投资要点: 行业看点:中国制造已经从服装鞋帽等劳动密集型产业逐步向工程机械、机电设备制造等资本技术密集产业转变。这个转变需要相关的物流运输的配合与承载,这将会促使特种杂货船市场较快发展。过去的十年间,中国航运业发展的重心在于集装箱船、干散货船、油轮,杂货船发展速度相对较慢,市场的参与者也相对较少,未来存在较大的成长空间。 公司看点:公司为中国最大的航运集团——中远集团旗下的特种杂货船队,国内竞争优势突出,公司抓住低船价时期加快特种船规模扩张,快速布局,具有先发优势。特种杂货船经营存在一定的技术避垒,公司管理效率较高,在业内具有一定的品牌优势。 股价看点:一季度干散货及集运市场的低迷,使得航运市场比较清淡,中东北非局势动荡,油价快速上涨,也使杂货船公司盈利在短期蒙上一层阴影,公司股价已有明显回落。 与公司最近的沟通要点:公司1-2月经营形势非常好,3-4月市场有所回软。目前对于业绩最大的影响因素是油价上升,这个升幅超过之前的预期,公司计划征收燃油附加费及海盗附加费,希望转嫁部分成本上升,但需要一个市场接受的过程,二季度业绩估计可能是全年低点。但中长期的前景仍然看好,目前半潜船市场已走过最低点,正在缓慢复苏。 投资评价:2011年尽管面临一些意外因素,公司特种杂货船仍有继续复苏预期。我们预计公司2011年净利润仍可能增长二至三成左右,以配股后16.9亿总股本计算,每股收益0.26元,对应30倍PE,在行业居中等水平。我们更看好公司特种杂货船市场长远发展前景,维持谨慎推荐的投资评级。

2010年,在国际经济回暖,中国经济快速增长的背景下,中国航空市场需求旺盛,其中特别突出的是国际航线及货运市场强劲复苏,推动公司业务量及业绩靓丽增长。 全年公司实现营业收入809亿元,同比增长58%;营业成本610亿元,上升45%。实现公允价值变动收益为17亿元,同比下降36%,投资收益35亿元,增长485%,汇兑收益18亿元,利润总额150亿,增长182%,归属于母公司股东的净利润为122亿元,同比增长142%。期末股本摊薄每股收益0.95元。公司合并深航,业务规模也明显扩大。 2010年国航的业绩表现达到了一个新的高度,而这也是诸多有利因素综合作用的结果,如行业(国内国际航线)全面复苏、大事件(世博会)、航油套保导致的公允价值变动收益、人民币升值所致的汇兑收益等。 站在这样一个业绩高度来看2011年,会感觉到2011年经营及业绩方面的亮点在减少,而一些不利的因素正在加强,如油价上涨,利率上升,高铁影响逼近。目前人民币升值的预期仍然存在,这可能也是航空股一个值得关注的主要看点。 作为国内盈利能力最强的航空公司,国航依然值得投资者保持关注,我们维持对国航谨慎推荐的投资评级,但认为短期内股价催化因素不是很充分。

投资要点: 在2010年航运业景气适度复苏的背景下,公司业务扩张加运价回升,收入及净利润分别增长30%及61%,每股收益0.50元。 2011年国际干散货及油轮运输市场需求虽可能继续回升,但运力供应较大,行业景气上升尚需时日。在此背景下看公司的各项业务发展,2011年沿海电煤运输COA合同签定的量及运价均有小幅上升,内贸油品市场仍将稳定增长,承运中国进口铁矿石的COA长期合同,收益较为稳定,主要的不确定来自外贸散货及外贸油品运输。 2011-2012年是公司运力集中投放的两年,2011年公司资本开支将达到122亿元,公司计划发行不超39.5亿元可转债,募资主要将用于支付油轮及散货船的建造款项。 2011年-2012年公司运力投放加大,将在折旧及财务费用等方面面临一些压力,而目前航运业景气状况仍受制于行业供应过剩,同时油价及利率趋升,公司在短期内面临业务规模扩大,但盈利增长可能弱于规模扩张的局面。 未来的业务看点包括LNG发展的良好前景及航运业中远期缓慢向好的可能,另外公司经营风格稳健,在景气相对低迷的阶段,可一定程度缓和业绩波动风险。 维持谨慎推荐的投资评级,最佳介入时机尚需等待。

