1.事件 公司公布2013年3季度业绩报告。 2.我们的分析与判断虽然汇兑损益、投资收益均有所增加,但受经济下滑、高铁结构性影响,2013年3季度公司票价水平依然同比下滑,致公司2013年3季度净利润下滑。 (一)2013年3季度公司净利润同比下滑2013年第3季度,中国国航实现营业收入279.29亿元,同比小幅下滑2.86%,实现归属于母公司股东净利润29.42亿元,同比下滑7.31%,实现每股收益0.24元/股,同比下滑0.02元/股,约为下滑7.69%,2013年前3季度,中国国航共实现营业收入737.87亿元,同比下滑3.31%,实现归属于母公司股东净利润40.61亿元,同比下滑3.69%,实现每股收益0.33元/股,同比下滑0.02元/股。 (二)票价水平下滑是航空主营税前利润下滑的主要原因在汇兑损益同比增加、旅客周转量同比增长9.5%的背景下,2013年3季度公司净利润依然下滑的主要原因为票价水平的同比下滑并导致毛利率水平的下滑,而票价水平下滑的主要原因在于经济下滑背景下旅客结构逐步变化,并加之高铁的结构性影响,今年2季度以来,航空业整体上采取了“降价保量”的策略,导致行业以及公司在今年上半年以来票价水平下滑明显,3季度虽然有所收窄,但依然同比下滑,在客公里收益水平同比下滑的背景下,公司3季度毛利率水平由2012年3季度的25.80%下降至2013年3季度的23.61%,下滑约2.19个百分点(三)前3季度运量增速低于行业平均水平前3季度,公司实现旅客周转量106659.2百万客公里,增长9.5%,实现旅客运输量5845.1万人,同比增长7.4%,旅客运输量增速低于行业平均11%的水平,其中国内、国际均低于行业平均水平。 3.投资建议我们调整公司2013年至2014年的盈利预测至0.38元/股、0.38元/股,虑到我们预计经济下滑、高铁的结构性影响两个主要因素将依然会在比较长的未来影响航空票价水平,维持公司“谨慎推荐”的投资评级。4.风险提示需求受偶然因素影响大幅下滑,油价大幅上涨。

1.事件 公司公告公司2013年度第3季度业绩报告。 2.我们的分析与判断 2013年第3季度,公司共实现归属于上市公司股东的净利润2267.21万元,同比增长11.77%,在上半年净利润同比大幅下滑的影响下,前3季度净利润继续同比下滑,我们认为公司在稳步推进中国农产品线上交易平台的建设,有望成为中国农产品线下物流、线上交易的领导者,重申“推荐”评级。前3季度收入大幅增长,净利润同比下滑2013年第3季度,公司共实现营业收入5.49亿元,同比增长44.82%,前3季度共实现营业收入16.66亿元,同比增长34.48%;2013年第3季度,公司共实现归属于上市公司股东的净利润2267.21万元,同比增长11.77%,2013年前3季度共实现归属于上市公司股东的净利润5958.33万元,同比下降46.55%。2013年前3季度,公司实现每股收益0.0358元/股,同比下滑55.58%。收入增长来自深圳、广西市场增长以及南昌、惠州商铺出售收入同比快速增长主要来自两个方面原因:1、公司下属南昌市场、惠州市场销售商铺;2、深圳海吉星物流园和广西海吉星物流园经过培育收入稳步增长。前3季度净利润下滑主要为非经常性损益因素导致虽然第3季度净利润同比增长,在上半年大幅下滑的影响下,前3季度净利润继续大幅下滑,净利润下滑主要来自三个方面原因:1、公司孙公司所属上海农产品中心批发市场由于发生火宅确认损失约2900万元,导致公司2013年前3季度资产减值损失同比增长301%;2、2012年同期,公司转让青岛青联股份有限公司实现税前收益1288万元,2013年同期无此收益;在此因素影响下,公司2013年前3季度投资收益同比减少72%,3、公司下属深圳市农牧实业有限公司亏损额加大,比去年同期亏损额增加约1000万元。 3、重申“推荐”评级维持公司2013年至2014年公司每股收益为0.1/0.15元,1)公司土地等资产项被严重低估,重估潜力巨大;2)公司积极拓展、基本完成布局的农产品线上交易开放式平台具有广阔的发展空间,维持公司“推荐”的投资评级。 4.风险提示:农产品线上平台发展低于预期。

