盈利预测和估值分析。我们期待着公司的连锁经营复制能成功。我们认为公司正处在高速扩张期,未来三年由于扩张项目处于市场培育期,令利润增幅可能有所下滑,短期内主要增长还是来自杭州本地。2012年增长主要还来自杭州乐园和烂苹果乐园及宋城景区。2013年业绩增长还看烂苹果乐园。我们略微调低我们之前给公司的盈利预测,调高费用率,给公司2012年每股收益为0.45元的盈利预测,2013年每股收益为0.47元的盈利预测,2014年每股收益为0.55元的盈利预测,目前股价为12.84元,对应PE为28.53倍、27.32倍和23.35倍。 3月8日,公司股价(复权前)为15.27元,我们给公司“买入”评级,看好公司杭州乐园的提价和吴越千古情的推出,当时的一季报显示公司同比增速在56%左右。8月1日,半年报显示,主营业务增速有下滑迹象,营业外收入贡献了利润增幅的76%,我们调低公司评级为“增持”。但7月8日,烂苹果乐园开园后我们开好,我们认为公司目前价位对应估值基本合理,在目前价位12.84元的基础上,股价应该有10%的增幅,我们维持公司评级为“增持”评级。 风险因素:经济周期影响的风险;天气、自然灾害因素;安全事故风险;连锁复制失败风险等。

盈利预测和估值: 我们认为7月10日公司收购世纪风行和实施股权激励对公司未来长期发展有利,虽然公司半年报业绩同比下降,三季报业绩预告也是同向下降,但是公司在多元化经营上的收购成功以及逐步走出区域化的步伐正逐步迈开, 2012年公司业绩可能仍是比较平淡,但是,2013年公司业绩增长可能比较有希望,主要原因是公司收购的世纪风行公司在2013年可能贡献收入和利润,其盈利能力将有一定保证。另外,公司的轻资产运营方式将在未来继续。公司产品多元化及跨区域发展大幅度突破有望在2013年实现。我们认为7月13日公司由于半年报业绩预告下降的因素影响到了13日的股票走势,股价走势一度跌幅高达4%,股价接近前期低点13.23元,之后,公司股价在半年报业绩大幅下降的进一步预期下,股价一度下跌到年内最低点11.28元的水平。我们继续维持之前的盈利预测,假设未来三年营业收入增长率保持在20%左右,给公司2012-2014年EPS为0.48/0.59/0.70元,在股价11.65元的基础上,对应PE为25、20、17。我们认为公司进军旅游和会展市场打开了公司单一业务经营的风 险,公司的主营业务逐渐丰满,业绩下滑只是扩张中的暂时。公司的民营企业特性决定了公司具有极强的成本控制能力。公司目前估值基本合理而有所偏低,我们继续维持公司的“增持”评级。我们认为由于公司所处行业的成长性有限,虽然公司的估值相对比较低,但是公司所处行业的高度竞争激烈导致我们给公司的评级为“增持”评级。 风险提示:世纪风行公司整合后业务达不到预期增长风险。公司短期业务集中度过高,对航空旅客运输业形成依赖,航空公司扩大直销规模的风险,佣金率下降的风险,依赖区域市场的风险。

公告概述 9月12日,公司发布公告称,拟以不低于19.96元/股的价格向十名特定投资者定向增发不超过3010万股,募集资金总额不超过6亿元,拟投资旅游文化中心建设项目(投资2亿元)、峨嵋雪芽茶叶生产综合投资项目(投资1.9亿元)、成都峨眉山国际大酒店改建装修项目(投资9000万元)和补充流动资金(1.2亿元)。 点评 看好项目增发前景,三项目PE水平只有7.84倍。 峨眉山旅游文化中心项目演艺定位室内旅游演艺,发展空间较大。 加大茶叶产业的投入。 成都峨眉山国际大酒店改建装修成五星级标准。 盈利预测估值和评级:7月24日,临时股东大会审议通过了《关于峨眉山旅游股份有限公司符合发行公司债券条件的议案》,公司拟发行不超过人民币3.6亿元(含3.6亿元),且不高于发行前公司最近一期净资产的40%的公司债券,公司债券的期限不超过5年。公司债券募集资金拟用于偿还银行贷款和补充流动资金等用途。公司债券发行后,公司将申请本次公司债券于深圳证券交易所上市交易。我们继续认为,公司未来要发债,我们认为如果公司发债3.6亿成功,按照5年期湘鄂情公司发债的利率6.78%计算,每年应付利息为2440.80万。我们在四川省人民政府政务服务中心招投标网中看到红珠山宾馆7号楼改建工程中标候选人公示(6月8日公布),所以我们认为2.4亿可以资本化,我们每年有1.2亿计入财务费用,大概每年新增财务费用在814万。减少每股收益在0.03元。如果2012年8月份成功融资,2012年增加财务费用340万左右,按照目前总股本计算,可以减少每股收益在0.01元左右。发债对公司2012年利润影响很小,但对2013年利润有一定影响,另外,公司门票提价听证会通过,提价效应我们认为主要应该体现在2013年,按照公司2012年上半年累计接待购票进山游客114万人次基础上计算,如果以25元有效提价计算,可以增厚2013年门票收入5700万元,给股份公司增厚贡献净利润在2800万元左右。按照总股本2.35亿计算,增厚2013年每股收益在0.11元左右。我们继续保持2012年净利润预测在0.72元,如果提价2013年成功,2013年每股收益将达到0.81元,2014年每股收益在0.86元,公司目前股价在21.10元左右,对应2012年PE为31,2013年PE为26,2014年PE为26,我们看好公司未来高铁开通后的长期发展,3月7日给公司“买入”评级时对应股价在19.02元,7月9日,发债公告后,给公司评级为“增持”评级,半年报点评时,继续给公司“增持”评级。对于公司的定向增发,可能短期对公司的盈利能力带来挑战,但长期对公司是利好,我们认为在目前21.10元股价基础上,公司股价上涨空间在10%-15%之间,故继续维持我们在9月6日给予的“增持”评级。