投资要点: 2010年公司完成货物吞吐量6417万吨,增长24.0%;其中集装箱吞吐量614万TEU,增长29.0%,散杂货吞吐量1021万吨,增长24.8%。公司货量吞吐量及集装箱吞吐量在深圳港市场份额分别为28%、27%,2010年市场份额均提升1个百分点。 受益于集装箱吞吐量恢复性增长,公司2010年营业收入17.4亿元,增长18.76%,归属于上市公司股东的净利润5.96亿元,增长42.45%,每股收益0.925元。 公司净利润增幅明显高于业务量及收入的增幅,主要是投资收益大幅增长。2010年公司成功入股莱州港,莱州港地处黄河三角洲生态经济区,建港条件良好,未来具有较大发展潜力,公司入股莱州港实现了港口业务跨区域发展。2010年因新增了合营公司中海(莱州)港务有限公司,公司投资收益增幅达到104%。 公司东莞麻涌港区投入运营,赤湾港区部分散杂货业务转移至麻涌港区,公司已启动化肥业务由赤湾港区向麻涌港区的转移,未来两港业务结构将更趋合理,资源利用效率也将不断提升。 2011年深圳港集装箱吞吐量的增长将取决于腹地出口增长及内需提升,其中外需的影响非常大。而随着国内需求的不断提升,进口及内贸箱比重也将逐步提高。总体上经过2010年的恢复性反弹,2011年全港集装箱吞吐量将恢复至常态增长,港口费率未来有一定提升空间。 预计2011年公司集装箱吞吐量有小幅增长,业绩仍有适度增长预期.公司经营稳健,估值合理偏低,分红比例较高,维持谨慎推荐的投资评级。

受区域经济复苏的推动,2010年天津港业务量获得适度增长,公司完成吞吐量总计25,777万吨,同比增长8.22%。其中散杂货吞吐量20,417万吨,增长4.27%;集装箱吞吐量515.2万TEU,增长15.39%。公司散杂货增长慢而集装箱增长快的情况符合2010年全国港口业的大背景。 2010年,公司实现营业收入114.8亿元,增长17.13%,实现利润总额12.9亿元,增长29.45%。实现归属于上市公司股东的净利润为8亿元,增长24.87%。每股收益0.48元。 2011年1-2月,天津港全港货物吞吐量双位数增长,其中集装箱吞吐量增速达到21%的较快增长,如果全年集装箱增长趋势维持,集装箱业务将成为公司一个利润增长点。公司现有油码头盈利能力较强,集团旗下的30万吨油码头在合适的时机也将注入上市公司。 杂散货方面,环渤海湾竞争比较激烈,区内未来仍将有大泊位投产。 公司煤码头与大煤炭生产商合资,货源有一定保障。另外天津港也将进一步改善航道水深条件,提高港口硬件竞争力。 天津港是首都北京和天津市的海上门户,滨海新区开发开放对于腹地产业发展具有较强的推动力,这些是天津港的优势所在,天津港的劣势为周边港口的产能不断增加、竞争进一步加剧。因此未来对于天津港将是机遇与挑战并存。 目前公司PB仅1.4倍,预期2011年动态PE16倍,在港口板块中属于偏低水平,维持谨慎推荐的投资评级。

受益于区域经济增长、世博会召开等因素推动,2010年公司收费路桥业务增长较快。除312 国道沪宁段外,其他路桥车流量均获一定增长,其中沪宁高速公路日均车流量增长9.8%。2009 年中期起实施的货车计重收费标准结构调整在2010年上半年度继续对通行费增量带来贡献,各路段通行费收入普遍高于交通流量增长幅度,单车收入也有不同幅度的提高。 受到车流量增长及单车收入提高的叠加影响,公司业绩获得良好增长。公司实现营业总收入67.56亿元,同比增长17.68%,其中,实现道路通行费收入约人民币49.99亿元,增长16.08%;归属于上市公司股东的净利润24.84亿元,增长约23.5%;每股收益0.493 元。 公司正逐步进入平稳发展的成熟期,道路交通流量和通行费收入的增长速度可能会逐步放缓。公司正积极寻求产业链条的扩展及新的产业投资机会,以规避收费公路经营年限渐短的局限。公司已经介入三个房地产投资项目,2011年会有部分进入预售。 2011年公司将面临的一个负面因素是京沪高铁将于2011年6月开通,可能对旗下公路产生分流影响。不过2010年7月沪宁高铁已经开通运行至今,对沪宁高速公路的分流影响有限。公司认为京沪高铁和公路竞争的领域将是跨省的长途客运市场,而沪宁高速公路以区域车流为主,短期内客流基本不会受到影响,公路货运受铁路的冲击程度也将有限。 目前公司PE13倍,2010年每股现金分红达0.36元,税前红利收益率达到5.5%,公司经营稳健,现金流充沛,稳健型投资者可关注。维持谨慎推荐的投资评级。

