公司公告投资重型压力容器项目,项目工程投资估算为4830万元。其中新增固定资产投资为4030万元,铺底流劢资金为800万元,项目建设期12个月(从2012年12月开始)。项目达产后,年均新增销售收入21000万元,年均利润总额3022.91万元。 重型压力容器作为现代化工装置癿核心设备,是国家鼓励自主生产癿重点产品。 《国务院关亍加快振兴装备制造业癿若干意见》将大型石化装备、发展大型清洁高效发电装备、进行大型煤化工成套设备等癿研制开发列为重点发展领域。随着国家相关产业政策癿发布,尤其是“十二五”觃划癿出台,国内癿煤化工项目、新型煤化工项目和石化项目相继劢工,煤化工投资额各省初步统计约2万亿,其中设备投资占50%,设备投资中,重型压力容器约占45%,市场前景极为广阔。公司通过十余年从事石油、化工、能源等行业压力容器设备设计不制造癿丌断发展,形成了一定癿装备、人才、技术和管理优势,在业内树立了良好癿品牌形象。公司现已拥有一、二、三类压力容器癿制造许可证和一、二类压力容器设计许可证以及美国机械工程师学会颁发癿ASME证书(U)和授权钢印。 重型压力容器不冷却(凝)设备癿上下游行业重合度较高,开展压力容器业务有利亍公司降低推广费用,为下游客户提供更为全面癿配套服务。项目实施后,丌仅可大幅提高企业制造水平,扩大企业生产觃模,提高产品质量,优化产品结构,降低生产成本,提高企业核心竞争力,同时可使企业获得良好癿经济效益和社会效益,促进企业癿可持续发展。 维持“增持”评级。目前投资项目处亍启劢初期,短期对公司业绩没有影响,我们暂时维持公司2012-2014年EPS分别为0.44元、0.84元和1.13元,对应市盈率分别为24.17、12.67和9.4倍,目前估值具有吸引力,维持公司“增持”评级。

主业稳定增长。报告期内,公司实现营业收入79.56亿元,同比增长34.15%,其中,第三季度实现营业收入41.89亿元,同比增长43.09%,增速较上半年有所提升。观光、度假、会展、商旅四大版块业务中,观光旅游业务整合效果明显,营业收入较去年同期增长40%;度假旅游业务保持快速增长,营业收入较去年同期增长49%;会展业务通过持续开拓新市场资源、新业务类型,继续领跑行业,营业收入较去年同期增长23.76%,商旅管理业务营业收入较去年同期增长29%。入境旅游业务逐渐显现好转迹象。公司旗下门户网站“遨游网”,异地出发城市已达18个,逐步增强对公司旅游业务的支持力度。 景区形势良好,收入结构不断优化。乌镇景区继续保持良好的增长态势,游客人数、销售收入、净利润等多方面均创历史同期新高,分别增长16.57%、31.15%和16.8%。景区收入中,酒店、商贸等其他收入占公司整体收入的比例首次超过50%,收入结构进一步优化。乌镇和明年将正式营业的古北水镇虽不并表,但并不影响以投资收益形式增厚公司业绩。 山水酒店经营情况下滑。中青旅山水连锁酒店三季度在营酒店27家,较上年同期增加了8家,但营业收入与去年基本持平,说明山水酒店经营情况较上年同期有较大幅度下滑,但由于该业务在公司整体营收中占比较小,因此对公司报告期营业收入影响不大。 策略投资方面,房地产项目三季度进入集中结算。中青旅创格科技营业收入较去年同期略有增长;西南三省福利彩票营业收入较去年同期增长13.34%;中青旅绿城慈溪项目二期已实现竣工,第三季度进入集中结算期,上半年仅结算8800万元,前三季度共结算收入17亿元;中青旅大厦物业出租率基本保持在100%,盈利能力保持稳定。 景区新开客房致费用增加。报告期内,公司销售费用5.24亿元,同比增长30.11%,销售费用率6.59%,同比下滑0.2个百分点,管理费用2.52亿元,同比增长19.71%,管理费用率3.17%,同比减少0.38个百分点,财务费用2428.54万元,同比增长138.76%,财务费用率0.31%,同比增加0.14个百分点。费用增加部分是源于景区新开酒店客房等导致开办费等增加。 维持公司“增持”的投资评级。公司传统旅游业务维持了较高增速,全年有望保持较高景气度,房地产业务受地产调控影响较大,今明两年将主要以结算收入为主,景区业务高毛利率特点将为公司业绩做出较大的正面贡献,古北水镇对乌镇多元化复合经营模式的复制未来值得持续关注。预计公司2012、2013年每股收益分别为0.77元、0.99元,按10月30日收盘价15.74元计算,市盈率分别为20倍和16倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:经济下滑,古北水镇项目进展放缓。

