2012上半年,公司实现营业收入16.75亿元,同比增长16.55%;实现净利润3793万元,同比增长11.93%;扣非后净利润同比增长18.51%;实现基本每股收益0.1246元。 次新店为收入增长主力。公司上半年较去年同期新增北大街店、延安店(均为去年下半年开业),我们估计两家店上半年营业收入达到约1.4~1.5亿,剔除此增量因素,估算得公司老店同店增速达到约6%~7%左右。下半年这些次新门店仍将贡献增量收入,加以将新开裕华店和雁塔国际广场店以及总体消费预期逐步回暖等因素,公司全年收入增速预计将超上半年。毛利率同比下降。上半年公司主营和综合毛利率分别为15.17%和20.92%(去年同期为15.67%和21.12)。受益于其他业务收入占比的提高(由去年同期的7%提高至今年上半年的7.4%),综合毛利率下降幅度小于主营毛利率。 费用水平基本持平。上半年公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为7%、8.21%和2.05%(去年同期分别为7.61%、7.87%和1.89%),三项费用率合计同比下降0.12个百分点;营业税金与附加占比同比提高0.11个百分点。分主要构成来看,人工和水电费用占比提高较为显着;但由于暂时没有新增大额非流动资产和进行大范围装修,折旧摊销费用占比同比有所下降。 宝鸡子公司业绩加速改善。宝鸡商业上半年实现净利润1362万元,超去年全年1136万元的净利润水平,这表明公司所采取的减员增效等措施正在发生积极效果,符合我们在前期报告中的判断。 不考虑增发因素,我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.25元/0.31元/0.38元,同比增幅分别为21.4%/25.9%/23.9%。增发的完成将补充公司现金流,有助节约公司的财务费用开支,业绩增速有望进一步加快。我们认为公司未来几年业绩的持续改善将是较大概率事件,维持公司“增持”评级。

2012年中报披露,上半年公司实现营业收入21.41亿元,同比增长0.57%,实现利润总额为2.57亿元,同比下降4.94%,实现归属于上市公司股东的净利润为1.92亿元,同比下降5.39%,实现每股收益0.53元。 各门店销售增速整体乏力。从各区域门店销售情况看,广东省内5家门店上半年实现销售18.89亿元,同比略下滑1.2%,广西南宁店实现营业收入1.02亿元,同比略上升0.5%。此外由于广州商家竞争日趋激烈,价格促销频繁,公司上半年主业毛利率同比下滑了0.72个百分点。总体来看各门店经营情况处于低迷阶段。 公司2季度销售情况环比出现好转。从去年4季度以后,公司的销售压力开始显现,公司将1月份的大促提前至12月份,导致1季度销售收入增速同比下滑了4.45%,其中正佳店、时代店1季度销售均出现下滑。2季度公司的经营情况略有好转,实现营业收入9.82亿元,同比增加了7.32%,毛利率也同比提高了0.55个百分点至23.83%。环比来看,毛利率在第2季度也提升了0.28个百分点。 新开门店处于培育期带来了费用压力。由于销售增速的乏力,以及近两年来环市东店扩店、国金店和佛山店的开业,2012年上半年公司费用压力表现的较为突出,销售费用率为9.67%,同比提升了2.08个百分点,管理费用率为2.35%,同比提升了0.14个百分点。销售增速的下滑和费用率的上升都造成公司净利率同比下滑0.57个百分点至8.94%。根据销售逐季转好的预期,预计费用率水平下半年也将会出现一定的回落,对业绩形成的压力也将有所好转。 投资建议。结合公司上半年的经营情况和新门店培育情况,我们下调了对公司的盈利预测。预计2012-2014年EPS分别为1.01元(下调0.2元)/1.22元/1.51元。随着新开店成熟造成的盈利出血点减少,2013年以后公司盈利增速将出现好转。虽然,我们预计今天全年公司利润增速基本和去年持平,但基于目前仅11倍的PE估值,我们仍然维持“增持”评级。