1.事件 公司于10月14日晚公告公司农产品交易所筹建进展情况、电子商务公司筹建进展情况、农牧公司分设进展情况。 2.我们的分析与判断 我们认为公司在稳步推进中国农产品线上交易平台的建设,有望成为中国农产品线下物流、线上交易的领导者,重申“推荐”评级。 公司公告深圳前海农产品交易所股份有限公司筹建进展 农产品公司于2011年10月21日注册成立农产品交易所,公司持股100%,2013年5月27日,公司获准在前海合作区设立此项目公司,公司名称允许使用“前海”字样。2013年6月20日,深圳农产品交易所股份有限公司更名为深圳前海农产品交易所股份有限公司,深圳农产品交易所获准进驻前海,有利于公司充分利用深圳市前海深海港现代服务业合作区“先行先试”的政策优势,综合利用金融工具和物联网等现代信息技术,创新农产品流通模式,有利于公司推进转型升级。 公司公告电子商务公司筹建进展 公司合计持股100%的深圳市农产品电子商务有限公司已经于2013年10月9日正式注册成立,深圳市农产品电子商务有限公司的成立将1)建立农产品线上交易平台,拓展公司农产品线上交易渠道;2)建立开放式的农产品B-B、B-C交易平台,拓展公司农批市场业务的线上撮合交易渠道。 公司公告农牧公司分立事项进展 2013年5月16日,公司董事会批准公司持股51%股权的深圳市农牧实业有限公司分立的议案,同意将农牧公司以存续方式分别设立两家公司,公司获取以土地、物业房产为主要资产的新设公司100%股权,对应农牧公司经评估净资产的51%,目前农牧公司分立事项正在进行中。 3、重申“推荐”评级 我们预计公司2013年至2014年公司每股收益为0.1/0.15元,1)公司资产项被严重低估,账面原值50.2亿元的公司房屋建筑物资产和土地使用权资产目前重估潜力巨大;2)公司积极拓展、基本完成布局的农产品线上交易开放式平台具有广阔的发展空间,维持公司“推荐”的投资评级 4.风险提示:农产品线上平台发展低于预期。

1.事件 近期,物流行业部分公司开始由重资产向轻资产业务扩张,呈现线下、线上业务共同发展的新趋势。 2.我们的分析与判断 我们认为公司有望成为中国农产品线下物流、线上交易的领导者,重申“推荐”评级。农产品流通领域领先的电商与供应链服务商公司作为中国农产品流通领域的领导者,近年来大力推进农产品“网络化”建设,目前公司已经搭建了相对完整的农产品B-B、B-C线上交易平台。农产品流通具备“开放式平台”发展的三大要素根据我们的初步研究,我们认为在某细分市场建立开放式交易平台必须满足三个宏观要素:一、行业容量巨大,开放式平台具备增长空间;二、产业链具备重构的宏观基础;三、行业存在海量中小型交易者。中国农产品行业年交易量在万亿的数量级;同时,中国农产品流通目前依然大部分采用传统的“农产品生产-农批市场-农贸市场-消费者”流通模式,产业链重构具备基础;行业内存在海量的中小型交易者,满足我们所认为开放式平台存在的三大宏观要素。基于线下、线上农产品物流拓展供应链金融业务公司通过控股的深圳市农产品小额贷款有限公司和参股的深圳市农产品融资担保有限公司为公司农产品流通体系中的客户提供供应链金融服务,一方面扩大盈利来源,同时通过为客户提供供应链金融服务增强客户粘性。 3.投资建议 维持推荐评级,因1)公司农产品线上交易平台布局基本完整,具有广阔的发展空间;2)公司资产项重估空间巨大3)公司从传统的重资产扩张逐步过度到轻资产扩张,风险相对有限。近几年以来,虽然公司业绩未能有效体现,但由于公司尚处于重资产扩张以及处理亏损业务阶段,我们预计公司2013年至2014年公司每股收益为0.1/0.15元,重申“推荐”的投资评级。 4.风险提示 公司的投资风险在于农产品线上平台发展低于预期。

