年报 2012年公司实现营业收入为68250万元,同比增长22.52%,实现营业利润为13331万元,同比增长8.56%,实现利润总额为13670万元,同比增长11.70%,实现归属于上市公司股东的净利润为10120万元,同比增长12.88%,实现经营活动产生的现金流量金额为12441万元,同比下降7.61%,实现基本每股收益为0.3154元,同比增长12.88%。 点评 2012年年报增长低于预期。公司2012年营业收入增长基本符合我们预期,但是2012年实现归属于上市公司股东的净利润同比增速低于我们的预期,主要原因是公司2012年第四季度营业总成本同比增速远远高于2012年第四季度收入增速,其中营业成本增速同比提高了3.75个百分点,费用率方面,第四季度,虽然,公司的财务费用同比有所下降,但是公司的销售费用和管理费用均同比上升,其中管理费用率同比上升了35%,营业成本和管理费用的同比上升,导致公司第四季度营业利润同比下降了133万,同比下降5.33%,另外,第四季度,公司的所得税同比增加了207万元,导致公司第四季度实现归属于上市公司的净利润同比下降256万元,下降幅度为13.17%,也令2012年年报业绩低于我们的预期。公司宝峰湖和旅行社2012年游客和收入增速喜人。公司宝峰湖公司2012年实现购票人数69.27万人,较去年同期57万人增长12.27万人,增幅为21.53%;较计划购票人数60万人增长15.45%。实现总收入4,660.18万元,比去年同期4,040.6万元增长15.33%;较计划收入4,230万元增长10.17%。旅行社完成经营收入38,011.08万元(主营业务收入37,993.16万元,其他业务收入17.92万元),较去年同期26,856.88万元增长41.53%。2012年十里画廊小火车和环保客车游客和收入增速低于张家界市整体水平。2012年张家界市各景区景点共接待游客3590.1万人次,比上年增长18.04%,实现旅游总收入208.71亿元,比上年增长24.74%,首超200亿元大关。其中,接待境外旅游者215.81万人次,同比增长21.16%,远超全国平均2%增速。而张家界大景区游客购票人数为315.2万人次,较2011年的302.83万人次增加12.37万人次,增幅4.08%,大景区游客接待人数高达344.01万人次,较2011年的337.84万人次增加6.17万人次,增幅1.83%,增速低于张家界市总体水平。公司的环保客运2012年游客接待量为315.2万人次, 较2011年304.77万人增长了3.42%;实现营业收入19,418.56万元,比2011年18,913.63万元增长2.67%。2012年十里画廊观光电车游客接待量137.32万人次,比2011年135.6万人增长1.27%;实现营业收入4,205.84万元,比2011年4,179.02万元增长0.64%。小火车和环保车营业收入和游客接待量2012年增速较低。 期待杨家界索道。年报资料显示:杨家界索道项目征地拆迁已全面完成,安置房建设完成验收,项目相关审批手续全部完成,索道上下站房正在建设当中,索道设备采购完成,设备按工程施工进展需要已大部分运抵工地,建设资金及时到位。我们预计2013年杨家界索道营业概率较大,期待2014年产生利润。 2013年十里画廊电车和宝峰湖提价将增厚公司净利润在千万元左右。公司2012年12月12日公告了两项目提价公告,我们预计两项目提价预计总计可增厚公司2013年利润在千万左右,增厚每股收益在0.03元左右。其中,十里画廊电车项目提价后预计增厚2013年公司净利润在650万左右,宝峰湖景区提价后预计可增厚公司2013年净利润在580万左右,两者合计增厚2013年公司净利润在1230万左右。公司从2011年12月25日到2012年1月20日对十里画廊电车项目投入400多万元进行了提质改造,这次十里画廊提价公告显示,此项目有效提价单程为4元,双程为8元。2012年十里画廊电车接待人次在137.32万人次,按照40%的旅游人次乘坐单程,60%的旅游人次乘坐双程,有效提升票价为6.4元,如果2013年十里画廊接待人次按照2012年接待人次137.32万人次计算,可增加公司2013年净利润在650万左右。宝峰湖项目,这次有效提价在15元左右,2012年宝峰湖景区接待游客在69.27万人次,由于提价在3月18日执行,而1月到3月是宝峰湖相对旅游淡季,假设2013年宝峰湖景区接待人次保持在69万人次规模,可增加2013年公司净利润在580万左右,按照目前的总股本计算,大概可增厚公司每股收益为0.038元左右。 公司面临政策和交通改善红利发展机遇。1、张家界已被列入全国首批六个旅游改革实验区之一,政府将从营销、交通、财税等政策方面给予倾斜。2、随着武陵山区游客急救中心项目的获批,武陵山区的开发已列入国家重点扶持,张家界已列入国家文化产业示范基地和文艺旅游集散地,张家界的龙头地位将进一步显现。3、机场的扩建、铁路、高速公路网络的建设将更加完善张家界地区的旅行交通设施,使来张家界旅游更加便捷。目前,张家界至泰国、张家界至韩国的直航包机已经开通,张家界至台湾的直航包机也将于2013年3月18日开通。航空口岸开通、境外更多直航班机的开通将吸引更多的外国游客。 