1. 信托业务增长稳定,季度业绩趋势向好 前三季度公司手续费及佣金收入8.62亿元,同比增长51.12%,主要由于信托业务继续保持稳定增长,爱建信托受托资产管理规模继续提升。但收入提升的同时,成本上升也较快,导致利润空间变薄。前三季度利息支出0.83余亿元,同比增加123.26%,公司指出主要是因为爱建信托向信托业保障基金借款利息增加,同时合并信托计划增加的支付其他委托人信托利息的增加。此外,公司的财务成本及管理成本均随着业务规模扩大而有所增加,其中管理费用2.66亿元,同比增加38.06%;财务费用0.85亿元,同比增加62.41%,主要是期内公司的借款规模增加。总体来看,公司的业绩低于市场预期,我们认为主要是公司4月18日定增过会,目前尚未拿到批文,增发进度略晚于预期,资本金规模限制公司业务拓展。但单季来看,公司的业绩有向好的趋势,Q1/Q2/Q3的归母净利润同比增幅分别为11.81%/17.32%/48.94%,增速提升。 2. 均瑶集团继续增持,控制力提升 现有第二大股东均瑶集团继4月18日公告增持计划以来,已累计增持上市公司43,147,227 股,占公司总股本的 3%,平均成本约14.58元,合计金额约6.29亿元,目前已达计划的最低增持比例,总持股比例升至10.09%,此前我们曾预测不排除均瑶集团为了提高对上市公司的控制力,继续向本次增持计划的上限值4.98%靠拢(则还可增持1.98%),而从三季报的情况看,均瑶的持股比例已达10.55%,9月末继续增持近0.46%。由于均瑶集团全额认购本次定增股份,未来持股比例将达到20.33%,同时与广州基金及爱建特种基金会达成的三方协议,未来公司的治理结构将更为稳定,利于公司的长远发展。 3. 爱建信托将持续受益于行业向好 从人民银行公布的最新社融数据上来看,今年1至9月累计信托贷款规模17900亿元,同比大幅增长273%,而信托贷款在社会融资中的占比全年基本稳定在11%以上,重要性大幅提升。而协会口径最新的二季度末数据也显示,全行业信托资产规模为23.14万亿元,再创历史新高,同比增长34%。我们预期全年信托板块的景气度有望保持平稳,信托业务作为爱建集团业绩贡献的主要板块,将持续受益于行业向好。 4. 投资建议及风险提示: 综合来看,定增过会已超6月,公司尚未拿到批文,一定程度上影响了公司捕捉信托行业景气向好的红利,而租赁、证券等业务板块营收规模仍然较小,尚不能对公司业绩形成较大助力。但客观看,公司在当前资本规模下的发展仍然稳健,业绩有边际改善的趋势。而均瑶集团持续增持,一方面展现对于公司未来发展的信心,同时也利于上市公司经营及治理的稳定性;同时要约收购价18元仍然具有较强的市场指示意义。我们预计公司2017/2018的EPS分别为0.56/0.84元,对应的PE为25.0/16.5倍,继续给予推荐评级。 风险提示:信托行业监管收紧,公司业绩增长不及预期

1.保费增长维持高速,个险销售队伍向“质”改善 公司三季度实现保费1040亿,同比增24.04%。其中,新单期交保费244亿,同比大增56.5%;长期新单期交保费204亿,同比大增66.46%,占三季度新单保费的83.61%。三季度保费结构的改善,提振前三季度新单期交保费占长险新单期交保费的比重达到61.84%,同比增7.30%,长期新单期交保费占新单期交保费比重达到56.32%,同比增2.38%。退保率较年中3.40%有所增加至3.83%,退保金为122.55亿,同比增47.72%,三季度退保有所提升。个险销售队伍规模为163.5万人,较年中增员5.7万,较去年年底提升9.42%,而前三季度季均有效人力较去年年底增36.94%,质量提升倾向显现。 2.投资再回高位,资产向利润加速释放 公司投资资产达25933亿元,较年中增加25亿元。前三季度实现净投资收益率4.99%,同比增0.44%,较年中增0.28%,总投资收益率5.12%,同比增0.65%,较年中增0.5%,三季度投资效率改善相当明显。三季度实现投资收益410亿元,同比大增40.33%,实现三季度当季净利润142亿元,同比大增353.24%,是前三季度归母净利润大增98.3%的主因。三季度可供出售金融资产较年中减513亿,持有至到期投资较年中减64亿,推断两项会计资产的出售确认对三季度投资收益贡献较大。 3.