26%,EPS0.25元,基本符合预期。净利润同比大幅下滑的原因主要是报告期未计提公允价值变动(去年同期公允价值收益7.7亿元)。 销售持续高增长,全年销售额有望再上一台阶 2013年上半年,公司实现房产销售签约额128.5亿元,同比增长99.39%;销售签约面积约46.42万平方米,同增4.74%,其中,商务地产销售签约额97.5亿元,同增342%;住宅销售签约额约31亿元,同降27%;商务地产签约额占总体销售签约额比例为75.9%,占比较去年同期提升41.7个百分点,商务地产主导地位进一步增强。另公司在8月份再获大单,将中信城4号楼部分写字楼售予太平人寿,总交易金额约35.85亿元,预计下半年中信城和月坛南街项目仍有大单出售,公司全年的销售金额有望超220亿元,再上一台阶。 受益金融街西扩,公司拥有大量优质土地资源 目前公司总储备超750万平,且拥有金融街内、月坛南街、中信城等北京二环内核心地段优质商业土地储备。上半年公司与中信地产签署相关协议,中信城约50万平的优质土地储备有望加速入市,目前B地块1号和4号写字楼均已售出,且均价均在5万/平左右,显示了其优质资源的良好盈利能力。 财务稳健,业绩锁定性良好 公司期末资产负债率为68.54%,扣除预收款后的资产负债率为46.74%,净负债率54.92%,较年初下降5.25个百分点;货币资金/(一年内到期的非流动负债+短期借款)为1.22,较同期提升0.15,显示出较优的资债结构和良好的短期偿债能力;期末公司预收款150.44亿元,已锁定2013年业绩的94%,业绩锁定性良好。 高管持续增持彰显信心,维持推荐评级 继去年高管大幅增持后,7月1日公司公告含董事长在内的19位高管再次增持144万股,彰显管理层对公司中长期发展的信心。预计13-14年EPS分别为0.89/1.05/1.29元,对应PE为5.9/5.0/4.1X,RNAVPS8.8元,维持“推荐”。

收入增长37%,EPS0.60元,基本符合我们预期 我们7月初在行业专题《业绩锁定性高,增长仍是主基调》中预测公司2013年中期EPS为0.58元,公司中报披露EPS0.60元,与我们的预测较为一致;上半年公司实现营业收入76.24亿元,同比增长37.57%,归属上市公司股东净利润11.19亿元,同比增长33.55%,同时预告公司1-9月净利润同增20%~40%。 上半年销售保持快速增长,销售回款提升较明显 公司上半年实现销售金额103.85亿元,同比增长52.34%,实现销售面积178.21万方,同比增长53.15%,销售均价为5827元/平,与去年全年销售均价基本持平;结算项目面积 131.35万平方米,结算收入 74.08亿元,毛利率35.43%,较去年同期提升0.17个百分点。另截止报告期末公司销售回款 95.59亿元,同增64.8%,已完成年初计划的57.4%,与去年同期相比提升较为明显。 土地储备充足,下半年拿地有望更积极 公司报告期末土地储备建筑面积达1873万平方米,足够3-5年的开发需要。上半年公司拿地较为谨慎,仅在廊坊、沈阳、成都和湛江等地供获取建筑面积约 147.75万平米的新项目资源,仅完成年初计划获取建筑面积 650万平方米的 22.73%,但下半年以来公司拿地明显更积极,仅8月份公司就新增权益建筑面积224万平,年初至今累积共新增371万平,已完成年初计划57.19%。 净负债率有所提升,业绩锁定性强 期末公司资产负债率77.91%,扣除预收账款的资产负债率46.11%,净负债率118.04%,较年初提升36.4个百分点,货币资金对短期借款和一年内到期的非流动负债覆盖率为0.44,较12年底下降0.35,主要系短期借款大幅提升所致;期末已售未结合同金额166亿,以锁定2013年业绩的150%,业绩锁定性高。 高管执行力强,各区域均衡发展为增长提供了条件,维持推荐评级 高管执行力强,战略扩张和城市深耕双管齐下,均收效良好。目前公司已完成9省17市战略布局,且近几年公司收入增长在南京、蚌埠、廊坊等多市开花,对个别区域的依赖度显著下降,极大降低局部市场波动对公司业绩影响,为未来业绩平稳、高速增长打下了坚实基础。预计13/14/15年公司EPS分别为1.50/1.95/2.44元,对应PE为8.7/6.7/5.4x。RNAV 14元/股,维持“推荐”。