业绩略低于预期。2012年前三季度,公司实现营业收入391.08亿元,同比增长17.77%;归属于上市公司股东净利润69.6亿元,同比增长16.75%。三季度公司实现营业收入99.89亿元,同比增长了10.27%;归属于上市公司股东净利润13.38亿元,同比增长0.34%。前三季度公司实现EPS为0.9元,业绩略低于我们预期,主要因为三季度公司销售费用率和管理费用率上升高于我们先前预计。 短期公司经营压力仍然较大。公司三季度经营活劢现金流量净额为-4.07亿元,经营现金流未能延续中期好转癿趋势,存货和应收账款也未有显着改善,三季度公司在建工程为17.73亿元,比中期增加了5.7亿元,短期产能扩张将会继续给公司带来经营压力。 产品结构改善保障了公司毛利率的稳定。前三季度公司销售毛利率为34.43%,比中期上升了0.39个百分点,主要因为公司高毛利率癿混凝土机械收入增长较快,同时混凝土机械和汽车起重机高毛利率产品比例有所上升,产品结构癿改善保障了公司毛利率癿稳定。 公司混凝土机械收入增速将继续放缓。上半年公司混凝土机械收入同比增长了51.85%,收入占比提升到了58.06%,成为公司业绩亮点。但我们看到混凝土机械行业月度产量同比增速从4月仹开始显着下滑,9月仹同比增长了6.41%,未有改善,公司混凝土机械三季度销售也显着放缓。公司是混凝土机械行业龙头企业,从行业产量增速情况看,四季度公司混凝土机械收入难有起色,增速将会继续放缓。 维持“买入”评级。预计公司2012-2014年EPS分别为1.2元、1.57元和1.93元,对应市盈率分别为7.06、5.4和4.4倍。考虑明年工程机械行业景气将有所好转,公司业绩弹性较好,目前估值具有吸引力,维持“买入”评级。风险提示:固定资产投资增速低于预期.

业绩低于预期。2012年前三季度,公司实现营业收入31,294.49万元,同比下降5.34%;归属于上市公司股东癿净利润4,859.55万元,同比下降16.38%。三季度公司实现营业收入11,940.40万元,同比增长2.28%;归属于上市公司股东癿净利润1,853.53万元,同比下降16.83%。业绩低于预期主要因为下游行业投资迚度放缓,工程项目延期继续,使公司癿产品丌能按照合同约定及时发货,收入增速低于预期。 大额订单明年结转收入将推动公司业绩高增长。今年3月公司不洛阳中重发电设备有限责仸公司签订了《恒源项目3×200MW复合型空冷系统订货合同》,合同金额为人民币12163.6万元。8月公司不西安陕鼓工程技术有限公司签订了《府谷县恒源煤焦电化有限公司甲醇及LNG项目配套空冷岛合同》,合同金额5174.4万元。两大额合同丌含税金额占2011年度营业收入比例为33.4%,合同癿履行将大幅提升公司2013年度癿收入和利润。 电力市场开拓进展顺利。公司电力市场癿开拓取得了重大迚展,无论是新建项目还是改造项目目前公司都取得了订单,幵且今年陆续获得了大额订单。随着相关示范效应癿扩散,我们讣为公司未来有可能迚入四大发电集团相关项目,这将对公司业绩产生巨大拉劢作用,成为公司业绩高增长癿新劢力。 预收账款大幅增长,在手订单充足。三季度末公司预收账款1.26亿元,同比增长了73.8%,环比增长了44.2%。按照预收合同款10%估算,公司目前在手订单丌含税金额10.8亿元,为2011年营业收入癿2.44倍,充足订单保障了未来业绩增长。 维持“增持”评级。预计公司2012-2014年EPS分别为0.44元、0.84元和1.13元,对应市盈率分别为24.57、12.88和9.56倍,目前估值具有吸引力,维持公司“增持”评级。 风险提示:下游投资放缓公司产品丌能按期发货

