报告关键要素: 棕榈园林13年业绩平稳增长,其在业界具有较强的综合竞争实力,苗木销售创新尝试O2O模式。首次给予公司“买入”投资评级。 事件: 公司公布了2013年年报。2013年公司实现营业收入42.97亿元,同比增长率34.59%;利润总额4.99亿元,增长26.38%;归属于母公司股东的净利润3.99亿元,同比增长33.79%。每股收益为0.87元,同比增长33.85%。 公司拟每股派发1.3元(含税)股利。 点评: 1、业绩增长基本符合预期,市政园林份额提升。2013 年公司实现营业收入42.97 亿元,同比增长率34.59%,其中,地产园林施工约30 亿元,市政园林园林施工约10 亿元。由于公司房地产施工业务继续保持稳步增长,市政业务及其他新业务布局初步完成,公司业绩稳步增长。公司经过高速发展之后,开始进入平稳的发展期。 2、公司毛利率利有较大幅度降低,但未来将有望企稳。13年综合毛利率为23.36%,较去年降低了3.16个百分点。其中园林施工毛利率为21.96%,较去年减少1.61%,设计业务毛利率为37.25%,较去年大幅减少11.86%,苗木销售毛利率为51.27%,较去年大幅减少近13个百分点。毛利率减少主要因为行业竞争加剧所致。未来毛利率有望企稳。园林行业竞争已经较为充分,进入门槛已经开始提高;公司各主要业务的毛利率经过下降之后,已经处于行业的平均水平;公司毛利率较高的市政园林业务比重将会进一步提高。 3、苗木销售尝试O2O。苗木是园林公司的重要资源储备,公司的苗木基地也是公司募投资金的重点项目。公司创新尝试新的苗木销售模式,积极开发苗木销售渠道和尝试不同的苗木销售模式,发展线上苗木推广平台,探索和摸索行之有效的方法缩短苗木从采购到销售的环节,苗木业务从战略储备增值资源转型为苗木市场的资源整合,与市场进一步结合,提升苗木业务的市场竞争力。 4、公司所处行业依旧处于快速发展期。党的“十八大”后关于生态建设的规划与政策正在陆续推出,园林行业进入以生态建设为主导的新一轮高速发展,其中,市政园林方面,政府投入逐年稳步增加;地产园林方面,比照发达国家发展经验,城镇化超过70%之前,住房建设规模将保持增长,地产园林将稳定发展。 5、公司竞争力较强。公司从业30周年,系国内经营历史最为悠久的园林企业,具有较强的品牌优势。公司产业链完整,全国布局,业务订单获取能力极强。2013年新签地产工程合同约33亿元,同比增长22%;新签市政工程合同约15亿元,同比增长30%;新签设计合同约3.4亿元,同比增长55%。强大的工程综合管理能力。公司拥有业内最强大的施工管理能力,2013年四季度公司首次实现单季地产工程施工收入超过10亿元,具备全国同时施工300个以上工程项目的能力。 6、盈利预测及估值。预计公司2014-2016年的营业收入分别为5715.73百万元、7614.30百万元和10064.87百万元,归属母公司股东净利润为532.82百万元、729.34百万元和958.63百万元,每股收益分别为1.16元、1.58元和2.08元。2014年3月27日股价(16.83元)对应的市盈率分别为14.56倍、10.63倍和8.09倍。由于政府对环保行业大力的政策和投入支持,公司估值偏低,我们首次给予公司“买入”投资评级。 7、风险提示。(1)地方政府环保政策执行不力的政策风险;(2)市场竞争激烈导致的产品和服务价格下降。

报告关键要素: 永清环保是A股土壤修复概念唯一标的,越发强烈的土壤修复政策预期有望成为公司股价上涨的外部刺激因素,给予公司“增持”投资评级。 投资要点: 重金属土壤修复市场启动在即。国内土壤重金属污染形势十分严峻,有关土壤重金属污染防治的政策频频出台,政策力度前所未有,强有力的政策打开了土壤重金属治理的市场空间。可以预见,未来有关土壤修复的细化政策将会不断出台,而最为重要的资金来源也有望逐步得到落实。 公司在土壤修复领域具有先发优势。公司09开始涉足土壤修复,技术路径为重金属污染土壤离子矿化稳定化技术,目前在国内处于领先水平。公司在湖南湘江流域土壤重金属治理市场处于领先地位,且已经在江苏苏州和四川有项目。公司土壤修复药剂产能达到8万吨,已经开始实现对外销售。土壤修复业务将有望在15年之后开始爆发。 脱硫脱硝业务有望保持稳定增长。脱硫脱硝行业仍旧有很大的市场发展空间,公司在钢铁烧结脱硫等行业具有较强的市场竞争力。公司订单较充裕,未来依旧能保持较快的增长速度。垃圾焚烧发电有望成新增长点。公司新进入极具增长空间的垃圾焚烧发电行业,该业务有望成为公司新的利润增长点。 盈利预测及投资评级。预计公司2013-2015年营业收入分别为7.33亿元、9.88亿元和13.76亿元,增长率分别为28.99%、34.74%和39.39%;净利润分别为0.64亿元、1.00亿元和1.49亿元,增长率分别为19.38%、56.54%和48.32%。;每股收益分别为0.32元、0.50元和0.74元。国家环保政策执行力度有望逐步加强,公司是土壤修复政策最受益上市环保企业,我们初次给予公司“增持”投资评级。 风险提示。(1)政策执行力度达不到预期的政策风险;(2)市场竞争加剧和应收账款回收难的经营风险。

