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李龙俊

国金证券

研究方向: 医药生物行业

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康缘药业 医药生物 2011-08-10 15.81 -- -- 17.98 13.73%
17.98 13.73%
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经营分析 营销调整接近尾声,经营情况逐季好转:去年初公司出现终端销售薄弱、分销业务混乱、渠道存货增加等问题,后公司开始进行营销考核细化、人员调整、队伍重整以及控货清理渠道等整顿措施;今年1季度,桂枝茯苓胶囊、腰痹通胶囊等产品出现不同程度地下滑,但2季度这些产品的销售环比均有回升;我们认为,从销售层面看,公司经营情况将呈现逐季好转的局面。 业绩增速逐季回升:2010年公司管理费用较09年大幅增长50%,其中研发开支接近翻番的增长,我们预计,今年公司研发开支将有明显下降;今年1季度,公司净利润仅有4000多万,同比增速仅有7%;我们认为,随着销售局面逐步改善以及费率相对下降,公司的经营业绩将逐季回升,在同比增速上将有更明显的体现。 股权激励方案适时推出:包括4名高管在内的62名核心人员参与公司6月份推出的股权激励方案,共计760万股,授予价格8.33元/股;激励对象将分3次进行解锁,解锁的比例分别为30%、30%和40%,解锁条件分别为2011年收入和净利润不低于16亿元和2.4亿元、2012年收入和净利润不低于20亿元和3亿元、2013年收入和净利润不低于25亿元和3.7亿元。 银杏内酯有望成为公司又一个大品种:公司银杏内酯审批正在稳步推进,乐观估计情况下年内有可能获得生产批文;我们认为,银杏内酯是心脑血管的重磅级品种,有望成为公司又一个销售额过10亿的潜力大品种;公司另一个销售额将过10亿的品种是热毒宁,我们预计该品种今年销售额将在5亿左右。 盈利调整 我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.568元、0.723元和0.929元。 投资建议 虽然公司营销能力较为薄弱,但品种开发方面非常突出,热毒宁和银杏内酯均是过10亿的潜力大品种;同时,公司正处于经营底部,业绩将有望逐季回升,并适时推出股权激励计划;目前公司股价对应2012年业绩仅有22.68倍PE,给予“买入”的投资建议。
华东医药 医药生物 2011-08-04 26.14 -- -- 29.10 11.32%
29.13 11.44%
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事件 公司拟以2907万元收购九阳生物51%股权,并在完成股权转让后对九阳生物以现金方式增资8,000万元。本次股权转让及增资合计金额为10,907万元,增资完成后公司将持有九阳生物79.61%股权,成为其控股股东。 评论 此举为解决公司产能紧张的产能瓶颈:1、公司及控股子公司杭州中美华东因制剂产品销售规模持续增长,导致目前杭州祥符桥生产场地医药原料药产能趋于饱和,急需进行扩产改造及生产布局规划调整;2、九阳生物是一家从事生物技术研究和生物发酵产品生产的制药企业,主要品种都是采用生物发酵技术进行生产,符合公司发酵类原料药的产能扩张需求;3、九阳生物尚处于亏损阶段,截止2010年6月30日净资产为3287万元,公司收购价格为5700万(即PB=1.74),我们认为公司这项收购成本很低。 百令胶囊势头喜人,直奔十亿大品种:1、目前公司发酵虫草菌粉产能严重不足,并导致上半年百令胶囊市场供应出现断档;2、今年以来,百令胶囊的发展势头非常喜人,增速明显提升,销售额同比增长超过50%。我们认为,今年百令胶囊的销售额将突破5亿元,未来3年则有望成为过十亿的大品种。 期望及早解决股改承诺问题,为公司发展扫清障碍:1、由于城市规划及环保的制约,目前杭州祥符桥生产场地已经无法进行拓展,公司已经面临产能的发展瓶颈;2、2010年公司拿到吡格列酮二甲双弧片和伏格列波糖制剂的生产批文;同时,未来2-3年,公司还有约10个新药上市;已经报批的潜力品种有抗肿瘤的来曲唑、阿那曲唑、奥沙利铂和喷司他汀,肝病用药的阿德福韦酯,以及抗痛风药非布索坦等。这些品种的陆续上市将进一步加剧公司产能不足的问题;3、虽然公司管理层通过自筹资金收购九阳生物作为生产基地,但这仅仅是一定程度上缓解公司的产能不足问题。我们期望各方(特别是大股东远大集团)能早日解决股改承诺问题,为公司的发展扫清障碍。 投资建议 我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.955元、1.293元和1.722元,年均复合增长率超过30%;公司未来新产品储备丰富,同时器官移植行业的拐点愈来愈近;目前股价对应2011年业绩为27倍,我们继续维持“买入”的评级。
