事件: 7月31日新闻报道:国务院总理李克强主持召开国务院常务会议,会议确定的重点任务中包括加强市政地下管网建设和改造。完善城镇供水设施,提升城市防涝能力。到2015年,完成8万公里城镇燃气和近10万公里北方采暖地区集中供热老旧管网改造任务。 评论: 1、PE燃气管是旧网改造的必选由于PE燃气管性能优异,耐腐蚀易施工,国外发达国家城市燃气管网已经100%采用PE燃气管。目前城市新建燃气管网基本全部采用PE燃气管。以PE密度0.935克/立方厘米,直径150毫米,壁厚10毫米谨慎测算,8万公里燃气管网改造对应PE燃气管需求约35万吨。相当于2014和2015年每年新增17.5万吨需求,相当于目前每年28万吨左右消费量的60%。我们认为若该政策严格执行,短期将有力促进燃气管需求增长。 2、发展天然气方向明确,燃气管前途光明此前PE燃气管增长稳定,主要原因是受制于天然气源不足,燃气管网新增量不大。国家大力发展天然气的大方向明确,天然气价格改革也将促进天然气生产和进口。解决气源问题后,我们预计配套城市燃气管网建设将会加速,新建城市管网基本都会采用PE燃气管,沧州明珠该业务未来发展前途光明。 3、认证严格,进入壁垒高PE燃气管对产品性能要求较高,认证严格,进入壁垒较高。国内最大五家燃气公司成立G5+合作组,2011年7月宣布PE燃气管合格供应商,沧州明珠是五家入选企业之一。凭借在该领域深耕多年,目前沧州明珠PE燃气管市场占有率35%左右。虽然PE燃气管生产技术难度不高,但是认证门槛限制新产能进入,未来2-3年行业格局不会发生明显变化。普通塑料管产能严重过剩,公司PE燃气管这么多年仍然保持较高市场占有率和开工率,盈利稳定增长,充分说明的竞争格局相对规范有序。 4、隔膜新客户开拓潜力巨大目前公司隔膜已经实现给比亚迪稳定供货。2000万平米隔膜产能投产后,公司也加大了新客户开拓力度,目前正在与力神和ATL等客户接触。公司产品性价比较高,是替代进口动力电池隔膜的首选,相信大概率也将获得订单。在快速增长的电动汽车、新能源储能市场带动下,动力电池隔膜市场潜力巨大。 公司燃气管业务规模和渠道优势明显,行业地位稳固。政府城市燃气管网改造计划对公司燃气管业务拉动明显,若政策严格执行,未来2年PE燃气管需求增加60%;隔膜性价比优势突出,通过大客户认证,是国内动力锂电池厂商替代进口产品的首选,市场潜力巨大。2013年公司中报预增25%,下半年产能投产,增长有望进一步加速。暂维持2013-2015年EPS预测分别为0.52/0.7/0.87元,当前股价对应2013年PE仅18倍,锂电池材料板块2013年平均PE25-30倍,公司股价明显低估,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示: 原料价格大幅波动风险;隔膜技术扩散风险。

中期业绩增长18.75%,基本符合预期。公司2013年上半年营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为14.54亿元、1.94亿元,分别同比增长-1.9%、18.75%,基本EPS为0.37元,符合预期。公司预告2013年前三季度业绩增幅为10%~30%,我们判断为20%以上。 工业业务收入稳步增长,贸易收入回落较快。本期公司工业业务收入为11.67亿元,同比增长13.54%,主要得益于国外农药市场高景气,公司农药中间体销售增加,本期收入增长22.54%,其中公司在欧洲市场收入增长148.45%,客户采购量有所增加;而医药中间体因客户要求更高,开拓更难,本期销售保持稳定。相对而言,贸易业务收入仅为2.86亿元,同比下滑36.89,主要因为国内外市场环境严峻,公司调整了贸易业务战略所致。不过,贸易业务毛利率较低,对利润影响不大。 