上半年业绩同比下滑两成。2011年上半年,公司实现营业收入88,367万元,同比下降15.16%;归属于母公司所有者的净利润9,663万元,同比下降23.60%;基本每股收益0.31元。 中药材价格上涨拖累OTC业务营收和净利下滑。上半年,公司主导产品健胃消食片的原材料太子参价格快速上涨,给公司造成了较大的成本压力,中成药毛利率同比下降了28.25%。公司在第二季度主动调整生产政策并减少了营销费用投入,再加上受到国家基本药物制度相关政策的影响,公司以健胃消食片为主的OTC业务销售额大幅下滑43%,实现营业收入不到4亿元。 OTC业务营收和毛利在下半年将回升。下半年公司将加大广告投入,在全国强力推行终端渠道维价工作,OTC业务的销售额有望逐步恢复。由于OTC产品在下半年将提价5%-10%,中药材价格在高位已经有所回落,OTC业务毛利率也将逐渐回升。 保健品业务快速增长。上半年,保健品业务实现营收2.1亿元,同比增长了43.92%。初元继续稳定增长,“初元复合氨基酸口服溶液”营业收入同比增长了20%;“参灵草口服液”目前主要通过团购、终端、400电话等渠道销售,已在全国20个省级市场的顶级商场、老字号药房和高端会所布局,随着渠道的完善和营销模式的日益成熟,参灵草在下半年销售增速或将加快。 投资建议:我们认为随着参价的回落,公司的成本压力在下半年将大大缓解,保健品业务也有望继续快速增长。由于OTC业务降幅略超预期,我们将公司2011-2013年的EPS预测小幅调整为0.92元、1.25元和1.66元,继续维持公司的“推荐”评级。 风险提示:太子参等中药材价格跌幅小于预期的风险;保健品销售不如预期的风险;OTC产品提价影响销量的风险。

上半年业绩基本平稳。上半年公司实现营业收入8.16亿元,同比增长29.42%;归属于上市公司股东的净利润为0.92亿元,同比增长16.23%;基本每股收益为0.26元,略低于之前预期。 销售费用大涨导致净利增速低于营收增速。公司上半年的销售费用达到4.94亿元,同比增长了63.54%。我们认为销售费用大涨主要是由于基数以及财务统计口径等因素造成的,下半年销售费用同比增速或将放缓,业绩也将加快上涨。 毛利率稳步提升。公司克服了上游中药材上涨的不利影响,毛利率进一步提升,报告期内OTC产品和处方药产品的营业利润率分别达到76.44%和89.28%,同比分别增加了17.86%和6.25%。 股权激励方案低于市场预期。公司同时还公布了股权激励方案。 公司计划以10元/股的价格,向132名高管和核心技术(业务)人员定向发行1000万股限制性股票。限制性股票的解锁条件为2011-2013年实现的净利润分别不低于2.34亿元、2.72亿元和3.16亿元,三年净利润的复合增长率不低于18.69%。由于公司把为股权激励计提的费用列为经常性费用支出,那么意味着公司实际的经营业绩必定要高于上述数据。另外,在各批限制性股票的首个解锁日之前,董事会薪酬委员会还将对激励对象进行绩效考评,以决定其股票可解锁数量,公司经营层的压力并不小。 投资建议:考虑到股权激励成本的分摊,我们将2011-2013年的EPS预测分别调整为0.69元、0.80元和0.97元。公司获取优异产品的能力突出,营销改革效果正逐渐显现,长期投资价值较为明显,但考虑到股权激励的定向发行价较低,短期内市场或有抵触情绪,我们暂时将公司下调为“谨慎推荐”评级。 风险提示:股权激励方案不能通过的风险;市场竞争加剧的风险。