昆明制药 医药生物 2011-08-03 13.63 -- -- 16.62 21.94%
16.62 21.94%
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业绩简评 2011年上半年,公司实现营业总收入10.76亿元,比上年同期增长27.92%;实现利润总额7010万元,比上年同期增长55.51%;实现净利润5601万元,比上年同期增长73.69%。实现每股收益0.178元。 经营分析 工业收入增速平稳,略显成本压力:上半年工业收入增长18.69%,增速比较平稳;天然植物药毛利率为57.8%,较去年同期下降2.24个百分点,主要是三七等原料上涨造成成本压力;我们认为,三七价格有望在明年开始回落,因此明年或后年公司有望享受成本下降的收益。 主导产品继续维持良好增长势头:上半年络泰(血塞通粉针)同比增长50%以上,天眩清(天麻素注射液)同比增长50%以上,血塞通软胶囊(30s)同比增长100%以上;我们认为,未来3年,血塞通系列及天眩清产品仍是公司的主要增长源,血塞通系列将保持50%左右的增长,而天眩清则保持30%左右的增长;由于出台新版GMP的影响,公司3000万支血塞通粉针的产能未能如期投产,但由于实行委托生产,产能问题不会对血塞通的销售产生影响。 中药厂改革深入,有望成为新的亮点:2010年下半年完成中药厂的营销诊断和分析,进行了营销组织机构和关键管理人员的调整,2011年将是中药厂的改革攻坚年,我们预计2012年将会看到中药厂调整的效果。 管理细化不断深入,净利率将持续提升:2010年公司实施高管及核心骨干的超值奖励方案;确定中层考核及定期聘任制度,实施销售薪酬及激励政策改革;今年上半年公司继续深化营销精细化管理,继续完善产品分线营销模式;上半年工业板块的净利率仅有8.9%(假设商业部分不赚钱),处于非常低的水平。我们认为,公司管理改革的效果将会逐步体现,未来几年公司的净利率将是持续提升的过程。 盈利调整 预计公司2011-2013年的EPS分别为0.428元、0.605元和0.796元。 投资建议 目前公司股价对应2011年业绩的估值为34倍;考虑到公司近年业绩高成长以及TEVA深入合作的预期,继续维持“买入”的投资建议。
爱尔眼科 医药生物 2011-07-22 21.19 1.58 -- 24.58 16.00%
24.83 17.18%
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投资逻辑 眼科医疗行业较大,并处于朝阳发展阶段,公司所占市场份额很小:国内眼科医疗市场规模在200多亿,并处于持续较快增长过程中;目前公司所占市场份额仅有3-4%,可拓展的空间非常大。 公司先发优势明显,未来极可能出现爱尔眼科一家独大的局面:公立医院由于体制约束等原因,已经在眼科医疗市场难有作为;民营眼科医院虽然近年蓬勃发展,但排名第二的普瑞眼科仅有9家医院,与公司35家医院有巨大差距;无论在规模、学术水平、品牌影响力、以及资金实力方面,其他竞争对手都与公司有巨大差距,难以撼动爱尔眼科一家独大的局面。 公司增长路径清晰明确:眼科医疗由于相对标准化的服务、可积累的口碑和内部转诊制度,适合连锁化的经营模式;公司上市后快速而成功的连锁扩张,也证明了公司在物业选择、医师队伍建立、新市场开拓以及管理复制方面具有不错的能力;我们看好公司推行的“三级连锁”+“总部引擎”的商业模式。 目前公司尚处于投入阶段,但仍能实现40-50%的业绩增长:我们认为,目前公司还处于投入阶段,该阶段的业绩增速基本在50%左右;公司尚未到业绩明显提速的阶段,待省会城市全覆盖后(即2013年后),公司有可能迎来业绩加速增长阶段。 投资建议 公司处于朝阳行业中,目前所占市场份额很小;但公司龙头地位无可撼动,增长路径清晰明确,未来极有可能出现爱尔眼科一家独大的局面;同时,公司目前还处于投入阶段,尚未到业绩明显提速阶段; 因此,我们认为,在公司近年业绩增速基本维持在40-50%的背景下,公司合理的动态估值水平应为50倍PE。 估值 我们预计,公司2011-2013年的EPS分别为0.65元、0.95元和1.36元,6-12个月的目标价为50元,给予“买入”的投资评级。 风险及催化剂 出现大型医疗事故风险,或准分子手术等出现不可解决的安全技术问题。 随时有可能实现较大规模的医院并购,并对业绩产生较大正面影响。
