收入规模加速扩张，Q2盈利短期承压 2021H1公司实现营收46.83亿元，同比+80.51%，实现归母净利1.13亿元，同比+3.92%，扣非归母净利0.12亿元，同比-81.73%，EPS为0.3元/股；其中Q2单季实现营收32亿元，同比+48.17%，归母净利1.05亿元，同比-55.36%，扣非归母净利0.83亿元，同比-63.71%。 销量增速保持高位，Q2提价转移成本端压力 分产品，2021H1工程墙面漆、家装墙面漆、基材和辅材、防水卷材收入19.19/7.66/6.39/5.7亿，同比+62.6%/+153.1%/+185.2%/+76.1%，销量同比+80%/+185.6%/+132.5%/+86%，产品均价4.34元/kg、6.41元/kg、1.43元/kg、16.21元/㎡，同比-9.6%/-11.4%/+22.7%/-5.3%，价格下滑主因产品结构变动，其中Q2单季销量同比+54.7%/+116.1%/+99.9%/+57.8%，产品均价4.29元/kg、6.43元/kg、1.44元/kg、16.26元/㎡，环比-4.4%/+0.77%/+4.83%/+0.94%，单季销量增速保持高位，并适度提价转移成本端原材料上涨压力。 原材料涨价和人员快速扩张影响毛利率和净利率，有望逐步回归 2021H1综合毛利率25.65%，同比-13.43pct，其中Q2单季25.23%，同比-14.65pct，环比-1.32pct，主因1）原料价格大幅上涨，产品涨价滞后；2）运输费调至营业成本，此外人员同比增长51.51%进一步拖累净利率，2021H1净利率2.83%，同比-2.12pct，预计有望逐步改善。 现金流明显改善，定增落地有望改善负债率 2021H1实现经营性现金流净额1.4亿元，上年同期-6.4亿元，19年同期-0.88亿元，现金流改善主因：1）零售端和小B渠道发力有效改善回款；2）进一步加强销售回款管理，强化回款考核；3）应付款账期延长及票据结算增加。截至2021H1末资产负债率76.14%，较Q1进一步提升4.99pct，后续随着定增落地，预计有望改善资债结构。 零售升级、渠道赋能，多品类发展布局长远，维持“买入”评级 国内涂料领军企业，零售端高端转型、差异化发展，不断开拓新动能，工程端百强地产中产品占比稳步提升，小B端日益完善、逐步发力；同时“六位一体”布局持续完善，看好发展成长空间。预计21-23年EPS为2.15/3.11/4.38元/股，对应PE为72.4/50.1/35.6x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济超预期下滑；回款不及预期；控费不及预期

量增价跌，业绩保持平稳 2020H1公司营收36.34亿元，同比+29.8%，归母净利润9.15亿元，同比-0.46%，扣非归母净利8.39亿元，同比+1.24%，EPS为0.7785元/股，符合此前业绩快报，Q2实现营收21.33亿元，同比+18.0%，归母净利润5.63亿元，同比-5.63%，收入增长较明显主要由于销量增长，同时弥补了价格下降和成本上涨带来的影响，整体业绩保持平稳。 盈利能力小幅承压，费用端持续优化 2020H1公司水泥销量1009.41万吨，同比+49.42%，主因文福万吨线二期项目产能释放，及上年同期低基数影响，其中Q2单季度销量同增15.56%。我们测算上半年水泥销售价格约340元/吨，同比下降47元，开年后粤东地区价格保持低位运行，直至一季度末开始回升，受部分项目工期延缓及地产调控影响，5月中下旬价格见顶回落，整体Q2吨价格环比Q1提升22.43%，同比+2.09%；上半年吨成本和吨毛利分别为206元/吨（同比+6元）和133元/吨（同比-53元），其中Q2单季度吨毛利约169元，同比基本持平。费用端继续保持优化，期间费用率同比降低0.29pct至6.31%，其中销售和财务费用率分别下降0.2pct和0.23pct至0.89%和-0.56%。