三季报 1-9月,公司实现营业收入1.77亿,比去年同期增加3711万元,同比增长26.54%,实现营业利润5524万元,比去年同期减少260万元,同比减少4.50%,实现利润总额为5716万元,比去年同期减少了671万元,同比减少10.51%,实现归属于上市公司的净利润为4547万元,比去年同期减少了837万元,同比减少了15.55%,实现基本每股收益为0.38元,同比减少20.83%。 点评 第三季度盈利增速回升。1-9月份,公司实现营业收入同比增加3711万元,营业收入增速为26.54%,实现营业总成本同比增加3971万元,营业总成本增速达到48.44%,总成本增速超过收入增速,主要原因是随着公司长期发展和市场战略布局的要求,公司2012年逐渐加大在市场渠道建设、区域市场扩展、产品业务研发以及优化人员架构的投入,广告支出、折旧摊销、人工等费用较上年同期有所增加,公司的扩张导致公司总成本的大幅增长,也导致公司的主营利润同比呈现下滑趋势。1-9月份,公司的主营利润同比减少了260万元。增速为-4.50%。营业总成本中,营业成本同比增加2150万元,销售费用同比增加了512万元,财务费用同比减少了242万元,管理费用同比增加1287万元。营业成本和管理费用的大幅增长造成了总成本的增长幅度大于收入增速,导致主营利润增速下滑。第三季度,公司实现营业收入同比增加1912万元,营业总成本同比增加了1770万元,总成本的上升低于了总收入的增长,第三季度,公司的主营利润同比增加了142万元,主营利润增速为8.26%,第三季度公司盈利呈现回升趋势。第三季度公司的净利润同比增加了185万元,增速达到13.49%。营业总成本中,营业成本同比增加1356万元,销售费用同比增加了184万元,财务费用同比略减85万元,管理费用在第三季度继续呈现上升趋势,同比增加了311万元。营业成本和管理费用的继续攀升造成主营利润的增速呈现下滑趋势,但下滑速度比半年报时有所改善。 盈利预测和估值:2012年公司的并购步伐逐步加大,先有对世纪风行旅行社的收购和四川省华商航空服务有限责任公司的收购,再有公司对上海普汇60%股权的收购,这些收购为公司未来净利润增长打下了良好的基础,我们认为虽然公司半年报业绩同比下降,三季报业绩预告也是同向下降,但是公司在多元化经营上的收购成功以及逐步走出区域化的步伐正逐步迈开。2012年公司业绩可能仍是比较平淡,但是,2013年公司业绩增长可能比较有希望,主要原因是公司收购的三家公司在2013年及其之后可能贡献收入和利润,其盈利能力将有一定保证。另外,公司的轻资产运营方式将在未来继续。公司产品多元化及跨区域发展大幅度突破有望在2013年实现。公司实现股权激励的考核目标之一是以2011年净利润作为固定计算基数,2012年、2013年、2014年公司净利润增长率分别达到或超过20%、65%、130%;股权激励价格为7.04元,每年增加费用在100-400万元之间。7月13日公司由于半年报业绩预告下降的因素影响到了13日的股票走势,股价走势一度跌幅高达4%,股价接近前期低点13.23元,之后,公司股价在半年报业绩大幅下降的进一步预期下,股价一度下跌到年内最低点11.28元的水平。我们认为公司未来可能还会进行并购来达到股权激励的考核目标,稍微调高我们之前给公司的盈利预测,给公司2012-2014年EPS分别为0.50/0.60/0.71元的预测,在股价11.73元的基础上,对应PE为24、20、17。我们认为公司进军旅游和会展市场打开了公司单一业务经营的风险,公司的主营业务逐渐丰满,业绩下滑只是扩张中的暂时。公司的民营企业特性决定了公司具有极强的成本控制能力。公司的股权激励决定了公司应该具有一定的成长性,公司会通过并购的增量和存量的增量来保证公司的盈利成长性,我们认为公司目前估值基本合理而有所偏低,我们继续维持公司的“增持”评级。我们认为由于公司所处行业的成长性有限,虽然公司的估值相对比较低,但是公司所处行业的高度竞争激烈导致我们给公司的评级为“增持”评级。 风险提示:并购整合后业务达不到预期增长风险。公司短期业务集中度过高,对航空旅客运输业形成依赖,航空公司扩大直销规模的风险,佣金率下降的风险,依赖区域市场的风险。

成本费用控制得力,盈利能力大幅提高。1-9月份,公司实现营业收入同比增加4602万元,营业收入增速为34.16%,实现营业总成本同比增加了2184万元,营业总成本增速为19.53%,收入的增加远高于总成本的增加,导致1-9月份,公司的主营利润同比去年增加了2418万元,同比增幅高达105.54%。营业总成本中,营业成本同比增加1011万元,增幅为17.77%,低于收入的增幅水平,公司的毛利率为62.93%,同比去年提升了5.16个百分点。毛利率的提升大大提高了公司的盈利水平。1-9月份,公司的销售费用同比增加了367万元,管理费用同比增加了622万元。财务费用同比增加了8万元,三项期间费用同比去年都有所增加,但是费用率水平比去年同期均有所下降,期间费用率同比去年下降幅度为4.05个百分点。第三季度,公司实现营业收入同比增加2011万元,营业总成本同比只增加了421万元,总收入的上升远远高于总成本的增长,导致公司第三季度的主营利润同比增加了1590万元,主营利润增速达到47.24%。营业总成本中,营业成本同比减少3万元,销售费用同比增加5万元,财务费用同比增加了28万元,管理费用在第三季度继续呈现小幅上升趋势,同比增加了339万元,上升幅度为26.20%。公司作为以经营市内景区为主业的东北地区旅游行业上市公司,受东北季节性旅游影响较大,公司的经营业绩浮动性较强。从管理费用构成看,工资、职工福利费、社保费用、职工教育经费及工会经费同比增加,折旧和无形资产摊销同比也有所增加,显示了人工工资的成本不断提升和人工工资的刚性。 期待资产注入。公司第一大股东大连星海湾金融商务区投资管理股份有限公司受让公司原第一大股东股权时承诺在十二个月内向上市公司注入优质资产或项目,但未能在规定期限内实现承诺,资产注入承诺时间延长六个月即延长至2010年8月26日。自2010年2月26日后,公司及大股东积极推动承诺相关工作,制定了资产注入方案,并准备实施,但由于国家宏观政策发生变化,不支持与土地有关的资产注入项目,资产注入工作未能按计划实施。 公司及公司大股东将密切关注国家宏观政策的调整情况,积极推进资产注入计划。资产注入的主要方案是择机向上市公司提议通过上市公司采取定向增发、现金购买或资产置换等方式,将大连市星海公园改造工程项目、星海湾旅游景区商铺项目等优质项目以及其他优质项目或资产注入上市公司。 盈利预测和估值:不考虑资产注入,我们之前假设公司收入同比增长20%,三季报看,公司的收入增长高于我们的预期,成本率和费用率也低于我们的预期,我们调高公司2012每股收益为0.54元/股,2013年每股收益为0.59元/股。2014年EPS为0.62元/股。公司目前价格在11.80元附近。对应PE为22倍、19倍和20倍。公司有着资产注入预期,估值有所偏低,考虑到资产注入的不确定性还有三山岛“海上看大连”旅游项目目前还在筹备开发中,我们把公司评级从“中性”调高到“增持”。 风险提示:区域性和季节性风险、经济增速下滑风险和其他不确定性风险。