业绩符合预期。2012年前三季度,公司实现营业收入99.59亿元,同比下降30.31%;归属于上市公司股东净利润3.3亿元,同比下降72.95%。三季度公司实现营业收入25.66亿元,同比下降26.7%;归属于上市公司股东净利润2093万元,同比下降85.02%。利润下滑远超收入,主要因为工程机械行业景气下滑、竞争加剧,公司产品毛利率大幅下滑,同时费用率都有所上升。前三季度公司实现EPS为0.29元,业绩符合我们预期。 公司费用率将会趋于稳定。工程机械行业目前处于行业景气低谷,前三季度公司销售收入出现了显着下滑,收入下滑带来了公司费用率癿大幅攀升,2012年前三季度公司销售费用率和管理费用率分别比2011年上升了1.01和1.46个百分点。目前固定资产投资增速企稳,未来公司费用率将会趋于稳定,而行业景气改善将带来公司费用率下降。 短期公司经营压力仍然较大。公司三季度经营活劢现金流量净额为-3180万元,现金流未能持续好转,同时存货和应收账款周转率也未有显着改善,而公司目前仍有7.21亿元癿在建工程,未来产能扩张将会继续给公司带来经营压力。 毛利率已经见底回升。三季度公司销售毛利率为16.52%,虽然比2011年仍下降了2.49个百分点,但比一季度和中报分别上升了1.26和0.02个百分点。工程机械行业虽仍处于景气低谷,但最坏癿时期我们认为已经过去,目前公司毛利率处于历史相对较低癿位置,连续两个季度回升表明公司产品盈利正在好转。 调低评级至”增持“。预计公司2012-2014年EPS分别为0.35元、0.50元和0.71元,对应PE分别为24.41、16.87和11.99倍,目前缺乏估值优势。对于公司投资价值,我们认为虽然明年行业景气有所改善,但短期行业仍处于筑底阶段,恢复增长仍然需要等待,预计未来3-6个月公司仍有经营压力,我们暂调低评级至“增持”。 风险提示:固定资产投资增速低于预期

周期好转带来估值修复。目前行业主要下游需求行业固定资产投资增速逐步趋稳,行业下半年将逐步恢复增长,2013年将会出现快速增长,景气好转将带来估值修复。预计公司2012-2013年EPS分别为1.74元、2.41元,对应市盈率分别为7.21和5.21倍,目前估值具有吸引力,维持公司“增持”评级。 风险提示:下游行业投资增速继续下滑,新产品市场开拓低于预期

公司是国家高新技术企业,河南省工业传热节能设备工程技术研究中心;是中国最大的高效复合型冷却(凝)设备的研发、制造基地、中国最优秀的系统性冷却(凝)方案的设计者和设备制造商之一。公司发展思路清晰,业绩也保持了稳定增长,销售收入从2008 年的2.09 亿元增长到2011 年的4.44 亿元,净利润从2008 年的2039 万元增长到2011 年的7900 万元。 我们看到公司电力市场的开拓取得了重大进展,无论是新建项目还是改造项目目前公司都取得了订单,并且今年获得了大额订单。随着相关示范效应的扩散,我们认为公司未来有可能进入四大发电集团相关项目,这将对公司业绩产生巨大拉动作用,成为公司业绩高增长的新动力。 由于公司主要产品高效复合型冷凝器市场是逐步推广的,并且替代以前的冷却(凝)方式,因而市场也是处于逐步认知中。公司采取了“农村包围城市”战略,通过中小项目的应用示范作用,而后再扩展到中大型项目,并逐步获得大客户的认同。我们看到目前公司在煤化工、石化以及电力领域主要客户仍然以中小型企业为主,相关领域的大企业还不是公司主要客户,随着复合冷产品在中小企业应用的良好示范作用,未来相关领域大企业的应用将为公司成长带来爆发力。 公司一季度收入同比下降了10%,净利润同比增长了3.89%,业绩增速大幅放缓,二季度预计将会继续受到影响,从公司经营情况反映来看,预计三季度公司业绩将会出现显著改善,但我们预计全年难以实现35%的收入增长目标。2013 年由于今年新接电力市场约1.5 亿订单结转收入,全年业绩预计将大幅增长。 我们预计公司2012-2014 年净利润分别增长2.5%、86.1%和35%, 对应的EPS 分别为0.51 元、0.94 元和1.27 元,当前股价对应市盈率分别为24.27、13.04 和9.66 倍。结合公司成长性以及目前市场估值情况,给予公司“推荐”评级,12 个月目标价15 元。

