投资要点: 公司提出控股型医药企业是公司的第一发展目标,目前已形成了以金赛药业为核心的基因工程药物平台,以百克生物为核心的疫苗平台,以华康药业为核心的中成药平台。金赛药业的70%股权是公司的价值核心。 持续的研发能力是金赛药业最核心的竞争力,精准的市场定位和专注的发展目标,促进了金赛在儿童生长发育治疗领域的快速发展。我们认为生长激素的天花板远未到来,重组人促卵泡激素将是公司未来的业绩增长点之一,未来三年金赛药业仍将较快增长。 百克生物的水痘疫苗竞争激烈,价格将有所下降。人用狂犬病疫苗供不应求,若能解决工艺稳定问题,将成为百克的利润增长点。艾滋病疫苗项目进展缓慢,短期仍难以贡献利润。 我们对下属的四个子公司分别估值,认为公司12个月内的合理价值区间为57.11-60.92元,维持“推荐”评级。 风险提示:金赛的新品上市进程低于预期的风险;百克的水痘疫苗价格降幅高于预期的风险;房地产业务利润贡献低于预期的风险。

投资要点: 产业链完整、产品线丰富的配电设备提供商。公司已形成三大块业务板块:高低压开关柜为主的成套设备业务、全系列高低压配电与控制元器件业务、电力电子及新能源业务。 公司的核心经营模式是“引进外资、消化吸收、再创新”。 公司在与GE公司长达20年的合作中,形成了适合自身发展的技术引进与合作生产模式,并将这种经营模式成功地复制到了元器件和电力电子业务板块。 公司是少数进军高端系列元器件业务的内资企业,有望分享高盈利水平,并延伸成套设备产业链上游。DJV公司是广电电气主力打造的低压元件国产化的平台,主营MCCB塑壳断路器和MCB微型断路器。未来元器件系列的整合将围绕AEG品牌的资源整合,中压产品35kV以下全系列也将向AEG品牌升级。 电力电子及新能源业务多点开花,超大容量变频器占领技术制高点。公司节能环保的电力电子产品采用Honeywell品牌,其中25MVA高压变频器在西气东输领域得到应用,率先实现进口替代。公司为美国AE代工生产的光伏逆变器在2011年将实现批量销售。 我们预测公司2011、2012、2013年的EPS分别为0.58、0.79、1.07元,对应目前股价市盈率分别为29倍、21倍、16倍,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:国内输配电行业竞争加剧的风险;高端元器件业务市场开拓不顺的风险;与外资品牌合作的变化风险。

公司于2011年1月份IPO募集6亿元资金,除1.4亿用于IPO募投项目、部分还贷和补充流动资金外,仍有3.7亿超募资金尚未使用。公告称将其中约1.5亿元用于再次扩大现有产品产能。我们认为公司将超募资金用于增强其主营业务所承担的经营风险相对较小。考虑到公司在LED显示屏领域技术领先性和相对较小产能的矛盾,扩产可以缩小和主要竞争对手的产能差距,增加公司竞争力;同时扩产也表明公司对自身技术和产品的信心。 公司上市前每年封装器件9.6亿只,生产显示屏6,000平方米。上市后公司利用募集资金扩产,项目预计今年六月份动工,随后产能将陆续释放。原有募投项目新增封装产能7.5亿只,显示屏10,000平方米和灯管36万只。本次超募资金预计再次增加封装产能8.76亿只,显示屏20,000平方米和灯管46.8万只。 项目预计2014年全面达产,不考虑自有资金扩产情况,器件封装和显示屏年均复合增长率达40%和81%。 公司在显示屏封装领域具有领先技术优势,其中超高亮度和对比度的户内“黑美人”和户外“黑钻石”SMD全彩显示屏是公司具有自主知识产权的优势产品,专利号为201020666747.8。公司通过老产品降价提高市场占有率,并逐步加大新产品比重维持毛利率。虽然今年第一季度毛利率较去年下降较为明显,但是我们预计未来公司综合毛利率有望趋于稳定。 由于全行业SMD封装产能大量扩张,公司普通SMD器件售价在今年第一季度有较明显跌幅,毛利率也被原材料和工资上涨等因素所侵蚀,因此我们调整之前2011年~2013年EPS预测为0.93元、1.33元和1.62元。而此次投资预计影响2012年和2013年EPS分别为-0.03元和0.17元。综合两方面因素我们预计公司EPS分别为0.93元、1.30元和1.79元,给予公司目标价为34.40~36.40元,对应于2011年37倍PE和2012年27倍PE。由于目前公司估值较低,我们调升公司为“推荐”评级。