赔付下降与管理费用改善,再为利润高增速助力 前三季度赔付支出1622亿元,同比仅增0.75%,其中三季度赔付支出仅383亿,同比减少19.09%,从中报结构推测应为满期金和年金给付的进一步下滑。管理费用前三季度220亿元,同比仅增8.75%,推测人力规模增速下降相关。 4.投资建议与风险提示: 投资收益大增以及赔付和管理费用的改善,最终促成归母净利润大增98.3%,大超预期。随着公司保费持续增长和人力结构向质量方向改善,以及四季度准备金释放拐点确定,预计明年净利润和内含价值仍将保持高速上升趋势。结合当前股价对应2017年业绩PEV仅1.13倍,未来上升空间大,维持推荐买入。风险提示:利率下行、保费增速不及预期。

1.佣金率Q3回升,股基成交额的市占率维持。 受益于市场回暖,光大证券2017年第三季度代理买卖证券业务净收入7.84亿元,同比+1%,环比+31%。2017Q3平均佣金率为4.68%%,较二季度4.48%%环比回升4.3%,而股基成交额的市占率维持在2.40%。 2.投行业务收入Q3环比大幅增长,兑现中报业绩预期。 2017Q3公司实现证券承销业务净收入2.97亿元,由于去年基期较高,同比下降29%,环比则大幅增长100%。公司在中报中曾披露IPO、并购等项目储备良好,因而三季度实现了部分业绩兑现。截至目前,光大证券今年累计完成3家首发,6家增发,主承销金额合计1434亿元,较去年同期减少6%,公司前三季度投行业务手续费收入下降48%。 3.资管、自营呈稳健增长,融券余额居首位。 公司第三季度受托客户资产管理业务实现净收入1.99亿元,同比+100%,环比+37%。当前光大资管集合理财的资产净值合计795亿元,规模较年中增长约10%。同时公司第三季度实现投资收益(含公允价值变动)8.46亿元,同比+98%,环比+40%,主要系金融资产投资收益增加。截至9月末,公司两融余额287.14亿元,行业排名第11位,较年中增长7%,增速略低于行业。其中融券余额占比2.27%,居于行业首位。 4.投资建议及风险提示:公司去年登陆港交所,成为A+H 上市券商,未来业务触角将向国际市场延伸。近日完成对股权投资子公司20亿的增资,公司将巩固并不断拓展自身业务。预计2017-2019年EPS 分别为0.72/0.79/0.84元,对应PE 为21.2/19.2/18.2倍,维持推荐评级。风险提示:市场流动性风险,政策不确定风险。 风险提示:市场流动性风险,政策不确定风险。

投资要点 1.深耕浙江,区域优势突出,永安期货业内领先 作为浙江老牌券商,财通证券历史悠久,实际控制人是省财政厅。浙江省民营经济发达,资本活跃,为公司业务开展提供了良好的客户基础和资源。公司是浙江省内分支机构数量最多的券商,公司已设立5家分公司,其中4家位于浙江省内。立足浙江,未来公司将发挥本土优势并向全国进行拓展。公司参控股公司布局全面,牌照齐全。其中子公司永安期货是新三板挂牌公司,经营规模稳定在全国前三,且仍保持良好增长态势。 2.依托母公司平台实现资源整合,新三板和资管业务具有优势 公司深挖地域企业客户资源,通过建立营业部协同制度,不断完善新三板挂牌、做市、融资各业务线之间的项目资源共享,构成了自身的竞争优势。截至2017年6月30日,公司在浙江省内推荐挂牌企业137家,市场份额达到13.69%,位列第一。 财通资管近年来经营业绩取得快速增长,2014-2016年资产管理业务手续费及佣金净收入复合增长率达到97.72%。产品收益率稳健,在市场上收获良好口碑。财通证券不断加强资管业务“大平台”的建设,积极整合公司内外部资源,如与永安期货合作进行产品开发。同时有效提升与经纪、投行、机构业务等不同业务线条间的协同合作,共享渠道、研发、投资等优势,促进主动管理型产品的发行以及业务模式的创新。 3.投资建议: 随着公开发行顺利完成,公司品牌影响力进一步夯实,业务格局进而拓宽,资本中介、自营等资本驱动型业务发展势必提速。此次财通证券IPO发行价格11.38元,募资金额总额41亿元。发行完成后公司总股本为35.89亿股,我们预计公司2017-2019年摊薄EPS为0.52/0.56/0.64元(同比-5%/+7%/+14%),当前价格对应的PE分别为31.3/29.1/25.5倍。公开发行完成后,公司年末净资产有望达到200亿,每股净资产5.57元,对标行业内可比上市公司,我们给予财通证券2.8-3倍PB,合理价格区间为15.60-16.71元/股。 风险提示:政策不确定性风险,市场风险,流动性风险。

