事件 公司公布年报,实现营业收入102.11亿元,同比增长18.54%;实现营业利润4.67亿元,同比降低3.72%;实现归母净利润3.33亿元,同比降低18.27%。每10 股派发现金红利1.00 元(含税)。基本每股收益0.64元。 简评 销量、收入稳步增长 公司全年实现营业收入102.11亿元,同比增长18.54%;全年销售商品混凝土3133.36万方,同比增长15.21%;单位均价326元/吨,同比提升9元/吨。新签约合同额141亿元,同比增长19.6%。毛利率12.01%,同比降低0.82个百分点。其中新疆、湖北、四川和湖南收入占比分别为21%、18%、15%和13%。这几个地区的毛利率也相对较高。 市场布局更加合理,市场开拓成效显著 2014年公司通过加大投资力度,新增产能1600多万方。支柱区域,乌鲁木齐、武汉、成都不断优化站点布局,稳固了在当地市场占有率第一的地位;战略区域,湖南区域开辟湘潭市场,陕西区域进入延安市场,贵州区域做大遵义市场,并成功实现贵州区域市场占有率第一;种子区域,新进入广西、河南、安徽、山西、江西五个区域;海外区域,借鉴阿尔及利亚大清真寺站的成功经验,通过管理输出的形式新建的马来西亚搅拌站顺利投产。公司成熟区域的毛利率显著高于其他区域,可见公司不断拓展市场形成规模优势和协同效应后,盈利能力将显著提升。 主攻高端市场,基建比例有所提升 公司全年大项目签约额117亿元,占比83%。其中30万方以上项目20个,签约额27亿元。公司承揽到所属公司所在区域的超高层、地标性、新领域项目,进一步强化了公司在高端市场的主导地位,有效提升了品牌形象。公司全年承接基础设施项目累计21.2亿元,较上年提高6.2%。业务结构更加合理。公司与实际控制人中国建筑发生的交易金额为55.27亿元。 行业增速下滑,集中度仍然较低 2014年全国商混产量15.54亿立方,同比增加11.39%。商混产量的增长速度显著回落,但仍远高于水泥产量的增长,商混对传统现场搅拌的替代左右依然明显。公司作为目前全国最大的商混企业市场占有率仅有2.01%。行业集中度依然较低。未来集中度提升空间大。 盈利预测和投资评级. 公司未来发展受益于大股东的巨大需求、商混需求增长及行业集中度提高,未来几年将是公司的高速发展期。地产需求的复苏、基建投资资金的到位将使得行业盈利能力提升,同时公司布局更加合理后协同效应也将提升公司盈利能力,公司业务拓展的高端定位也使得公司获得超过行业平均的盈利水平。我们继续看好公司在获得大股东的资金以及市场支持下的高速增长,预计公司2015-2016年收入122.17亿元和140.69亿元,归属于母公司的净利润分别为4.83亿元和6.49亿元。对应EPS0.94和1.26元。

事件 公司实现营业收入70.45亿元,同比降低8.91%,剔除精细玻璃影响后收入较上年同比增加2%;实现归属母公司净利润8.74亿 元,扣除非经常性损益后,实现归属于母公司净利润4.39亿元,同比降低27.57%。基本每股收益0.42元。向全体股东每10股派发现金红利5.00元(含税)。 简评 浮法玻璃盈利能力大幅下滑 公司平板玻璃事业部实现销售收入36.68亿元(扣除关联交易),同比下降7.71%,实现利润2.34亿元,同比下降21.30%。毛利率14.54%,同比降低7.03个百分点。平板玻璃毛利率大幅下滑的主要原因一方面是由于房地产不景气导致的需求不振以及产能过剩带来的供大于求从而使得价格下滑,从全国范围看平板玻璃2014年均价为68元/重箱,同比降低6元/重箱。另一方面,纯碱和天然气价格也不断上升。公司将老线升级改造,强化成本控制、大力推进差异化产品及高等级产品的销售以应对毛利的下滑。 工程玻璃盈利能力稳定,抗周期能力强 公司工程玻璃事业部实现销售收入30.54亿元(扣除关联交易),同比增加6.39%;实现净利润5.14亿元,同比增长14.02%。毛利率31.98%,同比增加0.54个百分点。工程玻璃毛利率变动不大,体现了公司工程玻璃稳定的盈利能力。公司积极推广双银及三银等差异化产品的销售,以及加快新产能的投产继续保持了该业务的平稳增长。 多晶硅成本降低,开始贡献利润,15年有望持续改善 公司太阳能事业部实现销售收入11.03亿元(扣除关联交易),实现利润5,735万元,而去年同期该产业亏损近2,000万元。太阳能光伏市场2014年在产能过剩及欧美贸易保护的双重压力下仍然没有摆脱低谷。公司升级改造后的多晶硅生产线已于2014年6月全面进入商业化运营,2014年多晶硅及相关产品为公司贡献了近5,000万的利润。