2012上半年,公司实现营业收入69.94亿元,同比增长9.74%;实现归属净利润2.84亿元,同比下降13.34%;实现每股收益0.35元。上半年可比门店增速为3.5%,其中二季度同比增长5.5%,环比回升明显。 深圳地区毛利增、净利降。上半年公司深圳地区主营收入同比增长2.04%,主营毛利率为23.13%(去年同期为22.47%)。从反映深圳地区主要经营情况另一口径即母公司报表来看,上半年营收增长2.68%,综合毛利率为22.37%(去年同期为22.28%);上半年,母公司实现净利润2.54亿元,同比下降5.64%。我们认为深圳地区毛利率的提高主要来自于商品结构的优化,但净利润的下降却反映出费用攀升的困境。 外埠地区收入与失血点俱增。上半年,外埠地区主营收入同比增长22.04%,主要得益于去年次新门店和今年上半年新门店的开出带来的增量贡献;与此同时,开设新店伴随的促销、新市场环境等因素导致主营毛利率降为19.98%(去年同期为20.55%)。估算外埠地区上半年净利润贡献约2800万,而去年同期为5800万,净利润并没有随收入增加主要原因为部分次新门店培育状况的不理想和新开店带来的新的失血点。近期新开的泉州店、北京新奥店上半年亏损均超1000万,而北京朗琴店、杭州店以及湖州店的培育仍未见明显改观。值得注意的是,经过近3年培育,苏州金鸡湖上半年已实现扭亏,其扭亏经验有望为其他亏损门店提供借鉴。 折旧摊销、租金、人工费用大幅攀升。上半年,公司折旧摊销费用占比3.01%(去年同期为1.99%),租金和人工估算占比分别均占到约6%左右(去年同期估算分别为约4%和5%)。我们认为这主要和公司在目前的消费降温期仍保持较快的开店节奏有关。预计近期公司的上述费用压力仍将存在,而总体业绩表现主要取决于门店培育情况是否能顺利覆盖相应的费用。 我们预计公司2012年EPS为0.68元,公司股价的连续下跌已反映了目前业绩的不利局面,对应动态估值仅为14.58倍(与板块基本持平)。我们依旧看好公司笃定进行异地扩张做大版图和规模的战略和实力,结合下半年同店增速将继续逐季改善的预期,维持公司“增持”评级。

2012年1-6月,公司实现营业收入154.15亿元,同比增长13.60%;实现利润总额4.98亿元,同比增长14.50%;实现归属于母公司的净利润4.15亿元,同比增长11.93%;EPS1.11元。 第二季度收入增速放缓、利润增速加快。第二季度单季,公司完成收入63.1亿元,同比增长11.6%,较第一季度15%的增速有所放缓;但从利润的角度看,第二季度公司营业利润、利润总额、净利润增速分别为21%、22.4%和14.7%,较第一季度的11.1%、10.2%和10.5%增长率有所提升。主要原因在于公司第二季度毛利率15.1%,较第一季度的12.76%有较大幅度提升。 超市毛利率略有提升,电器收入增幅最大。分业态来看,上半年公司百货、超市、电器三大业务对营业收入的贡献分别为47.4%、31.4%和20.9%,其中电器业务收入增速最快,为19.8%,主要系公司报告期内加大了促销和团购力度。三大业务板块中,毛利率最高的依然是百货(13.87%),而上半年仅有超市业态的毛利率略有上升,我们认为公司发展超市业务压力较大,尤其在竞争对手永辉超市扩张的背景下,预计公司全年超市收入增长约5%。 销售费用率上升、管理费用率下降。上半年公司销售费用率、管理费用率分别为8.28%、1.65%,较上年同期分别上升0.4个百分点和下降0.12个百分点。销售费用、管理费用、财务费用(收入)同比增速分别为19.4%、6.4%、206.3%,财务收入的增加主要系公司部分资金采取协议存款方式利息收入的增加。环比看,第二季度公司销售费用增长18.8%,低于第一季度的费用增速;第二季度管理费用下降8.7个百分点。公司整合带来的规模效应逐渐体现,未来公司费用率有望进一步降低。 盈利预测与估值。预计2012年-2014年公司可实现营业收入279亿、331亿和390亿,净利润6.78亿、8.4亿和11.01亿,EPS1.82元、2.25元和2.95元。给予公司2012年PE16-18X,对应合理价格29.12-32.76元。