投资要点: 2010年,在民航业继续复苏的背景下,尽管深圳机场存在航空主业增长瓶颈,但仍实现业务量的适度增长。深圳机场完成旅客吞吐量2,671.34万人次,同比增长9.1%;货邮吞吐量80.88万吨,同比增长33.6%;航空器起降21.69万架次,同比增长7.0%。 公司实现营业收入189,946.62万元,同比增长14.24%;利润总额89,570.21万元,归属于母公司所有者净利润71,415.02万元,分别增长23.76%和24.18%,每股收益0.42元,扣除非经常性损益后每股收益0.38元。非经常性损益为原借款合同纠纷案计提的利息损失冲回。 深圳机场现有基础设施保障能力已经面临饱和,制约公司航空主业持续增长。目前正在加紧推进扩建工程,2011年第二条跑道按计划将投入使用,将一定程度上缓解供求予盾。 公司承担了扩建工程中航站区主体工程的投资与建设。扩建完成后运营成本将大幅增加,以T3航站楼为主的航站区主体工程投入使用初期公司经营业绩将面临下滑的风险。 2011年公司主要生产经营目标是:旅客吞吐量2750万人次;货邮吞吐量83万吨;航空器起降21.97万架次,实现营业收入20.35亿元,利润总额8.44亿元。2011年能力瓶颈仍存在,业务量增长空间有限,而未来随着容量的扩张,成本费用的上升也会影响阶段性业绩表现。 目前估值偏低,维持谨慎推荐评级,但提示未来业绩波动的风险,不建议作为重点投资品种。

投资要点: 公司主营沿海、国际油品运输以及以煤炭、铁矿石为主的干散货运输。2010年相关的航运市场平均运价水平有一定程度上升,行业景气适度复苏。 2010年公司完成货物运输周转量2697亿吨海里,同比增长21.7%,其中完成干散货运输周转量1089亿吨海里,增长14.2%;完成油品运输周转量1607亿吨海里,增长27.3%。 公司实现主营业务收入 113.99亿元,增长30.7%;其中干散货运输收入53亿元,增长42.2%;油品运输收入60.98亿元,增长22.2%。实现归属于母公司股东的净利润17.17亿元,同比增长61.2%,每股收益0.50元。 展望 2011年航运市场,由于全球干散货及油轮运力过剩格局维持,国际干散货和国际油品运输市场可能维持相对低迷。公司2011年度沿海干散货包运合同(“COA 合同”)已基本签署完毕,运量和运价同比均取得小幅增长。沿海油运运价相对稳定。 2011年-2012年公司将分别有319.1万、428.6万载重吨新增运力投放,运力扩张速度加快。如果2011年行业景气相对低迷,而油价可能居高位,将影响公司业绩持续增长预期。 公司经营稳健,未来交付的运力中,部分有固定运价锁定,目前公司估值水平在行业中偏低,维持谨慎推荐的投资评级。

投资要点: 2010年,白云机场完成飞机起降32.92万架次,旅客吞吐量4097.84万人次,货邮吞吐量114.45万吨,同比分别增长6.6%、10.6%、19.8%。2010年航空业复苏,其中国际航线复苏力度更大,白云机场国际航班量相对较小,所以整体业务量的增长比较平稳。 2010年公司实现营业收入38.65亿元,增长16.92%;公司实现利润总额8.34亿元,增长10.21%。实现归属于母公司净利润5.87亿元,增长8.07%。每股收益0.51元.公司净利润增幅明显低于收入增幅,原因是营业成本增长29.12%,增幅较大。2010年公司东三、西三指廊和亚运改造工程完工投入使用,公司以22.52亿元的暂估资产总额结转固定资产,2010年固定资产折旧新增1.3亿元,而且维护费用和运营成本也有所上升,同时随业务量的提升,物料消耗、燃料动力、人工成本等相应增加。 公司以机场建设费作为补贴收入的政策获延期至2015年底。根据广州市府的机场发展纲要,白云机场将要建设二号航站楼,计划于2013年前建成并启用,若按此规划实施,则意味着白云机场将于2013年后再次面临业绩波动风险。 预计2011年白云机场业务量仍将平稳增长,业绩继续小幅增长。目前公司PE17倍,PB1.6倍,维持谨慎推荐的投资评级,但提示注意回避公司远期业绩波动的风险。