报告关键要素:普邦园林在巩固住宅园林业务基础上,新进入市政园林和建筑设计领域,培育公司新的增长点。公司13年业绩增长较快,受益于环保政策强化和投入增加,公司未来发展空间大,增速仍将较快。首次给予公司“买入”投资评级。 事件:公司公布了2013年年报。2013年,普邦园林实现营业收入23.93亿元,同比增长29.32%,实现归属于上市公司股东的净利润为3.05亿元,同比增长26.92%,每股收益为0.55元,同比增长19.57%。拟每10股派发现金红利1.10元(含税)。 点评: 1、业绩增速基本符合预期,收入结构多元化。公司2013年营业收入增速为29.28%,基本符合预期。其中,传统的住宅类园林业务营业收入为20.04亿元,同比增长14.36%;旅游度假类园林业务3.04亿元,同比增长206.64%;公司13年正式进军市政园林业务,13年取得8550万营业收入。 2、毛利率保持稳定。2013年,公司销售毛利率为25.87%,与去年同期基本持平,销售净利率为12.75%。尽管行业竞争加剧,但由于公司营业收入优化,高毛利的市政园林和设计业务将增加,公司的毛利率有望维持稳定。 3、公司资金充足,能满足未来业绩扩张需求。公司2012年IPO募集资金13.10亿元,2013年5月份发行债券7亿元,目前在手账面资金11.11亿元,现金充足。短期偿债能力强,流动比率和速动比率分别为5.89和3.89,与去年相比有所优化。长期负债低,公司13年资产负债率35.85%,处于合理的较低水平。园林企业属于较为典型的资金密集型企业,资金实力是决定未来业绩增长的关键性因素之一,公司充足的资金满足未来业绩的扩张。 4、行业发展空间广阔,公司未来业绩增长驱动力较强。公司所处的环保产业是战略新兴产业,美丽中国成为国家战略目标,政策强力支持,环保投入强度空前加强,行业空间发展巨大,且行业整体进入加速发展期。 公司的竞争力和增长驱动力较强。公司在园林的设计、品牌、一体化服务优势、全国化发展战略布局及项目成本管理等方面具有优势。公司新进入市政园林领域和建筑设计领域和2012年募投项目将会相继投产将会为公司提供新的驱动力。 5、盈利预测及估值。预计公司2014-2016年的营业收入分别为3235.34百万元、4477.64百万元和6133.90百万元,归属母公司股东净利润为452.30百万元、617.53百万元和854.98百万元,每股收益分别为0.81元、1.11元和1.53元。2014年2月27日股价(14.28元)对应的市盈率分别为17.65倍、12.93倍和9.34倍。我们首次给予公司“买入”投资评级。 6、风险提示。(1)地方政府环保政策执行不力的政策风险;(2)市场竞争激烈导致的产品和服务价格下降。

报告关键要素: 雪迪龙是环保产业链最前端的环境质量监测设备和过程分析的先行者之一,公司13年净利润业绩增长达到35%,受益于国家环保政策和投入的加强,公司未来有望凭借自身竞争优势,保持快速增长,首次给予公司“买入”投资评级。 事件: 公司公布了2013年年报。2013年,公司实现营业收入588.99百万元,同比增长55.60%,实现归属于上市公司股东的净利润134.15百万元,同比增长34.34%,基本每股收益0.49元,同比增长25.64%。公司拟每10股派发现金股利1.00元(含税)。 点评: 1、公司业绩快速增长。公司营业收入5.89亿元,比去年同期增长2.1亿元,增长55.60%,净利润1.34亿元,比去年同期增长3429万元,增长34.34%。其中,环境监测系统(CEMS)营收为3.81亿元,同比大增71.95%;系统改造和运营维护服务营业收入为0.63元,同比增长53.29%;工业过程分析系统营收为0.59亿元,同比增长28.27%;气体分析仪及设备营收为0.86亿元,同比增长23.08%。 2、毛利率略有降低,未来有望企稳。2013年毛利率为45.65%,比去年同期减少4.79个百分点,三费率为17.59%,基本与去年持平。毛利率减少主要因为行业竞争加剧所致,由于将有更多的中小民营企业进入到环境质量监测领域,竞争加剧是长期趋势,但是由于公司在行业具有先发竞争优势,未来毛利率有望企稳。 3、公司偿债能力强,现金流状况优良,能支撑未来业绩扩张。(1)公司2013年资产负债率仅为12.30%,多年来维持在极低的水平。(2)公司流动比率和速动比率分别为7.37和6.27,较上年提高,无短期偿债压力。