公司2012年中报披露,实现营业收入102.53亿元,同比增长11.48% (Q1、Q2分别同比增长12.27%、10.39%);实现归属于上市公司股东的净利润2.94亿元,同比下降37.54%(Q1、Q2分别同比下降37.6%、37.48%); 实现EPS0.20元,业绩低于预期。导致公司上半年业绩大幅下滑的因素主要包括:金价波动带来公司黄金产业利润贡献率下降,其中黄金饰品板块毛利额同比下滑22.83%,招金矿业贡献投资收益1.3亿元,同比下降31.49%;餐饮板块调整经营结构导致净利润贡献同比减少;上半年冲回了去年从事黄金租赁业务计入的公允价值变动收益,导致该科目比去年同期减少0.74亿元。 金价震荡波动削弱黄金产业盈利能力。上半年国际金价震荡波动对公司黄金产业带来较大影响:从黄金饰品板块来看,截止报告期末,公司“老庙”+“亚一”门店数量总计1533家,较去年年底净增87家,板块实现营业收入91.60亿元,同比增长15.56%,但受金价波动以及批发业务占比提升的影响,板块毛利率下降2.22个百分点至4.48%,销售规模的扩大无法弥补毛利率下滑对板块盈利能力的侵蚀,板块毛利额同比下滑22.83%。招金矿业上半年黄金销售减少,导致其净利润同比下滑33.01%,同时为公司贡献投资收益同比下降31.49%。 其他主营板块增长乏力。餐饮板块和医药板块是公司主业利润的第二大来源:其中餐饮板块上半年实现营收2.4亿元,同比增长0.09%,毛利率下滑2.27个百分点至64.44%,板块盈利能力有所下降,主要由于老饭店、和丰楼停业装修,以及豫园商圈外新开餐饮门店毛利率较低,拉低了板块整体的毛利率水平;医药板块上半年实现营收2.45亿元,同比增长10.26%, 毛利率下滑2.55个百分点至16.46%,主要由于零售药品降价所致。其他板块除房地产营收有所增长外,均出现同比下滑。 费用控制得当。上半年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.82%、1.99%、1.12%,较去年同期分别下降1.18、下降0.49、上升0.09个百分点。总体来看,公司仍延续了Q1对费用率较好的控制能力, 上半年期间费用率下降0.58个百分点至4.93%。 鉴于公司毛利率大幅下滑,以及公允价值变动损益科目同比大幅减少均超出预期,我们下调公司2012年EPS 至0.43元。根据RNAV 法对公司估值的结果,其重估价值区间为12.33~14.24元,目前股价仅为7.12元, 投资安全边际较高,维持对公司“增持”评级。

2012上半年,公司实现营业收入90.70亿元,同比增长8.54%;实现归属净利润3.84亿元,同比增长21.62%;基本每股收益0.83元。分季度来看,公司第二季度营收和归属净利润分别同比增长13.03%和47.24%,较一季度回暖明显。公司上半年业绩增速超出我们此前的预期。 上半年并表因素贡献业绩增速约8.5个百分点。公司于去年四季度完成对成都王府井13.51%股权的收购,剔除并表因素,公司上半年净利润同比增长约13%,二季度同比增幅则达到近37%。 毛利率有力提升。上半年,公司主营毛利率和综合毛利率分别为17.15%和19.10%(去年同期分别为16.71%和18.72%),同比提高0.4~0.5个百分点;第二季度,公司综合毛利率达到19.79%(去年同期为19.13%)。在收入增幅放缓的背景下,公司毛利率管理工作取得可观成效,这为公司业绩保持较快增长提供了有力保障。 管理费用率同比下降,租金压力暂有缓解。上半年,公司销售费用率和管理费用率分别为9.39%和2.7%(去年同期分别为8.56%和2.94%)。上半年长期待摊费用摊销同比增长50.12%(受门店装修影响);公司租赁费同比增长6.79%,租金压力暂有缓解。值得指出的是,结合以往租赁费和现金支付租金的数额关系来看,公司上半年租赁费会计处理方式可能有所微调。我们认为,随着下半年5家新门店的开出,租赁费用压力将有所回升。 新开店快速盈利。上半年,公司去年新开成都2店和鄂尔多斯均实现盈利,净利润分别为1783万和278万。此外,双安商场子公司实现净利润2833万元(去年全年为2008万元),而西宁店、长沙店也表现出较好的净利润同比增长。 结合半年报业绩指标,上调公司2012年业绩预测。我们预计公司2012EPS为1.53元(上调0.05元),目前股价对应2012年动态PE为约17倍。我们维持公司“买入”评级。