公司现金流状态继续进一步保持健康充裕，上半年经营性净现金流7.17亿，同增32.7%。 践行绿色低碳发展，开展光伏发电储能业务 报告期内，公司加大绿色转型力度，积极响应国家碳达峰、碳中和目标，主要通过技术升级、余热发电、光伏发电、水泥窑协同处置等措施进行碳减排。今年6月，公司公告投资约13.39亿建设分布式光伏发电储能一体化项目，并抽调精干力量成立新能源事业部，有望大幅减少外购用电成本，促进清洁生产、低碳生产，降低能源消耗和碳排放。 大湾区建设持续，维持“买入”评级 上半年广东省水泥产量同比+23%，今年全省推出重大项目年计划完成额8000亿，计划投资增速为14.3%，为近年最高水平，随着大湾区建设推进，公司作为粤东地区水泥龙头有望受益，预计2021-23年EPS为1.60/1.69/1.77元/股，对应PE为6.4/6.1/5.8x，维持“买入”评级。 风险提示：供给增加超预期；项目落地不及预期；成本增加超预期。

收入规模快速增长，业绩基本符合预期 2021H1公司实现营收142.3亿元，同比+62%，实现归母净利15.4亿元，同比+40.1%，符合此前业绩预告（同比+35%-45%），扣非归母净利14.5亿元，同比+39.5%，EPS为0.64元/股，主要受益于防水主业市场份额进一步提升，销量同比快速增长，叠加非防水业务板块持续提升；其中Q2单季度实现营收88.5亿元，同比+40.1%，归母净利12.4亿元，同比+28.5%，扣非归母净利11.7亿元，同比+26.4%。 原材料价格上涨拖累盈利能力，下半年有望逐步修复 2021H1综合毛利率31.6%，同比-8.2pct，剔除运输装卸费调整至营业成本核算影响，还原后毛利率34.7%，同比-5.2pct，主要受原材料价格大幅上涨所致，其中Q2单季30.9%，还原后33.8%，同比-8.6pct，环比-2pct，预计下半年成本压力有望环比减弱。期间费用率15.1%，同比-6pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为7.5%/5.5%/0.7%/1.4%，同比-3/-1.6/-1.1/-0.2pct，Q2单季期间费用率12.2%，同比-6.94pct。受益成本费用管控和规模效应带来费用率进一步摊薄，净利率10.8%，同比-1.69pct，Q2单季14%，同比-1.3pct。 现金流承压明显，负债率大幅降低 2021H1实现经营性现金流净额-34.9亿元，上年同期-3.6亿元，现金流承压主因1）原料价格大幅上涨导致采购支出增加，同时为缓解成本端压力对原料进行战略性储备导致支出进一步增加，本期购买商品等支付现金同比+72.8%；2）支付履约保证金及对应收付节奏变化导致经营现金支出增加，本期支付其他与经营活动有关现金同比+146.1%。截止2021H1，资产负债率34.1%，同比-15.7pct，资债结构大幅改善。 一体化经营助力成长，多元化发展拓宽护城河，维持“买入”评级 公司作为国内防水龙头，一体化经营组织变革打破渠道壁垒，进一步强化防水主业核心竞争力，提升市场占有率，同时依托防水优势，多元化布局打造化学建材类平台型公司，进一步拓宽护城河，长期成长空间大、路径清晰。预计21-23年EPS为1.71/2.16/2.72元/股，对应PE为33.6/26.7/21.2x，维持“买入”评级。 风险提示：房地产投资超预期下跌；沥青价格大幅反弹。