主营业务毛利率保持稳定。本期工业业务、贸易业务销售毛利率分别为39.67%、2.28%,与去年同期相比基本持平。分产品来看,农药中间体、其他产品毛利率略有增加,医药中间体毛利率下滑8.15%,主要因为竞争和成本上升,部分产品价格有所调整,但本业务仅占工业业务12.5%,对毛利率影响不大。 各项业务稳步推进,支持公司未来快速发展。公司公开增发之1100吨农药中间体项目本期已贡献营业利润2679万元,随着客户开拓力度加大,预计收入将不断增长;公开增发之800吨医药中间体项目正在建设,预计将于2013年底建成,将对2014年等业绩产生积极贡献;山东永恒化工新厂区、盐城联化、天予化工及郡泰医药等生产基地亦在积极建设和投入期,年底前将分别有新产品投出,且在建项目多定位于定制业务,产品销售有较强保障。 维持“强烈推荐-A”投资评级。相比其他后入者,公司客户基础优质,而且客户具有粘性;中间体产业转移持续进行,公司作为行业龙头,发展空间依然较大。预计2013-2015年EPS分别为0.87元、1.12元、1.41元,目前动态估PE为29倍,看好公司长期发展。 风险提示:项目延期风险;市场开拓风险。

中期业绩增长56.32%,符合市场预期。公司2013年上半年营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为99.76亿元、15.38亿元,分别同比增长39.32%、56.32%,扣除非经常后的业绩为15.10亿元,同比增长58.37%,基本EPS为0.71元,符合预期。 产能提升,需求好转,驱动销量增加。2012年中期公司对宁波二期MDI装置进行技改,新增30万吨/年产能,公司MDI总产能提升至110万吨/年。2013年上半年MDI下游汽车(产量增长15.1%)、冰箱(产量增长18.5%)、氨纶(产量增长26.8%)、建筑保温(房屋竣工面积增长6.3%)等需求快速增长,带动MDI销量提升。 行业竞争有序,定价能力强,产品毛利率提高。本期公司MDI销售毛利率为38.3%,同比提高5个百分点。主要因为MDI行业为寡头垄断格局,行业内企业不会漫天杀价;同时,公司采取以销定产的销售策略,定价综合平衡利润和市场份额的关系,通过加强与客户合作,避免价格竞争并尽力提高市场占有率。本期纯MDI、聚合MDI均价同比分别上涨了10.9%、11.2%,而价差均上涨1000元/吨以上,提高了产品盈利能力。 中长期仍将快速增长。一方面,MDI产能继续扩张。2013年7月底已完成宁波一期新增10万吨/年MDI产能技改,年底前将完成二期新增20万吨/年MDI产能技改,总产能提高到140万吨/年。八角一体化工业园区在建60万吨/年MDI产能将于2014年底投产,同时关停老厂20万吨/年产能,届时公司总产能将提高到180万吨/年。而全球新增产能主要来自万华,下游年需求增速为6%-7%,即每年30万吨左右需求将可由万华提供。另一方面,八角工业园在建“LPG-丙烯-环氧丙烷-聚醚多元醇-组合聚醚”、“LPG-丙烯-丙烯酸/丁辛醇-丙烯酸酯-水性涂料”等全产业链项目,将成为业绩增长的重要驱动力。同时,公司规划建设华南地区水性表面材料树脂、改性MDI、聚氨酯胶黏剂等项目,亦将拓展盈利空间 维持“强烈推荐-A”投资评级。预测13-15年EPS分别为1.39元、1.70元、2.10元,目前动态PE仅为11倍,估值较低。 风险提示:项目进度延迟风险;市场需求低迷风险;毛利率下滑风险。