1.三季度信托业务表现优异,股市上扬抹平上半年投资浮亏 整体来看公司前三季度业绩符合预期,Q3业绩提升明显,单季创造归母净利润12.13亿元,同比增长32.19%,较Q2大幅提升约105%。其中公允价值变动收益由中报的-4.56亿元提升至约0.47亿元,扭负为正,我们预计是三季度股票市场的表现较好,抹平了上半年的投资浮亏,但仍较去年同期减少了1.8亿元;本期投资收益约4.13亿元,同比增加2.04亿元。公司继续发挥信托业务的主动管理优势,本期手续费及佣金收入36.63亿元,较去年同期增加27.09%,Q3单季手续费及佣金收入13.07亿元,同比增长31.68%,环比增长66%。营业收入增长的同时,业务及管理费也有所增加,本期业务及管理费6.38亿元,同比增长35.71%,增速快于营收增速,从中报来看,主要原因可能是计提的信托业务准备金增加。 2.外延布局取得新进展,资本实力有望再提升 9月末,公司公告作为5名投资者之一,拟以不超过港币12.3122亿元,认购中信银行(国际)有限公司发行的不超过411,778,133股新股,认购价格为2.99元港币/股。增发完成后,安信信托持有的股份不超过信银国际总股本的3.4%。根据信银国际2017年上半年度财务数据显示(未经审计)信银国际总资产3,276亿港元,净资产333.37亿港元,2017年上半年实现营业收入39.72亿港元,税后溢利13.88亿港元,归属于股东的全部收益总额15.50亿港元,经营稳健,标的优良。此番布局,将进一步优化公司的营收结构,并打开资产国际化配置之路。 此外,公司近期公告拟非公开发行总数不超过6800万股优先股,募集资金总额不超过68亿元,进一步补充公司的经营资本金。自从银监会2010年颁布《信托公司净资本管理办法》之后,信托公司的净资本规模将直接影响可管理的信托资产规模,进而影响信托公司的收入和利润。公司2016年完成定增后,募集的49.75亿元资金大幅提高了公司的业务能力和经营业绩,若本次优先股发行成功,将进一步提高公司的盈利及抗风险能力。 3.信托行业景气持续,规模及盈利水平双提升 从人民银行公布的最新社融数据上来看,8月单月新增信托贷款1143亿元,环比有所萎缩,但同比仍然增长55%,维持在较高的增速水平。今年1至8月累计信托贷款规模15490亿元,同比大幅增长314%,而信托贷款在社会融资中的占比波动中枢由去年的3%提升到今年的10%以上,在其他通道融资有所收紧的背景下,信托继续充当平滑实体经济融资需求的角色。 根据信托业协会的数据,截止2017年6月末,全行业信托资产规模为23.14万亿元,再创历史新高,同比增长34%,二季度环比增长5.33%。2017年2季度,信托业实现营收281.02亿元,同比持平,环比增长29.62%;行业利润为209.48亿元,同比增长5.04%,环比增长34.83%。规模及盈利均有稳步提升。整体来看,信托行业的景气度维持,这一点在部分已公告A股上市公司的信托公司同比业绩继续提升上也得到印证。我们预期全年信托行业有望继续保持平稳景气运行,规模及利润水平均有望继续提升。 4.投资建议 综合来看,公司三季报业绩符合预期,此前中期业绩披露后,公司增速下滑引起投资者担心公司的高增长能否继续维持,股价有所回调。但三季报的增速再提档,表明公司经营稳健,以主动管理为核心的信托业务增长持续,全年业绩有望继续保持较快增速,结合公司正在积极筹备的优先股发行方案,资本实力将进一步提升,为业务的再拓展打开空间。此外,证金公司三季度继续增持上市公司,持股比例由中报的2.31%增加至3.47%,中央汇金公司的持股比例不变,仍为0.91%,一定程度上说明了对于公司经营及发展的认可。综上,我们上调公司的盈利预测,预计公司2017/2018的EPS分别为0.82/0.93元,对应的PE为15.9/14.1倍。公司是纳入MSCI唯一的信托标的,结合公司的合理估值,我们给予公司目标价格为16元。 风险提示:信托行业监管收紧,公司业绩增长不及预期。