事项： 近日， 应急管理部发布《工贸企业粉尘防爆安全规定》，自2021年9月1日起执行。 国信建材观点： 1） 安全生产受持续关注，工业环境作业标准不断提高： 近年来，我国发生了多起粉尘爆炸群死群伤 事故，安全生产形势严峻，并受到持续关注，以专业照明灯具为代表的工业生产辅助设备重视程度有望不断提高，未 来工业企业对设备维护、保养等收费服务接受程度有望提升。 2） 专业照明空间广阔，竞争分散， 龙头企业市占率提 升空间大： 我国专业照明市场空间约 700亿， 业内知名品牌企业市占率多为 0-2.5%之间， 行业内具备较强的品牌、 技术、研发等方面竞争优势的龙头企业，未来市占率具有较大提升空间。 3）厚积薄发，业绩增长提速逐步验证： 通 过早期发展，公司在研发、质量、销售等方面均取得了较深厚的积累， 在新的激励制度实施之下， 公司销售进一步提 速， 上半年公司上修业绩增长区间至 50%-70%， 我们此前判断今年将是公司业绩提速元年，目前观点正得到持续验 证。 4） 风险提示： 市场开拓不及预期；行业竞争加剧； 员工流失风险。 5） 投资建议： 专业照明获持续驱动，维持 “买入”评级： 预计公司 21-23年 EPS 为 0.53/0.69/0.90元/股，对应 PE 为 33.0/25.1/19.4x，维持“买入”评级。评论： 安全生产受持续关注，工业环境作业标准不断提高近日， 应急管理部发布《工贸企业粉尘防爆安全规定》，主要适用于存在可燃性粉尘爆炸危险的冶金、有色、建材、机械、轻工、纺织、烟草、商贸等工贸企业（简称粉尘涉爆企业）， 并将于 2021年 9月 1日起执行。规定中，从基础管理和现场管理两方面对粉尘涉爆企业落实主体责任提出了具体要求，其中在现场管理方面，明确提出粉尘涉爆企业应当规范选用与爆炸危险区域相适应的防爆型电气设备， 对粉尘防爆安全设备进行经常性维护、保养； 另外，针对监管部门的监督管理也提出了具体措施。近年来，我国发生了多起粉尘爆炸群死群伤事故，安全生产形势严峻，并受到了持续关注， 工业环境作业标准要求不断提高，工业企业正逐步从粗放式增长向高质量高标准之路迈进。在此背景下， 以专业照明灯具为代表的工业生产辅助设备重视程度有望不断提高，未来工业企业对设备维护、保养等收费服务接受程度有望提升。 专业照明空间广阔，竞争分散， 龙头企业市占率提升空间大我国专业照明市场空间广阔，根据我们此前深度报告中的测算，工业领域存量照明市场空间约 700亿，若考虑以智能照明为代表的技术、功能、服务等方面升级，则空间有望更加广阔。目前我国专业照明市场竞争格局较为分散，下游多数工业企业对环境照明的认知和重视程度不足，以及专业照明体系的应用本身具备一定技术和认知壁垒， 使得龙头企业市占率较低，业内知名品牌企业市占率多为 0-2.5%之间。随着安全生产重视程度和工业环境作业标准的不断提高，工业企业有望逐步加深对于照明环境的理解， 增加专业照明体系对于传统照明灯具的替代， 具备较强的品牌、技术、研发等方面竞争优势的龙头企业，未来市占率具有较大提升空间。 厚积薄发， 业绩增长提速逐步验证作为专业照明领域龙头企业，公司在早期发展过程中， 重视产品技术研发和创新， 持续投入打造三级研发体系，强调全过程质量管理，并获得“戴明质量奖”认可， 采用直销模式积极解决客户痛点和培育专业照明需求，在研发、质量、销售等方面均取得了较深厚的积累。 2015年后，公司不断加强内部管理，重视员工自主经营。 今年以来进一步加大员工激励力度，成立网电、油田、铁路、船舶场馆、军品五大子公司，并给予股权激励， 激发各层级员工创造力和主动性，有利于快速响应客户需求，把握最新市场方向趋势， 促进下游市场开拓。 在新的激励制度实施之下，今年公司销售有望进一步提速。公司在去年年报中披露今年全年收入目标为不低于 25%的增长，显著高于历史收入增速，彰显未来成长信心。 近期公司公告，将一季报中预计的上半年归母净利润增速从 25%-45%上修为50%-70%， 我们此前判断今年将是公司业绩提速元年， 目前观点正得到持续验证。 投资建议： 专业照明获持续驱动， 维持“买入”评级公司深耕专业照明领域二十余年， 业务实现工业领域全行业覆盖， 在产品和服务方面引领行业发展，竞争优势显著。 近年来，公司在深化自主经营模式和完善内控管理的同时， 不断加强产品优化升级和市场开拓。随着安全生产、能耗控制的重视程度提升， 以及数字化、智能化照明市场的逐步开启， 专业照明市场发展获得持续驱动，公司作为行业龙头企业，未来潜力可期，我们预计 21-23年归母净利润为 4.10/5.40/6.99亿元， EPS 为 0.53/0.69/0.90元/股，对应 PE 为 33.0/25.1/19.4x， 维持“买入”评级。

