2010年,公司实现销售收入5371百万元,同比增长22.89%;实现利润总额2919百万元,同比增长35.65%;实现归属上市公司所有者的净利润2205百万元,同比增长31.79%;每股收益1.58元,净资产收益率41.19%,提高2.36个百分点,拟向全体股东每10股派发现金10元(含税)。 公司在2010年底提出“超常规拼搏,第三次创业”,明确了到2013年的业绩目标,力争到2013年实现收入130亿元(含税),即2010-2013年收入复合增速要达到31%。我们给于2011至2012年EPS分别为2.04和2.71元,维持“推荐”评级。

投资建议: 中国神华未来的成长性已毋庸置疑,公司长期发展的新拐点已经显现。 预计公司2011-2013年营业收入可达1784、1990、2227亿元,净利润预计分别为427、476、533亿元,EPS 分别为2.15、2.39、2.68元,目前公司股价对应2011-2013年PE 分别为14X、12X、11X。以行业主流公司平均17X-20X市盈率对中国神华进行估值,3-6个月合理估值36-42元,6-12个月合理估值上限为48元。坚定维持对于公司“推荐”的投资评级。

2010年公司实现营业收入11633百万元,同比增长20.3%;营业利润7161百万元,同比增长17.9%;实现净利润5051百万元,同比增长17.1%,EPS5.35元;共生产茅台酒及系列产品32612吨,同比增11.4%;每10股派送红股1股、每10股派发现金红利23元(含税)。 报告期内业绩表现符合我们今年情人节《贵州茅台:重返业绩高增长通道,力量交织下理想选择》观点。 公司毛利率同比上升0.8个百分点至90.9%;营业费用率同比下降0.6个百分点至5.8%,管理费用率同比下降1个百分点至11.6%;主营业务税金及附加率同比提升3.8个百分点至13.6%,销售净利率同比下降1.2个百分点至43.4%。主营业务税金附加率提升,使得利润增速低于收入增速。 四季度单季收入同比上升23.8%,环比提升2.6%,季度收入增速年内呈现环比提升态势,与过去几年四季度收入增速处于年内低点形成明显对比。四季度主营业务税金附加率仅为7.3%,销售净利率同比提升9.8个百分点。预收账款提升大幅上升,环比上升上升14.8亿至47亿。 我们延续今年情人节《贵州茅台:重返业绩高增长通道,力量交织下理想选择》观点,维持2011和2012年盈利预测为8.03和10.43元,未来12个月合理价位上限为310元,上涨空间为62%。

1.事件 2010年,公司共生产销售啤酒503万千升(含托管企业),同比增长7.7%,占全国啤酒总量4483万千升的11.2%,快于国内啤酒行业6.3%的增速。公司实现营业收入10298百万元,同比增长8.5%;实现利润1087.9百万元,同比增长17.2%,实现净利润769.87百万元,同比增长22.7%,EPS0.64元,每10股派现金2元。 2.我们的分析与判断 (一)毛利率上升带动销售净利率同比提升0.9% 报告期内吨酒价格为2027元/千升,同比基本持平;受益于低成本大麦,公司毛利率同比上升1.5%至41.3%;由于新市场占比提高,营业费用率同比上升1.1%至11.8%,管理费用率同比上升0.2%至8.1%;受益于毛利率的提升,销售净利率同比上升0.9%至7.5%。 不惧大麦价格上涨带来的成本压力。大麦价格在10年上半年达到最低点,下半年以来随农产品价格上涨,公司在大麦价格低点加大收购库存量,但11年比10年会有所提高,目前看国外采购价格同比上涨50%,国内同比上升20%。历史上看在大麦成本上升最为剧烈的08年公司利润也是增长的,公司有能力化解成本压力。 (二)、传统市场保持优势,新兴市场重点突破 报告期内,公司共生产销售啤酒503万千升(含托管企业),同比增长7.71%;四大品牌的集中度已经达到了90%,其中燕京品牌占60%以上。传统优势市场广西和内蒙市场实现了较快增长,分别增长10.47%和10.2%;样本市场广东产量达到41万千升,同比增长32.26%;新兴市场新疆、四川、山西在低基数下实现快速增长;惠泉啤酒销售40万千升,同比下降24.43%,拖累了整体销量增速。 11年产能大幅增加保障销量增长,十二五新增300万千升。可转债募投项目广东、江西、晋中、昆明合计50万千升产能于10年底投产;北京10万千升项目11年一季度投产。新产能的投放将极大缓解销售旺季北京、广州等地区的产能瓶颈,保障11年销量增长。公司在河南收购月山啤酒40万千升产能,在内蒙收购金川啤酒10万千升产能。十二五期间,燕京啤酒计划新增100万千升产能达到800万千升,其中100万千升来自收购。 (三)、可转债进入转股期,公司有动力释放业绩 可转债4月15日进入转股期,初始转股价格为21.86元/股,触发转股的价格为28.42元/股,大股东配售占本次发行总量的56.47%,转股意图明确,公司有动力释放业绩实现尽早转股。 3.投资建议 我们预计2011、2012年EPS分别为0.83和1.04元,对应PE分别为23.5和18.9倍,可转债4月15日进入转股期,触发转股的价格为28.42元/股,公司有释放业绩动力,维持”推荐”评级。