公司主营通用航空业务,为国内最大通航公司 公司主要业务为海洋直升机运输服务、陆上直升机服务和飞机维修业务等通用航空业务,占据中国海上直升机运输业务近60%的市场份额,目前为国内最大的通用航空运营公司,也是国内最大的执行海上通用航空业务的公司,拥有国内最大的直升机队。 海上直升机业务平稳增长 在中国油气需求平稳增长、陆上油气开发放缓,海上油气开发尤其是深海油气开发可能提速的背景下,公司的海上直升机运输业务将在未来保持平稳快速增长。 低空放开后公司陆上业务将面临巨大的发展空间 目前我国通用航空行业与发达国家差距明显,主要受政策限制,随着未来低空管制政策的逐步放开,整个通航产业链面临巨大的发展空间,公司的陆上通航业务、通航飞机维修业务均将获益,同时作为国内最大的通航企业,基于现有的航空运营业务可以延伸出一系列高附加值的综合服务项目,这可能将成为未来通航企业利润最主要的增长点,这些综合服务除了相对传统的飞机维修业务与培训业务之外,还可以包括金融保险服务、俱乐部服务、中介服务等。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2013年至2015每股收益分别为0.33元/股、0.41元/股、0.50元/股,对应2013年至2015年动态PE分别为22.8倍、18.5倍、15.2倍,考虑到低空开放的预期以及低空开放之后给公司陆上通航、通航航空维修以及培训等业务带来的广阔发展空间,我们首次给予公司“推荐”的投资评级。 风险因素:安全风险、政策低于预期、深海油气开采出现重大政治障碍.

核心观点: 进口MEG业务前景向好 在需求向好、国内产能增加有限、进口产品竞争力较强的情况下,预计我国未来3年的MEG进口量仍将持续增加。保税科技的优势业务为进口MEG的码头、仓储服务,将会受益于这一行业趋势。 战略之一:继续发展优势业务 公司的两大战略之一是做强做大以码头、储罐为核心的液体化工品物流业务,其中MEG的码头、仓储服务是公司的优势业务。发展途径包括张家港本地产能的新建、改扩建,也包括伺机进行异地扩张。 战略之二:建设综合物流服务体系 公司建设中的综合物流服务体系,契合了张家港保税区政府“现代物流业提档升级”的整体规划。这一体系有望在政府支持下囊括MEG和PTA业务,并实现线上线下业务的协调发展,最终为公司的长期发展提供动力。 盈利预测与投资建议:推荐 我们预测公司2013-2015年的EPS为0.38/0.44/0.51元,对应的PE为23.8/20.5/17.7倍。公司的地理扩张和业务结构优化均有可能造成盈利超预期。我们对公司首次评级为“推荐”,主要理由是:优势业务前景向好;公司战略契合政府规划;综合型物流服务战略仍有较大的发展潜力,因此估值存在向上空间。 风险提示 涤纶等下游需求萎靡,影响乙二醇的进口需求;煤制乙二醇技术再获突破,聚酯级乙二醇产能快速扩张后替代进口需求。

