行业龙头主打中高端产品:克明面业为挂面业龙头,目前市占率不到5%,商超系统占有率约19%。产品上公司定位中高端,毛利率30%左右的强力面、营养面收入占比约35%;区域上,华中地区占收入40%,其中湖南、湖北、江西占到公司收入的近20%。 业内品牌企业将受益品牌化消费趋势:预计挂面行业未来年销量增速在8%左右。虽然行业进入壁垒低,但因行业整体盈利能力低,集中度低,多数企业仍在低价竞争阶段,因此新进入者要占据一定市占率的机会成本较高,故业内品牌企业将是消费品牌化的主要受益者。 专注主业,公司市占率稳步提升是趋势:公司拥有品牌、资金、渠道优势。上市后,公司资金充足,品牌宣传面向全国,产能瓶颈也被打开,目前公司在华南、华东地区拓展顺利,在继续挂面主业不动摇的战略下,市占率稳步提升是趋势。 前期股价下跌并非基本面原因:近期公司股价下跌较多的原因,1是公告的几项投资项目让市场担忧其会混淆主业,2是财务总监离职。 事实上公司坚持主业并未更改,外延扩张不会冒进,管理结构也较稳定,因此公司基本面并未受影响。 业绩增长稳定,估值安全:虽然市占率提升是趋势,但挂面业是传统食品,抢占市场份额将是循序渐进的过程,因此公司是稳定增长品种。预计12-14年EPS为1.07、1.33、1.68元,对应2013年PE19倍,估值具有安全边际,给予25倍PE,一年内目标价33元,增持。 风险提示:食品安全问题,原材料价格波动

2012年前三季度,青岛啤酒收入218亿,同比增13.7%,归属母公司净利16.8,同比增1.1%,Eps1.25元;其中第三季度收入、净利同比增17.8%、0.1%,略低于市场预期。 市场份额导向下,公司销量增速高于行业,主品牌占比回落:1-9月公司总销量682万千升,同比增12.8%,高于行业3.3%的销量增速,市占率同比提升1.8个百分点至17%。其中主品牌销量同比增10%,占总销量的52.8%,占比同比回落1.2个百分点。公司销量增速高于行业、产品高端化进程趋缓,主因在于公司市场份额导向。 报告期毛利率同比降2个百分点,啤麦成本上涨,预计明年成本压力较重:报告期公司吨酒价3196元,基本与去年持平,与此同时,原材料、人工成本的刚性导致吨酒价同比增4.2%,致使三季度公司毛利率41.1%,同比降2个百分点。近期啤麦价已回升至$390/吨,包装、人工等成本亦未见下降,因此预计明年行业成本压力较重。 拓展期,预计销售费用率将维持刚性:三季度公司销售费用率18.9%,同比略增0.1个百分点,但因第三季度有奥运会的宣传投入,故单季度销售费用率19.6%,同比上升2.3个百分点。鉴于公司仍在拓展期,预计销售费用率仍将维持刚性。行业经营压力或带来整合进程超预期:目前啤酒行业市占率前4的公司市场战略份额导向明确,2013年,在行业面临啤麦成本上涨带来的经营压力上升时,行业整合进程或超市场预期。 盈利预测及评级:下调公司2012-2013年Eps至1.42(包括三得利合作交易完成可能带来的非经常性损益0.11元EPS)、1.52元。看好行业整合加速、集中度提升后的盈利改善,维持42元目标价,增持。