2012年1-6月,公司实现营业总收入36.6亿元,同比上升6.52%;实现利润总额1.52亿元,同比下降32.1%;实现归属于母公司所有者的净利润8933.2万元,同比下降32.6%,EPS 0.17元。 百货、汽车表现尚可,超市收入大幅下滑。报告期内,公司百货零售、汽车销售及服务两大业务的收入占比分别为36.7%和57.5%,收入增速5.64%和7.51%,表现良好。超市业务的营业收入低于市场预期,出现了40.44%的大幅下滑,考虑到目前超市业态处于“红海”中,竞争激烈,我们对于公司超市全年的收入也不乐观。 上半年主业毛利率有所下滑。百货零售业务毛利率下滑的主要原因在于本部开展大型“年中庆”营销、公司上市十周年庆等活动,促销力度加大;大东方海门店和伊酷童主题店均为2011年开设的新门店,尚处于培育期。同样,在经济环境整体不景气的背景下,汽车销售也面临了促销成本上升、厂家压库增多、新车盈利下降等一些压力。 利润下滑源于费用率上升和投资收益减少。上半年公司折旧费用和水电费上升较多,原因主要在于公司正在进行的东方汽车新城的建设以及汽车展厅项目的增加。2011年上半年,公司收到参股公司的分回红利623万元,今年同期暂无,因此投资收益大幅下降,预计全年仍可收到参股公司的分红。 盈利预测与估值。2012年-2014年,预计公司EPS分别为0.35元,0.45元和0.56元。2012年百货零售、汽车销售服务、餐饮食品分别贡献EPS 0.17元、0.11元和0.07元,各给予18倍、15倍、20倍PE,对应合理价格中值为6.11元。

公司中报披露,2012年上半年实现营业收入16.52亿元,同比增长8.15%(Q1同比增长16.01%);实现归属于上市公司股东净利润3.82亿元,同比增长1.83%(Q1同比增长1.92%);实现EPS0.14元,业绩低于我们之前预期。公司Q2收入增速较Q1有所放缓,主要是由于篁园及五区市场投入运营的时间在去年5月份,因而去年Q1的营收基数相对较低;上半年净利润增速慢于收入增速,主要是综合毛利率的下降以及期间费用率的上升所致。国际生产资料市场项目上半年已经动工,我们预计新增市场将在2013年贡献租金收入,一区东扩项目尚未开工,进展情况低于我们预期。 分业务收入来看,受篁园及五区市场去年5月份投入运营的影响,上半年公司市场经营业务同比增长16.53%,占主营收入的比重提升3.74个百分点至70.16%;房地产业务结算进度低于预期,上半年收入同比下滑72.85%,占主营收入比重下降0.97个百分点至0.32%;另外,除酒店服务业务收入同比小幅下滑外,其他几项主业均略有增长。 从盈利能力来看,上半年公司综合毛利率同比下滑0.62个百分点至50.75%,其主要受到收入占比较高的市场经营业务毛利率下滑1.65个百分点的影响。上半年期间费用率同比提升2.89个百分点,其中由于广告宣传费以及员工费用分别比去年同期增长305.82%、24.23%,导致销售费用率同比上升1.82个百分点;篁园与五区市场投入运营后借款利息停止资本化,导致公司财务费用率同比上升1.09个百分点。 基于公司房地产业务结算低于预期,费用压力依然较大,我们调低对公司的盈利预测,预计2012年EPS为0.33元(调低0.07元),未来三年归属于母公司净利润复合增速29.22%,综合考虑国际贸易综合改革试点机遇以及公司未来市场可租面积的扩大,维持对公司“增持”评级。