盈利预测和估值。我们认为公司2011年完成注入优质资产后,在当地政府和自身管理能力提升前提下,已经迎来涅磐重生,未来稳定发展为主旋律。杨家界索道有望在2013年第四季度建成营业,我们预计2014年可能贡献利润。假设2013年杨家界索道建成营业,2013年管理费用将有所上升,但由于提价增加的利润可以弥补杨家界索道的开业管理费用的上升。由于公司年报资料显示,张家界大酒店装修改造工程已经完成设计并进入装修工程队招标阶段。环保车完成首批50台采购,于2013年元月份交付公司。我们认为,张家界大酒店2013年营业收入将同比2012年有所降低,我们给公司2013年EPS为0.34元,我们假设2013年杨家界索道第四季度开业,2014年可增厚每股收益在0.10元左右,我们给2014年EPS为0.41元,2015年EPS为0.50元的盈利预测,对应3月13日收盘价8.69元的水平,对应PE为26、21和17。我们认为公司未来盈利空间正逐步打开,提价增厚2013年业绩,2014年杨家界索道的建成营业对公司未来业绩增长贡献明显,公司未来稳定成长明显。2013年可能公司业绩增长亮点较少,但2014年业绩将可能大幅提升,由于公司2013年业绩增长可能乏力,我们2013年给公司评级为“增持”。 风险提示:人民币升值将带来入境游价格上涨,海外客源市场将受到一定影响;居民收入增速低于通胀速度,将对国内中低收入居民出游带来一定负面影响;自然灾害对旅游人次的影响;杨家界索道达不到市场给予的预期;其他不确定风险。

2012年公司接待入园和观演的游客共计810万人次,同比增长15%;公司实现营业收入58,615.71万元,比上年同期增长16.18%;利润总额为34,119.93万元,比上年同期增长14.72%;归属于上市公司股东的净利润为25,654.59万元,比上年同期增长15.45%。实现每股收益为0.46元,由于转增股本的关系,每股收益同比减少23%。公司整体业绩在高基数且异地项目尚未贡献业绩的基础上仍然实现了稳健增长。 盈利预测和估值分析。我们期待着公司的连锁经营复制能成功。我们认为公司正处在高速扩张期,未来三年由于扩张项目处于市场培育期,令利润增幅可能有所下滑,短期内主要增长还是来自杭州本地。2013年业绩增长还看烂苹果乐园和宋城景区提价后的收入提升。由于两景区的提价,同时实行股权激励,我们给2013年每股收益为0.56元的盈利预测,2014年每股收益为0.70元的盈利预测,2015年每股收益为0.93元的盈利预测,公司目前股价为13.08元,对应PE为23.36倍、18.61倍和14.01倍。我们认为公司中长期未来发展前景。杭州地铁1号线的开通和2013年票价调整公告令我们对公司2013年的业绩增长有了一定的期待。股权激励和异地扩张令我们对公司业绩增长充满期待。公司首发原股东限售股份上市流通时间在2013年12月9日,上市流通股数为3.25亿股。分析公司前复权股价走势图,可以看出公司上市以来股价走势一般,考虑到公司良好的未来发展前景,综合考虑,我们提高公司评级从“增持”到“买入”。 风险因素:经济周期影响的风险;天气、自然灾害因素;安全事故风险;连锁复制失败风险等。

公告 公司近日公布2012年业绩快报,2012年公司实现营业收入为589.58百万元,同比增长6.18%,实现营业利润同比增长11.71%,实现利润总额同比增长12.35%,实现基本每股收益为0.84元,同比增长18.31%。 点评 索道接待人次同比增速低于预期,其它业务增长也低于预期。公司三条索道2012年共接待游客283.77万人次,同比增长5.97%,低于之前我们10%增速的预期,公司索道接待游客数的增长主要来自于玉龙雪山索道,玉龙雪山索道接待游客119.69万人次,同比增长33.46%;云杉坪索道接待游客155.82万人次,同比下降8.12%;牦牛坪索道接待游客8.26万人次,同比下降3.10%。和府酒店实现营业收入10,167.52万元,同比只增长1.13%。印象旅游实现营业收入23,327.49万元,同比只增长1.48%。非常明显,公司第四季度业务增长远远低于我们之前的预期。 对外投资步伐越来越快长期利好,短期挑战公司业绩。我们认为公司2012年9月27日发行的2.5亿中期票据,2012年增加财务费用在437万元左右,2013年增加财务费用在1750万元左右。大雪山索道2013年提价幅度在20%,提价效应将和增加的财务费用有一定的抵消。我们认为公司对外投资步伐加快,公司融资需求加大。2012年12月31日,公司公布了定向增发预案,和2010年和2011年两次定向增发补充流动资金和注入优质资产不一样,这次增发主要项目是发展酒店。定向增发对象也和之前有很大的不同,前两次增发对象性质属于国家性质的资金和关联股东的优质资产,这次募集资金对象是基金、社保等机构投资者,募集资金数目也远远超过前两次募集资金之和。募集项目也完全不同。如果定向增发成功,短期对公司有一定的业绩增长压力。长期还有待进一步观察。 盈利预测和估值:我们认为公司在注入印象丽江51%股权后,公司的产业链进一步完善,公司的收入和利润结构发生了巨大变化,盈利能力也得到了大大提高。