三季报 1-9月份,公司实现营业收入8.18亿,实现营业利润为7012万元,实现利润总额为7893万元,实现净利润为6355万元,实现归属于上市公司股东的净利润为6397万元,实现基本每股收益为0.49元。 点评 重组后盈利大幅改善。公司在经过资产重组后,已经顺利变成了文化旅游公司,公司的主营业务首先是景区运营管理(中报收入构成占比为58.87%),公司对景区管理的商业模式是只对景区进行经营管理,景区运营方面主要是轻资产运营(除去海洋公园,公司拥有海洋公园所有的资产及负债)。公司的收费景区主要是大唐芙蓉园和位于大唐芙蓉园门外的表演《梦回大唐》。二是酒店餐饮服务(中报收入构成比例为22.79%),酒店主要业务是由公司的三个宾馆,唐华宾馆、芳林苑酒店和大唐博相府文化酒店构成。餐饮主要业务来自御筵宫和唐华乐府及其他。其余业务主要是旅游服务(收入占比为13.03%)和园林服务(收入占比为4.21%)。我们认为公司的景区主要定位是休闲,主要定位人群不是外地游客。公司对“收费式文化景区”和“开放式文化景区”两大组团业务进行运营。由于公司重组后主营完全改头换面,公司的业绩也不具有可比性,但是重组后公司的主营能力和盈利大幅改善。公司的盈利能力提升到了三季报的7.82%。每股收益也提高到了0.49元。我们认为公司的商业模式比较独特,主要发展空间在西安,短期发展空间仍在西安曲江。 营业外收入对业绩锦上添花。三季报显示,公司实现净利润为7893万元,其中营业外收入实现1268万元,占净利润比重达到16%,营业外收入对公司业绩达到了锦上添花。 盈利预测和估值。我们认为公司正处在高速发展期,短期发展空间在西安曲江新区。公司面临着一定的发展机遇,但挑战也存在。根据公司收购报告书中的盈利预测及补充协议,公司拟购买资产2011、2012、2013年度预计归属于母公司所有者权益的净利润依次为5,597.36万、6,336.50万元、7,485.35万元;拟购买资产2011、2012、2013年度扣除非经常性损益后归属于母公司所有者权益的净利润依次为5,177.36万、6,336.50万元、7,485.35万元。 如果达不到,集团将给予补偿。据此,根据总股本1.80亿计算,我们保守给公司2012年每股收益为0.35元、2013年每股收益为0.42元的盈利预测,在股价11.86元基础上,对应PE为34X、28X。我们认 为公司在景区方面的主要盈利看点是公司拥有的海洋公园。由于公司在别的景区运营方面都是委托运营关系,委托期限大部分在20年左右,委托管理费的增长空间是相对有限的,只有在海洋公园方面,公司拥有相对独立的运营权。未来景区主要看点在海洋公园。曲江新区还处在成长阶段,随着大唐新干线的开通,景区将不断成熟,从而令处于大景区公司拥有的酒店及餐饮获得不断的发展空间。曲江新区相对很大,游客在几个景区之间的交通只能依赖公共汽车,而园区里由于单行线的限制,出租车也极少,可以连接几个景区的大唐新干线(轻轨)正在建设中,如果建成使用,将极大提高穿越几个景区的方便性。 另外公司未来可能还有融资需求。因为公司目前正处在高速发展阶段,我们预计公司进入资本市场还要寻求更大的发展,例如公司拥有的的芳林苑酒店目前只有60间客房,远远不能满足游客需求,也有可能再建。不考虑公司的再融资,我们假设2013年和2014年公司的营业收入增速分别为15%和8%,我们给公司2012年-2014年盈利预测分别为0.47、0.48和0.51元,对应目前股价11.86元,对应PE分别为25X、25X和23X。我们认为公司未来还存在融资需求,公司盈利成长性一般,综合考虑,维持公司评级为“增持”。 风险提示:公司景区盈利存在依赖政府的风险、食品安全风险、其他不确定风险。

1-9月,公司实现营业收入1.39亿,比去年同期减少1308万元,同比减少8.58%,实现营业利润2009万元,比去年同期增加了449万元,同比增长28.78%,实现利润总额为1925万元,比去年同期增加了401万元,同比增长26.31%,实现归属于上市公司的净利润为1552万元,比去年同期增加了417万元,同比增长了36.74%,实现基本每股收益为0.0821元。 成本费用控制得力驱动利润增长。1-9月份,公司实现营业收入同比减少1308万元,营业收入增速为-8.58%,实现营业总成本同比减少1734万元,营业总成本增速为-12.69%,收入的减少远远低于总成本的减少。收入的减少主要是广告文化业务同比大幅下降,造成公司收入下降。1-9月份,公司的主营利润同比增加了426万元。增速达到26.91%。营业总成本中,营业成本同比减少1836万元,销售费用同比减少了1424万元,财务费用同比减少了278万元,管理费用同比增加了1841万元,显示出管理费用的刚性。销售费用和营业成本的大幅降低造成了总成本的下降幅度大于收入降幅,导致主营利润增速达到26.91%。第三季度,公司实现营业收入同比增加1568万元,营业总成本同比增加了1384万元,总成本的上升低于总收入的增长,第三季度,公司的主营利润同比增加1.84万元,主营利润增速为5.84%。营业总成本中,营业成本同比增加1022万元,上升幅度高达63.52%,销售费用同比减少354万元,财务费用同比减少214万元,管理费用在第三季度继续呈现上升趋势,同比增加了856万元,上升幅度高达98.39%。管理费用率的大幅攀升和成本率的大幅攀升是造成主营利润的增速低于收入增速的主要原因。阿里神山圣湖旅游开发区一期工程尚在建设期。公司2011年非公开增发股票募集资金3.3亿元建设阿里神山目前还在建设期,上半年资本化金额较大,是公司管理费用、折旧和摊销增加的主要原因之一。公司用自筹资金建设的巴松措景区上半年在陆路游产品基础上开发了环湖游和新措专线游产品。公司用自筹资金正在建设的鲁朗景区是目前当地仅有的具备景区内住宿条件的旅游区之一,本期以住宿餐饮销售为主。这三个景区对公司的利润贡献还待开发和释放。 盈利预测和估值。我们调高之前给予公司的盈利预测,给公司2012年EPS为0.11元,假设之后的两年收入增长率保持在20%以上的涨幅,并且有一定的规模效益,综合毛利率和期间费用率有一定下降的基础上给予2013年EPS为0.14元,2013年EPS为0.21元。对应8.73元的股价,对应PE为79X、62X和42X。公司具有一定的成长性,是西藏地区唯一的旅游文化上市公司,但是由于季节性和交通可达性的制约,公司的旅游人次短期难以达到年接待人次100万规模,我们认为公司估值相对偏高,但是,公司的资源稀缺性又长期看好,我们在半年报点评时给予公司“中性”评级,考虑到第三季度主营收入增长可观,盈利能力有所提高,我们调高之前的评级,给公司“增持”评级。 风险提示:国内国际经济增速下滑,自然灾害风险,其他不确定风险。 盈利预测表:

