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田东红

中信建投

研究方向: 建筑建材行业

联系方式: 010-85130599

工作经历: 中南大学经济学硕士,建筑建材行业首席分析师。5年建材行业从业经历,对水泥及其他建材具有深入的理解和看法,从事证券行业研究10年。...>>

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濮耐股份 非金属类建材业 2014-03-11 5.67 6.46 52.64% 5.81 2.47%
5.96 5.11%
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事件 公司发布年报,实现营业收入24.32亿元,同比增长增长13.37%, 实现归属于上市公司股东的净利润1.22亿元,同比上升了30.14%。基本每股收益0.16元。每10股派发现金红利0.5元(含税)。 简评 收入增长,整体承包比例上升,非钢收入比例提升 公司实现营业收入24.32亿元,同比增长13.37%。公司销售量62.83万吨,同比增长13.36%,生产量54.45万吨,同比增长11.98%。公司销售量增长和收入增长基本同步,产品单价变动不大。分销售模式来看,公司整体承包占总收入的比例为46.61%,大幅高于12年的37.19%。分行业来看,公司钢铁客户收入占总收入的94.05%,非钢客户占比5.95%。公司在报告期收购郑州华威,四季度并表后贡献收入8255万元,占总收入的3.85%,使得非钢领域的销售比例显著上升。分产品类型看,公司功能性、定型、不定型耐火材料和其他的销售收入比例分别为24%、36%、31%和9%。公司前五大客户的销售收入占总收入的比例为41%。 毛利略有提升,定型耐材毛利提升显著 公司13年综合毛利率为29.03%,同比提升0.33个百分点。公司的技术竞争力使产品及整体承包价格保持相对稳定,通过技术降本、管理的改进与提升,实现了较好的降本增效效果,促进毛利率企稳回升。分产品看,公司功能性、不定型和定型耐火材料中功能性耐火材料的毛利率最高,为37.92%,同比降低3.29个百分点;不定型耐火材料的毛利率为30.06%,同比提高0.93个百分点;定型耐火材料的毛利率最低为23.58%,13年定型耐材的盈利能力改善显著,提升了5.19个百分点,公司经过产品和合同的调整,提高了盈利能力较好的合同的比例。 期间费用率略有下降,现金流状况明显好转 公司期间费用率为22.03%,同比降低0.14个百分点。其中销售费用率和财务费用率分别下降了0.33个百分点,管理费用率提高了0.52个百分点。公司经营活动产生的现金流量净额1.52亿元, 同比去年提高57.8%。大幅提高的主要原因是本报告期内销售回款状况良好。 收购郑州华威,顺利开拓非钢业务 公司发行6029万股,以4.4亿元的价格收购了郑州华威耐火材料100%的股权,顺利进军水泥耐材领域。华威耐材应用在海螺、塔牌、中联等5000t/d以上水泥窑,平均寿命达到300天以上。随着市场对环保、节能材料需求的加大,华威自主研发出新型无铬环保产品,节能环保效果明显。另外,未来水泥窑焚烧处理城市垃圾后,这将进一步提升对耐火材料的品质要求。华威股份出口到海德堡的产品在处理城市垃圾上已应用成功,这为华威股份产品在水泥窑处理城市垃圾市场方面占得了先机。 三板块协同发展,目标世界前三 公司钢铁板块、非钢板块及原材料板块的同步发展防范了单一市场的系统性风险,在2015年,公司致力于建成一个跨地区、跨国界的高科技耐火材料企业集团,进入世界耐火材料行业的前十名;在2020年,公司致力于建成一个以高科技为基础、以耐火材料为主业的跨国集团,进入世界耐火材料行业的前三名。 行业整合加速,下游倒逼上游集中度提高,并购标的更易获得 2013年2月,《工业和信息化部关于促进耐火材料产业健康可持续发展的若干意见》出台。明确指出,推进耐火材料产业联合重组,支持骨干企业以品牌、技术、资本等要素为纽带,大力推进联合重组,延伸产业链,组建大型耐火材料企业集团。钢铁企业迫于降成本的压力以及安全生产的考虑,更加易于接受公司推动整体承包的销售模式,会加快淘汰耐火材料供应商的数量。为公司扩大市场份额创造了更好的外部条件。行业整体运营情况有利于公司在并购重组方面的找到更好的匹配标的。 盈利预测和投资建议 公司是目前国内最大的钢铁行业用耐火材料制品供应商,向上游的布局正在整合过程中,同业之间的收购兼并也在不断推进。行业集中度提高正在进行,公司作为具有技术、资金、品牌优势的龙头企业,将受益于集中度提高。看好公司未来发展。给予“增持”评级。预测公司2014-2015年收入为30.24亿元和38.04亿元,EPS分别为0.22和0.31。