而发行票据和大雪山索道提价对公司2012年业绩影响不大,对业绩的影响主要体现在2013年和2014年,假设公司2013年定向增发5242万股成功实施,2013年总股本将增加到21622万股,由于股本的稀释,可能对2013年的业绩增长有一定的压力。大索道提价一定程度上可以弥补2013年酒店开业带来的利润下滑和发行中期票据带来的财务费用,假设2013年定向增发成功实施,我们调低之前给公司2013年的盈利预测,给2012年每股收益为0.84元,暂给2013年每股收益为0.82元,2014年每股收益为0.91元,按照股价18.60元的标准,对应PE为22倍、23倍和20倍。我们认为公司未来投资步伐加快,定向增发和发债短期对公司业绩增长带来挑战,公司发展大丽江的雄心较大,长期看好公司。另外,2013年4月22日,公司将可能迎来云旅投资股东的减持压力,综合考虑,我们继续维持公司“增持”评级。 风险提示:自然灾害、经济下滑风险、酒店竞争激烈、投资扩张失败风险、其他不确定风险。

第四季度出现亏损974万。根据业绩快报,我们可以看出公司第四季度营业利润亏损了261万,归属于上市公司股东利润亏损了974万,是上市以来首个第四季度出现亏损的季节。 主营增速三季报大幅下滑,第三季度主营下滑有所改善。三季报我们可以看出,公司管理费用和营业成本的大幅增长造成了总成本的增长幅度远远大于收入增速,导致主营利润增速呈现大幅下滑趋势。造成收入下降和盈利能力大幅下滑的主要原因有两点:一是老景区接待人次和收入利润均出现不同程度的严重下滑。其中华山索道和庐山三叠泉公司经营业绩下降原因主要是上年同期受外部因素拉动效应的影响,增长幅度较大,形成了较高的基数。导致今年下滑严重。海南索道公司和海南猴岛公园受到海南旅游市场客流量整体下滑,以及通往猴岛景区的道路维修等因素的影响,其经营业绩比上年同期有较大幅度的下降。梵净山旅业公司经营业绩略有下降。另外一原因是新项目尚在培育期,尚未贡献利润。海南浪漫天缘公司尚在建设,旅游餐厅投入运营,因市场尚未成气候,亏损较大。同时,海上表演项目提前训练,加大了运营成本。因其新开业,经营效益与上年同期不可比。咸丰旅游公司二期项目在建设中,部分在建工程已转固。因景区外部道路建设,导致通行不畅,影响正常经营。报告期虽营业收入有所增长,但成本费用增幅较大,亏损有上升趋势。第三季度,公司实现营业收入同比增加44万元,增速为0.32%,收入呈现了微增长态势,但是营业总成本同比增加了1585万元,增速达到18.52%,总成本的上升还是远远超过了总收入的增长,第三季度,公司的主营利润同比减少1541万元,营利润增速为-29.61%,下滑幅度比之前有所改善。营业总成本中,营业成本同比增加299万元,销售费用同比增加了16万元,财务费用同比略增169万元,管理费用在第三季度同比增加143万元。资产减值损失同比增加了946万元,资产减值损失的同比大幅增加是造成公司第三度度主营利润下滑的主要原因。 投资净收益驱动利润大增。2012年度归属于上市公司股东的净利润同比增长37%,主要原因是公司7月份转让海南塔岭旅业开发有限公司55%的股权增加投资收益所致。 定向增发长期利好公司。公司定向增发发展综合景区项目,根据公告,如果三个项目在2015年成熟后,将增加公司营业收入1.12亿,占公司2012年营业收入比重为30%,增加净利润为4000万,占公司2012年净利润比重达到80%,平均净利率水平达到了35.72%,高于公司目前的净利率水平,长期利好公司。同时,公司定向增发的对象是公司的关联股东,一定程度上有着把公司的发展和个人的利益绑在一起的感觉,有着股权激励的效果,但又不增加像实行股权激励后还增加费用的效果,利好公司的发展。 盈利预测和估值。由于第四季度公司出现亏损,导致2012年公司业绩低于我们的预期,假设2013年公司定向增发成功,总股本在2013年将增加到1.5亿,我们预计2013年新项目和老项目在2012年低基数的影响下将出现40%以上的增长,我们给2012年每股收益为0.46元,在总股本增长25%的情况下,预计2013年公司EPS为0.37元,2014年公司EPS为0.40元。比照股价17.7元的水平,对应PE为39、48和40。公司业绩波动较大,公司的景区多数为二三线景区,品牌效应较差,市场培育期较长,公司定向增发长期利好公司,综合考虑,我们继续维持公司“增持”评级。 风险提示:自然灾害影响。国内国际经济下滑影响。定向增发难以通过。其他不确定风险。

公告 2月22日公司公告:公司接峨眉山-乐山大佛风景名胜区管理委员会通知,峨眉山风景区门票价格自2013年3月16日起调整,旺季由150元/人次调整为185元/人次,淡季由90元/人次调整为110元/人次。旺季时间为1月16日至12月14日;淡季时间为12月15日至次年1月15日。 点评 门票提价幅度超20%,可增厚2013年业绩0.1元左右。公司2011年游山门票收入32930.83万元,占总营业收入比重为36%,接待游客总人数为259万人次,人均门票消费为127元。此次提价后,公司有效门票将可能提升到152元,假设2013年游客数量比2011年增长5%,游客数量将达到270万人次,预计由于提价令2013年游山门票收入同比增长23%左右,保守假设公司其他收入同比增速保持在10%左右,2013年公司由于提价带来的门票收入可带来公司总收入增长16%左右,按照总股本2.35亿计算,可增厚每股收益在0.13元左右,如果2013年公司定向增发成功,由于股本增加到2.65亿股,可增厚每股收益在0.11元左右。 