1.事件 公司公布2013年上半年业绩报告 2.我们的分析与判断 2013年上半年上海机场运营数据小幅增长,但在机场收费制度调整以及非航业务收入较快增长下,公司净利润同比增长约18%。 (一)2013年上半年公司净利润增长18.29% 2013年上半年,上海机场实现归属于母公司股东的净利润8.93亿元,同比增长18.29%,实现每股收益0.46元/股,同比增长17.95%,整体而言,上海机场在2013年上半年实现净利润增长符合市场预期,收入指标方面,在2013年上半年,上海机场实现营业收入24.71亿元,同比增长8.68%。 (二)收费制度调整以及非航收入增速较快是主因 2013年上半年,上海机场的吞吐量增速依然保持3.61%较低的水平,公司在旅客吞吐量以及飞机起降架次保持较低增速的背景下业绩依然能保持快速增长的主要原因有两个:一、机场收费制度的调整,使得公司实现航空业务及其相关收入13.65亿元,同比增长19.90%;二、商业餐饮租赁收入以及场地设备租赁收入增速明显快于旅客吞吐量的增速,商业餐饮租赁收入7.38亿元,同比增长7.83%,实现场地及设备租赁收入1.93亿元,同比增长9.06%。 (三)油价下跌影响,航油公司投资收益同比下滑 2013年上半年,公司投资收益为2.49亿元,同比下滑8.7%,主要原因为上半年油价下跌导致的上海机场浦东航空油料公司投资收益下滑,2013年上半年,公司从持股40%的浦东航空油料公司获取的投资收益为1.13亿元,同比去年同期的1.45亿元下滑约22% 3.投资建议 我们维持上海机场2013年至2015年1.04元/股、1.22元/股、1.40元/股的盈利预测,我们认为上海机场:1)未来数年无大额固定资本开支;2)在机场收费制度调整的影响下,未来几年业绩复合增速有望在15%以上;3)公司同时存在资产整合、迪斯尼带动需求端等预期;再加之上海自贸区建设对公司估值水平的提升,维持上海机场“推荐”的评级。 4.风险提示:偶然因素导致的航空需求大幅下滑。

2013年上半年公司净利润同比增长约30% 2013年上半年,外运发展共实现营业收入18.51亿元,同比小幅下降1.68%;营业利润总额2.99亿元,同比增长20.92%,利润总额约3亿元,同比增长20.38%,净利润2.96亿元,同比增长28.71%,折合每股收益0.326元/股,同比增长28.93%。 利润增长主要来自于投资收益增长 2013年上半年公司净利润同比大幅增长的主要原因在于投资收益的大幅增长,而投资收益大幅增长的主要原因之一来自于银河国际货运航空由于已经处于股权转让过程中,去年同期计提了计提负债(去年同期计提负债8973万元),今年上半年不存在去年上半年的不利影响。同时公司最重要的合资公司中外运敦豪在2013年上半年实现投资收益2.69亿元,同比增长8.65%,综合上述两个主要原因,在2013年上半年公司共实现投资收益2.79亿元,同比大幅增长29.51%。 母公司业务营业利润小幅增长1.63% 2013年上半年外运发展母公司业务(包括国际航空货运代理业务、国内货运物流业务、快件业务)共实现营业收入18.51亿元,同比小幅下降1.34%;实现营业利润1.83亿元,同比小幅增长1.63%,营业利润在收入小幅下滑的背景下依然小幅增长的原因在于营业利润率的提升,2013年上半年,母公司三项业务综合营业利润小幅提升0.14个百分点至9.93%,其中最主要的国际货运代理业务实现营业收入13.36亿元,同比小幅下降1.25%,但营业利润率小幅提升0.44个百分点至7.44%。 维持“推荐”投资评级 我们维持外运发展“推荐”的评级,维持公司2013年至2015每股收益分别为0.70元/股、0.81元/股、0.93元/股,对应2013年至2015年动态PE分别为11.6倍、10.0倍、8.7倍,我们认为公司价值被严重低估,逻辑有三,一、公司主营国际航空物流行业从周期的角度在底部区域,在欧美经济逐步复苏的背景下具有周期底部复苏的迹象;二、基于资产负债表角度,公司净资产价值合理估值折合每股11元以上,较现有股价有约40%以上空间(详见7月14日深度报告《行业周期底部复苏、资产价值严重低估》);三、我们认为公司积极参与的国内首个跨境物流电商平台的建设将对公司国际航空货运代理业务产生积极影响。 风险提示 全球主要经济体经济复苏乏力导致全球货运市场需求低于预期。