濮耐股份 非金属类建材业 2014-02-18 5.52 -- -- 5.93 7.43%
5.96 7.97%
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公司概况:国内外市场兼修、兼并整合加速、盈利提升可期 公司是目前国内最大的钢铁行业用耐火材料制品供应商,目前已为全球钢铁百强企业中的近70家提供优质产品和完善服务。公司目标通过收购兼并和内生增长在2015年进入世界耐材行业前十名,2020进入前三名。 国际耐火材料市场发展已经成熟 国际耐火材料市场发展已经成熟,行业集中度高,收购兼并是全球耐火材料企业壮大的主要途径;同时向上游原材料布局是各巨头的战略重点;放弃低端产品,主攻高端、节能环保耐材是国外巨头的发展方向。 我国耐火材料行业处于转型发展期 我国是全球耐材生产第一大国,但吨钢耗耐材量与世界先进水平仍有差距。我国耐火材料的产地集中在资源富集地,体现出行业对资源的依赖性。目前为了整合散乱的耐材竞争局面,政策频出,淘汰落后产能、制定行业准入,以期提高行业集中度。而具有技术、资金和品牌优势的企业在这个过程中将胜出。 管理层目标清晰,瞄准世界前三 在2015年,公司致力于建成一个跨地区、跨国界的高科技耐火材料企业集团,进入世界耐火材料行业的前十名;在2020年,公司致力于建成一个以高科技为基础、以耐火材料为主业的跨国集团,进入世界耐火材料行业的前三名。 受益于行业集中度提高,扩大钢铁规模,进军水泥市场 具有技术、资金、品牌优势的企业是行业集中度提高的受益者。耐火材料行业的不断整合符合行业发展规律和国家政策鼓励,通过收购兼并可以提高公司竞争力,更加顺利的进入新的市场。公司上市后通过横向重组新增3家子公司,在钢铁耐材领域做大做强的同时进军水泥市场。 向上游原材料的拓展将带来长期收益 上游矿山稀缺以及原材料质量稳定带来稳定,使得向上游发展是国内外龙头企业普遍采用的一种战略布局。公司在2011年初步建立起主营矿山开发、耐火原料生产及销售的原料板块,目前布局主要是以已实现盈利琳丽矿业为代表的中低端原料基地,及以西藏濮耐、青海濮耐、华银高新为代表的高端镁质原料基地。公司原料板块尚处于发展起步阶段,是一种战略布局,未来有望带来丰厚收益。 内外兼修,同时开拓国内外市场 公司目前产品已出口到俄罗斯、乌克兰、韩国、东亚及东南亚、中东和非洲等国家和地区。与Arcelormittal、韩国现代钢铁、韩国Posco、印度塔塔钢铁等钢厂有过合作。目前公司80%的营业收入来自内销,20%的营业收入来自出口,公司未来长远规划出口达到整个营业收入的40-50%。 未来盈利能力提升潜力大 公司目前毛利率28%左右,净利率5%左右,不管纵向还是横向比较都处于相对较低的水平。公司近几年在收购扩张期,新公司兼并后从企业文化的融合到盈利能力的调整改善等方面都需要一定时间;同时投入大量人力物力向上游拓展,目前仍处于起步阶段;拓展海外市场,尽管毛利较高,但运费较高、经销商的分成等方面也都压制了利润空间;在国内市场的拓展方面,一些新进入的市场,由于与新客户还处于磨合期,在耐火材料的设计安装维护上面积累的经验有限,毛利率受到一定影响,但是随着彼此的相互熟悉,通过提高设计合理性、产品稳定性和使用寿命等方面,看好公司未来毛利率的提升空间。 盈利预测和投资建议 公司是目前国内最大的钢铁行业用耐火材料制品供应商,向上游的布局正在整合过程中,同业之间的收购兼并也在不断推进。行业集中度提高正在进行,公司作为具有技术、资金、品牌优势的龙头企业,将受益于集中度提高。看好公司未来发展。综合考虑公司未来发展以及可比公司的估值水平,给予“增持”评级。预测公司2013-2015年收入为24.28亿元、30.24亿元和38.04亿元,EPS分别为0.15、0.22和0.31。
金隅股份 非金属类建材业 2014-01-06 6.54 3.87 37.54% 6.22 -4.89%
7.40 13.15%