估值和评级:第三季度公司营业成本增速高于收入增速,盈利能力低于我们预期。不考虑定向增发,我们给2012年每股收益为0.70元。考虑到2013年门票提价20%,同时假设2013年公司定向增发顺利完成,我们给2013年每股收益为0.78元,2014年每股收益在0.82元,公司目前股价在21.70元左右,对应2012年PE为31,2013年PE为28,2014年PE为27。对于公司的定向增发,可能短期对公司的盈利能力带来挑战,但长期对公司是利好,定向增发进军文化演艺又可能打开公司新的发展空间。我们保持我们之前的观点,认为公司不仅资源优势突出,更重要的是公司的交通便利性比较优越,而且未来交通便利性更为便捷。公司作为唯一的上市佛教上市圣地,不仅拥有秀美的自然风景,更是四大佛教名山之一,资源优势非常明显。同时,公司具有休闲度假目的地的素质,同时正逐步向此方向演变。我们认为公司未来将受益交通条件的改善和《成渝经济区域规划》,游客人数也将保持稳步增长,我们认为,门票和索道业务的长期增长在一定程度上受到相关提价政策的限制,而景区内产业链整合、资源深度开发和进军茶叶及演艺才是公司长期发展空间所在。定向增发完成及项目建成后,公司的旅游产业链将得到进一步延伸和完善,有助于公司创造新的利润增长点,推动经营转型升级,提升综合实力。我们认为公司门票提价有效缓解了2013年公司定向增发摊薄业绩的压力,未来定向增发打开了公司的发展空间。公司定向增发价格在19.96元,公司目前股价为21.70元,旅游餐饮酒店板块一般在1季度走势较好,我们认为,在目前股价的基础上,公司股价有20%的增幅,六个月内公司股价有可能达到26元,所以我们提高公司评级从“增持”到“买入”。 风险因素:国内国际经济增长不确定因素;自然灾害等不可抗力因素;进军其他产业存在的管理风险等。

业绩快报 公司2012年实现营业总收入 66,344.03万元,同比减少1.27%;实现利润总额2,506.01万元,同比减少51.61%;实现归属于上市公司股东的净利润1,364.77万元,同比减少61.84%;按公司期末总股本计算,每股净资产2.2928元,同比增长1.70%;每股收益 0.0684元,同比减少61.83%;加权平均净资产收益率为3.01%,同比减少5.27%;总资产73,868.16万元,同比增长1.02%。本报告期归属于上市公司股东的净利润1,364.77万元较上年同期3,576.21万元减少2,211.44万元,同比减少61.84%,主要原因为上年同期完成全资子公司西安老孙家饭庄营业楼项目有限公司股权转让事宜,获得2,224.5万元投资净收益影响所致。 点评 第四季度亏损同比减少。根据业绩快报,我们可以分析公司第四季度实现营业收入同比增长1.82%,实现营业利润在-145万元,第四季度总成本率为100.81%,比去年同期的100.96%有所改善,由于总成本率的降低,导致第四季度营业利润比去年同期亏损减少31万元。 主营同比增长14%,投资净收益拖累业绩。根据业绩快报,我们分析认为公司的主营同比去年有所改善,去年同期公司实现西安老孙家饭庄营业楼项目有限公司股权转让事宜,获得2,224.5万元投资净收益,2011年除去投资净收益2959万元,2011年实现主营利润为1921万元,而根据2012年业绩快报,2012年公司实行营业利润为2194万元,同比增长了14.21%。非常明显,投资净收益不具有可比性拖累了2012年的总体业绩增长,但公司的主营还是有所改善。 定向增发已获股东大会同意。公司拟非公开发行股票不超过5,000万股(含5,000万股),定向增发价格不低于5.22元,扣除发行费用之后的募集资金净额拟投资以下项目:西安饭庄东大街总店楼体重建项目、经营网点翻新改造项目以及后勤升级改造项目,2月20日公告此方案已获股东大会同意,还须通过证监会审批通过。 盈利预测和评级。假设公司定向增发于2013年中期完成,我们假设公司的财务费用将有可能为0或甚至为负,公司如果2013定向增发成功,2013年股本会增加到2.49亿左右,在2013年总股本为2.49亿的基础上,我们给公司2012年每股收益在0.07元,2013年为0.08元,2014年为0.08元,公司目前股价在6.60元左右,对应PE为96、88和85倍,从估值水平看,公司目前估值有所偏高,但考虑到公司定向增发西安饭庄良好的盈利前景,我们之前把公司的评级从之前的 “中性”评级提高到“增持”评级。公司如果定向增发成功,股本会增加到2.49亿左右,短期内公司的盈利可能会受到一定的影响。公司目前价格距离定向增发价格5.22元有26%的增幅,综合考虑,我们维持公司“增持”评级。 风险因素:原材料价格特别是农副产品价格持续上涨;人工成本大幅增加;水电煤气价格提高;房租上升,而企业的利润率明显下降,餐饮业已步入微利时代。同时人才流失的压力更加突出,人员短缺与人员流动频繁;内外因素驱动加剧餐饮业转型升级,将给餐饮业持续发展带来很大的挑战。

