受益于“水十条”政策逐步落地、环保投资增加和PPP政策推进落地,公司2016年前5个月订单大爆发。公司资金状况良好,资金能支撑公司订单的落地实施和业绩的增长。饱满的订单和坚实的资金支持有望使得公司业绩超预期快速增长,估值较合理,公司也将受益于刚刚公布的“土十条”。将公司投资评级提升至“买入”。 事件: 近日,对铁汉生态做了实地调研,公司高管对公司的发展现状、发展战略、订单情况、资金情况、应收账款及其他具体问题做了详细介绍解答。 点评: 1、公司收购了北京星河园林,形成优势互补,且能直接形成业绩贡献。公司以支付现金(1.69亿)及定向发行股份(作价6.76亿)完成收购星河园林100%股权。星河园林具有良好的品牌美誉度、强大的苗木资源(1万多亩苗木资源)、优秀的设计施工一体化能力以及有竞争力稳定的核心团队等竞争优势,已发展成为京津冀中高端地产园林景观领军企业之一。星河园林被并购之后,能够借助上市公司的平台和资金优势,克服原来制约其发展的资金劣势,加大力度拓展地产园林业务,进一步提升盈利能力,星河园林承诺16-17年净利润分别为8450万和10985万,根据公司目前的市场地位、订单及上市公司的支持力度等现实,我们认为公司有把握实现其业绩承诺。 2、通过外延收购和设立生态产业并购基金等方式,公司生态修复和环保业务有望加快发展。收购广州环发环保80%的股权(公司16年承诺净利润不低于1700万元),弥补了公司过去缺乏水处理领域资质的短板,增强了公司生态修复和市政园林领域订单获取能力和施工能力。公司设立浙商铁汉(深圳)生态产业并购基金,用以收购中国水务投资有限公司6.4%的股权及新疆昌源水务集团有限公司10%的股权。公司水务处理方面的订单明显增加,2016年新增近56亿订单绝大部分包括水处理业务。 3、受益于PPP推进和污水处理领域投资增加,公司订单有望大增。 (1)当前宏观经济增长动力减弱,尤其是民间资本投资大减,增加基建投资,尤其是环保领域的投资成为地方政府保增长的着力点。 (2)“水十条”之后,相关的项目开始逐步落地,尤其是PPP进一步推进,包括污水治理的市政和生态修复工程项目明显增多。截至5月底,公司已经中标的新订单约56亿元,根据目前的宏观形势和公司的竞争力,我们预计公司2016年订单有望超过80-100亿的水平。 4、公司资金链良好,足以支撑订单签订和项目实施。公司所处的市政园林和生态修复行业具有典型的资金密集型特点,资金是支撑业绩增长的关键性因素。我们认为公司的资金链足以支撑公司的订单落地和业绩增长。 (1)经过增发之后,公司的库存现金充沛,1季度末,公司的现金达到20亿元,如果按照工程款支付的特点,公司目前的库存现金可以支撑60亿元的工程。 (2)公司资产负债率还有增加杠杆的空间。与可比上市公司比,公司的资产负债率还较低,季度资产负债率为46.15%,还能获得银行贷款支持。 (3)PPP模式工程的工程款回款速度有望较BT模式快。公司目前的项目大多是PPP项目,经过筛选之后的PPP项目质量都较好,回款有保障,回款速度较BT快,公司垫资的压力减小。 5、对财务报表几个疑虑的解释。 (1)毛利率减少的问题。15年公司的毛利率为26.89%,较14年下降了4个百分点。主要原因在于15年结算的工程中,有部分是外包的土建工程,该部分的毛利率较低,拖累了整体毛利率。16年这样的工程少,预计16年的毛利率将会提升至过去平均水平。 (2)商誉问题。公司16年1季度商誉值为7.24亿元,主要源于溢价收购星河园林。星河园林承诺的16-17年净利润分别为8450万和10985万,根据处理商誉的会计准则,如果达不到承诺的净利润,将会相应做资产减值损失。根据星河园林目前的经营状态,公司完全有能力完成承诺的业绩,实际发生计提资产减值损失的可能性较小。 6、盈利预测与投资评级。公司目前的在手订单充裕,订单实施所需的资金有保证。预计公司2016-2017年的营业收入分别为41.81亿元和54.84亿元,归母净利润分别为5.36亿元和7.25亿元,每股收益分别为0.53元和0.72元,5月31日股价对应的市盈率分别为24.07倍和17.82倍。由于公司的订单丰富,资金充沛,业绩有望快速增长,“土十条”于5月31日发布,公司将明显受益于“土十条”,公司目前的股价较安全,将公司投资评级提升至“买入”。 7、风险提示: (1)地方财政收入减少导致PPP项目落实不力的政策风险; (2)估值的系统性风险。

报告关键要素: 雪浪环境15年业绩较快增长,固废处置业务在贡献业绩同时,也分散了以前过于依赖钢铁和垃圾焚烧行业的风险。钢铁行业雪浪环境在钢铁和垃圾焚烧的烟气净化细分领域处于领先地位,上市之后开始战略转型进入工业固废和危废处置领域。公司未来将在工业发达的长三角区域通过并购和内生增长等方式进一步拓展深耕该领域,垃圾焚烧和工业固废处置领域正处于行业的快速发展阶段。维持公司“增持”投资评级。 事件: 雪浪环境(300385)公布了2015年年报。2015年,公司实现营业收入人民币579.54百万元,较2014年的人民币419.69百万元上升38.09%;实现归属于股东的净利润人民币56.56百万元,较2014年的人民币46.01百万元增长22.91%。公司基本每股收益为人民币0.47元,同比增长7.53%。分红方案:每10股派红利1元。 点评: 1、15年业绩符合预期,业绩较快增长源于危废处置业务并表。2015年,公司实现营业收入579.54百万元,同比增长38.09%,净利润70.37百万元,同比增长52.93%,归母净利润56.56百万元,同比增长22.91%。收入结构分散。烟气净化业务实现收入264.95百万元,比上年同期增长7.07%。灰渣处理业务实现收入171.71百万元,比上年同期增长2.67%。公司控股子公司无锡工废主要经营无锡市区工业废物和医疗废弃物等的安全焚烧处理运营,报告期实现收入105.43百万元,实现利润29.23百万元。 2、综合毛利率提升2.92个百分点至33.94%。15年,公司综合毛利率为33.94%,净利率为12.14%。综合毛利率提升的主要原因在于综合毛利率较高的废物处理收入业务的加入,该业务综合毛利率高达52.55%,灰渣处理系统设备毛利率有所降低,烟气净化系统设备毛利率基本保持稳定。由于公司未来将继续在废物处置领域加大发展,因此,公司未来综合毛利率将会继续提升。 3、公司的三费率增加过快。公司近两年的管理费用率上升较快,15年上升了1.22个百分点,主要源于15年并购公司并表所致。15年三费率总体提升了0.61个百分点,但近三年提升的幅度较大。 4、公司未来增长潜力较大。垃圾焚烧发电领域和钢铁冶金领域烟气净化与灰渣处理的龙头企业,15年又进入到废物处置领域。公司的未来的增长点在于:(1)垃圾焚烧行业领域的烟气净化业务将会保持较快增长。15年,公司在订单累计金额9.8亿元左右;(2)工业固废和危废处置将是公司重点发展领域,也将是长期利润增长点。 5、盈利预测及估值。预计公司2016-2017年的营业收入分别为754.27百万元和962.00百万元,归母净利润分别为84.19百万元和109.69百万元,每股收益分别为0.70元和0.91元。公司2016年4月26日股价对应的市盈率分别为47.09倍和36.14倍。公司所处的垃圾焚烧和工业固废处置行业正处于行业快速增长周期,公司的垃圾焚烧烟气净化系统在行业处于领先地位,公司未来两年业绩有望凭着自身的竞争优势和行业的上涨保持较快增长,维持公司“增持”投资评级。 6、风险提示。(1)A股估值的系统性风险;(2)地方财政是收入压力增大带来的固废处置需求萎缩的风险;(3)公司营收账款规模大,且增长较快,公司若不能及时收回应收账款,会导致公司资金链更加紧张的经营风险;(4)公司子公司增多带来的管理跟不上的经营风险。