经济型酒店业务稳定增长。1至9月份经济型酒店业务实现合并营业收入157,916万元,比上年同期增长14.26%。合并营业收入中的首次加盟费收入4,173万元,比上年同期增长14.11%;持续加盟费收入8,852万元,比上年同期增长34.73%;中央订房系统渠道销售费1,749万元,比上年同期增长145.02%。该等渠道销售费于2011年4月1日起开始收取。 经济型酒店业务第三季度实现合并营业收入56,767万元,比上年同期增长10.13%;合并营业收入中的首次加盟费收入1,409万元,比上年同期增长4.07%;持续加盟费收入3,363万元,比上年同期增长31.85%;中央订房系统渠道销售费726万元,比上年同期增长74.72%。 截至2012年9月30日,已经签约的经济型连锁酒店合计达到868家,其中签约直营酒店227家,签约加盟酒店641家。已经签约的经济型连锁酒店客房总数103,132间,其中签约直营酒店的客房间数为31,029间,签约加盟酒店的客房间数为72,103间,签约的直营酒店家数和加盟酒店家数分别占全部开业酒店总数的26.15%和73.85%,签约的直营酒店客房间数和加盟酒店客房间数分别占全部签约酒店总数的30.09%和69.91%。 在截至2012年9月30日已经开业的658家经济型连锁酒店中,“锦江之星”品牌连锁酒店576家,“百时快捷”品牌连锁酒店60家,“金广快捷”品牌连锁酒店16家,“白玉兰”品牌连锁酒店6家。 在截至2012年9月30日已经签约的868家经济型连锁酒店中,“锦江之星”品牌连锁酒店748家,“百时快捷”品牌连锁酒店81家,“金广快捷”品牌连锁酒店30家,“白玉兰”品牌连锁酒店9家。 公司预计2012年第四季度公司经济型酒店运营及管理业务收入51,300万元至56,700万元。预计2012年度公司经济型酒店运营及管理业务收入209,216万元至214,616万元。 食品餐饮业务有所下滑。 2012年第三季度,食品与餐饮业务实现营业收入7,502万元,比上年同期下降6.38%。合并营业收入下降的主要原因是上海新亚食品有限公司月饼销售收入比上年同期下降约33.80%。 2012年1至9月份,食品与餐饮业务合并营业收入17,639万元,比上年同期下降0.47%。 出售长江证券等股票的投资净收益促进业绩增长。1-9月份公司实现利润总额同比增长8223万元,其中投资净收益同比增长了5769万元,公司出售长江证券等股票取得的投资收益就达到了7785万元,由于出售股票产生的投资净收益也导致公司3季报所得税同比增长了3193万元,同比增长了66.98%。 盈利预测和估值:由于食品餐饮业务下降明显,我们调低我们之前给公司的盈利预测,给2012每股收益为0.61元/股,2013年每股收益为0.64元/股。2014年EPS为0.67元。公司目前价格在14.99元附近。对应PE为25倍、23倍和22倍。公司估值基本合理,在目前股价基础上,上涨空间在10%之内,我们继续维持“增持”评级。 风险提示:国内国际经济增速下滑带来的风险,食品安全风险,人工成本和原材料和租金的不断上升带来的公司总成本的上升从而导致公司盈利能力下降,其他不确定风险。

主营增速喜人。1-9月份,公司实现营业收入同比增加4亿元,营业收入增速为21.15%,实现营业总成本同比增加了3.72亿元,营业总成本增速为20.91%,收入的增加高于总成本的增加。收入的增加主要是公司的南山、酒店和旅行社业务都同比有所增加导致。1-9月份,公司的主营利润同比增加了2788万元。增速达到25.05%。主营利润的增速高于收入的增速,主营增速还是比较喜人的。营业总成本中,营业成本同比增加2.28亿元,销售费用同比增加了4556万元,财务费用同比增加了870万元,管理费用同比增加了7929万元,管理费用的财务费用的增加主要是上半年公司比去年同比增加了重组费用700-800万,增加了公司的所得税和管理费用。同时,由于增加了新的酒店业务,公司的销售费用和管理费用都相应有所增加。第三季度,公司实现营业收入同比增加1.31亿元,营业总成本同比增加了1.23亿元,总成本的上升低于总收入的增长,第三季度,公司的主营利润同比增加822万元,主营利润增速为30.52%。营业总成本中,营业成本同比增加8188万元,上升幅度为14.83%,销售费用同比增加1245万元,财务费用同比减少31万元,管理费用在第三季度继续呈现上升趋势,同比增加了2574万元,上升幅度为39.38%。 第三季度公司投资净收益同比减少,三季报公司所得税同比大幅增加。三季报显示,公司的投资净收益同比增加了218万元,但是第三季度,公司的投资净收益同比减少了94万元,三季报显示,公司的所得税同比增加了1281万元,第三季度公司的所得税同比继续增加,同比增加了260万元。 公司酒店受经济增速下滑影响不大。经济增速下滑对高星级酒店影响较大,公司的酒店定位偏中高档,受影响不明显,民族饭店7、8月份出租率甚至高达101%,公司的前门饭店从去年转型后基本成功,从原来接待欧美客人和团队为主变为国内散客为主,经过装修改造后,增长率是目前三家酒店增速最好的。我们认为公司拥有的三家酒店地理位置优越,特殊的市场受经济影响不大。 盈利预测和估值:公司未来将打造酒店管理品牌。公司未来在酒店方面将打造高端、中端和低端全产业链的酒店管理品牌,公司正在做有关酒店管理品牌的方案。在中国酒店管理公司目前处于成长期,净利率水平高于酒店的净利率水平,在20%左右。神舟国旅占公司收入比重在60%左右,集团对公司的定位是发展酒店,为解决同业竞争,公司的旅行社业务未来可能置换出去,但由于占收入比重较大,要置换出去就要涉及重大资产重组,涉及一笔费用,公司目前发展重点是打造酒店管理品牌,未来在合适时机再考虑置换出去。我们认为门票分成协议达成后,公司业绩在2011年进入下滑拐点,但是公司2012年资产重组好于预期,注入酒店类轻资产的价格和PE较为合理。南山收入和利润增幅又保持了稳定增长,不考虑公司未来还有酒店注入和旅行社业务的结构调整,我们略微调低之前的盈利预测,给2012年每股收益为0.649元,2013年0.53元,2014年每股收益为0.58元的盈利预测,在股价为11.31元基础上,对应PE为23、22和20左右。目前估值相对较低,考虑到公司还有着很强的酒店资产注入预期,同时公司的不利因素已靴子落地,我们继续维持公司“增持”投资评级。 风险因素:国际国内经济下滑、自然灾害因素、酒店管理品牌打造成功的不确定性,其他不确定因素。