1.事件 公司公布2013年上半年业绩报告。 2.我们的分析与判断 受经济下滑、高铁结构性影响,2013年上半年公司票价水平同比下滑明显,但在汇兑损益、投资收益大幅增加背景下公司2013年上半年净利润小幅增长。 (一)2013年上半年公司净利润同比小幅增长 2013年上半年,中国国航实现归属于母公司股东的净利润11.19亿元,同比增长7.31%,扣除非经常性损益后为9.30亿元,同比增长51.74%,实现每股收益0.09元/股,同比2012年上半年0.09元/股持平,整体而言,中国国航在2013年上半年实现净利润小幅增长,略好于市场预期,收入指标方面,在2013年上半年,中国国航实现营业收入458.58亿元,同比下滑3.58%。 (二)汇兑损益及投资收益增加为利润增长主因 2013年上半年,公司实现净利润为正的最主要原因为汇兑损益的贡献,由于人民币对美元的升值,今年上半年获得汇兑损益为11.2亿元,去年同期为汇兑损失3.4亿元,两者相差超14.6亿元,同时由于国泰航空收益增加,在2013年上半年实现投资收益1.71亿元,去年同期为-2.11亿元。 (三)完全由航空主营产生的税前利润大幅下滑 2013年上半年中国国航纯粹由于航空主营产生的税前利润约为-0.35亿元,2012年上半年约为14.2亿元,同比减少约14.5亿元,并由盈利转为小幅亏损亏损,主要原则为票价水平的同比下滑并导致毛利率水平的下滑 3.投资建议 考虑到我们预计经济下滑、高铁的结构性影响两个主要因素将依然会在比较长的未来影响航空票价水平,我们下调公司2013年至2014年的盈利预测至0.32元/股、0.35元/股,维持公司“谨慎推荐”的投资评级。 4.风险提示 需求受偶然因素影响大幅下滑,油价大幅上涨

核心观点: 1.事件 公司公布2013年上半年业绩报告。 2.我们的分析与判断 受经济下滑、高铁结构性影响,2013年上半年公司票价水平同比下滑明显,导致公司报告期净利润同比下滑超过30%。 (一)2013年上半年净利润同比大幅下滑 2013年上半年,南方航空实现归属于母公司股东的净利润3.02亿元,同比下滑32.74%,扣除非经常性损益后为2.56亿元,同比下滑33.16%,整体而言,南方航空在2013年上半年的净利润下滑幅度超出表现此前市场预期,收入指标方面,在2013年上半年,南方航空实现营业收入460.04亿元,同比下滑4.21%。其中2013年上半年南方航空纯粹由于航空主营产生的税前利润约为-13.6亿元,2012年上半年约为3.32亿元,同比减少约17亿元,并由盈利转为比较大幅度的亏损。 (二)票价水平大幅下滑为业绩下滑首要原因 2013年上半年公司净利润大幅下滑的主要原因为票价水平的同比大幅下滑并导致毛利率水平的下滑,而票价水平下滑的主要原因在于经济下滑背景下旅客结构逐步变化,并加之高铁的结构性影响,今年2季度以来,航空业整体上采取了“降价保量”的策略,导致行业以及公司在今年上半年票价水平下滑明显,2013年上半年公司整体客公里收益水平0.59元/客公里,同比下滑13.2%,剔除营改增的影响后,客公里收益水平同比下滑约5%,在客公里收益水平同比下滑幅度较大的背景下,公司上半年毛利率水平由2012年上半年的11.27%下降至2013年上半年的9.36%,下滑约2个百分点。 3.投资建议 考虑到我们预计经济下滑、高铁的结构性影响两个主要因素将依然会在比较长的未来影响航空票价水平,我们下调公司2013年至2014年的盈利预测至0.18元/股、0.20元/股,维持公司“谨慎推荐”的投资评级 4.风险提示:需求受偶然因素影响大幅下滑,油价大幅上涨。

