1.经纪业务佣金率下降幅度较大,股基交易市占率提升显著 2017年公司个人金融业务实现营收86.01亿元,同比下降16.05%,占比36%。母公司Q4平均佣金率3.99%%,较三季度4.78%%环比下滑17%。 公司整体佣金率全年下滑23%,幅度较大,但公司代理买卖证券业务净收入仍排名市场第一。股基成交额市场份额5.89%,排行业第二,较上年增长0.80个百分点,主要系证券投资基金的交易份额呈现显著提升。零售服务向财富管理转型升级,推进智能平台建设,君弘财富俱乐部会员数达74万人,较上年末增长19%。公司代销金融产品收入排名行业第一。 2.机构业务良好发展,收入贡献超过个人业务机构金融业务 实现营收97亿元,同比增17%,占比41%,超过了个人金融业务。公司不断拓展客户基础,报告期末机构客户接近2.6万家,同比增长11%,同时提升客户粘性,2015-2017年合作项目数量达2个或以上的投行客户数达221名。去年证券承销业务主承销金额3514亿元,市场份额6.63%,排名行业第四。其中股权融资主承销金额902亿元,公司债主承销金额666亿元,均排名行业第二。公司风控评级高,全牌照且具备优先试点机会,在机构业务上创新进取,可满足客户多样需求。资产托管及外包业务规模7550亿元,同比增93%跃居行业第二,其中公募基金托管规模居行业第一。交易投资业务客需和自营并重,完善客需业务体系。 3.资管格局重构,主动管理能力领先,国际业务增长迅速 投资管理业务营收28.68亿元,上年处置海际证券获得较大投资收益,因而同比-50%。国泰君安资管规模同比增长4.77%,其中主动管理规模占比39%,月均主动管理规模行业第三。2017公司完成受让华安基金20%股权,转让国联安基金51%股权也已于近期获证监会核准,公司将不再持有国联安股权。国际业务实现营收20.40亿元,同比增28%,占比8.6%。 国泰君安国际在香港业绩显著增长,主要经营指标继续排名香港中资券商前列,2016至2017年IPO累计保荐项目数量在香港排名第1位。 4.投资建议: 集团已连续十年获得中国证监会授予的双A评级,风控及创新能力兼备,FICC业务具有领先优势。且不断增强客户基础,以卓越服务满足客户需求,同时海外业务发展良好,我们预计公司2018/2019每股收益为1.29/1.44元,对应PE分别为13.3/11.9倍,PB估值为1.14/1.07倍,已创估值新低,看好底部反弹,维持“推荐”评级。 5.风险提示:跨境业务推进不及预期,政策监管风险,流动性风险。

1.业绩逐季改善,整体符合预期,信托业务维持高速增长 公司2017年在股权风波之中实现业绩稳定增长,整体符合预期。2017年7月19日,主要股东三方搁置股权争议、签订《战略合作框架协议》以来,公司发展开始进入正常轨道,四个季度的归母净利润增速呈现向好的趋势,Q1/Q2/Q3/Q4同比增幅分别为11.81%/17.32%/48.94%/55.98%,公司经营逐季改善。爱建信托继续实现稳定高速增长,但其余板块业务由于体量及经营环境的影响,增长较为缓慢,使得公司的营收结构进一步向信托业务倾斜,利润占比达到86.24%,同比增加10.1个百分点。各业务经营分析如下: 信托业务:2017年,子公司爱建信托信托资产规模3327 亿元,同比大幅增长66.78%,充分把握住了其他金融融资渠道收紧,大量业务向信托行业转移的市场机会。去年实现营业总收入16.63 亿元,同比增长54.97%;净利润8.96亿元,同比增长54.71%。 租赁业务:2017年,子公司爱建租赁2017年实现营收2.5亿元,同比下降6.02%,净利润0.93亿元,同比下降7.92%,我们分析主要原因是公司生息资产余额减少2.43亿元至31.99亿元。 其他业务:控股子公司中爱建香港、爱建基本、爱建财富同比稍有下滑,爱建产业、爱建资产,联营企业中,爱建证券实现净利润约0.27亿元,同比下滑41%,主要原因应是2017年市场股基成交下滑,而爱建证券经纪业务占比较高。 2.实控人地位确认,要约收购待监管审批 公司非公开发行已经完成,均瑶集团及一致行动人上海爱国特种基金会合计持股比例达32.98%,实际控制人的地位已经确认。若本次要约收购顺利完成,广州基金及其一致行动人持股比例为10.9%,股东治理机构基本稳定。截至2018年3月13日,广州基金要约收购上市公司股份的清算过户手续已经办理完毕,广州基金及其一致行动人合计持有爱建集团10.90%的股份。但由于本次要约触发了对爱建证券持股5%以上股东的变更,因此仍需证监会及上海证监局的审核批准才能确保本次要约收购的完成。 3.投资建议 爱建信托截止2016年末的净资产为40.33亿元(银行间市场可比数据,未经审计),在国内持牌的68家信托公司中排名第43位,根据此前的定增募集资金用途,17亿元的资金中将有12亿元用于补充爱建信托资本金,4亿元用于支持爱建信托实施创投项目。在不考虑净资本经营性增加的情况下,爱建信托净资产将超52.33亿元,达到行业30-35名的中游水平,实力料将有明显提升。3月28日,深改委审议通过了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》,即“资管新规”,国内资产管理行业将在打破刚兑、重塑通道、产品调整等多方面深刻变革。资本金的约束下,杠杆水平难以扩张,信托公司的发展将更为依赖资本实力和主动管理能力的提升,爱建信托有望在各股东方产业资源的支撑下,以更明显的竞争优势面对同等的监管和竞争环境。其次,“资管新规”大概率继续引导完善信托公司评级方法,按此前试行的评级指引,资本实力是最重要的标准之一,本次增资之后将为业务拓展提供张力。综上,我们看好公司在公司治理格局明朗,股东方产业支持,以及定增落地后带来的资本金补充,维持信托核心业务的盈利能力,我们预计公司2018/2019的EPS分别为0.72/0.86,对应的PE分别为15.5/13.0倍,维持“推荐”评级。 4.风险提示 资管新规下信托行业监管细则趋严,公司各子板块业务发展不及预期。