中期业绩增长38.5%,符合预期。2013年上半年公司营业收入、归属于母公司股东的净利润分别为29.5亿元、2.13亿元,分别同比增长8.55%、38.50%,基本每股收益为0.97元,符合预期。公司预计2013年前三季度归属于母公司股东的净利润同比增长25%~45%,我们判断在35%左右。 营销投入增加,销量提升。为了适应公司复合肥产能的扩大,公司积极拓展销售市场,扩大市场的深度和广度,巩固“史丹利”强势品牌,本期公司加大了营销投入。上半年销售费用为1.58亿元,同比增长36.35%,广告支出和销售人员薪酬均有所提高,其中广告支出为7323万元,同比增长56.4%。营销加强结硕果,本期复合肥销量达100万吨左右,同比增长15%以上。 议价能力较强,毛利率提高。上半年公司复合肥销售毛利率达16.19%,比去年同期提升3.44个百分点;Q2毛利率达到18.2%,环比提高3.3个百分点,主要因为上半年单质肥氮肥、磷肥、钾肥等原材料价格不断下滑,而公司复合肥品牌知名度高,渠道下沉且对终端服务和支持力度加大,产品价格下调幅度和时间滞后于原材料价格调整。7月初公司等复合肥企业下调复合肥价格100-200元/吨左右,吨毛利环比稍有调整,但同比仍位于较高水平。 新增产能继续投放,助力业绩增长。13年一季度史丹利当阳投产30万吨/年复合肥产能,剩余50万吨/年生产线将于7月底试生产;遂平子公司剩余50万吨/年生产线预计将于9月份试生产;宁陵80万吨/年预计年底建成。2014年将新增100万吨/年复合肥和控释肥产能,总产能将达到560万吨/年。公司公告,在江西丰城市成立全资子公司,预计公司将规划复合肥产能。 维持“审慎推荐-A”投资评级:预计公司13-15年EPS分别为1.73元、2.29元、2.96元,年均业绩复合增速达30%以上,目前动态估值17倍。 风险提示: 项目进度风险;需求低于预期风险;毛利率下滑风险。

中报业绩下滑49.17%,低于市场预期。公司2013年上半年营业收入为56.67亿元,同比增长20.69%;归属于上市公司股东的净利润为8087.8万元,同比下降49.17%,基本每股收益为0.19元,同比下降56.82%,磷矿石及磷化工行业低迷态势超出市场预期。 销量增加,收入实现增长;农药景气,投资收益提升。公司产能增加,产品销量提升,公司各项产品销售收入均实现了增长,其中磷矿石、黄磷及下游磷酸盐、贸易、氯碱、有机硅、肥料等收入分别增长8.6%、30.6%、10.1%、63.3%、46.1%、74.5%。上半年公司共销售180万吨左右磷矿石,销售磷肥3万吨左右,销量均同比有大幅提升。另外,公司本期投资收益为6177万元,同比增长19倍,主要因为受益草甘膦价格上涨,参股24%的泰盛化工(7万吨/年草甘膦产能)经营效益提升,公司投资收益大幅增长。 成本上升较快,吞噬毛利,盈利能力下滑。本期公司综合毛利率为9.93%,同比下降2.84个百分点,主要因为:1.磷化工行业低迷,磷矿石和磷酸盐价格均大幅下降,而开采成本上升以及磷矿石资源税改革增加税负。2.受上半年干旱天气影响,公司自发电量下降较大,用电成本上升。3.磷肥市场低迷,价格不断下跌,而公司磷肥装置处于设备调试磨合期,产能未完全释放。分产品来看,磷矿石、黄磷及磷酸盐、贸易、磷肥毛利率分别为54.64%、11.38%、1.55%、-11.25%,分别同比下降22.3、4.0、2.5、30.8个百分点。 中长期仍看景气回升和项目实施进度。目前磷化工处于低迷时期,磷肥因产能过剩价格受压,复苏仍需要时日。公司公告后坪探矿、瓦屋Ⅳ矿段探转采、30万吨/年离子膜烧碱改扩建、10万吨/年湿法磷酸精制正在有序推进;新疆二甲基亚砜项目基本建成;襄阳2.5万吨/年黄磷项目完成厂房主体结构施工;贵州2.5万吨/年二甲基亚砜项目有序建设。未来,项目投产或将转化为效益,带来业绩转好。 维持“审慎推荐-A”投资评级。预计公司13-15年EPS分别为0.29元、0.43元、0.63元,相比上次预测调整较大,磷化工低迷程度超预期,PB为1.5倍,静待行业冬去春来。 风险提示:项目进度延迟风险;磷肥销售低于预期风险;毛利率下滑风险。