公司控股股东及其一致行动人克州湘鄂情于2月4日(周一)通过大宗交易平台减持公司股份1000万股,减持均价为9.21元每股。 点评 减持计划刚刚开始。公司在1月15日就发布公告称控股股东拟自1月18日因自身发展需要,计划自1月18日起的6个月内减持不超过1亿股。2月4日,只减持了1000万股,减持计划刚刚开始,减持估计还将在以后截至到7月18日继续进行。 减持预告后股价应声下跌了近19%。公司自1月15日公布控股股东预减持公告后,股价一路下跌,从最高价11.35元下跌到9.37元,下跌幅度达到了近19%,预示了投资者对其减持预期的投票态度,这其中也有一部分原因为国家提倡反对铺张浪费对餐饮业的影响。 盈利预测和评级:我们认为公司有着极强的市场定价和成本控制能力。公司正在发展转型过程之中,假设2013年上半年公司定向增发完成,我们保持之前的盈利预测,认为2012年公司净利润达到1.4亿左右,对应2012年每股收益为0.35元之间,公司目前股价9.59元,对应PE为27。如果2013年增发完成,公司并购后转型成功,我们认为由于反对公务消费,公司未来收入增长要低于我们之前的预期,假设未来收入保持15%的增长,因为股本扩张的原因,给2013年EPS为0.37元,2014年EPS为0.51元。对应股价9.59元的估值为26和19倍。公司2012年12月份战略投资者的引入改变了公司的资本结构,改善了公司的负债成本,对公司长期发展有利,我们认为公司的发展已经迈入一个新台阶。战略投资者也看好公司的长期投资价值,但是公司短期面临着业绩下滑风险和控股股东减持风险,2013年对公司来讲可能是最困难的一年,我们继续维持公司评级为“增持”评级。 风险因素:进军新市场的管理融合风险,并购进度慢于预期,食品安全风险,其他不确定风险。

公告 桂林旅游第五届董事会2013年第一次会议于2013年1月30日召开,审议并通过了关于收购桂林桂圳投资置业有限责任公司65%股权并对其增资的议案。 点评: 投资近1.4亿进军商业地产,项目可能于2016年产生收益。桂林桂圳投资置业有限责任公司成立于2004年6月9日,注册资本1,000万元,是一家集房地产开发、经营、销售等业务为一体的房地产开发三级资质企业,拥有桂林市象山区翠竹路35号宗地(面积15,960.70㎡)50年使用权(至2056年1月19日),约24亩地。公司计划利用自筹资金10,140万元收购桂圳公司65%股权,在此基础上,公司及另一股东按持股比例对桂圳公司进行增资,总增资额5,000万元,其中公司增资额为3,250万元。增资完成后,桂圳公司注册资本增为6,000万元,公司出资额为3,900万元,持有其65%的股权。本次收购并增资完成后,以桂圳公司为主体在桂林市象山区翠竹路35号宗地开发桂林“天之泰”高端商业物业综合体项目。增资资金主要用于“天之泰”项目的前期启动。此商业地产未来可能有8到9层楼,只用于出租而不进行出售,内部也不进行装修,估计建成后,未来10年平均利润率在10%左右,建成出租前,可能会有些财务费用,但估计对公司利润影响不大。另外,桂林桂圳投资置业有限责任公司还有价值6000万的商铺(正在出租,每年大概产生300万的收入)、商场和七套复式平均每套面积在200平的高档住宅。 《桂林国际旅游胜地建设发展规划纲要》国务院已经审批。国务院审批后,当地政府正在制定细则。我们期待在博彩等方面有政策上的突破。公司是桂林地区最大的旅游集团,对于公司融资开发更多景点、出入境简化带来客流提升等均有正面帮助,在《纲要》获批后,桂林有望获专项补助、简化进出境手续、发行旅游建设债券、发行旅游彩票及各种税收优惠措施。 盈利预测和估值:我们继续维持公司2012年EPS为0.16元,2013年EPS为0.17元,2014年EPS为0.19元的盈利预测,在股价为6.72元的基础上,对应PE为42、41和36倍,公司估值相对偏高,公司2012年业绩由于井冈山投资收益的下滑和财务费用的大增,业绩同比有所下滑。但由于公司具有独特的资源优势,同时有一定的政策扶持预期,我们还是保持公司“增持”评级。 风险提示:自然灾害、经济下滑风险、竞争风险:若干周边省市也将旅游列为重点产业或支柱产业,对旅游客源进行竞争,同时也涌现出一批集团化的旅游企业,在产品开发、服务创新和宣传促销等方面展开竞争,给公司的经营带来一定的压力。管理风险:公司目前经营漓江游船、景区景点、饭店、公路客运、出租车等业务,存在地域和业务上的分散性,管理跨度和幅度较大,客观上面临一定的经营管理风险

估值和投资评级。公司2012年全年业绩超过了200亿的收入水平,净利润同比增速近20%,2012年还是交出了一份比较靓丽的年报。从业绩快报我们可以分析出,公司第四季度营业收入增长同比增速高达46.71%,远远超过我们的预期,也超过了2012年全年营业收入增速水平,我们预计第四季度公司的房地产结算收入好于去年同期,第四季度的净利润同比增速也高达30.11%,远远高于以往两年第四季度的净利润增速,也高于全年净利润24.47%的水平,公司第四季度的净利率水平要低于去年第四季度净利率水平大约一个百分点左右。我们对第四季度公司的房地产结算收入有点保守,我们略微调高之前给公司的盈利预测,给公司2012年每股收益从之前的0.50元调高到0.523元,2013年为0.59元,2014年为0.65元,公司目前股价在7.01元左右,对应PE为13.6、11.8和10.8倍。作为“旅游+地产”的独特运营模式,公司未来发展存在挑战也存在机遇,我们依旧看好公司未来的经营模式,公司的证券化获批和实施给公司发展带来了资金,打开了一条融资渠道,对公司是一大利好,另外,深圳前海《前海深港现代服务业合作区总体发展规划》获国务院批准,深圳发展迎来又一个春天,公司未来发展也将会受益。我们长期看好公司,继续维持公司“增持”评级。 风险因素:房地产调控造成的地产利润难以如期实现;主题公园的安全隐患问题等;公司的扩张布局难以如期完成,其他不确定风险。