(3)经营活动产生的现金流量净额/营业收入为0.01,较去年大为好转。公司12年上市,仍有大量的超募资金,环保产业作为资金密集型产业,公司的现金状况能足够支撑未来业绩快速增长。 4、环境质量监测行业进入快速发展时期,市场空间巨大。环保产业正在成为中国的朝阳产业和引领绿色经济发展的支柱,是国家重点支持的战略性新兴产业之一。近年来,国家频频发布环境治理相关政策,逐步完善环保政策体系,给环保产业的发展带来强劲的动力。污染治理,监测先行,作为环保产业链最上端的行业,环境质量监测是环保产业快速健康发展必不可少的基石。受益于国家环保政策的驱动和对环保投入的增加,原本薄弱的国内环境监测行业规模快速增长。在环境监测领域,民营企业在近几年取得快速增长,尤其是综合实力强,有良好运营维护能力的上市企业,优势更加明显。环境监测行业发展趋势,一方面,市场规模巨大,行业进入快速发展期,但另一方面,众多中小企业的进入,行业竞争加剧。 5、公司未来发展亮点和驱动力。(1)行业经验和品牌优势。公司是环境监测和过程分析的市场先入者之一,经过十多年的发展,公司积累了大量的技术、实践经验和客户资源。(2)产品优势和系统集成优势。公司近年来持续加强和国外知名分析仪器公司、国内科研院校的技术合作,不断引进新技术,同时加大自身研发投入,形成了多系列产品,广泛应用于环保、电力、垃圾焚烧、水泥、钢铁、空分、化工、石化、多晶硅等行业。(3)运营维护优势。环境质量监测行业的竞争日益激烈,竞争的形式已经从产品层面逐步扩张到产品的全生命周期层面,作为仪器产品产业链的延伸,运营服务是为客户提供综合解决方案的重要一环。公司在行业内率先开展运营服务业务,并铺设建成了覆盖全国的运维网络。(4)产能释放。过去一年市场需求旺盛,公司订单饱满,但是产能不足一直制约着公司发展。2014年三季度末,公司部分募投项目将会投产,将会有效缓解公司产能不足的问题,为公司业绩增长提供驱动力。 6、盈利预测及估值。预计公司2014-2016年的营业收入分别为784.18百万元、1078.45百万元和1537.79百万元,归属母公司股东净利润为163.10百万元、209.00百万元和289.32百万元,每股收益分别为0.59元、0.76元和1.05元。2014年2月26日股价(22.58元)对应的市盈率分别为39.18倍、30.57倍和22.09倍。由于政府对环保行业大力的政策和投入支持,且公司业绩处于快速发展期,我们首次给予公司“买入”投资评级。 7、风险提示。(1)地方政府环保政策执行不力的政策风险;(2)市场竞争激烈导致的产品和服务价格下降。

报告关键要素:开能环保是国内水处理设备行业领先企业,其在全屋水处理设备细分领域具有龙头地位,家庭用水处理设备在我国处于成长早期阶段,频繁水污染事件和民众水健康意识觉醒使得该行业将进入快速成长期。首次给予公司“增持”投资评级。 事件:经过与公司高管层的深入交流以及对公司的长期关注,对公司所处行业发展前景、公司技术优势及发展趋势、产品销售及渠道建设、公司发展方向等问题有了新的认识。 点评 :1、净水处理行业在我国目前处于产业的成长早期。公司所处的水处理设备行业在国外已经处于成熟期,而在我国仍然处于行业成长早期阶段,公司主打的全屋水处理设备(包括全屋净水机和软水机)在我国目前还处于产品的导入期,尽管目前市场认知度和接受度有限,但根据国外发达国家该产业的发展历史经验和我国水污染现实判断,该产业在我国行业的发展空间大,发展速度快。 2、家庭水处理设备产业有望进入加速发展期。(1)水污染事件频发和民众水健康意识觉醒件将会加速行业成长。日益严重的空气和水污染唤醒了民众潜在的用水健康意识,加上消费能力的提升,以前作为可选消费品的全屋水处理设备有望变成普通民众必需消费品;(3)美的等传统家电巨头加入可以促进行业的加速成长。美的、海尔等传统家电行业进入到净水处理细分子行业,能协同公司一起迅速推广净水器这一民众尚未完全接受的新产品,对拓展整个行业具有积极作用。 3、开能环保所处的行业地位和发展方向。经过实地调研,我们对公司的行业地位和发展方向有了新的认识。(1)尽管公司目前规模不大,但公司一直在全屋水处理设备行业扮演着拓荒者角色,在这个细分领域拥有绝对的龙头地位。公司自2001年正式开始进入到净水处理行业,一直走在国内家庭用水处理设备行业(尤其是全屋水处理设备子行业)的技术前沿。目前在整个全屋水处理市场的价值链上,更多的参与者主要参与到产品的销售和服务环节,只有少数的企业参与到产品以及核心部件的制造环节。(2)公司未来发展战略立意高远。公司除了保证当前的业绩适度增长,给投资者当期回报外,公司更在意的是踏踏实实做好产业,走在行业的前面,以全球视野提前布局行业,掌握核心技术,获得国际同业者对公司产品及公司的认可,整合产业,给投资者长期回报。 