投资要点: 公司于 5月6日与中国中医科学院签署了合作意向书,就共建产业化生产基地和共同合作兴建医疗机构达成合作意向。 与中医科学院的合作将大大加强公司在中医药领域的研发实力。 公司拟整合中医科学院旗下北京华神制药有限公司和实验药厂,在北京新设公司,其中华润三九出资1.5亿元以上,持有新公司55%股权。新公司除了生产和销售双虎清肝颗粒、养阴生血合剂等优质中药品种外,还拥有中医科学院研发成果的优先合作权。 此外,华润集团还将与中医科学院合作建立“创新药物研究中心”,在中药机理研究、新药研发、传统中药品种的二次开发以及大品种临床再评价等领域开展研究,中药研发实力大大增强。 强强联合共建医疗机构。中医科学院拥有六家医院,其中西苑医院、广安门医院和望京医院为三甲中医医院,共有1500多张病床,在肿瘤、心脑血管、消化、儿科、妇科等多个领域具有独特的优势,而华润三九在相应治疗领域拥有优异的中药品种,双方合作有助于促进其产品在北京市场的销售增长。华润三九拥有三九脑科医院,在医疗服务领域积累了一定的管理经验,但医疗专科人才实力仍较薄弱,而中医科学院拥有一大批经验丰富的专家队伍,双方合作兴建医疗机构,可谓资金、管理与人才的强强联合。就华润三九而言,兴建中医医院,既能分享到国家鼓励建设中医医院的政策红利,又能促进相应中药产品的销售,扩大其在中医药领域的影响力,可谓一举多得。 投资建议:按照2011年1.06元的EPS 预测,公司目前PE 不足20倍,价值明显低估。公司在重点产品领域将开展外延式扩张,随着白糖价格的回归,业绩有超预期的可能,维持“推荐”评级。 风险提示:外延式扩张进程低于预期;上游原辅材料继续涨价。

高压变频器行业仍处于高景气周期,公司高速成长2010年跃居行业第二名。行业的高增长一方面是低碳经济大趋势下节能减排的诉求,另一方面则是以实现精准控制为目的、改善生产工艺需求的高性能产品的巨大潜力。2010年合康变频的新增订单台数和订单金额均超过了西门子,排名第二。 2011年通用高压变频器价格战趋缓,公司规模采购优势制衡毛利率下滑幅度。2010年是通用高压变频器降价幅度较大的一年,预计对2011年有一定的滞后影响效应。但从2011年1Q新增订单情况看,产品单价有趋缓企稳的趋势,且亦庄基地投运后规模采购有望进一步缩减成本。 高性能高压变频器在矿井提升机牵引变频实现突破,同步提升机变频进入集中确认期。公司在投运100多台矿井异步提升机用变频的基础上,成功推出了同步提升机用变频,实现进口替代。2011年1Q第一台设备在投运半年后通过了现场验收,预计2011年该产品可确认收入约1亿左右。 防爆变频器和中低压变频器是基于公司自身优势的产品线横向拓展。公司进入防爆变频器的天然优势是对下游矿业客户非常熟悉,目前已取得了防爆证和煤安证,正在办理生产许可证。公司在中低压变频器行业的基础则体现在低压变频技术和代理销售渠道的熟悉。 20元以下安全边际高,推荐。预测公司2011、2012、2013年的EPS分别为0.66、1.00、1.44元,对应目前股价市盈率分别为30倍、20倍、14倍,给予“推荐”评级。 风险提示:高性能同步提升机收入确认或晚于预期