事项：公司于7月5日公告，将公司上半年归母净利润从7124.60-8264.52万元上调至8549.52-9689.45万元，增速从25%-45%上调为50%-70%。 国信建材观点：观点：1）上半年业绩上调超预期，同比增长上半年业绩上调超预期，同比增长50%-70%：预计公司Q2单季度归母净利润同比增长33.5%-59.7%，剔除明之辉并表影响后，同口径下H1归母净利润同比增长25.4%-45.4%。2））专业照明空间广阔，竞争分散，龙头企业市占率提升空间大：我国专业照明市场空间约700亿，业内知名品牌企业市占率多为0-2.5%之间，行业内具备较强的品牌、技术、研发等方面竞争优势的龙头企业，未来市占率具有较大提升空间。3）厚积薄发，业绩）厚积薄发，业绩增长提速逐步验证：通过早期发展，公司在研发、质量、销售等方面均取得了较深厚的积累，在新的激励制度实施之下，今年公司销售有望进一步提速，我们的观点正得到持续验证。4））风险提示：市场开拓不及预期；行业竞争加剧；员工流失风险。5））投资建议：专业照明龙头潜力可期，维持“买入”评级：考虑到中报详细数据尚未披露，我们暂维持此前盈利预测，预计21-23年EPS为0.53/0.69/0.90元/股，对应PE为26.0/19.7/15.3x，维持“买入”评级。 评论：评论：上半年业绩上调超预期，同比增长超预期，同比增长50%-70%根据公告，公司将今年一季报中预计的上半年归母净利润区间7124.60-8264.52万元上调至8549.52-9689.45万元，增速相应从25%-45%上调为50%-70%，超出此前市场预期。基于最新业绩预告区间，预计公司Q2单季度归母净利润为5818.46-6958.39万元，同比增长33.5%-59.7%；剔除明之辉1400万归母净利润并表影响后，同口径下上半年归母净利润为7149.52-8289.45万元，同比增长25.4%-45.4%。业绩增长主要受益于：①LED等新光源对传统光源的替代，以及专业市场对节能降耗需求增加，叠加成立子公司后新激励方式的实施，收入增速得到提升；②通过产品结构优化、内部费用控制等手段，对冲部分物料价格上涨等不利因素，毛利率维持相对稳定；③明之辉并表贡献1400万归母净利润。 专业照明空间广阔，竞争分散，龙头企业市占率提升空间大市占率提升空间大我国专业照明市场空间广阔，根据我们此前深度报告中的测算，工业领域存量照明市场空间约700亿，若考虑以智能照明为代表的技术、功能、服务等方面升级，则空间有望更加广阔。目前我国专业照明市场竞争格局较为分散，下游多数工业企业对环境照明的认知和重视程度不足，以及专业照明体系的应用本身具备一定技术和认知壁垒，使得龙头企业市占率较低，业内知名品牌企业市占率多为0-2.5%之间，行业内具备较强的品牌、技术、研发等方面竞争优势的龙头企业，未来市占率具有较大提升空间。厚积薄发，业绩增长提速逐步验证长提速逐步验证公司在早期发展过程中，重视产品技术研发和创新，持续投入打造三级研发体系，强调全过程质量管理，并获得“戴明质量奖”认可，采用直销模式积极解决客户痛点和培育专业照明需求，在研发、质量、销售等方面均取得了较深厚的积累。2015年后，公司不断加强内部管理，重视员工自主经营。今年以来进一步加大员工激励力度，成立网电、油田、铁路、船舶场馆、军品五大子公司，并给予股权激励，激发各层级员工创造力和主动性，有利于快速响应客户需求，把握最新市场方向趋势，促进下游市场开拓。在新的激励制度实施之下，今年公司销售有望进一步提速。