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耿焜

华泰证券

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金陵饭店 社会服务业(旅游...) 2011-06-02 9.01 6.71 17.55% 9.30 3.22%
9.67 7.33%
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投资要点: 1、2010年公司收购南京金陵酒店管理有限公司30.51%的股权。至此公司合计持有酒店管理有限公司57.29%的股权,对酒店管理公司由参股转为绝对控股。 标志着公司进入轻/重资产双轨发展之路。我们认为酒店管理集团在区域内具有很高的品牌影响力,且未来仍有一定的扩张能力。预计2011-2012年酒店管理公司将为公司贡献8000-8800的收入。 2、本部酒店业务受制于高星级酒店行业的激烈竞争及酒店运营成本不断上升的压力,酒店房价难以大幅提升,加之占酒店营收近一半的餐饮业务毛利率也有所下降。虽然2011年1季度酒店房价小幅提升至670元,餐饮业务涨幅达20%,但我们认为这仅仅只可对冲CPI上涨所产生的经营压力,很难刺激业绩的大幅度提升。预计酒店本部在未来3年将维持稳步发展。 3、地产业务马斯兰德项目三期于2010-2012年完成结算,2011年由于需补交1亿多的土地增值税,公司投资收益将略低于预期。但从2012年起,原股权投资差额款已全部摊销完成,预计2012年地产投资业务将对公司业绩有7000-8000万元的投资收益贡献。对四期的项目的规划受制于调控政策的影响将略有推后,项目将于2012年预售。鉴于调控政策未来走向的不确定,目前预计四期将在4-5年内结算完成。 4、IPO募投项目金陵二期目前由于施工方进度问题,目前仍停留在主体塔楼的建设中,最快将于2012年中封顶,低于原先预期。预计项目在2013年正式运营后2年内将维持盈亏平衡状态,2015年开始将对业绩提升有所贡献。 5、总体来看,公司将从单纯的高星级酒店运营的模式发展成为酒店加连锁经营加投资经营的多元化发展模式。我们看好公司未来的发展前景,但由于金陵二期及天泉湖养生养老公寓建设的推后,近三年将很难为上市公司贡献利润。 预计2011-2013年实现EPS:0.41元、0.52元、0.53元,对应PE分别为:22.97倍、18.47倍、18.11倍。鉴于目前公司股价下调较多,我们给予公司“推荐”评级。6个月目标价9.84元。
小商品城 综合类 2011-06-01 11.10 6.57 162.50% 12.50 12.61%
13.46 21.26%
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公司的投资亮点:首先,义乌小商品产业集群与公司专业市场的互动,为公司带来了难以复制的核心竞争力,在国际贸易综合改革试点的大环境下,公司将迎来新的市场空间和发展机遇;其次,租金市场化空间给公司价值提升留下充分的想象力,公司商位租金的提升空间巨大,随着国际商贸城一区、二区、三区、四区租赁到期,租金水平将有进一步提升。同时考虑到老市场每年摊销,新增的租金将直接贡献于公司的净利润;第三,除了市场租金提价的内生性增长,公司的外延性扩张近10年来有序推进,未来三年公司已经规划将要新开的市场包括一区东扩项目以及义西生产资料市场,业绩外生性增长仍有空间;第四,公司通过预收账款的模式提前锁定未来经营业绩的同时,也为公司的持续扩张以及其他业务的开展提供了充足的资金来源。 盈利预测:我们对公司各项业务进行了预测,2011/2012/2013年市场经营业务贡献EPS分别为0.81//0.98/1.21元,地产业务贡献EPS分别为0.12/0.3/0.83元,酒店及其他业务贡献EPS分别为0.04/0.07/0.09元。合计EPS分别为0.97/1.35/2.13元。未来三年,公司业绩开始显著释放。 投资建议:公司具有独特的经营模式、持续扩张和稳定盈利的能力,在义乌区域市场上占有75%左右的小商品交易份额,不仅是义乌经济发展的形象代言人,也是地区经济发展的支柱企业。在“十二五”期间,义乌国际贸易综合改革试点不仅推动着小商品城从外向型发展模式向新型贸易体制下的发展模式转变,也将为小商品城的发展带来诸多的政策支持。因此,我们长期看好企业的发展。