1.寿险全面发展,结构改善,利润提升。 个险收入1070 亿元,同比增34.7%,其中代理人贡献982 亿元,同比增43.2%,占寿险保费收入的88.80%,占比同比提升5.4%。个险代理人中新单保费为364 亿元,同比增51.2%,其中新单期缴保费352 亿元,同比增51.3%,新单期缴化率为96.70%。传统险实现保收入327 亿元,同比升35%,占比为35.04%,同比提升5.59%,其中长期健康险实现124亿元,同比大幅提升73.2%,远超行业平均。寿险业务内含价值达到1998亿元,较去年年底提升10.02%,是提升集团内含价值的最主要因素。 而寿险内含价值的增长在主要来自于新业务价值的增长贡献,上半年新业务价值达到197 亿元,同比大幅提升59.00%,超过去年全年绝对值(2016 年新业务价值190 亿元)并且增速同比提升2.50%。 2.财险承压,非车成亮点。 正上半年太保财险实现保费收入525 亿元,同比增6.6%。其中车险保费398 亿元,同比增5.8%,占比为75.91%,较去年同期下降0.59%;非车险收入为126 亿元,同比增9.3%,其中农险增速达73%至15.64亿元。承保利润方面,综合成本率为98.7%,同比下降0.7%,其中综合费用率下降0.4%至37.8%,而综合赔付率下降0.3%至60.9%。 3.投资结构逐步调整,整体稳健。 上半年,太保投资端较去年同期有所改善,其中净投资收益率为5.1%,同比提升0.5%,总投资收益率为4.7%,与去年同期持平,而综合投资收益率为4.5%,同比提升0.6%。 4.投资建议与风险提示。 2017 上半年,中国太保寿险业务在内含价值增长、新业务价值增长方面均超出我们预期,我们据此预测全年的内含价值增速在15%-17%之间,对应当前的股价仅1.18 倍,估值修复仍然存在较大空间。风险提示:1,2017 年下半年及2018 年保费不及预期;2,2017 年下半年无风险利率曲线下移;3,公司其他业务受到合规或监管;4,其他股票市场因素影响。

投资要点: 1.股基成交额市占率上行,信用业务稳步开展。 2017年上半年公司经纪业务营业收入12.02亿元,同比减少22%。公司Q2股基成交额市占率2.39%,环比提升2.4%;2017Q2平均佣金率4.48%%,较一季度4.78%%环比下行6.2%,仍高于行业平均水平。 信用业务实现营业收入7.58亿元,与去年同期基本持平。截至上半年末,公司两融余额269亿元,同比增1.56%,其中融券余额6.5亿元,市场份额15.30%,稳居行业第1位。公司股票质押余额约396亿元,同比增长74%,市场份额2.62%,市场排名第12位,较上年提升了3位。 2.债承优势巩固,股权项目周期性下滑,具有一定项目储备。 光大证券投资银行业务手续费净收入3.14亿元,同比下降58%。在债券承销市场收缩的背景下,公司主动调整重心,债承规模逆市增长。上半年公司共完成债券项目85单,承销金额800亿元,行业排名第6位,较去年同期上升2位。股权项目周期性下滑,上半年主承销项目仅2单,但项目储备丰富。截止6月末在会审核的IPO项目储备18单,行业排名第8位,并购项目储备3单,行业排名第13位。未来业绩兑现可期。 投资收益(含公允价值变动)8.7亿元,同比大增118%。固收类投资规模显著上升,权益类投资在控风险同时注重价值发现,收益率超越指数。 3.投资管理业绩良好,国际化发展战略深入。 投资管理业务实现营业收入6.24亿元,同比增加1.74%。光证资管受托管理资产总规模2,781亿元,较年初增长3.15%;其中主动管理规模1,251亿元,较年初增长9.54%。海外业务实现收入4.30亿元,同比增42%。 光证国际与新鸿基金融加速整合,基础业务取得显著进步。上半年共完成4个IPO、6个美元债券和5个配售项目,IPO承销排名市场第9位。公司收购北方蓝橡正式登陆欧洲市场,海外布局得以延伸,国际竞争力增强。 4.投资建议:公司业务均衡稳健发展,持续受益于光大集团的资源优势。 创新驱动,国际化发展战略深入,未来发展空间较大,维持推荐评级。预计公司2017/2018/2019年EPS为0.70/0.80/0.88,对应PE分别为22.7/19.9/18.1倍,维持推荐评级。 风险提示:投行项目储备业绩兑现不及预期,市场环境持续低迷。