报告关键要素: 15年,启迪桑德积极进行业务和战略转型,构建固废、水务、环卫以及再生资源及环保设备制造五大业务平台战略,倡导互联网环卫经营模式,公司各方面业务均取得了一定成效,为公司未来环境业务长远发展打下了坚实的基础。我们维持公司“增持”投资评级。 事件: 启迪桑德(000826)公布了2015年年报。15年,公司实现营业收入63.41亿元,较上年同期增长44.95%;实现营业利润10.49亿元,较上年同期增长13.35%;实现净利润9.35亿元,较上年同期增长17.53%,归属于母公司所有者的净利润9.31亿元,较上年同期增长15.77%。基本每股收益1.10元。分红方案:每10股派红利1.5元。 点评:1、公司业绩快速增长,公司从工程建设向运营为主转型初见成效。公司15年营业收入大幅增长45%达到63.41个亿。而且收入构成更优化。2015年市政施工收入37.7亿元,其他运营类收入25.6亿元,运营收入占据近半壁江山,完成从工程建设为主到运营为主的华丽转变;公司五大业务板块业务布局日趋完善,环卫板块和再生资源开始提供财务贡献;公司净利润持续增长,经营性现金流大幅改善,2015年一度实现净利润9.3亿元,较去年同期增长15.77%,经营性现金流净额达到1.79亿,比去年增长512.12%。 2、毛利率因业务结构变化下降近4个百分点。公司15年综合毛利率较上年下降了4个百分点至30.54%,主要原因在于低毛利的固体废弃物处理业务(只有3.72%)的营业收入占比提升近8个百分点至17.21%。另外,其他分项业务的毛利率也略有降低。公司的三费率提升1.62个百分点,主要源于管理费率的上升。 3、市政施工收入占比逐年减少,符合公司战略转型方向。公司的战略转型方向之一就是减少对市政施工的业绩依赖,从而向运营商转变。15年,公司的市政施工业务收入37.69亿元,同比增长21.29%,营收占比大幅减少11.59%,毛利率基本稳定在34.18%。 4、固废项目开始进入全面建设起始阶段,未来将利润贡献奖明显加大。15年,公司固体废弃物收入达到10.91亿元,增加169.89%,成本增加175.73%,该类业务营业收入、营业成本较上年同期大幅度增长,主要原因为新纳入合并范围内公司和原有公司增加营业收入、营业成本所致。公司20余项生活垃圾焚烧发电BOT项目建设15年全面开工,2016年公司将迎来固废项目建设的高峰期,尤其是众多BOT模式投资建设的生活垃圾处理项目将陆续进入主体施工阶段。 5、污水处理和自来水业务发展较为平稳。公司水务类经营以全资子公司湖北一弘水务有限公司为业务实施平台,已形成湖北区域规模优势。15年,公司以BOT方式建有17个污水处理项目,总设计规模130.4万吨/天,中水规模5万吨/天,托管运营污水处理项目1个,设计规模3万吨/天;4个自来水项目,总设计规模61.5万吨/天;在建2个污水处理项目,设计规模2.75万吨/天。 6、环卫业务快速拓展。2015年,环卫业务呈现高速增长,业务收入是2014年的5.6倍,合同总金额是2014年的7.0倍。公司目前在26个城市实施环卫清扫保洁及垃圾中转运输的业务布局,2015年度公司新取得的32个环卫清运项目合约,为今后运营收入大规模增长奠定了良好基础。 7、盈利预测及估值。预计公司2016-2017年的营业收入分别为87.02亿元和116.33亿元,归属母公司股东净利润为11.92亿元和15.86亿元,每股收益分别为1.41元和1.87元。2016年4月5日股价对应的市盈率分别为23.06倍和17.32倍。公司正处于转型期,各业务正在迅速拓展,具有较好的成长潜力。我们维持公司“增持”投资评级。 8、风险提示。(1)环保政策因地方经济困难而难以落地的政策风险;(2)公司快速扩张带来的资金和管理等经营性风险;(3)A股估值的系统性风险。

报告关键要素: 东江环保工业危废处置业务保持快速增长,产能不断通过内生式增长和外延式并购快速增加,区域布局拓展至工业发达的珠三角、长三角和华中地区。公司的业绩构成更趋多元化,利润稳定的工业危废无害化处置取代资源化成为主要的利润贡献者,逐步摆脱了大宗商品大跌带来的不利影响。公司在市政固废处置、市政污水处理、环境监测等领域也保持着快速拓展状态。我们维持公司“增持”投资评级。 事件: 东江环保(002672)公布了2015年年报。公司2015年度实现营业收入2402.98百万元,较2014年同期增长17.36%;实现归属于上市公司股东的净利润约为人民币332.53百万元,较上年同期增长约32.16%,每股收益0.39元,同比增长30%。分红方案:每10股派红利0.8元。点评:1、公司业绩快速增长,业绩构成更加多元化,盈利能力稳中上升。15年,公司在多个领域都取得明显的突破和增长,总体业绩保持快速增长。总体2015年度实现营业收入2402.98百万元,较2014年同期增长17.36%,实现归属于上市公司股东的净利润约为人民币332.53百万元,较上年同期增长约32.16%。工业危废处理取代工业废物资源化利用成为主要的利润贡献业务,环境服务工程及服务、市政废物处理等比例继续小幅增长,公司业绩更加多元化,公司受有色等大宗资源的价格下跌的影响减少。15年公司综合毛利率达到32.41%,综合净利率达到16.03%,盈利能力稳中上升。 2、工业危废处置产能通过“内生增长+外延式扩张”快速增长,成为利润主要贡献。(1)公司近几年通过“内生式增长+外延式扩张”加大处置能力建设,截至2015年,已取得工业危废处理资质达136万吨/年,较2014年增长89%。其中,填埋、焚烧、物化等工业危废无害化处置能力达65万吨/年,较去年同期增长约240%,占公司可处理工业危废处理能力约48%。(2)在外延扩张方面,公司继续加码无害化业务,共完成9个股权收并购项目,投资合同金额近人民币10亿元,新增无害化资质近12.6万吨/年,新增资源化资质约5.6万吨/年,并首次开辟了长三角洲地区工业危废填埋业务。(3)公司加大新建扩建产能项目的推进,包括江门东江、沙井处理基地、惠州东江、厦门绿洲等基地均取得新资质,新增处理能力约45万吨/年,特别是公司战略性项目粤北危废中心已取得0.95万吨/年的焚烧资质,同时江西固废中心项目已于2016年2月取得焚烧资质1.5万吨/年。(4)截至2015年,公司已基本实现工业废物资源化利用业务向无害化业务转型,较好地抵御有色金属价格持续下跌带来的减利风险。报告期内,无害化业务实现营业收入人民币587.02百万元,较去年同期增长48.40%,实现毛利人民币302.76百万元,毛利率达到52%,已成为公司最主要的利润贡献业务。 3、环保工程和服务15年取得重大进展,进入到环境监测领域。15年,公司在环保工程和服务领域实现营业收入199.96百万元,较去年同期增长25.49%,毛利较去年同期增长24.16%,业绩表现突出。(1)在环保工程及运营业务方面,2015年公司已成功跟踪签约9个项目,新开拓跟踪目标客户工程共41项,新增运营项目3个,市场拓展成果较好。(2)在环境监测业务方面。2015年环境监测业务营业收入9.60百万的总收入,较2014年同期增长52.01%,业务多来自多市政府重点生态调查及监测业务委托。 4、市政废物处理业务成功拓展市政污水处理营运领域。(1)15年,公司市政废物处理业务实现营业收入27,262.20万元,较去年同期增长30.33%,业绩增长主要来源于下坪填埋场运营服务项目、新增市政污水处理业务。(2)在市政处理处置业务方面,公司成功中标下坪填埋场运营服务项目,服务内容包括填埋作业服务,填埋场臭气治理提升项目运行服务及渗滤液处理及深度处理,中标金额突破人民币1亿元。公司通过收购方式取得首个市政污水处理运营项目,实现每日处理生活污水11万吨/日,成功拓展了市政污水处理业务领域。 5、盈利预测及估值。预计公司2016-2017年的营业收入分别为3031.61百万元和3809.82百万元,归属母公司股东净利润为426.96百万元和548.19百万元,每股收益分别为0.49元和0.63元。2016年3月28日股价对应的市盈率分别为33.33倍和25.96倍。公司是工业危废处置领域龙头,且产能将在未来两年不断释放,公司在环保服务平台的其他领域都在快速拓展,具有良好的增长前景,我们维持公司“增持”投资评级。6、风险提示。(1)环保政策因地方经济困难而难以落地的政策风险;(2)公司快速扩张带来的资金和管理等经营性风险;(3)A股估值的系统性风险。