从目前的二级市场价格来看,公司2011年动态PE仅为24倍,考虑到未来三年新市场的大规模开业带来业绩快速释放,我们认为公司股价已经低估,投资机会出现。综合PE和DCF两种估值方法,我们认为公司6个月合理价格区间为28.78-30.3元,给予“买入”评级。 风险提示:根据公司目前规划,一区东扩项目、义西生产资料市场有望在2012和2013年陆续投入运营,同时房地产项目在未来三年也有规划进入结算期,这些项目可能受政策或招商等影响不达预期,从而影响公司盈利预测。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2011-05-06 26.51 15.03 -- 27.18 2.53%
27.18 2.53%
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1、公司2010年实现营业收入96.08亿元,扣非后归属上市公司净利润4.08亿元,同比分别增长58.42%,30.86%。实现每股收益0.47元,同比上涨6.82%。营业收入的大幅增长主要受益于2010年我国旅游行业完全摆脱金融危机不利影响使“三游”业务获得全面恢复性增长。全年旅游服务业实现营业收入67.16亿元,同比增长79.24%。而净利润增长远低于收入增速主要是成本上升较快导致旅游服务业务毛利率下降1.83%。 2、从分项业务来看,在“三游”业务中涨幅较为明显的是公民游(出境游和国内游)业务。两项业务分别实现营业收入278153.03万元、226375.43万元,同比涨幅分别达93.29%、93.74%。公司加大新产品研发和营销力度,同时紧抓世博机遇,加之国内旺盛的旅游需求,全年公民游业务得以全面快速发展。扣除世博和2009年低基数因素,保守估计未来3年公民游业务仍将以30%的增速发展。入境游2010年增速达32.87%,远低于公民游业务,考虑到未来一段时期世界范围内的不稳定因素将影响我国入境游业务,我们预计未来该项业务增速在15%-20%之间。 3、商品销售业务2010年实现营业收入283282.55万元,增幅达24%。其中有税商品销售额为13070.18万,同比上涨了101.53%,主要是公司在世博园内开设了有税商品专卖店,累计接待游客300万人次,但由于采购成本的上升,有税商品和免税商品的毛利率分别下降了6.41%、1.42%。商品贸易的毛利率为35,.52%,相较于旅游服务业毛利率11.47%,我们认为未来公司大力发展免税业务能有效提高整体利润率。 4、2011年4月20日,海南国人离岛免税政策试点正式在中免公司旗下的三亚免税店正式启动,这一政策的实施对公司未来发展有着里程碑式的意义。从实行政策后免税店的火爆行情可以推断未来免税商品销售将大大提升公司业绩。我们保守估算,2011年三亚店免税商品销售将提升公司EPS约为0.16元。在旅游服务业务稳步发展的情况下,预计公司2011年全年EPS为0.72元,对应PE38倍。考虑到未来免税商品销售的成长性较好,6个月目标价33.33元,给予“推荐”评级。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2011-05-05 18.66 14.54 90.80% 19.75 5.84%
19.75 5.84%
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1、公司2010年全年实现营业收入144498.66万元、净利润23099.32万元,同比涨幅分别达28.11%、44.52%,每股收益0.49元。公司业绩增长较快主要是由于2009年景区门票提价效应在2010年得以全面释放。另外,2010年玉屏府地产项目首年结算,扣除前期的各项建设成本后,贡献毛利1532.66万,预计贡献每股收益0.02元左右。 2、2010年园林开发业务实现营业收入50922.18万元、同比上涨25.89%。2009年5月景区门票提价至旺季230元、淡季150元,提价效应在2010年得以全面释放,从全年实际门票价格从2009年的165元提升至2010年198元便可看出。另外,景区游客人数仍保持稳定增长,全年游客量达251.83万,涨幅为6.93%。公司控股的花山迷窟景区全年净亏损330万,但由于其收入占比较小,因此对整个景区营收影响不大。我们预计2011年黄山景区游客量仍将保持8%-10%的增速,全年景区收入增速将较为稳定。 3、索道业务2010年全年实现营业收入33146.59万元,涨幅达16.76%。