我们保持我们之前的观点,认为公司不仅资源优势突出,更重要的是公司的交通便利性比较优越,而且未来交通便利性更为便捷。公司作为唯一的上市佛教上市圣地,不仅拥有秀美的自然风景,更是四大佛教名山之一,资源优势非常明显。公司的交通便利性目前比较方便,随着2012年成绵乐城际高铁的逐步开通,公司的交通便利性将更加改善。同时,公司具有休闲度假目的地的素质,同时正逐步向此方向演变。我们认为公司未来将受益交通条件的改善和《成渝经济区域规划》,游客人数将保持稳步增长,公司的茶叶销售和酒店未来保持一定的增长,稳健成长将是主旋律。我们认为,门票和索道业务的长期增长在一定程度上受到相关提价政策的限制,而景区内产业链整合、资源深度开发才是公司长期发展空间所在。此次定向增发完成及项目建成后,公司的旅游产业链将得到进一步延伸和完善,有助于公司创造新的利润。增长点,推动经营转型升级,提升综合实力,打开公司的进一步发展空间。 风险因素:发行通过的不确定性,本次发行尚需履行有关国资监督管理部门批准、公司股东大会审议通过及中国证监会核准等程序。国内国际经济增长不确定因素;自然灾害等不可抗力因素;其他风险。

公司已经不是涉房企业。再融资已经不存在障碍。我们预计公司停牌筹划重大事项有可能是启动再融资事项。7月18日公司公告,因业务发展需要,峨眉山旅游股份有限公司控股子公司“峨眉山万年旅游房地产有限公司”名称更名为“峨眉山万年实业有限公司”;原经营范围“房地产开发”变更为“物业管理”,相关工商变更已完成。标志着公司已经不再是涉房企业,如果通过股权融资将不存在障碍。 再融资有可能发展文化艺术业。4月21日,董事会审议通过成立拟成立专业化的园林绿化分公司,公告称来发展园林景观旅游,为公司园林绿化提供人员和技术支持,降低公司园林绿化成本,成为公司新的利润增长点。2012年6月26日公司第一次临时股东大会审议通过了《关于审议投资2.42亿元改建红珠山宾馆七号楼的议案》、《关于审议增加经营范围的议案》、《关于审议修订<公司章程>的议案》。增加经营范围为三个,1、花卉、苗木、林木种植与销售;2、园林绿化、设计与施工。3、文化艺术业。这和之前成立园林绿化分公司发展园林是吻合的。目前看,公司发债、加大茶叶产业的投入、改造红珠山宾馆、成立园林公司都有了公告,但在增加文化艺术业方面没有公告,我们认为,公司不涉及房地产行业后,进行股权融资发展文化艺术业可能性极大。 发债通过。7月6日,公司又发布公告称,董事会审议通过了《关于峨眉山旅游股份有限公司符合发行公司债券条件的议案》,公司拟发行不超过人民币3.6亿元(含3.6亿元),且不高于发行前公司最近一期净资产的40%的公司债券,公司债券的期限不超过5年。公司债券募集资金拟用于偿还银行贷款和补充流动资金等用途。 公司债券发行后,公司将申请本次公司债券于深圳证券交易所上市交易。2012年7月24日公司第二次临时股东大会审议通过了《关于峨眉山旅游股份有限公司符合发行公司债券条件的议案》、《关于峨眉山旅游股份有限公司发行公司债券的议案》、《关于提请股东大会授权董事会或者董事会授权人士全权办理本次发行公司债券相关事项的议案》加大茶叶产业的投入。2012年7月8日,公司公告董事会审议通过了拟投资2000万元购买茶叶生产设备的议案、关于拟投资2000万元构建信息化服务体系的议案。2012年9月5日,公司公告又称,对外投资设立全资子公司峨眉雪芽茶业有限公司、洪雅峨眉雪芽茶业有限公司,注册资本分别为人民币伍仟万元、壹仟万元,加大对“峨眉雪芽”品牌提升,多元开发和规模扩张。公司加大了茶叶产业的投入。 盈利预测估值和评级:公司未来要发债,我们认为如果公司发债3.6亿成功,按照5年期湘鄂情公司发债的利率6.78%计算,每年应付利息为2440.80万。我们在四川省人民政府政务服务中心招投标网中看到红珠山宾馆7号楼改建工程中标候选人公示(6月8日公布),所以我们认为2.4亿可以资本化,我们每年有1.2亿计入财务费用,大概每年新增财务费用在814万。减少每股收益在0.03元。如果2012年8月份成功融资,2012年增加财务费用340万左右,按照目前总股本计算,可以减少每股收益在0.01元左右。发债公司2012年利润影响很小,但对2013年利润有一定影响,门票提价听证会通过,提价效应我们认为主要应该体现在2013年,按照公司2012年上半年累计接待购票进山游客114万人次基础上计算,如果以25元有效提价计算,可以增厚2013年门票收入5700万元,给股份公司增厚贡献净利润在2800万元左右。按照总股本2.35亿计算,增厚2013年每股收益在0.11元左右。我们继续保持2012年净利润预测在0.72元,如果提价2013年成功,2013年每股收益将达到0.81元,2014年每股收益在0.86元,公司目前股价在221.10元左右,对应2012年PE为31,2013年PE为26,2014年PE为26,我们看好公司未来高铁开通后的长期发展,3月7日给公司“买入”评级时对应股价在19.02元,7月9日,发债公告后,给公司评级为“增持”评级,半年报点评时,继续给公司“增持”评级。我们认为在目前22.09元股价基础上,公司股价上涨空间在10%-15%之间,故继续维持我们在7月24日给予的“增持”评级。我们保持我们之前的观点,认为公司不仅资源优势突出,更重要的是公司的交通便利性比较优越,而且未来交通便利性更为便捷。公司作为唯一的上市佛教上市圣地,不仅拥有秀美的自然风景,更是四大佛教名山之一,资源优势非常明显。公司的交通便利性目前比较方便,随着2012年成绵乐城际高铁的逐步开通,公司的交通便利性将更加改善。同时,公司具有休闲度假目的地的素质,同时正逐步向此方向演变。我们认为公司未来将受益交通条件的改善和《成渝经济区域规划》,游客人数将保持. 稳步增长,公司的茶叶销售和酒店未来保持一定的增长,稳健成长将是主旋律。我们认为,门票和索道业务的长期增长在一定程度上受到相关提价政策的限制,而景区内产业链整合、资源深度开发才是公司长期发展空间所在。如能通过再融资,推进景区的深度开发以及向休闲度假旅游目的地的转换,公司有望迎来新的增长。 风险因素:国内国际经济增长不确定因素;自然灾害等不可抗力因素;其他风险。