目前公司多晶硅成本16美元/千克。 产能扩张,产品升级,不断拉动公司盈利能力提升 公司产能仍在不断扩张中,吴江浮法650T/D太阳能压延玻璃项目、咸宁工程节能玻璃二期已经开始试运行,东莞在线镀膜玻璃生产线、成都工程三期也将建设完成;在超薄玻璃领域,宜昌超薄玻璃项目即将进入商业化生产阶段、清远高性能超薄玻璃项目也于2015年初点火并进入试运行。目前公司0.55mm的超薄玻璃成功量产,品质及成品率均达到了国内先进水平,宜昌超薄玻璃生产线0.33mm的超薄玻璃也已经成功量产,并即将投入商业化运营。新产品的推出和产能的扩张都将不断拉动公司盈利能力提升。 投资评级和盈利预测 预计公司15-16年营业收入84.12亿元和98.16亿元。对应EPS0.44元和0.56元。维持“增持”评级。

事件 公司公布2014年报,报告期内,公司实现营业收入84.40亿元,较去年同期增加3.05%,实现营业利润2.03亿元,同比增加35.14%,实现归属于母公司的净利润1.64亿元,同比增加25.40%。向全体股东每10股派发现金红利0.30元(含税)。基本每股收益0.31。 简评 地板销售收入增加,毛利率提升显著 公司报告期内实现营业收入84.40亿元,同比增加3.05%。其中地板收入39.70亿元,同比增加7.48%。销售地板4430万平米,同比增加7.26%。地板出厂不含税均价89.61元/平米,与去年相比变动不大。中高密度板收入20.87亿元,同比降低3.44%。销售中高密度板133万立方米,同比下降20.83%,均价1569元/立方。盈利能力方面,公司毛利率26.26%,同比增加1.27个百分点。其中,地板毛利率增加4个百分点,密度板毛利率降低3个百分点。公司目前地板基本处于满产满销的状态。密度板的产能利用率在83%左右。圣象集团实现净利润9,749万元,比上年同期6,524万元增长49%,主要是公司销售增加所致。 资产置换增厚业绩 公司向控股股东出售非木制品业务的分公司,同时收购木制品相关业务的多个子公司的股权。这一举措显示了公司专注发展主业,打造从上游林地到中间人造板再到成品木地板的木制品完整产业链的决心。公司拟出售资产和收购股权的定价区间均为9-11亿之间。出售上海大亚信息49%、常德芙蓉45%以及大亚车轮51%股权后,按2014年净利润计算,将减亏4100余万。收购各子公司25%的股权,将增厚利润7000余万。资产置换带来的业绩增量在1.1亿。 公司品牌价值高,盈利能力提升空间大 公司目前拥有全国最大的人造板和木地板产能和销量。其中人造板产能160多万立方米,地板产能4000多万平米,在中国拥有2600多家统一授权、统一形象的地板专卖店,已成为淘宝商城的地板类销售第一名。“圣象”地板和“大亚”人造板品牌价值显著。2014年“中国500最具价值品牌”排行榜显示“圣象”品牌价值已达129.38亿元。公司目前盈利能力仍低于同类公司,未来提升空间大。 盈利预测和投资评级。 公司大亚人造板被国内众多知名品牌所采用,圣象地板已经连续多年全国销量第一,此次完成收购出售将增厚公司利润,更为重要的是,体现了公司专注发展主业和打造木制品完整产业链的决心。考虑资产置换,预计15-16年营业收入79.38亿元和83.75亿元,归母净利2.88亿元和3.41亿元。对应EPS0.55元和0.65元。维持“增持”评级。

事件 公司公布2014年年报,报告期实现营业收入82.95亿元,同比增长10.75%;实现归属于母公司净利润11.05亿元,同比增长22.08%。向全体股东每10股派发现金红利4.25元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增10股。 简评 收入稳步增长,泰山收入增速更快,龙牌利润增速更快 公司实现营业收入82.95亿元,同比增长10.75%。销售石膏板14.37亿平,同比增长16.83%。生产量14.23亿平,消耗了部分库存。石膏板销售收入70.71亿元,同比增长11.42%。石膏板销售均价4.92元/平米。2013年石膏板销售均价5.16元/平米。其中泰山石膏实现营业收入58.21亿元,同比增长12.19%,净利润10.21亿元,同比增长4.29%。石膏板均价有所下滑一个重要原因是泰山石膏收入增长更快。 毛利率维持高位 公司毛利率29.9%,同比增加0.17个百分点。其中石膏板毛利率30.36%,同比降低0.42个百分点。公司原材料占营业成本比重58.44%,同比增加1.2个百分点,燃料动力占营业成本比25.84%,同比降低1.42个百分点。