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销售稳定增长,现有布局深化:近年来公司地产板块销售规模趋于提速,近三年房地产销售面积复合增长率达26%。我们预计2013 年全年公司实现销售面积140 万平米,销售金额160 亿元, 明年随着公司参建的自住型商品房逐步入市,销售规模有望借机突破。在土地市场方面,公司今年表现进取,有意深化布局天津、内蒙、杭州、南京、重庆等现有区域,成长脚步明确。 丰富禀赋具备巨大重估潜力:今年北京超额完成全年2 万套自住型商品房的任务,预计明年北京存量工业地产资产转性有望进一步提速。公司工业地产资产丰富,在京内拥有超过700 万平米工业地产储备,且绝大部分位于目前北京市自住型商品房土地推进最密集的区域,未来转性预期强烈。公司参建自住型商品房的优势在于利润可观且周转效率有保障,ROE 有望得到一定程度改善。经我们测算,在公司工业储备30%-70%转性的情况下,公司预计合计实现75 亿-174 亿的净利润,对应每股1.7-4.1 元。 建材业务盈利提升可期待:公司目前水泥熟料产能超过3000 万吨,水泥产能约4500 万吨,水泥超过80%的产能集中于华北地区的核心区--京津冀地区。由于华北地区水泥行业整体景气程度与华东和中南等成熟水泥市场相比仍有明显差距,未来一旦基本面出现改善,水泥业务向上的弹性将会非常大。我们预计从明年开始,环保和化解产能过剩等一系列政策将加速华北地区的水泥去产能速度,有效改善行业供需环境,公司水泥业务有望受益, 盈利能力出现明显上升。 盈利预测与投资评级:公司地产业务销售成长扎实,补库存开始发力,北京工业地产转性窗口打开为地产业务突破带来契机;水泥业务稳定,区域龙头地位明显,行业处在盈利低点,未来区域盈利向好确定,且具有较好的弹性,未来成长节奏明确。我们预计公司13、14 年EPS 分别为0.76、0.95 元,维持“买入”评级。
西部建设 建筑和工程 2013-12-12 13.12 -- -- 13.50 2.90%
13.50 2.90%
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事件 与控股股东签订非公开发行股票认购协议的公告公司控股股东中建新疆建工(集团)有限公司签订《非公开发行股票认购协议》,新疆建工出资不少于人民币1亿元认购公司本次非公开发行的股票。 简评 大股东鼎力支持,未来两年发展可期 今年9月,公司实际控制人中国建筑工程总公司获得国有资本经营预算8亿元,专项用于公司商品混凝土业务,推动产业升级和结构调整。公司在重组完成之后已经成为中国建筑推动混凝土业务的平台公司,8亿元资金将陆续注入公司。控股股东将大量资金注入公司,显示了对公司未来发展的信心。 募集资金将加速公司规模扩张 公司在重组完成后计划进行规模扩张,有较强的配套资金需求。公司拟以不低于12.12元/股的价格非公开发行股票募集不超过5.95亿元的配套资金。控股股东新疆建工参与非公开发行将有效保障公司此次定增的顺利进行,公司面对未来发展的资金压力将有所改善。按照公司发展规划,近三年内公司将通过新建或并购新增60个以上混凝土搅拌站,对资金的需求较为迫切,募集资金的到位将加速公司的规模扩张。 业绩逐步兑现,成就行业龙头 今年上半年由于公司面临整合的诸多事务,在推进业务发展上速度略低于市场预期。但是随着公司在管理、技术、人事等方面的整合基本完成,在下半年进入施工旺季以后,公司业绩出现明显好转,10月份新疆地区单月净利润创出历史新高。我们预计公司今年销售混凝土超过2800万方,增长接近30%,明年销量增长将达到30%以上。随着公司业绩的逐步兑现,公司在商品混凝土市场的占有率也将逐步提高,成为混凝土行业的优质龙头企业。 盈利预测与估值 公司受益于大股东的巨大需求、商混需求增长及行业集中度提高,未来两年将是公司的高速发展期。公司计划到2015年实现混凝土销量4800万方,完成营业收入150亿,净利润7.6亿。我们继续看好公司在获得大股东的资金以及市场的快速扩张能力支持下带来的飞速增长,预计公司2013-2015年收入81.65亿元、105.79亿元和134.44亿元,归属于母公司的净利润分别为4.01亿元、5.35亿元和6.89亿元。对应EPS0.86、1.15和1.48元。维持“买入”评级。
北京利尔 非金属类建材业 2013-11-27 7.25 4.38 8.91% 7.61 4.97%
9.01 24.28%
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事件 公司发布公告,公司拟与青钢公司和青岛坤博共同出资设立青岛斯迪尔盛新材料有限公司,出资比例为北京利尔49%、青钢公司35%、青岛坤博16%。 简评 成立合资公司,进军炼钢石灰领域 公司拟与青钢公司和青岛坤博共同出资设立青岛斯迪尔盛新材料有限公司,出资比例为北京利尔49%、青钢公司35%、青岛坤博16%。利尔和坤博以现金出资,青钢以国有出让土地形式和石灰窑设备出资。预计公司本次投资金额不超过3000 万元人民币。 石灰是又一重要炼钢辅助材料 石灰是炼钢主要造渣材料,具有脱P,脱S 能力,用量也最多。其质量好坏对吹炼工艺,产品质量和炉衬寿命等有着重要影响。