乘索人数全年达420万,实际乘索率由2009年的157%增至2010年166%。公司索道自2008年提价后,乘索率一度下滑至157%,乘索率的上升体现了游客消费能力的提高。另外,由于索道的乘坐有一定的刚性需求以及游客对目前索道价格的认可,我们预计2011年乘索率下滑的可能性很小,索道收入也将稳步增长。 4、2011年酒店业务收入达31978.51万元,增幅为19.24%。酒店业务毛利率由于西海饭店的修建有所下降。2011年中黄山玉屏假日将竣工运营,但首年高额的摊销费用将拖累酒店整体收益,加之山下酒店受制于激烈的竞争,预计2011年酒店收益增幅有限。 5、2010年是玉屏府地产项目首年结算期,实现营业收入9581.98万元。从目前玉屏府火爆的销售状况及2010年已确认的8875万地产业务预收账款来看,我们估算2011年玉屏府项目将提升公司EPS为0.10-0.12元。 6、综合来看,目前公司主营业务稳步发展、未来高铁时代的来临及西海大峡谷的开发将同时助推景区主业的加速发展,而地产业务也将为业绩的提升作出贡献。预计2011年公司将实现EPS0.63元,给予2011年PE38倍,12个月目标价23.94元,给予“推荐”评级。
宏图高科 批发和零售贸易 2011-05-02 7.76 8.93 98.47% 8.58 10.57%
8.58 10.57%
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公司一季度实现营业收入382426.93万元,同比增长31.82%;归属于母公司所有者的净利润为6054.26万元,同比增长47.88%。虽然一季度属于IT数码销售的淡季,消费者的需求旺季还未到来,但公司仍维持了比较高的增长率,这对全年业绩的提升是个利好信号。因此我们维持对公司全年收入增速的预期,预计公司2011/2012/2013年全年收入增速分别为31.09%/36.31%/32.05%。 公司一季度的综合毛利率达到8.35%,比去年同期的7.45%高了0.9个百分点,我们认为公司从去年7月份开始施行的对门店网络的优化,以及“集采”和“直供”供应链模式的建立已初见成效。随着公司对门店整合的完成,以及供应链模式的日益成熟,预期公司2011全年综合毛利率将维持在8.76%左右。 公司一季度销售费用为11654.42万元,同比增长63.12%,主要是公司一季度IT连锁门店的增加导致的广告费用、房屋租赁费用和人工成本的增加所致。我们认为公司销售费用的增长只是暂时压缩了公司新门店的业绩,待门店成熟之时将会实现业绩的释放。 从公司主业IT连锁业务来看,公司门店网络优化的进程在逐步推进,未来公司会尽享成熟优质门店带来的收益增长,我们维持对公司IT连锁业务的盈利预测,我们认为IT连锁业务2011/2012/2013年收入增速将分别达到39.15%/40.45%/37.41%。 综上,我们维持之前对公司的盈利预测。考虑公司的成长性,我们给予公司电子商贸业务2011年35倍PE,制造业20倍PE,房地产1倍PE,得出公司主业目标股价为7.42元;公司持有华泰证券2.64%的股权,对应2011年4月28日华泰证券收盘价13.38元,折合公司股价为1.74元,我们由此得出公司合理价值为9.16元,维持公司推荐评级。 风险提示:2011年6月公司限售流通股解禁,提请投资者注意风险。
人人乐 批发和零售贸易 2011-04-22 20.31 21.83 145.45% 20.67 1.77%
20.67 1.77%
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2011年第1季度公司实现营业总收入33.11亿元,同比增长25.01%,实现归属上市公司股东的净利润为0.89亿元,同比增长4.2%。 公司去年同期营收同比增速仅为11.60%,我们认为营收同比增速的提高得益于公司在第1季度集中开店(2011年1月份开设9家门店,而2010年上半年仅开设4家门店)带来的外延式扩张以及可比门店增速的复苏。 公司2011年第1季度综合毛利率为19.67%,低于去年同期的20.05%,我们认为这与公司2011年第1季度集中开店有关。在新店开设初期,公司通常采用降价促销等方式,以图迅速打开市场,这导致了毛利率出现暂时较大幅度下降。但就2011年全年而言,结合公司增加百货业态占比及后台盈利能力保持强势的预期,我们预计公司毛利率为21.20%,高于2010年同期的20.81%。 