人福医药 医药生物 2011-07-21 24.41 14.15 26.27% 24.71 1.23%
24.71 1.23%
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国内麻药市场空间巨大:我国麻醉用药消费量处于极低的水平,以芬太尼为例,国内用量只有世界推荐剂量的18%,国内麻药市场发展空间巨大;我们认为,随着国内手术量的快速增长,以及镇痛治疗概念的推广,国内麻药市场已经进入快速增长的阶段。 作为龙头企业,公司麻药产品竞争力强、梯队丰富:公司的芬太尼系列产品在市场上几乎具有垄断地位,芬太尼、瑞芬太尼和舒芬太尼分别针对低端和中高端市场;此外,公司在麻药领域的储备品种也非常丰富,已经在审评的就有盐酸氢吗啡酮等5个新药,保证了公司高增长的延续性。 公司积极在其他领域进行布局:生物制药是公司未来重点发展的方向,并已通过并购构建起一定的基础,中原瑞德(血液制品业务)明年起将有明显业绩贡献,而深圳新鹏等其他生物企业则有很好的在研品种和不错的研发平台;公司通过参股美国普克和新建武汉普克的方式涉足制剂出口业务,我们认为,依托美国普克这个具有专业化和业务基础的平台,公司制剂出口业务值得期待。 限制性股票激励体现管理层的发展信心:主要管理层等73名员工参加公司的限制性股票激励计划,授予价格20.03元/股,授予数量2186万股;此举不仅表明管理层以及实际控制人对公司未来发展前景的充分信心,也将管理层利益和公司发展捆绑起来,更有利于公司的持续发展。 投资建议 公司麻药业务仍处于快速增长的阶段,同时,公司在生物制药和制剂出口领域的积极布局将成为未来新的增长点;我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.609元、0.853元和1.134元。 公司的持续高增长具有业务基础,同时限制性股票激励更将管理层利益和公司发展捆绑起来,我们对公司未来的发展表示乐观态度,给予公司“买入”的投资评级。 估值 我们给予公司未来6-12个月30元目标价位,相当于35x12PE。
浙江医药 医药生物 2011-07-11 31.75 21.63 132.45% 35.49 11.78%
35.49 11.78%
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事件 成立合资公司公告。浙江医药今日公告与北京美福润医药科技有限公司及MediciNova股份有限公司于2011年7月4日订立《浙江森迈医药生物技术有限公司合资经营企业合同》,新药研发国际合作再次取得成果。 引进一类新药。合资公司的核心业务是通过引进MediciNova公司的创新化合物MN-221专利授权,对其进行相关的技术开发和临床试验工作,并最终在中国获得上市批准。合资公司拥有该产品上市后在中国地区的所有商务权益。MN-221是MediciNova公司研发的用于治疗哮喘的创新化合物,目前在美国处于Ⅱ期临床试验总结阶段。 治疗哮喘,市场空间大。 MN-221是一种新型高选择性b2受体激动剂,用于注射治疗哮喘急性发作,目前MediciNova在美国已顺利完成II期B临床试验,年底前将进入III期临床,预示上市成功率大为提升。与同类药物相比,MN-221没有其它激动剂常见的心血管副作用,显示出更好的疗效和更优异的安全性,有望填补全球哮喘治疗针剂近30年未有新产品问世的空缺。MN-221同时还可用于慢性阻塞性肺疾病(COPD)急性发作治疗,而我国现有COPD患者已超过4000万人,市场空间广阔。在所有临床试验中,MN-221证明可明显改善FEV1(第一秒用力呼气量),并且在一项涉及急诊哮喘患者的二期临床试验中与常规标准治疗配合可减少45%的住院率。 合资方产品储备丰富,有后续合作潜力。MediciNova是一家同时在美国纳斯达克和大阪证券交易所上市交易的美国生物制药企业。MediciNova以开发小分子治疗药物为主,通过与日本多家制药企业进行战略合作,MediciNova目前拥有6个已经进入到临床试验阶段的产品,涉及哮喘、慢性阻塞性肺病、多发性硬化症、间质性膀胱炎、实体肿瘤、广泛焦虑症和早产等多个治疗领域。MediciNova将主要推进这些备选药物在美国的上市工作,同时开展国际性商务合作,以期实现这些药物的全球销售。双方此次合作,为后续潜在新的合作打下了基础。 