2012 年上半年,公司实现营业收入17.90 亿元,同比下滑0.87%;实现营业利润6037.8 万元,同比下滑12.48%;实现归属于上市公司股东的净利润为4589.48 万元,同比下滑11.2%;净资产收益率下滑至3.99%。上半年实现EPS 为0.16 元。综合来看,营业收入的下滑和费用率的攀升是造成公司净利润下滑的主要原因。值得关注的是,公司每股经营活动产生的现金流量净额仍延续了一季度下滑的态势,同比下滑了55.1%至0.22 元/股。 目前,公司经营受到的困扰不仅来自于宏观消费环境的疲弱,也来自于沈阳本土商业竞争环境的激烈。近年来沈阳商业市场涌现了大批新进入者,恒隆广场、茂业百货、铁西星摩尔等新店将陆续开业,加剧了客源的争夺。此外,中华路的改造将延续至年底,也将在一定程度上稀释公司主力门店中兴商业大厦的客源基础。因此,虽然2 季度以来公司的营业收入较1 季度出现一定好转,第2 单季的营业收入同比上升了2.26%,净利润同比上升9.82%,极大的扭转了1 季度的下滑趋势,但是受上述因素影响下半年公司的经营状况仍不容乐观。公司预计2012 年前3 季度,公司的净利润水平预计下滑17.89%-28.91%之间。 从盈利能力来看,虽然面临较大的竞争压力,但公司上半年的毛利率水平一直处于上升态势,其中,主营业务毛利率提升了0.67 个百分点至16.97%,综合毛利率提升了0.69 个百分点至18.65%。第2 单季的综合毛利率水平达到19.01%,为近3 年来的单季度新高,公司调档升级和品牌运营的良性效果日渐显现。费用控制方面,我们看到人工费用高企使得三项费用率水平仍然高企,上半年三项费用中的人工成本合计为1.35 亿元,同比提升了14.9%,从而使得公司期间费用率提高了1.13 个百分点至14.35%。面对收入增速的下滑,人工费用的不断提升是造成净利润下滑的重要因素。 结合2011 年下半年公司较高的业绩压力,我们相应调低对公司全年盈利预测。预计2012-2014 年EPS 分别为0.37 元/0.47 元/0.61 元。对应目前股价,2012 年动态估值在17 倍左右,略高于行业平均水平,短期公司股价将持续承压。但考虑到中兴商业大厦三期近年仍处于培育期,2013 年以后主力门店周边交通环境的改善将带来门店业绩的释放,因此我们维持对公司的“增持”评级。

公司2012 上半年实现营业收入18.01 亿元,同比增长17.28%; 实现净利润0.93 亿元,同比增长6.05%;扣非后净利润0.76 亿元, 同比下降10.06%。基本每股收益0.131 元。 我们调整了盈利预测模型,预计2012-2014 年EPS 分别为0.25 元/0.33 元/0.38 元,其中零售分别贡献0.18 元/0.23 元/0.31 元(同比增长-9%/27%/35%),高新医院分别贡献约0.05 元/0.06 元/0.07 元,资产(股权)转让分别贡献0.02 元/0.04 元/0 元。考虑到零售主业有望恢复较高增长以及医院及投资业务继续贡献可观收益,我们维持此前对公司的观点,维持“增持”评级。

公司参与的新东南项目正在如期推进,已经进入开挖阶段,按计划将于2014年末完工运营。公司基本面情况基本保持稳定,我们预计2012-2014年公司EPS分别为0.45元/0.53元/0.61元。结合目前相对估值水平和重估价值,维持对公司的“增持”评级。