1. 聚焦客户管理,经纪业务佣金率市占率同比双升。 由于上半年宏观经济增速放缓、市场活跃度平淡,公司经纪业务实现营业收入51.83 亿元,同比-13%。2017Q2 公司平均佣金率在6.12%%,较一季度6.41%%环比下行5%,但较去年同期提升显著。公司上半年股基成交额6.08 万亿元,居行业第二;市场份额5.72%,较去年同期5.68%的市占率稳中有升。中信证券不断优化客服、加强资源整合,在丰富产品种类的基础上加强产品的标准化管理及运营,并积极开拓智能化领域的应用全面推进以机构客户为核心的客户开发与管理,上半年新增客户达65 万2. IPO 储备充分,投行业务仍具实力。 上半年中信证券投行业务收入18.44 亿元,同比-38%,主要受再融资收紧影响。公司上半年股权融资主承销金额排名市场第一,单数排名第二。其中,再融资承销家数28 家(去年同期为35 家),主承销金额同比下降27%至1062.76 亿元;IPO 发行数量12 家(去年同期为4 家),金额同比提升264%至71.81 亿元。债承方面,公司主承销金额达1996.52 亿元市场份额4.34%,居同业第一。截至目前,公司IPO 储备项目有85 家,居行业第五,公司贯彻“全产品覆盖”业务策略,投行业务增长可期。 3. 资管盈利能力提升,自营深化战略转型。 随着行业监管变革,券商资管面临挑战。公司上半年资管业务实现收入33.10 亿元,同比-7.60%。报告期末资管规模1.87 万亿元,虽较2016 年末下降2.6%,但仍保持行业第一。公司资管业务毛利率52.91%,较去年同期增13 个百分点。公司坚持“立足机构、做大平台”的发展战略,积极回归主动化管理、提高管理水平,这有效加强了公司成本控制能力,提高资管业务的盈利能力。 公司证券投资业务上半年实现收入31.47 亿元,同比+27%,毛利率为54.86%,比去年增加了23.49 个百分点,源于公司稳健的投资风格及具有前瞻性的资产配置策略。公司将持续推进股票型自营业务,注重业务的多元化发展,同时加强研究能力对投资的支持,继续提升风控及量化交易水平,推动人工智能在交易方面的应用。 4. 投资建议:中信证券业务结构均衡,多项业务指标在行业内名列第一,彰显券商龙头扎实稳健的经营能力。市场地位巩固,客户市场规模进一步做大, 综合服务能力强, 预计公司2017/2018/2019 年EPS 为0.92/1.03/1.15,对应PE 分别为18.71/16.56/14.93 倍,维持推荐评级。 风险提示:市场环境改善不及预期。

1. 金融科技推动综合金融服务能力提升,经纪业务市场竞争力加强。 2017 年上半年公司经纪业务收入34.44 亿元,同比下降25.89%,主要系市场整体成交量收缩、佣金率下滑。上半年公司股基市占率6.27%,较去年同期增长1 个百分点。二季度平均佣金率4.07%%,较一季度的4.36%%环比下降7%。公司报告期内代理买卖证券业务净收入(含席位租赁)排名行业第一。公司持续提升机构客户的专业化服务和优化零售客户线上业务发展模式,截至2017 上半年,公司机构客户2.5 万家,较年初增加7.66%;线上账户数达1034 万户,较年初增长14%,其中手机终端用户约1650 万户,用户覆盖率和活跃度均行业居前。公司继续推进零售经纪向财富管理的转型升级,构建全模式产品销售和理财服务平台。 2. 投行业务结构性调整,资管业务均衡发展。 公司上半年实现投行业务收入14.7 亿元,同比下降12.45%,主要系再融资和债承金额显著下滑所致。公司报告期内主承销金额1279.95 亿元,市场份额6.51%,行业第三。股票主承销金额合计310.90 亿元,同比下降21%,行业第二。其中,IPO 主承销家数9 家(去年同期3 家),再融资10 家(去年同期16 家)。债券主承销金额合计969 亿元,同比下降48%,降幅显著。并购重组业务通过证监会审核的总交易金额322.10 亿元,排名行业第一。 2017H1 资管业务收入8.89 亿元,同比下降35.02%。管理资产规模合计8965 亿元,较去年末增长5.92%,行业排名第3。其中,主动管理资产规模增长7.00%,ABS 类产品存续规模增长33.73%。 3. 完善“A+H”国际化资本构架,充分发挥综合优势和协同效应。 公司坚持“审慎积极”的发展策略,在完善风险管理控制手段,充分发挥品牌及资金优势,维持业务稳健发展。