三季报 1-9月份,公司实现营业收入为14.05亿元,比去年同期增长13.46%,实现营业利润为3.50亿元,比去年同期减少1.64%,实现利润总额3.50亿元,比去年同期减少1.58%,实现归属于上市股东净利润为2.61亿元,比去年同期增长1.26%,实现基本每股收益为0.5535元,比去年同期增长1.26%。 点评 净利润增速远远低于收入增速。1-9月份,公司收入同比增长达到13.46%,净利润同比增长只有1.26%,其中,第三季度,收入同比增长达到17.08%,净利润同比增长只有2.09%。净利润增速远远低于收入增速。其中,1-9月份公司的营业利润和利润总额同比呈现下滑趋势,下滑幅度分别达到-1.64%和-1.58%。其中,第三季度营业利润和利润总额更是下滑趋势明显,分别达到-4.30%和-4.34%。 成本费用逐渐攀升吞噬利润。1-9月份,公司的营业总成本同比上升了17063万元,而收入上升了16671万元,总成本的增加高于收入的增加,其中,营业成本同比增加了12403万元,增速达到17.59%,营业税金及附加同比增加了1002万元,增速达到20.57%,管理费用同比增加了3806万元,增速达到28.87%,财务费用也同比增加了70万元。管理费用上升的主要原因是公司屯溪皇冠假日酒店上半年开业,处于市场培育期,增加了管理费用和折旧。成本和费用的攀升逐步吞噬了公司利润的增长。1-9月份,公司的毛利率为40.99%,同比去年下降了2.07个百分点,管理费用为12.09%,同比去年提高了1.45个百分点。成本和费用的上升导致公司的净利率为19.70%,同比下降了2.22个百分点,公司的盈利能力在逐步下滑。 地产业务预收帐款结算保持稳定,未来还有结算空间。三季报显示,公司的预收账款比半年报的2.45亿少了8600万元,到9月底,公司的预收帐款余额为1.59亿。未来还有一定的结算空间。我们认为预收账款的逐步结算可以平滑未来酒店的培育期导致的亏损。 盈利预测和估值。公司的索道和门票业务比较稳定,但是山下酒店业务的竞争比较激烈拖累了公司的业绩增长,同时公司的房地产业务受到宏观调控影响,拖累了公司的业绩增长。我们给公司2012年EPS 为0.61元,2013年EPS 为0.65元,201,4年EPS 为0.69元。在股价12.70元基础上,对应PE 为21X、20x、18x。公司未来将围绕黄山继续做大。旅游人次的增长将会稳定,收入主要来自人均消费水平的提高。我们继续维持公司“增持”评级。

2012年3季度,公司实现营业收入4.48亿元,同比增长15.69%,实现营业利润2.50亿元,同比增长5.83%,实现利润总额2.91亿元,同比增长14.50%,实现归属于上市公司股东的净利润21759万元,同比增长14.27%。实现基本每股收益为0.39元。 点评:收入增速略低于利润增速营业外收入大增。公司公告业绩变动原因提到,公司享受文化和旅游行业双重利好政策,前三季度共取得中央补助文化产业发展专项资金1,000万元(去年同期收到该补助款项为1,600万元);以及子公司泰安千古情旅游演艺公司获得一次性服务业发展补助资金3,200万元。三季报显示,营业外收入达到4492万元,而去年三季报公司的营业外收入金额为1977万元,今年比去年同期增加了2515万元。公司今年实现归属于上市公司净利润同比只增加了2717万元,非常明显,公司的主营业务盈利增速下滑,异地复制短期难见成效。公司在业绩变动原因中称,受异地项目运行费用增加及2011年新增固定资产折旧增加等因素影响,2012年成本费用呈现合理增长。 从三季报看,公司收入同比增长了15.69%,但是营业总成本同比增长了30.98%,其中,营业成本同比增长43.84%,管理费用率和财务费用率同比分别增长了33.90%和15.55%,费用率和成本率的提升降低了公司的盈利能力,公司的毛利率同比下降了5.43个百分点,销售期间费用率同比增加了0.13个百分点,导致公司的销售净利率同比下降了0.60个百分点。 公司前三季度营业收入稳定增长符合预期。公司公告业绩变动原因称,公司2012年前三季度营业收入保持稳健增长。其中宋城景区游客人数和营业收入按预期持续增长;杭州乐园因二、三季度同比去年阴雨天气大幅增加及台风闭园因素,导致游客人数同期比有所下降,结合票价合理提升,营业收入同比略有上涨;募投项目之一烂苹果乐园于2012年7月初开业,该募投项目目前经营形势良好。我们在前面也点评到2013年看好烂苹果乐园。烂苹果乐园散客门票为120元。套票价格为200元到280元。假设日均游客接待量在3000-8000之间,有效门票价为93元,可增加收入在1亿到3个亿之间。保守计算假设2013年净利率在15%,可增厚每股收益在0.03元-0.07元之间。烂苹果乐园2012年7月8日开园,2012年预计可增加收入在5000万到1个亿。我们预计2012年烂苹果乐园有可能实现微利。 异地复制短期难见成效。短期还看杭州市场。公司在国内一线景区成立了5家子公司进行连锁复制,目前丽江和三亚项目2013年有望推出,其他项目均处在筹备和实施阶段,我们认为,2013年丽江和三亚项目对公司利润贡献有限,由于还存在一个宣传和营销及磨合阶段, 对公司的盈利增长短期内可能将有所拖累。但短期来看,烂苹果乐园还是看好。宋城景区在不断完善中,景区经营面积扩大,因为折旧和摊销的增加,我们认为利润贡献应该体现在2013年。 盈利预测和估值分析。我们期待着公司的连锁经营复制能成功。我们认为公司正处在高速扩张期,未来三年由于扩张项目处于市场培育期,令利润增幅可能有所下滑,短期内主要增长还是来自杭州本地。2012年增长主要还来自杭州乐园和烂苹果乐园及宋城景区。2013年业绩增长还看烂苹果乐园。假设第四季度公司营业收入同比增长16%,我们略微调高我们之前给公司的盈利预测,给公司2012年每股收益为0.49元的盈利预测,2013年每股收益为0.51元的盈利预测,2014年每股收益为0.58元的盈利预测,目前股价为12.79元,对应PE为26.04倍、25.21倍和21.89倍。3月8日,公司股价(复权前)为15.27元,我们给公司“买入”评级,看好公司杭州乐园的提价和吴越千古情的推出,当时的一季报显示公司同比增速在56%左右。8月1日,半年报显示,主营业务增速有下滑迹象,营业外收入贡献了利润增幅的76%,我们调低公司评级为“增持”。但7月8日,烂苹果乐园开园后我们开好,我们认为公司目前价位对应估值基本合理,在目前价位12.79元的基础上,股价应该有10%的增幅,我们维持公司评级为“增持”评级。 风险因素:经济周期影响的风险;天气、自然灾害因素;安全事故风险;连锁复制失败风险等。