投资要点: 受区域经济增长的带动,2010年公司旗下的6个公路项目,车流量均获两位数增长,其中最主要的合宁高速车流量增长27%,高界及宣广高速也分别增长16%、19%。这三条公路的通行费收入分别总收入的40%、25%、19%,合计占85%,是公司最主要的收入来源。 受车流量增长及通行费标准调整的推动,2010年公司业绩获良好增长,全年实现营业收入21亿元,同比增长19%;利润总额11亿元,同比增长18%;归属于公司股东的净利润7.8亿元,同比增长16%;每股收益人民币0.47元。 2010年11月10日起,安徽省高速公路收费标准调整,公司拥有的合宁高速公路、高界高速公路、宣广高速公路和连霍公路(安徽段)采用新的收费标准。收费标准调整将使公司收入有所增长,而公司路产实施的是直线折旧法,此项增加收入大部分体现为税前利润。新标准对2010年业绩贡献有限,对2011年业绩增长将有明显促进。 合宁高速及高界已于2009年完成扩建及改建,2011年公司将加快推进宁宣杭高速公路宣城至宁国段、宁国至千秋关段的工程建设及205国道天长段新线改建工程工作。 2011年公司将受益于收费标准的调整及车流量的自然增长,预计2011年净利润增长23%,每股收益0.58元,对应2011年PE11倍,维持谨慎推荐的投资评级。

公司为国资背景,核心业务为旗下全资子公司长江国际港务经营的液体化工品的装卸、仓储及运输服务,该业务贡献公司利润九成以上。 张家港是我国最大的液体化工品集散地之一。依托扬子江国际化工园内的产业集聚效应和张家港保税区特有的保税功能,张家港保税港区内的化工仓储物流业的发展空间较大。 公司储罐规模逐步扩容,2010年8.9万立方米新增储罐及2011年11.65万立方米新增储罐是2010年至2012年业绩增长的主要推动力。公司近四年净利润增幅均在40%以上。已购买的翠德地块,未来亦可能用于储罐建设。 预计2011-2012年公司净利润分别增长43%、13%,对应每股收益0.61元、0.69元。由于翠德地块的扩建预期,2013年公司仍有进一步增长的潜力。 公司2011-2012年的动态市盈率分别为28倍和25倍,在物流板块中属于偏低水平。基于公司未来三年持续增长的预期,给予谨慎推荐投资评级。介入时机可择股价回调之时。 风险提示:港区内业务竞争加剧,需求放缓。

投资要点: 受益世博会及航空业复苏,浦东机场业务量增长明显提速,2010年飞机起降332,127架次,旅客吞吐量4,057.86万人次,货邮吞吐量322.80万吨,同比分别增长15.36%、27.12%和26.92%。 公司业绩得以大幅提升。2010年公司营业收入为418,640.83万元、营业利润为166,773.41万元、归属于母公司所有者的净利润为131,070.86万元,分别同比增长25.40%、90.88%和85.56%。每股收益0.68元。业绩基本符合预期。 公司业绩增长一方面来自机场业务量增长的贡献,另一方面公司投资收益也大幅增长。持股50%的德高动量广告公司2010年净利润3.88亿元,持股40%的浦东航空油料公司净利润7.5亿元,公司合计获得投资收益4.94亿元,同比增长84%。 2011年1月份浦东机场实现航班起降、旅客吞吐量、货邮吞吐量同比分别增长13.6%、18.9%、5.2%,较2010年增幅虽有所放缓,但航班量依然有双位数增长,显示行业景气依然相对较旺。 由于世博会次年效应,我们预期2011年浦东机场业务量的增幅将较上年有所放缓。2011年中期京沪高铁运营对于上海机场也会产生一定的负面预期,但实质影响会较小,因为浦东机场开设的京沪航线较少,且多为国际中转作衔接。上海机场作为我国华东地区的国际航空门户,其国际航线的发展空间仍然较大,而国际航线是高铁所无法替代的。另外迪斯尼乐园定址于上海,远期看,将增添上海航空市场的吸引力。 预计公司2011年业绩与上年持平或小幅增长,目前PE约为21倍,PB为1.9倍,估值合理。上海机场资产整合进入关键时点,可能性在提升,如果资产整合能一定程度增厚公司业绩,估值水平将更具吸引。维持谨慎推荐的投资评级。

