盈利预测及估值。我们预计公司2011-2012年净利润分别12.08亿元和12.44亿元,每股收益分别为0.65元和0.67元。6月14日对应的市盈率分别为23倍和22倍,由于公司未来2年业绩难有增长,从PE估值角度来看,公司估值较高,但我们认为由于公司不是传统意义上的开发销售类企业,PE估值不能准确反映公司的特点。从PB角度看,公司股价对应今年1季度的市净率为2.6倍,与可比较持有型物业平均市净率相比估值基本合理。从公司资源重估值与公司市值角度分析,尽管我们没有公司精确的资源重估价值(我们粗略估计约为450-600亿元),但是相比较公司目前272亿的总市值,我们认为公司价值低估。综合上述各种估值判断,我们维持公司“增持”投资评级。

报告关键要素: 金融街是地产行业商业地产企业的典范,将受益于商业地产大发展的2011年,即使除掉公允价值增值对净利润的贡献,公司未来两年的业绩将有望保持30%左右的稳定增长。公司目前价值低估,具有较高的安全边际,提高公司投资评级至“买入”。

报告关键要素: 中南建设是一家专注于在三四线城市开发建设的地方性开发商,定位于三四线城市的历史和战略将在“限购年代”给公司带来销售的“政策红利”,另外,公司兼备一级土地开发与建筑施工,在土地获取与成本控制方面具有一定优势。我们首次给予公司“增持”投资评级。

福星股份房地产与金属制品业务双轮驱动模式基本稳定,其房地产业务的城中村改造模式在武汉地区具有很强的竞争力,而金属制品业务将有望进入多晶硅切割钢丝的新能源领域,具有较大的发展前途。我们维持公司“增持”投资评级。

报告关键要素:保利地产作为具有央企背景的行业龙头,过去的成长和积累已经使得公司具有应对当前行业调控的资金、土地储备、管理等各方面的能力与实力。我们维持公司“增持”投资评级。

报告关键要素: 滨江集团布局富裕的长三角一线及三四线城市,公司资金实力雄厚,未来两年业绩保障性很高,同时估值处于历史底部。我们看好公司发展,但是由于行业政策压制,我们维持公司“增持”投资评级。 事件: 滨江集团公布了2010年年报。报告期,公司实现营业收入62.18亿元,比上年增长119.44%;实现营业利润总额19.39亿元,比上年增长130.02%,实现归属于母公司所有者的净利润9.66万元,比上年增长50.11%;每股收益0.71元。 点评: 公司销售超百亿。报告期内,公司项目累计实现销售合同金额116亿元,创造了公司新的历史记录。公司2010年销售额占杭州市主城区商品房销售总额的10%,进一步扩大了公司在杭州的市场份额、强化了公司区域市场的领先地位。公司2010年结算项目主要来自阳光海岸、金色蓝庭、新城时代广场、千岛湖别墅及万家花城二期等项目。 公司土地储备充足,布局富裕城市。2010年,公司通过招拍挂及合作开发的形式,新增土地储备71.80亿元,增加权益土地面积54.63平方米,增加权益建筑面积119.15万平方米。截至2010年末,公司权益土地储备面积达到138.37万平方米,权益建筑面积360.58万平方米。公司已经成功走出杭州,开始布局富裕的长三角三、四线城市。公司已有土地储备分布在杭州、绍兴、上虞、衢州、萧山和金华。 现金充裕,资金链安全。公司2010年末资产负债率为79.89%,但是扣除无需还本付息的预收账款之后的负债率仅为37.99%,处于行业较低水平。公司目前手持现金39.97亿,而短期借款只有2亿元,一年内到期债务只有5.27亿元,短期偿债压力很小。报告期末公司的每股经营现金流量为0.15元,而行业大部分公司每股经营现金额都为负值。我们认为在行业资金紧张的2011年,公司充裕的资金将是度过行业难关,实现逆势发展的重要资本。 未来两年业绩保障性高。报告期末,公司预收账款达到124亿元,是2010年营业收入的2倍,2011年的业绩已经完全锁定,2012年的业绩也已经大部分锁定。 毛利率稳定维持在高位。公司近几个季度的毛利率都超过45%。公司高毛利主要因为结算项目毛利高及公司期间费用率低。公司结算项目绝大部分处于房价较高的杭州,而且产品类型除了普通商品房外,还包括面向高收入人群的高附加值住宅。另外,公司高毛利还来自公司较低的销售费用率,报告期末的销售期间费用率仅为5.35%,低于行业平均水平。 盈利预测。我们预计公司2011-2012年每股收益分别为1.04元和1.38元,3月15日收盘价对应的市盈率分别为10.67倍和8.00倍,相对于其确定性的增长,其估值低估。但是短期内,由于地产板块整体估值一直收到政策调控和成交量萎缩双重压制,公司短期内也难有大的投资机会,我们维持公司“增持”投资评级。 风险提示。房地产调控政策风险;公司限售股解禁风险。