沧州明珠发布2013年中报业绩预告,收入同比增长4.9%,净利润同比增长25.16%,对应EPS0.19元。公司中报业绩预告符合市场预期,下半年产能释放后,收入和利润增长有望加速。当前股价对应2013年PE仅17倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 中报净利润同比增长25%,符合市场预期。公司2013年上半年实现销售收入8.53亿元,营业利润9.83亿元,净利润6594万元,同比分别增长4.9%、25.2%。每股收益0.19元,中报业绩符合市场预期。 收入小幅增长,盈利能力持续提高。2季度单季度实现销售收入5.34亿元,同比增长9.03%,实现净利润4189万元,同比增长17.44%,净利率7.85%,环比提高0.33个百分点,同比提高0.55个百分点。收入增长主要是由于产品销量同比增长,然而由于新增产能2季度才投产,因此收入增速不高;由于隔膜和BOPA毛利率同比提高,利润增速较快。 产能投产,下半年增长有望加速。公司2000万平米隔膜生产线2季度投产,业绩贡献将主要在下半年体现。另外,公司2万吨聚乙烯管和5000吨BOPA薄膜产能也已经投产,产能增长25%以上。随着新增产能逐渐放量,公司下半年收入增长将会加速。由于原料己内酰胺价格下跌,预计BOPA薄膜毛利率上升至15%左右,锂电池隔膜收入占比提高也将带动公司盈利能力同步上升。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司燃气管和BOPA薄膜规模和渠道优势明显,行业地位稳固,毛利率有望持续提升;隔膜性价比优势突出,通过大客户认证,是国内动力锂电池厂商替代进口产品的首选,市场潜力巨大。产能驱动公司进入快速增长期,维持2013-2015年EPS预测分别为0.52/0.7/0.87元,当前股价对应2013年PE仅17倍,锂电池材料板块2013年平均PE25-30倍,公司股价明显低估,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:原料价格大幅波动风险;隔膜技术扩散风险。

继续保持稳定增长。一季度公司实现销售收入1.41亿元,同比增长21.38%,依然保持稳定增长。实现净利润2559万元,同比增长5.65%,实现每股收益0.24元,同比增长4.35%。不考虑会计政策的影响,公司一季度净利润同比增长33.98%。 锂电池电解液出口大幅增长。根据母公司报表和合并报表测算,南通电容器业务收入增长约6%,因此,我们判断公司一季度收入增长的主要动力来自锂电池电解液销售收入的大幅增长。国内锂电池产量一季度下滑11.4%,公司锂电池电解液销售逆势而上,我们认为主要是公司去年通过索尼、松下等锂电池大厂认证,出口大幅增长。 毛利率环比提升,期间费用率略有回升。公司一季度销售毛利率为35.44%,同比提高3.54个百分点,环比提高1.3个百分点。毛利率的提高,主要是由于原料大宗化工产品价格一季度同比下降所致。公司一季度三项费用率12.83%,环比提高1个百分点,同比提高0.8个百分点,其中主要是财务费用率小幅上升。惠州基地投产后,我们认为公司营业费用率和管理费用率有望继续下降。 二季度产能翻番,需求有望复苏。作为半导体行业风向标的美国半导体行业BB值在2011年11月触底反弹,令年2月份已经回到1以上,显示全球电子元器件需求正在持续改善。电子行业需求最差的时候可能已经过去,预计二季度有望从底部温和复苏。公司在行业景气底部依然保持稳定增长,预计随着惠州基地二季度正式投产,公司产能将接近翻番,彻底打破产能瓶颈,业绩弹性大幅提高。 风险提示:原材料价格波动风险;市场开拓风险。 盈利预测、估值及投资评级:维持公司2012-2014年的业绩预测分别为0.9/1.11/1.34元(摊薄)。公司行业地位突出,业绩增长确定性强,给予2012年25倍市盈率,目标价为22.5元,维持“增持”评级。