近日苏宁易购与京东商城的价格战逐渐升级,我们在15日对该事件进行了持续跟踪,事件主要包括双方如期开打的“价格战”、京东商城就“价格战”召开媒体通气会以及苏宁电器发布股东增持公司股票的公告。 从15日价格战的过程来看,京东的“电商基因”明显要优于苏宁易购,包括微博营销、战前提价、频繁调价以及系统稳定性等方面都略胜一筹;而苏宁则在大家电品类方面具有较强的供应链优势,商品品类丰富,缺货率远低于京东。从苏宁易购流量增长了近10倍的效果上可以看出,此次价格战的广告效应大于竞争本身。我们认为未来行业将重回追寻盈利的零售本质,届时具备较强的物流基础、售后服务、以及优质供应链的企业才能在竞争中胜出。 从京东召开媒体通气会的情况来看,京东此次挑战传统零售商的优势品类,目的是用其线上模式对抗线下模式。我们认为,电商掀起的价格战为国内传统零售企业敲响了警钟,将推动传统零售行业盈利模式的变革。发展线上渠道,将是更多实体零售不可避免的选择,零售线上销售收入占总营业收入中的比重应当和其所经营的品类在宏观消费中线上销售占比相当。此外,做大终端规模、提升整合供应链的能力、加大自有品牌最终提升盈利能力,将是众多零售企业纷纷革新的方向。 另外,苏宁15日午间发布了第二大股东拟未来三月内以不超过十亿元增持公司股份的公告。当前如火如荼的电商价格战已使得苏宁的短期业绩受到压制,单看业绩的波动已经不足以支撑我们对公司的投资价值判断,我们认为公司战略方向是否正确、商业竞争逻辑是否合理、每一步战略部署是否稳健将是我们判断企业长期投资价值的基本出发点。公司大股东增持将在这个悲观的时点提振投资者信心,而且我们认为公司具备长期投资价值,仍然维持对公司的“买入”评级,维持之前的目标价。

根据半年报我们微调了此前的模型。我们预计公司2012-2014年营收分别为77.4亿元/87.93亿元/98.45亿元,分别同比增长7.7%/13.6%/12%;归属净利润分别为2.13亿元/2.41亿元/2.77亿元,分别增长-0.5%/13.3%/14.9%。目前公司股价对应2012年动态估值仅为12.89倍,估值具有较高的安全性。同时考虑到公司已有门店逐步减亏和稳健开店带来的业绩增长潜力,我们维持对公司的“增持”评级。

我们预计随着2013年茂业中心项目和盐市口二期将陆续开业运营,公司销售规模将有较大提升。暂不考虑太平洋百货的影响,我们预计2012-2014年公司EPS分别为0.3元、0.44元、0.58元。当前股价对应2012年动态PE为16倍,和行业平均估值水平基本相当。结合公司未来三年的业绩增速,维持对公司的“增持”评级。

维持“增持”评级。基于公司综合毛利率及费用率水平均好于我们之前预期,我们调整公司2012年EPS至0.36元(上调0.04元),对应当前4.84元股价,2012年动态PE为13.47倍,我们依旧看好公司未来综合业态集约优势的扩大带来的竞争能力的提升,维持对公司“增持”评级。