三季报 三季度报显示,1-9月公司实现营业收入为47613万元,同比增长22.68%,实现营业利润为10969万元,同比增长12.10%,实现利润总额为11213万元,同比增长15.15%,实现归属于上市公司股东的净利润为8432万元,同比增长20.10%。实现基本每股收益为0.2628元,同比增长20.11%。 点评 业绩增长主要来源于注入的优质资产。我们认为,公司于2011年4月29日,完成了定向发行购买环保客运100%股权,发行价为6.36元,发行数量为1亿股。发行成功后环保客运成为了公司的全资子公司,重组后,具有较强盈利能力和核心竞争力的旅游客运业务注入了上市公司,不仅改善公司之前盈利能力较差的局面,同时增强了公司的核心竞争力。在2011年年报后,公司股票顺利于2012年4月25日撤销其他特别处理,完成了摘星的过程。我们看到一季报公司营业收入比去年同期增长了4800万元,二季度我们也看到,收入比去年同期增长了1100万元,合计中报比去年增加了5900万元。第三季度,可以看出营业收入同比增加了2968万元。三季报显示,营业收入同比去年增加了8803万元。我们认为业绩增长的主要源泉是公司资产注入后的环保客运带来的业绩增长。l成本率同比提升7.21个百分点,期间费用率同比下降4.62个百分点,净利率同比下降0.37个百分点。分析财务指标,可以看出公司由于成本率提升大于管理费用率的下降幅度,导致公司的盈利水平同比下降。其中,销售费用率同比下降了1.18个百分点,管理费用率同比下降了2.51个百分点,财务费用率也同比下降了0.93个百分点。预计未来财务费用率将继续下降。公司的盈利能力略有下降。 期待杨家界索道。中报资料显示,杨家界索道项目已经完成完成土地拆迁征地工作,办理了土地使用权证及建筑工程规划许可证,办公楼建设已竣工并投入使用,安置房建设正在进行中;设备采购已经按合同约定,分别于2012年3月2日支付25%的预付款、2012年5月7日开具了设备总价款国外部分25%的信用证等。 杨家界索道总预算为1.7亿,目前已经完成了预算数的45%,总资产目前为8771万元,没有营业收入,但是2012年上半年因贴息收入、银行利息等收入产生净利润68.07万元。我们预计2013年杨家界索道营业概率较大,2014年期待产生利润。 未来稳定发展为主旋律。我们坚持之前我们深度报告观点:长期看好公司,原因主要有(1)张家界市被国家旅游局列入全国综合改革实验区四个首批试点城市之一,又作为张家界唯一的国有控股旅游类上市公司,随着公司基本面的不断改善和资产注入后的盈利能力提升,公司将在未来张家界旅游产业发展过程中得到更大力度的政策支持,也将获得更多的市场发展机会。(2)环保车价格维持不变有效期延长三天长期来看可以吸引更多游客来游览张家界,张家界景区很大,随着未来公司拥有的杨家界索道的建成,可以更多的包容游客。环保车价格维持不变有效期延长三天长期对公司利好可以增加游客在景区的游览满意度和深度游览。 盈利预测和估值。公司在摘“星”注入优质资产后,在当地政府和自身管理能力提升前提下,已经迎来涅磐重生。我们不考虑杨家界索道的开业,假设第四季度公司营业收入同比增长5%,我们稍微提高之前的盈利预测,给公司2012年EPS为0.36元,2013年EPS为0.38元,2014年EPS为0.43元的盈利预测,对应目前股价9.11元的水平,对应PE为25.48、23.72和21.17。我们认为公司未来盈利空间正逐步打开,尤其是杨家界索道的建成营业对公司未来业绩增长贡献明显,公司未来稳定成长明显,公司股价目前为9.11元左右,虽然目前估值已经比较合理,但由于公司未来成长有一定的保障,我们继续维持公司评级为“增持”。 风险提示:人民币升值将带来入境游价格上涨,海外客源市场将受到一定影响;居民收入增速低于通胀速度,将对国内中低收入居民出游带来一定负面影响;自然灾害对旅游人次的影响;杨家界索道达不到市场给予的预期;其他不确定风险。

1-9月,公司实现营业收入4.85亿,比去年同期减少了1174万元,同比减少2.36%,实现营业利润2343万元,比去年同期减少2712万元,同比降低53.65%,实现利润总额为2496万元,比去年同期减少了2694万元,同比降低51.91%,实现归属于上市公司的净利润为1493万元,比去年同期减少了2188万元,同比减少了59.44%,实现基本每股收益为0.0748元,同比减少了59.46%。 主营同比略有改善。1-9月份,公司实现营业收入同比减少1174万元,但是营业总成本同比减少1428万元,公司的主营利润同比增加了254万元。营业总成本中,营业成本同比减少426万元,销售费用同比减少了303万元,财务费用同比减少了170万元,管理费用同比减少32万元。第三季度,公司实现营业收入同比减少514万元,但是营业总成本同比减少600万元,公司的主营利润同比增加了86万元。营业总成本中,营业成本同比减少223万元,销售费用同比减少了175万元,财务费用同比略增75万元,管理费用在第三季度同比减少198万元。公司在主营方面有一定的成本控制和费用控制能力,主营同比略有改善。 营业外收入拖累业绩。1-9月份,公司实现净利润同比减少了2192万元,主要原因是去年上半年公司完成全资子公司西安老孙家饭庄营业楼项目有限公司股权转让事宜,获得投资净收益2224.50万元。而今年上半年无此类收益导致净利润与上年同期相比大幅下降。第三季度,营业利润同比略增87万元,但由于第三季度营业外收入同比略减37万元,同时所得税又略增67万元,导致第三季度主营利润同比虽然略增86万元,但净利润同比减少13万元,第三季度盈利能力略有下降,下降幅度在1.76%。 定向增发已获国资部门和股东大会同意。8月16日,公司拟非公开发行股票不超过5,000万股(含5,000万股),募集资金总额预计不超过40,907万元人民币(含40,907万元人民币),扣除发行费用之后的募集资金净额拟投资以下项目:西安饭庄东大街总店楼体重建项目、经营网点翻新改造项目以及后勤升级改造项目,此方案已获国资部门和股东大会同意,还须通过证监会审批通过。