报告期内,公司实现营业总收入40,116万元,同比增长13.9%,归属上市公司股东的净利润实现8,493万元,同比增长32.95%,基本每股收益 0.13元。 海参捞捕量超千吨为历年之最。上半年公司海参捕捞1064吨,同比增长40.93%,并是历史最高产量;平均售价186元/公斤,与去年同期持平。公司海参捞捕历史新高原因:一是08年以来公司加大投苗力度,可供捕捞量增大;二是海参价格高位运行也刺激了公司捕捞积极性。公司将现有的养殖海域全部改造成“精养池”,使得海参养殖密度和成活率得到提高。预计下半年海参价格仍然会处于高位,我们上调2011年公司海参捕捞量至1850吨。 食品加工和捕捞业无亮点。公司上半年食品加工实现营业收入13,515万元,毛利927万元,毛利率6.86%;捕捞业实现收入5,598万元,毛利448万元,毛利率8.01%。相比较海参养殖,此两项业务未来改善空间有限,预计仍将保持低毛利。 估值与投资建议:我们预计下半年海珍品价格仍将会在高位运行,公司养殖海域持续扩大将刺激未来业绩提升。由于海参捞捕量超之前预期,上调盈利预测,预计2011-2013年实现归属于母公司净利润分别为1.98、2.87和3.57亿元,EPS分别为0.31元、0.45元和0.56元,给予2012年30-35倍PE,合理价格区间13.50-15.80元。

业绩低于预期。今年上半年,公司实现营业收入5.77亿元,同比增长4.73%;实现归属于母公司所有者的净利润0.42亿元,同比下降29.17%;基本每股收益为0.32元,同比下降29.52%。 销售费用、坏账损失和职工薪酬大增导致业绩下滑。上半年销售费用达到2.66亿元,比去年同期增加了7708万元,同比增长40.70%;坏账损失达到1513万元,比去年同期增加了722万元,同比增长91.24%;为职工支付的现金为9576万元,同比增加了3755万元,同比增长了64.51%。 金赛药业继续高速增长。上半年金赛主营收入达到2.26亿元,同比增长44.50%,净利润达到6002万元;百克生物的水痘疫苗市场竞争激烈,产品价格下降,销售费用大增,净利润仅为867万元;华康药业加大血栓心脉宁片的营销力度,设立了胃药事业部和OTC事业部,实现营业收入1.86亿元,同比增17.75%。 新品研发在稳步推进。金赛的长效生长素已经完成第二次药审上会,注射用重组人促卵泡激素正在进行技术审评;百克的狂犬病疫苗仍在摸索新工艺,上半年没有批签发;华康的1.1类新药伪人参皂苷GQ及其注射液已获得临床批件。 投资建议:鉴于公司人工费用、坏账损失和销售费用的增长超出之前预期,我们将公司2011~2013年业绩预测调整为0.75元、0.98元和1.27元,同时下调评级至“谨慎推荐”。我们仍然看好金赛药业的发展前景,建议长线投资者继续给予关注。 风险提示:新品研发低于预期的风险;市场竞争加剧导致营业利润率下降的风险;成本增加和坏账损失的风险。

业绩爆发尚需时日。“十二五”期间全国应急通信指挥网和数字化机步师建设助公司传统无线电台业务平稳增长;频谱监测、北斗导航、数字集群、卫星通信四大亮点在2011年全面布局,预计从2012年开始发酵,并于2013年爆发。 自主创新、多点布局军民两用市场。 频谱监测领域,“十二五”期间国家无线电管理为频谱监测设备提供50亿元市场规模,公司依托现有宽频谱范围产品的技术研发监测设备,预计今年完成用户评估后,从2012年开始,军队及各地无委的订单对公司业绩产生拉动作用。 北斗导航领域,公司中标广州公务车使用管理系统建设服务项目,第一年的导航设备采购和后续四年的租赁维护将为公司贡献近7000万元的营收,公司将以该项目为起点进一步开拓民用市场,并完善从芯片到终端、系统集成的产业链布局,以军用北斗接收机、军用综合导航系统、民用车载北斗终端等具有竞争力的产品吸引更多客户。 数字集群领域,预计2011年该领域营收与2010年的6914万元相比小幅增长,并且由于大部分仍采用Motorola终端,毛利率依然偏低,不过随着公司开始推出自有数字集群产品,这一局面将逐渐改善。控股子公司天立通拥有多款型号的合格的数字集群终端(非TETRA标准),海格通信将依托自己的渠道和资金优势助天立通产品拓展民用市场;此外,公司自主军用数字集群产品近期有望通过认定,预计从2012年开始公司数字集群产品实现营收与毛利率双提升。 给予谨慎推荐评级。公司近期仍以传统业务增长为主,结合交货期不确定性等风险,预计2011年EPS为0.86元。