煤价下跌降低了公司燃料动力成本。人工成本等占比变动不大。 行业增速较高,新建、翻新和替代效应保持需求增长空间 2014年全国石膏板产量34.44亿平,同比增加13.30%,过去10年石膏板产量复合增长率26%,随着人均收入水平的提升和建筑装修习惯的改变,石膏板对传统建材的替代作用、我国持续推进的城镇化进程以及巨大存量市场的替换需求都将使得石膏板需求在未来仍保持中高速增长。 产能持续保持全球第一,品牌价值高 截至报告期末,公司的石膏板产能达到17.8亿平米,继续保持全球第一。公司的战略目标是到2015年将核心业务石膏板产业布局达到25亿平米。公司旗下“龙牌”和“泰山”产品拥有极高的品牌知名度和美誉度。公司品牌价值达到264.76亿,位居中国500最具价值品牌第78位。公司连续第5次入选“亚洲品牌500强”,位居亚洲品牌建材行业前三强。

事件 中国玻纤发布年报,公司实现营业收入62.68亿元,同比增长20.32%;归属于上市公司净利润4.75亿元,同比增长48.70%。基本每股收益0.54。每10股送现金1.65元(含税)。2014年度共计分配股利1.44亿元(含税)。 简评 营业收入增长,量价齐升,国外增速高于国内 公司2014年度实现营业收入62.68亿元,同比增长20.32%。玻纤及制品收入61.03亿元,同比增长26.15%。国内收入占比51.62%,国外收入占比48.38%。国内收入增速15.59%,国外收入增速26.99%,国外收入占比提升。综合毛利率35.38%,同比增加4.01个百分点,其中国内毛利率35.18%,同比增加3.1个百分点,国外毛利率34.98%,同比增加5.62个百分点。2014年公司产量增加8%,主要来自埃及新增产能。价格提升带来的收入增长占比5%左右。 提价同时降库存,景气周期的显著特征 公司2014年12月31日的库存为11.86亿元,较去年同期下降27%,其中库存商品8.93亿元,仅相当于1.7个月的销量。为2008年以来相对库存最低的水平。公司在提价得到良好执行的基础上,大量去库存,使得公司库存达到合理偏低水平,从一个侧面反应了需求的良好。在持续提价的基础上还能降低库存水平是行业进入景气周期的显著特征。 供需好转,海外市场全面复苏,国内应用领域扩大, 美国作为公司最大的市场之一,经济强劲增长,新建筑业周期启动,需求旺盛。欧盟触底反弹,反倾销给埃及工厂带来机会,现在埃及工厂的产品供不应求。中东市场作为公司的重要市场,也保持良好的态势。国内使用领域得到有效拓宽。最近几年在交通、环保和新能源等领域玻纤应用更为广泛。风电、热塑等细分下游市场回暖,带动量价齐升。供给方面,海外新增产能不多,国内几大厂商总量控制做的较好。15年冷修量和14年接近或略低。 公司产品结构更加合理 一些产品出现结构性、区域性、季节性供不应求。公司销售热塑性和风电用纱等高附加值产品的比例分别为15%和10%左右。2015年将进一步提升。在国内总量不变的情况下,产品结构不断优化也能在很大程度上提升公司的盈利能力。 成本降低和新产品推出体现了公司优秀的管理技术创新能力。 公司E7配方实现了产品批量生产,并开始供应国内外客户,应用领域包括大功率风力发电叶片、高压力容器、高性能拉挤型材等,可为客户提供最优的复合材料成本性能解决方案。E7配方系列产品不仅具有E玻璃纤维的所有优势,在模量、强度、软化温度等方面的性能又有新提升。E7配方是公司实现产品高端化战略的全新技术平台。同时,公司在人力成本和原燃料成本不断升高的基础上,仍然实现了生产成本的下降。成本的降低和新产品的不断推出,充分体现了公司卓越的管理和技术创新能力。 盈利预测和投资评级。 行业需求好转,海外需求明显复苏,国内市场应用领域不断扩大,供给端新增供给不多,整体供需改善,部分产品供不应求,价格提升对公司盈利能力改善空间大。公司成本控制能力强,技术不断创新,产品结构不断改善,盈利能力强。继续看好行业景气提升以及公司盈利能力提升。预计公司15-16年营业收入70.85亿元和75.17亿元,归属母公司净利润8.74亿元和9.89亿元。对应EPS1.00和1.13。维持“买入”评级。