公司依托国际君安国际开展国际业务,围绕国泰君安金融控股打造国际业务平台。报告期内,公司国际业务总收益15.6 亿港元,同比增长28.83%。其中,经纪业务收入增长36.98%,企业融资增长181.08%,资管增长5.5%,国际业务发展势头强劲。 4.投资建议。 国泰君安作为国内实力强劲的大型综合型券商,已连续十年获得证券行业A 类AA 级监管评级。2017H1 主要业务指标排名靠前,综合金融优势逐步显现,能力和风控意识都是行业翘楚。预计公司2017/2018/2019 年EPS为1.16/1.32/1.49 元,对应PE 为17.69/15.50/13.71 倍,维持推荐评级。 风险提示:市场环境持续低迷。

1.经纪业务市占率、佣金率小幅下滑,科技金融推进转型深入。 公司2017年上半年财富管理业务板块实现营业收入38.47亿元,同比减少16%。公司Q2股基成交额市占率4.25%,与一季度比略有下滑。公司Q2平均佣金率为4.13%%,较一季度4.21%%环比下降1.85%。公司股票质押式回购业务保持快速增长,自有资金开展股票质押式回购业务余额为225.60亿元,较2016年底增长65.26%。广发证券自主研发的机器人投顾贝塔牛第二期成功上线,手机证券用户逐步成为重要开户渠道。公司在科技金融领域的领先优势,助力公司向财富管理方向转型深入,形成财富管理、科技金融和综合化经营三轮驱动。 2.IPO主承销量居首,资管业务规模业内领先。 投资银行业务板块上半年实现营收13.30亿元,同比减少1.51%。报告期内公司完成股权融资主承销家数35家(行业第二),主承销金额213.46亿元(行业第四)。其中,IPO主承销家数为20家,主承销金额105.66亿元,均列行业第一。受市场及监管影响,公司债券承销业务有所萎缩,主承销发行债券总额493.66亿元,同比下降34.51%,相应收入2.12亿元,同比减少44.23%。投资管理业务实现营业收入31.31亿元,同比增加8.14%。在去通道、限资金池的监管导向下,报告期末广发资管管理资产规模2930.69亿元,较去年末下降20.38%。公司集合计划规模居行业第一,主动管理规模排名第二,依旧保持行业影响力和领先优势。 3.准确把握市场行情,大力发展境内外自营业务。 交易及机构业务板块上半年实现营收15.33亿元,同比大增59.90%。公司准确把握了股票市场行情,取得优良业绩,权益类交易实现投资净收益8.48亿元。同时,有效控制了债券投资组合的久期和投资规模,降低了上半年上行的利率风险,实现自营业务稳健增长。广发证券大力拓展FICC业务,搭建境外FICC投资平台,在海外领域进行多元化投资,成为2017年获得内地与香港债券市场互联互通做市商资格的4家券商之一。公司正在申请外汇业务相关资格。 4.投资建议:公司作为创新型综合金融大券商,品牌影响力与价值不断提升,主要经营指标稳居行业前列。科技金融具有行业领先优势,引领创新业务水平提升。预计公司2017/2018/2019年EPS为1.16/1.26/1.48元,对应PE分别为15.09/13.80/11.87倍,维持推荐评级。

主要观点: 1.寿险结构稳定,渠道和缴费方式均有改善。 2017上半年,公司实现保费收入3,460亿元,同比增长18.30%。其中新单保费为1,655亿元,同比增1.74%;而新单保费中长期期交保费达370亿元,同比增8.99%。其中寿险业务保费收入3,009亿元,同比升18.49%,,其中新单规模为1,343亿元,同比减0.83%;健康险业务保费收入373亿元,同比升21.25%,其中新单规模为235亿元,同比增20.21%。个险渠道实现保费2,274亿元,同比增27.95%,占比为65.72%,提升4.96%。 2投资收益持续增长,资产配置趋于合理。 公司上半年投资资产为25,958亿元,较2016年年底升5.8%,实现净投资收益577.32亿元,实现总投资收益566.63亿元,综合收益为603亿元。净投资收益率为4.71%,同比持平,而总投资收益为4.62%,同比提升0.24%,综合投资收益率为4.69%,同比提升0.27%。资产配置方面,权益类投资投资占比增加1.96%,而现金类资产则占比下降1.85%。 3.新业务价值增速仍高。 