低压电器行业量大面广,周期性弱,中高端市场是未来竞争的蓝海。预测整个低压电器行业规模在2010年达到500多亿,年均增速约10-15%。低端市场竞争充分,中高端市场容量约200亿,几乎外资垄断,还有很大进口替代空间。 公司是低压电器的内资龙头,竞争优势主要在渠道、技术、和成本。国内最大的低压电器制造商,市场份额在10%以上,强项在中低端大众市场。拥有国内规模最庞大的销售网络,是最核心的资源。研发投入约3%左右,并通过与KEMA、上海电科所合资、从泰科电子引进人才等外延式方式加强研发力量。凭借规模优势和温州产业集群提供高性价比产品。 公司成功的秘诀是专注坚守和分享共赢。公司在经营中狠抓质量,面对施耐德威逼加诱惑的收购条件坚持打造民族品牌,最根本的是对电气产业的坚守,始终没有行业大跨度经营。董事长为人大气,有开放的财富观,企业做大做强的过程伴随着社会资本和“知本”入股方式来整合社会资源。 高端智能产品系列和国际市场拓展是公司未来重要的战略布局。诺雅克品牌剑指高端智能市场,已自主研发Ex9系列智能式低压电器产品及太阳能光伏发电电气解决方案,主要聚焦工程项目市场,目前正加大行业大客户直销模式力度。海外市场经过营销系统组织架构调整,建立六大洲销售部并加强人员配备,未来国际市场有望实现快速增长。 17元以下安全边际高,建议逢低布局。预测2011-2013年的EPS分别为0.79、0.99、1.20元,对应目前股价市盈率分别为22.56倍、18.04倍、14.78倍,给予“推荐”评级。 风险提示:原材料价格上涨和人工成本上升。

玉米胚芽油将扛起第四次变革的大旗。食用油经历了三次变革后,具有保健性的油脂将会受消费者的青睐。橄榄油量少价高,且不适合中式烹饪;山茶油行业混乱,市场尚未培育;唯独玉米油在量、价、质上具有先天优势。目前,金龙鱼、福临门等龙头已全面进入,西王集团和三星油脂等大型民企也抢滩成功,消费处于急速上升过程中。 玉米油的行业特征:占比小,成长性高,国内玉米油占比仅为1%,过去十余年国内产量复合增长率13.01%,高于植物油的5.60%;行业强势品牌尚未形成,与相关油料产业出现诸如鲁花、金龙鱼、福临门、金浩等专属名片不同,玉米油市场起步较晚,还未形成核心品牌;此外,观测进出口数据以及美国相关油脂的比价关系,我们认为国内玉米油价格相对独立而且价格可能被低估。 西王采取聚焦策略,在细分市场投入大量资源,成为玉米油的代名词,谋求建立高端食用油品牌形象。公司签约代言张国立夫妇,在中央电视台等主流媒体投入的品牌宣传,申请成为唯一不含添加剂的“健”字号认证食用油企业,并在2010年下半年强势推出高端产品——鲜胚玉米油。 估值与投资建议:预计公司2011-2013年销售小包装玉米油9万吨、12.5万吨和15万吨,销售均价分别为12.8万元/吨、14.1万元/吨和15.5万元/吨。预估2011-2013年公司EPS为1.10元和1.73元和2.30元,相对于同类上市公司,我们给予2012年25-30倍PE,合理的价格区间为43.3-51.9元,首次给予推荐评级。 风险提示:食用油价格管制、原材料涨价、销售不及预期。