事件。 公司发布公告,公司拟向控股股东出售本公司下属丹阳铝业分公司、丹阳印务分公司、上海印务分公司、丹阳滤嘴材料分公司、丹阳新型包装材料分公司等全部经营性资产和负债以及本公司持有的大亚车轮制造51%股权、常德芙蓉大亚化纤45%股权、上海大亚信息产业49%股权。同时,拟收购外资持有的大亚(江苏)地板、大亚人造板集团、大亚木业(江西)、大亚木业(茂名)、圣象实业和阜阳大亚装饰材料等子公司25%股权。 简评。 收购木制品相关公司股权,出售其他业务,突出主业经营。 公司拟向控股股东出售本公司与人造板、木地板等木制品无关的分公司的全部经营性资产和负债以及子公司的股权。同时,收购其从事人造板、木地板相关业务的多个子公司的25%的股权。公司目前拥有全国最大的人造板和木地板产能和销量。其中人造板产能160 多万立方米,地板产能4000 多万平米。“圣象”地板和“大亚”人造板品牌价值显著。公司这一举措显示了公司专注发展主业和打造从上游林地到中间人造板再到成品木地板的木制品完整产业链的决心。 收购、出售资产后,增厚利润。 公司拟收购六家子公司大亚(江苏)地板、大亚人造板集团、大亚木业(江西)、大亚木业(茂名)、圣象实业和阜阳大亚装饰材料25%的股权。其中除阜阳大亚装饰材料外,其他五家公司2013年净利润3.91 亿,收购25%股权后增厚净利润0.98 亿。公司拟出售的大亚车轮制造51%股权、常德芙蓉大亚化纤45%股权、上海大亚信息产业49%股权涉及净利润总计-801 万。因此,完成此次收购、出售之后,按照2013 年利润水平测算,公司净利润增厚9000 万元左右,占2013 年净利润的70%。 盈利预测和投资评级。 公司大亚人造板被国内众多知名品牌所采用,圣象地板已经连续多年全国销量第一,此次完成收购出售将增厚公司利润,更为重要的是,体现了公司专注发展主业和打造木制品完整产业链的决心。预计14-15 年营业收入86.97 亿元和90.37 亿元,对应EPS0.35元和0.44 元。维持“增持”评级。

事件 公司公布2014年三季报,2014年1-9月公司实现营业总收入14.22亿元,较去年同期增长39.30%;实现归属于上市公司股东的净利润1.9亿元,同比增长50.71%。基本每股收益0.33。 简评 收入保持高速增长,毛利率维持高位 2014年1-9月公司实现营业总收入14.22亿元,较去年同期增长39.30%;实现归属于上市公司股东的净利润1.9亿元,较去年同期增长50.71%。母公司收入7.77亿元,较去年同期增长22.93%。公司内生增长和外延增长并举,市场份额提升较快。公司前三季度毛利率36.91%,同比增加0.5个百分点。第三季度毛利率39.02%,环比提升3个百分点。公司毛利率持续维持高位,得益于公司先进的管理、销售模式和上游资源的储备。公司期间费用率21.41%,同比提升0.87个百分点。其中销售费用率下降1.24个百分点,财务费用率提升2.15个百分点。 拓张海外市场进程顺利,未来打开想象空间 公司与马来西亚东钢集团就其炼铁和炼钢用耐火材料的总承包事项签署了合同,双方约定签订合同期限为“2+2”模式。东钢集团一期70万吨钢项目计划于2014年11月投产,预计一期项目投产后本合同可实现销售收入约7000万元/年,300万吨全部建成达产后,预计可实现3亿元人民币/年的销售收入。东钢集团耐材整体承包项目是公司首次,也是中国耐火材料企业首次以耐火材料整体承包商业模式走向国际市场,为公司未来的海外拓展进程打开想象空间。 拓张海外市场进程顺利,未来打开想象空间 下游钢铁行业盈利能力的持续低迷,使得企业更注重从耐火材料方面节约成本提高质量,使得龙头公司脱颖而出,获得更多机会和订单;同时使得一些经营管理技术能力一般的小型企业经营困难,这一方面给龙头公司腾出了市场,一方面为龙头公司提供了较好的收购标的。为龙头公司提高市场占有率带来良好机会。 投资评级和盈利预测 我们预计公司2014年收入20.43亿元,同比增加37.97%,归属于母公司的净利润2.58亿元,同比增加49.77%,基本每股收益0.43元。维持“增持”评级。

事件 公司发布2014年半年度报告 公司2014年上半年实现营业收入206.37亿元,同比增长1.23%;营业利润17.90亿元,同比增长25.46%;归属于母公司的净利润13.80 亿元,同比增长6.27%。基本每股收益0.30元。 简评 水泥板块:产品价格和成本双降,毛利率基本持平 从去年下半年开始河北省大力淘汰水泥行业落后产能,区域龙头企业迎来迅速提高市场份额的机遇。虽然今年上半年全国水泥产量增速放缓至3.60%,河北省水泥产量出现负增长,但是公司作为京津冀地区水泥行业龙头企业之一,水泥销量实现了较好的增长,上半年公司水泥及熟料综合销量达1835万吨,同比增长12.03%。公司水泥销售价格和生产成本均出现小幅下降,水泥及熟料综合毛利率15.94%,同比减少0.09个百分点。 新型建材与商贸物流板块:商贸物流业务出现调整 公司商贸物流业务在经历了过去两年的高增长之后,受今年宏观经济形势和商业环境变化的影响出现了调整。