报告关键要素: 雪浪环境在钢铁和垃圾焚烧的烟气净化细分领域处于领先地位,上市之后开始战略转型进入工业固废和危废处置领域。公司未来将在工业发达的长三角区域通过并购和内生增长等方式进一步拓展深耕该领域,垃圾焚烧和工业固废处置领域正处于行业的快速发展阶段,公司有望凭借自身技术及施工经验等竞争优势,保持较快发展,首次覆盖给予公司“增持”投资评级。 事件: 近日,对雪浪环境做了实地调研,公司高管详细介绍了垃圾焚烧和工业固废处置行业发展现状及前景、公司发展现状和转型过程等,并回答了投资者关注的关于公司及行业发展的主要问题。点评:1、公司原主营设备制造业务,15年开始战略转型进入工业固废和危废处置领域。公司前身为无锡雪浪输送机械有限公司,以钢铁和垃圾焚烧行业的烟气净化和灰渣处理产品为主。14年底之前,公司收入来自烟气净化与灰渣处理系统设备。在钢铁和垃圾焚烧行业的烟气净化和灰渣处理细分领域,公司处于行业龙头地位,拥有一批大型钢铁和垃圾焚烧企业客户。14年底开始,公司通过增资并购等方式,收购无锡工废、增资江苏汇丰和上海长盈,进军工业固废和危废处置领域。公司目前业绩构成以设备制造为主,固废处置为辅。 2、公司钢铁行业的烟气净化和灰渣处理设备未来两年将出现业绩增长困难。公司最早以钢铁行业烟气净化设备起家,且在该领域处于龙头地位。但是由于钢铁行业过去两年处于全行业亏损的不景气阶段,且16年将处于去产能的艰难时期,钢铁企业用于减排环保的资金投入将会明显减少。因此,我们预计公司在钢铁烟气净化和灰渣处理领域的业绩未来两年将难以增长,甚至可能会出现较大的下滑。 3、公司未来增长亮点之一:垃圾焚烧行业领域的烟气净化业务将会保持较快增长。(1)公司在垃圾焚烧烟气净化处理领域处于领先地位。公司从2003年开始进入垃圾焚烧烟气治理领域,是国内最早进入垃圾焚烧领域,完成系统集成的企业。公司在该细分领域在技术、市场占有率、项目经验积累等方面具有明显的竞争优势,与光大国际、深圳能源、粤丰集团、绿色动力、上海城投、首创、中电投、桑德、泰达环保等国内主要垃圾焚烧投资运营商和总承包商都有长期稳定的合作关系。(2)垃圾焚烧发电在严格政策的支持下将处于高增长阶段。根据《“十二五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》要求,到2015年,全国城镇生活垃圾焚烧处理设施能力达到无害化处理总能力的35%以上(其中东部48%以上)。但数据显示,实际完成只能达到25-28%的水平。无论是补历史欠账,还是新增处理角度看,行业的市场空间都很大。尽管行业因邻避现象而导致垃圾焚烧发电项目实际建设进度较预期和政策要求慢,但是随着关键的选址因素更加科学和透明,这一问题有所缓解,尤其是2012年之后,行业建设进度加快。(3)公司在该领域订单较多,且未来获取订单数将会继续增加。13年公司获取14个项目,14年27个项目,15年达到59个项目。随着订单落地,业绩将会逐步释放。 4、公司未来增长亮点之二:工业固废和危废处置将是公司重点发展领域,也将是长期利润增长点。公司自14年上市后开始谋求转型,增加新的利润增长点,经过深思熟虑后,公司决定选择长三角区域的工业固废和危废处置领域,并通过增资并购等方式正式进军工业固废处置领域。(1)14年12月,公司以1.68亿元收购无锡工废51%股权,无锡工废主要负责无锡市区工业废弃物和医疗废弃物等的安全焚烧处理运营,目前经营无锡桃花山危废处置项目和无锡惠山固废焚烧处置项目。桃花山危废处置项目拥有危险废物回转窑焚烧炉、干馏气化热解炉以及废有机溶剂蒸馏浓缩等设施,竣工验收后总处置能力达到年焚烧处置危险废物34200吨(其中医疗废物4000吨),处置利用有机溶剂15000吨的规模。惠山固废焚烧处置项目主要服务于惠山区内各污水处理厂和工业企业,兼顾无锡地区的污泥及工业废物的处理,竣工验收后将具备99000吨/年的污泥焚烧处理能力及9900吨/年的工业危废处理能力。无锡工废在2015年上半年已经并表,并贡献了5000万的营业收入(毛利率达到55.85%)。(2)15年8月,公司签订投资合作框架协议,拟增资江苏汇丰(目前注册资本1000万元),增资后将使其注册资本增至1亿元,公司将占51%股权。公司将在南京市江南环保产业园开发危险废弃物综合处置项目,主要处置南京市及周边地区的工业危废,产能20000吨/年。公司目前正在推进各项相关工作,争取16年能获得土地及环评的相关手续,预计离达产并贡献利润还有较长距离。(3)16年3月,公司拟以增资7000万元方式获得上海长盈20%的股权,公司将处置来自上海奉贤区及周边其他工业园区的工业固废。上海长盈目前处置能力为3600吨/年,目前上海长盈拟在其现有场地内进行全面的技术改造及产能扩增,将危险废物处置能力扩大到50000吨/年。目前该项目已经进入环评第二次公示阶段,预计上海长盈可于今年5、6月份动工开建。 5、盈利预测和投资评级。预计公司2016-2017年的营业收入分别为755.04百万元和962.68百万元,归母净利润分别为86.50百万元和113.97百万元,每股收益分别为0.72元和0.95元。公司2016年3月24日股价对应的市盈率分别为48.67倍和36.94倍。公司所处的垃圾焚烧和工业固废处置行业正处于行业快速增长周期,公司的垃圾焚烧烟气净化系统在行业处于领先地位,公司未来两年业绩有望凭着自身的竞争优势和行业的上涨保持较快增长,首次覆盖给予公司“增持”投资评级。 6、风险提示:(1)A股估值的系统性风险;(2)地方财政是收入压力增大带来的固废处置需求萎缩的风险;(3)公司营收账款规模大,且增长较快,公司若不能及时收回应收账款,会导致公司资金链更加紧张的经营风险;(4)公司子公司增多带来的管理跟不上的经营风险。

报告关键要素: 中电环保业绩低于预期,以核电为主的工业水处理继续保持稳定增长,同时,市政类污水和固废处理业务比例明显提升。16年环保行业投资将会大幅增加,公司的订单获取量、工程施工量和结算量将有望增加,我们维持公司“增持”投资评级。 事件: 公司公布了2015年年报。2015年度,中电环保实现营业收入607.61百万元,较去年同期微增0.08%;实现利润总额119.47百万元,较去年同期增长18.66%;实现归属于上市公司股东的净利润100.89百万元,较去年同期增长20.97%,每股收益0.30元。公司拟每10股派发红利0.5元(含税),转增5股。公司同时公布了2016年1季报,预计盈利1104万元-1237万元,同比增长率25-40%。点评: 1、营业收入低于预期,净利润增速符合预期,盈利能力提升。中电环保实现营业收入607.61百万元,与14年基本持平,增速低于预期;实现利润总额100.69百万元,较去年同期增长26.06%,基本符合预期。利润增速高于营收增速主要在于结算项目的总体毛利润提高(毛利率提高了3.6%)和营业外收入的增加8.45百万元(包括投资收益和营业外收入)。 2、市政类业务比例明显提升。公司的业务结构发生了较大的变化,市政类业务比例15年明显提升,市政污水处理和市政固废处理的营业收入占比达到了34%,比14年提升了16个百分点。公司的业绩转型适应了市场的发展趋势,市政污水和固废处置市场的空间更大,而由于电力投资的减缓,工业水处理和烟气的市场增速明显下降。 3、15年综合毛利率提升3.6%,三费率将会提高。公司15年综合毛利率31.95%,与较上年大幅提升了3.6%。公司优势业务集中在工业水处理领域,毛利率基本稳定,随着公司毛利率相对低的市政类业务占比进一步提高,加上竞争进一步激烈,公司未来毛利率将会稳中小幅下降。公司14年三费率多年保持11%左右的水平,基本稳定,随着公司募集资金使用完毕,公司的财务费用占比将会上升,三费率将会明显提升。 4、公司15年新增订单大幅增加9亿元,在手合同较饱满。