4、保持技术领先是公司长期战略。不同于传统家电行业,全屋水处理设备行业具有较高的技术壁垒,掌握核心技术的企业具有产品和市场先发优势。公司的核心技术来源于公司研发团队的自主研发。目前,公司利用已掌握的水处理设备和专业部件产品的核心技术,开发并规模化生产出了一系列具有国内外领先或先进水平的产品。公司目前主要的核心技术包括根据水质污染进行滤料配比及筛选的技术、中空成型工艺技术、自动多路控制阀技术、复合材料压力容器制造技术、水处理设备的远程排污技术、净水反冲洗再生技术、一键再生软水设备技术、铜锌合金滤料反应器技术等。公司战略中,技术放在非常重要的地位,公司将会继续投入资源以保持在全屋水处理设备方面的技术领先优势。 5、公司渠道建设及计划。公司目前主要销售产品有全屋净水机、商用净化饮水机、RO 机等。主要销售渠道有三个,一是一线城市直销,主要面向高端市场,目前这一体系在上海发展很好,计划在北京、无锡、东莞和南京等市场进行复制;二是全国地级市以下的城市独立经销商体系(经销)。这些独立经销商大多是从事家庭设备的销售与安装,同时也从事水处理产品的销售与安装,目前的发展进展不错,全国已有一千多家经销商,争取今年突破两千家,该销售渠道是由开能环保下属的控股子公司奔泰公司团队负责发展。三是核心部件出口,公司现有六大类的产品中,复合材料压力容器、多路控制阀是整个水处理产品中的核心部件,主要面向国际市场,欧洲国家以出品全屋软水机为主。通过实地调研了解,公司产品有别于传统家电产品,家电卖场、家电经销商、电商等渠道并不适合公司产品,公司不会仿效家电销售渠道建设,公司仍将坚持原有的销售渠道建设。 6、公司业绩将会稳健增长。市场普遍对公司业绩增速不高感到疑惑,通过实地调研,我们有了新的认识。(1)行业目前仍然处于成长早期阶段,需求的爆发尚需时日;(2)公司是技术领先的制造企业,在市场需求尚未爆发阶段,保持稳健适度的业绩增速是公司长久稳健发展的需求;(3)公司没有加大广告投入、渠道促销、整合市场等短期加速业绩的计划,公司将会保持业绩的稳健性增长。 7、盈利预测及估值。预计公司2013-2015年的营业收入分别为284.05百万元、346.54百万元和440.10百万元,归属母公司股东净利润为58.21百万元、67.69百万元和83.31百万元,每股收益分别为0.31元、0.36元和0.44元。2013年12月2日股价(12.73元)对应的市盈率分别为41.06倍、35.36倍和28.93倍。我们首次给予公司“增持”投资评级。 8、风险提示。1、市场竞争激烈导致的产品价格下降;2、市场拓展慢于预期;3、产品质量问题导致市场口碑变差。

传统陶瓷机械行业龙头地位得到加强。尽管陶瓷机械已经触碰到天花板,但是城镇化和公司在该领域的绝对龙头地位还是能使陶机业务给公司带来稳定的利润。 墙材机械、液压泵和风机是公司新的利润增长点。公司大力发展的墙材机械、液压泵等机械产品具有技术和市场优势,且符合国家节能环保政策方向,将成为公司新的利润增长点。 清洁煤制气进入订单爆发期。科达机电的清洁煤制气(Newpower 系统)具有清洁(环保)、转化效率高(省煤)两大突出特点,非常适合氧化铝、陶瓷、玻璃等高能耗高污染行业替代原有的水煤气炉。国家空前强化的节能环保政策给清洁煤制气提供了难得的天时,公司清洁煤制气系统在技术适应性、商业模式成熟度、样本示范工程等方面具有领先优势,能充分享受当前节能环保盛宴,未来两三年公司的订单将会出现爆发式的增长。 盈利预测及投资评级。预计公司2013-2015 年营业收入分别为36.78 亿元、48.76 亿元和58.53 亿元,增长率分别为38.26%、32.56%和20.04%;净利润分别为3.91 亿元、5.59 亿元和7.50 亿元,增长率分别为42.96%、42.97%和34.29%。;每股收益分别为0.59 元、0.84 元和1.13 元。国家节能环保政策执行力度有望逐步加强,公司清洁煤制气业务开始进入快速发展期,我们维持公司的“买入”投资评级。 风险提示。(1)Newpower 系统技术被模仿和超越的技术风险;(2)节能环保政策落实不力的政策风险;(3)房地产行业景气下滑导致传统建材机械需求超预期下滑的市场风险。