EPS0.42元,同增5%,基本符合我们预期 2013年上半年中南建设主营收入73.15亿元,同比增加42.5%;营业利润7.83亿,同比增长18.23%;实现归属母公司股东净利润4.85亿元,同比增长3.68%。 EPS为0.42元,基本符合我们预期。上半年毛利率为30.9%,较2012年下降1.7个百分点,主因结算结构有所变化,毛利率低的项目在结算中占比提升所致。 销售差强人意,下半年有望后来居上 上半年公司累计销售75万方,55.8亿元,与去年同期相比微增,仅完成全年计划的46%。根据公开数据跟踪我们预计前7月累计销售约66亿。公司上半年销售业绩平平主要因推盘不足所致,上半年推盘仅不到60亿元,仅为全年计划推盘的40%。下半年公司货量充裕,新推90亿元货值,仅需去化达70%既可完成全年120亿目标,若考虑上半年留存未售部分,预计全年销售可达140亿。 财务整体稳健,长期借款增加使净负债率有所提升 资产负债率84%,较去年末提升1个百分点,扣除预收账款后的资产负债率50%,与去年末持平。报告期内货币资金有所增加,货币资金对短期借款和一年内到期非流动负债覆盖率提高至0.87倍。净负债率达141%,较去年底有所提升,主要因公司报告期内增加长期借款43亿元。 多样的拿地模式使公司在不同市场背景之下腾挪、应对自如 公司拿地模式多样,一方面通过“建筑+地产”的模式,通过打包拿地或工程施工臵换土地,此模式之下,其拿地成本均较低,锁定土地体量大,为长期开发获取土地增值收益打下基础。另一方面,公司也通过招拍挂模式获取中小规模项目,利用短平快的高周转模式获取市场公允收益。两种模式实现了短期成长和长期收益的互补,相得益彰,我们看好公司未来的增长。 业绩锁定性强,维持“推荐”评级 期末公司预收账款达181亿元,不但锁定了今年房地产业务收入,对明年公司房地产板块收入的锁定性也超过100%,业绩增长有保障。预计公司13/14/15年EPS分别为1.21/1.46/1.83元,对应PE为8.7/7.2/5.8x,公司目前NAV为14.1元,股价对应NAV折让25%,维持“推荐”评级。

结算收入稳定增长,EPS0.16,基本符合预期 公司上半年营业收入39.83亿元,同比增长21%,实现归属于母公司所有者的净利润约3.53亿元,同比略降1.8%,EPS为0.16元,基本符合我们的预期。结转房屋销售面积27.4万平米,比上年同期增长50%,公司净利润同比有所下降的原因主要是报告期内实现的投资收益有所下降。 销售实现高增长,全年有望超过210亿元 上半年公司灵活应变,顺应市场变化,推盘较积极,上半年公司实现销售签约面积88.29万平米,合同销售金额119.94亿元,销售回款114.35亿元,分别同比增长70.94%、72.15%和101.18%,另1-7月公司实现签约面积96.8万平方米,同比增长38.7%;实现签约金额130.89亿元,同比增长40.62%,已完成年初计划销售金额184亿的71%。目前公司可售货值预计超170亿元,假设去化水平仅为50%,公司全年的销售金额仍有望突破210亿元。 扩张步伐较为激进、新增权益建面147万平 上半年公司获取土地力度较大,共新增权益建筑面积147.47万平,其中京内新增26.37万平,京外地区新增121.1万平,拿地总金额为118.2亿元,其中京内拿地均价为17201元/平,京外拿地均价为6014元/平,公司报告期内拿地金额与销售金额比值接近1,显示了公司上半年仍保持了较为激进的扩张步伐,目前公司项目储备较为丰富,据我们统计公司期末土地储备已超过1400万平。 