1.事件 3月15日上午相关媒体新闻频道《每周质量报告》播出3·15特别行动《“健美猪”真相》,报道了南京市猪肉市场和济源双汇食品有限公司收购喂食了瘦肉精的健美猪情况,公司股票跌停板收盘。 2.我们的分析与判断 健美猪事件不改公司长期投资价值,济源双汇产能规模占比仅为6.6%。3月15日是“国际消费者权益日”(International Day for Protecting Consumers' Rights),肉制品行业各企业中济源双汇被爆出原材料问题。济源双汇食品有限公司由双汇集团持股100%,是拟注入上市公司的生猪屠宰量最小的资产,其生猪屠宰产能100万头,占重组后总产能的6.6%。虽然短期内营业收入和利润可能略微受损,但总体上不改公司长期投资价值。

投资建议:我们测算2011和2012年EPS分别为0.91和1.21元,维持“推荐”评级。公司深度分析报告请参看《三全食品(002216):“二级控制、四级分销”力促高成长行业格局巨变强劲提升估值水平》。

从2011年开始公司重返业绩高增长通道,是各种力量交织环境下的理性选择。 量价和产品结构等多方面积极因素确保未来若干年销售收入和净利润高增长,其中2011年1月1日起上调出厂价格24%以上,茅台酒销量同比增长超过15%,有助于支撑业绩释放力度,我们预计全年公司销售收入增长40%以上,消费税无负面影响,净利润增长54.7%,净利率提升4个百分点,2012年分别同比增长30%和1个百分点;至于都是哪些力量在交织,请探寻一年来的各种人文环境变化,投资者懂的。 根据银河证券《消费品行业成长期竞争三阶段模型》分析,公司处于“同谋竞争期”,这将有力支撑未来的高速成长。 作为品牌拉动型的贵州茅台,品类忠诚度极高,近年来品牌知名度和美誉度在公司经营层顺“消费环境和行业竞争格局”势的努力下快速飙升,由此在高端白酒行业同谋竞争期,市场地位和经营业绩遥遥领先于竞争对手。展望未来,我们认为目前各种条件均未发生变化,因此延续上述良好趋势的概率相当大。 大空间的价差安排、消费环境的持续推进和宏大企业发展战略将保证未来若干年业绩高增长。 股价催化剂:各季度报告超市场预期;主要投资风险因素:政务消费管理政策变化。 我们延续《快速消费品(食品饮料为主)行业:穿越未来寻找长期投资“五大天王”》观点,调高此抗通胀题材品种到“重点推荐”评级,2010、2011和2012年盈利预测为5.19、8.03和10.43元,未来12个月合理价位上限为310元,上涨空间为68%。