提价窗口已到。2007年,国家发改委下发通知,规定旅游景区门票价格的调整频次不低于3年。峨眉山景区2012年恰逢三年一度的“解禁年”:2008年4月10日,峨眉山景区门票从旺季的120元/人涨到150元/人,涨幅高达25%;淡季门票(每年12月15日至1月14日)从100元/人降到90元/人,目前景区仍执行这一票价。听证会上,公司称目前峨眉山风景名胜区门票价格旺季为150元/人次,淡季90元/人次,明显低于国内其他同类景区门票价格,也远远低于景区运营成本,无法弥补成本投入和可持续发展的需要。据统计,全国近半5A级景区门票已上百元,超过一成5A级景区在200元以上。近几年来,为把景区建设好,峨眉山景区投入的资金很大,运行压力非常大。峨眉山景区门票价格在中国佛教四大名山中价格最低,在全国上市景区中也处于较低的水平。 提价理由充分。四川省发改委关于峨眉山景区门票定价成本监审报告的数据显示,2009年峨眉山标准游客人数154万人次,门票总收入23131.62万元,总支出27193.24万元,单位成本176.58元/人/次,年亏损4061.62万元。2010年峨眉山标准游客人数170万人次,门票总收入25597.08万元,总支出32392.65万元,单位成本190.54元/人/次,年亏损6795.57万元。公司要求提价理由比较充分。 提价后景区的改善值得期待。我们也同意提价后大峨眉景区的改善。确实现代旅游已经从最初单一的观光旅游向休闲度假旅游发展,游客最看重的是景区的环境、服务、安全、配套设施等,价格反而是次要因素。适当合理的调价可以理解,如果能用优价换来更优质的服务,这也符合每个游客的需要。同时,希望调价后,景区能开发多元化的旅游产品和项目,加强景区外延发展,形成大峨眉山的概念。并加强景区的管理和保护,促进景区的可持续发展,对住在景区以外、深度游的游客,能提供更多的方便和帮助。 提价对公司业绩影响预测:如果没有意外的话,提价效应我们认为主要应该体现在2013年,按照公司2012年上半年累计接待购票进山游客114万人次基础上计算,如果以25元有效提价计算,可以增厚2013年门票收入5700万元,给股份公司增厚贡献净利润在2800万元左右。按照总股本2.35亿计算,增厚2013年每股收益在0.11元左右。 盈利预测估值和评级:公司未来要发债,我们认为如果公司发债3.6亿成功,按照5年期湘鄂情公司发债的利率6.78%计算,每年应付利息为2440.80万。我们在四川省人民政府政务服务中心招投标网中看到红珠山宾馆7号楼改建工程中标候选人公示(6月8日公布),所以我们认为2.4亿可以资本化,我们每年有1.2亿计入财务费用,大概每年新增财务费用在814万。减少每股收益在0.03元。如果2012年8月份成功融资,2012年增加财务费用340万左右,按照目前总股本计算,可以减少每股收益在0.01元左右。发债公司2012年利润影响很小,但对2013年利润有一定影响,2013年在门票提价的积极影响下也基本可以忽略,我们继续保持2012年净利润预测在0.72元,如果提价2013年成功,2013年每股收益将达到0.81元,2014年每股收益在0.86元,公司目前股价在22.08元左右,对应2012年PE为31,2013年PE为26,2014年PE为26,我们看好公司未来高铁开通后的长期发展,3月7日给公司“买入”评级时对应股价在19.02元,7月9日,发债公告后,给公司评级为“增持”评级,半年报点评时,继续给公司“增持”评级。我们认为在目前22.09元股价基础上,公司股价上涨空间在10%-15%之间,故继续维持我们在7月24日给予的“增持”评级。我们保持我们之前的观点,认为公司不仅资源优势突出,更重要的是公司的交通便利性比较优越,而且未来交通便利性更为便捷。公司作为唯一的上市佛教上市圣地,不仅拥有秀美的自然风景,更是四大佛教名山之一,资源优势非常明显。公司的交通便利性目前比较方便,随着2012年成绵乐城际高铁的逐步开通,公司的交通便利性将更加改善。同时,公司具有休闲度假目的地的素质,同时正逐步向此方向演变。我们认为公司未来将受益交通条件的改善和《成渝经济区域规划》,游客人数将保持稳步增长,公司的茶叶销售和酒店未来保持一定的增长,稳健成长将是主旋律。 风险因素:国内国际经济增长不确定因素;自然灾害等不可抗力因素;其他风险。