我们看好长期增发后的盈利前景。盈利预测和评级。不考虑定向增发,我们稍稍调高我们之前给公司的. 盈利预测,给公司2012年每股收益在0.09元,2013年为0.10元,2014年为0.11元,公司目前股价在5.94元左右,对应PE为66、59和58倍,从估值水平看,公司目前估值有所偏高,但考虑到公司定向增发西安饭庄良好的盈利前景,我们之前把公司的评级从之前的“中性”评级提高到“增持”评级。公司如果定向增发成功,股本会增加到2.3亿左右,短期内公司的盈利可能会受到一定的影响。公司2012年业绩预告显示,预计2012年净利润与上年同期相比大幅下降,下降幅度为69.24%-49.67%。原因为去年同期公司完成全资子公司西安老孙家饭庄营业楼项目有限公司股权转让事宜,获得投资净收益2224.50万元。而2012年同期无此类收益导致净利润与上年同期相比大幅下降。 风险因素:原材料价格特别是农副产品价格持续上涨;人工成本大幅增加;水电煤气价格提高;房租上升,而企业的利润率明显下降,餐饮业已步入微利时代。同时人才流失的压力更加突出,人员短缺与人员流动频繁;内外因素驱动加剧餐饮业转型升级,将给餐饮业持续发展带来很大的挑战。

2012年3季度,公司实现营业收入14.52亿元,同比增长8.45%,实现营业利润1.91亿元,同比增长32.11%,实现利润总额1.95亿元,同比增长34.62%,实现归属于上市公司股东的净利润13537万元,同比增长32.40%。实现基本每股收益为0.9562元,同比增长32.38%。 餐饮毛利率提升和商品销售增长驱动总体毛利率同比上升,从而带动利润增长。三季报显示,公司的综合毛利率为56.43%,比去年同期提升了0.04个百分点。餐饮毛利率提升主要是公司所属北京全聚德西翠路店、北京丰泽园学院路店、全聚德重庆店、全聚德长春店等直营店初始投资的装修和设备所产生的折旧和摊销金额已基本摊销完毕,使得公司所属上述餐饮企业盈利有所增加。商品销售增长主要是因为公司所属控股子公司(全聚德三元金星食品公司和全聚德仿膳食品公司)本期较去年同期营业收入增长带动公司营业利润、利润总额、归属于上市公司股东的净利润相应增长。第三季度,公司的营业收入虽然增速低于第一季度和第二季度,增速同比只有1.25%,但是由于营业成本增速只有1.2%,管理费用和财务费用率第三季度同比呈现了下降趋势,同比下降了2368万元,管理费用率同比下降了24.49%,财务费用率同比下降了52.02%,这样,虽然投资净收益第三季度同比下降了39万元,但由于营业总成本同比下降了1002万元。导致净利润同比上升了847万元,增幅达到22.85%,远远高于收入1.25%的增速水平。 销售期间费用率同比下降2.31个百分点。三季报显示,公司的销售期间费用率为39.39%,继续下降,比去年同期下降了2.31个百分点。主要是因为公司的管理费用率和财务费用率同比下降,其中管理费用率为11.39%,同比下降2.46个百分点,主要是商品销售业务收入增幅大于餐饮业务收入增幅导致的管理费用率的下降。财务费用率为0.74%,同比下降0.66个百分点,主要是因为公司本期长短期贷款余额较去年同期减少。销售费用率虽然略有增长,但同比只增长了0.80个百分点。 公司的品牌价值和产业链完善,核心竞争力较突出。我们认为公司和湘鄂情比较起来,其品牌价值要大于湘鄂情,其销售净利率要高于湘鄂情,两家公司的盈利重点都在北京这个大市场,同时,公司由于在销售和生产熟食方面有其生产线,其收入构成也相对比较多元化,商品销售渠道增多,规模经济效应突出,公司不单是餐饮还是食品加工企业,我们认为公司核心竞争力和业态较完善,虽然公司是国有企业,但由于其显著的品牌效应,公司的综合成本率就略低于其他餐饮企业。 估值和评级:假设第四季度营业收入同比增长9%,我们略微调低之前的盈利预测,给公司2012-2014年EPS分别为1.21、1.37、1.49元,在目前股价33.40元基础上,PE分别为27、24、22倍。市场对集团另一餐饮品牌“东来顺“注入公司的预期比较强烈。东来顺如果能注入公司,可以享有一定的协同效应,在渠道和采购上有一定的资源共享。在二级市场上,司股价走势强劲,如果不考虑资产注入,我们认为公司股价走势和目前估值水平基本合理,继续维持“增持”评级。 风险提示:食品安全风险,成本上升风险,其他不可预知风险。

三季报 三季报显示,公司实现营业收入为74813万元,比上年同期增加4465 万元,增长 6.35%;实现利润总额14994 万元,比上年同期增加1464 万元,增长10.82%。实现归属于母公司利润为12761万,比去年同期增加了1251万元,同比增长10.87%。实现基本每股收益为0.54元。 点评 第三季度所得税同比增加是第三季度盈利下滑的主要原因。公司第3季度营业收入同比只增加了913万,同比增速为2.94%,但是营业总成本同比增加了982.55万元,同比增速为4.48%,高于收入增速。主要是营业成本同比增加了2558万元,同比增速高达18.49%,虽然销售费用和财务费用第三季度同比下滑了1776万元,但是由于营业成本的大幅高涨导致公司营业利润同比下滑了76万元,同比下降幅度为0.84%,第三季度,公司的所得税同比增加了473.98万元,同比增速高达54。22%,由于所得税的大幅高涨,令公司第三季度实现归属与上市公司股东的净利润同比下滑了417.64万元。也导致第三季度盈利下滑的主要原因。 盈利预测估值和评级:7月24日,临时股东大会审议通过了《关于峨眉山旅游股份有限公司符合发行公司债券条件的议案》,公司拟发行不超过人民币3.6亿元(含3.6亿元),且不高于发行前公司最近一期净资产的40%的公司债券,公司债券的期限不超过5年。公司债券募集资金拟用于偿还银行贷款和补充流动资金等用途。公司债券发行后,公司将申请本次公司债券于深圳证券交易所上市交易。我们继续认为,公司未来要发债,如果公司发债3.6亿成功,按照5年期湘鄂情公司发债的利率6.78%计算,每年应付利息为2440.80万。我们在四川省人民政府政务服务中心招投标网中看到红珠山宾馆7号楼改建工程中标候选人公示(6月8日公布),所以我们认为2.4亿可以资本化,我们每年有1.2亿计入财务费用,大概每年新增财务费用在814万。减少每股收益在0.03元。第三季度公司营业成本增速高于收入增速,盈利能力低于我们预期,不考虑定向增发,我们略微调低2012年盈利预测,给2012年每股收益为0.71元。