事件: 4月23日晚间,公司发布了2014年年报和2015年一季报:2014年公司实现营业收入6.44亿元,同比增长28.04%,实现归母净利润2.45亿元,同比增长3.86%;2015年一季度公司实现营业收入1.47亿元,同比增长52.94%,实现归母净利润6252万元,同比增长50.24%。 投资要点: 营收平稳较快增长,研发助力公司新品扩张。 受益于国网招标数量稳定增长,公司营收平稳较快增长。2014年,国网智能电表的招标数量继续保持稳定,公司低压电力线载波通信产品出货量稳定增长,使公司营业收入保持平稳较快增长。受益于去年四季度国网招标数量较多,使公司2015年第一季度获得电能表企业订单较多,公司销售收入和净利润相应增长,业绩同比上升较大。 模块出货占比增加,致使公司产品毛利率出现下滑。2014年公司毛利率水平为56.04%,较上年下滑5.78个百分点;2015年一季度公司毛利率水平为52.16,%,继续出现下滑。受出货量增加以及载波通信模块占比增加影响,公司毛利率接连出现下滑,预计随着模块占出货量比例稳定后,公司载波通信产品的毛利率水平将会趋于平稳,从而使公司整体毛利率水平止跌趋稳。 继续加大研发投入,为新业务扩张奠定基础。2014年,公司研发投入金额为76,277,470.26元,同比增长35.57%,占当期营业收入的11.84%。2014年公司SSC1643芯片完成国网认证工作并获得通过,公司窄带载波通信芯片由SSC1641全面过渡到1643系列,提高抄表速率(同时支持PSK与fsk)。 SSC1650窄带高速载波通信芯片也通过了国网认证,并开始全国推广。SC1645微功率无线芯片已完成辽宁试点,目前正在国网认证。六代宽带高速芯片已研发完成,SSC1645微功率无线芯片和SSC1660\SSC1661电力线宽带通信芯片也已实现小批量量产,基于SSC1645和SSC1660\SSC1661芯片的相关产品也即将在2015年实现销售。 智能家居业务爆发在即。 报告期内,公司智能家居研发中心的研发工作围绕智能照明、智能安防、家庭(楼宇)能源管理、智慧社区四条主线全面展开。目前,公司已完成智能插座、智能开关、智能网关等智能家居控制产品,电能监测、用电监控器、烟雾报警器等智能家居监测监控产品,电力线无线路由器、电力线适配器等电力线网络产品的开发与量产。 此前,公司在2015年智能家居产品发布会上发布了基于电力宽带芯片的家庭网络、智慧安防、智能控制、能源管理等综合解决方案。发布会上,公司与安居宝就PLC数字门禁对讲系统签订了合作备忘录,与HP签订了智能家居云服务平台合作备忘录。我们认为,强大研发实力的保证是新产品推广的重要基础,随着基于PLC的智能家居、智慧安防等解决方案的发布,公司由产品提供商向解决方案提供商和平台运营商逐步转型,未来智能家居的爆发是必然,公司大概率将在智能家居领域占据先发优势。 看好智能家居业务发展,维持“增持”评级。 我们认为公司的看点有如下几点:1)基于PLC的能源管理、能源数据分析甚至能源安全监测将成为能源互联网的核心要素,公司将依托其强大的电力线载波通信技术充分受益于我国能源互联网发展;2)与安居宝、惠普强强结合,公司向智能家居平台服务商迈进;3)依托于智能家居平台运营的想象空间极大,公司依托硬件卡位、软件及平台运营提高用户黏性的方式构筑智能家居生态系统,未来基于能源管理、数据分析的变现空间巨大。 综上,我们预计公司2015-2017年的营业收入分别为9.7、14.08和19.7亿元,同比分别增长50.55%、45.18%和39.85%,归母净利润分比为3.37、4.55和5.98亿元,对应的EPS分别为1.51元、2.04元和2.68元/股,维持“增持”的投资评级。 风险提示。 智能家居产品推广进度不达预期;国网智能电表招标进度不达预期等。