公告 丽江旅游9月3日晚间发布公告称,公司股东云南联合外经股份有限公司在8月27日至8月31日之间累计减持180万公司股票,减持后该股东持有丽江旅游股份6249781股,占丽江旅游总股份数的3.82%。 点评 股东联合外经三天减持180万股,减持均价在19.80元。联合外经从今年6月4日就开始减持,6月4日到8月13日再次减持之前减持总数在1720.2万股,减持价格区间为19.05-22.07元之间。在2012年8月13日、16日和21日三日又减持240万公司股份,减持价分别为每股20.48元、20.30元及19.80元。减持方式均通过大宗交易平台。可以看出,由于采取大宗交易,对股价影响较小。在6月4日减持前,联合外经持有公司股份总数为2210万股,为公司的第三股东,占总股本比例为13.49%,本次减持后联合外经尚持有丽江旅游股份625万股,减持比例为72%,占丽江旅游总股份数的3.82%,成为公司的第4股东。 我们再次认为,联合外经再次减持,并不影响公司进一步的业务扩张和产业链的延伸,对公司的经营影响也不大,二级市场上对股价影响也不大,减持价格也达到第三股东的投资收益。公司在注入印象丽江51%股权后,公司的产业链进一步完善,公司的收入和利润结构发生了巨大变化,盈利能力也得到了大大提高。印象丽江未来稳定增长有保障。我们认为丽江的旅游人次在未来将保持增速在10%左右,公司的收入增长在旅游人次增长的基础上凸显的还是来自人均旅游消费的增长,随着公司业务服务单元的多元化,营业收入和营业利润的增速将会超过旅游人次的增长。 盈利预测和估值:我们认为不考虑大索道提价,公司将享受旅游人数增长10%的量增,也不考虑公司最近要大规模投资将要产生的财务费用,不考虑和府酒店二期项目明年年初投运带来的开业费用和折旧摊销金额的增加(我们认为大索道提价可以弥补酒店开业带来的利润下滑),我们维持之前的盈利预测,给予公司2012每股收益为0.92元/股,2013年每股收益为1.04元/股。2014年EPS为1.16元。公司目前价格在22.29元附近。对应PE为24倍、21倍和19倍。在目前股价基础上,上涨空间在10%之内,我们继续维持“增持”评级。 股价催化剂:大索道提价于2012年年底通过。 风险提示:自然灾害、经济下滑风险、酒店竞争激烈、扩张失败风险、索道提价方案没有通过,其他不确定风险。

半年报 8月25日公司公布半年报,上半年公司实现营业收入14.20亿,比去年同期增加2.69亿元,同比增长23.34%,实现营业利润1.16亿元,比去年同期增加了2277万元,同比增长24.36%,实现利润总额为1.15亿元,比去年同期增加了2156万元,同比增长22.97%,实现归属于母公司的净利润为6733万元,比去年同期增加了822万元,同比增长了8.22%,实现基本每股收益为0.2910元,同比增长了7.42%。上半年经营活动产生的现金流量净额为1.27亿元。 点评 南山稳定增长。今年是自去年南山分成运营的完整年度,2012年上半年南山公司经营继续呈现良好的增长态势,共接待游客214万人,较上年同期增长9.48%;实现营业收入1.88亿元,较上年同期增长12.84%,其中实现门票收入0.84亿元,较上年同期增长11.42%;上半年实现利润6,322万元,较上年同期增长8.43%。 门票收入占比为45%,净利率为33%,权益利润为4666.27万元,我们估计权益净利润为3500万元左右,占利润比重为51%,但是考虑到因为门票分成增加的长期借款3亿的财务费用,每年至少也在1500万元左右,我们估计南山给公司带来权益利润大约在2000万左右,由于分成,南山的盈利能力比分成之前大幅下降,占净利润比重约在30%左右。南山景区目前60%客源是团队,未来增长主要来源于三点:一是提价,但有一定的提价风险和政策约束,公司会慎重考虑。二是人数的增长,估计南山景区未来将有可能保持年度10%人数的增长和20%的收入增长。三是新增开发点。市场关注高的南山深度开发,一是园区内部景点的逐步丰富,公司有计划,但正在论证,时间上难以把握,需要在投资、增收和效益的配比上详细论证和研究;二是南山周边的开发,公司也有研究,但受制约的因素更多,目前还没有出来规划。南山景区2012年电瓶车已从20元增到30元。南山景区的酒店平均出租率目前大概在60%左右,平均房价在400元左右,和整个海南的酒店比起来,具有很大的上升空间,我们认为南山分成已经解决,南山门票占收入比例将逐步减小,南山景区从2011年的低基数出发,未来将保持10%-20%的利润增幅。南山门票5年来没有过提价,从提价的条件讲,有着很强的提价预期。南山门票提价,南山的深度开发和受益海南国际旅游岛的建设旅游人次的增长超预期。同时南山文化酒店、餐饮和电瓶车的收入占比将可能在目前收入占比达到35%的基础上,由于营销策略的改变而进一步提高,降低门票分成的进一步不利影响。 资产重组置入全部酒店资产的合计PE 为12.86倍左右。(按照交易价格20.67.56万元和2012年盈利预测公司承诺的最低净利润计算),我们认为资产注入轻资产,PE 合理,比之前的重组注入重资产预期要好,给公司酒店运营方面带来更好的重资产和轻资产结构搭配。此次注入特点是:轻资产,高利润。资产重组后,酒店管理公司为公司带来新的利润增长点。首旅建国2012年上半年实现营业收入1,637万元,较上年同期增长13.06%,利润总额625万元,较上年同期增长18.45%。欣燕都实现营业收入6,718万元,较上年同期增长16.9%;实现利润总额189万元,较上年同期增长39.69%。首旅酒店管理公司2012年上半年实现营业收入1,090万元,利润总额605万元。 目前拥有的三家酒店运营良好。前门饭店略低于京伦饭店和民族饭店,但是前门饭店正处于转型期,北京投资重点正往南移,目前客房改造提升后,客源结构进行了调整,民族饭店和京伦饭店继续保持着良好稳定的运营状况。上半年民族饭店实现营业收入9,849万元,较上年同期增长0.92%;实现利润总额2,703万元,较上年增长1.82%;平均房价687.64元,出租率72.23%。京伦饭店实现营业收入7,628万元,较上年同期增长9.3%;实现利润总额1,169万元,较上年同期增长15.3%;平均房价568.15元,出租率78.03%。前门饭店实现营业收入3,930万元,较上年同期增长11.62%;实现利润总额-47万元,客房改造因素导致利润同比下降;平均房价408.61元,出租率60.85%。 