15年,公司新承接合同金额19.05亿元,较14年增加了9亿元。其中:工业水处理4.56亿元、市政污水处理0.07亿元、污泥处理13.74亿元、烟气治理0.68亿元。截止报告期末,公司尚未确认收入的在手合同金额合计为27.76亿元(包含常熟工业和市政污泥处理项目13.72亿元),其中:工业水处理8.12亿元、市政污水处理2.57亿元、污泥处理16.39亿元、烟气治理0.68亿元。16年是十三五开局之年,环保行业的投资将会明显增加,公司在电力(核电)工业水处理领域占有较大的优势,且公司的在市政类污水和固废处理能力越来越强,公司的订单获取将会进一步增加。 5、公司的资金状况能支撑公司的业绩增长。截止15年底,公司的货币资金4.23亿元,存货1.45亿元,根据工程付款规律,公司已有现金及16年的结算能支撑15-20亿工程量。公司的营收账款控制的较好,15年营收账款3.51亿元,占营业收入的58%,维持稳定水平。公司目前的负债率较低,剔除预收账款的资产负债率为27.26%,一旦业务需要,加杠杆的空间较大。 6、盈利预测及估值。预计公司2016-2017年的营业收入分别为803.21百万元和1005.21百万元,归属母公司股东净利润为114.23百万元和138.93百万元,每股收益分别为0.34元和0.41元。2016年3月15日股价(13.15元)对应的市盈率分别为38.91倍和31.99倍。由于近期市场系统性风险偏高,行业增速减速更是带来个股的估值压力,我们维持公司“增持”投资评级。 7、风险提示。(1)地方政府环保政策执行不力的政策风险;(2)市场竞争激烈导致的产品和服务价格下降;(3)估值的系统性风险。

生态文明建设的和内蒙古脆弱的生态环境将保障公司主营业务草原生态修复稳步增长。 (1)“十三五”规划打开生态修复的发展空间。“十三五”规划建议中,生态文明首次列入十大目标,“美丽中国”首次写入规划,又把“绿色发展”作为五大发展理念之一,“十三五”规划把生态环保放在了空前的高度。可以预见,未来5年将会确定性有系列的政策落实,环保领域丰厚的制度红利显而易见。 (2)干旱半干旱地区生态修复行业将迎来更好的发展机会。中国49%的国土属于“干旱和半干旱”区域,多风少雨、水资源匮乏、生物多样性锐减、生态治理不科学现象普遍。我国60多亿亩草原大部分在旱区,近80%日趋退化、生产力下降、生态恶化,生态修复需求十分迫切。其中,内蒙古是典型的干旱半干旱地区,生态十分脆弱,内蒙古又是北京重要的生态屏障,所以内蒙古生态建设尤其受到中央和地方政府的重视。内蒙古自治区党委及政府提出的“8337”发展战略,把内蒙古建成绿色农畜产品生产加工输出基地,建成体现草原文化、独具北疆特色的旅游观光、休闲度假基地,建成我国北方重要的生态安全屏障。在“十三五”规划的指导下,包括内蒙古在内的干旱半干旱地区将成为生态修复的重点。 (3)全国草原生态修复市场未来5年超千亿元。《关于加快推进生态文明建设的意见》明确指出,草原覆盖率在2020年由现在的53%提高到56%,1.8亿亩的草原生态修复面积所带来的广阔市场。假设每亩草原生态修复500-1000元的成本(取中位数),粗略估算,则未来5年全国草原生态修复的市场将达到1350亿元,平均每年超过250亿元。 (4)财政收支增长和PPP投融资方式创新解决草原生态的资金之忧。生态修复目前主要以地方财政投入为主,地方政府财政的收支状况影响着短期内草原修复修复的市场需求。(i)内蒙古经济增长和公共财政支出依旧保持了较快增长,为生态修复提供了财政保障。15年上半年,内蒙古地区GDP增长率增长7%,一般公共财政收入和支出均增长6.9%。内蒙古的财政收支增速并未因为煤炭等工业衰退的影响而出现骤减,这基本可以打消投资者的因为经济减速而导致用于草原生态修复财政支出减少的疑虑。(ii)生态修复领域的资金来源还可以通过创新的PPP等方式筹集,减少地方财政用于草原生态修复资金减少的影响。公用事业和生态环保等领域将引入PPP机制将是趋势,内蒙古15年年上半年已经推出了首批PPP项目,主要用于公用事业。蒙草抗旱积极响应,与巴彦淖尔、呼伦贝尔、锡林郭勒等多地政府探索开展PPP业务的合作。(4)蒙草抗旱是中国草原生态修复的引领者,具有竞争优势。草原生态修复,是一项综合的、难度很大的、需要植物与科技手段双项驱动的事业,深入具有很高的草种资源、施工技术、资金、人才等壁垒。蒙草的生态修复是依托两项核心技术支撑,一是土壤研究、二是基于土壤研究的种质资源。公司在干旱半干旱地区本土植物驯化、种子培育技术和干旱半干旱地区施工经验等方面具有其他公司无可比拟的优势,由于技术研发积累等原因,该类优势是其他竞争对手短时期难以追赶。 蒙草抗旱正经历由草原生态修复向草原生态产业联盟战略转型。 (1)公司转型方向。生态修复业务,以生态牧场为主推产品,借助草原生态产业联盟,建设草牧产业园,打造县域草牧产业运营平台;牧草业务,控制天然草原和土地资源,与农牧区形成利益捆绑机制,整合下游供应商、渠道商,为客户提供优质、健康、稳定的草产品供应;草种业务,实行价值链整合。 (2)草原生态产业联盟。2013年由蒙草抗旱与余粮畜业联合发起,汇聚了40多家企业、科研院所、金融机构及社会团体,经自治区科技厅批准成立草原生态产业联盟。联盟以蒙草生态牧场为基础,本着“平等参与、联合开发、优势互补、合作共赢”的原则,打造“草原种质资源开发--生态修复--现代牧场建设运营--绿色养殖加工及新能源应用--新牧区建设”为一体的产业链,将草原修复从单纯的绿化种草转向综合生态、经济、社会效益为一体的草原生态文明建设。生态产业联盟从最初倾向于草原生态修复产业技术创新战略联盟向技术和资金资本并重的方向转变,目前正在推进的项目包括通辽市扎鲁特旗现代牧业实验基地建设项目、呼和浩特万亩草原旅游开发项目、多伦光伏产业园项目、库布齐草牧业合作示范项目等7个大型综合生态项目。 盈利预测和投资评级。 (1)工程建设施工(生态修复和节水园林)仍将是公司未来业绩增长主体,草种业、现代牧场和生态牧场将是公司新的增长点,但短期内业绩贡献的规模将有限。 (2)工程施工订单增速开始回升。15年前三季度,公司新签订工程建设施工合同(含框架协议和中标通知书)78份,合同金额147619万元,比上年同期增长4.71%,其中三季度新增订单2.87亿元。牧草销售合同快速增长。15年前3季度牧草销售合同金额4,316.77万元,比14年全年多出2229万元。 (3)普天承诺业绩实现可能性大。普天承诺,2015年度、2016年度经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别不低于人民币6480万元、7776万元。 (4)预计公司2015-2016年的营业收入分别为1882.10百万元和2221.88百万元,归属母公司股东净利润为188.37百万元和228.28百万元,每股收益分别为0.43元和0.52元。2015年11月2日股价(19.51元)对应的市盈率分别为45.61倍和37.64倍。 (5)公司是草原生态修复唯一标的,显著受益“十三五”规划的生态文明建设,也将受益于消费升级。公司的草原生态联盟是全新的商业模式,蕴含着新的利润增长点。相比较同类园林公司,公司估值合理。维持公司“增持”投资评级。 风险提示:(1)地方财政收入减少导致草原生态修复投入减少的市场风险;(2)公司营收账款规模大,且增长较快,公司若不能及时收回应收账款,会导致公司资金链更加紧张的经营风险。