公司前三季度收入、净利329.1、13.7亿元,同比分别增12.7%、-3.7%,EPS0.85元,剔除去年2亿投资收益后,净利同比增约9%。其中第三季度收入、净利同比增14.4%、0.4%,EPS0.38元。业绩基本符合预期。 汞奶粉事件的负面影响已逐步消除:第三季度公司收入117亿元,同比增14.4%,增速环比增3.9pct,但受汞奶粉事件影响,单季销售费用率上升1.5pct,导致净利润同比仅增0.4%。目前,根据我们从终端了解到的草根调研数据显示,汞奶粉事件的负面影响已逐步消除。 原奶价继续上涨空间有限,预计全年毛利率可保稳定:年初至今行业原奶价一直维持高位,公司通过产品结构调整,报告期公司毛利率30%,同比略降0.3pct。由于我国目前的原奶价格远已高于国际均价,继续上涨空间有限,因此预计今年全年公司毛利率可保稳定。 竞争格局稳定,费用率可控,净利率恢复至4%以上:三季度公司销售费用率19%,同比下降2pct;管理费用率6%,同比上升1.6pct,剔除上半年汞奶粉事件3.66亿报销损失后,管理费用率同比仅上升0.45pct。乳制品行业竞争格局稳定,是公司费用率可控、净利率从中期的3.6%恢复至4.2%的主因。 业绩预测及估值:预计12-13年EPS1.08、1.50元的业绩预期,目前股价对应2013年PE14倍,估值优势显著。维持28元目标价,增持评级。

投资要点: 2012年前三季度,张裕A收入41.2亿,同比增-6.6%,归属母公司净利润11.6亿,同比增-8%,Eps1.7元。其中第三季度单季收入、净利增-16%、-37.5%。业绩增速低于市场预期。 行业景气不振加媒体负面报道,高端酒增速趋缓明显,公司收入增速低预期:宏观经济趋缓、消费不振是今年国产、进口酒销量增速下行的主因。行业不景气,加上8月媒体对农残事件的负面报道,使张裕再受冲击,7-9月收入增速下滑16%,拖累前三季报收入同比增速-6.6%,远低市场预期,其中影响较明显的为卡斯特等高端葡萄酒。 销售费用率同比增2.2pct,拖累净利润增速:为扭转媒体负面报道的误导,8月后公司加大了在新闻、广告、市场的投入,使7-9月销售费用率同比提升10.3pct至37.1%,1-9月销售费用率同比提升2.2pct至29.9%,进而拖累三季度净利润同比下降37.5%。由于消费终端尚未见到明显回升,酒庄酒又即将投入市场,因此预计四季度销售费用率仍有压力。 进口酒代理、白兰地增速不错,但葡萄酒仍是公司业绩的关键:虽然前三季度公司进口酒业务、白兰地业务增速不错(预计进口酒收入增长70%、白兰地收入增速16%),但这两块业务占比较小,因此短期内,公司业绩的反转仍需看葡萄酒业务。 短期受挫不改长期增长趋势:预计市场短期还将继续消化公司三季度业绩大幅下滑的影响,鉴于目前的销售形势,我们下调公司12-13年EPS至2.70、3.17元。统观今年葡萄酒行业,我们认为今年行业困境的主要原因在于经济,而经济的影响是暂时的,长期看,国内葡萄酒消费仍处于培育过程中,行业成长趋势并未改变。给予13年动态20倍PE,目标价63元,维持增持评级。