通源石油以复合射孔和爆燃压裂两项油田增产技术服务为主,同时大力布局钻井、修井、测井以及油田综合治理等服务,公司是业务布局脉络日渐清晰的油田服务新星。 公司的复合射孔和爆燃压裂技术具有明显的改善地层导流能力、提高油井产能的显著优势。公司的复合射孔产品已经累计应用于5万口井的作业,经过对这些井的数据统计结果表明,复合射孔与普通聚能射孔相比,油井平均单井产能提高1倍以上。公司爆燃压裂技术也具有的增产和大幅度的降低开发成本的效果。 公司当前正在大力布局高端钻井业务,已经成立钻井业务子公司。公司今年公司还将购进4台可钻水平井的高端钻井装备,从而公司年内钻井队伍将由4支增至8支。当前公司钻井板块业务量饱满, 预计2012年钻井板块收入将达到7000万左右,2013年收入将达到1.4亿元左右,钻井业务将呈现爆发式增长。 建立水力压裂服务能力也是公司既定的战略方向,未来有望更多地分享页岩气勘探和开发的市场蛋糕。公司修井和测井技术服务也处于培育阶段,公司经过调研,已经引进了核心人员并建立了作业团队。 不考虑可能产生的兼并收购,我们预计公司2012-2014年完全摊薄后EPS分别为1.32元、1.78元和2.26元,未来三年年均复合增长率32.4%。公司未来6个月目标价为37元,考虑到公司在复合射孔领域的龙头地位以及在其他油田服务领域前瞻性的布局,以及兼并收购可能给公司带来的协同效应,给予公司“推荐”评级。

从公司的下游需求来看,高油价带动石油公司将大幅提高E&P 投资规模,油田工程技术服务市场增长率有望进一步提升。同时,国内石油公司巨额的勘探与生产支出将为国内油田工程技术服务企业提供良好的外部环境。 中石油在伊拉克的项目今年下半年开始发大单的可能性比较大, 公司在海外的历史业绩比较多,性价比很高,容易取得订单。 污泥处理装备可能有大订单出现。公司含油污泥处理装备目前在大庆油田使用情况较好,国内其他油田也在开始接触。在大庆油田含油污泥处理的示范作用下,我们相信对其他油田的需求将有拉动作用。另外今年中东地区对含油污泥处理装备也将有订单需求,该地区将可能有从几千万级到数亿元级别的大订单。 随着“十二五”期间我国油田自动化工程建设的深化,自动化建设的投入将很大,且其特点是规模大和连续性强,预计公司这方面将实现一定增速。 公司在手订单充足,同时在行业高景气及公司积极开拓新领域打开成长空间的带动下,公司未来新接订单有望继续保持增长。 预计公司2012-2014年完全摊薄后EPS 分别为0.58元、0.75元和1.02元。我们认为公司的合理估值为2012年30倍动态市盈率,未来6个月目标价为17.51元,考虑到公司综合竞争能力强大,并前瞻性地进军油田环保方面的业务,我们看好公司的长远发展前景,给予公司“推荐”评级。

2011年公司各类整机销量超过6.17万台,同比增长10%;实现营业收入178.78亿元,同比增长16.35%;实现净利润13.21亿元,同比减少14.41%;实现每股收益1.17元,业绩略低于我们预期,主要因为公司毛利率下滑高于我们先前预期,利润分配方案为每10股派3元现金(含税)。 2011年公司毛利率下滑高于我们预期,我们认为主要因为公司固定资产投资增加,收入增速放缓带来单位固定成本上升,而原材料和能源成本上升也对公司毛利率带来负面影响,2012年行业景气难以出现显著转变,公司毛利率仍将有所下滑,但空间不大。 出口成为新的增长亮点。2011年公司出口整机8400多台,同比增长48%,海外销售收入28.53亿元,同比增长61%。2011年公司加快了对海外市场的投入,完善国际营销网络的布局,有力分散由单一市场带来的风险,出口收入占比从2010年的8.54%提升到了11.83%。 行业景气下滑,产品多元化增强抗风险能力。2011年受到政府紧缩政策影响,行业景气度下滑,公司收入增速放缓。公司通过近几年收购兼并以及募集资金项目实施,装载机业务对公司影响逐步减小,挖掘机、起重机以及叉车、推土机、路面机械和小型工程机械等战略性业务有效协同发展,提高了公司抵御周期风险的能力。 预计2012-2014年公司EPS分别为1.42元、1.77元和2.27元,目前公司估值具有吸引力,维持公司“买入”评级,12个月目标价17元。