公司上半年实现内含价值6.975亿元,较2016年底增加6.97%,其中有效业务价值为3,383亿元,较2016年底增加11.82%。另外公司上半年实现新业务价值为369亿元,同比增31.67%。而上半年的剩余边际为5,761亿元,较2016年底增加11.78%。 4.投资建议与风险提示: 公司整体经营稳健,保费和投资端均较去年同期有所改善,尤其是当期归母净利润增长17.8%大超预期。而上半年内含价值持续增长6.97%,我们据此预测2017全年的内含价值增速在12%左右,当前股价对应动态PEV仅1.07倍,仍然存在较大的估值提升空间。风险提示:1,2017年下半年及2018年保费不及预期;2,2017年下半年无风险利率曲线下移;3,公司其他业务受到合规或监管;4,其他股票市场因素影响。

1. 财富管理转型见效,佣金率企稳,股基成交额市占率显著提升。 公司上半年经纪和财富管理业务实现营收35.47 亿元,同比+2.34%,主要系二季度市场份额有较大提升,较好地抵御了市场交易收缩、佣金率下滑等不利因素。公司2017Q2 的平均佣金率为4.17%%,与一季度持平。股基成交额2017Q2 市占率为4.17%,较一季度大幅提升10%,而去年上半年的市占率为3.8%。公司大力推进财富管理转型,提升金融产品配置能力,财富管理计划累计客户数目同比提升18.55%,相应股基交易量同比增长24.09%。同时主经纪商业务继续发挥优势,基金托管服务领先于行业。期货经纪方面积极布局新业务,公司是首批获得大连、郑州两家商品交易所商品期权业务办理资格的券商,并完成了风险管理全资子公司的设立。 2. IPO 同比大幅增长,项目储备夯实,再融资数目增多但金额下滑。 投行业务实现营收10.05 亿元,同比+2.30%。报告期内公司完成9 家A 股IPO(去年同期4 家)和12 家再融资(去年同期3 家)。IPO 承销金额41.24 亿元(同比+89%),再融资承销金额116.45 亿元(同比-17%),符合上半年股票融资环境。 IPO 项目储备行业排名前三,继续立足中小客户,调整客户结构,开拓大客户资源。 债券类主承销项目119 只,承销金额达1634 亿元,同比逆市增长3.53%,其中短期融资券、特种金融债券以及资产证券化的承销金额大幅增长。公司成功完成了一只资产支持专项计划的发行,成为国内首批PPP 项目资产证券化产品。 3. 投资管理和投资交易业务稳健发展。 投资管理业务包括资管、基金管理和直投业务,2017 上半年实现营业收入8.81 亿元,同比大增153.96%,主要系去年同期基数较低。报告期末,公司资产管理总规模为6450 亿元,较去年末增长2.4%。其中,主动管理规模1184.5 亿元(+16.3%),主动管理能力提升。直投子公司招商致远资本期末资产管理规模190 亿元,与去年底持平,稳居券商私募前列。 投资交易业务实现营收3.26 亿元,同比+19.6%。风控能力卓越,是行业内仅有的两家连续10 年AA 评级的券商之一。今年3 月,大连商品交易所豆粕期货期权上市,公司成为首家获得商品期权做市资格的券商。 4. 投资建议:招商证券业务结构稳定,抗市场波动干扰能力强。背靠百年招商局集团,内外部业务有效协同发展。海外业务稳健,在香港市场招证国际IPO 承销金额排名第一。今年又成为了国内首家进军韩国的大陆券商,国际化外延发展令人期待。基于上述判断,维持推荐评级,预计公司2017/2018/2019 年EPS 为0.91/1.00/1.09,对应PE 分别为19.42/17.60/16.18 倍。 风险因素:海外拓展受阻,市场持续低迷。

投资要点: 1.股基成交额市占率持稳,佣金率回升,推进渠道建设。 2017H1公司经纪业务收入4.5亿元,同比下降29%,与市场交易量下滑幅度相符。股基成交额市占率为0.99%,行业排名27,较2016年全年的市占率下降了0.04个百分点,基本持稳。公司Q2平均佣金率3.60%%,较一季度的3.47%%上升了4%。公司持续推进渠道建设,报告期内新设7家分支机构获批,其中包括在重庆、成都、杭州、广州、西安设立5家分公司。公司买卖证券业务净收入超过60%来源于福建,此次在省外增设分支机构,有望继续保持省内领先优势的同时,加强区域业务覆盖。 2.IPO在会项目数增多,资管规模增速放缓。 