事件: l事件1--尚扬咨询公司接手,重塑品牌定位:公司爱心杯原来的定位与香飘飘奶茶有所重叠,今年6月,公司与尚扬咨询签订战略合作协议(http://www.sunrise-china.net/),将爱心杯定位成“黑营养、黑头发”的功能性食品,并拟定了新的广告及宣传方案。 l 事件2--央视1套投放“爱心杯”广告:为继续拓展新品“爱心杯”,南方食品于10月15日起在央视1套,焦点访谈前(隔天放)及黄金剧场前(每天)投放广告。广告词为“黑营养、黑头发……饿了来杯黑营养”。 评论: 我们于6月中旬起推荐南方食品(详见6月20日《南方食品经营拐点将现,增持》),推荐理由有3点,1是大股东以4.5亿现金形式参与定向增发,并将旗下江西南方注入上市公司,做强做大上市公司意愿强烈;2是随着公司受历史遗留问题的解决,盈利能力提升是必然趋势;3是爱心杯、黑芝麻露作为黑芝麻糊的拓展产品,将成为公司未来业绩增长的驱动力。目前前2个投资逻辑已被市场所认可,近期从公司爱心杯的定位改变、广告投放中,我们看到了如下几个变化:l 上市公司做强主业意愿强烈:公司将咨询机构更换为尚扬咨询,并在央视1套投放广告宣传,再次彰显了公司的魄力,及做强主业的强烈意愿。 尚扬(中国)营销战略咨询公司是中国食品企业营销战略咨询领域领先机构。经典案例有:1为六个核桃重新定位,2010年养元收入突破10亿;2、为香飘飘导入了全面的品类战略,2010年香飘飘收入突破20亿;3、为福娃创立新品类糙米卷,一年多时间内单品销量过亿。(经典案例详见尚扬咨询官网--案例介绍http://www.sunrise-china.net/case.asp)l 行业竞争格局稳定,龙头企业南方食品市占率提升是必然趋势:根据《2011-2012年中国芝麻糊行业调查研究报告》的预测,2011年芝麻糊行业收入约27亿,南方食品市占率约22%。目前业内竞争格局稳定,其他同行绝大部分偏安一隅,或无力扩张、或无心抗衡,与此同时,龙头企业南方食品致力于新品拓展、渠道深耕,做强做大意愿强烈,故其市占率提升是必然趋势。(详见《行业集中度提升加速增持龙头企业》2012.08.17)l 定位营养功能性食品,爱心杯拓展值得期待:因消费增速趋缓、公司经营战略调整,上半年公司新品拓展并未达预期。最近公司将爱心杯的定位从“杯状奶茶”调整为“黑营养、黑头发”的功能性营养食品,并在热门频道大力广告宣传,为旺季销售做了良好的宣传,爱心杯拓展仍值期待。 l 初期盈利改善,后期盈利成长可期:尽管公司3季度业绩未达预期,但公司具备有影响力的品牌、经过长期检验还不错的渠道、仅22%的市占率,加上其目前对产品定位的调整,以及在热门频道的广告投放,新品拓展仍然值得期待。看好公司业绩初期存在盈利改善,以及后期新品拓展带来的增长,预计2012-2013年EPS0.18、0.50元,维持一年内目标价15元,“增持”评级。

2012年1-9月,燕京啤酒销售收入112.2亿元,同比增8.13%;归属母公司净利润8.06亿元,同比增2.83%,Eps0.32元,其中三季度单季收入44.52亿元,同比增6.38%,Eps0.14元。销量增速低于市场预期。 啤酒销量增0.77%,销量增速低于市场预期:2012年前3季度公司啤酒销量466.4万千升(含托),同比增长0.77%,其中燕京主品牌销量增长2.47%,漓泉、惠泉、雪鹿整体销量增长-4.7%,销量增速低于行业水平。(啤酒行业1-8月产量增速4.5%)吨酒价增7.34%,预计全年毛利率维稳:报告期公司毛利率42.23%,比去年同期略降0.04pct。公司毛利率稳定度高于行业的主要原因,一是中高档酒收入增加,吨酒价同比增7.34%,二是公司在年初以$280/吨进口了足量啤麦,三是公司于2011年解决了全部农业户口的社保问题,今年人工成本上升压力好与行业。 预计销售费用率仍将刚性:报告期公司期间费用率上涨0.8个pct,其中管理费用率、财务费用率同比增1.1pct、0.5pct,销售费用率同比增-0.8pct。鉴于啤酒行业top4市场份额导向明确,再加上报告期公司出现市场份额下降,因此我们预计销售费用率仍将继续刚性。 募集资金扩产仍值期待,增持评级:鉴于行业及公司的经营情况,略下调2012-2013年EPS至0.33、0.39元。目前股价对应2012、2013年PE为18.3、15.5倍,鉴于公司行业第4的市场地位,以及拟募集22.4亿进行产能扩张的战略,其未来成长依然值得期待,给予2013年18倍PE,目标价7元,增持评级。 风险:啤麦价格上涨、市场拓展失利