1.股基成交额市占率连续四年稳居第一,佣金率全年继续下滑 2017年,公司经纪及财富管理业务实现营收84.49亿元,同比下滑9.78%,占总营收比例40%。母公司Q4平均佣金率1.71%%,较三季度1.65%%环比回升3.75%,公司整体佣金率全年下滑9%,略好于行业。股基成交额合计19.01万亿元,市场份额7.86%(去年为8.85%),下滑一个百分点但仍排名行业第一。移动终端“涨乐财富通”月活数长期位居证券公司类APP第一名,报告期内开户数110万,占公司全部开户数的98%,金融交易科技创新收效显著。截至报告期末,华泰证券母公司从业人员中投顾占比25.43%,行业排名第一,人才队伍将有效推动财富管理转型体系化。资本中介业务强化风控基础上稳健增长,母公司两融余额市场份额排名行业第二,股票质押业务规模行业第三。 2.搭建机构服务的全业务链体系,全面服务客户 机构服务业务实现40亿收入,同比小增1%。以投行为龙头,全年共完成股权主承销69家(去年为74家),其中IPO18家,增发26家。股权承销金额合计1106亿元(同比-30%),行业排名第五(去年第三)。公司债承销数量和规模逆势取得增长,全年完成329只合计金额2016亿元,市场排名第七。此外,经重组委审核通过的并购重组交易金额排名行业第一,家数排第二。FICC、场外交易、资产托管等业务等着力布局,收效良好,公司持续加大业务系统和服务平台建设。 3.投资管理能力有效提升,国际业务兑现业绩 投资管理业务实现营收33亿,同比增13%,占比16%。截至2017Q4,华泰资管管理资产月均规模7886亿元,行业排名第二,其中主动管理资产月均规模2402亿元(占比30%),行业排名第四。集合资管计划平均费率1.40%,较去年0.97%实现较大提升。公司ABS发行规模及数量均排名行业第三。公司依托华泰金控(香港)以及AssetMark开展国际业务,报告期内实现营收17亿,是上年度的近8倍,占比提升至8%,成为公司一大收入增速来源。 4.投资建议:公司经纪、资管等固有业务优势保持,同时积极布局新的业务领域,客户基础良好。255亿定增已拿到批文,如无意外公司今年将进入净资产千亿行列,整体竞争力有效提升,资本驱动型业务发展空间巨大。假设公司2018Q3完成增发,我们预计2018/2019每股收益1.16/1.23元,对应PE分别为14.3/13.6倍,PB估值为1.24/1.13倍,维持“推荐”评级。 5.风险提示:定增推进不顺利,政策监管风险,流动性风险

1.全年佣金率稳中有升,市占率微降,期货业务领先行业。 光大证券经纪和财富管理业务营收24.93亿元,同比-19%,占比25%。母公司Q4佣金率3.39%%,较三季度3.54%%环比下滑4%,而全年佣金率水平小幅上行1%。股基交易量市场份额微降至2.37%(去年为2.45%),市场排第13。公司重点开发银行等渠道,引进新客户和新资产。光大期货在股票期权业务上,累计成交量市场份额排名期货公司第一,全市场第三。 2.承销收入下半年增长归位,创新助力机构业务发展。 机构证券业务去年实现22.56亿元,同比+20%,占比23%。承销业务收入呈现季节性波动,下半年增长迅速。全年完成股票承销18家,排名第18,金额排名第25。其中,IPO承销家数6家,市场排名第19(较去年提升9位)。同时加大项目储备,报告期末公司IPO在审项目有13个(行业第11位)。债承方面,公司主动调整业务重心,全年主承销各类债券规模2002亿元,排名行业第7,同比+16.49%,实现逆势增长。公司还不断加强创新业务开发力度,ABS项目金额390亿元,进入行业前九。2017年,光大完成私募业务线条的搭建,累计引入PB产品的数量和规模均有80%以上的增长。未来将加快境外平台整合,带动跨境业务发展。 3.其余业务线均实现同比增长,外延式发展稳步推进。 信用业务实现营收19.17亿元,同比+25%,占比19%。公司大力发展股票质押业务,业务余额市场排名已连续三年上升。做大规模同时强化风险管理,股质项目的加权平均履约保障比例达231%。投资管理业务实现营收19.48亿元,同比增11%,占比20%。截至2017年末,光证资管资产管理规模2744亿元,同比增长1.78%,其中主动资产管理规模占比42%。海外业务实现营收9.36亿元,同比增19%,占比10%。公司启用光大新鸿基品牌在港运营,同时收购北方蓝橡进入欧洲市场,发挥境内外资源整合能力,国际化延伸顺利进行。 4.投资建议:公司持续推进金融科技建设,具备较强的创新能力,各板块业务形态丰富,比例均衡。同时背靠光大集团巨大品牌优势,作为其核心金融服务平台,与光大集团下属子公司展开紧密的协同合作,境外业务增长势头良好,未来发展空间广阔。我们预计公司2018/2019年EPS为0.77/0.87元,对应PE分别为15.7/13.8倍,对应PB估值为1.09/1.03倍,目前公司估值处于历史新低,维持“推荐”评级。