事件: 4月21日,公司发布2015年一季报,2015年一季度公司实现营业收入4.14亿元,同比增长27.36%,实现归母净利润为7586万元,同比增长212.41%,扣非后归母净利润为2739万元,同比增长12.38%。同时,公司预告上半年归母净利润增速区间为75%-105%。 投资要点: 转型效果显著,营收稳定增长、毛利率水平提升明显。 2015年一季度,公司营收稳定增长,归母净利润大幅增长,主要系公司出售全资子公司博彦上海部分业务及资产所产生的收益所致。我们认为,虽然公司营收及扣非后净利润增速较为稳定,但公司的业务结构已进一步优化。公司一季度毛利率为33.17%,较去年同期增假3.11个百分点,毛利率水平继续提升,显示出公司转型初显成效,传统毛利率水平较低的外包业务占比逐步降低,毛利率 的综合解决方案及产品占比逐步提升,使公司毛利率水平较去年同期改善明显。我们认为,随着公司转型不断深化,以金融IT 为主的综合解决方案类业务将会继续保持高成长性,从而带动公司毛利率水平较高的业务占比进一步提升,而毛利率水平较低的外包业务占比将进一步降低甚至被部分剥离,因此未来公司业务结构将会进一步优化,毛利率水平也有望进一步提升。 未来公司除继续优化现有业务布局外,还将积极依靠外延式扩张进一步优化业务结构,提升公司在特定行业的综合解决方案及产品提供能力。我们认为,未来医疗健康领域将是公司重要的布局方向,未来公司将形成以金融、互联网和医疗健康为主的“三元”业务结构。 维持“增持”评级。 我们看好公司加速转型,后续外延落地值得期待。我们维持对公司的盈利预测,预计公司15-17年的营业收入分别为20.5、26.5和33.9亿元,同比分别增长31.28%、29.26%和27.96%,净利润分别为2.44、3.43和4.65亿元,对应的EPS 分别为1.45、2.04和2.77元/股,维持“增持”的投资评级。

投资要点: 营收稳定增长,看好公司转型。 报告期内,公司实现营业收入21.50亿元,同比增长31.27%,归属于上市公司股东的净利润7081.93万元,同比下降15.78%。基本每股收益0.84元/股,同比下降26.96%。 公司利润下滑主要是由于2014年国内整体电视媒体广告市场规模出现萎缩所致—2014年公司最为重要的电视广告业务虽然营收继续保持增长趋势,但是毛利率水平下滑1.4%至11.02%,电视广告营收占比从87.75%下降至79.92%。 此外,毛利率较高的品牌管理业务营收亦出现了一定程度的下降,2014年共实现营收2081.43万元,同比下降11.30%。在户外广告业务方面,虽然营收增长情况较快,但是毛利率水平也发生了下滑。我们认为在各大新媒体的强势崛起及数字营销不断对传统广告市场形成强有力冲击的背景下,公司的电视广告及品牌管理业务将继续面对较为严峻的形势,由于公司具有较强的业务管理能力及资源整合能力,且客户资源积累较为深厚,其传统的电视广告及品牌管理业务营收及利润水平有望逐步趋稳,为公司形成较为稳定的营收保障。 在新媒体广告业务方面,公司目前主要以互联网视频投放为主要突破口,2014年共实现互联网广告营收4993万元,我们认为由于公司具有较强的用户资源将为其开展新媒体广告投放打下良好的基础,加之其具有较强的业务转型需求及动力,因此未来新媒体广告业务将有望成为公司主要的盈利点。 盈利预测与投资建议。 我们认为公司有望在传统广告市场中继续保持优势地位,同时在新媒体广告业务中实现转型升级,看好公司未来整体业务能够逐步发挥协同作用,预计公司15年-17年将分别实现每股收益为1.15、1.42元、1.75元/股,我们首次覆盖公司,给予“增持”的投资评级。

调研情况: 4月14日,我们参加了公司组织的投资者交流会,与公司高管就公司业务发展现状及未来发展方向进行了交流。 投资要点: 导航地图、地理信息业务快速发展,车联网用户流量变现可期 乘用车规模及前装车载导航渗透率不断提升,带动公司导航地图业务快速增长。根据易观智库数据,截至2014年4季度,公司在我国前装车载导航市场中占比为41.3%,受益于我国乘用车销量与前装车联网产品渗透率的不断提升,公司导航地图业务收入呈稳定快速增长之势。2014年我国前装车载导航渗透率为12.7%,远低于欧美日等发达国家水平。我们认为,未来前装车载导航渗透率快速提升是市场发展之必然,也是移动互联网发展之必然,公司作为前装车载导航市场中的老大,必将充分获益,未来导航地图业务收入必将继续呈现快速增长态势。