报告关键要素: 万科A在2010年取得了历史性辉煌成绩,在销售额突破千亿历史大关后,公司将更加追求增长的质量与效益,公司未来业绩有较好的保障,未来两年在保证有质量增长的同时业绩也将保持25-30%的增速。我们维持公司“买入”投资评级。 事件: 万科公布了2010年年报。报告期,公司实现营业收入507.1亿元,同比增长3.8%,实现净利润72.8亿元,同比增长36.7%,每股收益0.66元。公司拟每10股派送1.0元(含税)现金股息。 点评: 公司2010年销售历史性突破千亿,2011年销售增速将会放缓。公司全年实现销售面积897.7万平方米,销售金额1081.6亿元,分别比2009年增长35.3%和70.5%。公司销售额占全国商品房成交额的比例为2.1%,在深圳、东莞、佛山、天津、沈阳、青岛、武汉等城市市场占有率第一,在珠海、福州、上海、苏州、长春等城市占有率第二,进一步巩固了行业领先地位。公司2011年销售增速将会放缓,一方面由于行业面临严厉调控压力,销售压力大增;另一方面,公司在突破千亿之后,在战略上有意放缓销售速度,而将战略的重点放在提高增长效率上。 2010年毛利率提高7.76个百分点。2010年公司房地产业务结算毛利率29.75%,较2009年上升7.76个百分点,结算净利率15.52%,较2009年上升3.27个百分点。结算利润率的上升一方面反映了2009年以来市场回暖所带来的项目利润率恢复,另一方面,也体现了公司在强化成本管理和费用控制能力方面的成效,以及项目存货跌价准备转回等因素的影响。 公司未来两年业绩有保障。截至2010年末,公司尚有761万平方米已销售资源未竣工结算,合同金额总计919亿元。其中合并报表范围内已售未结面积680万平方米,合同金额820亿元,是2010年结算收入的1.6倍。上述待结算资源大部分将在2011年参与结算,为公司2011年实现良好的收益水平提供了有力的支撑,甚至为2012年业绩提供了部分保障。 公司土地储备充足。2010年公司新增项目87个,权益内的占地面积约941万平方米(对应规划建筑面积约2215万平方米)。尽管新增项目数量较多,但公司谨慎拿地的原则没有任何变化,所获取项目的地价也在合理范围内。截至2010年末,公司规划中项目按万科权益计算的建筑面积为3640万平方米,基本可满足未来二至三年的开发需要。 公司财务健康安全。报告期末,公司所持有的货币资金较期初大幅增长至378.2亿元,远高于短期借款和一年内到期长期借款的总和167.8亿元,资金实力进一步增强。公司2009年末资产负债率为74.69%,但剔除无需还本付息的预收账款这一因素的影响后,公司的其他各项负债占总资产的比例实际上仅为40.2%,其中有息负债占总资产的比重更只有22.0%,且有息负债中短期负债的比例也仅为35.4%。截止报告期末,公司的净负债率为17.5%,较2009年底的19.7%下降2.2个百分点。 千亿之后的发展之道。对于万科来说,千亿并非总结过去成功的核心指标,而是全新挑战来临的重要标志。规模的增长,为发挥规模效应创造了有利的条件,但也必然带来管理复杂度的提高。一方面,这将使控制内部交易费用变得更加艰难;另一方面,任何微小的错误,也都将被成倍地放大。万科千亿之后的发展目标是按照有质量增长标准的要求,实现永续的成长。2011年公司拟采取的战略包括:销售方面,继续坚持“不囤地、不捂盘”的快速周转策略,以“新开盘当月认购率60%以上”为销售指导原则,综合运用多种手段积极促销,加速回款,在确保经营安全的同时,推动业绩跑赢大市。产品定位方面,公司将坚持以自住需求为主、普通住宅为主、合理总价为主的主流产品定位。在项目发展方面,公司将继续坚持谨慎投资的策略,选择合理时机,获取未来发展所需的项目资源。在业务布局上,公司将在建设好中心城市的基础上,择机进入新城市,拓展战略纵深。 盈利预测。我们预计公司2011-2012年营业收入分别707.20亿元和917.95亿元,每股收益分别为0.86元、1.10元,3月7日股价对应的市盈率分别为9.77倍和7.61倍。作为继续保持稳健增长的行业龙头,其估值低估。我们维持公司“买入”投资评级。 风险提示。房地产调控政策风险。