1. 业绩稳步提升,预收账款高速增长。 2017年公司实现营收23.57亿元,同比增长15.56%;实现归母净利润4.72亿元,同比增长11.62%。其中第四季度实现营收9.35亿元,同比增长20.51%,较第二(8.80%)、三季度(7.38%)增速显著回升。截至2017年底公司预收款项余额达1.78亿元,同比增加571.67%,表明公司产品云化顺利推进。 公司费用结构优化,其中管理费用率同比下降0.5个百分点,销售费用率下降3.9个百分点。 2. 云转型进展顺利,用户转化率和续费率持续提升。 公司战略转型成效初显,工程造价类业务稳步发展,实现收入16.43亿元,同比增长约6%。六大试点地区计价业务用户转化率平均达到80%,用户续费率约85%。云转型相关的合同金额为1.75亿元,2017年确认收入0.45亿元,计入预收款项1.3亿元。2018年公司计划将转型试点范围由6个地区的计价业务扩大至11个地区的计价业务和算量业务,工程信息业务也将扩大SaaS模式范围;2019年公司计划在全国80%的地区完成年费制模式的转型。 3. 施工业务增势喜人,BIM 业务快速拓展。 公司施工阶段业务保持良好增长势头,相关新产品价值持续提升并快速规模化,重点布局BIM 建造、智慧工地、数字企业三大解决方案。2017年施工业务实现收入5.58亿元,同比增长61%,在营收中的比重由去年同期的17%上升至24%。其中,BIM 建造业务收入突破1亿元,连续两年实现翻番。BIM建造类产品已在住宅、商场、综合应用体、厂房、机场等1000多个综合BIM项目中实现应用,建立应用标杆企业130多家,获得大量客户工程价值验证。 4. 投资建议。 公司作为建筑行业信息化龙头标的,竞争壁垒和竞争优势明显,17年业绩已逐步显现转型成效,我们看好公司后续云业务和BIM 业务的发展,预测公司18/19/20年净利润分别为5.69/7.41/9.13亿元,对应PE分别为51倍/39倍/32倍,维持“推荐”评级。 5. 风险提示。 云转型不及预期;施工业务进展缓慢;建筑行业增速放缓。

1.股基成交额市占率有效提升,佣金率全年下滑7%左右。 2017年,招商证券克服量价齐缩的不利市场环境,一方面转型财富管理以稳定佣金率,另一方面借助互联网思维提升零售经纪客户的服务体验,以提升市场份额。公司经纪和财富管理业务收入70.86亿元,同比微降0.25%,在总营收中占比降至53%。母公司Q4佣金率3.66%%,较三季度3.81%%环比下滑4%,全年来看整体佣金率存在7%左右的下滑,好于行业水平。股基交易量市场份额4.01%(去年为3.88%),市场排名第七,进步一个位次。此外,公司港股通业务仍保持市场领先地位,两融和股质这两项资本中介业务的规模排名均取得一定提升。 2. IPO及债承增长喜人,私募业务根基深厚。 公司投行业务收入21.71亿元,同比微增0.69%,占比16%。随着中大型IPO项目落地,公司全年完成A股股票主承销金额477亿元,排名行业第七,同比提升4名。其中A股IPO发行17家(去年为12家),承销金额93.23亿元(同比+56%);再融资发行29家(去年为18家),承销金额383.43亿元(同比-16%)。债承总金额达4112亿元,同比增长45%,逆势实现高速增长。公司在IPO项目储备上加大力度,尤其针对中大型企业和高成长性企业。截至2017 年末,公司IPO在会审核项目数量达36家,排名第三。公司始终重视研究的投入,主经纪商业务上不断发挥“销售能力+资金推介+托管实力+研发能力+主券商PB系统+资金实力”的优势,在业内处于领先地位。私募基金托管外包产品数量与规模、公募基金托管数量连续四年保持全行业第一。 3.主动管理能力提升进行时,券商私募收益获得高增速。 投资管理业务实现营收16.01亿元,同比增长33%。招商资管着力于提升主动管理能力,并大力发展资产证券化业务,全年ABS发行规模285亿元,同比大增83%。资产管理规模在行业排名第5,进步了三名,主动管理业务规模占比16%。私募基金子公司招商致远资本全年实现归母净利润3.08亿,超过上一年的10倍,投资收益高速增长。 4.投资建议:公司于去年成为首家进军韩国市场的中国券商,国际化进程不断推进。多项业务指标在2017年取得进步,业绩抗压性强。背靠招商局集团,拥有参与集团内多种新业务机会,客户资源丰富,看好机构业务的持续深化发展。我们预计2018/2019每股收益0.94/1.05元,对应PE分别为18.1/16.1,对应PB为1.36/1.26,维持“推荐”评级。 5.风险提示:政策监管风险,机构业务发展不及预期,流动性风险。

1.证券业利润大幅增长 报告期内,东方财富证券实现营收14.2亿元,净利润6.3亿元,分别占公司总收入56.3%、净利润99%,较去年同期分别增长24.9pct和44.6pct,成为上市公司业绩贡献主要来源。 公司2017年通过发行可转债和证券公司次级债,完成募资58.5亿元,6亿元增资,其余继续补充东方财富证券营运资金。 同时,受益于公司一站式互联网金融服务和海量用户核心优势,东方财富证券经纪业务市占率由去年1.22%上升至1.98%,排名17,超越东兴、国元等上市券商;两融业务市占率则由去年同期0.45%提高到0.96%,排名23位。市占率的提升带动实现经纪业务收入12.1亿,利息收入7.63亿,分别同比增长48.2%和123%,增量资金和份额提升为证券公司盈利提供持续动能,远超过行业-22%和-8.9%的增幅。 2.基金代销收入微弱下滑,不掩销售额大幅增长光茫 报告期内,公司通过丰富上线产品,提升客户体验,使得天天基金网投资者规模进一步增加,基金销售额达到4124.02亿元,较去年同期3060.65亿元增长34.74%。