旅行社业务增长良好,盈利能力差: 2012年上半年,由于国内和出境旅游市场持续升温,入境旅游市场也逐渐回暖,公司旅游服务业务收入同比增长19.87%。其中:入境、出境、国内旅游收入同比增长分别为14.01%、8.44%、28.74%;公司旅行社行业营业利润率较上年同期减少0.03个百分点。神舟国旅上半年实现营业收入9亿元,较去年同期增长19.87%。实现利润2.92万元,比去年同期减亏146万元。 因为集团也拥有旅行社业务,考虑到同业竞争的关系,我们认为效益上考虑将来可能置出去的概率极高,而把所有的能注入的酒店都要注入进去。半年报公告称,公司于2012年3月公司进行酒店资产重组后,虽然最大限度地解决首旅股份与首旅集团之间在酒店业务方面的同业竞争问题,但对于旅行社存在的同业经营和可能产生的同业竞争问题公司需要进一步提出解决方案。未来,公司拟将以资产调整的方式进行解决,尽快启动方案的制定,从而更好地完成公司与控股股东之间的潜在同业竞争问题。 由于神舟国旅的营业收入占公司总收入的一半以上,因此,公司调整神舟国旅股权触及上市公司重大资产重组,因此公司需审慎制定方案,严格遵照相关规定执行,同时做好有关各方的沟通汇报工作。 盈利预测和估值:门票分成协议达成后,公司业绩在2011年进入下滑拐点,但是公司2012年资产重组好于预期,注入酒店类轻资产的价格和PE较为合理。南山收入和利润增幅保持了稳定稳定。不考虑公司未来还有酒店注入和旅行社业务的结构调整,我们调高之前的盈利预测,给2012年每股收益为0.64元,2013年0.70元,2014年每股收益为0.77元的盈利预测,在股价为12。13元基础上,对应PE为19、17和16左右。目前估值相对较低,考虑到公司还有着很强的酒店资产注入预期,同时公司的不利因素已靴子落地,我们继续维持公司“增持”投资评级。 风险因素:国际国内经济下滑、自然灾害因素。

市场结论:美元反弹,贵金属小幅回落,农产品涨跌不一,基本金属回落,原油下跌,外围影响偏空。A股关注能否在2032附近探明短期底部,如在2000-2100区域进行震荡将极不利中期走势。 操作策略:沪指当前的首要任务是完成始自2176的小下跌,预计这个下跌应该在2000附近终结;但如果完成这个小下跌以后股指不能继之以小级别的上涨趋势而是在2000-2100区域震荡而进行级别扩张,则中期走势仍然堪忧;短期可加大波段操作力度,仓位较重的投资者可逢高降低仓位,保持较轻仓位等待中期走势的明确。后续如果没有美联储等主要经济体央行的再度宽松,煤炭和有色等资源品将有再度回落,只宜较轻仓位博QE3;国内刺激政策存疑,周期类股可等待短期震荡时逢高减仓。私有化和回购题材跟进效应仍需观察,当前并不踊跃。地产仍有强大调控担忧,银行率先探明中期底部后已基本确认反弹开始,但如果不能形成上涨趋势而是进行日线级别的震荡,股指将失去一个最强大的依靠。 达1.58亿元,同比增长了45.48%,主要是因为公司上半年出售长江证券等可供出售金融资产取得投资收益导致的。这也导致公司的所得税费用同比上升了255.93%,出售可供金融性资产取得投资收益计提所得税就在2200万元以上。 盈利预测和估值:假设明年和后年公司不会再有类似今年的出售可供出售金融资产的投资收益,假设今年后半年也不会有这部分收益,另外我们假设公司的营业外收入保持基本不变,在这些假设基础上,我们给予公司2012每股收益为0.66元/股,2013年每股收益为0.61元/股,2014年EPS为0.63元。公司目前价格在14.22元附近,对应PE为22倍、23倍和22倍。我们认为,公司目前股价基本合理,在目前股价基础上,上涨空间在10%之内,我们今年首次给“增持”评级。 风险提示:国内国际经济增速下滑带来的系统风险、食品安全风险、人工成本、原材料和租金的不断上升带来的公司总成本的上升,从而导致公司盈利能力下降风险,其他不确定风险。

半年报 8月27日,公司公布半年报,上半年公司实现营业收入68.81亿,比去年同期增加8.28亿元,同比增长13.68%,实现营业利润8967万元,比去年同期增加了1734万元,同比增长23.96%,实现利润总额为10068.08万元,比去年同期增加了2642万元,同比增长35.58%,实现归属于上市公司的净利润为7648.07万元,比去年同期增加了2588万元,同比增长了51.14%,实现基本每股收益为0.29元,同比增长了16%。上半年经营活动产生的现金流量净额为8717万元,比去年同期减少了21.22%。 点评 加盟费收入同比大增是驱动利润增长的主要原因之一。公司上半年签订加盟合同并确认加盟费收入2660万元,由于加盟店相对直营店来说无投入,基本为净利润,从而导致公司的盈利能力大增,公司上半年净利润同比增加了2588万元,我们估计其中加盟店同比增加净利润就为2000万元左右,占增加利润比重达到77%。 营业外收入令业绩增长锦上添花。公司上半年营业外收入为1152万元,去年同期只有197万元,同比增加了955万元,增加净利润约为716万元,占增加净利润比重达到28%。营业外收入主要来源于公司与中胶橡胶公司合作协议,对方违反合同约定违约责任的支付款以及门店的废品变卖收入产生营业外收入为1045万元。非常明显,公司盈利增长的主要来源在于公司的加盟和营业外收入。 公司成本控制能力较强。半年报资料显示,营业收入上半年增长了8279万元,营业总成本增长了6567万元,其中,营业成本下降了553万元,公司公告原因主要是集团采购规模扩大,供应商让利1220.00万元,降低公司营业成本所致。 