上半年公司新型建材与商贸物流板块实现主营业务收入58.07亿元,同比降低22.38%;毛利4.94亿元,同比降低9.77%。 房地产开发板块:保障房结转面积大幅增长 上半年房地产板块实现主营业务收入79.38亿元,同比增长23.31%,毛利29.05亿元,同比增长30.96%;实现结转面积78.22万平方米,同比增长79.86%,其中保障性住房结转面积43.28万平方米,同比增长826.77%。保障房结转面积出现大幅增长,导致上半年公司结转面积单价出现下滑,但房地产开发的整体毛利率仍然达到36.62%,同比增加2.20个百分点。虽然今年房地产行业景气度大幅下降,但是公司两个北京市自住型商品房项目顺利推进,对冲了部分销售下滑的风险,预计全年签约面积仍将超过150万平。 物业投资及管理板块:持续稳健增长 随着租金的稳步提升,公司物业投资及管理板块的收入和利润持续稳健增长。上半年实现主营业务收入11.04亿元,同比增长17.75%;毛利6.74亿元,同比增长18.43%,预计下半年物业管理业务仍将稳步增长,给公司带来持续稳定的现金流。 盈利预测和评级 公司受益于国企改革和京津冀一体化发展,未来将面临政策红利的释放。我们预计公司2014年收入473.09亿元,同比增加5.63%,归属于母公司的净利润36.76亿元,同比增加14.35%,基本每股收益0.86元。维持“买入”评级。

事件 公司发布2014年半年度报告 公司2014年上半年实现营业收入72.67亿元,同比上升9.69%;营业利润6.44亿元,同比上升50.76%;归属于母公司的净利润5.03亿元,同比上升41.71%。基本每股收益0.34元。 简评 盈利能力维持高位 由于行业整体需求增速放缓,2014年上半年公司水泥及熟料销量2299.56万吨,同比仅增长3.79%。虽然销量增速降低,但公司盈利却接近历史最高水平,上半年公司水泥业务毛利率达到29.88%,同比增加5.22个百分点,为近十年来的最高水平。毛利率上升的主要原因是由于水泥销售价格同比大幅上涨,公司水泥及熟料销售均价267.93元/吨,同比上涨18.61元/吨;水泥及熟料生产成本187.87元/吨,同比基本持平;吨毛利80.06元,同比上涨18.58元。水泥销售价格同比大幅上涨一部分是由于去年同期基数较低,另外塔吉克斯坦亚湾水泥的投产提高了公司的平均销售价格。 国际化战略稳步推进 去年亚湾水泥生产线投产之后,公司国际化进程正式拉开了帷幕。今年上半年公司完成了柬埔寨CEMENT CHAKREY TING FACTORY CO. LTD的40%股权认购,同时塔吉克斯坦亚湾水泥的第二个水泥熟料生产线也已开工。由于国内水泥行业面临产能过剩,水泥价格相对较低,公司国际化战略将显著提升公司的盈利水平。今年上半年亚湾水泥实现1.52亿元的净利润,净利率达到47.83%,比国内盈利最好的西藏分公司还要高出12个百分点。 高基数致下半年业绩增速下滑 公司主要市场区域湖北省水泥供需环境相对较好,近几年一直没有新增产能,随着下半年行业季节性需求旺季的到来,预计水泥市场将回到高景气区间。但是,去年下半年公司销售水泥及熟料2887万吨,同比增长约20%,吨毛利约84元,毛利率32%,为近十年来的最高盈利水平,由于高基数的原因公司下半年业绩增速将出现环比下滑。 盈利预测和评级 随着国际化战略的推进以及环保业务的发展,国内水泥行业产能过剩的局面并未限制公司未来的发展,规模仍有扩张的空间。我们预计公司2014年收入176.76亿元,同比增加10.58%,归属于母公司的净利润14.07亿元,同比增加19.23%,基本每股收益0.94元。维持“买入”评级。

事件 公司发布2014年半年度报告 公司2014年上半年实现营业收入70.70亿元,同比增长7.93%;营业利润-5.01亿元,同比降低38.74%;归属于母公司的净利润-1.75亿元,同比降低5.23%。基本每股收益-0.13元。 简评 核心市场仍然底部徘徊,毛利率小幅下滑 上半年华北地区水泥产量同比负增长,水泥市场依旧不景气,但公司受益于湖南等地市场同比好转,上半年水泥产销量同比实现了较好的增长。报告期内,公司生产水泥3268万吨,同比增加18.02%;生产熟料2872万吨,同比增加24.33%;销售水泥3223万吨,同比增加17.41%;销售熟料630万吨,同比增加34.90%。由于公司会计准则调整,水泥包装袋由销售费用归类至生产成本,因此上半年公司销售费用率同比大幅下降2.32个百分点。