同时,在竞争对手蚂蚁、陆金所的追赶下,截至年报披露日,代销基金只数达3219只,再创新高,且一年内新增712只,数量和增幅都超同业。但由于公司主动降费率,基金代销收入出现3.04%同比下滑,占比也降低3.87pct至33.15%。 3.外延式发展打造互联网金融服务平台综合运营商 公司以“东方财富网”为核心,不断加速外延式布局,投资征信、小贷等领域,凭借用户资源优势打造金融服务平台综合运营商。 4.投资建议 凭借不断创新为用户提供便利和低于市场的两融费率,公司在经纪业务和两融业务份额上持续提升,为公司提供巨大增长空间和业绩弹性,随着资本金不断充实,证券业务加速释放利润。我们预计2018年-2019年,公司有望实现净利润10.49亿元和16.58亿元,对应EPS0.24元、0.39元,对应PE60倍、37倍,建议关注。 5.风险提示: 市场交易量明显下滑;基金代销政策限制。

1.全年佣金率下滑6%,经纪业务市占率微降,金融科技继续发展 广发证券2017年财富管理业务收入80.31亿元,同比-10%。公司全年股基成交额市占率微降0.1个百分点至4.32%,全年佣金率下滑6%。其中,母公司Q4佣金率为3.65%%,较三季度环比下滑2.4%。公司不断推进零售事业部改革,以科技金融、财富管理、机构经纪和综合化四轮驱动,完善以客户需求为导向的金融服务体系。公司自主研发的机器人投顾贝塔牛二期去年已上线,年末手机证券用户数超过1573万,同比增长超过50%。 2.投行业务夯实中小企业客户领域优势,开拓大客户 投资银行业务板块实现营收27.18亿元,同比减少0.74%。广发在中小企业客户领域具有广泛优势,报告期内完成股权融资主承销61家(去年54家),行业第一,主承销金额370.72亿元(同比-47%),行业第七。其中,首发项目33家,行业排名第一,IPO主承销金额169.65亿元(同比+139%),排名行业第二。IPO平均每单承销金额5.14亿元,高于去年4.42亿元/单的水平,一定程度上反映了大客户开拓的成果。 3.机构业务多点开花,基金子公司业绩亮眼 交易及机构业务板块实现营收31.34亿元,同比增38.24%。广发证券研究能力突出,去年取得了良好的权益投资收益。与此同时,控制债券投资组合的久期和规模,降低了利率风险。资产托管及基金服务的总资产规模报告期末为1508亿元,同比大增44.5%。公司依靠广发全球资本大力拓展FICC业务,资产配置全球化、多元化。另类投资子公司乾和2017年业绩波动较大,营收同比下降近50%。 投资管理业务板块实现营收70.37亿元,同比增13.83%。新规导向下,广发资管集合资产管理规模同比降33.76%,但仍排名行业第一,主动管理规模排名第二。旗下公募基金稳健发展,私募基金管理子公司广发信德业绩亮眼,营收同比翻番,净利润超过去年的4倍达到9.32亿。 4.投资建议: 公司ROE居行业前列,机构业务多点开花,收入结构逐渐均衡。投行业务IPO领域保持固有优势,财富管理转型坚定,金融科技应用不断深化。基于此,我们预计公司2018/2019年EPS为1.27/1.40元,对应PE分别为12.63/11.41倍,对应PB估值为1.32/1.23倍,位于历史低位,具有较高投资价值,继续维持“推荐”评级。 5.风险提示:政策监管风险,市场系统性风险。

1.四季度准备金大幅增提致利润收缩 新华保险全年实现净利润53.8亿元,同比增长8.9%,略低于预期。主要原因是公司由于结构调整,全年保费收入下降2.9%。支出端由于全年准备金评估利率下行,全年增提准备金83亿元,对利润影响巨大。下半年750日国债曲线降幅约4-5个BP,较上半年的15BP大幅收窄,而准备金增提反而从20亿增加至63亿元,我们预计公司调低了综合溢价水平,以平滑不同利率周期下准备金对会计利润的影响。 2.总投资收益率5.2%,微幅改善 2017年公司投资资产6883亿元,同比增长1.3%,总投资收益率5.2%,净投资收益率5.1%,较去年略有提升,投资收益同比增长4.8%。然而相对于2017年大幅上涨的股市而言,公司的投资表现差强人意。新华在金融资产分类上仅0.9%计入交易性金融资产,因而股票的收益更多体现在其他综合收益中,2017年末61亿元,同比增加175%,预计在2018年还有较大释放空间。 3.渠道和期限结构继续优化 公司实现首年期交保费278亿元,同比增长17.4%,其中,十年期及以上期交保费183.11亿元,同比增长29.6%。长期期交业务的快速积累为公司健康持续发展夯实了基础。健康险占首年保费的比例达到35.1%,同比提升14.2个百分点。但下半年134号文的影响较为明显,公司个险渠道首年保费和首年期缴分别下降16.5%和14.6%,导致下半年新业务价值仅微幅增长0.3%。 4.全年EV增长18.6%,新业务价值和期望收益共同推动 2017年公司内含价值1535亿元,同比增长18.6%,新业务价值120.63亿元,同比增长15.4%,低于内含价值,期望收益贡献了125亿元。此外,退保率好于假设也带了31亿的运营偏差。公司首次公布了剩余边际1,704.35亿元,较上年末的1,409.46亿元增长20.9%。 5.投资建议 受益于准备金评估利率上行,我们预计新华2018年将进入利润快速释放期,但保费尤其是健康险的新单增速仍将是公司最核心的关注点,预计一季度将是全年低点,当前估值已经反映了悲观预期。我们预计2018年NBV增速为10%,EV增速15%,维持“推荐”评级。 6.风险提示:利率下行,增员难度加大,保费增长低于预期