值得注意的是,除前装外,在经历了前几年的后装车载导航热潮后,后装车载导航需求正在向前装市场转移,未来在前装与后装差价逐步缩小,服务更加多样与优质的情况下,后装需求有望加速向前装市场转移,这将进一步使公司在此领域的地位得到巩固。 道路拥堵日益严重催生用户获取实时路况信息需求,公司综合地理信息业务将呈爆发式增长。由于我国汽车保有量的不断提升,大型城市路况较为拥堵,这将不断催生驾驶员、个人用户对城市路况信息的及时获取需求,此服务要求图商能够实时采集、实时反馈、实时发布与实时分享,因此该领域的技术壁垒较高,市场份额较为集中且固定。目前我国动态交通信息提供商仅有三家(世纪高通、高德、掌城科技),公司旗下的世纪高通是我国动态交通信息的龙头企业之一,市场份额占比较大,未来用户对于精准出行需求的不断提升将使公司在此领域的收入迅速增加,目前公司在此领域的商业模式主要以B2B2C为主,我们认为,未来随着市场规模的不断增加,公司有望将服务直接延伸到C端,从而更好地把握流量入口,以期获得流量变现。 携手腾讯布局车联网市场,待流量积累完毕后变现将是水到渠成。在腾讯入股公司后,公司于腾讯合作推出了车联网整体解决方案WeDrive,这是业界首次具备全方位优质互联网服务和云端跨屏同步能力的整体车载解决方案,将腾讯优质的互联网内容实现在车机上,将用户的完美体验延续到驾车场景中,让车主在驾驶过程中充分享受到多端同步的车联网产品体验,为驾车生活提供安全出行、娱乐、社交及生活服务。目前公司在此领域的业务布局以提升用户体验、提高用户黏性为主,待用户粘性较高且用户流量积累完毕后,变现将是水到渠成。我们认为公司未来在车联网运营中的主要变现模式将有以下几种:1)数据流延伸到保险公司、后服务提供商。基于用户数据的流量变现模式主要以数据流的延伸为主,基于用户驾驶行为定价的保险模式将为车端数据的主要变现方式,此外基于车况诊断数据流的维修及保养服务也将是重要的流量变现模式;2)“LBS+商业”模式。基于位置的商业服务推送,将成为另一种重要的变现模式。在掌握了车端信息流入口后,用户发出搜索商业服务的请求时,公司可以采取推送排序竞价排名、商业服务交易成功后利润分成等模式进行流量变现;3)内容付费模式。在移动网络渗透率不断提升及稳定性不断提高的情况下,依托于优质内容(无损音乐、高清影视等)的付费模式将大有可为,公司在把握了流量入口后,可以将第三方内容上接入以获取收入分成。 此外,公司还将积极布局此前公司较为薄弱的后装市场,后装市场的布局完成将使公司的产品与服务打通前装与后装市场,使公司车端的“点”更加丰富,进而可以使公司的产品与服务由“点”连成“网”,为公司整体的车联网战略布局助力。 盈利预测与投资评级 基于上述分析,我们看好公司从图商向车联网综合解决服务商和车联网云平台运营商的转型。我们认为,公司将充分受益于前装车载导航渗透率的提升、动态交通信息需求以及C端车联网服务需求的增加,加之在腾讯入股公司后,公司在体制、人才激励机制、业务发展模式和平台整合能力等方面均有较大幅度的提升,未来公司必将乘车联网浪潮大踏步发展。我们预计公司2015-2017年的收入分别为13.11、16.29、20.29亿元,同比分别增长23.84%、24.18%和24.60%,EPS分别为0.23、0.28和0.35元/股,给予“增持”的投资评级。

投资要点: 营收稳定增长,转型已见端倪。 报告期内,公司实现营业收入306,595万元,同比增长27%,扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润45,384万元,同比增长20%。基本每股收益0.44元/股,同比增长16%。在传统报业日渐颓势的局面下,公司在加快传统媒体转型的同时大力发展新兴媒体业务。分项目来看,公司的两大支柱业务传统报业发行及广告、网络推广业务均出现营收下滑,分别下降7.88%和13.03%。公司在传统纸媒业务方面深挖媒体资源优势,横向扩展业务线,例如旅游微信、微店以及全媒体推广平台等,此外公司的专业报、区县报板块也小有所成。我们认为公司在传统报业方面的转型已经初见成功。 数字娱乐平台与智慧服务平台开始发力,完善全产业链。 