武汉商业地产发展空间广阔。南国置业主要商业地产业务聚焦武汉,武汉经济近几年增速高于同级别城市,商圈经济发达,房地产市场平稳发展,以城中村改造和地铁为代表城市面貌日新月异,为公司的商业地产提供了良好的外部发展环境。 累积十年的商业地产开发经营能力与商业资源。商业地产对于开发企业的商业经理管理能力和背后的商户资源要求极高,商业地产开发风险控制能力决定商业地产开发成败,南国置业在十年深耕武汉商业地产历史中积累了丰富的经营与商业客户资源,成为公司的核心竞争力之一。 战略投资者中国水电地产的入驻增强了公司的实力。中国水电地产与南国置业的结合是央企资源实力与民企机制与商业管理实力的双赢结合,中国水电地产有望继续增持公司的股份,并将有力加快南国置业的扩张步伐。 公司商业物业土地储备较充足,含金量高。南国置业目前土地储备项目位于武汉市规划的中心商业区和市级商业副中心区的重要节点上、地铁换乘枢纽和地铁覆盖位置及省内二线城市的核心区域。公司目前储备项目建筑面积约120万平方米。其中,南国中心将是武汉核心商圈中心具有地标意义的商业综合体,将会在2014年之后贡献净利润和净资产重估价值。 盈利预测与投资评级。根据盈利预测假设,预计公司2013-2014年营业收入分别为26.18亿元(yoy=18.5%)和30.75亿元(you=17.5%),归属上市公司股东的净利润分别为5.23亿元和6.05亿元。南国中心项目将有望使得业绩在2014年加速增长。 风险提示。政策可能导致行业骤然变冷的风险;公司扩张过程中商业地产开发能力不足和资金实力跟不上的经营风险。

事件: 金地集团公布了2012年年报。2012年,公司营业收入328.64亿元,同比增长37.4%,营业利润54.18亿元,同比增长8.83%,利润总额58.89亿元,同比增长17.91%,归属上市公司股东的净利润为33.85亿元,同比增长12.2%,归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为28.33亿元,同比减少5.71%。 基本每股收益为0.76元,同比增长13.43%。拟每10股派发0.8元红利。 点评: 经常性经营业绩低于预期。尽管公司归属上市公司股东的净利润完全符合我们的预测,但是经常性收入低于我们的预期,归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润反而同比减少5.71%,公司净利润中,非经常性利润占比较大。公司房地产项目结算面积241.21万平方米,同比增长31.78%; 结算收入318.72亿元,同比增长37.30%。 2012年公司开发经营取得较好的成绩。 (1)销售温和增长。公司2012年大力调整产品结构,增加了面向刚需的产品,减少了高端产品。公司全年累计实现销售签约面积287.4万平方米,同比增长28.5%; 实现销售签约金额341.5亿元,同比增长10.4%。公司各项目在所在的城市份额得到了巩固和提升,尤其是今年来发展较快的二线城市。 (2)开工竣工超计划完成。公司2012年新开工面积286万平方米(计划254万平方米),比上年减少8.5%,竣工面积312.1万平方米(计划279万平方米),比上年增加46.4%,共开发项目49个(计划44个)。 公司毛利降低7个百分点,非经常性损益规模大。公司营业利润增速远低于营业收入增速,其原因在于产品由偏高端向中低端调整导致的毛利率降低。2012年营收增速为37.7%,而成本增速为53.75%,毛利率为32.04%,比上年减少7.27个百分点。公司净利润中包含了规模较大的非经常性损益部分,其中,公司收购子公司产生的营业收入就高达5.04亿元,计入当期损益的政府补贴达到0.32亿元,其他投资收益达到1.12亿元,非经常性损益达到5.52亿元。 公司债务结构得到优化。公司短期债务减少,2012年公司短期债务(短期借款+一年内到期长期负债)为96.34亿元,同比减少了32%,短期债务占有息负债比例为31.41%;同期公司库存现金为206亿元,公司短期偿债压力小。长期债务(债券和长期借款)为210.34亿元,增加了37%,长期负债占有息债务比例为68.59%。公司在2012年年末维持了43%的净负债率水平,为集团2013年的快速发展做好了准备。 公司房地产金融方面取得了突破性大进展。房地产金融是公司“一体两翼”中的重要一翼,公司是国内最早涉足金融业务的房地产企业之一。目前,集团旗下拥有专注于中国房地产市场投资的私募基金管理公司稳盛投资。2012年,金地集团布局香港资本市场,收购香港上市公司星狮地产,随后更名为金地商置。金地商置将专注于商业地产,培育城市综合体开发与运营管理的核心业务模式,成为中国精致商业地产引领者。 盈利预测与投资评级。报告期末,公司有245亿元预收账款,2013年业绩保障程度较高。预计公司2013-2014年每股收益分别为0.86元和1.03元,4月11日股价对应的市盈率分别为7.79倍和6.49倍,公司估值较低,我们维持公司的“买入”投资评级。 风险提示:调控政策进一步加码的政策风险。

盈利预测与投资评级。截至2012年末,公司合并报表范围内已销售未结算资源面积合计1000万平方米,对应合同金额905.47亿元,2013年业绩已经基本有了完全的保障。预计公司2013-2014年的每股收益分别为1.54元和1.98元,3月25日股价对应的市盈率7.72倍和6.02倍,维持公司“买入”投资评级。 风险提示。新“国六条”政策进一步细化对行业限制的政策风险;短期内公司偿债压力较大的经营风险;公司规模不断扩大带来的管理难度加大的经营风险。