公司在去年年报中披露今年全年收入目标为不低于25%的增长，显著高于历史收入增速，彰显未来成长信心。我们此前判断今年将是公司业绩提速元年，目前观点正得到持续验证。 投资建议：专业照明龙头潜力可期，维持维持“买入”评级公司深耕专业照明领域二十余年，业务实现工业领域全行业覆盖，在产品和服务方面引领行业发展，竞争优势显著。 近年来，公司在深化自主经营模式和完善内控管理的同时，不断加强产品优化升级和市场开拓。随着安全生产、能耗控制的重视程度提升，以及数字化、智能化照明市场的逐步开启，专业照明市场发展获得持续驱动，公司作为行业龙头企业，未来潜力可期。考虑到当前仅披露业绩预告，暂无详细中报数据，我们暂维持此前盈利预测，预计21-23年归母净利润为4.10/5.40/6.99亿元，EPS为0.53/0.69/0.90元/股，对应PE为26.0/19.7/15.3x，维持“买入”评级。

事项：公司近日公告，拟在公司及公司下属子（分）公司和孙公司厂区及矿区等符合建设条件的场地分期建设分布式光伏发电储能一体化项目。 国信建材观点： 1）开展光伏发电储能业务，增强水泥主业核心竞争力：此次项目建成投产后，有望大幅减少外购用电成本，促进清洁生产、低碳生产，降低能源消耗和碳排放，中长期来看，对碳排放的重视和布局，将进一步增强公司水泥主业的核心竞争力。 2）聚焦基础设施项目建设，全年区域水泥需求获得支撑：今年1-4月，广东省基础设施投资增速已实现17.9%，1-5月广东省水泥产量实现7045万吨，同比增长27.1%，过去两年复合增速达12.7%。 3）淡季价格有所回落，全年行业运行仍将以稳为主：全年来看，广东地区下游需求整体保持稳健，大湾区建设正稳步推进，区域水泥运行仍有望在“新均衡”格局下保持偏稳的运行趋势； 4）风险提示：项目建设进度低于预期；成本端上涨超预期；区域新增产能超预期；区域建设需求不及预期。 5）投资建议：粤东水泥龙头，估值低廉，维持“买入”评级：我们预计21-23年归母净利润为19.6/21.3/22.4亿元，EPS为1.65/1.79/1.88元/股，对应PE为6.2/5.7/5.5x，维持“买入”评级

公司于6月11日公告，第十届董事会第三次会议审议通过了《关于收购拉豪赞比亚、马拉维水泥及相关业务之关联交易的议案》。国信建材观点：1）收购大股东海外资产，加大海外业务拓展力度：此次收购完成后，公司海外水泥产能有望增加175万吨/年，未来还有望利用项目储备的石灰石资源扩大水泥产能，实现海外项目滚动发展，进一步拓展“一带一路”沿线国家发展空间，加速海外业务发展。2）湖北地区建设具备弹性，水泥需求获得支撑：在去年下半年至今的下游存量和新建工程项目持续推动下，湖北省整体基建端保持复苏趋势，随着项目的持续推进，预计全年湖北地区水泥需求具备明显支撑。3）两湖地区价格以稳为主，西南供需格局边际改善；4）风险提示：区域新增产能超预期；成本端上涨超预期；海外项目推进不及预期。5）投资建议：全产业链一体化发展，倍增计划彰显信心，维持“买入”评级：依托产业链一体化业务布局，公司制定了五年“倍增计划”，彰显公司对未来发展的信心，我们预计21-23年归母净利润为65.8/73.1/78.8亿元，EPS为3.14/3.49/3.76元/股，对应PE为6.5/5.8/5.4x，维持“买入”评级。

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专业照明领域的匠心龙头 公司1995年成立以来专注专业照明领域，产品品种齐全，目前已基本实现全行业覆盖，核心领域包括网电、油田、铁路、船舶场馆、军品等，可快速响应客户不同的个性化需求，具有良好的品牌影响力，曾获得日本“戴明质量奖”，成为中国本土第一家获奖企业，2020年公司收入和归母净利润分别实现17.04亿和3.01亿。 行业发展恰逢其时，龙头企业大有可为 我们测算我国工业照明市场规模约700亿人民币，但竞争格局分散，龙头企业市占率低。