但是,公司的期间费用上涨了6697万元,其中销售费用上升了4640万元,财务费用上升了1787万元,管理费用同比上升了270万元,主要原因是人工成本和房租导致销售费用和管理费用上涨,而管理费用上涨主要是因为报告期内摊提股权激励公允价值费用451.80万元所致。财务费用上升主要是因为母公司增加长短期借款26400万元在报告期内支付的利息 857.13万元、母公司在报告期内发行债券计提的债券利息722.21万元以及湖北公司增加短期借款6000万元在报告期内支付的利息214.33万元所致。长短期借款增加主要是公司发展多业态扩张导致。 多业态发展初步确立。公司四大主营业务基本确立:酒楼业务、快餐业务、团餐业务、食品加工业务。公司多业态发展取得了实质性突破。公司计划在未来三年内,拓展公司在中式快餐市场业务。发展重点主要针对一线城市和重要的二线城市。公司上半年做了大量的基础性工作,为收购龙德华团餐品牌奠定了基础。收购龙德华团餐品牌已经公司相关董事会审议通过生效。公司将着重北京、上海两个重要区域发展龙德华团餐品牌,拓展公司在团餐市场业务。公司将利用品牌优势和相关资源,择机将进入食品加工业。公司确立的酒楼业务、快餐业务、团餐业务和食品加工业务将成为公司四大主营业务。其中除酒楼业务以外,其余三大业务是公司将着力发展的新业态。在完成对味之都的收购以后,公司将加强对原有味之都出品和管理的提升改善,优化管理和业务流程,积极开拓销售网点,在未来三到五年内,开设300至500个味之都快餐销售网点。团餐市场业务将以北京和上海为发展重点,以龙德华公司为实施主体,积极开拓大客户资源,加快在北京和上海区域的市场开拓,以及学生餐市场开发。审慎选择并购一些优质的在市场发展前景较大的城市开展团餐业务的公司,加快团餐市场拓展步伐。食品加工工业的发展,公司将利用在品牌和出品研发方面的优势,整合公司资源,与实力较强的食品加工企业展开合作,开发湘鄂情特色商超产品,并不断加强网络销售力度。公司对新业态经营发展目标是,争取在未来三至五年内,公司新业态营业收入达到公司总营业收入的80%左右,公司酒楼业务营业收入占到公司总营业收入的20%左右。 盈利预测和评级:我们保持之前观点,认为公司并购动作加快,前有对上游产业ST中农10%股权的收购,再有收购中式快餐上海味之都,又有对龙德华团膳的收购,公司已经奏响转型大发展的主旋律,产业链逐步完善,公司2012年由于股权激励可能增加管理费用在1000万元左右,由于发债可能再增加财务费用在2000-3000万之间,但是我们认为公司有着极强的市场定价和成本控制能力。公司的并购如果成功的话,可以增厚公司利润。我们保持之前的盈利预测,认为2012年公司净利润达到1.5亿极有可能,加上并购进展和转让亏损门店顺利的话,净利润也可能冲击2亿元。对应2012年每股收益为0.39-0.50元之间,公司目前股价10.81元,对应PE为28和22。因为并购事件和转让门店的不确定性,2013年之后的盈利预测我们暂不能准确给予,如果未来收入保持40%的增长,继续维持之前的2013年EPS为0.50元,2014年EPS 为0.66元。我们认为公司的发展已经迈入一个新台阶。公司具有长期投资价值,我们继续维持公司“增持”评级。 风险因素:进军新市场的管理融合风险,并购进度慢于预期,食品安全风险,其他不确定风险。

半年报 8月30日公司公布半年报,上半年公司实现营业收入69.07亿,比去年同期增加18.55亿元,同比增长36.73%,实现营业利润8.23亿元,比去年同期增加了3.20亿元,同比增长63.54%,实现利润总额为8.42亿元,比去年同期增加了3.37亿元,同比增长66.77%,实现归属于上市公司的净利润为5.68亿元,比去年同期增加了2.38亿元,同比增长了71.93%,实现基本每股收益为0.646元,同比增长了71.81%。上半年经营活动产生的现金流量净额为3.98亿元,比去年同期增加了3.02亿元,同比增长了314.82%。 点评 旅游表现“养眼”,出境游和入境游涨势突出。 票务代理贡献盈利能力明显。 三亚免税贡献靓丽业绩。 期间费用率同比下降和营业外收入同比大涨令公司业绩锦上添花。 公司盈利预测与估值。未来三年,暂不考虑三亚海棠国际购物的建设和营业,也暂不考虑国人离岛免税政策调整的前提,我们调高之前对公司的盈利预测,下半年,我们调低免税业务的增速为5%,旅游服务的收入增速为15%,我们给公司2012-2014年EPS分别为1.18/1.25/1.31元,按照总股本为88000万股,按照目前27.88元股价计算,对应PE为24、22和21倍。我们认为公司未来中长期成长明确,业绩稳定性良好,是中长线持有的良好品种,公司经营模式独特,公司各项业务目前增长趋势都非常明显。公司免税业务净利润占比达到90%左右,毛利率较高,垄断性强,虽然免税业务增速可能要有所下滑,但是未来免税业务在海南免税离岛政策进一步放开刺激下盈利增长空间进一步打开,入境免税业务也有看点。从技术层面上看,公司股价走势低于公司基本面,技术上还没有企稳迹象,我们继续维持公司“增持”评级。 风险提示:免税业务受到经济增长和政策影响较大;旅行业务受不确定因素影响较大;三亚海棠湾国际购物中心存在三个风险,首先是政策风险,审批和审批时间具有一定的不确定性,另外机场隔离区提货模式对免税商品销售规模有一定的制约。其次是经营风险,公司对于经营超大面积集成商业的经验不足,而且国家针对内销商品的相关规定和要求,对商品采购造成一定的限制,可能会增加运营成本。第三是资金风险。建设需要投入大量资金,公司有一定的资金筹措压力。