公司业绩快报显示,2012上半年实现营业收入471.91亿元,同比增长6.69%;实现归属于上市公司股东净利润17.45亿元,同比增长-29.49%,接近此前业绩修正公告的下限;实现EPS0.2494元。上半年公司同店增速为-10.38%,较一季度-7.24%的水平进一步下降。 线上销售方面,苏宁易购上半年实现含税收入52.8亿元,同比增长105.53%,低于我们之前60亿元预期。其中Q2单季为33.57亿元,同比增长129.77%,大规模的价格战带来其销售规模的快速提升。根据艾瑞咨询统计数据,Q2苏宁易购在含平台式B2C销售规模中占比3.8%,较Q1提升了0.7个百分点,竞争优势略有上升。 门店拓展方面,上半年公司在大陆地区新开门店79家,臵换/关闭门店74家,共拥有连锁店1689家;其中Q2新开门店53家、臵换/关闭门店39家,开店速度较Q1有所加快。上半年公司在香港地区、日本市场门店分别净减少2家、净增加1家,连锁店数量分别达到28家、11家。 物流平台建设方面,截止报告期末,公司投入运营的物流中心达到9家,较去年年底新增盐城物流中心投入使用,另外已进入施工阶段9家,完成签约储备28家,我们认为按照目前物流中心的建设进度,2015年之前建设完成60家物流基地的目标有望达成。 费用率方面,随着线上广告宣传、促销等支出的增加,Q2费用率水平有所提升。根据我们的估算,假设2012年中期的毛利率水平与去年同期的18.64%保持一致,则2季度费用率预计同比提升近3个百分点,环比提升约1.37个百分点。 公司上半年业绩增速大幅放缓,主要受线下实体店销售不佳以及费用水平的提升的影响,家电消费低迷以及线上竞争日益激烈的形势短期内仍将压制公司业绩,我们下调公司2012/2013/2014年EPS分别至0.50元/0.54元/0.65元。公司实现“旗舰店+互联网”的完美转身仍需要经历较长的转型期,其对线下实体门店结构调整,以及对线上渠道的投入皆是顺势而为,目前股价对应2012年动态PE为12.8倍,基于对公司长期投资价值的判断,维持“买入”评级。

公司2012年中报披露,实现营业收入8.27亿元、实现归属于上市公司股东的净利润0.82亿元,分别同比增长30.07%、10.67%,实现EPS0.45元,业绩略低于我们预期。分季度来看,Q2公司实现营业收入及归属净利润分别为3.76亿元、0.33亿元,同比增长分别为20.04%、4.18%,业绩增速较一季度有所放缓,主要受到金价下行以及低毛利足金产品占比提升的影响。 门店拓展速度低于预期。上半年公司自营门店净开27家、代理门店净减少1家,截止报告期末,自营、代理门店数量分别为377家、93家,门店总数470家,低于我们之前484家的预期,公司门店拓展速度有所放缓。 足金销售占比继续提升。上半年K金、铂金、足金产品分别较去年同期增长18.67%/0.36%/54.81%,其中足金产品仍是拉动公司销售增长的重要因素,其销售占比已由2011年底的39.82%提升至45.35%;受金价下行的影响,三类产品毛利率分别较去年同期下降1.12、下降0.49、下降1.78个百分点。 自营规模继续扩大,毛利率持续降低。上半年公司自营业务收入实现同比增长31.38%,主要由于自营门店的扩张以及单店业绩增长所致;上半年自营渠道毛利率为33.82%,较去年同期下降4.33个百分点,主要是由于自营渠道模式下产品销售周期较长,在金价下行区间内毛利率最容易遭受冲击,另外足金产品销售占比的提升也拉低了自营渠道的毛利率水平。 费用控制得当。Q2公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为18.59%、2.77%、0.99%,较去年同期分别下降1.93、下降0.62、上升1.1个百分点。总体来看,公司仍延续了Q1对费用率较好的控制能力,我们认为未来随着非公开增发的实施,财务费用率水平仍有下降的可能。 鉴于公司门店拓展速度低于预期,毛利率提升仍较缓慢,我们分别下调公司2012/2013/2014年EPS至0.99元/1.32元/1.66元,未来三年净利润复合增速25.63%,我们仍看好公司差异化的竞争策略,维持“增持”评级。

我们认为公司目前股价已基本反映当下整体消费市场景气下行对公司业绩带来的负面影响。与此同时,基于公司突出的跨地区门店经营能力和市场号召力等积极因素,再结合DCF估值和2011年定向增发价格,我们认为亦可以给予公司一定的估值溢价。我们给予其12个月目标价37元,分别对应2012年和2013年25倍和19倍估值。首次给予“推荐”评级。 风险提示:(1)新开门店培育期过长;(2)毛利率水平进一步下滑。