净负债率有所提升,但短期偿债仍有保障 报告期末公司资产负债率83.29%,扣除预收账款的资产负债率59.99%,净负债率135.55%,较年初大幅提升51.86个百分点,货币资金对短期借款和一年内到期的非流动负债覆盖率为1.54,较12年底提升0.25;短期偿债能力有所提升而净负债率大幅提升的原因是由于公司报告期内长期借款大幅提升所致。 业绩锁定性高、估值低廉,维持“推荐”评级 受益于销售的高增长,公司期末预收款达197亿元,已锁定2013年业绩的174%,在假设14年收入增长22.8%的前提下仍锁定14年业绩的43%,我们预测公司13/14/15年EPS分别为0.85/1.02/1.23元/股,对应PE6.8/5.6/4.7x,RNAV为9.62元,P/RNAV为0.6,估值较为低廉、维持“推荐”评级。

EPS0.41元,同增21%,完全符合我们预期 2013年1~6月万科主营收入413.9亿元,同比增加34.72%;营业利润71.1亿,同比增长18.18%;实现归属母公司股东净利润45.56亿元,同比增长22.31%。EPS为0.41元,完全符合我们预期。上半年毛利率为23.8%,较2012年同期下降2.7个百分点,主因11年末和12年初降价跑量项目今年结算所致,根据公司各月披露数据显示,房价基本已修复,预计未来毛利率有望趋稳回升。 销售稳定高增长,可结算资源丰富 上半年公司累计销售716.4万方,836.7亿元,同比分别增长18.9%和33.8%。前7月累计销售增加至834.6万方,976.5亿元,同比增速分别达19.5%和33.9%。公司销售持续稳定高增长与其坚持面向自住购房者、以中小户型普通商品住宅为主的产品定位有关。公司目前已经累计已售未结资源1766亿元,为未来业绩释放奠定了良好的基础。假设14年业绩增长25%,锁定性已近50%。 资债结构优,财务稳 资产负债率80%,扣除预收账款后的资产负债率42.7%,较12年底的43.7%有所下降,净负债率23%。报告期内货币资金有所减少,货币资金对短期借款和一年内到期非流动负债覆盖率降至0.84倍,这与公司今年加大拿地支出以及增加开工有关,上半年公司拿地金额占销售金额45.4%,而12年该值仅38.4%。 从产品供应商转化到配套服务商 楼市经过多年的发展,市场一直有住宅需求天花板的猜想,传统住宅需求的萎缩也给房地产上市公司带来发展的困境。近几年万科也在不断打开投资思路,第五食堂、万物仓等的成功,为公司提供了新的营业增长点,郁亮也曾公开表示“如果有必要,万科甚至可能会经营垃圾场”。今年公司积极参与前海商业性办公用地拍卖也让投资者看到公司从以前单纯的产品供应商向配套服务商(满足城市发展中居民日常生活需要的社区功能)转变的迹象。我们期待公司更多元、更长期的发展。 均好、稳健,维持“推荐”评级 预计公司13/14/15年EPS分别为1.37/1.71/2.11元,对应PE为7.2/5.8/4.7x,公司目前NAV为13元,股价对应NAV折让24%,维持“推荐”评级。

净利润下降31.42%、EPS0.18元,低于预期 公司报告期内实现营收19.25亿元,同增44%;归属于母公司净利1.01亿元,同比下降31.42%,扣非后净利润为1.02亿元,同比增14.93%,报告期内EPS为0.18元,业绩低于我们所预期的0.30元;低预期的主要原因是投资收益及营业外收入大幅减少。 