报告关键要素:万科2012年销售达到1412亿元,创了全世界范围内住宅销售市场的新高,尽管公司为行业内最大的成熟型房地产企业,但是公司营业收入连续两年保持超过40%的增长。万科始终坚持开发适合普通消费者需求的中小户型产品,其受行业宏观调控影响小,加上其卓越的综合开发能力,每一次调控对其而言更多的是提高市场占有率的机会。维持公司“买入”投资评级。 事件: 万科A公布了2012年年报。报告期内,公司实现营业收入1031.16亿元,同比增长43.65%,营业利润210.13亿元,同比增长33.3%,利润总额210.70亿元,同比增长33.31%,归属上市公司股东的净利润125.51亿元,同比增长30.40%。基本每股收益1.14元,同比增长29.55%。每10股派送人民币1.8元(含税)现金股息。 点评: 经营业绩符合预期。2012年,万科实现结算面积899.3万平方米,结算收入1015.8亿元,同比分别增长60.0%和43.8%。2012年公司营业收入首次突破千亿,达1031.2亿元,同比增长43.7%,实现净利润125.5亿元,同比增长30.4%。基本每股收益1.14元符合市场预期。 销售金额再度刷新行业纪录,全国市占率提高至2.19%。2012年,万科共实现销售面积1295.6万平方米,销售金额1412.3亿元,同比分别增长20.5%和16.2%。2012年公司在全国的市场占有率为2.19%,比2011年增加0.13个百分点。 产品以满足刚需为主,顺应行业发展趋势。万科坚持“为普通人盖好房子”、“盖有人住的房子”的理念,2012所销售的住宅产品仍然延续了以中小户型普通商品房为主的特征,144平方米以下户型占比达到90%。万科产品以坚持以满足刚性需求为主,业主绝大多数为国家政策鼓励的自主需求业主,这不仅符合房地产行业发展趋势,也能适应房地产行业各种调控和各个时期的调控。 净资产收益率创近十年新高。万科房地产业务2012年结算均价为11295元/平方米,较2011年下降10.1%;房地产业务结算毛利率为25.84%,较11年下降2.95个百分点;结算净利率13.08%,较2011年下降1.93个百分点。尽管利润率同比下降,但公司净资产收益率较2011年提高1.49个百分点至19.66%,为近十年来最高水平。 财务结构持续安全稳健,现金充足。万科2012的资产负债率达到78.3%,较2011年的77.1%增加1.2个百分点,但主要因为并不构成实际偿债压力的预售账款增加所致。除预收帐款外,公司其他负债占总资产的比例为43.7%,公司除预收账款外的资产负债率依旧保持稳定。截至报告期末,公司的净负债率为23.5%,仍然保持在行业较低的水平。公司保持良好的资金状况,期末公司持有货币资金522.9亿元,远高于短期借款和一年内到期的长期借款总额355.6亿元。 土地储备可满足未来两到三年的开发需求。万科土地储备继续一贯“不囤地,不捂盘,不当地王”的策略。2012年新增加开发项目78个,按权益计算的占地面积约624万平方米(对应规划建筑面积约1,589万平方米),平均楼面地价约2,790元/平方米。截至报告期末,万科规划中项目按万科权益计算的建筑面积合计3947万平方米,较年初3277万平方米有所增长。 盈利预测与投资评级。截至2012年末,公司合并报表范围内已销售未结算资源面积合计1354.9万平方米,对应合同金额1436.5亿元,较2011年末分别增长24.8%和17.6%,已售未结资源已经覆盖了我们对公司2013年业绩预测。预计公司2013-2014年的每股收益分别为1.41元和1.78元,2月28日股价对应的市盈率8.49倍和6.74倍,维持公司“买入”投资评级。 风险提示。“国五条”政策进一步细化的政策风险。

盈利预测和投资评级。预计公司2012-12013年的营业收入分别为12019.57百万元(yoy=21.87%)和15356.65百万元(yoy=27.76%);净利润分别为1465.35百万元(yoy=37.07%)1905.86百万元(yoy=30.06%); 每股收益分别为1.26元和1.65元。2012年12月20日股价对应的市盈率分别为10.67倍和8.21倍。首次覆盖给予公司“买入”投资评级。 风险提示:政策因为房价过分上涨而实质性收紧;公司销售因政策收紧而低迷的经营风险。