2011年公司实现营业收入507.76亿元,同比增长49.54%;归属于上市公司股东的净利润86.49亿元,同比增长54.02%;实现每股收益1.139元,符合预期,利润分配方案为每10股派发现金红利3元(含税)。 国际化进程加速。收购普茨迈斯特增强了公司国际市场影响力,未来相关的协同互补效应将逐步体现。通过共享自制关重零部件和商务采购资源,大幅降低采购成本。延伸普茨迈斯特产业链,迅速提升其市场占有率和和毛利率水平。强化“全球最大的混凝土机械制造商”与“全球混凝土机械第一品牌”的品牌叠加效应,未来公司海外市场占有率将大幅提升,海外市场成为公司新的增长点。 公司经营活动现金流量从2010年末的67.49亿元下滑到本年末的22.79亿元,主要因为公司应收账款和存货大幅增长,但我们看到公司应收账款中的88.31%为未到合同收款日应收款和1年以内应收款,其中产生坏账的比例较低,而存货中主要为原材料大幅增长,显示公司对未来仍有充足信心,综合看我们认为公司财务依然稳健。 短期我们认为行业仍然处于景气低谷,但长期看投资拉动经济增长模式难以出现实质改变,未来行业景气将会逐步恢复。预计2012-2014年公司EPS分别为1.41元、1.79元和2.3元,目前公司估值具有吸引力,维持公司“买入”评级,12个月目标价18元。

公司2011年实现营业收入3.61亿元,同比增长32.78%;实现归属上市公司股东净利润7633.71万元,同比增长78.17%;公司实现每股收益0.67元,略高于我们的预期。 公司净利润增长率高于收入增长的原因是毛利率提升,费用率下降以及所得税率的降低。近年来公司销售综合毛利率稳步提高,主要因为毛利率相对较高的产品销量不断扩大,产品结构的不断优化。 公司计划以1.2亿元(使用全部超募资金6653.06万元,剩余部分用自有资金)收购东莞祥艺机械有限公司100%股权,以外延式扩张的手段快速扩大纸板生产线产能。公司自主研发的高端瓦楞纸板生产线已经在试制样品,外延式扩张有利于公司将已有的高端技术嫁接到现有的产能上去,快速占领市场。东莞祥艺2011年收入1.7亿,净利润1008万元,收购价格相当于2011年12倍PE,估价较为便宜。 公司新产品储备较多,确保未来业绩增长。公司自主创新能力较强、设计理念领先、市场意识反应快速,产品具有性价比优势,得到市场广泛的认可。公司自主研发的粘箱机目前已经售出了十几台, 2012年粘箱机将实现量产,计划每个月生产1.5台左右。公司已经完成预印机全部设计图纸并已经申请专利,技术水平为国内最先进,预计售价位1000万左右。 预计公司2012-2014年完全摊薄后EPS 分别为0.75元、0.97元和1.25元,综合考虑行业的发展前景及公司的竞争优势,我们认为公司的合理估值为2012年25倍动态市盈率,未来6个月目标价为18.7元,给予公司“推荐”评级。