报告关键要素:万科14年业绩增速为近年来较低水平,但是其14年销售保持了较快增长,全国市占率进一步提高,其15年已售未结资源充裕。公司积极顺应互联网时代和房地产白银时代到来,积极 “城市配套服务商”转变,推行事业合伙人制度,这对于规模巨大的行业龙头万科的未来发展至关重要。我们维持公司“买入”投资评级。 事件:万科公布了2014年年报。2014年度,公司营业收入为1,463.9亿元,较2013年的1,354.2亿元上升8.1%;归属于股东的净利润为157.5亿元,较2013年的151.2亿元增长4.2%;基本每股收益为1.43元,较2013年的1.37元增长4.15%。每10元派5元红利。 点评:1、14年销售增长较快,全国市占率达到2.83%。2014年公司实现销售面积1,806.4万平方米,销售金额2,151.3亿元,同比分别增长21.2%和25.9%,按2014 年全国商品房销售金额76,292.4亿元计算,公司在全国的市场占有率为2.82%,较2013年提升了0.73个百分点。2014年公司产品延续了以中小户型普通商品房为主的特征,所销售的住宅中,144平方米以下的户型占比超过90%。 2、业绩增速因为结算原因降至近年来低位,已售未结资源增加。公司14年销售增速较快,但是结算较少,2014年,公司房地产项目结算面积1,259.0万平方米,同比增长2.3%;结算收入1,435.3亿元,同比增长8.1%。14年末,公司合并报表范围内有1,670.0万平方米已售资源未竣工结算,合同金额合计约1,946.0 亿元,较2013 年末分别增长16.2%和19.9%。 3、毛利率有所下滑,但是ROE仍旧保持在高位。受市场调整、行业竞争以及地价占比日益提升的影响,房地产行业的利润率普遍有所下降。2014年,公司房地产业务的结算毛利率为20.76%,比上年减少1.55个百分点;结算净利率为11.41%,较2013年下降0.60个百分点。公司在利润率下降的背景下,仍然保持了较高的净资产收益率。2012-2013年,公司全面摊薄的净资产收益率达到19.66%,为多年来历史高位,体现了万科质量效益型增长思路。 4、公司储备资源规模适度。2014年,公司新增加开发项目41个,按万科权益计算的占地面积约206万平方米,对应的规划建筑面积约591万平方米,平均楼面地价约4,372元/平方米。至2014年末,公司在中国大陆拥有417个主要开发项目,在建项目权益建筑面积合计约2,776万平方米,规划中项目权益建筑面积合计约3,801万平方米。 5、公司资金充裕,无短期偿债压力。(1)公司坚持积极销售、审慎投资,资金状况良好。年内,公司以现金流为核心加强运营管控,实现经营性现金流净额417.2亿元,资金实力进一步增强。14年底,公司共有货币资金627.2亿元,较2013年底大幅增加41.36%。(2)负债结构合理。截至2014年底,公司有息负债合计689.8亿元,占总资产的比例为13.57%,较2013 年底减少2.44个百分点。公司有息负债中,银行借款占比为39.94%,应付债券占比为16.83%,其他借款占比为43.23%。公司有息负债中,固定利率负债占比16.83%,浮动利率负债占比83.17%。14年末,公司有息负债中短期借款和一年内到期的有息负债合计228.3亿元,占总体有息负债的比例为33.10%;一年以上有息负债461.5亿元,占总体有息负债的比例为66.90%。 6、公司资产负债率降低。报告期末,剔除并不构成实际偿债压力的预收账款后,公司其它负债占总资产的比例为41.46%,较2013年底下降4.08个百分点。由于货币资金大幅增长,公司净负债率(有息负债减去货币资金,除以净资产)为5.41%,较2013 年底下降25.27个百分点,为2006年以来最低水平。 7、公司发展战略转型进一步落实。顺应房地产行业白银时代到来和互联网发展潮流,万科积极在战略上转型。(1)向城市配套服务商转型。“和城市同步发展”是公司的一贯策略。近年来,随着人口、产业结构的变化以及社会生活方式的日益丰富,新的物业需求不断涌现。公司顺应城市发展的方向,从传统的住宅开发商向“城市配套服务商”转变,积极寻求和拓展新的商业机会。(2)公司大力推进事业合伙人制度变革,进一步激发经营管理团队的主人翁意识、工作热情和创造力,为经营转型提供管理机制的支持。项目跟投机制和事业合伙人持股计划在14年取得了重大进展。 8、盈利预测及估值。预计公司2015-2016年的营业收入分别为1660.77亿元和1884.97亿元,归属母公司股东净利润为180.45亿元和209.43亿元,每股收益分别为1.63元和1.90元。2015年3月31日股价(13.82元)对应的市盈率分别为8.45倍和7.28倍。政策开始刺激房地产政策,预计15年楼市销售将会取名显明增长,而万科无论销售能,管理能力,还是对楼市白银时代房地产企业探索,都居龙头地位,我们维持公司“买入”投资评级。 9、风险提示。(1)楼市销售不达预期的经营性风险;(3)估值的系统性风险。

报告关键要素: 开能环保14年业绩如预期稳健增长,公司在产品研发创新、精益智能制造能力建设、国内外市场销售、原能细胞业务等方面都取得了扎实而显著的成绩。公司的净水器业务有望继续稳健增长,而原能细胞业务未来有望成为公司重大利润贡献点。我们调高公司投资评级至“买入”。 事件: 开能环保(300272)公布了2014年年报。2014年度,公司全年实现营业收入374.74百万元,比上年同期增长20.41%;利润总额80.82万元,比上年同期增长17.38%;归属于上市公司股东的净利润64.24万元,比上年同期增长12.75%。基本每股收益0.25元。公司拟每10股派发红利0.7元,送红股2股,转增1股。 点评: 1、公司稳健增长的业绩符合预期。开能环保营业收入增长20.41%,符合公司稳健增长战略和作风。开能环保主营业务为面向较高端用户的全屋净水器,不同于普通快速野蛮增长的家电行业,其非常注重产品品质和售后服务,其增长虽不快,但是能带来高毛利率和附加值。其中,水处理整体设备增长17.26%,毛利率42.83%;水处理核心部件增长22.58%,毛利率35.95%,水处理和核心部件毛利率和增速较上年均有小幅下滑。 2、综合毛利率略降至39%。公司14年综合毛利率39.43%,较上年下滑了2.5个百分点。主要因为净水器领域竞争加剧,主要产品毛利率有所下降,而且,公司水处理设备中,毛利率较低的面向中低端用户的奔泰产品在业绩占比增加。得益于公司优秀的管理能力,公司三费稳定在较低水平。 3、公司国内和海外市场销售稳步增长。海外市场方面,公司在海外市场的业绩稳中有升,既保证了北美、欧洲传统市场的稳速增长,又重点开发了东欧与中东市场,中东、欧洲、亚洲和北美洲出口额比上一报告期增长116.96%、24.75%、18.92%和27.15%。国内市场方面,奔泰品牌继续发展以地级市、县级市和县(或镇)级为中心的独立经销商网络建设,并加速开发全国空白渠道网点,其除延续既往的发展策略外,还调整了更为符合市场以及行业发展的长期销售策略。本年度,奔泰品牌的销售收入同比增长了44.78%,其国内经销商数量也取得了非常好的增长,已经突破了3000家。 4、原能细胞业务实质性启动。原能细胞是公司水处理之外另一个战略发展业务,原能细胞未来致力于构建以人体细胞存储、细胞治疗技术以及产品研发、转化应用和相项目投资四个方面组成的大健康产业平台。原能细胞已经按计划有序开展各项业务。(1)原能细胞筹备团队已入驻张江生物医药基地,计划中的实验室和免疫细胞存储库已开始按规划建设,计划存储容量为1000万份。原能细胞还制定了与养老、抗衰老、肿瘤康复相关的产业投资计划,并已积极与目标企业洽谈。目前已经进行的项目有包括:参股深圳市星雅通用航空有限公司(占20%股份),收购上海增靓生物科技有限公司100%股权,收购上海惠元医院有限公司。 5、盈利预测及估值。预计公司2015-2016年的营业收入分别为459.05百万元和568.54百万元,归属母公司股东净利润为76.10百万元和93.43百万元,每股收益分别为0.30元和0.37元。2015年3月24日股价(23.52元)对应的市盈率分别为78.89倍和64.25倍。公司在全屋净水器领域居龙头地位,该业务有望在饮水健康日益得到重视的今天稳健发展,而公司另外一个战略发展业务原能细胞业务未来有望成为公司未来业绩金矿,我们调高公司投资评级至“买入”。 6、风险提示。(1)激烈市场竞争风险;(2)海外市场波动风险;(3)汇率波动风险。