事件:我们最近对苏宁环球做了实地调研,就公司项目施工、销售情况及公司发展的主要问题与公司高管进行了沟通交流,并实地参观了公司在南京的天润城和威尼斯水城项目,详细考察了威尼斯水城的销售状况。 点评:1、上半年销售成绩优异。今年南京楼市成交非常活跃,3-8月保持70-90万平米的月度成交水平,其中,7月份南京市成交量达到90万平方米,创下2009年后南京市单月成交新高。公司目前在售的主要资源是地处南京江北的超大盘项目天润城和威尼斯水城,产品以满足首次置业的刚需和改善性需求为主,销售出现供不应求,销售价格在最近两三月出现较大幅度的上涨。宜兴天氿御城项目和芜湖城市之光项目也取得了较好的销售业绩。上半年公司实现签约销售面积49.46万平方米,比去年同期增长203.62%;签约销售额36.16亿元,比去年同期增长146.32%。根据公司前8个月的销售结果及对年内市场的判断,公司今年有望实现85亿元的销售目标。2、公司今年主要在售项目及销售状况。根据实地调研得知,下半年公司主要推盘项目及销售状态如下:(1)芜湖城市之光项目。该项目平均房价约5000元/平左右,去化率约70%左右,开盘至今每月约1亿元左右销售收入,但是由于该项目地价较高,目前处于微利状态。(2)南京威尼斯水城。该项目今年9月份推出第三街区二期,货值约为10亿元,该项目目前在售资源主要为沿江高层,均价约9000元/平,由于该项目地价便宜,毛利超过60%,今年销售状态良好。(3)其他项目。公司目前在推或即将推出的项目还包括宜兴天氿御城(约10亿货值)、上海长风地块项目及吉林天润城项目少量尾盘。 3、公司土地储备充足。公司目前可供开发销售的权益土地储备资源总计建筑面约757万平方米,分布在南京、宜兴、芜湖、无锡、上海、昆明和吉林等城市,其中,公司目前主要的大盘项目南京威尼斯水城和南京天润城项目由于购地时间早,楼面价极低,以目前房价估计的毛利率有望超过60%。 苏宁环球土地储备情况列表 4、南京天润城和威尼斯水城项目。(1)南京天润城。南京天润城位于南京市浦口区,2014年将开通的南京地铁3号线过江站点就在该项目附近。项目地块为2003年7月获取,总占地286万平方米,总规划建面约360万平方米。由于项目拿地时间早,地价低廉,总地价19亿,平均楼面地价仅528元/平,按照目前7500-8000元均价,预计毛利率在60%左右。该项目总共分16个街区开发,1-14个街区已经基本开发销售完毕,今年下半年推出的是15-16街区。(2)南京威尼斯水城。南京威尼斯水城位于南京市浦口区,与天润城项目相邻。项目地块为2002年9月获取,总占地300万平方米,总规划建面约450万平方米。由于项目拿地时间早,地价低廉,总地价6.3亿,平均楼面地价仅140元/平,按照目前8000元均价,预计毛利率在60%左右。 5、公司上半年加强了开发销售流程规范化以提高效率。今年上半年,公司在销售规模快速增长的同时,以市场为导向,实行开发流程标准化,产品设计条线化,严控成本,战略采购,加强质量管理,提升公司品牌,加强内控规范,提高公司规范化运作水,强化内部风险防范。另外,公司还完善了信息披露制度,拉近与投资者的距离。 6、盈利预测及估值。截止中期末,公司可供结算的可售未结资源为49亿元,预计公司2012-2013年每股收益分别为0.52元(同比增幅33.91%)和0.62元(同比增幅21.03%),10月12日股价对应的市盈率分别为11.15倍和9.35倍,与行业估值相比较,公司估值基本合理,我们维持公司“增持”投资评级。 7、风险提示。1、由于近期房价反弹,调控政策有可能进一步收紧的政策风险;2、由于公司主要土地储备资源集中在南京而隐含的地域经营风险。

栖霞建设作为一家老牌的南京地方龙头企业,过去多年开发节奏较为保守,导致公司成长较慢,但公司最近在拿地、开发及销售节奏上明显加快,公司正在向快速周转方向转变,这将有助于提高公司的成长速度。我们提高公司投资评级至“增持”。 事件:我们最近对栖霞建设做了实地调研,并就公司项目施工与销售情况及公司发展的主要问题与公司高管进行了沟通交流。 1、栖霞建设经营模式正向快速周转方向转变。栖霞建设一直是南京老牌龙头开发企业,但是长期以来,公司奉行保守的精品开发模式,导致开发速度较慢,开发周期长,增长速度偏慢,错过了房地产行业大发展的机遇。过去一两年,公司的经营模式逐渐变得更为积极,在拿地、开发及销售环节等方面有了较为明显的加快,公司的经营模式逐渐转向目前市场主流的快速周转模式,如果市场不发生长时期的逆转,公司业绩的增长速度有望较之过去明显加快。 2、土地储备规模较小,但可满足公司开发需要。公司今年2月份新增了南京羊山公园地块(G96)和南京电子网板厂地块(G97)两个地块。截止目前,公司权益可开发建筑面积165万平方米,考虑到公司目前的年开发量和未来的增长,公司目前的土地储备可供公司未来3到5年开发。 3、上半年销售情况较好。今年南京楼市成交非常活跃,3-8月保持70-90万平米的月度成交水平,其中,7月份南京市成交量达到90万平方米,创下09年后南京市单月成交新高。