1.集团经营业绩卓著 集团全年实现营收9745.70亿元,同比增加+25.8%,传统金融持牌业务及持续成长的金融科技业务共同发力,是带动公司整体业绩释放的主要原因,归母净利润890.88亿元,同比大幅增长+42.8%,且公司调整综合溢价,使得负债曲线拉长后利润释放受到准备金的牵制。归母净资产达4733.51亿元,同比增长+23.4%;ROE水平创下历史新高,达20.7%。2017年,集团内含价值8252亿元,同比增长26.9%;内含价值营运回报率(ROEV)高达26.7%,同比提升5.7个百分点。公司整体保险资金总投资收益率6.0%,净投资收益率5.8%,业绩优于行业平均水平和平安长期投资回报率假设。 2.寿险及健康险业务:个险期缴占比继续提升,保障类产品强劲增长近50% 公司寿险及健康险业务规模保费达4758.96亿元,同比增长+27.3%,增速与去年基本持平。平安寿险市占率提升至14.2%,同比提升1.5个百分点,监管正本清源之下,行业竞争格局继续向头部靠拢。渠道口径上来看,个险新单贡献1604.46亿元,同比增长31.7%,占比35.2%;期缴占比高达94.0%,在高基数的基础上继续强势提升1.2个百分点。保障类产品高歌猛进,传统寿险同比增长55.1%,长期健康险同比提升49.66%,两者占比分别提升至16.65%及13.91%,同比提升2.98及2.07个百分点。 期末剩余边际6163.19亿元,增速35.5%,利润“蓄水池”大小继续保持强劲增长,其中来自新业务贡献1684.26亿元,同比增长29.7%,贡献占比27.3%,同比减少1.3个百分点。作为当期业绩释放的一大组成,剩余边际摊销498.11亿元,同比增长30.4%。 人力增速(仅平安寿险):代理人规模达到138.6万,同比增长+24.8%;产能指标上来看,代理人首年人均规保达8373元,同比提升+7.1%,代理人月均收入继续平稳提升3.9%,达6250亿元。寿险产能及效率继续提升。 投资:受益于全年持续向好的A股结构性牛市以及港股普遍上涨,公司积极把握投资机会,寿险及健康险业务总投资收益同比增长34.1%,全年总投资收益率6.1%,同比上升0.8个百分点;净投资收益率为5.8%,同比下降0.2个百分点,主要受债券类资产的利息率及基金分红收入下降的影响。 偿付能力:寿险偿付能力充足率提升至234.1%,同比改善8.2个百分点,偿付能力进一步提升。寿险13个月保险保单继续率提升至91.8%,25个月保单继续率提升至88.0%,同比分别增长0.4及1.5个百分点。 3.车险业务:成本提升,管理优化 平安产险原保费收入2159.84亿元,同比强劲增长21.4%,市占率提升至20.5%,增加1.3个百分点,优势继续巩固,其中车险原保费收入1705.08,同比增长14.8%,市占率提升至22.7%,增加1个百分点。“商车二次费改”的政策影响开始显现,其中主要体现在赔款支出1064.74亿元,同比增长27.7%,增速超过保费增长速度,整体车险综合成本率96.2%,同比增加0.3pct,但在激烈的市场竞争环境中,成绩依然不斐,产险综合费用率39.6%,同比下降1.9个百分点,经营效率提升。 4.资产管理业务:平安银行零售转型进展顺利,资产管理收益提升 平安银行资产质量有所改善,零售业务转型进展顺利,在宏观经济向好、供给侧改革稳步推进之下,不良率降至1.7%,较去年下降0.4个百分点。全年贡献净利231.89亿元,同比增长2.6%,增幅小幅回落0.74个百分点。全年零售业务实现营业收入466.92亿元、占比44.1%,占比同比提升13.5个百分点;零售业务净利贡献156.79亿元、占比67.6%,占比同比提升26.4个百分点,公司零售转型取得明显成功。 在信托行业景气延续的2017年,平安信托业务机构继续优化,资产管理规模达6527.56亿元,较去年小幅下降3.6%,但净利润大幅增长57.5%至39.57亿元,ROE高达20.6%,大幅提升6.7个百分点。 5.互联网金融:科技平台建设高歌猛进,估值逐步显性化 平安双平台建设继续稳步推进,在“金融”平台的基础上,平安“科技”平台建设成果也逐渐显现,公司互联网用户规模达4.36亿,较年初增长26.0%,MAU达7356万人,同比增长18.7%,人均使用2.22项线上服务,同时集团的新增客户中,来自互联网转化的占比达40.4%。 平安金融科技与医疗科技业务归母净利润达到146.21亿元,同比大幅增长136.3%,其中主要来自于公司确认平安好医生的重组交易的利润108.50亿元以及陆金所盈利改善。 6.投资建议 考虑准备金增提和平安好医生重组的影响相互抵消后,公司2017业绩整体依然超预期,且亮点颇多,公司的保险、银行、投资等业务均有明显的改善。传统寿险及长期健康险的持续增长进一步证明了在当前宏观经济背景下,保障需求的持续爆发。在已经持续领跑市场多年的基础上,公司的代理人规模及质量继续平稳提升,带动个险新单期缴占比高位提升,2018年,在经济稳增长、金融防风险的整体宏观调控目标的引导下,预计利率高位区间波动,使得保险投资端和负债端经营环境稳定。当前“开门红”年金险产品销售的影响正在被市场消化,战略调整之下,二季度数据有望明显改善,分红率的大幅提升也使得长期投资者的参与意愿继续增强。我们预计全年EV增速在17%左右,内含价值运营回报、投资假设和运营偏差提供较大正贡献,今年互联网金融板块逐步分拆上市,集团旗下四大科技“独角兽”有望先后登录资本市场,也将明显利好于整体估值的提升。我们预计公司2018/2019年的P/EV分别为1.40/1.21倍,公司具备较高的安全边际,同时考虑业务结构持续优化,业绩有望继续稳健增长,维持“推荐”评级。 7.风险提示:宏观经济增长进程不及预期、资本市场波动加大投资难度、保费增长不及市场预期、代理人增长受阻