2012上半年,公司实现营收48.35亿元,同比增长4.89%;实现归属净利润2.42亿元,同比下降17.42%;扣非后净利润2.31亿元,同比增长48.29%。以转增前股本计算,基本每股收益0.47元。 并表因素是扣非后(主业)净利润大幅增长主因之一。合家福和乐普生2012上半年净利润分别为6488万元和992万元,我们估算其去年上半年净利润分别为7152万元和1230万元。若将并表因素剔除(假设2011年初即持有合家福和乐普生全部股权),公司上半年主业净利润同比增长约20%(=2.42÷(2.93-1.34+0.42))。从单季度来看,今年二季度主业可比口径净利润增幅约10%,较一季度有所放缓。 毛利率提升与费用控制得当双重促进业绩增长。上半年,公司主营毛利率为16.44%,同比提高1.17个百分点。其中,百货(含家电)和超市主营毛利率分别提高1.52和0.19个百分点。同时在其他业务收入占比提高(由3.15%增至3.47%)的驱动下,综合毛利率提高了1.42个百分点。费用方面,公司上半年销售费用率和管理费用率分别提高0.2和0.02个百分点,财务费用由净支出变为净收入。期间费用实现了有效控制,保障了公司盈利能力的提升。 储备项目稳步推进,保障外延扩张。其中今年将主要开出港汇广场店和职教城大型综超等,2013年将主要开出肥西、肥东、柏堰科技园等项目,2014年将开出滁州项目等。农批市场方面,宿州百大农产品物流中心一期4月投入运营,二期市场建设正在有序开展。 我们微调盈利预测模型。预计公司2012-2014年营业收入分别为98.70亿元/117.04亿元/136.89亿元,实现归属净利润分别为4.84亿元/6.11亿元/7.11亿元。剔除2011年股权转让一次性收益后,2012年主业净利润增速约30%,若再剔除并表因素,可比口径净利润增速达到约20%。以转增后股本全面摊薄计算,2012-2014年EPS分别为0.62元/0.78元/0.91元。目前股价对应2012年动态PE为13倍,低于行业平均。我们维持“增持”评级。

2012年中报显示,公司上半年实现营业收入50.02亿元,同比增长17.5%;实现归属于上市公司股东的净利润为2.01亿元,同比增长31.25%,EPS为0.75元,业绩符合此前市场和我们的一致预期。从经营绩效指标来看,经营活动产生的现金流量净额为4.45亿元,同比增长3.8%,加权平均净资产收益率为11.04%,同比提高1.63个百分点,尤其是后者体现出公司超出行业平均水平的良好成长性。 分业态看,上半年超市销售占比达到60.61%,百货销售占比达到27.63%,百货业态收入增速相对更快从而使得销售占比较去年同期提升了3.6个百分点。超市业务实现主营收入27.98亿元,同比增长11.2%,受CPI持续低落的影响,毛利率同比下降0.34个百分点至15.35%;百货业务实现主营收入12.75亿元,同比大幅增长33.78%,毛利率同比提升0.01个百分点至16%;家电业务实现主营收入4.27亿元,同比依然增长了8.83%,虽然毛利率略有下滑0.85个百分点至10.03%,但公司家电业务的经营显著好于上市公司该业态经营的平均水平。总体来看,公司实现收入和综合毛利率(同比提升0.67个百分点至21%)的双升体现出公司受益于门店所处中部区域以及渠道下沉带来的较为强劲的增长动力。 值得注意的是,公司省外扩张的江西区域已经实现显著的盈利,2012年上半年江西地区实现净利润1627.5万元,同比增长283.78%。此外,募投项目湘潭步步高广场加速盈利,上半年实现净利润3118.7万元,同比增长67.11%,该门店全年有望实现净利润6500万元。综合来看,公司扩张和经营能力处于良好的上升势头。 从单季度经营数据看,公司2季度营业收入增速和销售毛利率环比继续提升,前者较1季度环比提高了2.71个百分点,后者环比提高了0.49个百分点。而从费用率水平看,营业费用率和管理费用率同比均出现显著的下降,前者同比下降了0.69个百分点,后者同比下降了0.33个百分点。由此可见,2季度各项盈利能力指标从环比和同比情况看,仍然处于良性的发展轨道。 公司计划增发6000万股,已获股东大会通过,增发募集资金可在一定程度上缓解公司略有上升的资金压力。由于下半年CPI持续承压,且上半年新增门店仅5家,即便是加快开店步伐,下半年公司盈利的增速持续走高有较大压力。暂不考虑增发,我们略调整盈利预测,预计2012年EPS为1.24元(下调0.01元),基于公司优于行业平均水平的成长性,维持“增持”评级。

盈利预测与估值。预计2012年-2014年,公司可分别实现总收入29.87亿、37.41亿和38.5亿,实现净利润1.8亿、2.2亿和2.3亿,每股收益0.51元、0.61元和0.63元。对于公司的主要投资价值,我们仍维持之前的看法,即物业及土地使用权具有很高的重估价值。对公司维持“买入”评级,以NAV估算得到目标价14.7元。