报告关键要素: 金地集团坚持“一体两翼”发展战略,一体和两翼在14年都取得了稳定增长。公司15年在一二线城市的可售货值丰富,预计15年房地产销售环境将比14年好转。公司的两翼将会促进公司一体,并形成新的竞争优势和利润贡献点。我们维持公司“买入”投资评级。 事件: 公司公布了2014年年报。2014年度,金地集团实现营业收入456.37亿元,较去年同期增长31%;实现归属于上市公司股东的净利润39.98元,较去年同期增长10.77%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为34.79亿元,同比增长60.82%,每股收益0.99元。公司拟每10股派发1.3元红利。 点评: 1、结算业绩增长基本符合预期,公允价值损失导致净利润增速慢。公司实现营业收入456.36亿元,同比增长31.00%,其中房地产业务结转收入438.37亿元,同比增长30.88%,主要是由于结算面积增加;商业租金收入5.1亿,同比增长17%。14年,公司非经常性损益减少9.37亿元,其中主要因为采用公允价值模式的投资性房产公允价值减少近12亿元。 2、公司销售和市场占有率稳步增长。2014年,公司积极推售以首置首改为主的刚需类产品,同时依据市场情况灵活制定销售及价格策略,对新开盘项目提出较高的开盘认购率要求,对库存项目要求通过积极的营销和销售策略加大去化。2014年住宅业务实现销售金额490亿元人民币,销售面积389万平方米,同比分别增长9%和8%。2014年,随着城市深耕战略的进一步实施,公司所在城市市场份额得到进一步稳固和提升,以签约金额计算,公司在沈阳、西安、宁波、扬州等地的占有率保持在4%以上,在北京、珠海、大连等城市超过3%。公司在西安、扬州等城市市场排名保持前三位,在武汉、沈阳、大连等城市市场排名保持前五位。 3、综合毛利率提高2个百分点,管理和销售费率下降。公司14年综合毛利率28.93%,较上年提高了2个百分点,主要因为结算资源中毛利率更高的一二线城市增加。公司三项费率占比较上年减少2.3个百分点,主要得益于公司更严格高效的销售与管理,公司的管理费率和销售费率占比下降幅度较大。 4、公司储备充足,15年可售资源丰富。14年,公司新开工面积约460万平方米,比上年减少19.7%,竣工面积约534万平方米,比上年增加60.4%。公司共获取19个项目、总计约273万平米的可售资源,完成总投资额约153亿元。14年底,公司土地储备超过2400万平方米,其中,公司权益土地储备超过1700万平方米。2015年,公司主要开发项目共78个,计划新开工面积459万平方米、计划竣工面积439万平方米。15年公司可售货值超过500亿元,其中满足刚需的资源占80%。 5、公司财务稳健,资金链安全。公司现金170亿元,覆盖了短期借款(29.85亿元)和一年到期长期借款(119.94亿元),长期债务占比三分之二。公司剔除预收账款之后的资产负债率为52.91%,处于行业中等水平。公司拥有多样化的融资渠道,包括银行借款、发行债券、委托借款、信托借款等。公司始终将负债规模和融资成本保持在合理水平,14年末,公司债务融资总额为414.07亿元,债务融资加权平均成本为6.31%。公司目前的资产负债和融资渠道,基本保障即使行业面临深度衰退,公司一两年之内也不会出现资金链断裂的极端情况。 6、公司“两翼”稳步进展,将于住宅房地产主题更加及紧密配合。稳盛投资积极开拓创新,报告期内成功发起并设立第一只人民币不定向股权基金优选共赢基金,在房地产私募基金领域处于领军地位,14年,稳盛新增人民币基金管理规模44.1亿元,较2013年增加25%,累计人民币基金管理规模近150亿元人民币。金地商置2014年金地商置共新增3个项目,在开发项目面积突破100万平方米;运营项目租金收入同比增长19%,12月金地商置成功引入两家优质股东新加坡华联力宝和SinoWater,获18.2亿港元股权融资,为公司未来的发展带来新的契机。 7、盈利预测及估值。我们调低公司盈利预测,预计公司2015-2016年的营业收入分别为479.77亿元和570.26亿元,归属母公司股东净利润为43.82亿元和54.71亿元,每股收益分别为0.98元和1.22元。2015年3月23日股价(10.42元)对应的市盈率分别为10.68倍和8.55倍。我们维持公司“买入”投资评级。 8、风险提示。(1)房地产政策风险;(2)市场销售严重下滑风险;(3)估值的系统性风险。

报告关键要素: 雪迪龙14年业绩呈现高毛利高增长态势,公司巩固了区域监测市场的固有优势,除大气监测设备外,公司将拓展到水质监测、重金属监测、VOCs监测等领域,并在智慧环保领域做出探索,这些将成为公司新的增长点。我们维持公司“增持”投资评级。 事件: 公司公布了2014年年报。2014年度,雪迪龙实现营业收入741.43百万元,较去年同期增长25.88%;实现利润总额232.66百万元,较去年同期增长45.31%;实现归属于上市公司股东的净利润198.84百万元,较去年同期增长48.23%,每股收益0.72元。公司拟每10股派发红利1.5元(含税),转增12股。 点评: 1、公司业绩基本符合预期。雪迪龙净利润增速高出近22个百分点,主要因为公司取得了较大投资收益(31.16百万元)和营业外收入(63.50百万元)。受益于环境监测设备及附带服务需求增加,环境监测设备(CEMS)增长35.78%,毛利率为47%,气体分析仪及设备增长22.19%,毛利率为51.43%,系统改造及运维业务增长38.11%,毛利率为55.89%,工业过程分析受累于下游行业不景气减少45.59%,毛利率为33.33%。 2、综合毛利率稳定在48%的高位。公司14年综合毛利率48.5%,公司近5年毛利率维持在46-50%的高位区间。 高毛利带来了更加激烈的竞争,但是环境监测设备具有较高的门槛,容易在区域市场形成和保持先发竞争优势。公司未来业绩增长方向依旧是高毛利的与环境监测相关的领域,15年毛利率还将能维持在目前的高位。 公司14年三费率为20.89%,较上年增加了3.3个百分点,主要因为销售费用和财务费用增加,随着新业务拓展和借款增加,三费率15年将会小幅增加。 3、公司资金状况支持未来业务增长。公司目前账面现金3.89亿元,较上年增加69.43百万元,存货为318.19百万元,较上年增加146.75百万元,这两部分资产能形成对15年业务拓展的资金支持,而公司目前短期借款仅25.04百万元,无长期借款,资产负债率仅16.48%,举债能力强。 4、公司所处的环境监测设备行业处于升级成长期,市场空间不断拓展。(1)2015年伊始,《国家环境保护“十三五”规划基本思路》已编制完成,全面实施大气污染防治行动计划仍是首要战略任务;(2)新修订的《环境保护法》于2015年1月1日开始施行,李克强总理在两会中强调,环境保护环保法的执行不是棉花棒,是杀手锏,环保执法将更加严格;(3)2014年11月,国务院发布《关于创新重点领域投融资机制鼓励社会投资的指导意见》明确提出推广第三方治理和PPP模式,从政策层面和设立国家环保基金层面鼓励支持民营环保企业加速成长。(4)污染治理,监测先行,作为环保产业链最上端的行业,环保产业的健康快速发展,环境质量监测是必不可少的基石。污染源监测从单一指标向多指标发展,火电脱硝监测的新建、脱硫监测的更新换代、工业锅炉改造以及VOCs、重金属监测、水质监测等新的增长点;(5)智慧环保将成为环境保护新的大变革。智慧环保是以大数据、云计算、物联网技术为基础整合软件、硬件、设备、运维、标准于一体的综合解决方案,智慧环保的崭新模式将为环境保护行业的发展注入新的活力,为推进环境服务业发展提供有力的技术保障,在环境保护大变革的阶段,也将面临广阔的发展空间。 5、公司未来的业务拓展方向及可能的增长点。公司是环境监测设备的先进入者,在北京区域市场占有较领先位置,公司未来将由监测设备提供商逐渐向环境综合服务提供商发展:(1)保持原有业务基础上,重点布局水质、大气、智慧环保等业务;(2)拓展VOCs监测,超低浓度排放、重金属监测、便携式应急监测设备市场。公司目前已经在该类业务上进行了人员和技术方面的布局,且业务在积极洽谈寻找之中。 (3)公司作为环保部十九家现代服务业试点单位之一,第三方服务业务将是公司未来重点发展的领域。 6、盈利预测及估值。预计公司2015-2016年的营业收入分别为999.69百万元和1357.41百万元,归属母公司股东净利润为254.86百万元和341.93百万元,每股收益分别为0.93元和1.25元。2015年3月17日股价(41.59元)对应的市盈率分别为44.87倍和33.44倍。我们维持公司“增持”投资评级。 7、风险提示。(1)地方政府环保政策执行不力的政策风险;(2)市场竞争激烈导致的产品和服务价格下降;(3)估值的系统性风险。