盈利预测及估值。受金价下跌影响,公司一季度业绩表现低于预期,公允价值变动收益科目比去年同期减少5864.29万元,我们预计其将压制公司全年业绩,我们由此将公司2012年EPS调至0.64元(调低0.01元),对应当前7.88元股价动态PE为12.41倍。我们认为公司具有优质主业及战略投资双重保障,在黄金珠宝行业中处于优势地位,而且在豫园商圈内圈拥有约10W平米自有物业,重估价值较高,为公司投资价值提供了安全边际,目前来看,公司估值水平处于低位,我们维持对公司的“推荐”评级。

盈利预测与投资建议:公司2012年/2013年/2014年营业收入分别为246.93亿元/288.90亿元/348.42亿元,3年EPS分别为1.45元/1.80元/2.28元。公司目前股价25.75元对应2012年/2013年/2014年动态PE分别为17.71倍/14.31倍/11.30倍。我们认为公司未来三年仍将维持较快的门店扩张速度,高毛利“新四类”产品以及零售业务占比的提高将带来毛利率的持续提升,根据测算,公司未来三年归属净利润复合增速将达23.84%,给予公司2012年23倍PE估值,得出目标价33.35元,首次给予公司“推荐”评级。 风险提示:自营门店拓展速度不达预期,库存翡翠、象牙等贵重原材料存在跌价风险,珠宝类电商对实体店市场份额将有所冲击。

根据调整后的盈利预测模型,我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.017元/1.746元/1.545元。其中,零售主业分别贡献0.856元/0.995元/1.212元;物业销售分别贡献0.025元/0.736元/0.318元;理财及委托贷款等投资收益分别贡献0.136元/0.015元/0.015元。维持公司目标价22元,维持“推荐”评级。

公司发展至今,旅游主业形成了“一体两翼”的发展格局,即以旅行社业务为主体,以景区、酒店业务为两翼的架构推进业务扩张, 已从传统的旅行社企业迈向了旅游综合运营商。 2011年公司实现旅游服务收入36.16亿元,占总营业收入比例为42.94%;景区综合经营贡献利润4.2亿,利润占比24.36%。公司两大支柱产业分别为创新型旅游服务及文化旅游景区。 乌镇景区东栅自2001年开放以来,历经十年已经进入了相对成熟的运营期,剔除世博因素,东栅近两年客流年均复合增速为20.46%, 呈现自然稳定增长态势。随着西栅酒店不断扩容、文化演艺剧院的建成等,未来盈利增长将更多来自西栅人均消费的提高,预计西栅酒店及服务性收入未来三年年将贡献2.8-3.4亿,收入贡献占比将进一步提升至48%。2012-2013年景区整体贡献EPS:0.28元、0.31元。 古北水镇项目的开发是公司“乌镇模式”在异地的复制。预计项目将于2012年十一前试营业,2013年五一正式对外营业。管理团队主要由原乌镇景区开发团队担当。项目以滚动模式开发,在建工程利息资本化可降低费用压力,加之收入方面能产生一定规模效应,预计2014年可收支相抵。但因项目具体规划暂未披露,我们暂不对项目计算收入预测。 综合来看,未来三年乌镇景区仍将是公司最大利润贡献点,策略投资业务、会奖业务将保持良好的业绩增长趋势。旅游主业、酒店业务维持稳定发展。预计2012-2014年实现EPS: 0.82元、0.82元、0.92元,对应PE: 20.53倍、20.40倍、18.35倍。考虑到2012年旅游人数的稳步提升将带动公司各项业务的增长,因此我们认为公司12个月合理股价在17.20元-20.92元之间,给予“推荐”评级。