费用方面,公司2011年第1季度销售费用达到4.20亿元,同比增长23.28%,管理费用达到0.90亿元,同比增长21.94%,这与报告期内门店数量增加,经营规模扩大,以及老店租金递增与人工成本增加有关。但由于费用增速均低于营收增速,因此,本期的销售费用率和管理费用率均低于去年同期。 2011年第1季度,公司所得税费用为0.32亿元,较去年同期增长65.68%,主要原因是晋江市人人乐商业有限公司累计亏损较大,预计短期内无法盈利,公司从财务稳健性角度出发,报告期内暂时冲回已计提的递延所得税资产621.25万。 排除递延所得税资产冲回等偶然性因素带来的负面影响,公司2011年第1季度业绩基本符合我们的预期。基于我们在上一篇调研报告中所指出的公司将继续保持强劲扩张势头以及推动多业态协同发展等观点,我们仍然看好公司在2011年下半年的业绩增长,暂维持公司25.5元的目标价及“推荐”的评级。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2011-04-01 18.46 10.30 19.25% 20.95 13.49%
20.95 13.49%
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投资要点: 1、公司2010年度实现营业收入73573.31万元、净利润11029.00万元,同比增速分别为21.83%,31.52%。实现每股收益0.47元,和我们之前0.49元的预期基本符合。景区全年进山游客数达到201.72万,较上年增加了10.19%。公司全年业绩增长迅速主要是受益于进山游客人次的增加所带来的门票收入、客运索道收入及宾馆接待收入的增加。 2、从各项业务来看,对业绩贡献较大的进山门票及索道客运业务本年分别实现收入25478.76万元、18777.38万元,较去年同期上涨了10.15%、42.81%。其中索道收入的毛利率达到84.19%,上升了4.10%。索道业务毛利率的上升主要是由于2009年8月金顶和万年索道提价效应完全得以释放。预计未来在游客人数稳步增长的情况下,门票及索道业务仍将是主营业务收入增长的主要来源。 3、本年度酒店业务发展较为平稳,全年贡献营业收入及利润23704.35万元、3427.11万元,同比增速分别为15.9%、2.7%。居高不下的营业费用是挤压酒店利润空间的主要因素,使酒店业务毛利率始终维持在18%左右。 4、公司2010年度业绩提升较快与其调整营销战略、加大宣传力度有关。全年用于销售的费用达7635万元,同期涨幅达81.90%。高额的销售费用体现了公司的“七分营销,三分管理”的经营理念。另外,公司正处于网络转型期,大力推进网络宣传。因此,从公司目前重金打造其“传统+网络”的营销模式来看,2011-2012年销售费用仍将维持在高点。 5、未来,在四川省交通不断改善的背景下,公司景区通达性将大大提高,特别是2012年开通的成都到峨眉山的城际轻轨将为游客人数的提高奠定基础,峨眉山有望成为成渝地区短途旅游目的地。预计2011-2013年EPS分别为:0.57元,0.76元,0.86元。对应PE分别为:33.29倍,24.83倍,22.06倍。6个月内目标价为22.78元,给予“推荐”评级。
宏图高科 批发和零售贸易 2011-03-25 8.24 9.05 101.31% 10.43 26.58%
10.43 26.58%
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网民规模扩大以及互联网普及率的提升将带来IT连锁行业的高增长。2010年我国网民总数达到4.57亿,网民规模占全球网民总数的23.2%、亚洲网民总数的55.4%,再加上互联网普及率已经攀升至34.3%,我们认为这将为IT产品销售带来空间。同时,鉴于我国农村居民IT数码产品的保有量较低,保有量和出货量增速较快,我们认为IT数码产品的未来消费潜力巨大,IT数码产品消费向3~6级市场下沉的趋势非常明显。随着制造业务逐渐被剥离出主业,公司未来会着重向专业IT连锁企业转型。宏图高科电子商贸业务发展迅速,其份额在逐年上升,目前占公司主营业务的81.44%。预计电子商贸业务的份额未来会持续增加,我们预测公司电子商贸业务收入2011/2012/2013年增速分别为39.15%/40.45%/37.41%。 公司电子商贸业务主要分布在8大区域,分别是上海、安徽、江苏、北京、山东、浙江、福建、江西。