报告期内公司高毛利的在线游戏运营业务营收8.02亿元,同比增长87.85%,显示出强劲的增长势头。我们认为公司以浩方为核心的数字娱乐业务可以与公司传统的传媒渠道形成互补,入股唐人影视丰富了公司在内容端的布局,此外结合浩方已运营的战棋TV 初步形成了以手游为核心的娱乐产业链闭环。 在智慧服务平台领域,公司同样利用传统媒体宣发优势,积极布局电商、新媒体平台、养老服务产业。其中公司重点推进的钱报电商平台在报告期内实现营收3.43亿元,同比增长300.33%。我们认为公司在以数字娱乐、智慧服务两大平台为新媒体建设的战略中,并未将传统的优势渠道完全舍弃,而是做到了相互融合与深度促进,充分利用了公司在传统宣发端品牌和公信力的巨大优势,这样的转型在全国地方报业中已然走在前列。此外,公司通过设立文化产业投资基金不断完善传媒生态链的布局,逐步完善公司在横向内容及渠道建设。 盈利预测与投资建议。 我们认为公司目前在传统地方媒体转型中已然走在最前列,看好公司的转型思路以及业务布局情况,预计公司15年-17年将分别实现每股收益为0.58、0.70元、0.83/股,给予“增持”的投资评级。

事件: 2014年,公式实现营业收入199.59亿元,同比增长20.36%,归属于上市公司股东的净利润为11.48亿元,同比增长5.04%,EPS为1.24元/股。 点评: 税控业务仍为公司主要利润来源,金融领域拓展初显成效 受益于营改增的不断推进,公司2014年防伪税控系统及设备收入为36.28亿元,较上年增长24.36%,毛利率下降3.45个百分点至41.81%,虽毛利率略有下降,但公司防伪税控业务仍是公司毛利的主要来源,占毛利比重仍高达40%以上。 报告期内,公司网络、软件与系统集成业务收入为49.24亿元,同比增长19.34%,毛利率下降0.85个百分点至22.05%。目前,公司依托其资金、技术及资质优势积极参与招投标,拓展系统集成业务,预计未来公司系统集成业务有望继续保持快速增长。值得注意的是,公司利用其在税务领域的渠道优势,积极布局金融支付业务,报告期内公司金融支付业务收入为5.35亿元,毛利率为36.63%。预计未来公司有望继续依托其渠道优势,加大金融支付及其它金融领域的业务布局。 税控业务规模将大幅增长,数据优势助力公司金融业务爆发 2015年1月1日起,除一般纳税人外,新办小规模纳税人也应使用增值税发票系统升级版,预计由此带来的年新办小规模纳税人规模在200万左右。目前公司在此领域的市场份额达到90%以上,市场的扩容将为公司未来税务领域的发展奠定基础。此外,目前公司电子发票业务稳步发展,并在积极推进电子发票业务试点工作。公司在电子发票领域的积极布局将使公司获取先发优势,且公司线下的渠道优势将是其他同类电子发票厂商所不可比拟的。我们认为,未来电子发票可入账报销后,制约电子发票发展的最大阻碍将消除,公司依托于强大的线下渠道优势打通线上线下并配合相应的商业模式落地后,公司的电子发票业务收入将呈现爆发式增长。由于公司常年扎根税务领域,有百万级别的存量企业用户,未来公司有望依托其巨额存量用户优势获得企业端数据以拓展公司金融业务。未来电子发票的大规模推广也有利于公司获得精准的用户数据,未来基于用户日常交易数据的金融业务将成为公司除税务领域外的又一大看点。 盈利预测与投资评级 我们预计公司未来的看点有如下几点:1)防伪税控市场扩容,未来公司防伪税控领域下游用户数以百万为级别增长;2)系统集成业务大单不断落地,依托系统集成业务拓展其它新业务领域;3)电子发票可入账报销,电子发票业务迅速推广,覆盖C端用户数达亿级;4)依托渠道优势、下游用户端数据优势大力拓展金融业务,各业务协同发展。综上,我们预计公司15-17年的EPS分别为1.61、2.20和2.98元/股,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示 新办小规模纳税人增值税发票系统升级版推广低于预期;电子发票业务建站低于预期;金融业务拓展不达预期等。