公司上半年实现投行业务收入2.84亿元,同比下降32%。报告期内完成股权主承销家数9家(行业第16,下降5位),包括3单IPO、6单股权再融资,募集资金总额121亿元(行业第18,上升1位);债券主承销家数为7家,金额110亿元。公司2017年上半年在审IPO项目有11家,排名行业19位,而去年同期IPO储备仅5家,下半年或能兑现业绩。2017H1资管业务收入2.41亿元,同比下降36%。管理资产规模合计1191亿元,较去年末增长18%,其中集合资管规模+2%,增速放缓。 3.区域优势+股东资源,业务协同突出。 东兴证券依托控股股东中国东方强大的综合金融布局和资源优势,在投行、资管、投资等多领域挖掘项目、共享客户资源,协同效应显著。2017上半年,公司与集团开展的各项协同业务累计规模近1000亿元,协同业务预计总收入较去年同期增长13.59%。中国东方去年挂牌后,进一步引入战略投资者,整合境内外资源,深化协同战略,东兴证券将继续极大地受益于股东资源。同时,公司与北京福建企业总商会签署战略合作协议,涉及多行业规模企业近5000家,双方将在涉及资本市场领域和业务范围内进行广泛深入合作。 4.投资建议: 东兴证券上半年业务低于行业平均水平,主要受制于市场因素,同时投行、资管等业务收入未及兑现。公司股东资源和区域优势突出,业务结构较为均衡。同时证金公司大幅增持,持股比例4.06%,成公司第一大流通股东。 展望公司未来稳定发展,预计2017/2018/2019年EPS为0.45/0.50/0.57,对应PE分别为40.21/36.28/31.88倍。 风险因素:市场环境持续低迷。

1.自有业务下滑拖累整体业绩。 公司的上半年的业绩增速低于预期。我们分析主要原因来自于收入端的变化,其中主要系公司利用固有资本进行投资浮亏较多,上半年公允价值变动减少4.56亿元,浮亏较去年同期增加3.08亿元。我们预计主要原因是上半年权益市场投资风格切换,公司的配置未能与市场变化相匹配。此外,固有业务中的利息净收入由去年同期的2.01亿减少至1.05亿,同比下滑47.62%,利息收入端萎缩,同时支出端有所增加,也是导致收入下滑的部分原因。在成本端,公司业务及管理费用上升较快,达到4.28亿元,同比增加65.26%,一定程度了也拖累了利润的释放,主要原因是公司上半年信托业务准备金计提增加,由去年同期的约0.17亿元增加至今年的1.67亿元。收入及成本端合计,是上半年公司业绩未达预期的主要原因。 2.行业监管稳定,运营平稳,公司信托业务保持增长,报酬率提升。 信托业务仍然是公司收入来源的核心,公司上半年手续费及佣金净收入达23.56亿元,同比增长24.46%,较符合预期。其中信托报酬22.98亿元,同比增加35.24%,增速仍然稳定。截至2017年6月30日,公司管理的信托财产总额为2,284.80亿元,较去年末萎缩2.75%,管理资产规模有下降,手续费收入仍然上升,说明公司信托报酬率仍有提升,规模下降更多地来自于通道业务,预计主动管理的占比仍在增加。主要原因是今年上半年,信托行业发展保持平稳:根据信托业协会的数据,截止2017年3月末,全行业信托资产规模为21.97万亿元,再次向上刷新历史记录,同比增长32.48%,环比增长8.65%。从人民银行公布的社融数据上来看,上半年累计信托贷款规模13115亿元,同比大幅增长369%,规模创下了2006年同口径数据统计以来的半年最高。可见上半年在金融各子行业强监管的背景下,信托行业发挥产融结合的优势,保持了较高的行业景气度,基本面稳定。而最新出炉的7月社融数据中,新增信托贷款规模1232亿元,环比下滑,但同比仍大幅提升487%,预期全年信托贷款规模仍将成倍提升。 3.投资建议。 整体来看,公司固有业务表现欠佳拖累了中期业绩,但信托业务仍然保持较快的增速,以基本面为基础的投资逻辑仍然顺畅。而二季度证金公司继续增持了公司股票,持有流通股的比例从Q1的1.64%提升到4.22%,而中央汇金的持股保持稳定,一定程度说明对于公司经营的认可。在当前信托行业运营保持平稳的背景下,我们预计公司2017/2018的EPS分别为0.78/0.86元,对应的PE为18.7/16.9倍。公司是纳入MSCI唯一的信托标的,同时近期产业资本举牌信托一定程度给信托牌照带来了溢价,我们给予公司目标价格为16元。