调研概述 调研时间:2012年8月28日,调研对象:公司董秘兼副总、财务总监及证券事务代表,调研事项:公司的经营情况和未来发展途径。 主要内容 新店开业计划要慢一点。今年上半年新开店3家,原计划今年开业5家,由于大气候的影响,另外2家放在明年开。 转让门店为下半年业绩带来亮点。下半年,公司的南京店面积缩小一半,长沙店从7月份后已经转让为加盟店,山西店、郑州店和呼市店也在承包和转让之中,公司的经营目的是尽量把亏损门店扭亏或承包和转让。 未来公司将成为控股集团。公司的发展方向是未来成为控股集团,下面是各个事业部。酒楼、团膳、快餐和食品工业。今年的重点是完善味之都的门店,北京酒楼以中心作宣传和支持工作。 食品工业方面有可能不排除采取合作方式。食品工业业务公司不排除和龙头食品企业进行合作,产品进入商超渠道,进行市场上的渗透。 老店增长慢的原因。老店相比去年不相上下,增幅不大,但无多大变化,在大气候的影响下,未来2-3年争取保住并略有上升。在成本控制方面,争取继续加大集中采购范围,上海和武汉正在建中央厨房,另外在人均消费上下功夫。上半年,行业背景增幅下降,人均消费增速也下滑,高档菜比例增幅也下降,尽量不提价,在开发新产品和成本及集采上提高公司的盈利能力。 整体毛利率可能会呈下降趋势,但整体净利率会呈上升趋势。由于人工成本和原材料及租金呈现上升趋势,公司的毛利率有可能呈现下降趋势,但是公司收购的企业都已过培育期,发挥协同效应效果应该比较明显,收购的企业净利率都高于公司目前酒楼的盈利水平,公司的并购是有选择的,不会并购同质化的东西,只会并购互补性的企业。公司未来围绕并购工作还有发生,公司的目的是作综合的餐饮企业。加盟和新业态是未来发展重点。 上半年有7家加盟店,下半年计划有3家加盟店。 集采上节约成本的空间还会有。公司在集采上的目标是达到80%-90%,以后团膳和快餐上的量是目前量的5倍,集采上成本的节约空间还是可以继续发展的。

主要内容 公司酒店受经济增速下滑影响不大。经济增速下滑对高星级酒店影响较大,公司的酒店定位偏中高档,受影响不明显,民族饭店7、8月份出租率甚至高达101%,公司的前门饭店从去年转型后基本成功,从原来接待欧美客人和团队为主变为国内散客为主,经过装修改造后,增长率是目前三家酒店增速最好的。我们认为公司拥有的三家酒店地理位置优越,特殊的市场受经济影响不大。 公司半年报里同比增加了700-800万的重组费用。半年报里比去年同比增加了重组费用700-800万,增加了公司的所得税和管理费用,也令公司的业绩稍稍低于预期,但为下半年和明年减轻了负担。 公司未来将打造酒店管理品牌。公司未来在酒店方面将打造高端、中端和低端全产业链的酒店管理品牌,公司正在做有关酒店管理品牌的方案。在中国酒店管理公司目前处于成长期,净利率水平高于酒店的净利率水平,在20%左右。 旅行社业务未来有可能置换出去。神舟国旅占公司收入比重在60%左右,集团对公司的定位是发展酒店,为解决同业竞争,公司的旅行社业务未来可能置换出去,但由于占收入比重较大,要置换出去就要涉及重大资产重组,涉及一笔费用,公司目前发展重点是打造酒店管理品牌,未来在合适时机再考虑置换出去。 公司在证监会要求下考虑了员工持股计划。酒店管理行业是个高度市场化的行业,竞争激烈,人才争夺激烈,公司目前的薪酬水平低于市场薪酬水平,正考虑引进员工持股计划或人才激励计划。 南山未来还是走特色佛教,稳定为主方向。南山景区新引进尼泊尔馆,加大了佛教文化色彩,南山附近虽然又新批了一家5A景区,但我们认为,南山的特色是无可替代的,南山的门票收入占比逐渐下降,分成影响会逐步减小,南山未来还是会稳定发展的。 盈利预测和估值:我们认为门票分成协议达成后,公司业绩在2011年进入下滑拐点,但是公司2012年资产重组好于预期,注入酒店类轻资产的价格和PE较为合理。南山收入和利润增幅又保持了稳定增长,不考虑公司未来还有酒店注入和旅行社业务的结构调整,我们维持之前的盈利预测,给2012年每股收益为0.64元,2013年0.70元,2014年每股收益为0.77元的盈利预测,在股价为11.96元基础上,对应PE为19、17和16左右。目前估值相对较低,考虑到公司还有着很强的酒店资产注入预期,同时公司的不利因素已靴子落地,我们继续维持公司“增持”投资评级。 风险因素:国际国内经济下滑、自然灾害因素、酒店管理品牌打造成功的不确定性,其他不确定因素。

公告8月22日晚间发布公告称,公司股东云南联合外经股份有限公司(简称“联合外经”)近期累计减持240万股公司股份,占公司总股本1.47%。 点评 减持后持股比例低于5%,股东排名从第三变为第四,减持后,丽江市玉龙雪上景区投资管理有限公司变为公司第三大股东,持股比例为7.68%。联合外经在2012年8月13日、16日和21日三日均减持80万公司股份,占比达0.49%,减持价分别为每股20.48元、20.30元及19.80元。减持前联合外经持有丽江旅游股份数为10449781股,占公司总股本6.38%,减持后联合外经尚持有丽江旅游股份8049781股,占公司总股本4.91%。从报告书上可以看出,联合外经从今年6月4日就开始减持,减持总数在1720.2万股,占总股本比例在10.50%,减持价格区间为19.05-22.07元之间。 减持目的:公司公告称,联合外经减持所持丽江旅游股份的目的是收回投资获取投资收益及为适应国内、国际市场经营环境的变化,合理配置国内、国际市场资产结构。在未来12个月内,联合外经不排除继续转让丽江旅游股份的可能,并将按照相关法律法规的规定及时履行信息披露义务。 我们认为,联合外经减持并不影响公司进一步的业务扩张和产业链的延伸,对公司的经营影响也不大,二级市场上对股价影响也不大,减持价格也达到第三股东的投资收益。