主营业务均实现稳定增长 报告期内,公司建筑施工业务实现营业收入15.25亿元,同比增长57.64%,营业毛利率4.96%,同比下降0.49%;房地产业实现营业收入4.8亿元,同比增长11.67%,毛利率57.89%,同比增长1.26%;上半年实现房地产销售面积6.4万平,同比增加136.64%;另公司目前拥有持有性物业面积约27万平方米,受益于租金的上涨,租赁业务实现营业收入0.48亿元,同比增长16.22%。 货币资金大幅减少因支付地款,财务整体状况差强人意 报告期末公司资产负债率61.87%,扣除预收账款的资产负债率48.92%,净负债率37.33%,较年初大幅提升13.11个百分点,货币资金对短期借款和一年内到期的非流动负债覆盖率为0.39,较12年底降低0.21;短期偿债压力有所提升主要因支付前期购地所需资金导致货币资金大幅减少4.2亿(同减37%)。 资质优+本地优势,预计公司继续受益于前海建设开发 公司具有市政公用工程施工总承包特级资质,具备房屋建筑工程施工总承包壹级资质、房地产开发企业一级资质等,为公司各项业务的开展打下良好基础,且公司作为深圳本地的国有企业,在深圳本地已耕耘数十年,具有一定的本地优势,目前公司在前海已成功建设东滨路及航海路市政工程,随着目前政府对前海开发的持续推进,预计公司有望继续受益。 “建筑+地产”双轮驱动、维持“推荐”评级 公司目前采用“建筑+地产”双轮驱动,相得益彰,为公司的稳定增长提供保障;另公司仍持有莱宝高科7596万股,对应市值约12.5亿元,较原始投资已大幅增值数倍;在不考虑出售这部分隐蔽资产条件下我们预测13/14/15年EPS分别为0.57/0.68/0.83元,对应PE为12.5/10.5/8.5x,RNAVPS为7.46元,维持“推荐”评级。

上半年业绩基本符合我们预期 2013年1~6月滨江集团主营收入50.15亿,同比增加673%;营业利润13.3亿,同比增长959%;实现归属母公司股东净利润9.32亿元,同比增长995%。 EPS为0.69元,与业绩预告一致,基本符合我们预期。业绩大增主要因今年结算项目增加,有万家星城二、三期、绍兴金色家园、上虞金色家园、衢州春江月和千岛湖别墅尾盘等项目交付,而去年同期仅万家星城一期及千岛湖别墅交付。另外,公司预告前三季度业绩预增200-250%。 上半年销售业绩好,预计全年超额完成任务是大概率事件 上半年公司销售创佳绩,销售金额(含协议金额)达68亿元,在杭州市场占有率达9%,我们预计合同签约额在60亿左右,同比增长超30%,远远跑赢行业均值,完成全年销售目标的60%,其中万家星城三期,凯旋门和武林壹号的贡献较大。下半年公司可售货源丰富,根据我们分析,预计湘湖壹号、西溪明珠、金色蓝庭、金色黎明三期等项目均有新货推向市场,因此我们认为,公司今年超额完成任务将是大概率事件,预计全年签约销售金额有望达130亿。 新获土地价格合理,盈利前景好 上半年公司斥资24亿新获两块土地储备,按最高容积率测算权益建面约20万方。上半年地市偏热,但公司拿地价格较为理性,楼面地价分别约为6600和9500元/平方米,周边预期销售均价约18000和24000元/平方米,盈利前景好。 财务状况趋稳,各项指标均向好 公司财务多项指标较去年底有明显改善,资产负债率为80%,扣除预收款的资产负债率为35%,与去年底持平,净负债率66%,较去年底下降24个百分点,货币资金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)为1.71,较去年底大幅提升。 业绩锁定性强,未来增长无忧,维持“推荐”评级 公司目前账面预收款高达181亿元,业绩锁定行业排名第一,按我们的盈利预测测算,公司目前预收款在满足2013年业绩要求之后,对2014年的业绩锁定超100%,未来增长无忧。我们预计公司13/14/15年EPS分别为1.31/1.60/1.92元,对应PE分别为6.7/5.5/4.6x,公司目前NAV为11.9元,股价对应NAV折让26%,维持“推荐”评级。