公司是广州市及广东省百货零售龙头。截至目前,公司在广州市、广东省内其他地级市以及武汉、成都等地共有25家百货门店。公司目前旗下拥有三大百货品牌,分别为广百百货、新大新百货和GBF 风尚广百。公司三大百货品牌错位经营,实现了对多层次消费群体的覆盖。 试水购物中心业态。截至目前,公司拥有广百新一城(江南西) 店、河源店及新一城花都购物广场等购物中心门店。通过开设购物中心,公司可以充分利用其餐饮、影院等配套带来的聚客能力,同时还可以通过对外出租(转租)物业收取租金来增加收入。以广百新一城(江南西)店为例,该店在开业首年便实现盈利;2011年,该店营业收入和净利润分别达到3.97亿元和3,150万元。 调整开店节奏,新店培育进展成为公司重要看点。除了年初新开增城店和下半年将要开出的珠江新城太阳新天地店之外,公司今年料将调整开店节奏。与此同时,公司将把工作重点放在新店及次新店的培育上。武汉店、成都店、珠江新城GBF 以及省内其他新店2011年合计亏损估算近亿元,随着门店经营的改善,失血规模的减少乃至扭亏为盈将为公司贡献可观的收益。 我们预计公司2012-2014年营业收入分别为80.10亿元/90.95亿元/101.84亿元,分别同比增长11.48%/13.55%/11.97%;归属于上市公司股东净利润分别为2.12亿元/2.51亿元/2.89亿元,分别同比增长-0.79%/18.24%/15.20%。2012-2014年EPS 分别为0.74元/0.88元/1.01元。考虑到公司有望逐渐迎来业绩拐点以及较低的市销率,结合DCF 绝对估值,我们给予公司2012年18倍动态PE,对应合理股价为13.32元,给予“推荐”评级。 风险提示:(1)主力门店增收效果差于预期;(2)新店培育进一步恶化。

近日公司召开了2011年度业绩交流会,主要对2011年宏观形势下苏宁确立的发展方向进行了总结,其目前以及未来一直坚持的策略主要体现在营销变革、服务转型以及渠道再造三个方面;明确了未来发展的六大愿景,主要涉及到实体网络、人才、物流、云计算、资本实力以及品牌影响力六个方面。 2011年公司面临的挑战较大,但是仍保持了行业中较为突出的业绩表现,我们对比了苏宁、国美、汇银三家家电连锁商的2011年业绩,认为对于苏宁这种龙头公司来讲,在宏观经济形势不利、家电连锁行业景气度水平下滑周期内,其对业绩下滑的抵御能力更强。 2011年公司人工、租赁费用率上升较快,为了应对社会成本持续上升的风险,公司已对2012年的门店拓展策略以及人员数量、人员工资涨幅做了规划,而且苏宁易购目标200亿元的销售额也会对社会成本有所摊薄,公司费用率水平维稳将是大概率事件。 苏宁易购前端用户体验仍面临较多问题,目前公司针对品类丰富度不足、搜索引擎精准度不高、订单合并程度不够、逆向购物流程不畅等问题在不断改进,2012年6月份苏宁易购新系统将上线,届时将是检验前端用户体验改善程度的重要时机。 我们考虑定增后对业绩的稀释效应,预测公司2012-2014年EPS分别为0.74元、0.90元、1.13元,对应当前股价的动态PE分别为14.12倍、11.63倍、9.20倍,我们认为在家电连锁行业景气度水平下滑周期内,公司对业绩下滑的抵御能力更强,甚至能够寻求主动转型,在前台后台、线上线下所做的努力有目共睹,我们看好公司后台物流体系的建设以及“虚实结合”发展模式,维持“买入”评级。 风险提示:旗舰店租约即将到期形成的费用压力,苏宁易购前端用户体验改善速度不达预期

公司2012年一季报披露,实现营业收入4.53亿元、实现归属于上市公司股东的净利润0.48亿元,分别同比增长39.75%、15.6%,实现EPS0.27元,业绩基本符合我们预期。 一季度公司营业收入增速仍维持了相对较快的水平,主要是由于新增门店数量较多以及老门店业绩增长的贡献,根据我们了解到的情况,一季度公司同店增速为15%左右。一季度公司综合毛利率为31.96%,较去年同期下降2.62个百分点,主要是低毛利率黄金产品销售占比的提高以及市场黄金价格下降所致,由于公司的产品定位仍以金珠宝首饰为主,黄金饰品销售占比的提升只是顺势而为,我们判断公司毛利率水平未来有回升的可能。 从公司费用率水平来看,一季度公司三项费用率水平为18.69%, 较去年同期略增0.22个百分点。其中财务费用率同比增加1.39个百分点,主要是由于募集资金陆续投入使用导致利息收入同比减少,而借款、借金利息增加导致财务费用同比增加所致;销售费用率、管理费用率分别同比减少0.73、0.45个百分点,主要是由于公司营业收入增速快于费用增速,费用控制能力提升所致。 我们看好公司差异化经营模式,其主打产品为K 金珠宝首饰,销售渠道则以自营为主,差异化的竞争策略不仅有助于公司品牌优势的形成,也有助于主营毛利率的提升。我们调整之前的盈利预测,预计2012/2013/2014年EPS 分别为1.11/1.53/1.98元,对应当前股价的动态PE 分别为21.98/15.89/12.29倍,公司未来三年复合增长率33.28%,维持“推荐”评级。