青钢设计规划年产400 万吨钢产量,转炉炼钢石灰使用量35 万吨/年,全灰46 万吨/年。合资公司石灰窑项目建设规模为:一期新建一座800t/d 回转窑,二期搬迁一座青钢现有600t/d 回转窑(或新建一座800t/d 回转窑)。 从耐材到整体辅材,公司走上更大平台 公司是国内钢铁用耐火材料整体承包经营模式的首创者,国内最大的钢铁工业用耐火材料整体承包服务商之一,整体承包业务收入占总收入的比重全行业排名第一。公司发展至今已经成功完成了从耐火材料供应商到整体承包服务商的转变,大大提高了产品的附加值,现在利用既有的商业模式和渠道从原来单一的耐火材料供应商进一步拓展为高温炉窑行业辅助材料的综合供应商,市场空间进一步打开,公司走上更大平台。 钢铁企业盈利下滑,倒逼改革,使公司拓展业务迎来机遇 耐火材料的使用三分靠材料,七分靠设计保养,公司的商业模式和技术水平可以为钢厂提供设计、生产、安装和保养的系列服务, 降低钢厂成本提高钢水质量,和钢铁企业实现双赢。在目前钢铁企业盈利不佳的大背景下,必然倒逼企业在各个环节控制成本, 而钢铁产量不断创新高和企业成本控制动力十足的大背景下,正是公司提高市场集中度的最佳机遇。 投资建议和盈利预测 预计13-14年营业收入为15.02亿元和19.97亿元,归属母公司净利润1.77亿元和2.44亿元。对应EPS分别为0.30和0.41。维持“买入”评级。
北新建材 非金属类建材业 2013-11-19 16.95 9.45 -- 19.27 13.69%
19.27 13.69%
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调研目的 与公司高管交流,了解行业情况、公司经营状况和未来规划。 调研结论 行业需求仍稳步增长 随着城镇化进程的继续、居民使用习惯的改变、存量基数的不断增大,整个行业需求未来仍将稳步增长。2012 年石膏板行业需求23 亿平,未来市场容量有望超过50 亿平。 龙头市场占有率仍有提升空间 公司目前市占率46%左右,从国际市场情况看,日本两家大企业、美国五家大企业几乎控制整个市场。公司从公司的市场开拓能力、管理层执行能力、现金流等方面看市占率仍有提升空间。 公司的产能布局继续,未来收入增长稳定 公司目前产能16.5 亿平米,其中龙牌石膏4.5 亿平,泰山石膏12 亿平。泰山石膏一直实行满产满销的战略,龙牌产能利用率仍有提升的空间。随着生产线的建设和产能利用率的提升,未来收入将稳定增长。龙牌13 年1-9 月销售1.5 亿平,增长约25%,得益于销售体系下放,增强市场渗透;泰山13 年1-9 月销售7.2 亿平,增长约11%。 毛利率有望保持稳定 公司原材料成本主要来自护面纸、煤炭和脱硫石膏,一平米石膏板使用护面纸0.4kg,煤炭1 公斤,脱硫石膏7-8 公斤,目前护面纸价格3000 多元/吨,煤炭价格500 多元/吨,脱硫石膏价格70-80 元/吨。煤炭和脱硫石膏价格上行压力不大,护面纸由于严重供大于求价格维持低位,另外泰山石膏配套的26 万吨护面纸目前主要起到战略作用。公司产品售价稳定,龙牌石膏均价在7 元左右,泰山石膏均价在5 元左右。因此毛利有望维持稳定。 轻钢龙骨打开新的收入增长空间 一平米石膏板配套一公斤轻钢龙骨,目前一吨价格在6000 余元。轻钢龙骨还广泛应用于其他领域,比石膏板市场空间大。轻钢龙骨投资较小,3 万吨生产线投资仅几百万元。行业集中度低,公司依托自己的石膏板业务开拓轻钢龙骨有天然优势。 目前北新建材新建生产线都配套了轻钢龙骨生产线,总体配套率在15%左右。如果泰山石膏也配套轻钢龙骨生产线,有可能采取集中建厂为几个石膏板生产基地配套的模式。 新型房屋领先市场,但其优异性能有望使其复制后来石膏板的发展 石膏板市场最先在国内生产应用的时候也不被认可,推广难度很大,但经过多年的努力目前已经被市场广泛认可并不断替代原有材料。公司目前新型房屋的技术引进自日本,在应用于别墅区建设和新农村建设后得到了好评和认可。未来随着市场认可程度的提升,发展有望复制后来石膏板的发展。目前公司新型房屋销售结构合理,国内外、低中高端市场都有覆盖。 盈利预测与投资建议 公司现金流管理能力强,体现了公司对上下游的强势地位,为后续拓张奠定基础。公司经营目标清晰、产能布局不断推进、管理层执行力强,同时开拓新的领域打开增长空间。公司经营目标清晰、产能布局不断推进、管理层执行力强、现金流充裕,同时开拓新的领域打开增长空间。维持“买入”评级。
江西水泥 非金属类建材业 2013-11-04 9.85 -- -- 10.43 5.89%
10.71 8.73%