截止2010年12月,公司已经开了200家门店,2011年公司计划净增60家门店,下半年会从重庆和四川入手重点拓展西南区域,重点仍是3~6级市场。未来公司会加快开店速度,我们预计2012/2013年公司的开店数量分别为70家/80家。 公司采用自营与直供的零售模式,努力打造一个低价格、高毛利率的IT连锁商。自营模式下公司的盈利主要来源于购销差价,再加上直供渠道下的规模化采购,能有效降低进货成本,提高销售毛利率;公司实现了采购人员和销售人员的分开,并建立了监控市场价格的体系,从而保证了门店70%的产品价格低于区域内竞争对手。我们认为,自营模式与直供渠道为公司的价格战提供了保障,高效的供应链管理有助于公司在将来市场份额的竞争中占据绝对优势。 给予公司推荐评级。我们预测宏图高科2011-20103年EPS分别为0.60/0.85/1.19。考虑公司的成长性,我们给予公司电子商贸业务2011年35倍PE估值,得出公司主业目标股价为14.92元;公司持有华泰证券2.64%的股权,对应2011年3月22日华泰证券收盘价14.13元,折合公司股价为3.69元,我们由此得出公司合理价值为18.60元,给予公司推荐评级。
中兴商业 批发和零售贸易 2011-03-24 12.97 9.99 32.37% 13.32 2.70%
13.32 2.70%
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投资要点: 2010年公司实现营业收入24.44亿元,同比下降7.49%,实现归属于上市公司股东的净利润6640.68万元,同比下降27.63%,EPS 为0.24元,拟每10股派现1元。公司业绩下降的主要原因是三期物业建设和商业主楼改造带来近1个季度的部分楼层歇业造成的。 2010年9月末新的中兴商业大厦改造完成重新开业,从4季度销售数据看,新门店取得了较好的盈利水平,第4季度实现营业收入7.84亿元, 虽较第1季度有所下降,但是实现净利润4894万元,较第1季度增长65.76%,第4单季实现每股收益0.175元,较第1季度提升了0.07元。从毛利率数据看,第4季度毛利率为19.39%,明显高于此前公司的毛利率水平。上述数据均体现出中兴三期开业后,百货业务盈利能力得到显着提升,尤其是对公司人工费用率水平具有较好的摊薄作用。 从费用率水平看,由于2010年中兴商业大厦部分楼层歇业致使营业收入下滑,从而带动费用率水平攀升,其中销售费用率为2.68%,较上年提高了0.45个百分点,管理费用率为11.66%,较上年提高了1.57个百分点,总体期间费用率为14.71%,较上年提升2.06个百分点。我们预计随着三期项目进入完整营业年度,公司的期间费用率水平将有显着下滑,有助于公司2011年以后的业绩释放。 随着公司主力门店经营面积的扩张,中兴商业大厦在沈阳核心商圈的龙头地位日益加强,这有助于门店营业收入和毛利率水平的提升。由于较低的基数水平,我们预计2011公司业绩将出现大幅增长。预计2011-2013年EPS 分别为0.59元,0.80元和0.99元。公司的区域龙头地位、确定性的业绩增长以及低于行业的估值水平三个因素使得公司目前的投资价值非常明显,给予公司2011年28倍PE 的估值水平,6个月目标价为16.50元。仍维持“推荐”评级。
步步高 批发和零售贸易 2011-03-23 12.82 11.90 3.51% 12.96 1.09%
12.96 1.09%
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2010年公司实现营业收入67.70亿元,同比增长18.25%,实现归属于上市公司股东的净利润1.71亿元,同比增长3.45%,实现基本每股收益0.63元,较我们0.67元的业绩预测略低0.04元,主要是新开门店数不达预期以及费用率略超预期所致。但总体而言,公司的业绩增幅情况基本符合我们的预期。2010年公司的分红方案拟10股派现3元。 2010年由于超市体系进行全面改革,因此开店速度有所下滑,全年公司共新开门店8家,其中湖南区域7家、江西区域1家,关闭置换了3家门店。截至2010年12月31日,公司门店按物业位置计算共106家,按业态划分的超市门店106家、百货门店17家。 从具体业务经营情况看,百货和家电的表现非常突出,而超市由于在调整期收入增速较慢。