1.事件 29日公司发布2010年第三季度报告。 第三季度实现营业收入88亿元,同比增长25%;实现归属于母公司股东净利润2亿元,每股收益0.26元,前三季度每股收益0.69元。 2.我们的分析与判断 消费品关键看销售收入,第三季度收入增速高出市场预期5个百分点,全年300亿元销售收入无悬念,虽然报表净利润匪夷所思,与实业界情况相左,但未来产品直接提价和原奶价格涨幅骤降将力促盈利能力提高。 维持8月30日《伊利股份(600887)深度研究报告:重申迎接乳业和公司历史性拐点机遇(第四次更新)》观点不变,我们不仅仅从股权激励行权角度,更是从乳业大变革拐点角度继续推荐。2010年公司销售收入再度恢复行业第一且具备可持续性,我们认为这是公司拐点出现的实证。半年度报告再次验证“原奶价格不是公司业绩的决定性因素”,我们维持最新月度投资组合报告中的全年销售收入同比增速水平,调升分产品销售收入增速和毛利率(液体乳、奶粉、冷饮)各(15,-7,-8)和(-3.4,7.9,-8.9)个百分点,调低销售费用率和管理费用率3.6和0.3个百分点。 不论是从投资角度还是从实业角度,2009-2010年都是迎接历史机遇的开篇之年。我们一年半来连续五篇伊利股份深度报告,一直在重申“2009/2010年度是乳业和伊利股份历史性拐点”的观点,伊利股份从此成为行业领先和主导权生产商,行业盈利模式则发生凤凰涅盘式的变化,未来行业整体盈利能力大幅提高,毛利率和原奶价格开始具有相关性即是其中一个重要的表现。具体分析逻辑请参看2009年2-11月《伊利股份(600887)深度研究报告:超越预期迎接历史机遇(三次更新)》等4篇公司深度报告和2010年4月28日《伊利股份(600887.ss):乳业大变革拐点下的市场份额上升》、及2010年各月度食品饮料行业投资组合等报告。 3.投资建议 我们维持8月30日《伊利股份(600887)深度研究报告:重申迎接乳业和公司历史性拐点机遇(第四次更新)》观点,测算2010和2011年EPS分别为1.20和1.88元,维持2009年初一年半以来的“推荐”评级和未来12个月合理价位53元。我们认为目前时点、特别是近期股价可能波动情况下,公司有望成为一年内超额收益最大的食品饮料大市值股。

高利润白酒和种猪业务的价值发现,将极大地提高公司投资价值的市场认同度。除了优质资产如花博会场馆等是未来提升公司投资价值的重要因素以外,白酒和种猪业务更是体现投资价值最重要的两大核心亮点,其中白酒业务的想象空间更是未来助推公司市场表现的良好催化剂。 白酒业务投资价值将被市场重新认识,公司特别拥有茅台之后第二家国家实验室,未来几年高档酒年增幅在30%左右,北京市市占率有望达到50%。公司中高端白酒产能和销量约1万多吨,产品收入占比在50%左右,销售量占比超过10%,利润占比在70%左右。随着产品结构调整和募投项目达产的推进,及宁城老窖亦将逐步展现贡献利润的潜力,未来白酒业务成长性可观。 公司种猪资源全国最好,占据了生猪养殖中利润最丰厚环节的制高点,毛利率在40%以上,未来计划做大种猪规模。公司肉食品加工业务全国第四,拥有全产业链,占据了北京屠宰和冷鲜肉市场50%以上的市场份额。公司所属小店种猪场是“国家级重点种畜禽场”,种猪的种用率达50%以上,高于全国平均水平。公司看重未来猪副产品加工业务发展前景,定位于低温产品,计划未来两年达到两万吨规模。 农产品物流配送业务主要是依托于国际化大都市的物流商业机遇;房地产建筑施工业务主要是在顺义区好盈利,且定位新城,具备客观区位优势,未来1亿元左右净利润。 公司良好的投资价值将被市场广泛认同。虽然公司近期A股表现优秀,但还未反映其合理估值,根据对公司各项业务特别是四大主线即白酒、肉食品加工、农产品物流配送和房地产建筑施工的分析估值分析,我们给予推荐的投资评级,在目前市场气氛下,未来一年合理价位Σ(14.5,9.4,1.4,2.1,2.5,1.4,0.8)=32元。