如果提价2013年成功,2013年每股收益将达到0.80元,2014年每股收益在0.85元,公司目前股价在20.77元左右,对应2012年PE为29.67,2013年PE为24.08,2014年PE为25.02,我们看好公司未来高铁开通后的长期发展,3月7日给公司“买入”评级时对应股价在19.02元,7月9日,发债公告后,给公司评级为“增持”评级,半年报点评时,继续给 公司“增持”评级。对于公司的定向增发,可能短期对公司的盈利能力带来挑战,但长期对公司是利好,定向增发又可能打开公司新的发展空间。我们保持我们之前的观点,认为公司不仅资源优势突出,更重要的是公司的交通便利性比较优越,而且未来交通便利性更为便捷。公司作为唯一的上市佛教上市圣地,不仅拥有秀美的自然风景,更是四大佛教名山之一,资源优势非常明显。公司的交通便利性目前比较方便,随着2012年成绵乐城际高铁的逐步开通,公司的交通便利性将更加改善。同时,公司具有休闲度假目的地的素质,同时正逐步向此方向演变。我们认为公司未来将受益交通条件的改善和《成渝经济区域规划》,游客人数将保持稳步增长,公司的茶叶销售和酒店未来保持一定的增长,稳健成长将是主旋律。我们认为,门票和索道业务的长期增长在一定程度上受到相关提价政策的限制,而景区内产业链整合、资源深度开发才是公司长期发展空间所在。此次定向增发完成及项目建成后,公司的旅游产业链将得到进一步延伸和完善,有助于公司创造新的利润。增长点,推动经营转型升级,提升综合实力, 打开公司的进一步发展空间。继续保持“增持”评级。 风险因素:发行通过的不确定性,本次发行尚需履行有关国资监督管理部门批准、公司股东大会审议通过及中国证监会核准等程序。国内国际经济增长不确定因素;自然灾害等不可抗力因素;其他风险 公司“增持”评级。对于公司的定向增发,可能短期对公司的盈利能力带来挑战,但长期对公司是利好,定向增发又可能打开公司新的发展空间。我们保持我们之前的观点,认为公司不仅资源优势突出,更重要的是公司的交通便利性比较优越,而且未来交通便利性更为便捷。公司作为唯一的上市佛教上市圣地,不仅拥有秀美的自然风景,更是四大佛教名山之一,资源优势非常明显。公司的交通便利性目前比较方便,随着2012年成绵乐城际高铁的逐步开通,公司的交通便利性将更加改善。同时,公司具有休闲度假目的地的素质,同时正逐步向此方向演变。我们认为公司未来将受益交通条件的改善和《成渝经济区域规划》,游客人数将保持稳步增长,公司的茶叶销售和酒店未来保持一定的增长,稳健成长将是主旋律。我们认为,门票和索道业务的长期增长在一定程度上受到相关提价政策的限制,而景区内产业链整合、资源深度开发才是公司长期发展空间所在。此次定向增发完成及项目建成后,公司的旅游产业链将得到进一步延伸和完善,有助于公司创造新的利润。增长点,推动经营转型升级,提升综合实力, 打开公司的进一步发展空间。继续保持“增持”评级。 风险因素:发行通过的不确定性,本次发行尚需履行有关国资监督管理部门批准、公司股东大会审议通过及中国证监会核准等程序。国内国际经济增长不确定因素;自然灾害等不可抗力因素;其他风险

3季度,公司实现营业收入103.38亿,比去年同期增加13.87亿元,同比增长15.50%,实现营业利润23.09亿元,比去年同期增加了2.19亿元,同比增长10.48%,实现利润总额为23.11亿元,比去年同期增加了2.15亿元,同比增长10.26%,实现归属于母公司的净利润为16.12亿元,比去年同期增加了9800万元,同比增长6.47%,实现基本每股收益为0.2220元,同比减少了18.08%。 点评 利润增长高于收入增长一倍,投资净收益大增是主要原因。第三季度公司实现营业收入同比增长18.68%,同比增长了5.75亿元,而实现营业利润同比增长高达35.12%,比收入增长将近翻了一倍,同比增长了2.13亿元。实现归属于上市公司所有者权益的利润同比增长了34.08%,同比增长了1.44亿。分析单季度利润表,我们可以看出投资净收益,主要是来自联营和合营企业的净利润同比增速高达353.7%,同比增长了7776.57万元,占1.44亿的比重高达53.9%。非常明显,投资净收益同比大增是公司第三季度净利润增幅高达34.08%的一主要源泉。半年报显示,投资净收益为1.24亿,同比下降8300万元,同比下降40%,去年同期投资收益为2.07亿元,最主要的原因是公司联营企业招商华侨城去年半年报投资收益为1.64亿,今年上半年只有7941万元的投资收益,同比下降了8500万元,下降了52%,是投资收益下降的主要原因。而第三季度投资净收益同比增长了7776.57万元,两者合起来,公司三季度投资净收益同比微降2.18%,同比只下降了500万元左右,三季度公司收入增速基本和利润增幅相当。 存货继续创历史新高。预收帐款同比增加。三季报显示,公司存货余额高达359.80亿元,继续创下历史新高,比半年报时的存货增加了24.7亿元,预收帐款余额为94.31亿元,比去年同期增加了近22.14亿元,比半年报时增加了54.12亿元,公司存在一定的去库存压力。但是预收帐款同比大幅增加说明公司的房地产销售有所好转。 估值和评级。我们认为,公司地产虽然面临一定的去库存挑战,但公司的预收帐款显示公司的房地产销售比去年同期有所好转,我们无法确定预收帐款结转收入的进度,但第三季度预收帐款的同比大增高于我们的预期,我们调整之前给公司的盈利预测,给公司2012年每股收益为0.50元,2013年为0.60元,2014年为0.80元,公司目前股价在5.92元左右,对应PE为12、9和7倍,公司PE目前略低于房地产板块13.60倍(TTM,整体法)的估值水平,也远远低于餐饮旅游板块29.58倍(TTM,整体法)的估值水平。公司存在挑战也存在机遇,有着良好的经营模式,虽然公司短期存在一定的融资需求和资金压力,但长期我们还是看好。继续维持公司“增持”评级。 风险因素:房地产调控造成的地产利润难以如期实现;主题公园的安全隐患问题等。其他不确定风险。