公司发布公告称,由于主营产品的原材料价格持续大幅上涨(如太子参),因此决定对“江中健胃消食片”和“复方草珊瑚含片”适度提价:“江中牌健胃消食片”出厂价上调幅度不超过10%、“复方草珊瑚含片”出厂价上调幅度不超过5%,同时建议零售终端根据市场销售情况相应适当调整产品零售价格。 “江中牌健胃消食片”和“复方草珊瑚含片”在2010年的销售额分别为11.4亿元和2.28亿元,占到公司医药工业收入的81.48%,为公司的绝对主导产品。从销量增长情况看,这两款均已进入平稳发展期,去年的销售额增幅分别为9%和5%,我们预计今年的销售增幅将继续放缓,分别为1%和2%。 这两款产品均为OTC产品,市场竞争较为充分,提价短期内或将影响销量。但和同类产品相比,公司品牌优势明显,本次提价幅度较小,终端销量不会有较大影响。公司目前正在加强经销商和非协议客户的管控,控制窜货现象,加强终端推广力度,由于终端零售价也会做相应调整,因此渠道的积极性应该影响不大。 太子参的价格走势对于公司利润影响巨大,我们曾计算过,若太子参的采购均价在300元/公斤以上,则江中牌健胃消食片的毛利率将在30%以下。今年4月份,太子参价格最高涨到400元/公斤以上,公司的成本压力巨大。 投资建议:我们认为随着新参的上市,今年太子参价格下降是大概率事件,本次提价将有助于进一步缓解公司的成本压力,我们预计公司今年的EPS或将达到0.98元,继续给予“推荐”评级。 风险提示:太子参价格跌幅小于预期的风险;江中牌健胃消食片和复方草珊瑚含片销量低于预期的风险。

2011年上半年业绩同比大幅上升,第二季度订单创历史新高。预计营业收入同比增长约48.04%-61.81%,扣除股权激励费用影响的净利润同比增长约54.64%-67.93%。2011年2Q实现新增销售订单台数518台,远高于近期订单峰值2010年4Q的306台。上半年新增订单金额的同比增速约40%,充沛的新增订单是公司未来高增长的重要保障。 行业仍处在高增长阶段,市场竞争格局正悄然发生变化。 受节能减排政策和今年电力供应趋紧的局面,高压变频器下游需求旺盛,2011年6月1日起15省市工业电价上调对行业形成实质性利好。2011年6月9日内资龙头利德华福被施耐德收购,面临整合调整和核心技术人员流失的风险,合康变频将抓住契机争抢高压变频器行业龙头宝座。 受产品价格下降趋缓、原材料采购优势和上游产业链延伸的多重因素影响,毛利率企稳回升。从单台价格趋势看,2011年上半年新增订单的均价为52.28万/台,已高于2010年下半年的均价。同时,公司利用规模采购优势在上游供应商有较强议价能力,并会适时通过资本运作方式延伸产业链上游。此外,高性能产品进入收入确认周期也将提升毛利率。 看好合康和南自战略合作的大客户绑定模式,未来该经营战略可复制到其他洽谈中的变频需求大户。华电集团这样的大客户是高压变频器厂商在跑马圈地中后期争抢的优质稀缺资源,因其需求量大并且签订长期合作协议,可省去逐个项目招投标的过程,价格也较理想。我们预计公司未来将开拓类似华电集团的大客户并垄断该客户的变频需求资源。 公司未来3年业绩高增长可期,维持“推荐”评级。我们预测公司2011、2012、2013年的EPS分别为0.66、1.00、1.44元,对应目前股价的市盈率分别为32.5倍、21.45倍、14.90倍,维持“推荐”评级。 风险提示:高性能同步提升机收入确认或晚于预期。

公司聚焦中药主业,将产业发展方向瞄准市场空间广阔的心血管和肿瘤治疗药物。公司地处民族药资源丰富的贵州省,拥有得天独厚的开发民族中药的优势。公司通过产品的二次开发、收购、抢仿和代理等方式获取了多个优质药品,复方荭草注射液、米槁心乐滴丸等有望成为重磅潜力品种。 公司在2010年收购了民族药业和南诏药业,获得了多个优质药品,今年以来,公司营销整合渐显成效,收购产品销售快速增长。 公司处方药主要包括艾迪注射液、复方斑蝥胶囊、银杏达莫注射液等,今年处方药有望实现30%的销售增速。 OTC在经历前几年的低谷期后,今年将重回增长轨道。会员制营销模式的变革初见成效,终端销售激情被有效激发,OTC销售收入今年以来比去年大幅增长。 投资建议:随着营销改革的推进以及优质新品的不断推出,公司有望进入新的快速发展期。我们预计公司2011年~2013年的EPS分别为0.78元、1.09元和1.40元,若按照2011年35倍PE,则公司12个月目标价为27.30元,首次给予“推荐”评级。 风险提示:中药材价格继续上涨的风险;新品销售低于预期的风险;销售费用超预期的风险。