1. 业绩符合预期,营收结构切换明显。 总体来看,公司2017年的业绩符合预期。广州证券受债券一级、二级市场持续调整,投行、资管业务萎缩较多,同时经纪业务未有较大起色等影响,全年业绩下滑较多,2017年营收17.43亿元,同比下滑40.80%,净利润2.41亿元,同比下滑75.04%,利润贡献占比下降至25%;越秀融资租赁营收13.92亿元,同比增长48.31%;净利润3.62亿元,同比增长55.78%,利润贡献提升至38%,在广证业绩出现较大波动时,较好地充当了业绩稳定器的角色。越秀产业基金相对经营平稳,业绩与投资项目的收益确认周期有较大关系,2017年营收1.70亿元,同比下滑14.8%;净利润1.00亿元,同比下滑10.63%,利润贡献占比提升至11%。百货公司业务经营整体稳健,营收26.21亿元,同比小幅微降2.81%;净利润2.45亿元,同比提升8.13%,利润贡献占比提升至26%。 2. 广证业务剖析:对债券业务依赖性较强,业绩经历较大波动。 行业排名情况:代理买卖业务净收入排名行业第61位,融资业务利息收入排名行业第31位,投资银行业务净收入排名行业第48位,资产管理业务受托资金规模排名行业第21位,证券投资收益排名行业第37位,债券主承销家数排名第26位。 经纪业务:公司证券业务的代理买卖业务净收入(含席位租赁)3.21亿,同比小幅增长1.07%;客户托管资产规模提升21.41%至1899.83亿元; 交易线上化继续推进,线上成交额同比提升21.51%;股基成交市占率亦有小幅提升。网点方面,公司更加注重分公司层面的网点建设,有序推进营业部开立,截止2017年底,已有分公司34家(增加7家)、营业部136家(增加3家),网点数量行业排名二十位,与经纪业务收入排名相对不匹配,未来料仍有较大的提升空间。 投行业务:以债券承销发行为核心的投行业务是广证的传统优势业务,但受宏观环境变化,利率持续走高、“债重股轻”的业务结构未能享受到IPO提速的红利、及此前两年债承业务基数较大的综合影响,2017年公司投行业务收入下滑严重,全年营收2.79亿元,同比下降63.76%,拖累整体业绩。2017年仅完成再融资项目4个,主承销金额27亿元,股权承销与保荐净收入0.63亿元,同比下降68.57%;全年承销债券共43期,债券承销与保荐净收入1.47亿元,同比下降70.34%。 信用中介业务:在其他业务板块出现调整时,公司信用业务是难得的增长板块,全年实现营业收入6.50亿元,同比增长13.69%。截至2017年底,公司两融余额37.91亿元,同比增长15%,高于市场平均水平,市场占有率由2016年的0.350%上升至0.369%。以自有资金出资的股票质押回购业务余额为63.93亿元,较2016年下降14.79%。 资产管理业务:公司资产管理业务在各项业务中排名靠前,但仍然与债券投资的相关度较高,2017年合计受托规模2400.88亿元,同比增长5.87%,其中定向资管规模增长12.87%, 占比74.44%; 集合资管规模萎缩11.54%,占比25.21%。受市场资金趋紧及利率变动的影响,业务收入同比下降74.34%。 自营业务:公司自营业务以债券配置为主,受2017年整体债券二级市场交易波动的加大影响,盈利难度大幅提升,全年收入3.15亿元,同比下滑42.88%。 3. 租赁稳健、员工激励方案试点推进,AMC 业务增长迅猛。 在证券业务经受考验的时候,公司租赁业务成为业绩重要稳定器,融资租赁业务同比上升133.29%,主要系融资租赁业务投放规模增加,全年实现项目投放168.2亿元,同比增长39%。此外公司融资成本持续低于市场整体水平是未来业务继续巩固优势的有力保障。随着增资计划的逐步落地,越秀租赁的资本实力将得到大力补充,净资产突破50亿门槛,行业综合排名有望继续向前抬升。 公司的员工业绩激励计划已基本成型,目前在本部层面,通过超业绩激励方案,实施了第一期核心人员持股计划;而下属公司层面以融资租赁业务为试点实施了虚拟分红计划,同时也启动了其他子公司长效激励约束机制方案设计,未来有望进一步盘活人力资源,打开业务发展空间。 不良资产处置方面,作为广州省内第二家地方AMC,在广州4+2(四大国有AMC+两家地方AMC)的竞争格局下,广州资产全年不良资产收包规模达93.4亿元,结合股东方的产业优势,全年实现净利润5,125万元,超出预期,未来有望继续在化解省内不良资产、帮助“僵尸”企业出清等方面继续拓展业务机会。 4. 投资建议: 上市公司重大资产重组事项于2017年11月17日获得中国证监会并购重组委有条件通过,相关调整补足后,将进一步增强上市公司对广州的控制力。所谓过往,皆为序章。考虑公司证券业务有望触底回升、业务结构持续调整,租赁实力平稳提升、不良资产业务进展迅猛,其余业务板块经营较为稳健,未来业绩增长有望提速,我们预计公司2018/2019年EPS 为0.37/0.44元(以最新股本计算),对应P/E 分别为30.2/25.3倍,对应P/B 分别为1.8/1.7倍,目前仍处于较低水平,维持“推荐”评级。 5. 风险提示: 全球资本市场波动加剧;金控监管持续趋严;公司转型效果不及预期;非公开发行进程不及预期