再次提示:公司回归医药的战略意义重大。我们在7月3日的报告《启动则增发,谋求医药板块的崛起》中提出:(1)增发预案的出台预示着公司经营战略转为积极;(2)公司医药根底雄厚,医药板块可借助增发契机走向崛起之路:(3)增发项目中制剂和原料项目建设,有助于减少公司盈利对维生素板块的依赖。此次公告,表明公司除了增发项目以外,医药主业崛起的进展也在持续进行。我们判断未来类似的突破会比较多,公司的医药板块潜力将持续释放。 投资建议 公司目前市值与行业地位明显不符:公司目前市值141亿元,去年净利润11亿元,与公司三大业务板块竞争对手的情况比较来看:(1)维生素——新和成,市值214亿元,去年净利润11亿元;(2)制剂——恒瑞医药,市值336亿元,净利润7亿元;(3)特色原料药——海正药业,市值194亿元,去年净利润3.6亿元。公司维生素实力领先、制剂的创新药研发实力强大、特色原料药方面是诺华的最佳合作伙伴,因此公司有条件、有潜力在三大业务板块做强做大。通过比较分析看,公司目前的市值并没有反应出这部分成长的潜力,明显低估。 公司分业务盈利预测与估值:公司去年EPS约为2.50元,我们估计其中维生素贡献约2.20元,医药板块贡献约0.30元。(1)考虑今年维生素至少10%的增长,目前在涨价上行周期中,给予15倍估值,合理价格为36.3元;(2)考虑医药板块至少30%的增长,给予30倍估值,合理价格为11.7元;综合而言合理目标价48元,还有50%以上的上涨空间,维持“买入”评级。
浙江医药 医药生物 2011-07-06 31.19 21.63 132.45% 35.49 13.79%
35.49 13.79%
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投资建议 公司目前市值与行业地位明显不符:公司目前市值141亿元,去年净利润11亿元,与公司三大业务板块竞争对手的情况比较来看:(1)维生素——新和成,市值214亿元,去年净利润11亿元;(2)制剂——恒瑞医药,市值336亿元,净利润7亿元;(3)特色原料药——海正药业,市值194亿元,去年净利润3.6亿元。公司维生素实力领先、制剂的创新药研发实力强大、特色原料药方面是诺华的最佳合作伙伴,因此公司有条件、有潜力在三大业务板块做强做大。通过比较分析看,公司目前的市值并没有反应出这部分成长的潜力,明显低估。 公司分业务盈利预测与估值:公司去年EPS约为2.50元,我们估计其中维生素贡献约2.20元,医药板块贡献约0.30元。(1)考虑今年维生素至少10%的增长,目前在涨价上行周期中,给予15倍估值,合理价格为36.3元;(2)考虑医药板块至少30%的增长,给予30倍估值,合理价格为11.7元;综合而言合理目标价48元,还有50%以上的上涨空间,维持“买入”评级。 风险提示:制剂销售、特色原料药出口要依赖于增发项目达产,时间上暂不确定;制剂销售、特色原料药出口具体执行策略尚需进一步观察研究;维生素价格波动对利润的影响。对于制剂和原料具体品种的前景和市场空间分析,请见我们后续的深度研究报告。
华润双鹤 医药生物 2011-06-29 23.65 19.71 70.56% 26.56 12.30%
26.56 12.30%
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公司于2011年6月27日接控股股东北京医药集团有限责任公司(北药集团)的通知,经国务院国有资产监督管理委员会批准,北京国有资本经营管理中心将其持有的北药集团1%的国有股权无偿划转给中国华润总公司。华润将因此持有北药集团51%的股权,取得控股地位,从而也间接控股双鹤药业。此次收购尚需商务部反垄断审查、证监会无异议审核并豁免要约收购义务。 评论。 华润入主的进程取得关键突破:自去年7月份北药集团与华润签订重组协议之后,相关股权转让的程序一直在进行当中,历经各层审批之后,今日取得了国资委的批复。我们预计最后两层审批不会花费太多时间,华润将正式控股北药集团、从而入主双鹤药业。详见后文股权结构图表。 华润入主后对双鹤药业的正面作用值得期待:(1)有望改变机制带来考核压力:我们根据华润对东阿阿胶、三九医药的收购经验判断,公司在华润正式入主后有望获得经营上的支持,激励机制更为灵活,管理效率和资本运作能力能够提高。同时,我们推测华润出于整体战略考虑,也可能会提出相应的业绩考核压力。(2)华润对北药的医药资产整合值得期待:公司作为华润唯一化学药领域上市公司,有望被打造成集团内的化学药平台。华润北药旗下还有其他化学药经营资产,未来部分资产整合具有一定的想象空间。 