公司前3季度收入9.88亿元,同比增长39.46%,实现净利润1.84亿元,同比增长60.6%。毛利率31.43%,同比提高2.7个百分点。3季度单季收入同比增长27%,毛利率28.44%,同比下降5个百分点,环比上半年下降4.4个百分点。单季度实现净利润5073万元,同比增长13.24%。实现每股收益0.16元。 经济下行导致3季度收入增速和毛利率下滑。我们分析3季度收入增速放缓,主要是聚酯薄膜业务受宏观经济景气下行的影响。欧债危机导致光伏主要市场欧洲经济受到较大冲击,全球光伏市场需求3季度明显下滑。从产品价格看,公司光伏基膜价格和盈利能力仍然保持较高水平,再次证明公司技术优势。毛利率下滑在于光伏聚酯薄膜销量下降,毛利率相对较低的电工聚酯薄膜占比提高,带动整体毛利率下滑。 管理费用上升影响3季度业绩。根据我们测算,公司3季度发放职工2010年奖金,部分上市费用也在3季度体现,两者合计导致管理费用环比增加700-800万,影响3季度业绩2-3分钱。销售费用和财务费用环比保持基本稳定。 新增产能逐渐释放,未来增长明确。10月份底公司7000吨绝缘层压制品以及3500吨柔软复合材料即将投产,明年9月份左右,超募资金的3万吨无卤阻燃涤纶即将投产,明年年底1.5万吨聚酯薄膜和3500吨电容聚丙烯膜也将投产。随着募投项目陆续投产,公司产能瓶颈将大幅缓解,产品结构也将明显优化,带来公司业绩的确定性增长。 技术优势突出,维持买入评级。考虑新增产能贡献,预计2011年业绩为0.82元,2012年业绩为1.1元,2013年业绩为1.64元。当前股价对应今年28.7倍PE,明年21.4倍PE。公司技术领先,储备项目如无卤阻燃涤纶、苯并噁嗪和光学薄膜等盈利能力强且市场空间巨大,成长性明确,继续给予买入评级。 风险提示。技术扩散风险,全球经济大幅下滑。

短期影响有限,提高未来成长性。东材科技公告超募资金使用用途,拟投资建设年产3万吨无卤高阻燃聚酯生产线,2000吨电容器用超薄型聚丙烯薄膜生产线,7200套大尺寸绝缘结构件产能。我们认为超募资金项目对短期业绩影响有限,但是将提高公司未来整体盈利能力,降低了单个产品技术扩散的风险,增强了公司未来业绩快速增长的确定性。 无卤阻燃聚酯市场潜力巨大。保守预计,无卤阻燃聚酯国内需求量约100万吨,国际300-500万吨/年,下游应用于航空、铁路登交通运输系统、宾馆等公共场所及消防等行业。随着环保安全意识不断提高,阻燃涤纶织物需求快速增长。国内目前仅4家公司6万吨阻燃聚酯产能,严重供不应求。公司是国内唯一能够生产V0级阻燃聚酯纤维,技术国内领先,价格仅为国外同类产品的70%,竞争优势突出。 绝缘组件受益于超高压直流输电规划。特高压直流输电成为未来我国电网建设的必然方向,“十二五”期间,国家电网规划十二条高压/特高压直流输电工程,耐高压绝缘组件的市场潜力较大。产品核心在于耐高压树脂原料,均由东材科技自主开发,目前国内仅有东材科技可以生产高压/特高压/柔性直流换流阀绝缘组件,高度垄断。 超薄型电容PP膜打破垄断,提升盈利能力。超薄型电容器用聚丙烯薄膜主要用于中、高压电力电容器、机车电容及混合动力汽车电容等领域。预计2010年至2015年,全球薄膜电容市场将以15%~20%的速度增长。 公司有30多年聚丙烯电容膜生产经验,目前市场占有率约10%。超薄型粗化膜和超薄型电晕膜,加工工艺技术均为东材股份自有核心技术,填补了国内的空白,产品水平达到了国际先进水平。 成长性突出,维持买入评级。维持2011年-2013年EPS预测分别为0.92元,1.21元和1.82元,当前股价对应2011年PE28倍,2012年21倍,2013年14倍。公司技术领先,盈利能力强,产能扩张带来公司确定性高成长。维持买入评级。 风险提示:原材料价格波动风险,核心技术扩散风险。