1.事件 建发股份2013年中报收入490.2亿,同比增20.96%;归属上市公司股东的净利润10.6亿,同比增17.96%,扣非后归属上市公司股东的净利润9.35亿,同比增5.86%。EPS0.47元,扣非后的EPS0.42元。 2.我们的分析与判断 我们维持公司的盈利预测及“推荐”评级。 供应链业务毛利率较H212下滑 公司中报供应链业务收入同比增14.3%至421.6亿,业务继续扩张。毛利率由2012年下半年的4.1%继续下滑至3.8%,因上半年经济增速放缓及商品价格下跌。我们预计随着周期品价格止跌回暖,三季度供应链的毛利率将略有回升。 地产业务结算提速,毛利率下滑 2013年上半年联发地产和建发地产收入分别增56.1%和95.7%至28.95/38.76亿元。但因报告期内无一级土地开发业务,毛利率同比大幅下滑至29.7%。地产贡献的归属母公司所有者净利润同比增长约11%,差于我们的预期。 拟配股融资扩充供应链业务规模 建发股份拟按照每10股不超过3股的比例向全体股东配股,拟募集不超过35亿元用于补充供应链业务营运资金及偿还银行贷款。我们认为公司补充资金后有助于促进供应链业务规模的进一步增长,同时降低财务费用。 3.投资建议 我们暂时维持公司2013-15年1.15/1.58/1.84年的盈利预测,维持公司的“推荐”评级。我们认为周期品价格的上涨可能催化市场对公司供应链业务周期触底的预期,目前公司的股价约相当于6.2x的2013年PE。4.风险提示公司的投资风险在于1)周期性贸易品如钢材、浆纸等价格下滑影响公司供应链业务收入增长及利润率;2)地产板块政策变化影响地产销售及结算。

核心观点:国内航线小幅恢复、国际航线继续回升 1.事件 上海机场公布2013年7月份运营数据。 2.我们的分析与判断 7月份浦东机场国内航线恢复小幅正增长,国际航线起降架次以及旅客吞吐量增速继续明显回升,货邮吞吐量仍然未见明显起色。 (一)国内航线起降架次恢复小幅正增长 2013年7月份,上海浦东机场共实现起降架次33079架次,同比增长1.92%,其中国内航线实现起降架次17929架次,同比增长0.53%,国内航线起降架次在连续三个月同比下滑后恢复小幅正增长;国际航线实现起降架次12033架次,同比增长5.45%,地区航线实现起降架次2894架次,同比增长0.49%。 (二)国际航线旅客吞吐量同比增速继续回升 2013年7月份,上海浦东机场共实现旅客吞吐量438.11万人,同比增长3.7%,其中国内航线实现旅客吞吐量219.95万人,同比增长0.33%,国内航线旅客吞吐量也在连续三个月同比下滑之后恢复小幅正增长;国际航线实现旅客吞吐量171.36万人,同比增长9.2%,国际航线旅客吞吐量同比增速在6月份同比增速明显回升下继续持续提升;地区航线实现旅客吞吐量46.80万人,同比增长0.99%,地区航线旅客吞吐量连续两个月同比正增长。 (三)货邮吞吐量仍未见明显起色 2013年7月份,上海浦东机场共实现货邮吞吐量24.38万吨,同比下滑3.83%,同比下滑幅度较6月份略有扩大,其中国内航线实现货邮吞吐量2.67万吨,同比下滑5.99%;国际航线实现货邮吞吐量18.83万吨,同比下降3.34%;地区航线实现货邮吞吐量2.88万吨,同比下降4.95%,货邮吞吐量仍未见起色。 3.投资建议 维持2013年至2015年1.02元/股、1.17元/股、1.29元/股的盈利预测,对应2013年至2015年动态PE分别为12.32倍、10.74倍、9.74倍,虽国内航线持续低于预期,但在今明两年在机场收费制度调整的积极影响下业绩依然能够保持较快的增长,同时2015年上海迪斯尼的开园预计能够给上海两场带来比较明显的需求增量,同时存在资产整合预期,维持“推荐”的投资评级。 4.风险提示:国内航线长时间低迷,偶然因素导致需求下滑。

LED照明需求临近爆发 由于LED产品售价的持续下降正在加速其对传统灯具的替代,LED照明需求可能在未来2-3年内迎来爆发。LED在通用照明领域的渗透率目前约为15%,业界预测其在未来2-3年内可能达到50%甚至80%。 公司基本跨入LED俱乐部 澳洋顺昌的LED业务已在2013年6月实现初步量产和销售。2014年初将形成10台MOCVD外延炉的生产规模,2015年初达到30台外延炉量产。公司有望分享LED照明需求爆发的红利。 “内部公司制”将再显身手 内部公司制帮助公司获得了配送行业龙头地位。我们认为,LED行业将出现差异化竞争,澳洋顺昌的“内部公司制”管理将在中低端芯片市场的成本竞争中再显身手。 盈利预测与建议 预计2013-2015年EPS为0.30/0.40/0.70元,其中LED项目的贡献约为0/0.1./0.40元。整体PE为19.8/14.5/8.4倍。我们按分部估值法(传统业务2013年20倍,LED业务2014年30倍)得到合理价值中枢为9.00元。维持“推荐”评级。 风险提示 钢板、铝板价格持续下滑;LED照明需求增速低于预期;MOCVD产能扩张过快;公司LED芯片生产技术未能跟上市场进步。