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事件 公司发布2013年三季度报告 公司2013年前三季度实现营业收入40.90亿元,同比增加28.24%;营业利润4.56亿元,同比增加521.46%;归属于母公司的净利润2.35亿元,同比增加217.91%。基本每股收益0.57元。 简评 三季度销量大增,收入创新高 公司三季度单季度营业收入达到15.59亿元,同比增长31.80%,创出公司上市以来单季度营业收入的新纪录,预计今年四季度还有较大可能刷新这一纪录。三季度江西省水泥均价环比二季度有所下滑,公司营业收入大幅增长主要来源于产品销量的增加,公司在七八月份水泥消费淡季的销量并没有明显下滑,出现了淡季不淡的格局。 成本下降明显,毛利率上升,期间费用率下降 公司前三季度的综合毛利率达到23%,同比上升5.59个百分点,毛利率大幅上升的主要原因:一是由于水泥价格同比上涨;二是由于煤炭价格下跌、设备利用率上升和管理提升等原因造成成本下降明显。同时由于产品销量同比大幅增加,公司的期间费用率也明显下降,同比下降幅度达到3.85个百分点。 四季度水泥价格强势回升,公司盈利有望创近两年新高 进入四季度以后,江西省水泥需求环比提升,前期新增产能释放的压力逐渐被消化,水泥价格强势回升,目前水泥价格已经超过去年四季度高点,公司有望在四季度创出近两年单季度盈利的新高。 盈利预测与估值 我们预计公司2013年收入56.53亿元,同比增加21.36%,归属于母公司的净利润3.77亿元,同比增加98.22%,基本每股收益0.92元。维持“买入”评级。
金隅股份 非金属类建材业 2013-11-04 6.16 -- -- 7.66 24.35%
8.16 32.47%
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事件 公司发布2013年三季度报告 公司2013年前三季度实现营业收入300.06亿元,同比增长25.44%;营业利润18.77亿元,同比下降14.01%;归属于母公司的净利润17.35亿元,同比下降4.05%。基本每股收益0.41元。 简评 低毛利率业务迅速发展,综合毛利率同比下降5.03个百分点 公司三季度持续增收不增利,毛利率同比下降5.03个百分点。主要原因在于公司大宗商品贸易的规模迅速扩张,上半年就超过47亿,但是该业务的毛利率仅为0.36%,拉低了公司整体的毛利率水平。 环保促进水泥行业去产能,水泥业务将受益 为了配合政府进行大气污染治理,9月份金隅顺发一条1200T/D的熟料生产线永久关停,年底金隅平谷的生产线也将关停,按规划至2017年公司在北京地区将仅保留北京水泥厂和琉璃河约400万吨的水泥产能。淘汰产能对公司生产规模有一定的影响,但淘汰掉的生产线盈利能力相对较差,同时公司水泥产能规模较大,在京津冀地区也有区域布局,未来河北的产能会对北京地区进行补充,因此对公司市场份额的影响不会太大。随着环保促进去产能,行业供需改善,水泥价格上涨,公司受益会更为明显。 自住型商品房或将影响公司房地产业务结构 保障房在公司房地产业务板块占有一定量的比例,2013年上半年公司累计合同签约面积95.29万平方米,其中保障性住房累计合同签约面积35.84万平米。随着北京市政府大力推进自住型商品房建设,公司房地产业务结构或将发生改变,自住型商品房将占据一定的比例,提升公司的盈利能力。 盈利预测和评级 我们预计公司2013年收入416.03亿元,同比增加22.17%,归属于母公司的净利润32.75亿元,同比增加10.45%,基本每股收益0.76元。维持“买入”评级。
北新建材 非金属类建材业 2013-11-01 17.55 9.45 -- 17.59 0.23%
19.27 9.80%
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事件 公司公布2013年三季报,实现营业收入53.69亿元,同比增长9.29%;营业利润8.98亿元,同比增长35.38%;归属于上市公司股东的净利润5.67亿元,同比增长29.37%。基本每股收益0.986元,基本符合预期。 简评 收入稳步增长,毛利率同比显著提升 公司实现营业收入53.69亿元,同比增长9.29%;综合毛利率29.19%,同比提升4.18个百分点。三个季度毛利率分别为25.17%、30.98%和30.00%。二季度和三季度毛利率维持在高位。主要原因是护面纸和煤炭价格仍在低位徘徊,而产品价格则由于产能扩张速度阶段性降低且需求旺盛而保持高位。公司1-9月份销售石膏板8.7亿平,其中龙牌石膏1.5亿平,泰山石膏7.2亿平。三季度单季度销售石膏板3.4亿平,其中龙牌石膏0.6亿平,泰山石膏2.8亿平。 