业绩大幅增长。佛塑科技公布2011年半年报:实现营业收入18.45亿元,同比增长12.21%,实现营业利润1.65亿元,同比增长57.44%,实现净利润1.18亿元,同比增长107.28%。 薄膜制品扭亏,投资收益大幅增长。公司业绩大幅增长主要来自两方面原因:1、BOPP行业盈利改善,加之公司产品结构调整,薄膜制品业务实现扭亏。薄膜制品2011年中期收入小幅增长5.24%,毛利率提高1.89个百分点。2、合资公司杜邦鸿基的净利润同比大幅增长。2011年中期,公司实现投资收益7855万元,同比增长85.87%。 地产项目导致存货大幅上升。公司2011年存货15.8亿元,同比增加8.85亿元,增幅118%。其中,存货主要增加部分为房地产开发项目,2011年中期公司土地开发成本5.94亿元,同比增加5.56亿元。另外,由于原材料涨价及公司增加库存,导致原材料存货同比增加3亿元。因此,存货大幅上升并非公司经营情况恶化。 产能快速增长,地产进入贡献期。2011年至2013年,公司进入产能快速增长期,将新增80万平米偏光片产能,9000万平米隔膜产能,2.7万吨聚酯薄膜产能。以当前盈利能力测算,完全达产后,偏光片和隔膜将分别贡献每股业绩0.19元和0.26元。公司在杜邦鸿基的投资收益也有望大幅增加。公司在佛山的地产项目也将于2012年进入业绩贡献期。 股价具有较强安全边际,维持增持评级。维持公司2011年-2013年的EPS预测分别为0.41元、0.54元和0.69元。根据我们测算,房地产业务NAV估值约33亿,对应5.4元/股。扣除土地价值,对应2011年PE20倍,2012年PE16倍。公司产能快速扩张,未来增长明确,新产品的开发值得期待。 当前股价具有较高安全边际,维持公司增持评级。 风险提示。经济二次探底,地产调控力度加大,新产能投产进度低于预期。

业绩快速增长。东材科技2011年上半年实现销售收入6.69亿元,同比增长46.28%;实现净利润1.34亿元,同比增长90.99%;实现完全摊薄后每股收益0.43元。业绩好于此前预期,完成公司的完美首映。 光伏聚酯基膜产销两旺,毛利率大幅上升。上半年光伏背板基膜市场需求旺盛,公司产品销量迅速上升。由于光伏聚酯基膜售价在3万元/吨,毛利率45%左右,均明显高于公司其它聚酯薄膜产品。光伏聚酯基膜销量的大幅增长,带动聚酯薄膜业务同比增长71.4%,毛利率提高15.32个百分点。 光伏背板基膜需求旺盛是公司业绩大幅增长的主要动力。 绝缘材料稳定增长。除光伏聚酯基膜外,公司其它产品如电工柔软复合制品、电工层(模)压制品、绝缘油漆及树脂销量分别增长33.81%、27.83%和48.84%。我们认为,公司绝缘材料下游需求保持稳定增长,增强了公司业绩的稳定性。 费用率同比下降。公司三项费用增加23.1%,由于收入的大幅增长,三项费用率下降1.8%至9.54%。三项费用的增加,主要来自研发费用的大幅增长,奠定了公司未来发展的基础。我们认为,募集资金到位后,公司利息收入将大幅增长,财务费用下半年有望减少。 公司未来仍将保持快速增长。预计下半年欧洲光伏市场需求依然旺盛,3季度末3500吨柔软复合绝缘材料和7000吨层模压复合材料将投产,公司下半年及2012年仍将保持稳定增长。2012年底薄膜设备交付之后,公司产能瓶颈彻底打破,2013年将迎来业绩的快速增长。 上调业绩预测,维持买入评级。由于公司产品销量及毛利率好于预期,我们上调2011-2013年业绩10%,上调后业绩分别为0.92元、1.21元和1.82元,当前股价分别对应PE30.12倍、23倍和15倍,PB3.8倍,股价具有较强安全边际。公司合成技术优势突出,光伏聚酯基膜、无卤阻燃树脂切片等产品前景广阔,其它储备项目仍有望带动业绩超预期,维持买入评级。 风险提示。原材料价格波动的风险。核心技术扩散,行业竞争加剧。