保利地产2010年各项经营业绩指标良好,继续其快速发展势头,使其抵抗行业政策风险的能力提高,面对高度不确定的2011年,公司未来两年还将有望保持20-30%的增速。我们维持公司“增持”投资评级。 事件:保利地产公布了2010年年报。报告期,公司营业收入358.94亿元,增长56.15%,净利润49.20亿元,增长39.80%,每股收益1.08元。由于公司2月1日公布了业绩快报,因此业绩增速在市场预期之内。公司拟实行每10股派发现金红利2.13元并转增3股的高额利润分配方案。 点评:公司销售有望克服调控困难实现15-25%增长。虽然2010行业调控密集,但是依靠合理的区域布局、产品定位及强大的营销能力和品牌力量,公司全年实现了优良的销售业绩。全年公司实现销售签约面积688.39万平方米,签约金额661.68亿元,分别增长30.7%和52.5%。由于限购等调控政策,公司2011年销售有较大的不确定性。公司已经在全国各线城市布局,产品线丰富,可以适当分散区域销售风险及产品过于集中风险,公司对于行业与市场的判断能力优秀,整体应对调控能力较强,我们预计公司2011年销售面积和金额有望保持15-25%的增速。 公司未来2年业绩保障性较高。报告期末,公司预售账款达到515亿元,是2010年结算收入的1.45倍。截至报告期末,公司拥有在建拟建项目146个,在建面积1834万平方米,新开工面积1000万平方米,竣工面积458万平方米,2011年可售房源充足,尽管2011年楼市将面临着较大的困难和不确定性,但是基于前面对于公司销售的预期,我们认为公司2011年业绩增长30-35%已经完全有保障,2012年业绩依赖于整个行业销售,但有望实现25-30%的增长。 公司土地储备充足,布局合理。公司2010年在土地储备方面有两个明显特点,一是大力推进区域布局深化,以一线省会城市为中心向二三线城市纵深发展,全年新进入12个城市;二是获取土地方式多样,成本较低。公司除了通过公开招拍挂获取项目外,还通过旧城改造、概念地产、定向勾地、合作开发和一级转二级等方式低成本获取项目。截至报告期末,公司拥有可结算资源达到4195万平方米,以2010年新开工面积做参考,公司现有的土地储备可以支持公司2到3年的开发。土地市场也将会随着行业调控出现降温,将给公司提供好的低价储备土地的机会。 公司短期偿债压力不大。公司2010年末资产负债为78.98%,但扣除无需还本付息的预收账款后的资产负债率仅为45.16%,处于行业合理水平。公司采取加强房款回收、拓展新的融资渠道、以长期贷款置换短期内到期贷款等方式优化负债期限结构,释放了短期偿债压力,资金风险降低,年末短期债务合计73.33亿元,占金融机构借款(含公司债)的比例从上年度的14.02%降低到本年的12.51%,而同期公司手持现金191.51亿元。 2011年行业调整可能给公司提供外延式发展的机会。2011年,随着紧缩货币政策、信贷政策、“限购令”和保障房供应等房地产调控政策的实施,调控效果将逐步显现,房地产将会出现阶段性波动。面对这样的行业前景,我们认为对公司而言,机会大于风险。过去的历史表明,公司对应行业调控风险的整体能力很强,其他中小公司出现经营出现困难对公司而言将是项目并购等外延式发展的好机会。 商业地产收入将成为公司业绩稳定器。2010年公司进一步加大了商业地产经营力度,营业收入突破5亿元,其中广州保利世贸中心实现租赁和经营收入2.5亿元,佛山保利水城购物中心、佛山保利洲际酒店等商业地产项目的盈利能力将有望持续提升。目前,商业地产项目尚没有受到政策调控,有望成为受调控的住宅资金的避风港,而且商业地产营收稳定,因此,公司在商业地产方面的开拓将使得公司营收更加稳定。 盈利预测。我们预计公司2011-2012年净利润分别64.14亿元和78.50亿元,每股收益分别为1.40元、1.72元,对应的市盈率分别为8.82倍和7.21倍。长期来看,由于公司仍然处于快速阶段,我们认为公司具有较高的投资价值,但是短期内,由于地产板块整体估值一直收到政策调控和成交量萎缩双重压制,公司短期内也难有像样的投资机会,我们维持公司“增持”投资评级。 风险提示。房地产调控政策风险。

盈利预测。我们预计公司2010-2012年净利润分别119.14亿元、131.83亿元和135.85亿元,每股收益分别为0.75元、087元和1.05元,对应的市盈率分别为14.96倍、12.85倍和10.66倍。给予公司“增持”投资评级。

公司具有持续的高成长性。(1)产能扩张。公司石膏板产能的集中释放期在2011和2012年,2007-2015产能复合增长率为18%,2010-2015年将达到11%。(2)公司发展战略目标。公司计划再用3年时间在国内及海外市场进一步发展到超过65条大型石膏板生产线,业务规模超过15亿平米,成为世界第一的石膏板产业集团。 问题石膏板事件正在正面推进。2011年1月31日,CPSC(美国消费产品安全委员会)称,对11位据报道称因家中使用中国产石膏板或到访过使用中国产石膏板房屋的死亡者进行调查,认定其死因与石膏板产品质量没有关系。2010年5月,公司公告称收到来自美国关于使用中国石膏板诉讼的送达传票提及金额为15万美元;泰山石膏收到传票提及金额为522 万美元。(上述传票涉及被告也包含数十家出口石膏板到美国的中国生产商和出口商)。公司对自己的产品充满信心,正在积极应诉中,而本次CPSC 报告的发布也是为中国石膏板问题给予了正面的回答,也为国内推广石膏板扫除消费者疑虑。 盈利预测。我们预计公司2010-2012年净利润分别43.50亿元、55.20亿元和68.11亿元,每股收益分别为0.72元、095元和1.18元,对应的市盈率分别为 19.61倍、14.93倍和12.03倍。给予公司“买入”投资评级。