调研情况: 近日,我们对公司进行了实地调研,与公司董秘韩超先生就公司2014年年报情况及2015年发展规划进行了交流。 投资要点: 业绩稳定增长,人均单产显著提升。 2014年公司实现营业收入15.61亿元,同比增长17.51%,归属于上市公司股东的净利润为1.7亿元,同比增长33.26%,毛利率为33.58%,较上年增长2.58个百分点,人均单产达到20.7万元,为近年来最高水平。公司近年来积极推进业务模式转型,由单一的外包服务商向解决方案提供商转型。目前,公司外包业务占收入比重呈逐年下降趋势,由于以产品和解决方案为主的业务模式人均单产较高,因此公司的人均产出、毛利率均有所提升。 内生增长与外延扩张并举,转型效果显著。 公司近年来积极布局金融IT 领域,重点提供金融测试、金融数据和核心系统的实施、运行和维护等方面的服务。2014年公司收购了上海泓智,通过与上海泓智的整合,公司在金融IT 领域的产品化能力和综合解决方案提供能力有了显著的提升,上海泓智也借助公司的平台迅速发展,人员已迅速增长至300人以上,业务能力明显增加,未来公司仍将加大金融业务的投入力度,并有望通过内生增长与外延扩张并举的方式迅速提升公司在金融IT 领域的产品化和综合解决方案提供能力,进而增加公司金融IT 业务收入。除金融IT 领域的布局外,2014年公司收购了美国TPG,补充了公司在商业门户网站管理、架构开发、大数据挖掘分析等方面的业务,提高了公司在高附加值行业应用和IT 商业咨询服务方面的业务能力,加强了公司在北美市场的业务布局,未来公司将通过离岸与在岸业务并举的方式积极拓展公司在海外的业务,加强公司在海外互联网IT 领域的业务能力。未来,公司除专注于金融及互联网领域外,还将通过外延式扩张积极切入医疗健康领域,并形成以金融、互联网和医疗健康为“三驾马车”的业务结构。 除积极进行外延式扩张以期增强产品和解决方案提供能力外,公司为加速转型,优化业务布局也在积极进行内部的业务优化。2014年,公司出售了上海博彦部分业务和资产,剥离了部分传统软件外包业务,加快了公司转型步伐,也为公司人均单产的不断提升打下了坚实的基础。我们预计未来公司仍将精简人员,优化业务结构,提升高附加值、高毛利率业务的占比,进而使公司人均单产继续保持增长。 盈利预测与投资评级 我们认为公司未来的看点有如下几点:1)人均单产继续显著提升,有望于2015年达到25w/人以上;2)金融IT 业务高速增长,解决方案提供能力显著增强,通过外延扩张或合作在核心系统层面有成熟的产品提供能力,并有望通过与金融企业的合作使公司的业务继续延伸;3)通过外延式扩张积极切入医疗健康领域,并通过整合迅速提升公司在此领域的产品实力。基于以上几点,我们预计公司2015-2017年的营业收入分别为20.5、26.5和33.9亿元,同比分别增长31.28%、29.26%和27.96%,净利润分别为2.44、3.43和4.65亿元,对应的EPS 分别为1.45、2.04和2.77元/股,首次覆盖,给予“增持”的投资评级。 风险提示。 业务推广进展不达预期、外延扩张进展不达预期、宏观经济风险等。

调研情况: 3月11日,我们调研了金亚科技,公司高管就金亚科技的运营及发展情况与我们进行了说明和交流。 投资要点: 传统广电设备生产企业,擅长硬件研发与制造 金亚科技是一家以生产广电配套设备为主的硬件厂商。产品涵盖:数字电视前端系列设备、有线电视双向网络设备、数字电视运营支撑系统以及门类齐全的数字电视机顶盒等。公司的传统优势为广电硬件产品的研发与制造。 游戏全产业链闭环完成布局,内容端极具优势 公司近年来在硬件业务日趋成熟的情况下,积极布局游戏产业,其中拟收购优质手游研发+发行商天象互动,以及参股银川圣地60%的股权获得了世界电子竞技大赛(WCA)的运营权;此外,公司旗下拥有电视游戏业务以及控股全国两大电视游戏频道之一GTV的内容运营商鸣鹤鸣和,完成了“手游+电视游戏+专业游戏视频媒体+电子竞技”的游戏全产业链闭环布局。公司优秀的上游游戏研发能力与中游游戏媒体、下游全球性质的电子竞技有望形成双向孕育,对于公司的游戏闭环形成极为强劲的正循环效应,这样的布局在国内游戏厂商中已然走在前沿。 