新宙邦公布2011年半年报:2011年中期实现主营业务收入3.12亿元,同比增长40.19%;实现营业利润6913万,同比增长43.69%;实现净利润5946万,同比增长42.91%;每股EPS0.56元。 电容器化学品需求旺盛是业绩增长的核心动力。2011年中期,公司电容器化学品实现收入2.46亿元,同比增长58.78%;毛利率34.5%,同比提高0.3%。我们认为,电容器化学品业务大幅增长,主要原因是国内工业电容器的快速增长以及国内市场占有率的提升。 锂电池电解液增长缓慢。2011年中期,公司锂电池电解液实现销售收入6643万元,同比小幅下滑2.2%,毛利率26.14%,同比下降1.01%。收入和毛利率下滑的主要原因在于锂电池电解液行业无序扩产导致产能过剩竞争加剧。在国内电动汽车市场启动前,电解液产能过剩将成为常态。 会计政策调整增厚业绩,管理费用大幅上升。2011年公司调整了坏账计提和固定资产折旧标准,合计增厚公司业绩1164万。管理费用率同比由6.83%大幅升至9.43%,主要原因是研发费用增长、员工工资水平上升以及惠州基地建设带来员工人数的上升。我们认为惠州基地投产后,管理费用增速将有所下降。 电容器景气有望维持,新产能打破产能瓶颈。考虑到工业电容市场的快速启动,日本电容器化学品产能转移等因素,我们认为公司电容器化学品业务仍将保持2年左右的高景气。惠州一期项目建成后,公司产能瓶颈将被打破。由于公司已经获得索尼、松下等高端客户的认证,有利于通过出口避免国内锂电池电解液的激烈竞争,消化公司新增产能。 维持买入评级。公司2011-2013年EPS预测分别为1.33元、1.95元和2.74元,目前股价对应2011年至2013年PE分别为29倍,20倍和13倍,PB4.38倍。公司业绩将步入快速增长期,维持公司买入评级。 风险提示。电子行业需求下滑风险,技术扩散风险。

产品梯队合理,合成技术突出。东材科技的传统绝缘材料属于成熟产品,公司占有较高市场份额和盈利能力,需求稳定增长,保障了公司业绩的稳定性。光伏背板聚酯基膜属于新兴产品,近2年爆发性增长,是公司业绩增长的主要驱动力。未来储备项目如苯并噁嗪、无卤阻燃聚酯切片等,前景广阔,有望成为公司快速发展的另一引擎。“成熟+新兴”的产品结构使公司兼具抗风险能力和高成长性。 绝缘材料市场稳定增长。随着发电、输变电、高速铁路、家电、新能源等行业迅猛发展,国内绝缘材料市场需求旺盛,绝缘材料行业工业总产值2005年至2009年的平均复合增长为22%。 光伏基膜进入爆发期。过去4年,全球光伏装机量增长10倍。由于日本地震影响,光伏行业未来10年仍将保持快速增长。光伏基膜性能要求高,认证过程复杂,国内能够生产的仅有3家,供给高度集中。2008年-2010年东材科技的光伏级聚酯薄膜销量分别为15吨,947吨和3900吨,呈现爆发性增长态势。公司募投项目投产后将新增1万吨光伏级聚酯薄膜产能,产能瓶颈将被打破,完全达产后有望贡献0.3元EPS。 储备项目前景广阔。无卤阻燃是覆铜板大势所趋。目前含磷环氧树脂存在性能不足,苯并噁嗪凭借优异性能,未来有望在无卤阻燃覆铜板树脂基材中获得普及,市场潜力巨大。公司研发的无卤阻燃共聚聚酯填补国内空白,在电工非织布、工业丝、地毯及各种纺织品等领域也有广阔应用前景。 估值安全,给予买入评级。维持公司2011-2013年业绩预测,EPS分别为0.85元、1.11元、1.64元。公司具有合理的产品梯队,明显的合成技术优势,光伏聚酯基膜、无卤阻燃树脂切片等产品市场前景广阔。苯并噁嗪等新产品一旦推广,公司业绩有较大提升空间。当前股价对应2011年PE22.4倍,2012年17.1倍,PB2.83倍,股价具有较高安全边际,首次给予公司买入评级。 风险提示。原材料价格波动的风险。核心技术扩散,行业竞争加剧。