超市全年实现主营业务收入40.92亿元,同比提升7.63%,但毛利率较上年略下滑0.08%至16.63%;百货实现主营业务收入14.72亿元,同比增长53.96%,毛利率上升0.42%至16.08%;家电实现主营业务收入6.32亿元,同比增长22.11%,毛利率略上升0.82%至10.78%;批发业务收入也出现小幅提升。由于2009年新增百货店较多,2010年百货业务收入增长较快符合预期,预计2011年改革后的公司超市和百货有望起头并进。 从具体盈利数据看,2010年公司的综合毛利率为20.48%,较上年略有提升0.87个百分点。此外,销售费用率较上年提升了1.15个百分点从而使得2010年公司三项费用率水平较上年提高了1.24个百分点,拖累了当期业绩。我们认为超市门店的装修改造以及门店促销力度加大是使得费用率上升的主要原因。 从主要控股公司业绩来看,除了常德、澧县、抚州三个子公司因新店开张,改扩建以及关店等原因利润出现下滑外,其他地区子公司业绩均有增长。 综合公司目前门店改革情况,我们预计2009-2010年是公司的业绩低谷,2011年以后改革后的门店将逐渐释放业绩,仍维持“推荐”评级。
人人乐 批发和零售贸易 2011-03-22 21.00 21.83 145.45% 21.73 3.48%
21.73 3.48%
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公司具有国内领先的跨区域连锁管理能力。公司是国内为数不多的成功实现跨区域连锁经营的内资民营超市企业,目前已进入华南、西北、华北和西南四大区域。截至2011年1月底,公司在全国9省市共拥有108家门店。预计2011、2012年将新开门店29、20家。 逐步走出改革阵痛期,业绩迎来增长拐点。公司在2010年施行了一系列内部管理改革措施,旨在实现分散的以门店为经营主体的模式向“总部经营决策+门店严格执行”的模式转变。改革给公司业绩带来的短期消极影响正逐步褪去,2011年公司将迎来业绩增长拐点。 多业态协同发展战略日渐明晰。公司主打大型综超(大卖场)业态,近期开始逐步加码百货等业态,多业态发展战略逐渐明晰。“大超市+大百货”、“大百货+小超市”、社区型购物中心等多业态组合门店将会成为进行新门店设置的首选。超市和百货、专业家电等业态的组合,将起到提高门店人气,充分利用各业态客流资源的协同作用,也能推动毛利率的提高。 公司有望在2011年实施股权激励措施。公司实际控制人对公司合计持股75%,处于绝对控股地位。按照上市前承诺和现处发展阶段,公司有望在2011年推出股权激励计划,这将对公司业绩形成长效支撑。 注重低线市场扩张,享受扩张溢价。公司在进行异地扩张时优先选择二三线乃至三四线市场进行布局,显示出了公司独到的扩张思路。相对经济发达地区而言,这些低线市场不仅具备更强的消费增长潜力,而且竞争也相对缓和。特别是公司新近进入的湖南市场,依靠精准的选址定位辅之以有效的运营,有望在2011年实现扭亏为盈。 给予公司“推荐”评级。我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.606元、0.801元、1.013元,给予公司2011年31-33倍市盈率,对应的股价为24.83-26.43元。根据FCFF绝对估值法对公司进行估值,得出公司2011年内在每股价值为24.93元。结合相对估值和绝对估值,我们给予公司6个月目标价25.5元,给予“推荐”评级。
苏宁电器 批发和零售贸易 2011-03-17 13.27 15.84 78.14% 13.48 1.58%
13.48 1.58%
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2010年公司实现营业收入755.05亿元,同比增长29.51%,实现归属于上市公司股东的净利润40.12亿元,同比增长38.82%,2010年EPS为0.57元,基本符合我们的预期(我们之前的预测EPS为0.58元);2010年公司分红方案为每10股派现金1元。 2010年公司新进入31个城市,大陆、香港、日本地区的新开连锁店共408家,其中,大陆市场新开常规店273家、精品店9家、县镇店114家,关闭连锁店26家,净增370家。香港市场新开连锁店8家,关闭7家,净增1家;日本LAOX新开4家,关闭1家,净增3家。截止2010年末公司共有门店1342家,其中大陆地区1311家。公司仍然保持着快速的扩张势头,新开常规店的速度略超市场预期、县镇店的数量也大幅增加。 