近年随着经济发展，工业企业对生产安全、能耗控制的重视程度逐年提升，制造业智能化升级也同时对工业照明提出了更高的要求。在近年多个外资巨头转型或退出照明市场的背景下，国产品牌或正迎发展良机，行业内具备技术优势、产品优势、品牌优势、客户优势的优质企业有望受益，市占率和集中度提升可期。 抓内控，重研发，打造竞争壁垒厚积薄发 公司坚持直销模式，积极培育市场并实现良好服务，以专业定制方案解决客户痛点；成立以来重视技术创新，建立了三级研发体系，通过产品储备和技术预研联动保障公司在技术上的先发优势。经过长期积累和全员努力，公司在质量认证、技术专利、奖项方面均取得良好成绩，并获得较高的议价能力。在自主经营模式持续深化下，公司销售人员人均创收持续提高，今年初成立五家控股子公司，进一步给予员工自主权和提升激励力度，促进公司未来业绩增长。 投资建议：增长有望加速，维持“买入”评级 随着公司内控强化、自主经营深化，以及工业照明LED渗透提升和智能照明市场的开启，公司业绩弹性有望逐步显现。公司预计2021年上半年归母净利润同增25%-45%，21 年收入增速目标为不低于25%，增长已初现加速迹象，我们预测2021-23年公司EPS分别为0.53/0.69/0.90元/股，对应PE为19.0/14.4/11.1x，企业质地优，成长潜力足，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、市场开拓不及预期、员工流失风险；

全年业绩超预期，Q1延续高增长 2020年实现营收62.4亿元，同比+34.1%，归母净利8.9亿元，同比+145%，扣非归母净利8.9亿元，同比+156.8%，EPS为1.48元/股，并拟10转8派1.5元（含税），业绩超预期；其中Q4单季实现营收19亿元，同比+43.5%，归母净利3.2亿元，同比+236.3%。2021Q1实现营收14.6亿元，同比+80.6%，归母净利1.65亿元，同比+463.2%，扣非归母净利1.6亿元，同比+235.4%，高增长延续主要受益市场需求持续旺盛，叠加公司产能和品牌影响力进一步提升。 成本端利好叠加规模效应，盈利能力大幅提升 受益市场需求旺盛，同时公司加大市场开拓力度，销售订单大幅增长，2020年公司防水材料销量同比增长63.8%；分产品来看，防水卷材、防水涂料和防水工程施工分别实现收入40.59/11.52/9.9亿元，同比+28.1%/+24.7%/+96.2%。同时，受益于沥青价格下行及规模效应带来制造成本摊薄，综合毛利率同比+3.4pct至36.9%，其中防水卷材/防水涂料/防水工程施工毛利率39.3%/35.3%/30.1%，同比+3.9/+0.9/+6.8pct，Q4毛利率30.8%，同比-2.3pct，主因根据新会计准则，将运输费用由销售费用计入营业成本所致；期间费用率15.1%，同比-6.6pct，进一步增厚利润，净利率同比+6.5pct至14.3%。2021Q1毛利率32.2%，环比+1.34pct，通过冬储降低原料价格波动，并通过提价向下游有效传导，提升盈利稳定性。 现金流持续改善，负债率有所降低 截至2020末应收账款及票据29.97亿元，同比+25.7%，大幅小于收入增速，应收管理成效显著；经营性现金流净额大幅改善，同比+216.1%至5.52亿元。2020年末资产负债率49.04%，同比+1.57pct，2021年1月定增顺利发行有效缓解资金需求，Q1负债率降至47.71%。 百亿战略、优质成长，维持“买入”评级 公司作为国内防水材料龙头之一，百亿战略开启优质成长，提出2022年销售过百亿，并力争2025年达到200亿的目标。目前产能扩增有序推进、布局持续完善，同时收购丰泽股份布局减隔震行业，提供新的业绩增长点，持续看好公司未来发展。预计21-23年EPS为1.79/2.34/3.01元/股，对应PE为18.4/14.1/11.0x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济超预期下滑；回款不及预期；产能释放不及预期