1. 信托业务增长符合预期,固有业务投资形成拖累。 总体来看公司业绩符合预期,信托业务继续保持稳健增长,全年实现信托业务报酬52.44亿元,同比增长19.35%。固有业务方面,利息收入4.98亿元,同比增长52.59%,增长较为稳健;投资收益增加5.05亿元,但公允价值变动收益为-5.97亿元,较去年减少8.70亿元,两者合计减少3.65亿元,投资端的表现拖累了固有业务的整体表现。单季来看,四季度营收约13.96亿元,环比减少24%,同比减少21%;归母净利润8.43亿元,环比减少30%,同比增长16%。主要原因是Q3业绩基数较高,Q4利率走高,市场资金面进一步趋紧。此外公司依据相关法规对权益工具投资模型进行变更,使得以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产影响减少当期利润1亿余元。 2. 信托资产管理规模小幅萎缩,主动管理占比继续提升,监管指标回落。 2017年,信托资产管理规模达2325.51亿元,同比减少24.01亿元,与2016年的规模整体持平。主动管理规模占比68%,较2016年上升约7.82个百分点,在监管通道去化的背景下,公司主动管理规模继续提升。2017年新增信托项目中,集合信托规模523.95亿元,占比71.25%,单一类信托规模211.39亿元,占比28.75%,公司集合信托的占比继续提升。 从风险控制的指标来看,行业重要的两项指标中,公司净资本/各项业务风险资本之和为215.33%(监管指标为≥100%),较去年减少43.23%,净资本/净资产为76.49%(监管指标为≥40%),较去年减少5.75%,目前公司两项指标均远高于监管要求,但较2016年有所回落。 3. 证金及汇金持股比例有所下降。 证金公司继续增持至3.68%,持股比例上升0.21%,但汇金公司持股未继续出现在前十大流通股东,预计减持比例高于0.35%,两者合计持股比例下降。 4. 外延扩张继续推进,金融与产业并举。 在金融板块的外延扩张上,公司继续提升对优质资产的获取能力,以不超过港币 12.3122亿元,认购中信银行(国际) 非公开发行的不超过411,778,133股新股,认购价格为 2.99元港币/股。增发完成后,安信信托持有不超过信银国际总股本的 3.4%的股权。公司的海外资产布局持续领先行业。 产业方面,截止2月2日,公司通过协议转让方式购买上市公司印纪传媒(002143.SZ)控股股东肖文革所持有的上市公司106,716,800股股份(占上市公司股份总数的6.03%),转让价格12.75元/股,转让总价13.60余亿元。截止2月1日,印记传媒股票收盘价为12.09元/股,当日跌幅为9.98%,使得控股股东肖文革与印纪华城部分质押给质权人的公司股票在质押到期前触及平仓线。目前印纪传媒正处于停牌阶段,股东正在积极谋划通过补充质押、补缴保证金或提前回购等方式应对平仓风险。 5. 投资建议: 以资管新规为核心的系列行业监管法规将会持续出台,通道信托将面临比较大的调整压力,公司一直秉承的以主动管理为核心的经营策略领先行业并符合监管导向,经营压力相对较小。2018年,MSCI 资金进场加速,公司作为唯一信托标的持续受益。我们预计公司2018/2019年的EPS 分别为0.87/0.92元/每股,对应的P/E 分别为14.76/13.96倍,维持“推荐”评级。 6. 风险提示:外围资本市场持续波动、公司业务发展不及预期、股权投资标的股票出现较大回撤。

1.三季度表现卓越,投资大放异彩。 公司Q3单季度创造归母净利11.13亿元,环比大幅增加97.69%,远超市场预期,我们分析主要原因是各子公司业绩均有明显提振,单季度手续费及佣金收入达7.77亿元,环比增长约106%;五矿信托上半年资产管理规模达4,806亿元,同比增加81.44%,我们估计在信托板块整体向好的趋势下,三季度AUM继续提升;外贸融资租赁股权按90%股权比例核算,带来并表收益;公司投资收益大幅增加,单季度投资收益达9.30亿元,环比增长460%,对于业绩增长贡献巨大,前三季度累计投资收益约15.76亿元,同比增长79.79%,主要原因是公司今年投资端表现优异,一、二级市场均有所斩获,前三季度长期股权投资及金融产品投资收益均有所增加。下半年,先期获得增资的子公司开始逐步有所表现,以证券业务为例,截止9月末,五矿证券累计股基交易市占率达0.092%,市场排名89位(母公司口径)仍相对靠后,但同比较去年大幅提升31.43%,可见资本金的补足对于竞争优势的提升作用明显。 2.资产出售稳步推进,向纯正金控标的转型。 9月30日,公司董事会决议,同意向中国五矿股份有限公司、长沙矿冶研究院有限责任公司、五矿创新投资有限公司或其全资子公司(尚在设立中)按40%、40%、20%的比例转让持有的湖南长远锂科有限公司100%股权、金驰能源材料有限公司100%股权,同时还将向长沙矿冶院转让贵州松桃金瑞锰业有限责任公司100%股权、贵州铜仁金瑞锰业有限责任公司100%股权、贵州金贵矿业有限公司60%股权、湖南金拓置业有限公司100%股权以及新材料事业部本部相关资产及负债。10月25日,该方案获得临时股东大会同意,产业直投业务资产的出售计划开始进入操作阶段,公司向着五矿集团旗下专业的金融控股平台的定位转型再进一步,而本次拟转让标的的全部资产预评估价值约为14.67亿元,我们预计价款将有望进一步补充上市公司的流动资金,进而推动各项业务的发展。 3.金融业务业绩贡献占比提升,资产出售影响被消化。 