期间费用率同比小幅提升,现金流状况良好 公司期间费用率12.15%,同比提升1.04个百分点。其中销售、管理和财务费用分别提高0.24、0.80和0.01个百分点。公司经营活动产生的现金流净额为8.45亿元,较去年同期增加43.74%。应收账款5.75亿元,较年初增加3.58亿元,较上年同期增加7937万元,公司整体现金流状况良好。 石膏板需求较好 2013年1-9月,全国石膏板产量20.07亿平米,同比增长31.71%,2002到2012十年间,石膏板产量的复合增长率为28%。石膏板产量的高速增长反应了石膏板需求的旺盛。从12年9月份之后,房屋市场成交量高速增长,且高成交量延续至今,未来一到两年将进行装修,为需求的高企打下了基础。 公司20亿产能稳步建设,轻钢龙骨是新的收入增长点 公司已有产能16.5亿平,位居全球第一。其中北新建材已投产产能6亿平左右,泰山石膏已投产产能10.5亿平左右。北新建材在建产能1.1亿平,泰山石膏试运行产能1.5亿平,在建产能2亿平。公司在甘肃白银和河南济源市分别新建3000和5000万平米的生产线一条。投资分别为8934万元和1.21亿元。公司向20亿平产能的战略布局稳步推进中。而对新建产能和既有产能的轻钢龙骨的配套有可能成为公司新的收入增长点。 盈利预测与投资建议 公司稳步向20亿平的战略推进,应收账款周转率高,现金流充裕,管理层执行力强,公司目标清晰,在拓张产能的同时保证盈利能力,轻钢龙骨是未来新的发力点。预计2013-2014年收入78.48亿元和93.14亿元,对应EPS1.50和1.74。维持“买入”评级。
海螺水泥 非金属类建材业 2013-10-31 15.27 -- -- 17.25 12.97%
19.36 26.78%
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事件 公司发布2013年三季度报告 公司2013年前三季度实现营业收入370.08亿元,同比上升14.76%;营业利润66.11亿元,同比上升52.24%;归属于母公司的净利润53.84亿元,同比上升36.82%。基本每股收益1.02元。 简评 三季度同比量价齐升 三季度公司净利润24.71亿元,同比增长136.94%,主要原因是公司产品的销量和价格同比增长,以及同期生产成本大幅下降。这是公司12年以来首次在单季度内出现量价齐升,因此公司业绩同比大幅改善。 淡季涨价,毛利率大幅上涨 今年7月中旬华东地区水泥价格在淡季逆势上扬,导致公司整个三季度盈利同比和环比都出现好转。公司前三季度毛利率30.03%,同比上升4.53个百分点;期间费用率11.23%,同比小幅下降0.19个百分点。 四季度水泥价格强势上涨,全年业绩可期 自9月下旬以后,由于旺季需求环比提升以及环保限产等因素,全国水泥均价强势上升,目前已经超过去年四季度的价格高点。公司作为全国性的水泥龙头企业盈利能力也迅速提高,预计全年年业绩将显著增长,符合并有可能超越市场预期。 盈利预测和评级 预计公司2013年收入548亿元,同比增加19.74%,归属于母公司的净利润85.95亿元,同比增加36.27%,基本每股收益1.62元。维持“买入”评级。
伟星新材 非金属类建材业 2013-10-31 14.17 2.72 -- 14.78 4.30%
15.57 9.88%
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公司发布三季报,实现营业收入14.73亿元,同比增长11.84%; 实现利润总额1.16亿元,同比增长26.47%;实现归属于上市公司股东的净利润9836万元,同比增长30.12%。实现基本每股收益0.30元。 简评 收入增长,毛利率提升 2013年1-3季度,营业收入14.73亿元,同增11.84%,毛利率39.48%,同增2.3个百分点。三个季度毛利率分别为37.34%、39.85%和40.21%,毛利率持续提升。公司主要原材料为PPR、PE和HDPE。 公司前三季度原材料均价较去年同期略有下降。 期间费用率微升,营业外收入增长 公司期间费用率20.24%,同比增加0.53百分点,其中销售和管理费用率分别提升0.40和0.44个百分点,财务费用降低0.31个百分点。公司营业外收入1440万元较去年同期增长400万元。现金流进一步改善,应收账款较上季度减少 公司经营活动产生的现金流量净额3.21亿元,占营业收入比例21.77%,较去年同期有所改善。应收账款1.46亿元,较上季度末减少5513万元。 投资评级和盈利预测 公司具有管理、品牌、技术和渠道优势。扁平的销售模式在保证高毛利的同时可以迅速反应市场需求,零售、房产工程和市政工程并举可快速消化产能,随着销售规模扩大,费用率有望降低。看好公司未来发展。预计13-14年营业收入21.23亿元和24.15亿元。对应EPS0.92和1.11。