上半年公司建材业务的整体毛利率18.39%,同比下降3.04个百分点,剔除会计准则调整的影响同比下降0.76个百分点。 秦岭水泥重组带来投资收益 报告期内公司正筹划秦岭水泥重大资产重组事宜,秦岭水泥拟向重组方中国再生资源开发有限公司等交易对方发行股份购买其持有的相关资产,公司以承债方式收购秦岭水泥现有全部资产,目前重组方案正在履行内部审批程序。同时,公司拟将持有的秦岭水泥无限售条件流通股1亿股,以2.75元/股的价格转让给中再生,交易完成后公司不再拥有对秦岭水泥的控股权,影响公司当期损益约为2.9亿元。秦岭水泥去年亏损1.17亿元,今年上半年亏损1.27亿元,虽然重组带来了投资收益,但秦岭水泥大幅亏损也将对公司当期业绩造成一定的影响。 京津冀一体化和国企改革带来华北水泥行业整合预期 华北地区水泥市场已在底部盘整超过两年,2013年整个地区吨水泥利润总额仅为13元(全国平均23元),是全国盈利最差的区域。在市场持续低迷的情况下,水泥企业面临较大的生存压力。随着京津冀一体化和国企改革的推进,华北地区水泥行业整合有望取得突破性进展,目前混乱的竞争局面将得到显著改善,区域利润水平也将向正常的行业平均水平靠拢。 盈利预测和评级 我们预计公司2014年收入173.05亿元,同比增长10.15%,归属于母公司的净利润3.49亿元,同比增加1.49%,基本每股收益0.26元。维持“买入”评级。

事件 公司发布2014年半年度报告公司2014年上半年实现营业收入18.57亿元,同比增长8.22%;营业利润1.59亿元,同比增长41.05%;归属于母公司的净利润1.13亿元,同比增长38.53%。基本每股收益0.24元。 简评 区域需求增速下台阶 上半年公司销售水泥625.35万吨,同比增长10.06%,高于行业平均水平。公司水泥产能主要集中于宁夏回族自治区,市场占有率在50%以上,由于今年房地产投资增速放缓,宁夏的水泥产量增速同比明显下滑,去年上半年水泥产量增速为23.88%,今年上半年仅为1.13%。受区域需求增速下滑的影响公司水泥销量增速由去年的26.91%下降至10.06%,降幅小于区域行业平均水平,在弱市环境下龙头企业的市场占有率正在稳步上升。 水泥价格处于历史地位,成本端不断改善 自2011年中水泥价格大幅下跌开始,宁夏银川的水泥价格就一直处于低谷,当前银川高标散装水泥价格仅为240元/吨,为全国省会城市的最低水平。虽然公司水泥销售价格处于历史地位,但是从去年开始公司业绩已经出现明显改善,主要原因是生产成本的大幅下降,一是煤炭价格的大幅下跌;二是生产设备的运转效率提高。今年上半年公司水泥生产成本172.27元/吨,同比继续下降6.19元/吨;吨毛利69.62元,同比上升6.38元/吨。 市盈率和市净率双低,业绩向上弹性较大 由于成本端的改善去年公司业绩出现大幅好转,2014年动态市盈率降至10倍以下,同时公司目前的市值跌破净资产,呈现市盈率和市净率双低的局面。虽然公司去年业绩已经出现好转,但是从产品历史价格表现来看,业绩仍有大幅上升的空间,公司2009-2013年吨毛利分别为146.00元/吨、136.29元/吨、84.10元/吨、36.11元/吨和58.03元/吨,当前盈利能力仍处于历史较低水平。 盈利预测和评级 我们预计公司2014年收入50.84亿元,同比增加20.87%,归属于母公司的净利润4.51亿元,同比增加43.93%,基本每股收益0.90元。首次给予“买入”评级,对应15年10倍PE,目标价12.8元。

事件 公司发布2014年半年度报告 公司2014年上半年实现营业收入27.90亿元,同比增长20.70%;营业利润2.65亿元,同比增长110.97%;归属于母公司的净利润2.58亿元,同比增长135.23%。基本每股收益0.33元。 简评 水泥销量增幅远超行业平均水平 上半年公司销售水泥及熟料991.34万吨,同比增长26.1%。今年上半年全国水泥产量同比增长仅为3.60%,公司能够获得取得远超行业平均水平的成绩,主要有三个方面的原因:一是公司产能主要位于西部地区,区域发展空间相对较大,甘肃和青海省上半年水泥产量增速均在12%以上;二是公司产能规模仍在持续扩张,去年新增水泥产能500万吨,今年上半年新增水泥产能200万吨,水泥总产能达到2800万吨,在产能过剩的水泥行业实属难能可贵;三是公司作为甘青地区的龙头企业,市场占有率提升是大势所趋,公司的区域优势在持续增强。 成本端下降提升毛利水平 公司上半年毛利率29.24%,同比提升3.67个百分点,毛利率提升的主要原因来自于成本端的大幅下降。