报告关键要素 :保利地产14年销售业绩与市场占有率逆势实现“双增长”,土地储备成本和城市布局合理,15年可售资源丰富,财务稳健,资金链安全。我们维持公司“买入”投资评级。 事件:公司公布了2014年年报。2014年度,保利地产实现营业收入1090.56亿元,较去年同期增长18.08%;实现归属于上市公司股东的净利润122亿元,较去年同期增长13.52%,每股收益1.14元,同比增长13.47%。公司拟每10股派发红利2.16元。 点评: 1、营收和盈利规模稳步提升,利润率保持稳定。尽管受累于房地产行业14年不景气,公司营收增速开始明显放缓,但依旧实现了稳步提升。公司14年实现营业收入1090.56亿元,较去年同期增长18.08%;实现归属于上市公司股东的净利润122亿元,较去年同期增长13.52%。年内公司结算毛利率为32.03%,较去年下降0.13个百分点;公司销售净利率13.05%较去年同期上涨0.2个百分点。在行业利润率水平趋势性下滑的大背景下,公司严控成本,提升管理效益,努力保持了利润率的稳定。 2、销售业绩与市场占有率逆势实现“双增长”。公司14年实现签约销售面积1066.61万平方米,签约销售金额1366.76亿元,同比分别增长0.21%和9.09%,市场占有率逆市提升0.25个百分点至1.79%。坚持中小户型普通产品定位,迎合市场需求,为销售的稳步增长奠定基础。14年,公司住宅产品占比超过80%,其中144平米以下刚需产品占比超过90%。 3、公司审慎增加土地储备,分布侧重一二线城市。14年公司共新增40个房地产项目,新增容积率面积1231万平方米,总地价429亿元,同比分别下降32.6%和24.5%;平均楼面地价3485元/平方米,较2013年的3111元/平方米上涨了12%;新增权益容积率面积861万平方米,权益比例69.9%,权益地价298亿元。从新增项目区域分布来看,公司仍以一、二线城市布局为主。一、二线城市新增容积率面积856万平方米,总地价383亿元,拓展面积和金额占比分别69.5%和89.3%,一二线城市新增项目按容积率面积计的权益比例为70%。14年新进入海口、乌鲁木齐、兰州、洛阳、莆田、茂名、汕尾、林芝等8个城市,累计进入全国57个城市,进一步完善和深化了城市群布局。 4、公司15年可售资源充足。公司共有在建拟建项目245个,规划总建筑面积12458万平方米,其中待开发面积5069万平方米,一、二线城市占比约为73.2%;在建拟建项目可售容积率面积约9240万平方米,累计已签约面积约为4024万平方米,待售面积约为5216万平方米,其中一、二线城市占比约为77.3%。 5、资产财务稳健,负债合理,资金链安全。公司总资产3658亿元,净资产809亿元、归属母公司净资产614亿元,负债总额2849亿元,资产负债率为77.9%,较2013年下降0.08个百分点;期末预收账款1133亿元,扣除预收账款后的其他负债占总资产的比例为46.9%,负债水平较为合理;期末公司有息负债总额为1262亿,综合成本为6.5%,较去年同期下降0.53个百分点。 6、公司管理不断优化,探索适应电商和老龄化时代地产发展新业务。公司一方面积极推进标准化成果落地、提升项目开发品质,另一方面持续推进商业运营、房地产基金、养老地产、海外拓展等业务的发展,进展良好。 7、盈利预测及估值。预计公司2015-2016年的营业收入分别为1310.31亿元和1563.85亿元,归属母公司股东净利润为139.27元和180.20亿元,每股收益分别为1.30元和1.68元。2015年3月18日股价(9.91元)对应的市盈率分别为7.64倍和5.90倍。公司估值低,行业15年有望好转,我们维持公司“买入”投资评级。 8、风险提示。(1)地方政府环保政策执行不力的政策风险;(2)市场竞争激烈导致的产品和服务价格下降;(3)估值的系统性风险。

报告关键要素:桑德环境近4年复合增长率高达45%,14年业绩更是取得了63%的高增长。公司不断探索固废领域新业务,14年成功拓展了环卫一体化、家电拆解等业务,公司还在餐费、土壤修复、污泥处置等领域积极探索,在项目模式上,积极探索PPP等多种合作模式。公司目前在手订单及在建项目较多,未来成长性有较高基础和保障,给予公司“买入”投资评级。 事件:公司公布了2014年年报。2014年度,桑德环境公司实现营业收入43.74亿元,较上年同期增长62.99%;实现营业利润9.26亿元,较上年同期增长38.08%;实现净利润7.95亿元,归属于母公司所有者的净利润8.04亿元,分别较上年同期增长35.07%、37.28%。公司拟每10股派发红利1.0元(含税)。 点评: 1、公司业绩取得63%高速增长,主要源于固废相关业务大幅增长。固废业务的快速增长仍是驱动业绩高成长的主要动力。受益于原有项目进入施工高峰期及新项目增加,公司市政施工业务收入31.07 亿元,同比增长53.94%,毛利率35.12%,增加0.8个百分点。固体废物处理业务收入4.04 亿元,同比增长较快,但毛利率仅5.7%。污水及供水业务相对较为平稳,毛利率33.46%,下滑约3.9个百分点。 2、综合毛利率稳定在35%水平,未来有望保持稳定。公司业绩构成进一步分散化,新增的环卫业务毛利率低于平均毛利率,但占比最大的主要业务市政施工依旧稳定的较高毛利率,根据公司在手订单和在建工程情况,市政施工仍将是公司15年的主要业绩构成,其综合毛利率有望保持稳定。公司净利率水平因为三费率增加而降低了3.76%,三费中的管理费用和财务费用增加较多。 3、环保行业15年有望因政策落实大发展,公司业务转型符合行业发展趋势,值得期待。15年将是环保的发展之年,新环保法将实施,《关于推行环境污染第三方治理的意见》等与环境污染治理相关文件的陆续出台,预示着“谁污染、谁治理”的思路已向“谁污染、谁付费”的全新模式转变。十八届四中全会也明确提出要大力创新融资方式,积极推广政府与社会资本合作(PPP)模式,可以预见将PPP模式引入固废处理、污水处理以及与环境保护相关公共设施服务领域,将实现环境保护投融资体制创新发展的新局面。这些政策落地将有望促进环保行业15年取得大发展。公司根据自己资源优势,积极战略转型。公司正在构建固废、水务、环卫以及再生资源四大业务平台战略,倡导智慧环卫。公司继续巩固其固废领域的优势,探索拓展入环卫一体化领域,并取得了3亿元左右环卫清运项目年合约。公司在再生资源领域的家电拆解业务布局雏形初现,成为再生资源领域有实力的参与者。 4、盈利预测及估值。预计公司2015-2016年的营业收入分别为6336.73百万元和9036.70百万元,归属母公司股东净利润为1095.86百万元和1547.72百万元,每股收益分别为1.30元和1.84元。2015年3月16日股价(28.72元)对应的市盈率分别为21.49倍和15.21倍。公司在固废领域处于龙头地位,且业务不断扩展,成长性可期,我们维持公司“买入”投资评级。 5、风险提示。(1)地方政府环保政策执行不力的政策风险;(2)市场竞争激烈导致的产品和服务价格下降;(3)估值的系统性风险。