公司在注入印象丽江51%股权后,公司的产业链进一步完善,公司的收入和利润结构发生了巨大变化,盈利能力也得到了大大提高。印象丽江未来稳定增长有保障。中报预告显示公司在大索道和演艺双轮驱动下业绩增长20%。我们认为丽江的旅游人次在未来将保持增速在10%左右,公司的收入增长在旅游人次增长的基础上凸显的还是来自人均旅游消费的增长,随着公司业务服务单元的多元化,营业收入和营业利润的增速将会超过旅游人次的增长。 盈利预测和估值:我们认为不考虑大索道提价,公司将享受旅游人数增长10%的量增,也不考虑公司最近要大规模投资将要产生的财务费用,不考虑和府酒店二期项目明年年初投运带来的开业费用和折旧摊销金额的增加(我们认为大索道提价可以弥补酒店开业带来的利润下滑),我们维持之前的盈利预测,给予公司2012每股收益为0.92元/股,2013年每股收益为1.04元/股。2014年EPS为1.16元。公司目前价格在22.68元附近。对应PE为25倍、22倍和20倍。在目前股价基础上,上涨空间在10%之内,我们继续维持“增持”评级。 股价催化剂:大索道提价于2012年年底通过。 风险提示:自然灾害、经济下滑风险、酒店竞争激烈、扩张失败风险、索道提价方案没有通过,其他不确定风险。

半年报 8月22日,公司公布半年报,上半年公司实现营业收入2.92亿,比去年同期增加8100万元,同比增长38%,实现营业利润6812万元,比去年同期增加了3786万元,同比增长125%,实现利润总额为7002万元,比去年同期增加了3976万元,同比增长131%,实现归属于母公司的净利润为6438万元,比去年同期增加了3204万元,同比增长了101%,实现基本每股收益为0.28元,同比增长了75%。上半年经营活动产生的现金流量净额为-3585万元,比去年同期减少了7395万元,同比减少了194%。 点评 半年报靓丽,各项业务均稳定增长。上半年,公司三项主要业务均取得了不同程度的增长,保持了强劲的发展势头。公司上半年,实现了互联网广告业务的持续增长。网络舆情业务是公司信息服务业务的重要增长点,也带动了公司信息服务业务整体增长。公司移动增值业务在上半年亦取得了快速增长,随着与电信运营商合作不断深入,各项移动增值服务持续推进并带来收入增长点,随用户量的增加,手机人民网及人民网手机客户端的广告收益逐渐凸显。占收入比重为53%的广告及宣传业务,毛利率为59.60%,同比增长18.35%,增长23.90百万元,占增长比重为30%,信息服务占公司收入比重为29%,毛利率高达66.48%,同比增长64.11%,占增长总量比重高达41%,是公司收入增长的主要源泉之一,移动增值业务占公司收入比重为15.45%,毛利率低于公司综合毛利率59%,为42%,同比增长为80%,占增长总量比重为25%,技术服务占收入比重为3%,同比增长80%,毛利率高达80%,占增长总量比重为4%。非常明显,公司的信息服务尤其是网络舆情服务增长势头明显,显示了公司的垄断带来的增长优势。 销售期间费用率和成本率同比下降明显。上半年公司的销售期间费用率同比下降3个百分点,其中,我们认为由于公司的各项服务的增长需要的销售费用增长不会太明显,公司的销售费用率同比下降3.13个百分点,由于超募资金的利息,财务费用同比也继续下降,达到-4.44%。公司的销售毛利率同比上升了3.33个百分店,销售期间费用率的下降和毛利率的提升导致公司销售净利率同比上涨了8.74个百分点。 估值和投资评级:假设收入未来3年复合增长率在40%左右,利润未来3年复合增长率在30%之上,我们调低之前的盈利预测,给公司2012年到2014年EPS为0.61元、0.81元和1.14元。公司作为文化和互联网相结合、垄断和成长优势兼备的公司,具有一定的投资价值,按照目前股价39.42元计算,对应公司估值水平为64、49和34倍,我们认为公司目前估值水平基本合理有所偏高。继续维持公司“增持”评级。 风险提示:税收优惠风险:公司自2010年1月1日至2013年12月31日享受企业所得税免征税收优惠。2010年和2011年,公司享受上述税收政策优惠金额合计分别为2,024.88万元和3,782.64万元,分别占当期税前利润总额的25.68%和26.73%。若上述税收优惠政策发生变化或享受期限到期,将会对公司的经营业绩产生一定的影响。政府采购波动风险:公司承办中国共产党新闻网等网站的建设和维护以及其他信息服务项目,向政府提供相关信息服务,财政部每年通过人民日报社向公司支付上述政府采购项目经费。上述服务需求的持续性和公司的独特优势保证了上述政府采购具有一定的持续性。上述政府采购业务收入是公司的重要收入来源之一,一旦未来政府采购金额降低或取消将对公司经营业绩带来一定不利影响。经济增速下滑带来互联网广告收入下降的风险。募投项目实施风险:移动互联网增值业务市场开发风险,与电信运营商合作经营的业务模式风险。

估值和评级。我们认为,公司地产面临去库存挑战,房地产受调控影响较大,但旅游文化将继续保持高增长态势。如果房地产继续调控,公司的净利率水平将继续呈现下降趋势,我们给公司2012年每股收益在0.40元,2013年为0.46元,2014年为0.51元,公司目前股价在5.61元左右,对应PE为14、12和11倍,公司PE目前稍高于房地产板块13.67倍(TTM,整体法)的估值水平,但远远低于餐饮旅游板块34.81倍(TTM,整体法)的估值水平。公司存在挑战也存在机遇,有着良好的经营模式,虽然公司短期存在一定的融资需求和资金压力,但长期我们还是看好。继续维持公司“增持”评级。 风险因素:房地产调控造成的地产利润难以如期实现;主题公园的安全隐患问题等。其他不确定风险。