事件: 9月5日-6日,我们在上海举行了消费行业专题研讨会,邀请了酒鬼酒等多家上市公司与会交流,本报告为酒鬼酒的交流纪要。 1.我们的观点:公司仍处于恢复增长期短期增长无忧 中报回顾:上半年公司收入9.29亿元,同比增长133.3%,归属母公司净利润2.61亿元,同比增329.2%,Eps0.08元。其中2季度单季收入、净利同比增89.9%、256.7%,Eps0.44元,业绩增势良好。 投资要点:1)公司仍处于恢复增长期,经济波动对其影响有限:酒鬼酒曾有较好的历史品牌基础,目前正处于恢复性增长阶段,经济不景气对其业绩影响有限,7、8月公司销售增长依然良好。2)省内内参增长迅速,省外依靠红坛、新酒鬼拓展:目前公司省内外的收入占比分别为4:6,其中内参在省内增长迅速,湖南省内级别较高的参会基本都用内参,但内参的价格较高,省外又有茅台、五粮液有力竞争,因此预计省外拓展中公司将更侧重于依靠红坛、新酒鬼等产品。3)按公司在湖南省的竞争实力,预计省内收入瓶颈或在20亿:湖北稻花香、枝江大曲、白云边,每家都在20亿左右的规模,而相比于湖北白酒的竞争格局,酒鬼酒在湖南省的竞争对手相对较弱,因此预计公司省内的收入瓶颈至少在20亿。4)省外仍处招商阶段,增长良性:目前省外的增长快于省内,因新增经销商仍处于试探性进货阶段,因此省外增长主要来自于存量增长,新招经销商的进货理性也是公司现阶段增长仍然良性的主因。 盈利预测及评级:酒鬼酒低收入基数和内部改善有望对冲经济波动和行业景气周期向下的影响,目前正处于恢复增长爆发阶段,2-3个季度内收入利润仍有望维持较高增长。预计2012-2013年Eps1.55、2.41元,目标价60元,维持增持评级。

2012年中期,光明乳业收入64.6亿,同比增16.5%;归属母公司净利0.97亿,同比增31.9%,EPS0.09元,其中Q2单季收入、净利增16.9%、38.4%,EPS0.06元。高端产品放量是业绩增长加速主因。 高端品放量,支撑乳制品收入增长17.8%:报告期公司乳制品收入62.1亿,同比增17.8%,高端品放量是公司收入增速高于行业(15%)的主因。目前公司高端品拓展顺利,收入放量,再加上募投项目的产能释放,预计未来几年公司收入增速可维持20%左右。 原奶价仍在高位,通过高毛利产品增长加速,公司毛利率提升2pct:2012中期原奶价格一直维持高位,公司的收奶价也基本在4元/公斤以上,但受益优倍(鲜奶高端品),畅优(酸奶高端品),莫斯利安(常温酸奶高端品)等高毛利产品增长的加速,中期公司综合毛利率35.5%,比去年同期提升2pct。 规模导向,公司销售费用率仍将高位:报告期公司期间费用率33.4%,同比去年增1.4pct,其中销售费用率29.6%,同比增0.85pct,广告及营销服务费占销售费用的63%。目前公司仍坚持市场份额,做大收入规模,因此预计销售费用率仍将高位。 盈利预测及评级:预计12-13年EPS为0.28、0.35元。看好公司高端产品拓展,及规模化后盈利能力的提升,给予30倍PE,维持10.5元目标价,增持。