随着门店的扩张,公司在各线城市的布局逐年发生变化,显示出门店向低线城市渗透的趋势。2010年末公司在一级、二级、三级、四级市场上的占比分别为40.05%、28.91%、23.11%、7.93%,较上年分别变化-6.18个百分点、-2.12个百分点、4.62个百分点、3.68个百分点。预计渠道下沉策略仍将持续,三四级门店的占比有较大提升空间。 从经营绩效上看,2010年公司可比店面销售收入同比上升15.97%,尤其是三四级市场可比门店销售增速有大幅提升,其中三级市场为18.77%,四级市场为19.73%。随着定制、包销、OEM、ODM等采购手段的不断深入以及3C品类毛利率的提升,公司主营业务毛利率为16.59%,较上年提升了0.93个百分点。三项费用率在2010年也略有下降,降幅为0.04个百分点,虽然开店数量超预期、品牌宣传力度加强以及人员工资提升等因素使得销售和管理费用率略有提升,但是财务费用率的下降对上述影响有所抵消。 从品类上看,2010年数码及IT产品、通讯产品的主营业务收入出现大幅提升,收入增速分别为56.17%、47.62%,公司加强了上述品类别的管理和统一采购,因此上述两大类别产品毛利率分别提升1.37个百分点和2.56个百分点。从经营效率和重点品类毛利率数据的提升可以看出,公司规模化经营的优势逐渐加强。
丽江旅游 社会服务业(旅游...) 2011-03-14 18.52 8.85 55.47% 19.80 6.91%
20.39 10.10%
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1、公司2010年实现营业收入19044.68万元,同比增长3.96%;实现净利润1008.69万元,同比下滑73.64%;全年每股收益为0.09元,下滑76.92%。导致公司业绩大幅度下滑的主要原因是2010年4月到11月玉龙雪山大索道停机改造,致使该条索道收入下降75%,因而对公司短期业绩造成较大冲击。而另外两条索道云杉坪和牦牛坪由于受到关闭索道的游客分流作用,接待人数分别上涨了36%及13%。在玉龙雪山技改后运力提升一倍的情况下,2011年玉龙索道业绩将大幅提升,而云杉坪和牦牛坪索道业绩增速将较2010年明显放缓,预计三条索道总收入将达20000万以上。 2、丽江和府皇冠假日酒店2010年是开业后第一年全年运营,全年实现营业收入7252.74万元。由于酒店固定资产记在母公司账上,不考虑折旧和摊销酒店净利润为935.51万,若扣除折旧和摊销后,净利润为-1289.83万。酒店在开业第二年入住率由去年的20%上升至58.93%,平均房价也得到稳步提升至800元。经过开业1-2年的培育期后,未来三年酒店房价和入住率还将稳步得以提升,预计2011年酒店将贡献约8000万营业收入。 3、公司运营过程中费用控制较为一般,其中管理费用同期增加2774.19万元,上涨了52.86%,主要是由于酒店全年计提固定资产、无形资产的折旧及摊销所造成;而酒店的全年运营也直接导致了销售费用上涨了7.67%;另外,由于固定资产投入而产生的利息费用也使财务费用上涨了14.83%。未来三年,在公司业务发展较快的背景下,我们预计期间费用仍将逐年递增。 4、2010年公司完成了公开发行股票事宜,实际募得资金净额为18957万元,此次交易标的为文化演艺类产品印象丽江的51%股权,收购事宜将于近期结束。剧场扩建后,购票人数及上座率将进一步得以提升,预计未来三年印象丽江将为公司贡献超过1.7-2亿的收入,扣除少数股东权益后对EPS将分别贡献:0.27元、0.30元、0.32元。 5、综合考虑公司各项业务,2011年随着玉龙雪山索道的恢复运营,大索道业务业绩释放的空间将被打开;酒店在培育期过后将进入稳步发展阶段;而演艺类产品印象丽江也将贡献1.7亿以上的收入。因此,我们认为2011年是公司业绩大幅上涨的时点,未来三年EPS分别为:0.86元、0.94元、1.02元,对应PE分别为:37.32倍、34.30倍、31.35倍。6个月目标价34.4元,给予“推荐”评级。
成商集团 批发和零售贸易 2011-03-02 10.71 8.30 139.75% 11.30 5.51%
11.30 5.51%