收入增速逐季抬升，业绩符合预期 2020年实现营收64.7亿元，同比+39.6%，归母净利4.03亿元，同比+2.1%，扣非归母净利4.2亿元，同比+46.3%，EPS为0.54元/股，并拟10派2元（含税），考虑裕丰汉唐并表贡献营收14.4亿元、净利1.3亿元，同时大自然家居公允价值变动影响-1.1亿元，剔除后收入同比+8.4%，净利同比+9.5%，符合市场预期；其中Q4单季营收26.3亿元，同比+84.5%，Q1-Q3增速-28.2%/+18.0%/+45.9%，归母净利2.1亿元，同比+48.8%，Q1-Q3增速-130.7%/+111.2%/+17.9%，增速逐季抬升。2021Q1延续高增长，实现营收13.7亿元，同比+188%，归母净利润1.03亿元，上年同期为-0.28亿元，其中非经常性损益增厚利润3124.7万元，上年同期为-564.8万元，主因大自然家居股票公允价值变动损益2384.1万元，较上年同期增加4895.2万元。 毛利率稳步提升，费用率总体稳定 2020年实现综合毛利率18.97%，同比+1.82pct，其中Q4毛利率17.98%，同比+3.21pct，考虑会计准则调整，运输费用5043万元计入营业成本，还原后全年毛利率19.75%，Q4毛利率19.9%，均为历史较高水平。期间费用率8.68%，同比-0.49pct，还原后9.46%，同比+0.29pct，费用率总体稳定。 大力推进易装业务，工程渠道布局持续拓展 装饰材料领域，大力推进易装业务，截至期末拥有装饰材料专卖店2230家，含易装店632家，其中2020年共营建易装店350家；加工端签订合作柜体加工中心58家、门板工厂18家。成品定制领域，助力裕丰汉唐加快工程渠道布局，全年共签订战略客户37家，其中地产TOP30强客户16家，进一步巩固工程定制市场领先优势。 产品渠道转型升级，业绩弹性有望逐步释放，维持“买入”评级 公司作为装饰板材龙头企业，拥有多年积累的专卖店渠道优势和品牌优势，目前市占率不足5%，未来提升空间巨大，同时在成品化、精装化趋势下，加快推进易装项目实现从板材向成品定制的转型发展，并布局B端提供增长新引擎，业绩弹性有望逐步释放。预计21-23年EPS为0.77/0.96/1.19元/股，对应PE为14.7/11.7/9.5x，维持“买入”评级。 风险提示：易装推进不及预期；裕丰汉唐拓展不及预期

全年业绩表现亮眼，Q1继续高增超预期 2020年公司实现营收18.84亿元，同比+50.47%，归母净利润3.6亿元，同比+110.41%，扣非归母净利润3.4亿元，同比+106.72%，EPS为0.5037元/股。2021Q1实现营收4.52亿元，同比+40.78%，实现归母净利润0.8亿元，同比+25.13%。全年业绩表现亮眼主要受益下游市场需求旺盛，叠加产能释放，带动公司多种产品增长加快，过滤材料/净化设备/高效节能产品同比+126.89%/-8.87%/+55.98%，其中玻纤滤纸和其他过滤材料同比+43.47%/+467.05%；2021Q1继续保持旺盛需求，干净空气和高效节能产品收入分别同比+37.97%/+155.43%。 降本增效叠加产品结构丰富，盈利能力大幅提升 2020年实现综合毛利率38.06%，同比+4.99pct，其中国内/国外毛利率39.72%/33.66%，同比+9.01/-5.71pct，国内主要受益智能制造降本增效，并新增毛利率较高口罩及熔喷产品影响，国外主因产品结构变化，纯贸易产品占比+18.25pct。Q4单季毛利率17.18%，同比-11.84pct，主因将销售运杂费纳入营业成本核算，还原后毛利率29.14%，同比基本持平。