2013年净利润增长17.9%、EPS0.60元,基本符合预期 2013年中期实现营收和净利润分别为41.7亿和7.04亿元,分别同比增长17.4%和17.9%,EPS0.60元,与我们预期的0.57元差别较小,超0.03元原因:对公允价值变动收益增厚的那部分业绩较难把握。中期拟每10股派0.9元。 商业地产销售和影院院线经营两项业务增长势头良好 ①上半年房地产销售合同签约额71.3亿元,同比增长57%,达到年初设定目标的71%;上半年稳步扩张,再下宁波和石狮两城,截止报告期末,公司土地储备建筑面积已达到894万平方米,续航能力较好;②12家影院上半年实现营业收入约0.74亿元,同比增长60%,并为超过221万人次提供了观影服务,同比增长45%。 财务较稳健,资本结构优期末公司净负债率仅为34%,扣除预收款后的资产负债率为54%,货币资金/(一年内到期的非流动负债+短期借款)为1.42,显示出较优的资本结构和良好的短期偿债能力。2013年经营目标稳中求进,我们预计目标达成无虞 今年公司计划实现合约销售额100亿元,销售面积71.4万平方米,计划新开工建面115.3万平方米,计划当年施工建面475.9万平方米,计划竣工建面99万平方米。上半年公司实现合同签约面积50.9万平方米,达到年初制定目标的71.3%,实现新开工面积达81.1万平方米,施工面积达到384.3万平米,势头良好,我们预计全年目标达成无虞。股权激励推动发展,维持推荐评级 上半年公司推出了股权激励计划,并于6月28日完成授权,本次股票期权激励计划有助于吸引和保留优秀人才,促进公司长期健康发展。股东股权质押比例高,融资需求势必增强市值管理动力,且院线业务逐渐成熟也有望推升估值。预计13-15年EPS分别为1.35/1.59/1.96元,RNAVPS12.8元,P/NAV0.7,维持“推荐”评级。

上半年业绩基本符合预期,三季报预报扭亏 2013年1~6月公司主营收入24.51亿,同比增长61.37%;营业利润0.1087亿,同比增长102.94%;归属母公司股东净利润0.205亿元,同比增长106%。 EPS为0.01元,与预报一致,基本符合我们的预期。另,公司预告前三季度预计实现归属母公司股东净利润5000万元,EPS0.028元,扭亏。 下半年货量足,销售有望后来居上,预计全年完成目标无虞 上半年公司实现合同销售面积10.83万方,合同销售金额22.12亿元,同比持平。相对全年目标75亿,公司上半年仅完成约30%,我们分析乃公司上半年推货不足所致,下半年随着公司湖州、杭州、上海等地前期开工项目陆续进入销售状态,我们预计新推货值将在70亿以上,再结合上半年留存部分,整体可售货源充足,下半年销售业绩有望后来居上,完成全年目标将是大概率事件。 加快周转,加速资金回笼仍是未来一段时间的工作重点之一 资产负债率约80%,扣除预收账款资产负债率约67%,货币资金23亿,对短期借款和一年内到期的流动负债之和的覆盖率仅0.34,净负债率偏高,超150%。 整体上看,进一步加快项目销售,加速资金回笼将仍是公司短期的重点工作之一,因此预计下半年只要项目达到相关条件,公司均会立即推入市场,不会惜售,如此将进一步保障全年销售目标的完成。 新任高管与资本市场利益一致,市值管理动力足 报告期内边华才先生升任公司董事长,其控制的天地实业持有嘉凯城11.53%的股权(其中3.99%进行了约定式回购交易)。如此新任董事长与资本市场利益一致,预计将有较强市值管理动力,期待公司未来的新发展。 期待“消费型城镇商业”的成功,维持“推荐”评级 公司项目品质优,有较丰富的城市综合体开发经验。报告期内公司收购了以城镇商业资产经营管理为主业的兰通实业,拟将其作为平台,打造小城镇商业中心,以咨询、转租和委托经营管理的运营模式,拓展消费型城镇商业新业务。 新模式若成功,有望与公司原有地产开发业务形成协同效应,推动业绩高增长。 我们预测13/14/15年公司EPS分别为0.17/0.22/0.7元,对应PE为15.9/11.9/9.8x,RNAVPS为7.4元/股,股价折让超50%,维持“推荐”评级。