股权变更完成之后,公司的经营拐点也有望随之确立:公司前期公布了“十二五”目标,提出从今年起要用5-7年时间实现医药工业销售过百亿元。我们测算如需按时完成目标,未来年均必须实现17.7%-25.6%的增长,这要远快于过去五年9.8%的复合增速。公司预算2011年主营业务收入增速17.51%,也要明显高于2007-2010年平均6.6%的预算增速。因此,我们判断公司有望从今年开始踏上快速增长的新轨道!而华润的入主为目标的实现提供了便利。 拐点将依靠内外兼修:(1)内部产品梯队完善,内涵式稳定发展可持续:大输液将受益于输液价值回归;0号降压片受益于基本药物市场;糖适平销售稳定;舒血宁有较大市场空间。新产品方面降血脂药物匹伐他汀有潜力成为大品类药物。(2)外延式扩张,保证业绩快速增长:公司提出把“实现公司业绩的快速健康增长”作为重点工作,首次提出“内涵式”发展与“外延式”发展并举的发展思路,表现出公司将通过内外兼修实现快速做强做大的意愿。 盈利预测:考虑下半年潜在外延式发展的贡献,我们预测公司2011、2012、2013年EPS为1.155元、1.518元、1.990元,三年复合增速30%。 投资建议。 向上趋势确定的低估值标的:公司目前估值21倍,有安全边际。考虑公司今年下半年开始业绩增速可能加快,华润入主对公司机制也会产生积极改变,以及后续整合扩张中可能的事件性机会,公司股价还有弹性空间。给予6-12个月目标价35-38元,相当于2011年30倍PE、2012年25倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:中期业绩预计增长平稳;华润整合及外延式扩张的进程低于预期。
同仁堂 医药生物 2011-06-28 13.73 17.63 5.88% 19.78 44.06%
19.78 44.06%
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事件 6月25日,公司公告2010年股东大会一致通过“有关提取管理层奖励基金的议案”。方案的细节公司尚未公布,但我们认为公司能够跨出这一步本身便具有里程碑的意义。 评论 管理层激励具有里程碑意义:1、作为清朝皇室御用药房的百年老店,同仁堂在300多年的发展历史上有许多重要的事件。我们认为,此次推出的管理层激励制度也在公司发展历史上具有里程碑意义;2、现阶段的同仁堂不缺好品种,不缺好品牌,不缺政府事务关系,缺的就是与公司发展相适应的激励制度。管理层激励是公司迈出的重要一步,对未来发展具有实质影响和深远意义;3、我们认为,管理层激励的破冰能显著改变公司整体经营面貌,此次股东大会上公司管理层已经表示出加快发展的坚实信心,我们认为是个良好的开端。 “十二五”期间公司将加速发展:1、2011年公司将迎来内外两个发展契机,首先对内完成管理层激励,解决了束缚公司发展的最主要的瓶颈,其次2010年北京市委、市政府将同仁堂集团列为首都发展医药产业的龙头企业,整体进入生物医药“G20”,将会重点支持同仁堂做大做强;2、我们认为,在内外各方面推动下,公司“十二五”期间的发展将明显提速,我们预计每年的经营增速不会低于20%的水平,而“十一五”期间公司收入的年均复合增长率仅有8%。 经营结果已发生积极变化:1、公司自上市以来,单季度收入增速基本维持在-5%-15%;2、今年1季度公司收入增速29.5%,在公司历史上单季收入增速仅次于2010年1季度;3、最值得注意的是,公司去年3季度和4季度单季收入增速分别为19.9%和19.5%,连续三个季度公司的收入增速都接近20%或者超过20%,这在上市公司历史上属于首次。 公司市值严重偏低:1、同仁堂的经营模式、品牌地位、独家品种和消费者基础是不可复制的,具有资源稀缺性的属性;2、同仁堂目前的市值远低于云南白药、东阿阿胶和康美药业等企业,与公司在传统中医药领域不可撼动的行业地位远远不符。我们认为,公司的市值严重偏低。 公司发展空间巨大:一方面,公司拥有丰富的品种储备,由于历史原因导致目前医院和OTC终端覆盖面非常小,公司制药业务仍有很大的发展空间;另一方面,“同仁堂”品牌代表着消费者对于公司在整个“大健康产业”的认可,该品牌在“非药”领域具有很好的延伸性,公司未来在“非药”领域也将有广阔的发展空间。 投资建议 我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.865元、1.215元和1.706元。 我们认为,管理层激励具有里程碑意义,公司正处于加速发展的起步点,此时正是好的投资时点;同时,同仁堂作为成功经营数百年的“百年老店”,在传统中医药领域具有不可撼动的代表地位,目前市值严重偏低;我们给予“买入”的投资建议,6-12个月目标价50元。