公司是国内最大的箱变生产、研发基地,并计划在5年内成为世界生产规模最大、研发实力最强的箱变基地。公司产品以户外箱式变电站为主,户内相关设备为辅;现已取得铁路市场第一、煤炭市场第一、局部电力市场第一的成绩。 预计铁路箱变的需求高峰将在2013年到来,而煤炭市场已呈现爆发式增长,是继铁路后又一重要增长点。 公司的增值主要体现在提供整套系统解决方案和输出行业标准。区别于标准化产品的简单组装,公司提供的均为非标定制化产品,其核心价值体现在通过提供整套方案设计来满足下游差异化需求。公司依靠“一步领先、步步领先”的技术领先战略已成为多个细分行业的标准制定者。 收购广西中电新源电气进入智能电网中高压设备领域。广西中电在H-GIS等电力产品有研发、生产经验及相关资质,收购能使公司快速切入中高压设备领域,并将特锐德优秀的公司治理和销售模式植入到收购公司,发挥协同效应。 与西门子战略合作,拓展核心器件业务,提高制造工艺水平。此前公司核心器件主要依赖外购,与西门子合作有望将产品延伸到产业链上游,降低制造成本,并通过学习西门子优秀的标准流程控制和现场管理,提高自身制造工艺水平。 21元以下安全边际高,推荐。预测公司2011、2012、2013年的EPS分别为0.76、1.06、1.46元,对应目前股价市盈率分别为29倍、20倍、15倍,给予“推荐”评级。 风险提示:“十二五”期间铁路投资增速或将放缓。

东北制药6月4日公布非公开发行预案,拟定向增发不超过1.5亿股,计划募集资金不超过24.3亿元(含发行费用),用于VC原料药异地改造建设、磷霉素系列产品建设工程、左卡尼汀系列产品建设工程、脑复康建设工程、黄连素及中间体胡椒环建设工程和卡前列甲酯建设工程6个项目。 定价基准日为公司2011年度第一次临时股东大会决议公告日(6月21日)。如果增发1.5亿股募资24.3亿元,则增发价应为16.2元,而公司6月3日的收盘价仅为16.09元。由于增发价为不低于定价基准日前20个交易日的交易均价的90%,要达到16.2元的增发价,则交易均价应在18元以上,目前距离定价基准日还有10个交易日,能否成功增发还存在较大的不确定性。 公司曾在去年3月份提出过定向增发方案,但由于VC价格下降,股价也随之大跌,公司在今年3月份撤销了定向增发方案。这次再次提出,主要还是为原料药生产基地整体搬迁建设暨产业升级改造而募集资金,不过募投项目由7个减为6个,募集资金由29.58亿元减为24.3亿元。 本次非公开发行的最大建设项目仍然是VC原料药异地改造建设项目,计划总投资18.15亿元,其中募集资金17.43亿元。建成后,VC原料药产能仍为2.5万吨,但生产线将达到FDA/COS标准,并有望从食品添加剂和饲料添加剂领域进入高附加值的国外医药市场。另外,VC原料药的上游原料山梨醇的产能将新增产能3.18万吨,达到7.68万吨,全部用于公司自产VC原料药。 本次募投项目实施后,黄连素、左卡尼汀系列、脑复康(吡拉西坦)、磷霉素系列四个原料药的产能将达到全球第一,且均达到FDA/COS标准,从而促使公司的原料药产品向中高端全面转型。 投资建议:VC价格在低位盘整已久,再次大幅下跌的可能性较小,如果工信部和国家发改委关于VC原料药的限产政策能得到严格执行,价格有望探底回升。但VC产能远大于需求,限产政策执行效果尚存疑问,VC价格短期内难有大幅上涨动能,因此给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:VC原料药价格继续下行的风险。