净利润增长14.29%、EPS0.39元,符合预期 公司报告期内实现营收31.5亿元,同增13.85%;归属于母公司净利2.78亿元,同增14.29%,其中房地产业务结算收入 21.55亿元,同比增长19.51%,金属制品业务营业收入 8.85亿元,同比减少 6.39%,报告期内EPS为0.39元,符合我们预期。 上半年销售额达29.44亿元、全年实现增长可期 公司上半年实现销售金额29.44亿元,同比增长11.60%,实现销售面积26.14万方,同比减少15.77%;由于公司2012年新开工下滑较厉害,导致2013年可售货量有限, 公司全年的可售货值约100亿元左右,根据上半年的已售项目的去化水平推测下半年实现销售超40亿元值得期待,全年销售实现增长是大概率事件。 项目储备较为丰富,能满足公司未来几年开发需求 公司报告期内新增三块土地,新增三个项目均位于武汉市江安区红桥村,三个项目均为城中村改造项目,为公司新增权益建面约172万平,总地价为40亿元,平均楼面地价约1979元,项目周边均价在8000元/平以上,项目盈利前景较好;目前公司项目储备超千万平,储备丰富,能够满足公司未来几年的开发需求。 资债结构大幅改善,业绩锁定性高 报告期末公司资产负债率67.59%,扣除预收账款的资产负债率43.98%,净负债率41.43%,较年初大幅降低26.52个百分点,货币资金对短期借款和一年内到期的非流动负债覆盖率为1.41,较12年底大幅提升0.95,主要受益于销售资金的回笼导致货币资金大幅提升(较年初增加10.87亿元)所致;期末公司预收款达59.88亿元,以锁定2013年业绩的124%,业绩锁定性高。 “双轮驱动”,估值偏低,维持“推荐”评级 公司作为武汉市的区域龙头地产公司,在继续推进“城中村”改造的同时,金属制品业实现稳定增长,不断完善“双轮驱动”的模式。目前公司RNAVPS约为11.32元,当前股价折让幅度超过35%,估值优势明显,我们预测13/14/15年EPS分别为0.96/1.15/1.35元,对应PE为8.1/6.8/5.8x。维持“推荐”评级。

涉房“再融资”开闸合理且必要 广义的“再融资”包括“IPO、现金增发、配股、资产注入、发债”等,09年下半年开始,开发商再无成功从资本市场上实现再融资的案例。我们认为当下涉房再融资开闸合理且必要,理由如下:(1)“金十条”中提出,盘活存量,加强资产证券化进程,放开房企再融资也是盘活存量,推进资产证券化的一种形式,符合改革大方向;(2)近期稳增长再一次被重提,而此前李总理也提到支持首置信贷需求,今年棚户区改造要达304万户,由此可见,对于新一届政府来说,在当前宏观经济局势之下,房地产仍是稳定经济增长的不二选择。 涉房“再融资”中,资产注入最利老股东,公司有重组想象空间 不可否认,若涉房发股融现金放开,能提升板块估值,但和资产注入比,在当前板块估值较低、地价高企、房价涨幅趋缓大环境下,低价发股高价拿地或会侵蚀老股东利益,而资产注入则对老股东更有利。公司大股东中航工业集团是我国最有实力的央企集团之一、亦是国资委特批保留地产业务的21家央企之一,与上市公司构成标准的“大集团、小公司”格局。大股东手头有近千万平开发物业储备,上市公司历史上也曾多次在年报和相关公告中表示“将采取合法、有效的方式消除与公司的同业竞争,促进上市公司更加规范高效地运作”,“包括项目托管经营、租赁经营、资产注入等”。若“再融资”放开,作为中航工业集团旗下唯一的地产上市平台,中航地产将有重组的想象空间。 