长远锂科、金驰材料、新材料事业部、松桃金瑞锰业、铜仁金瑞锰业、金贵矿业、金拓置业2017年上半年的净利润分别为4270、3482、3610、990、-161、-3、641万元,上半年合计贡献净利润1.28亿元,占上市公司上半年净利润的10.92%,占归母净利润(同口径)的12.85%。而从三季报的情况来看,由于金融业务的迅猛增长,产业直投业务的利润贡献占比下降至6%左右,此次业务格局调整对于业绩端的影响被缩小,同时近期的股价波动也已充分反应完估值端的影响,未来更应看中相关金融业务的成长性。 4.投资建议: 近两年,宏观经济增速换挡,在传统业务经营难度加大的背景下,多家国有企业通过并购重组将旗下金融资产注入上市公司,A股呈现金控平台密集上市的景象。未来几年,在监管层收紧并购重组,提高审核门槛的大背景下,通过重组路径实现金融业务整体上市的难度在加大,存量平台具有一定的投资稀缺性,而国有背景的金控平台依靠股东方较为强劲的资本实力以及相对齐全的金融牌照,经营整体较为稳健。而各主要金控平台横向比较,五矿资本从成长性及性价比的角度来看均表现优异,今年三季度开始,公司融资效应对于业绩的提振作用开始显现,各子公司的资本金逐步到位,进一步优化了相关业务的资金成本,我们预期公司有望在以信托、金融租赁为主,期货、证券及投资为辅的业务格局下,在业绩上继续发力,预计公司2017/2018/2019年的EPS分别为0.76/0.96/1.11元,对应的PE为16.8/13.4/11.6倍,继续给予推荐评级。 风险提示:金融监管继续收紧,公司资金使用效果不及预期。

1.经纪业务佣金率大幅回升,市占率环比下滑国泰君安2017Q3代理买卖证券业务实现净收入16.62亿元,同比下降4%,环比增30%,主要系公司佣金率大幅回升。2017Q3平均佣金率5.05%%,较上季度4.07%%环比回升24%,远高于行业平均佣金率水平。同时,公司股基成交额的市占率由上季度的5.64%下降近1个百分点至4.71%,环比下滑明显,但较去年仍有所提升。公司9月末两融余额522.72亿元,进入行业前五。 2.投行收入季度波动显著,IPO呈高速增长2017Q3公司证券承销业务净收入为4.85亿元,同比下降41%,环比下降26%。纵观公司近两年业绩数据,投行承销收入在四季度均有大幅增加的表现,预计是年末收入集中确认所致,因而呈现波动。今年以来,国泰君安累计完成11家首发(去年同期为5家),27家增发(去年为39家)。累计首发募集金额70.36亿元,接近去年同期的3倍。受市场以及监管环境影响,公司截至目前再融资募资金额824.38亿元,同比减少20%。债券承销金额2099.58亿元,同比减少30%。 3.子公司受让华安基金20%股权获批,资管业务格局重构公司2017Q3实现资管业务净收入4.27亿元,同比下降11%,与上季度环比持平。受资管新规影响,管理资产规模较去年末下滑10-15%。近日国泰君安创投受让华安基金20%股权获批,与此同时公司转让国联安基金51%股权事宜正在稳步推进中。国君旗下资管格局重构,为今后发展打开想象空间。 4.投资建议及风险提示:随着H股发行完成,公司资本实力更加雄厚,国际化脚步沉稳矫健。剔除2016年处置海际证券带来的一次性收益28.35亿元,公司实际录得盈利增长,经营成果卓著。基于稳健经营判断,我们预计2017-2019年公司EPS分别为1.09/1.18/1.30元,对应PE为18.4/17.1/15.6倍,维持推荐评级。

1.佣金率回升,经纪业务收入边际改善,市占率保持领先 华泰证券2017Q3代理买卖证券业务净收入12.12亿元,同比降8%,环比增25%,主要系市场活跃度边际改善,公司佣金率环比回升。2017Q3公司的平均手续费率为2.26%%,仍低于行业平均水平,但较二季度2.18%%环比增3.4%。华泰Q3股基成交额市场份额7.69%,较上季度下降0.3个百分点。1-9月累计股基成交额的市占率为7.82%,稳居行业首位,高出第二位的国泰君安2.55个百分点,保持较大领先优势。 2.前三季IPO及债承金额同比增长,再融资受市场影响收缩 2017Q3公司证券承销业务净收入为6.05亿元,同比增17%,因Q2基数较低环比大增114%,呈现较大波动。今年以来,华泰证券及其子公司华泰联合共计完成首发14家(去年同期为3家),增发33家(去年同期为42家)。金额方面,IPO累计募集55.98亿元,同比增36.5%;再融资累计947.06亿元,同比降15%,主要受到年初再融资新规的影响,与行业变化一致。债券承销募集金额1545.14亿元,同比增22%,稳健发展。 3.资管业务上升态势不改,自营和两融业务维持固有优势 公司2017Q3实现资管业务净收入5.77亿元,同比增179%,环比小幅增1%。华泰资管今年以来持续发力,从规模和收入上均实现稳健增长,目前集合理财管理产品净值约1200亿。两融方面,公司9月末的两融余额575.57亿元,仅次于中信证券,行业排名第二。自营业务今年是华泰证券业绩的一大支撑,公司报告期内实现投资净收益(含公允价值变动)13.05亿元,同比降29%,环比增2%。 4.投资建议及风险提示: 华泰证券经纪业务优势稳固,率先提出转型财富管理。集团层面业务互动成熟,资管和投行业务蓬勃发展。260亿元的定向增发已获得一次反馈,正在稳步推进中,未来公司将跻身千亿净资产梯队,打开业务空间。假设公司在2018年完成增发,预计2017-2019年公司EPS分别为0.93/1.05/1.14元,对应PE为21.3/18.8/17.2倍,维持推荐。 风险提示:市场流动性风险,政策不确定风险。