中国铝电容行业前景依然广阔。铝电解电容器需求稳定增长,国内受产能转移和进口替代的影响,发展前景依然广阔。节能环保、产品升级和新能源的发展,使得耐高压电容器、固态电容器和超级电容器等高端产品未来几年仍将保持30%左右快速增速。随着国内电容器生产企业制造水平的提高,传统产品全球份额提高的同时,高附加值的新产品将带动行业快速成长。 新宙邦是铝电解电容器产业链最受益者。电容器化学品是整个产业链上进入壁垒较高的环节,产品差异化竞争,客户粘性高。新宙邦在国内传统电容器化学品中,占据40%市场份额,规模和产品品质遥遥领先。在发展较快的耐高压电容、固态电容和超级电容领域,公司均掌握核心技术,是国内唯一、全球少数能够提供核心原料的公司。因此,我们认为,新宙邦将成为铝电解电容器产业链未来发展的最受益者。 锂电池电解液具有产品优势。由于产能大幅增长,在电动汽车大规模普及前,国内锂电池电解液行业短期有产能过剩的压力,盈利能力有逐渐下滑的趋势。新宙邦是国内领先的锂电池电解液供应商,规模和产品品质排名前列。2011年4月,公司网站披露新宙邦已经通过索尼公司绿色合作伙伴认证。我们判断随着技术进步和交流深入,新宙邦也有希望成为锂电池电解液出口的企业之一。 上调至买入评级。我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.33元、1.95元和2.93元,目前股价对应2011年至2013年PE分别为27.7倍,18.9倍和12.6倍,PB3.81倍。随着惠州一期基地的建成投产,制约公司发展的产能瓶颈将被打破。日本地震将加速铝电解电容器及其化学品加速向中国的产能转移,对公司构成长期利好。公司业绩将步入快速增长期,因此上调公司评级至买入,不断超预期的业绩公告将成为公司股价的催化剂。 风险提示。电子行业需求萎靡,导致公司产品盈利能力下降。技术扩散导致新产品盈利下滑。

新宙邦 2011年1季报再超预期:公司2011年1季度实现销售收入1.16亿元,同比增长31.04%;实现净利润0.24亿元,同比增长97.85%;实现每股收益0.23元。 收入毛利率明显提高,资产减值冲回导致盈利大幅增长。1季度业绩大幅增长主要因为收入和毛利率明显提高。油价上涨,1季度公司产品量价齐升,需求旺盛。新产品占比提高以及产品成本转嫁能力强,导致1季度公司综合毛利率同比环比均上涨。会计政策调整,资产减值冲回增厚1季度0.05元。 日本地震将提高公司市场占有率。日本地震影响国外竞争对手产能,国内客户采购意愿明显提升,地震的利好影响从2季度开始显现。中长期看,地震暴露出全球电子产品供应链的脆弱性,我们判断未来相对成熟的电容器制造行业或将加速向中国的产能转移,并进而带动国内电容器化学品供应商占有率的提升。国内龙头新宙邦将充分受益。 募投项目进展顺利。惠州基地主体厂房已经全部封顶,预计三季度将实现试生产。募投项目投产后,公司主要产品产能将1倍以上增长。 上调业绩预测,维持增持评级。上调公司2011-2013年业绩预测10%,上调后预计公司2011年至2013年的EPS 分别为1.35元、1.92元和2.74元,目前股价对应2011年至2013年PE 分别为28.67倍,20.16倍和14.13倍,PB4.18倍。公司竞争优势突出,持续研发能力强,业绩持续超预期证明公司快速成长能力,维持对公司的增持评级。 风险提示:电子行业需求低于预期,核心技术扩散。