业绩快报 公司公布业绩快报,2012年公司实现营业收入2.58亿元,同比增长43.02%,实现营业利润8071万元,同比增长21.97%,实现利润总额8393万元,同比增长15.61%,实现归属于上市公司股东的净利润6763万元,同比增长17.51%。实现基本每股收益为0.55元,同比增长10%。 点评 业绩稍稍高于预期。由于第四季度公司营业收入同比增速在99.4%左右,远远高于我们之前10%的预期增速水平,我们估计主要原因是来自公司2012年对其他公司的收购增加收入导致。2012年公司的并购步伐逐步加大,先有对世纪风行旅行社的收购和四川省华商航空服务有限责任公司的收购,再有公司对上海普汇60%股权的收购,这些收购为公司收入和未来净利润增长打下了良好的基础,我们认为虽然公司半年报业绩同比下降,三季报业绩预告也是同向下降,但是公司在多元化经营上的收购成功以及逐步走出区域化的步伐正逐步迈开。2012年公司业绩比较平淡,但是,2013年公司业绩增长可能比较有希望,主要原因是公司收购的三家公司在2013年及其之后可能贡献收入和利润,其盈利能力将有一定保证。另外,公司的轻资产运营方式将在未来继续。公司产品多元化及跨区域发展大幅度突破有望在2013年实现。公司实现股权激励的考核目标之一是以2011年净利润作为固定计算基数,2012年、2013年、2014年公司净利润增长率分别达到或超过20%、65%、130%;股权激励价格为7.04元,每年增加费用在100-400万元之间。7月13日公司由于半年报业绩预告下降的因素影响到了13日的股票走势,股价走势一度跌幅高达4%,股价接近前期低点13.23元,之后,公司股价在半年报业绩大幅下降的进一步预期下,股价一度下跌到年内最低点11.28元的水平。近日看,公司的股价又比较强势,我们认为公司未来可能还会进行并购来达到股权激励的考核目标,我们调高之前的盈利预测,给公司2012-2014年EPS为0.55/0.78/1.08元,在股价13.32元的基础上,对应PE为24、17、12。我们认为公司进军旅游和会展市场打开了公司单一业务经营的风险,公司的主营业务逐渐丰满,业绩下滑只是扩张中的暂时。公司的民营企业特性决定了公司具有极强的成本控制能力。公司的股权激励决定了公司应该具有一定的成长性,公司会通过并购的增量和存量的增量来保证公司的盈利成长性,我们认为公司目前估值基本合理而有所偏低,我们继续维持公司的“增持”评级。由于公司所处行业的成长性有限,但是公司未来的成长性较高,公司的估值相对比较低,由于公司所处行业的高度竞争激烈,我们继续维持公司评级为“增持”评级。 风险提示:并购整合后业务达不到预期增长风险。公司短期业务集中度过高,对航空旅客运输业形成依赖,航空公司扩大直销规模的风险,佣金率下降的风险,依赖区域市场的风险。

公告 公司近日公告了变更会计估计的公告,决定从2013年1月1日起调整固定资产折旧年限和应收款项坏账准备两项会计估计,同时细化固定资产分类。 点评 变更会计估计降低2013年的利润约650万。由于固定资产折旧细化和折旧年限减少,公司预计2013年将增加折旧费用约1000万元、减少归属于母公司净利润约650万元,而应收款项坏账准备的调整对公司损益影响不大。另外,由于会计估计采用未来适用法进行调整,故不会对以往各年度财务状况和经营成果产生影响。从公告内容看,公司的固定资产和折旧年限调整主要是,细化了固定资产的分类,原来只分房屋及建筑物,现在把房屋及建筑物细分为房屋建筑物(折旧年限为40年),室外景观、钢架建筑(折旧年限为30年),简易房、构筑物(折旧年限为5年),机器设备由原来的11年变为10年,运输设备由原来的9年变更为8年,电器及影视设备由原来的6年变更为5年,家具设备由原来的6-10年变更为5年,文体娱乐设备由原来的10年变更为5年,其他设备由原来的6年变更为5年。应收帐款增加了4-5年及5年以上的坏账准备的计提比例。 盈利预测和估值:公司未来将打造酒店管理品牌。公司未来在酒店方面将打造高端、中端和低端全产业链的酒店管理品牌,公司正在做有关酒店管理品牌的方案。酒店管理公司在中国目前处于成长期,净利率水平高于酒店的净利率水平,在20%左右。经济增速下滑对高星级酒店影响较大,公司的酒店定位偏中高档,受影响不明显,民族饭店7、8月份出租率甚至高达101%,公司的前门饭店从去年转型后基本成功,从原来接待欧美客人和团队为主变为国内散客为主,经过装修改造后,增长率是目前三家酒店增速最好的。我们认为公司拥有的三家酒店地理位置优越,特殊的市场受经济影响不大。