2012年一季度,公司实现营业收入19.08亿元,同比增长0.65%;实现归属上市公司股东净利润1.41亿元,同比增长20.68%;基本每股收益0.29元,基本符合预期。 公司一季度收入增长较慢,主要原因是家电业务收入的放缓以及南大街店扩建启动对营业带来了一定影响。公司2011年家电销售收入超过10亿元,净利润贡献近8,000万。今年年初以来,全国家电销售在地产调控、经济景气下滑等多因素影响下普遍出现减速甚至负增长,公司在南通地区家电市场占有龙头地位,所受影响也相对较为突出。 毛利率提高较为明显。公司一季度综合毛利率达到17.91%,高于去年同期1.61个百分点。我们延续2011年报点评中的观点,即这主要得益于百货业务毛利率的稳定和超市业务毛利率的提高。 费用水平有所提高。一季度,公司销售费用率和管理费用率分别为4.47%和3.13%,分别较去年同期提高0.61和0.56个百分点。此外,公司一季度营业税金及附加占比为1.51%,较去年同期提高0.31个百分点,与去年第四季度的1.49%基本持平,我们认为这与节日带动黄金首饰销售大幅增加有关。 根据一季报的数据,我们调整了此前的盈利预测模型,主要调整思路是调低南大街店及家电业务2012年营收增速,并调整了毛利率水平和费用水平。物业销售贡献维持此前的假设,即仅考虑海安新店物业销售确认收入。根据调整后的模型,我们预计公司2012-2014年实现归属上市公司股东净利润5.02/7.38/7.79亿元,分别增长15.66%/47.09%/5.58%。基本每股收益分别为1.02/1.50/1.58元,其中物业销售分别贡献0.02/0.28/0.12元。我们维持“推荐”评级。

公司年报披露,2011年全年实现营业收入18.56亿元,实现归属于上市公司股东的净利润5.27亿元,分别同比增长82.03%、110.07%,实现EPS0.94元,较我们之前预期略高0.01元。全年海宁本埠市场客流量为511万人次,同比增长12.35%,佟二堡市场客流达180万人次。 分主营业务收入来看,2011年公司商铺及配套物业销售收入同比增加20.63%,主要是确认了佟二堡一期的商铺销售收入所致;商铺及配套物业租赁收入同比增长99.75%,主要是由于四期裘皮城以及佟二堡一期全年确认了租金收入,而且市场整体租金水平较去年有所提升;新增住宅开发销售3.84亿元,主要由于首次确认了东方艺墅项目的销售收入;另外酒店服务以及商品销售收入分别实现同比增长8.73%、11.94%。 从盈利能力来看,2011年公司综合毛利率为54.7%,较去年同期增加了6.95个百分点,其中商铺及配套物业租赁、商铺及配套物业的销售、酒店服务毛利率分别同比增加1.87、14.9、1.6个百分点;期间费用率为5.46%,较去年同期下降4.13个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下降1.83、1.1、1.05个百分点。由于商铺及配套物业租赁比商铺及配套物业销售业务具有更高的毛利水平,因而其较快的增长整体拉升了公司的毛利率水平,而公司收入增速快于费用的增加,从而带来费用率水平的下降。 公司2012年计划年内签约一至二个异地扩张新项目,海宁本埠六期项目以及佟二堡三期项目也在规划之中,未来仍将维持较快的外延扩张速度;考虑到公司已完成收购北京新海宁股权的工商变更登记备案,我们将北京海宁皮城项目的业绩贡献期调至2013年,不考虑其他新增项目对业绩的影响,预计公司2012/2013/2014年分别实现EPS1.13/1.62/1.82元,维持“推荐”评级。