报告关键要素:中电环保14年水处理业务利润总体稳定,烟气治理和污泥处置业务利润同比增加,公司在巩固核电水处理领域领先同时,利用平台优势进一步拓展市政水处理和固废处理等领域,并初见成效。我们维持公司“增持”投资评级。 事件:公司公布了2014年年报。2014年度,中电环保实现营业收入607.12百万元,较去年同期增长12.33%;实现利润总额100.69百万元,较去年同期增长26.06%;实现归属于上市公司股东的净利润83.40百万元,较去年同期增长20.75%,每股收益0.49元。公司拟每10股派发红利1.0元(含税),转增10股。 公司同时公布了2015年1季报,预计盈利818.82万元-935.79万元,同比增长率40-60%。 点评: 1、公司业绩增速低于预期。中电环保实现营业收入607.12百万元,较去年同期增长12.33%;实现利润总额100.69百万元,较去年同期增长26.06%,业绩略低于预期。公司业绩增长主要因为水处理业务利润总体稳定,烟气治理和污泥处置业务利润同比增加,同时,公司打造的环保产业创新及科技服务平台获得的收益,同比增加了利润。工业水处理营收4.03亿元,同比减少12%,毛利率30%,工业大气处理营收74.97百万元,同比大增2252%,毛利率22.18%;市政污水处理营收96.96百万元,同比大增74%;市政固废处理营收14.71百万元,同比大增100%。 2、综合毛利率稳定保持稳定,但业务的分散化将使得毛利率稳中略降。公司14年综合毛利率28.35%,与上年持平,连续三年保持高度稳定。公司优势业务集中在工业水处理领域,毛利率基本稳定,随着公司未来拓展到烟气治理和固废处理领域,由于该领域毛利率低于工业水处理领域,公司未来毛利率将会稳中小幅下降。 公司14年三费率多年保持11%左右的水平,基本稳定。 3、公司订单较多,且开始分散化。14 年公司新承接合同额10.05 亿元,其中:工业水处理5.57 亿元、市政污水处理3.83 亿元、烟气治理0.65 亿元;截止报告期末,公司尚未确认收入的在手合同金额合计为12.07 亿元(注:不包括按污泥处理量核算收入的南京污泥干化焚烧BOO 示范项目),其中:工业水处理7.27 亿元、市政污水处理4.19 亿元、烟气治理0.61 亿元。随着公司业务战略拓展,随着国家核工业走出国门,公司有望继续凭借其传统优势继续获取在核电领域的工业水处理订单,且将会继续在烟气治理和固废领域斩获订单。 4、盈利预测及估值。我们调低公司盈利预测,预计公司2015-2016年的营业收入分别为768.38百万元和988.75百万元,归属母公司股东净利润为99.38百万元和122.67百万元,每股收益分别为0.59元和0.73元。2015年3月17日股价(29.83元)对应的市盈率分别为50.73倍和41.10倍。公司在工业水处理,尤其是核电水处理领域处于领先地位,随着国家核电走出去战略实施,公司在该领域空间大,公司在市政污水处理和固废处理领域拓展成果逐步显现,未来有望进一步推动公司业绩增长,但由于公司估值较高,我们维持公司“增持”投资评级。 5、风险提示。(1)地方政府环保政策执行不力的政策风险;(2)市场竞争激烈导致的产品和服务价格下降;(3)估值的系统性风险。

报告关键要素: 桑德环境是固废处理细分子领域的龙头企业,公司新进入资源回收利用、新能源及土壤修复等领域,公司通过兼并重组实现快速规模扩张。维持公司“买入”的投资评级。 事件: 公司公布了2013年年报。2013年,公司实现营业收入26.84亿元,比上年同期增长27.07%;实现营业利润6.70亿元,比上年同期增长35.63%;实现净利润5.89亿元,归属于母公司所有者的净利润5.86亿元,分别较上年同期增长35.15%、36.45%。基本每股收益0.91元,同比增长18.18%。公司拟每10股派发现金股利1.00元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增3股。 点评: 1、公司业绩增长略低于预期,未来业绩增长确定性较强。公司营业收入26.84亿元,比上年同期增长27.07%,增速有所减缓,归属于母公司所有者的净利润5.86亿元,增长36.45%。其中,主要业务市政施工的增速为28.39%,增速减缓较为明显;环保设备安装及技术咨询业务开始加速增长,固体废物处理业务也开始贡献业绩。由于公司在手订单较多,且行业处于快速发展期,公司综合竞争力较强,未来业绩增长性较好。 2、毛利率略有降低,未来有望企稳。2013年毛利率为35.18%,比去年同期减少3.28百分点,三费率为7.68%,较去年大幅减少,主要因为财务费用减少。公司整体毛利率减少主要因为行业竞争加剧所致。由于公司业务业绩将会多元化,市政施工的毛利率也有望企稳,公司整体毛利率有望企稳。 3、公司订单充足,各业务条线均有突破。13年,公司新承接合同总额为35亿元,共签订垃圾焚烧发电特许权协议8个,垃圾填埋1个,餐厨垃圾处理5个,新增生活垃圾处理量7600吨;中标宿州及亳州医废项目;新增餐厨垃圾处理量850吨,餐厨垃圾及污泥投资总额超过4亿元;托管运营生活垃圾处理项目1个,公司的固废处置业务规模取得进一步发展。13年,公司签订4个污水处理项目,新增污水处理量29万吨/天;新增托管运营污水处理项目2个。公司充足的在手订单为未来业绩增长打下了坚实基础。 4、公司资金充足,可支撑未来业绩增长。2012年末,公司配股募集资金18.51亿元,2013年11月份发行中期票据5亿元。截止13年末,公司在手资金18亿元,按照BOT项目占用30%自有资金计算,18亿元资金可支持60亿元项目的建设。雄厚的资本实力及资金优势,为项目获得及顺利实施奠定了基础。 5、公司环保业务范围进一步扩大。公司通过并购方式拓展再生资源回收利用业务,通过参股桑顿新能源动力公司方式介入新能源相关业务,其目前已正式投产并处于营销渠道开拓阶段;公司开始进入到土壤修复业务;公司进一步进入到餐厨固废和医疗固废处理领域。 6、并购成为公司规模扩大的捷径。13年,公司通过股权收购的方式并购通辽蒙东固体废弃物处置有限公司、鄂州鄂清环境工程有限公司、淮南市康德医疗废物处置有限公司、湘潭市报废汽车回收(拆解)有限公司以及浙江意意环卫机械设备有限公司,公司在固废处置及再生资源回收利用领域的市场规模进一步提升,适应了环保区域化投资及专业化运营的发展趋势。 7、行业发展前景好,公司有望受益行业发展。环保产业对政策的依赖性极强。总体而言,近几年政府对环保重视程度超过历史上的任何时期,环保被列为七大新兴产业之首,政府投入资金巨大,民众环保意识空前觉醒和强化。政府多角度、多层面为环保事业的发展保驾护航。其中,国家发改委、住建部与环保部联合编制的《全国城市生活垃圾无害化处理设施建设规划(2011-2015)》指出,当前我国垃圾处理的主要问题仍是无害化处理能力不足,垃圾处理设施建设仍是“十二五”期间的首要任务;“十二五”期间,全国将新增垃圾处理能力约40万吨/日,新增投资约1400亿元,一些续建项目追加投资约300亿元;规划将推进餐厨垃圾处理,“十二五”期间餐厨垃圾处理投资约90亿元;到2015年,全国城市生活垃圾无害化处理率达到80%以上,直辖市、省会城市和计划单列市生活垃圾全部实现无害化处理,实现县县具备垃圾无害化处理能力。公司环保业务尤其是固废处理领域产业链完整,总体竞争力强,我们看好公司未来的业务发展。 8、盈利预测及估值。预计公司2014-2016年的营业收入分别为3420.76百万元、4437.90百万元和5810.57百万元,归属母公司股东净利润为791.79百万元、1030.00百万元和1354.54百万元,每股收益分别为1.22元、1.59元和2.09元。2014年3月25日股价(28.75元)对应的市盈率分别为23.46倍、18.03倍和13.71倍。由于政府对环保行业大力的政策和投入支持,且公司业绩处于快速发展期,我们维持公司的“买入”投资评级。 9、风险提示。(1)地方政府环保政策执行不力的政策风险;(2)市场竞争激烈导致的产品和服务价格下降。