核心观点: 地产业务锁定业绩增长 预计公司未来三年的地产结算面积达106/184/224万平米,净利润增速超过30%。公司的地产业务将为公司稳定的业绩增长提供保障。 供应链业务周期触底,弹性显现 公司的供应链业务毛利率水平与其贸易品价格高度相关。我们认为公司的供应链业务周期触底,因其相关周期性贸易品价格止跌,部分品种价格出现回升。我们的敏感性测算显示,公司的供应链业务毛利率每提升1%,将增厚公司2013年EPS0.30元。 公司估值相对地产板块折价或缩窄 公司的估值历史上相对于地产板块估值大幅折价。历史折价率水平与供应链业务的周期变化相关。供应链业务的周期触底将催化公司相对于地产板块的估值折价缩窄。 首次评级“推荐” 我们预计公司2013-15年的EPS为1.15/1.58/1.84元,增幅19%/38%/16%。我们首次覆盖给予公司“推荐”的投资评级,我们给予公司目标价格10.4元,对应2013年9x的估值。 投资风险 公司的投资风险在于1)周期性贸易品如钢材、浆纸等价格下滑影响公司供应链业务收入增长及利润率;2)地产板块政策变化影响地产销售及结算。

1.事件 上海机场公布2013年6月份运营数据。 2.我们的分析与判断 6月份浦东机场国内航线继续保持低迷的态势,国际航线起降架次以及旅客吞吐量增速有所回升,货邮吞吐量仍然未见明显起色。 (一)国内航线起降架次继续负增长 2013年6月份,上海浦东机场共实现起降架次29911架次,同比增长0.34%,其中国内航线实现起降架次15377架次,同比下滑3.66%,国内航线起降架次连续三个月同比负增长;国际航线实现起降架次11373架次,同比增长5.96%,地区航线实现起降架次2824架次,同比增长1.66%。 (二)国际航线旅客吞吐量同比增速明显提升 2013年6月份上海浦东机场共实现旅客吞吐量383.06万人,同比增长3.01%,其中国内航线实现旅客吞吐量189.33万人,同比下滑0.51%,三个月同比负增长,但同比下滑幅度低于起降架次同比下滑幅度;国际航线实现旅客吞吐量150.04万人,同比增长7.96%,同比增速明显提升;地区航线实现旅客吞吐量43.69万人,同比增长2.58%,地区航线在连续两个月同比下滑之后开始同比正增长。 (三)货邮吞吐量仍未见明显起色 2013年6月份上海浦东机场共实现货邮吞吐量24.09万吨,同比下滑3.52%,同比下滑幅度较5月份略有扩大,其中国内航线实现2.63万吨,同比下滑2.59%,自3月份以来首次同比负增长;国际航线实现18.46万吨,同比下降3.25%,国际航线自2月份以来连续同比下降未见起色;地区航线实现3万吨,同比下降5.96%,地区航线货邮吞吐量也自2月份以来连续同比下降,也未见起色。 3.投资建议 维持2013年至2015年1.02元/股、1.17元/股、1.29元/股的盈利预测,对应2013年至2015年动态PE分别为12.7倍、11.1倍、10.0倍,我们认为虽国内航线持续低于预期,但在今明两年在机场收费制度调整的积极影响下业绩依然能够保持较快的增长,同时2015年上海迪斯尼的开园预计能够给上海两场带来比较明显的需求增量,同时存在资产整合预期,维持“推荐”的投资评级。 4.风险提示:国内航线长时间低迷,偶然因素导致需求下滑。