基本面良好,预计2013年增长较快 13年公司计划实现营业收入60亿元,同比增长约达50%,公司作为央企,提出这样的高增长目标,我们认为兑现诺言将是大概率事件,若按10%的净利润率保守估算,公司今年EPS将达到0.9元,对应公司目前收盘价6.02元/股,PE估值仅为6.7倍,低于行业平均的7-10倍的估值水平。 风险提示 我们认为,本轮地产股反弹行情已进入博弈再融资会开闸的阶段,若再融资开闸预期落空,将对公司股价上行空间构成负面影响。 有重组的想象空间、有基本面支撑,维持推荐评级 预计13-15年EPS为0.90/1.04/1.29元/股,对应PE为6.7/5.8/4.7x,RNAV10.68元/股,股价折让40%,有重组想象空间,有基本面支撑,推荐。

曾经大牛,过去两年沉寂既有外因、亦有内因 总体看,自07年“金世旗”入驻至今,公司经营发展呈几何式增长。曾是众多机构投资者的最爱、股价表现抢眼,但近两年股价较为羸弱,当中即有大盘走熊、地产调控等外因,亦有公司地产业务阶段性地表现相对平淡等内因。截止今年1季度末,流通股东中已难觅主动投资型机构的身影。 从货量上看,13年实现207亿元销售目标有较大可能 公司在2012年年报中提出13年销售目标为207亿元,同增130%,虽然超出市场预期,但股价并没有兴奋起来,表明投资者仍看不明,市场仍在犹豫。我们梳理了公司核心项目资源,目前储备项目资源(含潜在锁定)超2000万方,已开工未售面积超640万方,货量充足,不考虑13年当年开工即可销售部分,保守估计13年去化率达到54%-65%即可完成207亿元的销售目标。 从区域分析来看,13年实现销售目标的可能性也较大 当地城镇化水平低,居住条件低于全国平均水平,住宅需求庞大。无论从房价收入比还是租售比看,当地楼市都较为健康。由于财政薄、经济发展水平较低,决定了政策面相对友好,并利于通过操作大盘实现政府、百姓和公司三赢。贵阳在贵州首位率高,这是近几年当地金源世纪城、中天会展城、花果园等超级大盘热卖的原因。从区域分析来看,我们对公司完成13年销售目标有信心。 公司信誉经得起历史检验 自金世旗正式入驻以来,公司在完成年度销售计划方面,除2011年有落差外,其他年份均达标甚至超额完成。罗玉平董事长率领的金世旗集团及旗下的中天城投在历史上为贵阳的经济和民生做出了重大贡献,承担大盘开发已深受当地政府和百姓信任,从实业经营层面看,公司的信誉是经过历史检验的! 2013年或是向上的重大拐点,维持“推荐”评级 大股东股权质押比例高、市值管理动力足,我们认为榜样的力量是无穷的,期待公司能借鉴荣盛、阳光城等优秀公司模式,并结合自身较强的资源攫取能力。由于沉淀的资源近两年将陆续进入销售和结算,2013年或是公司向上的重大拐点,预计13/14/15年EPS为0.70/0.88/1.12元,对应PE为9.2/7.3x/5.8x,NAV为13.28元,P/NAV为0.48倍,维持推荐评级,建议现价买入。

境外平台必将助力公司千亿计划,高增速可期,维持“推荐”评级 招商地产经营自2011年开始全面提速,2012年全年销售363亿,同比增长73%,增速领跑全行业,是龙头中增速最快的公司。今年初,公司更是提出了“五年千亿”的宏伟目标,本次境外平台的全新打造必将助力公司的千亿计划实施,预计未来五年高增长可期。我们预测13/14年公司EPS分别为2.51/3.14元,对应PE为10.8/8.6x。RNAV29元/股,P/RNAV为0.9,维持“推荐”评级。