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1、2010年公司实现营业收入1,710,665,220.34元,比上年同期减少0.67%,剔除不再经营的汽车销售业务的营业收入影响,营业收入比上年同期增长22.24%;实现归属于上市公司股东的净利润138,304,086.65元,比去年同期增长8.19%,剔除非经常性损益的影响,比去年同期增长29.67%,计划实行每10股送2股红股,派发现金股利0.3元的分红方案。 2、2010年百货主营业务收入为15.49亿元,同比增长22.39%,营业收入的快速增长主要来源于新开门店以及外埠门店销售的大幅增长。2010年新开成都清江店,使得公司在四川省内开设的门店数增至10家。此外,外埠门店尤其是绵阳兴达店通过调整升级营业收入同比大幅增长94.01%。但是主营业务利润率减少了1.5个百分点至15.45%,营业利润率的下滑主要是因为主力门店新调整品牌的扣点率较低、新增龙泉河清江店为超市业态,营业利润率较低。 3、分区域具体看,成都地区剔除汽车销售业务的营收同比上涨14.72%,南充地区营收同比增长18.24%,其中南充五星店营收保持了20%以上的增速;绵阳地区营收增速为71.6%,其中兴达店2009年亏损1400多万到2010年已经实现了扭亏为盈;其他地区的营收同比增速为20.16%。总体来看,公司各区域门店销售均稳中有升,尤其是外埠门店增长迅速,全面进入收获期。 4、未来3年公司将陆续开出新店,营业收入仍将保持快速增长。首先,茂业中心计划于2011年10月开业;其次,盐市口茂业天地项目开工建设,2011年10月裙楼将封顶,2012年5月百货部分开业;第三,九眼桥项目计划在2011年上半年启动拆迁工作和项目规划,计划2011年开工建设;第四,公司将继续在成都及其它省内经济实力较强的二、三线城市进行项目考察,2011计划新开门店2家,新增商业面积约12万平方米。 5、由于春熙路太平洋百货物业收回低于市场预期,二级市场股价已经出现较大跌幅。目前物业经营事项已经进入诉讼议程,出于谨慎考虑我们假设该物业仍持续租赁。基于10股送2股后的股本,预测2011-2013年EPS分别为0.41元/0.59元/0.79元。考虑到公司的成长性和目前股价,我们提高公司评级至“推荐”。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2010-11-18 18.01 10.67 23.59% 19.50 8.27%
19.50 8.27%
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投资要点: 1、成渝地区区域交通的改善将提高景区的通达性,进而促进进山游客的增加。作为峨眉山的直属管辖市乐山市于2009开始实施“两航四铁八高速一枢纽”的千亿交通工程。其中,峨眉山直接受益的公路客运线路包括:正在进行的成乐高速的扩宽工程、今年12月开通的乐宜高速、未来几年通车的乐自、乐雅、乐汉高速;铁路方面,成昆线复线的开通,将使成都至昆明的车程缩短至半小时;而我们十分关注的绵阳-成都-峨眉山的城际轻轨将于2012年通车,届时成都至峨眉山车程将进一步缩短至45分钟。 2、明后年门票提价将是大概率事件。景区门票基本保持3-4年涨价一次的频率。2008年4月景区调整门票价格,旺季票价上调25%,调整后的旺季票价旺季150元/人,但淡季门票降至90元/人(淡季12月15日至元月14日为90元)。根据相关政策,公司可以于2011年4月可提出提价申请,提价幅度不超过25%。按以往公司的提价习惯,我们预计2011年下半年至2012年公司票价提价将是大概率事件。 3、公司同一控制下的关联企业优质资产值得关注。通过实地调研,我们认为乐山景区资产注入的可能性不大。我们分析了目前与上市公司业务较为紧密的同一控制下的关联方企业,其中峨眉山旅业发展有限公司的观光车业务目前由上市公司代为经营,因此我们将关注该类盈利较好的资产。 4、在公司未来经营风险方面,我们比较关注的是目前公司居高不下的销售费用率,预计未来1-2年销售费用仍将维持在高水平,对业绩的大幅提升形成一定压力。 5、预计未来三年EPS:0.49元、0.59元、0.73元,相对应PE:38.24倍、31.48倍、25.52倍。我们认为公司的合理价格区间在21.1-23.60元之间。考虑到目前公司业绩已经从2008年震后全面复苏,并且未来景区门票有强烈的提价预期,并且在成渝地区交通改善的大背景下公司未来成长空间较大。因此,我们给与公司6个月目标价23.60元,维持“推荐”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名