冀东水泥 非金属类建材业 2013-10-31 8.58 -- -- 9.09 5.94%
10.34 20.51%
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事件 公司发布2013年三季度报告 公司2013年前三季度实现营业收入115.39亿元,同比增加3.97%;营业利润-0.63亿元,同比减少143.76%;归属于母公司的净利润1.75亿元,同比减少27.00%。基本每股收益0.13元。 简评 三季度业绩同比大幅增长,扭亏为盈 公司三季度净利润3.21亿元,同比增长155.43%。净利润上升的主要原因是公司在产品销售均价基本持平的情况下,生产成本同比显著下降。由于三季度业绩同比好转,公司前三季度业绩实现扭亏为盈。 毛利率改善,期间费用率同比上升 公司前三季度毛利率24.46%,同比上升0.37个百分点,毛利率上升的主要原因是生产成本大幅下降。公司前三季度期间费用率25.30%,同比上升1.69个百分点,主要原因在于公司所在主要区域水泥市场需求不旺,水泥销售价格同比明显下滑,导致费用率有所上升。 大气污染治理加速行业去产能,公司受益明显 9月份以后随着《大气污染防治行动计划》的发布,大气污染治理成为政府工作的重心之一。华北地区在全国范围内属于大气污染比较严重的区域,大气污染治理方案的实施对水泥企业的运转将形成较大的冲击,加速水泥行业去产能。公司约60%产能均位于华北地区,受益非常明显。 盈利预测和评级 受益于环保促进水泥行业去产能,我们看好明年公司业绩的大幅改善。预计公司2013年收入152.6亿元,同比增加4.43%,归属于母公司的净利润1.60亿元,同比减少11.10%,基本每股收益0.12元。调高至“买入”评级。
北京利尔 非金属类建材业 2013-10-29 7.00 4.38 8.91% 7.77 11.00%
7.77 11.00%
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事件 公司公布2013年三季报,实现营业收入10.21亿元,同比增长22.44%;实现利润总额1.57亿元,同比增长43.08%;实现归属于母公司所有者的净利润1.30亿元,同比增长40.14%。基本每股收益0.236元,基本符合预期。 简评 收入稳步增长,毛利率同比上升,销售费用率有所增长 公司前三季度实现营业收入10.21亿元,同比增长22.44%。综合毛利率36.41%,同比增加1.76个百分点。三个季度的毛利率分别为34.40%、38.49%和36.24%。期间费用率20.55%,同比增加1.62个百分点。期间费用率的增加主要是销售费用率增加了1.8个百分点所致,销售费用增加的主要原因是销售规模扩大以及新增子公司需要进行新的市场开拓等方面因素造成。 包钢利尔扭亏,政府补助增加 去年同期合营公司包钢利尔由于提供产品和服务的价格计算方式不合理、双方仍处磨合期等因素,亏损较大。今年前三季度这包钢利尔扭亏,投资收益减亏1413万元。今年前三季度营业外收入为863.23万元,去年同期营业外收入为125.88万元,增加的主要原因是政府补助增加较多。 公司资产负债率低,在手资金充裕,应收账款有所增加 资产负债率较低,仅为24.09%。公司目前货币资金有9.09亿元,财务费用率为-1.7%左右。2013年9月30日,公司应收账款8.94亿元,较上年期末增加3.49亿元,应收账款增加主要是因为销售额增加以及子公司增加。 行业总需求不断增长,集中度提高是趋势,龙头企业受益 我国2013年1-9月,耐火材料产量为6521万吨,同比增长6.48%。耐火材料中70%左右用于钢铁行业,2013年1-9月,我国粗钢产量5.87亿吨,同比增长8.01%。公司是国内钢铁工业用耐火材料整体承包经营模式的首创者,国内最大的钢铁工业用耐火材料整体承包服务商之一,整体承包业务收入占总收入的比重全行业排名第一。公司的商业模式、创新能力、对上游菱镁矿资源的掌握使得公司在未来行业集中度提高的过程中可以获得更大的市场份额和更好的盈利能力。 投资建议和盈利预测 预计13-14年营业收入为15.02亿元和19.97亿元,归属母公司净利润1.77亿元和2.44亿元。对应EPS分别为0.30和0.41。维持“买入”评级。
旗滨集团 非金属类建材业 2013-10-29 7.70 2.86 -- 8.17 6.10%
8.21 6.62%