神舟国旅占公司收入比重在60%左右,集团对公司的定位是发展酒店,为解决同业竞争,公司的旅行社业务未来可能置换出去,但由于占收入比重较大,要置换出去就要涉及重大资产重组,涉及一笔费用,公司目前发展重点是打造酒店管理品牌,未来在合适时机再考虑置换出去。我们认为门票分成协议达成后,公司业绩在2011年进入下滑拐点,但是公司2012年资产重组好于预期,注入酒店类轻资产的价格和PE较为合理。南山收入和利润增幅又保持了稳定增长,不考虑公司未来还有酒店注入和旅行社业务的结构调整,我们继续维持公司2012年每股收益为0.49元,2013年0.53元,2014年每股收股价0.58元,在目前股价为11.51元基础上,对应PE为23、22和20左右。目前估值相对较低,考虑到公司还有着很强的酒店资产注入预期,我们继续维持公司“增持”投资评级。 风险因素:国际国内经济下滑、自然灾害因素、酒店管理品牌打造成功的不确定性,其他不确定因素。

公告 经大连圣亚旅游控股股份有限公司财务部门初步测算,预计公司2012年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比将增加150%-195%。 投资要点 盈利预测和估值:我们之前发布报告认为由于第4季度为公司旅游淡季,4季度公司的收入同比增长较小,而固定成本和费用的刚性支出占比较大,2011年第四季度公司计提了2019万的资产减值损失,我们假设2012年第4季度不存在这么大的资产减值损失,第四季度可能实现盈利的概率较小,可能亏损在500-1700万的概率较大,从公司的业绩快报看,公司可能第四季度亏损幅度在2000-3000万之间,从公司的盈利情况看,公司的主营能力同比2011年可能有所提高,所以第四季度巨幅亏损的主要原因可能是第四季度有一定的资产减值损失,我们假设2013年资产减值损失和2014年为0,我们调低之前的盈利预测,给公司2012年每股收益为0.14元,2013年每股收益为0.28元,2014年每股收益为0.31元,公司目前股价为12.40元,对应估值为89倍、44倍和41倍。我们认为公司合理估值应该在25倍左右,但是公司有着资产注入预期,目前估值水平略有偏高,但考虑到资产注入和三山岛“海上看大连”旅游项目的未来前景,我们保持公司评级为“增持”评级。 期待资产注入。公司第一大股东大连星海湾金融商务区投资管理股份有限公司受让公司原第一大股东股权时承诺在十二个月内向上市公司注入优质资产或项目,但未能在规定期限内实现承诺,资产注入承诺时间延长六个月即延长至2010年8月26日。自2010年2月26日后,公司及大股东积极推动承诺相关工作,制定了资产注入方案,并准备实施,但由于国家宏观政策发生变化,不支持与土地有关的资产注入项目,资产注入工作未能按计划实施。公司及公司大股东将密切关注国家宏观政策的调整情况,积极推进资产注入计划。资产注入的主要方案是择机向上市公司提议通过上市公司采取定向增发、现金购买或资产置换等方式,将大连市星海公园改造工程项目、星海湾旅游景区商铺项目等优质项目以及其他优质项目或资产注入上市公司。 风险提示:区域性和季节性风险、经济增速下滑风险和其他不确定性风险。

公告 公司公布业绩快报,2012年公司实现营业收入19.46亿元,同比增长8.01%,实现营业利润2.10亿元,同比增长11.52%,实现利润总额2.16亿元,同比增长12.39%,实现归属于上市公司股东的净利润15344万元,同比增长18.79%。实现基本每股收益为1.08元,同比增长18.78%。 点评 业绩快报低于预期,第四季度营业收入增速低于预期。业绩低于预期,我们分析认为主要原因之一为第四季度公司营业收入增长低于我们的预期,我们之前预计同比增速在9%左右,目前看第四季度收入同比增速只有6.68%左右,远远低于我们的预期。另外,业绩快报低于我们预期的一个原因估计是第四季度的成本率和费用率也高于我们的预期,主要原因可能是由于收入的降低导致成本率和费用率的上升,从而导致公司的净利率水平也低于我们的预期。 估值和评级:在第四季度营业收入同比增长6.68%的基础上,我们相应提高公司的成本率和费用率,但是由于公司的投资净收益2012年继续保持了两位数的增长,我们认为公司2012年的净利率水平仍要高于2011年的净利率水平,我们调低之前给公司的盈利预测,同时,由于目前政府反对铺张浪费,我们也下调公司2013年和2014年的收入增速,由之前的营业收入增速8%和7%调低到7%和6%的增速水平,联营企业和合营企业的利润保持在2012年的水平上,我们也相应调低之前给公司2013年和2014年的盈利预测,给公司2012-2014年EPS分别为1.08、1.17、1.24元,在目前股价31.60元基础上,PE分别为29、27和26倍。市场对集团另一餐饮品牌“东来顺“注入公司的预期比较强烈。东来顺如果能注入公司,可以享有一定的协同效应,在渠道和采购上有一定的资源共享。如果不考虑资产注入,我们认为公司股价走势和目前估值水平基本合理,公司具有显著的品牌效应和完善的产业链,其很大程度上的餐饮业依赖旅游市场的人数,我们认为目前反对铺张浪费的影响可能要小于高端商务宴请其他餐饮企业,但是反对铺张浪费的风气可能对公司也将会造成一定的影响,另外,餐饮业刷卡手续费下调对公司业绩有一定的利好影响,综合考虑,我们继续维持公司“增持”评级。 风险提示:食品安全风险,成本上升风险,其他不可预知风险,营业收入下降风险高于我们的预期。