公司上半年水泥及熟料销售均价266.38元/吨,同比降低12元/吨;水泥及熟料吨成本187.33元,同比降低18.46元;吨毛利79.05元,同比增长6.46元。成本端的大幅下降是公司上半年利润大幅增长的主要原因, 下半年成本下降的基础仍在,将支持公司全年获得较高的利润增长。 规模扩张持续,预计下半年利润水平仍维持相对高位 虽然水泥行业面临全国性产能过剩,行业发展速度放缓,但是公司立足西部地区,占据地利。公司目前仍有西藏和玉门项目在稳步推进,一些技改项目也能带来规模的增长,未来一段时间内公司的规模扩张仍将持续。受益于西部大开发和“丝绸之路”等地域性政策,公司所在区域的水泥需求增速在未来较长一段时间内都将高于行业平均水平,受行业增速放缓的影响不会特别明显, 预计下半年公司的利润水平仍将维持相对高位。 盈利预测和评级 公司水泥价格同比去年已无明显优势,但是考虑到水泥销量增加、生产成本降低以及去年2.4亿较高的资产减值准备,我们预计公司2014年收入69.12亿元,同比增加18.91%,归属于母公司的净利润6.65亿元,同比增加43.13%,基本每股收益0.86元。维持“买入”评级。

事件 公司公布2014年中报,2014年1-6月公司实现营业总收入8.94亿元,较去年同期增长45.95%;实现归属于上市公司股东的净利润1.20亿元,同比增长52.25%。基本每股收益0.20。 简评 公司收入继续高增长,内生增长和外延收购共同作用 2014年1-6月公司实现营业总收入8.94亿元,较去年同期增长45.95%,实现归属于上市公司股东的净利润1.20亿元,同比增长52.25%。母公司收入增长23%,洛阳利尔和上海利尔两个主要原有子公司的收入增速分别为23%和25%,公司内生增长较强。主因是公司“合同耗材管理”的商业模式得到更多客户认可,与唐山不锈钢签署全线独家整体承包协议及其他大额订单的取得,使得公司销售规模扩大,内生增长显著。而去年下半年完成收购的辽宁金宏和辽宁中兴经过公司整合之后协同效应和综合优势初步显现,对公司业绩增长贡献显著。 毛利率小幅下滑,主因是新签大订单需要磨合期 公司毛利率35.66%,小幅下滑0.87个百分点,其中不定形、定型和功能耐火材料的毛利率分别为30.97%,30.50%和53.68%,同比分别下降1.97、1.98和3.26个百分点。新增菱镁矿矿石的毛利率较高,为76.97%。各产品毛利率有一定程度下滑的主要原因是公司上半年新签大订单较多,公司整体承包的长期合作的商业模式,由于在合作初期对钢铁企业的生产工艺、钢水温度、成分等需要一定时间的了解,才能磨合出最佳的耐火材料配比,因此盈利能力受到限制,但随着合作时间的延长,调整出适合这家钢厂的产品配比后,成本将大大下降,盈利能力将提升。 公司各项竞争力强、财务状况良好,是后续高速发展的强大基础 公司资产负债率25.73%,在手现金8个多亿,财务状况良好。钢铁行业的长期低迷运行在不断的倒逼上游供应商的整合升级,经营管理存在问题、技术水平落后、资金链容易断裂的小企业不得不逐渐淡出市场。在此过程中,龙头企业科学有效的管理体系、强大的技术创新能力、具有竞争力的商业模式以及持续提升的成本控制能力,再辅以公司良好的财务状况,都使得公司市场占有率快速提升成为可能和必然。同时,公司还在不断进行产业链的延伸,在东北镁质基地形成“矿山开采-原料加工-制品生产-市场应用”一体化的业务架构。从钢铁企业耐材的整体供应商向钢铁企业生产所有辅助材料的整体供应商转变。 投资评级和盈利预测 我们预计公司2014年收入20.43亿元,同比增加37.97%,归属于母公司的净利润2.58亿元,同比增加49.77%,基本每股收益0.43元。维持“增持”评级。

事件 公司公布公告,2013年,公司实现营业总收入14.81亿元,较去年同期增长34.51%,实现归属于上市公司股东的净利润1.73亿元,同比增长54.48%。基本每股收益0.31。每10股派发现金红利0.50元(含税) 简评 收入显著增长,毛利提升公司实现营业收入14.81亿元,同比增长34.51%。耐材生产量36.95万吨,同比增长28.74%,销售量40.77万吨,同比增长23.60%,收入14.30亿元,同比增长30.54%;菱镁矿开采生产量41.22万吨,销售量44.20万吨,收入4204万元。毛利率35.63%,同比提升1.27个百分点。其中耐火材料毛利率34.59%,菱镁矿开采毛利率77.03%。期间费用率22.1%,同比增加1.72个百分点,主要是财务费用上升造成的。营业外收入较去年同期增加1258万元,其中政府补助增加998万元。