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事件 公司公布2013三季报,实现营业收入25.18亿元,同比增长42.32%;实现利润总额3.67亿元,同比增长154.6%;实现归属于母公司所有者的净利润3.10亿元,同比增长168.9%。基本每股收益0.446元。 简评 收入高速增长源自产能扩张和价格提升 公司前三季度实现营业收入25.18亿元,同比增长42.32%,收入高速增长的主要原因包括产能扩张后销量的增长和平均价格的提高。公司漳州五线、六线以及河源一线分别于2012年1月、7月和5月点火,使得公司目前总产能提高到6800吨/日。公司漳州七线和河源二线分别于2013年8月和10月投产,目前公司总产能7400吨/日。2013年1-9月加权产能6900吨/日,去年同期加权产能5250吨/日,增长31%。同时公司产品均价也有明显提升。 毛利率提升15个百分点,成本下降价格提升共同贡献 公司毛利率28.44%,同比提升15.01个百分点。单季度毛利率分别为25.99%、26.48%和32.50%。三季度毛利率继续明显提升。公司通过燃料系统技改以及脱硫脱销设备的完善后,可以在保证玻璃质量和环保要求的基础上,降低燃料成本,如一定量的石油焦和生物质燃料。三季度毛利率的环比提升主要是均价提升2元/重箱左右。 期间费用率增加,管理费用增加是主因,营业外收入减少 公司期间费用率16.61%,同比增加1.97个百分点,其中管理费用增加2.55个百分点,主要原因是股权激励成本摊销增加。公司1-3季度营业外收入7575万元,去年同期营业外收入1.71亿元,减少的主因是政府补助减少。 平板玻璃盈利能力恢复明显 我国目前处于生产状态的浮法玻璃生产线240条,产能9.87亿重箱/年;32条目前处于冷修状态,产能8819万重箱/年,基本建成可以点火的生产线21条,产能9720亿重箱/年,在建生产线27条,产能1.12亿重箱/年。目前我国可视行情投产的产能有1.85亿重量箱/年,占在产产能的18.8%,在建产能占在产产能的11.4%。13年以来产能净增加1.36亿重量箱/年;12年下半年新点火加复产生产线18条,产能净增加6800万重箱/年。近一年来,厂商投产热情较高,一方面反映了市场需求好转,一方面对未来价格提升带来压制。国务院发布的关于化解产能过剩矛盾的指导意见以及对空气污染的治理力度加大,都将对未来的新增产能起到抑制作用,供给端增加压力减小。 盈利预测和投资建议 公司产能扩张速度较快,成本下降明显,区域价格高企,母公司收购的浙江玻璃为玻璃行业整合拉开大幕,看好公司未来发展。预计13-15年收入36.08亿、43.06亿和49.59亿。归属于母公司净利润4.07亿、5.22亿和6.05亿。对应EPS0.586、0.752和0.872。维持“增持”评级。
西部建设 建筑和工程 2013-10-29 11.91 -- -- 13.36 12.17%
13.50 13.35%
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事件 公司发布2013年三季度报告公司2013年前三季度实现营业收入59.27亿元,同比增长21.66%(调整后);营业利润2.85亿元,同比增长0.71%(调整后);归属于母公司的净利润2.51亿元,同比增长16.25%(调整后)。基本每股收益0.54元。 简评 毛利率下降1.97个百分点 公司前三季度毛利率12.57%,同比下降1.97个百分点,今年由于下游市场需求增速放缓,混凝土销售价格同比小幅下滑,导致公司整体毛利率水平有所降低。 期间费用率同比下降1.09个百分点 公司前三季度期间费用率5.45%,同比下降1.09个百分点,对费用率下降贡献较大的是销售费用率和管理费用率,分别下降0.25和0.79个百分点。公司在进行规模化扩张的过程中,期间费用率有望实现持续的小幅下降。 应收账款同比上升86.42% 公司三季度末应收账款45.44亿元,同比增长86.42%(调整后)。公司营收账款大幅上升一方面是因为规模扩张导致;另一方面,混凝土行业下游的建筑行业景气程度低于去年同期,公司应收账款的回款难度有所上升。 盈利预测与估值 公司受益于大股东的大力支持、商混需求增长及行业集中度提高,未来两年将是公司的高速发展期。公司计划到2015年实现混凝土销量4800万方,完成营业收入150亿,净利润7.6亿。我们预计公司2013年收入81.65亿元,同比增加285.37%(调整前),归属于母公司的净利润4.01亿元,同比增加266.22%(调整前),基本每股收益0.86元。维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名