恩华药业 医药生物 2011-06-06 13.12 -- -- 13.49 2.82%
15.96 21.65%
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事件 恩华药业与以色列D-Pharm公司就DP-VPA治疗癫痫药物在中国的独家许可与合作开发事宜签署《许可与共同开发协议》,并授权恩华药业总经理负责签订相关协议和办理有关手续。主要合作条款如下:D-Pharm许可公司独家在中国开展DP-VPA(许可产品)用于治疗癫痫患者方面的临床研究、注册、生产和销售。 D-Pharm将获得预付款和开发各阶段付款共计240万美金。 DP-VPA在中国销售额超过双方约定的金额以上时,恩华将向D-pharm公司支付年销售总额5%的提成。在DP-VPA销售量达到协议设定的年销售量的120%以上时,恩华将向D-pharm公司支付当年销售额超出预期部分的5%的销售红利。 评论 DP-VPA是一种丙戊酸的磷脂衍生物,用于治疗癫痫、偏头痛和双向情感障碍患者。根据D-pharm公司披露信息DP-VPA是一种新化合物,D-pharm公司拥有知识产权,已经进入复杂性癫痫病的二期临床阶段、躁狂抑郁症进入一期临床、预防偏头痛进入一期临床。 丙戊酸是目前治疗癫痫的首选药物,但有一定副作用:据测算该产品在我国市场规模约7亿,占抗癫痫药物市场的38%,并保持每年30%左右的较快增长。然而丙戊酸具有一定的副作用,容易引起肝毒性、胰腺炎、致畸性、血小板减少症和高氨血症。 DP-VPA是丙戊酸钠的改良品种,表现出了更好的安全性和药代动力学特性。利用D-pharm公司的知识产权技术RAP(前提药物调解激活)合理设计,使得它能够在病灶部位准确释放药物活性成分,而在非病灶组织内部保持惰性,从而减小副作用风险。因此该产品在未来上市后具有替代丙戊酸的可能。 该事件对于恩华的意义:(1)该产品国内完成临床需较长时间,合作项目在短期内不会对公司业绩产生贡献。 (2)该产品具有较大的市场空间,是公司产品储备的一大看点,将提升增长潜力。(2)国际合作的正式签署,说明公司作为我国神经系统用药龙头的地位已经逐步得到国际同行的认可,公司所积累的海外合作成功经验将有利于公司获得更多外部资源。 投资建议 我们维持公司2011、2012、2013年EPS分别为0.460元、0.665元、0.955元的预测。预测的基础是假设公司继续加强费用管理,今年右美托嘧啶、芬太尼等新产品上市维持麻醉药快速增长;明年假设高血压新药能够上市销售。DP-VPA不会对公司的短期业绩产生贡献,但从长期来看进一步提升了公司增长潜力,维持“买入”评级。
中牧股份 医药生物 2011-05-17 24.87 -- -- 24.94 0.28%
24.94 0.28%
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经营分析 动物疫苗行业长期发展前景好:国内经济动物基数大,不少品种存栏量居全球首位,潜在市场容量大;国内动物保健水平较低,与国外相比还有很大的提升空间;自2006年起,政府通过《全国动物防疫体系建设规划》和《动物防疫法》等政策法规不断加大对动物防疫的投入和重视,逐步完善全国动物防疫体系;我们认为,免疫密度不断提升以及新品种被纳入强制免疫,将不断推动强免疫苗市场的增长;规模养殖不断发展以及养殖户对免疫重要性认识的提升,将不断推动常规苗市场的增长。 公司动物疫苗、饲料和兽药业务均发展良好:公司积极寻求口蹄疫核心抗原和新型猪瘟疫苗技术的突破,并有望显著提高口蹄疫疫苗和猪瘟疫苗的市场竞争力;公司今年将加速饲料产业的布局和升级工作,通过郑州新厂和北京华罗等企业进一步提升产能,并提高盈利能力更高的预混料和饲料添加剂产品的占比;公司兽药业务在去年进一步减亏的基础上,今年将继续保持较好的发展势头。 宠物疫苗近期获批:公司狂犬疫苗获批,成为公司新的业务增长点;我国目前有宠物犬数量已达1.5亿只,而动物狂犬病平均免疫率不到10%,与国际公认的75%的免疫覆盖率差距甚大,并且目前动物狂犬疫苗市场主要被国外企业所占据;我们对公司宠物疫苗业务的发展前景充满期待。 盈利调整 我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.943元、1.212元和1.636元,净利润增长率分别为19%、29%和35%。 投资建议 公司是国内动物防疫体系的重要组成部分,口蹄疫等主要强免疫苗市场份额均居首位,将充分受益于国内动物保健产业的发展;近年公司管理层的调整给经营注入新的活力,反映在业绩方面是持续两年高增长;我们给予公司“买入”的投资评级。 公司参股企业金达威将有望于近期IPO过会,并成为公司短期股价的催化剂。