投资要点: 2010年公司实现营业收入39.4亿元,同比增长7.39%;营业利润16.8亿元,增长20.16%;归属于母公司的净利润12.5亿元,增长18.9%。 每股收益0.37元。 公司业绩增长主要受益于国内经济企稳回升和山东省内高速公路网络的贯通。公司主营收入包括车辆通行费和石油制品销售收入,收入占比分别为86.44%、12.64%。2010年车辆通行费收入33.9亿元,增长14.29%。旗下的路桥资产包括五路四桥,其中最主要的济青高速公路收入22.5亿元,占通行费收入的66.46%,同比增长8.73%。石油制品收入下降24.60%,主要是由于子公司润元公司不再经营石油焦业务所致。 公司目前正全力推进重大资产购买项目,根据已公告的预案,公司拟向控股股东高速集团定向发行A股,用于收购其旗下的高速运管公司100%股权和潍莱公司51%股权,涉及的路产包括京福纳入段、威乳高速、潍莱高速。目前方案已获股东大会通过,等待中国证监会核准后予以实施。拟注入资产包括京福纳入段、威乳高速、潍莱高速。其中,以京福纳入段盈利能力最强,威乳高速及潍莱高速短期内盈利不理想。预期资产注入对山东高速中长期业绩表现有一定的促进作用。 不考虑资产注入,预计2011年通行费会较2010年有小幅增加,公司养护专项工程有所减少,成本费用将会较2010年下降。如果2011年资产注入实施并对业绩有小幅增厚,公司2011年业绩仍将有一定幅度增长。 目前公司市盈率为14倍,在高速板块居于偏低水平,维持谨慎推荐评级。由于高速板块基本面较透明,估值修复及股价上行空间相对有限,不适于激进型投资者。

受益世博会及航空业复苏,浦东机场2010年航班量、客、货邮吞吐量分别增长15.4%、27.2%、27.1%,增幅明显提速。 2010年11月浦东机场业务量淡季回落,其中国内航线航班量及旅客吞吐量回落较为明显。12月业务量环比企稳持平。 上海机场资产整合进入关键时点,我们预期资产整合方案很有可能在2011年推出。 我们判断,上海机场资产整合方案对股份公司业绩有增厚效应。 除了资产整合的预期外,股份公司短期内没有大的资本开支计划,有利于业绩的良性发展。 2011年若航空运输业景气度在高位回稳,由于世博会的推动作用消失,2011年浦东机场业务量的增幅将显著放缓。 我们预计不考虑资产整合的可能,公司2011年业绩可能基本与上年持平。 尽管上海机场2011年存在世博会次年效应,但机场已进入业绩良性增长轨道,目前估值水平已处于合理区间,2010年PE约为21倍,PB为1.8倍。如果资产整合能一定程度增厚公司业绩,估值水平将更具吸引。维持谨慎推荐的投资评级。

2010年集装箱航运市场复苏,酝酿了2011年初集运运价上涨的动力。 因淡季影响,提价后货运量增长乏力,年初运价上涨计划受挫,船公司只是部分兑现了年初的涨价计划。 二季度开始,集运传统旺季将起步。尽管2011年旺季涨价已在预期之中,但能否实现预期的幅度亦取决于2011年全球贸易的需求及运力供应的格局变化及船东一致性行动的博弈。 基于行业供求关系中长期渐趋改善的趋势,我们认为中海集运作为专营集装箱航运的公司,将能持续受益行业景气改善。 由于2010年相对较高的业绩基数,及2011年公司交船量加大及成本预期上升的状况,预计2011年公司业绩增长的空间亦可能较有限。 我们预计公司2010-2011年每股收益分别为0.31元、0.35元,对应PE分别为14倍、13倍,给予谨慎推荐投资评级。 但因目前的淡季特征及运价上涨的不确定性,不建议追高,逢低介入为宜。