全年收入增长37.4%,EPS0.76,高于我们预期 2012年金地主营收入328.63亿元,同比增长37.4%;营业利润54.18亿,同比增长8.83%;实现归属上市公司股东的净利润33.85亿元,同比增长12.2%。 EPS为0.76元,高于我们预期(0.69元)。公司收购“星狮地产”产生约4.54亿税前负商誉收益是公司业绩超预期的主因,影响EPS约0.07元,分红方案:10派0.8元(含税)。 销售平稳增长,业绩锁定性约64% 2012年金地销售287.4万方,341.5亿,分别同比增长28.5%和10.4%。其中南京自在城、沈阳滨河国际、西安湖城大境、杭州自在城、天津国际广场等10个项目的销售面积超过10万方,西安湖城大境和杭州自在城销售额超过或者接近30亿元。期末公司预收款244.9亿元,锁定2013年业绩约64%。 资债结构好,财务稳健,货币资金充足为未来发展提速奠定基础 2012年末公司资产负债率为70%,扣除预收账款的资产负债率为46%,净负债率仅为43%,期末公司账面货币资金高达206亿元,对短期借款和一年内到期非流动负债的覆盖率高达2.14倍。稳健的财务状况和充足的货币资金为公司未来发展提速奠定了坚实的基础。 2013年公司深化体系,提速发展,值得期待 虽然2012年公司销售增速在龙头公司中并不十分抢眼,但在过去两年的体系重塑中,公司确实让我们看到一些好的变化。年内公司适当加快了资源拓展和项目周转速度,拿地金额占销售金额比重由11年的不足10%提升至20%,平均开盘周期由15个月缩短至12个月以内。同时公司也在进一步提高产品的标准化比例以及刚需产品的占比,这些适应行业发展的变化均有利于公司未来周转速度和销售业绩增速的提升。2013年公司计划开工高达572万方,同比增长100%,经营和业绩提速值得我们期待。 海外融资平台成功搭建,维持“推荐”评级 年内公司成功收购了香港上市公司星狮地产(后更名为金地商臵),建立了海外融资平台,未来有望助力公司发展。我们预测13/14/15年公司EPS分别为0.85/1.00/1.15元,对应PE为7.9/6.7/5.8x,RNAV为9.3元,维持推荐评级。

净利润增长15.67%、EPS0.86元,符合预期 公司报告期内实现营收62.44亿元,同增31%;归属于母公司净利6.11亿元,同增15.7%,EPS0.86元,符合我们预期。每10股派1.5元(含税)。 全年销售额达66.82亿元、业绩锁定性较高 2012年公司房地产业务销售金额66.82亿元,销售面积73.34万方,同比分别增长1.02%和1.69%;金属制品实现营业收入19.75亿元,比上年度增加5.11%。房地产结转受到结构性因素影响毛利率同比下降8个百分点,因主要结转项目中的水岸国际和青城华府项目毛利率较去年同期分别下降19.18%和19.67%;公司期末预收款达58.69亿元,已锁定2013年业绩的75%。 新增项目盈利前景广阔 公司报告期内新增建面200万平,包括洪山区和平街和平村城中村改造项目(总价23.52亿元,总建面120万平方米)和贺家墩村改造项目(总价13.79亿,见面80万平),项目成本低廉,平均楼面地价与同时期金地、保利等公司以同方式获得的土地的楼面地价相比,低75-130元/平方米。其中和平村项目紧邻武汉华侨城,可充分享有华侨城园区的光环效应,项目增值潜力较大。 资债结构有改善,股权转让将有效缓解短期资金压力 报告期末公司资产负债率70.9%,扣除预收账款的资产负债率47.88%,净负债率67.95%,较去年初降低10.5个百分点,货币资金对短期借款和一年内到期的非流动负债覆盖率为0.46,较11年小幅提升0.02。公司在13年3月份转让了鼎汉投资85%的股权,此举将有效缓解资金面压力。 预计13年销售平稳,14年增长较快,估值偏低,维持“推荐” 预计公司2013年可售货值约100亿元,按70%去化率考虑,有望实现70亿元销售额,由于13年开工量较大,预计14年销售有望获得较快增长。公司股价已跌破2012年末净资产,RNAVPS约为11.3元,目前股价折让幅度超过40%,估值优势明显,我们预测13/14年EPS分别为0.96/1.13元,对应PE为8.1/6.9x。维持“推荐”评级。