投资要点: 业绩同比大降。公司2010年营业收入153.38亿元,同比增长8.57%;归属于上市公司股东净利润937.36万元,同比下降80.8%;EPS为0.028元。拟每10股转增10股派0.4元(含税)。 业绩降幅超出市场预期。公司曾在1月29日发布业绩预减公告,预告2010年的EPS不超过0.067元,目前公布业绩远低于之前预期。净利润同比大降的主要原因是公司信贷规模扩张及贷款利率上调导致融资成本增加,同时部分子公司经营业绩不佳以及公司计提部分商誉减值准备也削减部分公司权益净利润。 看好其在中药领域的拓展。公司以百年老字号“同仁堂”品牌为核心,打造集健康管理、医疗服务、康复养生、医疗旅游、教育研发和商务配套为一体的健康服务贸易产业集群。“同仁堂”品牌一旦激活,将为公司带来巨大的品牌效应和经济效益。公司还在积极筹划建立中药电子交易平台,目前已经在东北、西南、西北、华东等地布局中药材基地,试图引领国内中药材的交易。 重组仍是未来最大看点。公司作为国内第五大医药流通企业,在苏皖闽医药市场占有较高的市场份额,公司低迷的业绩、较为分散的股权,吸引了众多医药大鳄的关注。从公司经营角度看,公司如果能得到强有力的股东支持,来解决其日渐沉重的财务压力和经营效率不高的问题,业绩具有爆发式增长的可能。 投资建议:公司主要客户为华东区的高端医院,从产业资本角度看,公司具有极高的并购价值,值得长线投资者潜伏,我们继续维持其“推荐”评级。 风险提示:重组进程可能低于预期。

投资要点: 业绩增速略低于预期。第一季度公司营业总收入12.23亿元,同比增长15.14%;归属于上市公司股东的净利润为2.18亿元,同比下降9.55%;基本每股收益0.22元。 投资收益大降拖累净利润同比下滑。去年同期出售子公司汉源黎红股权产生了2548万元的投资收益,而本期无此收益,导致投资收益大幅下降98.18%。若扣除该项投资收益的影响,公司净利润应该与去年同期基本持平。 上游原材料大涨导致成本快速增加。由于白糖和上游中药材等价格在去年涨幅较大,导致成本增长加快,第一季度营业成本同比增加了24.30%,高于15.14%的收入增幅。我们预计白糖和部分中药材价格难现去年涨幅,成本压力将在下半年大大缓解,同时,随着新产品的推出,业绩增速有望在下半年大幅回升。 期待外延式扩张和内部整合提速。公司在年报中曾明确指出,2011年将在肠胃、止痛、妇科、骨科、咳嗽、喉科等重点关注品种中积极寻找并购对象,加快推进已筛选目标企业的谈判进度,尽快完成并购程序。同时,公司作为华润集团的中药产业平台,华润集团内部的中药业务的整合在今年也将有实质性的突破。 投资建议:我们维持对于公司2011年1.06元的EPS 预测,现价对应的PE 仅为19.32倍。虽然业绩基数较高,但公司在“十二五”期间仍有较高的成长性,经过前期的大幅调整后,目前股价明显低估。考虑到今年外延式扩张的可能性很大,继续维持“推荐”评级,6个月目标价26.5元。

投资要点: 第一季度净利同比大涨近六成。2011年第一季度公司实现营业收入6,424万元,同比增长了29.58%;实现归属于上市公司股东的净利润为1,525万元,同比增长了58.57%;基本每股收益为0.10元,同比增长66.67%。 第一季度净利润增速高于营业收入。主要原因是营业成本控制得力,成本增速略小于营收增速;另外是财务费用减少、公允价值变动收益以及营业外收益增长等原因所致。 积极接轨国际医疗市场。公司在4月23日发布了对外投资的进展公告。4月18日,公司通过在英属维尔京群岛设立的全资子公司TopChoice Information Limited 通策信息有限公司在香港投资成立了全资子公司通策医疗信息产业有限公司。香港公司的投资总额不超过200万美元,专门负责在香港地区的医疗国际市场信息收集及与东南亚国家为主的国际医疗市场的相关合作。 去芜存菁,内部资产得到优化。公司在加强杭州口腔医院经营效率的同时,继续加快对于盈利能力较差资产的处理进度。3月24日成立了清算组,专门清理经营较差的嘉兴通策口腔门诊部。 开辟妇幼保健院新战场。4月1日,与昆明市妇幼保健院共同签署《昆明市妇幼保健院与通策医疗投资股份有限公司关于昆明市妇幼保健院呈贡新区医院合作办院之合作协议》,公司计划投资3亿元,占昆明市妇幼保健院呈贡新区医院注册资本的80%。我们认为公司进军妇幼保健院,并不会导致口腔医疗主业的荒废,反而有利于公司公立医院改革中快速获取优质医疗资源。 投资建议:我们维持对公司2011年0.49元的EPS 预测,公司已经驶入高速成长的快车道,未来三年有望实现年均50%左右的业绩增速,维持公司的 “推荐”评级。