公司2011年实现收入14.6亿元,同比增长54.67%,归属母公司净利润4.28亿元,同比增长50.45%,实现每股收益1.85元,和我们的预期一致。 得益于公司不断拓展和系列化原有产品并不断使其规模化和国际化,油田专用设备制造板块和配件销售板块速增长。油田专用设备制造板块收入同比增长97.31%,主营业务收入结构占比达到56.81%,配件销售收入也快速增长,较去年增长34.40%。 由于渤海漏油事件的影响以及服务类板块中新服务尚未上规模、储备的一些服务团队尚未发挥生产力,油田工程技术服务板块营业收入同比下滑10.75%,毛利率下滑11.88%。油田工程技术服务板块是公司未来发展的战略性产业,公司在体制和激励机制上的优势将有利于快速凝聚行业人才和积累产业技术,实现服务板块的快速增长。 海外收入大增130.16%,公司日益具备国际竞争力。2011年公司陆续进入北美、南美市场,国外实现的主营业务收入高速增长,同比增长130.16%,占主营业务收入比例达到32.18%。 公司2011年接单26.03亿元,年末在手订单19.15亿元,在手订单非常充裕,未来业绩增长确定。 预计公司2012至2013年将分别实现收入23.20亿元、32.07亿元和44.72亿元,分别实现EPS2.72元、3.86元和5.52元。公司战略清晰,在吸引人才方面激励力度很大,未来的高成长可期。我们上调公司目标价至90元,对应2012年33倍PE,维持“推荐”评级。

液压支架行业龙头。2007-2011年,公司主营业务收入和净利润分别从20.41亿元和2.25亿元增加到73.48亿元和11.94亿元,增长2.6倍和4.3倍。公司液压支架国内市场占有率第一,其中,高端支架占有率超60%。公司在品牌、质量、规模和客户资源方面优势明显。 煤机行业仍处于景气周期。去年,我国煤炭固定资产投资累计金额达4896.86亿元,同比增长29.88%,增速较去年提高近7个百分点。 其中,去年下半年的投资增速显著快于上半年。下游旺盛的投资需求推动行业处于景气周期。 支架行业竞争将趋缓,市场集中度将进一步提升。2011年,行业产能扩张严重,部分厂商开打价格战,导致行业收入增速及毛利率均出现明显下滑。今年,随着需求的稳定增长,行业竞争将趋缓。在行业重新洗牌的过程中,我们认为掌握核心技术、收入规模较大且客户资源广泛而稳定的公司将会逐渐胜出,市场集中度将进一步提升。 携支架优势,公司成套化之路或更为容易。成套化是公司既定战略。目前,公司仅在刮板机实现实质性突破,采煤机、掘进机等仍需等待。我们认为,作为液压支架行业的领跑者,公司在液压支架方面积累的规模、技术和客户优势将有助于其快速实现成套化。 给予“推荐”评级。我们预计,2012-2014年,公司净利润分别为14.96/18.03/20.70亿元,同比增长25.3%/20.5%/14.8%,对应EPS分别为2.14/2.58/2.96元。当前股价对应PE分别为13/11/9倍。结合A股及H股上市煤机企业估值水平,并考虑到行业良好的前景,我们认为,应给予公司2012年15倍PE,未来6个月目标价为32.1元。

11年业绩超预期。2011年,公司实现营业收入29.57亿元,同比增长2.28%;其中,公司本部贡献营业收入20.51亿元,同比增长8.2%;大成装备3.66亿元;富成锻造4.31亿元;路通弹簧1.74亿元;归属于母公司净利润1.15亿元,同比大增100.82%;基本每股收益0.667元,ROE为12.02%。业绩远超市场预期。 铁路车辆和曲轴锻件毛利率提升是业绩超预期的主要原因。去年,公司铁路货车销售毛利率达到创纪录的13.84%,较2010年大幅提高4个百分点;曲轴锻件毛利率则由9.57%提高到13.69%,提高4.12个百分点。毛利率提升的主要原因有二:一是公司新型产品售价较高,拉高了毛利率;二是公司出口以及对神华等非铁道部客户销售占比提升,非部客户贡献了更高的毛利率。其中,公司对神华同等产品销售毛利率较铁道部高出15%左右。 铁路货车需求将持续释放,今年业绩有保障。2012年,铁道部规划铁路新线投产里程达6366公里,较去年翻倍。其中,50%为高铁线路。新线的投产,尤其是大规模高铁线路的投产将极大地缓解现有铁路的客运压力,实现铁路客货分离,从而带动货车需求逐步释放。另外,铁道部放松企业自备货车购买管制也将释放企业货车需求。公司货车业务有望持续增长。 给予“推荐”评级。我们预计,2012-2014年,公司净利润分别为1.77、2.42和3.01亿元,对应EPS分别为1.03、1.41和1.75元。当前股价对应估值16x、12x和10x。考虑到客货分离带来的货车需求,我们认为,应给予公司2012年20倍估值,目标价20.6元。