本报告导读: 2012年中期公司收入、净利同比增19.6%、14.9%,EPS0.32元。低基数加营销改善是公司收入超预期主因。产能释放、新厂搬迁,预计公司营销仍将加力。预计12-13年EPS0.59、0.74元,给予19元目标价,增持。 投资要点: 2012年中期公 司收入11.5亿,同比增19.6%,归属母公司净利润1.27亿,同比增14.9%,EPS0.32元。其中2季度单季收入、净利增45.4%、176.7%,EPS0.05元。营销改革,销量提升是公司收入增速好于市场预期主因。 低基数加营销改善是公司2季度单季收入增速超预期主因:公司去年2季度基数较低,今年在营销改革的推动下,2季度单季收入增长45.4%。公司淡季收入增长的超预期,主要源于销量增长,这印证了公司营销体系的改善,在此背景下,预计下半年公司收入增长势头仍能延续。 毛利率上升1.5pct:上半年公司杏仁露收购价降19.7%,再加上白糖等原材料价格的下降,报告期公司毛利率上升1.5pct。 加大营销力度,销售费用率上升:报告期公司期间费用率19.9%,同比去年增0.4pct,今年起公司通过加大营销人员激励、打击窜货、调整经销商渠道、增加销售人员等营销改革,使公司销售费用率增0.35pct。 产能释放、新厂搬迁,预计营销仍将加力:郑州产能将于下半年投产,由此预计下半年公司营销仍将加力。此外,公司也已竞拍到承德高新技术开发区17万平工业用地,明年或将启动增发,在产能释放的压力下,预计公司营销能力将继续改善。 业绩预测及评级:维持12-13年EPS0.59、0.74元,目前股价对应12、13年PE 分别为28、23倍。看好公司营销改善对业绩的推动,给予13年25倍PE,给予19元目标价,增持。

2012年中期,黑牛食品收入4.1亿,归属母公司净利润4177万,同比增12.6%、-12.8%,EPS0.13元。符合市场预期。 消费低迷,固态业务收入下降:上半年消费低迷是公司固态业务收入同比负增长的主因。报告期公司固态收入2.3亿,同比增-10.9%,其中豆奶粉、麦片收入同比分别增-8%、-17%。 拓展受滞,液态饮品收入增长70.8%,未达公司原定目标:2012年1-6月,全国软饮料产量同比增长7.4%,行业增速趋缓影响了公司液态饮品的拓展,报告期公司液态收入1.79亿,同比增长70.8%,低于原定100%增长目标的主因。 人工成本上升、促销增加,综合毛利率下降2pct:报告期公司综合毛利率34.3%,比去年同期降2pct,除了人工成本上升外,报告期消费低迷,终端竞争加剧,促销幅度增加,是公司毛利率下降主因。其中占收入比重43.6%、42.4%的液态饮品、豆奶粉业务毛利率分别下降2.4、1.8pct。 扩张阶段,预计销售费用率将高位:报告期公司期间费用率20.5%,同比升1.7pct,其中因募投项目投入,公司利息费用下降,导致财务费用率升1pct;拓展期公司市场投入较大,导致销售费用率升0.6pct。公司拓展策略依然不变,下半年又有中秋、国庆等节假日,由此我们预计下半年公司销售费用率仍将上升。 期待四季度业绩改善:公司预披露Q3净利增-30%-0%,而股权激励实施要求12年业绩增长13.8%以上,期待公司Q4业绩改善l盈利预测及观点:下调12-13年EPS至0.35、0.46元,给予13年28倍PE,13元目标价,谨慎增持。

短期影响不改其长期价值:公司预计2012年三季度业绩增幅在-20%-10%之间。维持12-13年Eps至0.8、1.01元的业绩预期。短期公司业绩的低预期将影响其股价趋势,但随着终端消费的缓慢恢复、毛利率稳中有升,预计下半年公司业绩应呈现环比回升态势。给予13年30倍PE,目标价30元,“增持”评级。

业绩预测及估值:中报数据显示,汞奶粉事件对公司业绩的影响幅度好于市场预期,维持12-13年EPS1.08、1.38元的业绩预期,目前股价对应2013年PE仅14倍,估值处于历史低位。给予13年20倍PE,维持28元目标价,增持评级。

业绩预测及评级:下调12年EPS至0.20元,维持13年EPS0.5元。尽管公司中期业绩低预期,但公司盈利拐点趋势明朗,继续增持评级,一年目标价15元。

青岛啤酒毛利率下降2.8pct是净利低预期主因。成本上升、经营压力增加将使行业集中度加速提升,尽管公司今年业绩增速不快,但是销量增长远超行业,市场占有率最近几年有望大幅提升,维持42元目标价,维持增持评级。

盈利预测与投资建议:维持12-13年Eps2.41、3.03元,对应2013年PE12倍,估值优势明显,维持42元目标价,维持“增持”评级。