投资要点: 公司第一季度营业收入3.7亿元,同比略微减少4.43%。 净利润1,900万元,同比大幅下降36%。我们认为营业收入下降与日本大地震对公司的短期影响有关,而净利润下降主要由于原材料金丝价格大幅上升造成毛利下降。公司对1~6月经营业绩预计为30%±10%,低于我们的预期。 日本大地震短期效应正逐步显现。一方面地震导致日本部分公司临时停产,减少了公司第一季度来自日本的订单;另一方面由于日本在半导体产业的龙头地位,地震也拖累了短期全球半导体产业增速,减少了整个封装行业市场需求。我们认为日本大地震虽然对公司第一季度业绩有一定负面影响,但是中长期而言对公司仍然有利。随着日本开始进入灾后重建阶段,来自日本的订单将呈现恢复性增长。同时震后日本将加快海外产能转移,作为富士通和东芝的合作方,公司将从中受益。 随着金价逐步走高,公司综合毛利率压力也在加大。按照惯例公司可以随着金价上涨调节产品价格,我们预计在第二季度后价格有可能上浮,以抵消金价上涨带来的部分影响。 此外由于谷歌专为平板电脑设计的Android3.0研发速度减缓,并且源码公开时间延后,导致目前非iPad平板电脑增长可能低于预期,市场对中高端封装需求有阶段性下降。 但我们仍然看好全球智能手机和平板电脑的全年增速,高端BGA、WLP等封装需求仍将旺盛。 考虑到第二季度开始日本地震对公司的负面影响将逐渐消除,我们仍然维持公司2011年0.61元的EPS和32~37倍PE,对于目标价19.5~22.6元,维持公司“推荐”评级。

业绩基本符合市场预期。公司2011年第一季度营业总收入5.31亿元,同比下降5.2%;归属于上市公司股东的净利润6373万元,同比上升1.33%;基本每股收益0.20元,同比下降4.76%。 上游原材料上涨导致成本压力较大。健胃消食片是公司的主导产品,2010年收入突破11亿元。太子参是其主要原材料之一,价格在去年上涨了近5倍,今年一季度使用的是较高采购价的原材料,给公司造成了较大的成本压力,虽然公司调整了产品结构,但营业成本依然大涨近40%。由于太子参一年即可收获,去年高价大大激发了参农的种植积极性,今年价格有望出现大幅回落,因此下半年公司的成本压力将大大减轻。 营收放缓和公司主动调整有关。公司对OTC业务进行调整,同时计划进军高端保健品领域,在产品结构调整尚未完成的情况下,主动压缩销售投入,第一季度的销售费用同比减少了1.14亿元,同比下降了53.17%。 初元在下半年有望放量。公司重点推广价格较高的初元复合肽特殊膳食营养液系列,分别供术后或体质虚弱人群使用,随着产品升级和渠道清理的完成,其销量有望在下半年出现较大增长。 参灵草是未来最大看点。参灵草是公司倾力打造的高端保健品,目前还处于推广初期,有望成为公司又一个过十亿元的产品。 投资建议:我们看好公司在OTC和高端保健品领域的推广能力,随着中药材价格的回落和产品结构调整的完成,公司在下半年的业绩增速或将加快。我们预测公司在2011-2013年的EPS分别为1.02元、1.39元和1.70元,目前公司股价远低于36元的增发价,具有一定的投资价值。按照2012年1.39元EPS,给予32倍PE,12个月的目标价为44.48元,给予“推荐”评级。