公司的部分可售资源在南京,受益于楼市的好转,公司今年销售情况较好,截止目前,公司1-8月份销售金额约17亿元。但受制于可售资源较少,公司今年上半年的销售规模相比较行业竞争对手依旧过小。下半年公司可售项目主要是无锡栖园,可售资源达到21亿元左右,预计十月份开盘销售。13年的可售资源主要包括无锡栖园、无锡东方天郡一期,无锡愉景湾及苏州栖庭,可售资源多于今年。 4、管理费用率远低于行业平均水平。公司的三费率一直处于较低水平,远低于上市公司同行业平均水平。 公司的三费率较低一方面因为公司的规模较小,管理及销售费用率较低,另一方面也表明公司的管理效率较高,这将为公司的持续稳定健康发展提供了有力的保障。 5、盈利预测及估值。截止中期末,公司可供结算的可售未结资源为14亿元,预计公司2012-2013年每股收益分别为0.37元和0.50元,9月25日股价对应的市盈率分别为10.01倍和7.25倍,公司估值基本合理。 由于公司转变为快速周转之后的成长性将会加快,我们提高公司投资评级至“增持”。 6、风险提示。1、由于近期房价反弹,调控政策有可能进一步收紧的政策风险;2、由于公司目前可售资源明年将会大量增加,但将面临着市场逆转的经营风险。

报告关键要素:金地集团上半年的销售取得较好增长,下半年,随着适合刚性购房者的中小户型可售产品增加,公司下半年的销售去化有望加速,其一直践行的“一体两翼”发展战略也进一步推进深化之中。公司业绩有较高的保障性,维持公司“增持”投资评级。 事件:金地集团(600383)公布了2012年中报。报告期内,公司实现营业收入64.73亿,同比增长25.46%;利润总额9.56亿,同比增长21.83%;归属于母公司所有者的净利润5.02亿,同比增长5.05%;基本每股收益0.11元。公司上调开工面积计划,土地储备下半年有望却得突破。由于市场好转,公司新开工计划上调至276.5万平方米,较年初计划增加22.57万平方米,上调幅度约9%,竣工计划下调至271.7万平方米,较年初计划略减7万平方米。公司上半年未获取土地储备,但是就多个项目进行了深入的谈判和调研,预计下半年会有较大突破。 资金实力进一步增强,债务压力小。公司持有货币资金190.3亿元,为一年内到期借款(短期借款13.96亿元,一年内到期长期负债102.66亿元)的1.6倍;债务结构良好,长期借款占总借款的62%,信托等高成本融资占比较低,良好的债务结构使公司融资成本处于较低水平。 盈利预测与投资评级。中期末,公司已售未结资源约302万平方米,对应的金额约390亿元;公司预售账款高达到299亿元,公司2012年全年及2013年部分业绩基本已经实现。我们调低公司盈利预测,预计2012-2013年每股收益分别为0.76元和0.87元,8月22日股价对应的市盈率分别为6.60倍和5.81倍,估值较低,维持公司“增持”投资评级。 风险提示。6月份来,全国房价开始反弹,由此导致调控政策有可能进一步收紧;下半年因为政策收紧出现大的萎缩,导致公司下半年推盘资源销售不畅。

公司扩张的同时收支平衡,财务稳健。公司共完成项目直接投资245亿元,新增贷款211亿元,净增贷款80亿元,实现销售回笼320亿元,期末资金余额达252亿元。截至报告期末,公司负债总额1727亿元,其中预收款项835亿元,扣除预收款项后的真实负债率为41.14%。公司负债结构合理,有息负债仅占公司负债总额的44.12%,财务状况稳健。 公司土地储备继续理性扩张。上半年,公司新进入西安,共新增7个房地产项目,新增容积率面积367.31万平方米,平均楼面地价2171元/平方米;目前,公司已进入全国40个城市,拥有在建拟建项目154个,在建面积3036万平方米,上半年累计实现新开工718万平方米,竣工354万平方米。公司目前的土地储备基本可保障未来2-3年的发展需求,未来公司除了常规招拍挂外,公司还将关注城中村改造带来的机会,并寻求一级开发、合作开发以及收购兼并等项目获取途径,提高储备项目区域分布的合理性。 公司股权激励落实,健全长效激励机制。公司股票期权激励计划获得中国证监会备案无异议,于2012年4月26日经公司2011年度股东大会审议通过,并于2012年5月4日完成股票期权授予工作,进一步完善公司长效激励机制,久拖未决的股权激励机制的建立有利于公司保留及吸收优秀管理团队,增强其长远发展的保障。 盈利预测与投资评级。中期末,公司预售账款高达到835亿元,公司未来两年业绩高速增长有很强的保障。预计2012-2013年每股收益分别为1.11元和1.37元,8月22日股价对应的市盈率分别为8.58倍和6.92倍,估值较低,维持公司“增持”投资评级。 风险提示。6月份来,全国房价开始反弹,由此导致调控政策有可能进一步收紧;下半年因为政策收紧出现大的萎缩,导致公司下半年推盘资源销售不畅。