华润双鹤 医药生物 2011-05-12 24.66 19.71 70.56% 25.72 4.30%
26.56 7.70%
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投资逻辑 “十二五”目标,进入新轨道!公司提出从今年起要用5-7年时间实现医药工业销售过百亿元。我们测算如需按时完成目标,未来年均必须实现17.7%-25.6%的增长,这要远快于过去五年9.8%的复合增速。公司预算2011年主营业务收入增速17.51%,也要明显高于2007-2010年平均6.6%的预算增速。因此,我们判断公司将从今年开始踏上快速增长的新轨道! 外延式扩张,保证业绩快速增长:公司提出把“实现公司业绩的快速健康增长”作为重点工作,首次提出“内涵式”发展与“外延式”发展并举的发展思路,表现出公司将通过内外兼修实现快速做强做大的意愿。 华润入主,改变机制带来考核压力:我们根据华润对东阿阿胶、三九医药的收购经验判断,公司在华润入主后有望获得经营上的支持,激励机制更为灵活,管理效率和资本运作能力能够提高。同时,我们推测华润处于整体战略考虑,也会提出相应的业绩考核压力。 华润北药重组,资产整合值得期待:公司作为华润唯一化学药领域上市公司,有望被打造成集团内的化学药平台。华润北药旗下还有数个化学药经营资产,未来资产整合具有一定的想象空间。 产品梯队完善,内涵式稳定发展可持续:主导产品保持稳健:大输液将受益产品结构升级和新GMP所导致的供给减少;0号降压片受益于基本药物市场;糖适平销售稳定;舒血宁有较大市场空间。新产品方面:降血脂药物匹伐他汀有潜力成为大品类药物。 估值 考虑外延式发展的贡献,我们预测公司2011、2012、2013年EPS为1.155元、1.518元、1.990元,三年复合增速30%。 投资建议 公司目前估值21倍,有安全边际。考虑公司今年开始业绩增速可能明显加快,华润入主对公司机制也会产生积极改变,以及后续整合中可能的事件性机会,公司股价还有弹性空间。给予6-12个月目标价35-38元,相当于2011年30倍PE、2012年25倍PE,维持“买入”评级。 风险 本文逻辑建立在公司预算目标基础上,有达不到预测的风险;华润整合进程低于预期。
同仁堂 医药生物 2011-05-04 14.39 -- -- 15.51 7.78%
19.78 37.46%
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业绩简评 2011年1季度,公司实现营业收入14.98亿元,较去年同期增长29.5%;实现营业利润1.94亿元,较去年同期增长19.8%;归属于上市公司的净利润为1.18亿元,较去年同期增长18.6%;实现每股收益0.226元。 经营分析 公司经营拐点已经显现:公司自上市以来,单季度收入增速基本维持在-5%-15%;今年1季度公司收入增速29.5%,在公司历史上单季收入增速仅次于2010年1季度;最值得注意的是,公司去年3季度和4季度单季收入增速分别为19.9%和19.5%,连续三个季度公司的收入增速都接近20%或者超过20%,这在上市公司历史上属于首次。我们坚持之前的判断,公司经营拐点已经显现,建议市场高度关注公司所发生的积极变化。 毛利率下滑拖累1季度业绩:1季度公司毛利率为44.6%,较去年同期下降2个百分点,主要受去年中药材涨价的影响较大;同时,1季度公司营销费用较去年同期增长29.5%,基本与收入增速保持同步,而管理费用增速则低于收入增速。 股份公司是集团的发展核心,市值被严重低估:从集团组织结构可以清晰看出,股份公司是集团的组织核心;集团近年确定“以现代中药为核心,发展生命健康产业”的发展战略,也就是将股份公司定位为未来发展的核心;同时,2010年北京市委、市政府将同仁堂集团列为首都发展医药产业的龙头企业,整体进入生物医药“G20”;目前公司市值远低于云南白药、东阿阿胶和康美药业等企业,与公司的行业地位远远不符。 公司发展空间巨大:一方面,公司拥有丰富的品种储备,由于历史原因导致目前医院和OTC终端覆盖面非常小,公司制药业务仍有很大的发展空间;另一方面,“同仁堂”品牌代表着消费者对于公司在整个“大健康产业”的认可,该品牌在“非药”领域具有很好的延伸性,公司未来在“非药”领域也将有广阔的发展空间。 盈利调整 预计公司2011-2013年的EPS分别为0.865元、1.215元和1.706元。 投资建议 同仁堂作为成功经营数百年的“百年老店”,不仅在经营模式、品牌基础、独家品种和制药工艺等方面具有不可复制性,而且在传统中医药领域具有不可撼动的代表地位。目前公司的市值与其行业地位远远不符,并且公司正在发生积极的变化,我们继续维持“买入”的投资建议。