我们近期调研了马应龙药业,与公司管理层做了较深入的交流。 马应龙治痔类产品在去年下半年出现销量下滑,主要原因是经销商担忧基药降价。随着担忧的解除以及基本药物补偿机制的逐渐完善,治痔类产品有望在今年重回增长轨道。由于基数的原因,治痔类产品在下半年的销售增速将高于上半年,全年有望达到35%以上的销售增速。 公司在肛肠医院的营销体系、技术体系、保障体系和服务体系等方面逐渐建立了标准化管理流程,摸索出了一套适合自身发展的、可以复制的模式。南京肛肠肛肠医院将于今年5月份正式开业,未来3年内将在全国新开8~10家肛肠医院,其中省会城市是重点区域,扩张方式包括新办、收购、联营、托管、院中院等。 药妆产品今年下半年将在零售药店、美容院线、商超和个人护理用品店四个通路同时推广,今年的营销目标是3000万元。公司正在综合评估“马应龙”品牌对于药妆产品的影响,不排除将来药妆产品发展到一定规模后,逐渐去“马应龙”化。 马应龙大药房目前有130多家连锁门店,2010年成功地将其中16家门店改造成康而美个人时尚护理用品店。截至一季度末,康而美连锁店已经超过20家。公司今年计划至少再开设30家康而美个人护理用品店,并逐渐向全国拓展。 治痔类产品对于公司利润影响较大,其销量在第一季度明显增长,我们将公司2011~2013年的EPS预测分别提高到1.22元、1.55元和1.96元,现价对应的PE分别为31.89倍、25.10倍和19.85倍。综合考虑中药、药妆和医疗服务类的上市公司的市盈率,并结合公司的成长情况,我们给予公司2012年35倍PE,12个月目标价为54.25元,上调到“推荐”评级。

投资要点: 公司2010年营收约11.5亿,较上年同比略微增长6.25%,净利约8,200万,同比增长217%。由于六寸线刚开始贡献产能,营收增幅较小,但其他产线产能利用率较上年提高,运营成本降低导致净利大幅增长。2010年EPS 为0.16元,其中第四季度为0.03元,略低于预期,我们认为主要由于四季度需求波动,以及公司重组封装业务分摊费用所致。公司拟每10股送1股转2股派0.11元。 2010年公司侧重于理顺内部管理。公司一方面开始逐步对各条生产线分开进行成本核算,严格控制生产成本;另一方面对封装业务进行重组,无锡的封装生产线已移至广州,形成北方设计和制造、南方封装的布局。 公司是国内少数几家具有IGBT 量产能力的功率半导体企业,前次募投资金新建的六英寸生产线目前已可生产用于电磁炉的1200VIGBT 产品。至2010年底该生产线产能为4万片/月,产能利用率约为60%,良品率高于行业平均水平。2011年公司计划扩大IGBT 产能至6~8万片/月,并继续研发高压IGBT,产品形成系列化。 虽然目前三四寸线生产的BJT 等仍是主要收入来源,公司今后将重点发展VDMOS 和IGBT 等高端产品。除了六寸线进一步扩能之外,公司有可能在未来几年新增八寸试验线,逐步缩小与国际先进产线的差距。 我们预测公司2011年~2013年EPS 分别为0.35元、0.54元和0.70元。考虑到公司在IGBT 产品领先地位和行业增速,我们预测公司目标价为12.20~13.90元,对应2011年35 ~40倍PE,首次给予公司“推荐”评级。

投资要点: 净利同比大涨122%。2010年公司实现营业收入2.43亿元,同比增长了28.19%;实现营业利润6786万元,同比增长了92.4%;归属于上市公司股东的净利润为4931万元,同比增长了121.81%;基本每股收益为0.31元。公司拟不进行现金利润分配。 杭州口腔医院仍是营收和净利的绝对主力。杭州口腔医院除总部外,下属还有城西、河东和义乌三个门诊部或医院,报告期内合并营业收入2.04亿元,比2009年增长28.55%;合并营业利润5235万元,占到利润总额的77%以上。其中城西门诊部升级为医院后,营收和净利双双大增130%以上。 产业基金将助力业绩提升。2010年底公司已经与昆明市政府国资委下属国有投资公司合作成立了昆明通策医疗投资管理有限公司,筹备成立总规模为20亿元人民币的昆明通策医疗投资基金。2011年,公司将大力推进该产业基金以及其他基金的募资及成立。管理产业基金可获取固定管理费和超额业绩奖励,有助于促进公司降低管理成本和提升业绩。 跨越式发展可期。公司的总院加分院的发展模式日益成熟,受益于公立医院改革政策,未来三年有望实现跨越式发展。公司在经过长期和各地政府及潜在并购项目的合作及谈判过程后,2011年预计将并购大型医疗服务企业2-3家,包括但不仅限于口腔医疗专科医院,综合性医院和其他专科医院也在并购范围内。 投资建议:我们预测公司2011-2013年的EPS分别为0.49元、0.71元和1.05元,未来三年有望实现年均50%左右的业绩增速。 随着外延式扩张的推进,公司在民营医疗服务领域的地位日益突出,理应享受一定的估值溢价,按照2011年50倍PE计算,6个月目标价为24.5元,上调为“推荐”评级。