前三季度,公司实现营业收入12454.56万元,同比下降8.02%,实现营业利润为1848.44万元,同比增长198.54%,实现利润总额为1724.43万元,同比增长198.54%,实现归属于上市公司股东的净利润为1319.96万元,同比增长329%,实现基本每股收益为0.07元,同比增长250%。 点评 : 成本费用大幅下降使公司盈利大幅改善。公司在完成定向增发5000万股获得募集资金将近5个亿后,公司已经变成为民营企业,在获得增发资金后,公司的财务费用同比大幅下降,由去年同期的124万元变成今年三季报的-374万元,同时公司的销售费用同比下降了738万元,公司的销售费用率下降的一主要原因是百花宾馆分公司和百货商场分公司2011年下半年拆除后在本报告期没有形成销售费用所致,公司的管理费用同比下降了670万元,公司由于两家分公司的停业,营业成本同比下降了579万元,三项费用和成本的大幅下降导致公司的营业总成本下降了2250万元。虽然营业收入同比下降了1086万元,但成本下降的幅度超过收入下降的幅度,导致营业利润同比就增加了1164万元。财务费用下降的主要原因是公司上次定向增发募集资金产生的利息和归还借款的原因。三季报显示公司的资产负债率很低,只有12%。公司公告称,报告期内公司报表合并范围(百花宾馆、百货商场分公司)减少,收入减少2222万元;增加天津华胜子公司,收入比上年增加758万元;两者合计减少收入1464万元; 报告期内全公司可比营业收入增长378万元。利润大幅增加的原因主要来自于报告期内公司报表合并范围(百花宾馆、百货商场、海之蓝分公司)减少,使利润减亏518万元;天津华胜子公司增加利润264万元,两者合计增加利润782万元; 报告期内公司银行贷款减少,财务费用降低,使利润增加498万元。 ? 期待定向增发项目盈利前景。定向增发发行对象、发行价格和发行规模进行了调整,发行价格从之前的9.17元调整到目前方案的8.39元/股。募集资金总额不超过12.80亿元,扣除发行费用后全部用于收购时尚之旅100%股权、收购天津华胜旅业股权投资合伙企业(有限合伙)依法享有的对时尚之旅的6.75亿元的债权以及对时尚之旅增资用于其补充流动资金。非公开发行对象为中国华力控股集团有限公司、吉林市君越科技有限公司、六宝(北京)投资基金管理有限公司、铁岭新鑫铜业有限公司。发行对象均以人民币现金方式认购本次非公开发行的股票。本次非公开发行股票数量不超过15,256万股,其中,华力控股认购45,768,000股、吉林市君越科技有限公司认购45,768,000股、六宝(北京)投资基金管理有限公司认购35,756,853股、铁岭新鑫铜业有限公司认购25,267,147股。发行如果完成后,华力还是控股股东,目前,定向增发方案还需要经过股东大会和证监会审批通过才能有效。时尚之旅酒店管理公司主要作为大连万达广场的重要战略伙伴,时尚旅酒店均坐落于各中心城市的繁华商业圈内。公司以打造国内规模化、集团化、最时尚、最具品位的精选商旅酒店品牌为战略发展目标,聚焦于中高端商务人群及休闲旅行者,并致力将时尚旅品牌建设成为中国精选商旅酒店的领航者。2010年度为建设期,2011年度开业的时尚旅酒店有福州台江店、合肥包河店、绍兴店、武汉沌口店和广州店等五家门店, 2012年二月份开业的时尚旅酒店有镇江店、石家庄店, 2012年四月份开业的时尚旅酒店有常州店、泰州店和廊坊店,预计2012年五月份开业的时尚旅酒店有福州仓山店,预计2012年四季度开业的时尚之旅酒店有合肥政务中心店、沈阳店、武汉积玉桥店和长沙店等四家门店,2012年末前预计开业十五家门店。根据时尚之旅与大连万达签订的战略合作协议,双方借鉴大连万达与沃尔玛的战略合作模式,在大连万达目前正在开发及后续将开发的万达广场综合体项目中,采用订单制作的商业模式,建设商务型酒店并出售给时尚之旅,由时尚之旅负责经营。每个万达广场都处在大城市或经济发达城市的中心或副中心,其地理位置优越,商务活动频繁,购物、餐饮、文化和休闲等配套设施完善。时尚旅酒店作为万达广场的一个配套产品,有着其他商务酒店无可比拟的地理位置优势和配套优势。目前,时尚之旅已从大连万达及其子公司购置了15家酒店物业(均已签署《商务型酒店合作合同》和《商品房买卖合同》)。未来可能规模在20家左右。我们认为,以公司目前公布的2012年时尚之旅产生的1039万元的净利润计算,购买的PE高达135倍,我们分析,时尚之旅每家酒店拥有的房间平均数大概在140间左右,平均房价在300元左右,如果成熟后,平均出租率在75%左右,按照净利率10%计算,每家门店贡献净利润在115万左右,门店的扩张规模速度暂时取决于大连万达。我们认为,单从盈利情况看,注入的资产市场价值略微偏高,但是考虑到酒店资产的资产属性,定价比较合理。如果增发完成后,公司的经营将从一个地方性公司扩张到全国性公司。 盈利预测和估值:如果非公开发行进展顺利,可能最快在2012年年底完成。我们暂不考虑定向增发,继续维持公司 2012每股收益为0.11元/股,由于2013年非公开发行如果成功后,公司的收入和盈利及股本结构将会发生变化,暂不做2013年及其之后的盈利预测。公司目前价格在8.73元附近。对应PE为87倍。估值相对偏高,但考虑到公司未来将会有一定的收入盈利及股本变化,我们维持公司评级为“增持”评级。 股价催化剂:市场看好非公开发行后的前景。 风险提示:自然灾害、经济下滑风险、定向增发没有获得通过、注入的酒店资产经营不达预期、景区经营仍然不给力、景区的区域性风险。其他不确定风险。

盈利预测和估值:2012年公司的并购步伐逐步加大,先有对世纪风行旅行社的收购和四川省华商航空服务有限责任公司的收购,再有公司对上海普汇60%股权的收购,这些收购为公司未来净利润增长打下了良好的基础,我们认为虽然公司半年报业绩同比下降,三季报业绩预告也是同向下降,但是公司在多元化经营上的收购成功以及逐步走出区域化的步伐正逐步迈开。 2012年公司业绩可能仍是比较平淡,但是,2013年公司业绩增长可能比较有希望,主要原因是公司收购的三家公司在2013年及其之后可能贡献收入和利润,其盈利能力将有一定保证。另外,公司的轻资产运营方式将在未来继续。公司产品多元化及跨区域发展大幅度突破有望在2013年实现。公司实现股权激励的考核目标之一是以2011年净利润作为固定计算基数,2012年、2013年、2014年公司净利润增长率分别达到或超过20%、65%、130%;股权激励价格为7.04元,每年增加费用在100-400万元之间。7月13日公司由于半年报业绩预告下降的因素影响到了13日的股票走势,股价走势一度跌幅高达4%,股价接近前期低点13.23元,之后,公司股价在半年报业绩大幅下降的进一步预期下,股价一度下跌到年内最低点11.28元的水平。我们认为公司未来可能还会进行并购来达到股权激励的考核目标,继续维持公司2012-2014年EPS为0.48/0.59/0.70元,在股价11.65元的基础上,对应PE为25、20、17。我们认为公司进军旅游和会展市场打开了公司单一业务经营的风险,公司的主营业务逐渐丰满,业绩下滑只是扩张中的暂时。公司的民营企业特性决定了公司具有极强的成本控制能力。公司的股权激励决定了公司应该具有一定的成长性,公司会通过并购的增量和存量的增量来保证公司的盈利成长性,我们认为公司目前估值基本合理而有所偏低,我们继续维持公司的“增持”评级。我们认为由于公司所处行业的成长性有限,虽然公司的估值相对比较低,但是公司所处行业的高度竞争激烈导致我们给公司的评级为“增持”评级。