2020年期间费用率12.9%，同比-5.14pct，其中销售/管理/财务/研发费用率-4（同口径-0.41）/-0.49/-0.14/-0.5pct。 应用场景持续多点开花，转债提升产能助力发展 持续推进新材料、新产品不同场景应用：1）干净空气领域积极响应半导体、畜牧业等产品性能新需求，着力开发汽车空气滤器产品，并在核级空气过滤纸国产化迈出一大步；2）高效节能领域迅速应对家电、冷链等高效保温VIP需求，成功打入南都电源、超威、天能等优秀电池企业，并已取得大批量订单，同时与商飞深入合作，已实现ZSZY-2A隔音隔热用玻纤棉供应保障，并成功研发高性能高硅氧纤维，已被国际知名航天公司率先使用。2021年2月披露可转债预案，用于“年产8000吨干净空气过滤材料建设项目”等，为长期发展提供产能支持。 深耕细作、持续创新，成长空间持续释放，维持“买入”评级 公司作为干净空气行业领军企业，产品、规模、技术行业领先，并持续创新不断夯实核心竞争力，积极布局新发展方向，“干净空气”和“高效节能”应用需求稳步提升，释放巨大行业增长空间，公司有望持续受益，看好长期成长性。预计21-23年EPS为0.59/0.73/0.88元/股，对应PE为19.3/15.5/12.8x，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放进度不及预期；新产品、新市场拓展不及预期。

“双轮驱动”逆势增长，业绩逐季恢复超预期 2020年公司实现营收 51.05亿元， 同比增长 9.45%， 归母净利润 11.93亿元， 同比增长 21.29%， 扣非归母净利润 11.47亿元， 同比增长 22.72%， EPS 为 0.76元/股，并拟 10派 5元（含税）；其中 Q4单季 度实现营收 18.84亿元， 同比增长 22.03%（ Q1-Q3增速分别为 -27.88%、 -6.25%、 39.54%），归母净利润 4.58亿元，同比增长 57.6% （ Q1-Q3增速分别为-33.84%、 -13.7%、 51.76%），主要受益于工程 业务加速拓展，同时积极推进同心圆战略，零售业务回暖复苏。 盈利水平维持高位，投资收益增厚利润 全年实现管材销量 26.5万吨， 同比增长 17.95%， 其中 PPR/PE/PVC 分别实现收入 24.18/16.24/7.36亿元， 同比-0.9%/+24.29%/+9.84%， 收入占比 47.37%/31.81%/14.41%,毛利率 56.3%/35.81%/23.08%，同 比-1.57/-2.29/-3.35pct；新品类业务拓展效果明显，实现收入 2.27亿 元， 同比+16.01%，收入占比 4.44%， 毛利率 42.35%， 同比+4.35pct。 综合毛利率 43.5%， 同比-2.94pct， 主因会计准则变化， 销售运费由原 来的销售费用调至营业成本所致， 还原后毛利率 45.98%， 同比 -0.46pct，期间费用率 18.08%， 同比-3.08pct，还原后 20.56%， 同比 -0.6pct，同口径下毛利率和费用率基本保持平稳，实现净利率 23.42%， 同比+2.3pct，净利率创历史新高主要受益于投资收益大幅增厚。 营运能力改善， 现金流大幅提升 2020年公司实现经营活动现金流净额 13.46亿元， 同比+50.5%，主要 受益于应收账款的良好控制，报告期应收账款和存货周转率分别为 18.37和 3.85， 上年同期为 17.16和 3.62。 业绩重回增长通道，持续看好未来发展，维持“买入”评级 公司作为管道行业领军企业，品牌、渠道、技术服务优势显著，随着 零售端需求回暖复苏，工程端结构性调整和业务模式持续优化，“双轮 驱动”战略持续推进，未来有望进一步释放，持续看好长期发展。 预 计 2021-2023年 EPS 分别为 0.86/0.99/1.11元/股，对应 PE 为 27.1/23.6/21.0x，维持“买入”评级