公司于2011年4月12日通过董事会决议拟公开增发不超过2.1亿股,募集资金总额不超过80亿,全部用于芜湖二期和LED应用封装项目。两个项目总投资约91.25亿元,资金到位前由公司自行投入,资金缺口也由公司自筹解决。 公司可行性报告称向芜湖二期投入约44亿元购买设备,建成后年成外延片112.5万片。按每台设备250万美元、设备配套比例2:3,以及每台设备每天3炉、每炉14片外延片两种方法估算,芜湖二期将购入MOCVD设备数量基本符合原计划的93台。加上一期107台,项目建成后公司除淮南CPV项目外总共将建200台设备,产能急追台湾泛晶电集团,后者预计2011年MOCVD设备有望超400台。 公司新增产能主要应用于液晶背光源和通用照明。由于大尺寸面板背光源市场较为集中,全面进入其供应链难度较大。单位面板使用LED数量显著下降以及LED背光源渗透率提高,背光源领域需求增速将减缓。我们预计公司产品主要针对中小尺寸面板背光源和通用照明。在标准缺失、价格高昂和能效电源等技术未解决的情况下公司提前布局通用照明,一方面公司能取得先发优势,一旦条件成熟将率先占领市场,另一方面也避开MOCVD设备补贴取消的风险。 公司计划斥资近33亿元投向下游封装应用环节,预计项目达产后年产LED背光灯条111亿只、显示屏3万平米,以及灯具600万只。 作为一家上游芯片企业,产品系列向下游延伸符合公司制定的垂直整合战略。而且垂直整合能为芯片企业留住利润,减少芯片需求波动。由于大功率器件和显示屏器件封装具有较高技术壁垒,而直接向终端用户销售LED器件和产品则需要品牌和渠道支持,因此该项目能否达到预计效益仍需要关注公司下一步行动。 我们预测公司2011~2013年EPS分别为1.48元、2.69元和3.17元,目标价为53.30~60.70元,对应2011年36~41倍PE,维持对公司“推荐”评级。

投资要点: 2010年公司实现营业收入50196.55万元,同比增长23.15%;实现净利润8239.28万元,同比增长26.55%; 其中,实现归属于母公司所有者的净利润8010.16万元; 同比增长25.38%。 单独销售的电梯智能化微机控制板和电梯变频器系列产品(不包含安装于电梯控制成套系统内的)的营业收入同比增长了14.47%和70.39%,成为2010年度收入增长的主要来源。 变频器自产配套率的提高使得公司电梯控制成套系统的生产成本得到进一步降低,毛利率同比上升4.96%,产品的市场竞争力得到进一步提高。其他产品的毛利率均与同期持平或者略有增长,综合毛利率同比增长1.48%,公司整体盈利能力提升。 公司预计 2011年一季度归属于母公司的净利润在1035-1100万元,同比增长50%-60%,主要是由于主营业务较上年同期继续稳步增长;以及产品结构进一步完善,销售毛利比上年同期有所提升。 公司拟向全体股东每 10股派发现金红利1.2元人民币(含税),共计派发现金人民币2400万元。 预计公司2011、2012、2013年EPS 分别为0.57、0.87、1.08元,对应目前股价的市盈率分别为46、30、24倍,由于变频器行业的未来空间广阔,公司电梯变频器业务优势明显,刚刚进入工控变频器业务领域,维持公司“谨慎推荐”评级。