公告 公司近日公告称,12月净开业直营店2家,净开业客房间数为192间,加盟酒店9家,客房间数为1034间,合计增加净开业酒店数为11家,合计增加客房数量为1226间。截至12月底,公司直营酒店开业店数为192家,客房间数为26748间,加盟酒店开业酒店家数为498家,客房间数为57112间,合计开业酒店数为690家,客房间数为83860间。截至12月底,签约直营酒店家数为229家,签约加盟酒店家数为671家,合计签约酒店家数为900家。截至12月底,直营店签约客房间数为31261间,加盟店签约客房间数为74980间,合计签约客房间数为106241间。 点评 截至12月底,直营店和加盟店比例大概在3:7左右。公开数据显示,截至12月底,公司拥有净开业酒店数为690家,其中,直营店比例为27.8%,加盟店比例为72.2%。截至12月底,公司拥有签约酒店数为900家,其中直营店比例为25.4%,加盟店比例为74.6%,签约加盟店比例大于净开业加盟店比例。截至12月底,公司净开业客房间数为83860间,其中直营房间占比为32%,加盟房间占比为68%。截至12月底,公司签约客房总间数为106241间,其中,直营房间数占比为29.4%,加盟房间数占比为70.6%。可以预见,未来加盟开业店和房间数的比重要大于直营店的家数和房间数的比重。 12月经济型酒店的出租率和平均房价环比和同比均呈现同比下滑趋势。12月份,出租率为79.35%,同比去年83.28%的水平下降了3.93个百分点,平均房价为174.17元,同比去年175.01元的水平下降了0.84元,RevPAR为138.20元每间,同比去年145.75元每间水平下降了7.54元。环比看,12月出租率比11月出租率下降了2.70个百分点,平均房价比11月份下降了3.67元,RevPAR比11月份下降了7.71元每间。全年看,2012年出租率整体水平要低于2011年,平均房价水平要高于2011年,但2012年全年RevPAR水平要低于2011年。 盈利预测和估值:2012年公司食品餐饮业务下降明显,但公司出售长江证券等股票的投资净收益可促进业绩增长。我们稍微调高2012年的投资净收益,由此稍微调高2012年的盈利预测,把2012每股收益由之前的0.61元/股提高到0.64元每股,2013年每股收益为0.71元/股。2014年EPS为0.75元。公司目前价格在14.07元附近。对应PE为22倍、20倍和19倍。公司估值基本合理,在目前股价基础上,上涨空间在10%之内,我们继续维持“增持”评级。 风险提示:国内国际经济增速下滑带来的风险,食品安全风险,人工成本和原材料和租金的不断上升带来的公司总成本的上升从而导致公司盈利能力下降,其他不确定风险。

公告 公司公告预计2012年度净利润为2,800.00万元-3,200.00万元,比上年同期增长36.74%-56.28%。业绩变动原因说明:公司2012年度1-12月比2011年度1-12月净利润大幅增长的主要原因是,由于公司继续坚持品牌引领积极拓展营销,巩固并提升市场份额,使营业收入有较大幅度增加,而成本费用相对固定。 点评 盈利预测和评级。我们之前假设第四季度公司营业收入和去年同期持平,在三季度点评中,由于营业外收入数据在计算中发生错误,我们在三季度点评里给公司的盈利预测为公司2012年每股收益在0.19元,2013年为0.12元,2014年为0.13元,我们假设第四季度公司营业收入同比去年增长8%,我们调低之前的盈利预测,给公司2012年每股收益为0.10元,公司目前股价在6.75元左右,对应PE为6756倍,公司PE水平略高,公司存在资产注入预期,调公司评级为增持。 期待资产注入。岭南国际直接持有公司14.36%的股权,并通过广州市东方集团间接持有公司37.19%的股权。岭南集团被誉为广州商贸旅游业第三艘商业航母,整合了广州岭南置业公司、广州羊城兆业企业集团等知名企业外,还拥有皇上皇、八百载、金麒麟、致美斋等一批老字号和着名品牌,构建了以酒店为主体,旅游观光、商贸食品加工、食品物流配送为支撑的产业链格局。岭南集团是广州市国资委下属国有酒店资产的主要经营主体。2011年10月,拟向岭南集团发行2.32亿股股份,购买岭南集团所持有的花园酒店100%股权、中国大酒店100%股权、岭南酒管100%股权。2012年4月,董事会决定终止重大资产重组方案,并承诺在未来3个月内不再筹划重大资产重组事项。控股股东表示,未来将根据情况变化,择机重新启动消除同业竞争问题的相关事项。2012年10月31日公司继续发布公告,资产重组事项继续在停顿之中。2012年11月9日公司公告称,岭南集团以1.03亿元竞拍取得一块旅馆业用地,面积为34313平方米,总建筑面积为51469平方米。因岭南集团曾公开曾诺将高档酒店项目资源优先推荐给公司,该地块未来如果兴建酒店项目,公司将可能获得发展机会。 风险因素:房地产结算不确定风险;公司酒店管理没有好转,公司主要经营酒店多为三星级酒店,且已投入运营多年,设施设备陈旧,房型结构不尽合理。与新型快捷酒店相比,市场竞争压力较大;其他不确定风险。