科伦药业 医药生物 2011-04-27 65.77 -- -- 65.07 -1.06%
70.35 6.96%
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业绩简评 2010年1季度科伦实现属于母公司股东的净利润1.47亿元,比上年同期增长58.22%。实现每股收益0.61元,比我们一季报预览的0.59元略高。 经营分析 收入增长明显加速,超预期:2011年1季度公司实现营业收入10.75亿元,比上年同期增长32.26%,较2010年20%多的增长明显加速。主要原因是:(1)产品平均价格提高。公司输液产品结构持续调整,玻瓶产能向治疗性输液等高价格产品转化,普通输液用高价格的塑瓶和直软替代玻瓶,由此带来收入增长;(2)新增产能贡献增量。公司上市募投项目以及超募资金收购的项目,部分生产线一季度陆续投产,产销量增加使销售规模增长。 输液附加值继续提升,盈利增速更快:受益于包材的升级(软塑替代玻瓶)、内容的升级(治疗性输液占比提升),公司的盈利能力继续提高。 2001年1季度公司毛利率同比提升了3.45个百分点,达到40.69%。从而实现毛利45%的增长,超过收入增速。同时公司各项费用控制较好,净利润增速达到55%以上。 今年还会有新增产能逐步释放,季度环比将继续明显增长:一季度公司有两个分/子公司生产线通过GMP认证:(1)广安分公司的塑瓶、直软生产线于2011年2月17日通过认证。(2)公司控股子公司河南科伦的塑瓶生产线于2011年3月11日通过认证。根据招股书披露,预计今年还有黑龙江、山东、湖北、云南、江西、浙江等地生产线能够建成,通过认证后即可贡献增量。 中期业绩预增公告:公司预估2011年1-6月归属于母公司股东的净利润较去年同期增长40-60%。推算EPS在1.52元-1.73元之间。 盈利调整 我们维持公司今明两年EPS4.20元、5.90元的盈利预测,复合增速50%。 投资建议 我们看好输液价值的回归,看好公司“等强战略”前景。公司正在沿着“逐步实现输液类和非输液类产品等强格局的战略目标”前进。
海正药业 医药生物 2011-04-26 22.70 -- -- 23.01 1.37%
24.48 7.84%
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业绩简评 海正药业2010年1季度实现净利润1.02亿元,EPS0.21元,同比增长53.42%。比我们预测的0.20元略高。 经营分析 业绩略超预期:2010年1季度公司实现销售收入12.15亿元,同比增长19.74%,环比下降4.36%;实现毛利3.44亿元,同比增长19.95%;实现EBIT1.42亿元,同比增长43.27%;实现营业利润1.23亿元,同比增长54.47%;实现归属母公司净利润1.02亿元,同比增长53.42%。 利润的高速增长归功于费用的较好控制:公司一季度销售费用、管理费用绝对额基本与去年同期持平,由此导致了利润的增速(50%)远快于收入和毛利的增速(20%)。 增发结束为2011年经营提供保障:公司一季度完成了增发,募集资金13亿元。募集资金全部用于全资子公司海正药业(杭州)有限公司拟投资建设的制剂出口基地项目。 国际订单逐步落实:公司今年3月份公告与美国辉瑞公司子公司辉瑞亚太生产有限公司在美国签订了CA兽用药的供货协议,于2011年开始向辉瑞亚太公司销售CA兽用药,预计年销售收入约1500到2500万美元,协议期限为5年。预计公司今年还有望有其他订单落实。 盈利调整 考虑增发摊薄影响,我们预计公司2011、2012、2013年EPS为0.921元、1.222元、1.571元,复合增速30%。 投资建议 我们对特色原料药行业一贯的观点是:相关的公司最近几年处于产业升级的关键时机,伴随着投入的加大,愈发接近目标。我们相信海正药业是国内医药企业中最有希望走向世界的企业之一,具有长期价值,我们维持长期“买入”评级。 风险提示:订单的不可预测性;国内制剂市场开拓对公司精力牵扯。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名