公司经营活动产生的现金流量净额为16405.99万元,同比增长252.89%,主要原因之一是本期内采购付款多以银行承兑汇票方式结算。 洛阳、上海盈利提升;马鞍山、包钢扭亏;辽宁新并表洛阳利尔2013年实现净利润3859.49万元,同比增长12.56%,主要原因是煤化工行业营业收入增幅较大;上海利尔2013年实现净利润3073.77万元,同比增长127.26%,一方面本是因为加大了华东市场的开拓力度,收入规模大幅增长;另一方面加强了沙钢、梅钢等大客户的现场管理,成本降低,提高了毛利率。马鞍山利尔实现净利润-14.93万元,上年同期为-411.02万元,基本实现扭亏;包钢利尔实现净利润3.04万元,上年同期为-2807.10万元,扭亏为盈;主要是强化经营管理、调整产品结构的结果。辽宁金宏和辽宁中兴均为8月开始纳入合并报表,分别贡献利润1296万元和568万元。 耐材需求仍将稳定增长 我国2013年耐火材料产量为8914万吨,同比增长5.83%。耐火材料中70%左右用于钢铁行业,2013年,我国粗钢产量7.79亿吨,同比增长7.54%。钢铁工业协会预计2014年粗钢产量8.1亿吨,增长3.1%,同时着力推进高性能钢材的推广应用。耐火材料在钢铁行业中属于消耗性材料,与产量相关性高,不依赖于新建产能,同时随着钢铁品质的提高,对耐材的要求也不断提高。因此在钢铁产量稳定,品质不断提高的大背景下,耐火材料的需求仍将保持稳定增长。 公司作为耐材龙头,将明显受益于集中度提高的过程,实现“二次腾飞” 公司精细化管理工作对于降低成本的成效显著,未来将进一步深化。同时进一步完善提升“合同耗材管理”的经营模式。洛阳利尔RH 精炼、马鞍山利尔扩建、青岛冶金辅料、上海新泰山技改等项目将进一步扩大公司产能。加快辽宁镁质耐火材料基地的建设将进一步发挥辽宁中兴、金宏的协同效应和综合优势。公司发展面临战略机遇期,有望实现“二次腾飞”。 盈利预测和投资评级 我们预计公司2014年收入18.54亿元,同比增加25.25%,归属于母公司的净利润2.55亿元,同比增加48.01%,基本每股收益0.43元。维持“增持”评级。

事件 公司发布2013年年度报告 公司2013年实现营业收入157.10亿元,同比增长7.51%;利润总额4.44亿元,同比增长95.49%;归属于母公司的净利润3.44亿元, 同比增长91.16%。基本每股收益0.26元。2013年度利润分配预案为:每10股派发现金红利1元(含税)。 简评 盈利能力小幅上升,仍处于底部区域 2013年公司销售水泥及熟料7793万吨,同比增长11.44%。公司核心市场区域华北地区水泥需求增长缓慢,2013年同比增长仅为2.27%,远低于全国平均9.57%的水平,公司销量能够取得两位数以上的增长部分原因在于新增产能导致的市场占有率提升。虽然2013年全国水泥市场整体出现好转,但是公司华北、东北和陕西等区域市场并未出现大幅好转,公司水泥销售均价同比有所下降。由于煤炭价格同比大幅下跌,水泥生产成本端下降的更为明显,因此公司吨毛利还是小幅上升,毛利率上升1.68个百分点。公司的盈利能力出现小幅改善,吨净利2.55元,同比上涨0.58元,仍然处于底部区域。 市场低迷期间公司通过收购提高核心市场占有率 2013年华北地区的水泥市场仍然低迷,公司借机通过收购提高核心市场的占有率。2013年公司在河北省收购了3家水泥企业:以9663万元取得昌黎公司69%的股权,昌黎公司拥有一条日产2000吨水泥熟料生产线;以2.66亿元收购灵寿公司59%的股权,灵寿公司拥有一条日产4500吨水泥熟料生产线;以8093万元收购灰剑公司51%股权,灰剑公司水泥生产能力达到年产300万吨。短期来看收购的水泥企业给公司盈利带来负面影响,但长期来看公司核心市场区域占有率提高,有利于公司竞争力的提升。 京津冀地区水泥市场出现转机,公司受益明显 华北地区水泥市场已经持续低迷两年,水泥企业盈利能力均处于低谷。随着京津冀一体化发展和环保要求的不断提高,华北地区的核心--京津冀地区水泥市场已经出现转机,目前以石家庄为中心市场供需开始逐渐好转。公司在京津冀地区的水泥产能占全公司水泥产能比例接近40%,整个华北地区占比超过60%,京津冀地区水泥市场出现好转后,公司受益将最为明显。 盈利预测和评级 公司受益于京津冀一体化发展、环保标准提高以及国企改革等一系列利好因素。我们预计公司2014年收入181.55亿元,同比增长15.56%,归属于母公司的净利润9.88亿元,同比增加186.97%, 基本每股收益0.73元。维持“买入”评级。