投资要点: 公司第一主打产品健胃消食片 2010年销售了2.3亿盒,预计在三方面因素的影响下,未来五年的销售增速仍将稳定增长。 太子参的大幅涨价,给公司造成了沉重的成本压力,今年上半年健胃消食片的毛利率同比将大降,但随着新参的上市,下半年毛利率有望逐渐回升,今年全年的毛利率可能比去年低5%~10%。 随着初元产品升级以及营销渠道调整的完成,初元的销售增速今年将加快,可能比去年增长35%左右,销售收入有望达到3亿元以上。 参灵草为高端保健品,主要针对“富贵星”人群,市场空间广阔,目前市场测试状况良好,返购率达20%~30%,我们预计今年销售收入可能达到1亿元。 从短期看,太子参的价格变动是影响公司利润的最大因素,太子参全年采购均价每下降50元/公斤,将节省成本1亿元左右。从中长期看,初元和参灵草的销售情况将对公司利润产生重大影响。 投资建议:我们预测公司 2011~2013年的EPS 分别为0.98元、1.32元和1.75元,2011年的预测PE 仅为26倍,若太子参价格在下半年跌幅度较深,公司业绩或能超出预期,因此给予“推荐”评级。 风险提示:太子参价格跌幅小于预期的风险;初元和参灵草推广不力的风险。

投资要点: 2010年由于营销渠道调整,妇炎洁产品销量出现微幅下降。公司已经恢复妇炎洁产品的一级代理制,重新将商超等零售终端纳入铺货范围,妇炎洁产品今年有望获得15%以上的销售增长。 优卡丹为中西医结合用药,是国内儿童感冒用药领域销售额最大和使用人数最多的一个品牌。儿童感冒用药市场近年增长较快,作为龙头产品,优卡丹今年或能有20%以上的增长。 公司计划非公开发行股票,收购江西制药等资产。江西制药历史悠久,在江西省乃至全国拥有深厚的人脉资源。 公司收购江西制药,将获得337个药品批件,顺利进入处方药生产与销售领域。 投资建议:在不考虑非公开发行收购江西制药等资产的情况下,我们预测公司2011~2013年的每股收益分别为0.50元、0.64元和0.79元,现价对应的PE 分别为28.38倍、22.17倍和17.96倍。我们看好江西制药等收购资产的发展前景,一旦能够成功注入上市公司,明后两年的业绩有超出预期的可能,因此给予“推荐”评级。 风险提示:闪亮制药剩余股权不能如期注上市公司的风险;非公开发行不能完成的风险。

公司发布公告称:公司与下属控股公司金赛药业以及长沙盛诺投资有限公司于5月13日签订协议,共同对长沙贝诺医院增资扩股。公司与金赛药业各自出资450万元,合计占增资后贝诺医院实收资本的52.16%。 若增资后贝诺医院今明两年的每股收益能达到0.05元和0.10元,长春高新或金赛药业或指定的自然人将1.4元/股的价格共同购入贝诺医院股份429万股,合计600万元。若未达到经营指标的80%,公司与金赛有权投入600万元,累计占到贝诺医院总股本的80%。 长沙贝诺医院是综合解决儿童生长发育问题的专家型医院,包括儿科、妇科、内科、儿童保健科等科室。金赛药业专注于在儿童生长发育治疗领域发展,专门开发治疗儿童矮小、性早熟、巨人症、甲状腺疾病、性发育不足、儿童精神发育障碍等方面的产品。 金赛这次联手高新集团公司进入儿科医疗服务领域,有助于金赛直接进入生长激素的终端领域,减少销售环节,从而产生终端拉动效应。我们认为这次收购的规模较小,对于公司业绩不会产生较大影响,更多地体现了公司对进入医疗终端的尝试。若能有较好的协同效应,不排除继续投资医疗机构的可能。 金赛如果能顺利进入终端医疗机构,将是产业链的完美延伸,有助于加强金赛在儿童生长发育治疗领域的品牌优势。虽然公司之前没有医院的经营管理经验,但参股合作的形式,有效规避了医院经营的风险。较低的收购价格和较严苛的收购条件,也让这次收购前景值得看好。我们继续维持公司的“推荐”评级。 风险提示:虽然是合作经营,但仍存在因管理经验不足而造成医院亏损的风险。