游戏+消费电子+虚拟运营商,泛家庭互联网生态圈基本建立 公司以建设“泛家庭互联网生态圈”为长期发展战略,在完成以游戏为主体的内容端布局的同时,另外两大业务板块消费电子+虚拟运营商业务也已经开始启动。其中消费电子业务将以提供家庭娱乐及健康管理等融合业务的金亚科技、提供双系统游戏主机的深圳金亚、提供高端消费电子品牌的哈佛国际三大板块为主导,而虚拟运营商业务则主要由提供移动互联网加速及三网融合服务解决方案的麦秸创想、提供公众wifi视频服务及智慧城市解决方案的金亚云媒构成。通过三大业务板块的布局,公司初步完成了“平台+内容+终端”的泛家庭互联网生态圈产业布局。 我们看好金亚科技通过布局游戏全产业链闭环而建立起来的内容端优势,结合公司优秀的硬件生产与运营能力,有望大幅提升公司的盈利能力和估值水平,我们首次覆盖公司,预测2015-2017年将分别实现EPS为0.68、0.94、1.16元/股,给予“增持”的投资评级。

事件: 2月12日明家科技发布2014年年报以及2015年一季度业绩预告,其中2014年公司实现营业收入为1.68亿元,同比增长17.54%,实现归属于上市公司股东的净利润为409.86万元,同比增长113.69%;预计2015年一季度实现营业收入1.3-1.55亿元,同比增长230.91%-294.55%,实现归属于上市公司股东的净利润为250-320万元,同比增长4364.29%-5614.29%。 点评: 净利润扭亏为盈,主营业务不断优化 2014年公司的电涌保护器业务获得1798万美元的海外订单,此外公司加强了内部管理、人员机构的精简与管理,销售费用与管理费用均出现了较为明显的下降,主营业务的成本得到了较好的控制,使得公司的净利润同比实现扭亏为盈。我们认为公司未来的电涌保护器业务将保持平稳运行状态。 移动营销开始发力,金源互动值得期待 2014年公司开始布局移动营销领域,已通过“两参一控”的方式初步完成布局。其中2014年参股云时空获得投资收益136.32万元,占公司净利润总额的33.26%,参股掌众信息获得投资收益72万元,占公司净利润总额的17.56%。控股的金源互动于2015年开始并表,使得公司一季度利润大幅增长。我们看好国内移动营销市场在2015年将迎来快速发展,金源互动纯正的移动营销质地在国内目前较为稀缺,有望从前期培养的客户黏性中不断获益,我们看好其在移动营销市场继续抢占先机,未来将是明家科技业绩的重要贡献力量,2015年4000万的业绩承诺将显著增厚公司的利润水平。 转型旗开得胜,业绩反转大局已定 我们看好公司收购优质移动营销公司金源互动将为公司业绩打开上升空间。此外由于2014年业绩的低基数效应,公司在2015年发生业绩反转已经是大概率事件。我们小幅上调公司的盈利预测,预计2015-2017年将分别实现EPS为0.55、0.73、0.82元/股,给予“增持”的投资评级。

事件: 2月11日晚间,公司发布公告,公司与江西飞尚科技有限公司签署了《投资合作框架协议》。公司拟通过增资及股权转让的方式持有飞尚科技不低于20%的股权,增资及股权转让款的实际成交价格以尽职调查、审计后的结果为基础,经双方协商确定。 点评: 公司积极谋求转型,开启外延式转型之路. 公司目前业务仍主要集中在煤矿安全监控领域,业绩受煤炭行业景气度的影响较大,虽然公司近年来一直致力于拓展其他应用领域,但是煤矿安全监控业务仍为公司的主要收入来源。公司此次拟增资及购买股权的飞尚科技是基于物联网(传感网)的结构状态,并集安全监测研发、生产、销售、系统集成和云计算服务于一体的高科技公司,是国家高新技术企业和双软认证企业。 飞尚科技具备为市政、交通(桥、隧、坡)、地铁、水利大坝、尾矿库、矿山、特种设备等各个行业提供结构安全监测一站式解决方案的能力。我们认为,此次投资合作完成后,公司将逐步摆脱对煤炭行业的依赖,业务逐步向市政管网等公共安全领域延伸,公共安全业务能否逐步推进并落地将是公司未来能否持续健康发展的关键,但仅靠内生性增长无法满足公司迫切的转型需求,因此依靠外延式发展将是公司向公共安全领域拓展的重要方式。 转型并非一蹴而就,维持公司“增持”投资评级. 我们认为,公司未来的股价催化剂有如下几点:1)小额快速增发落地,消除市场担忧;2)公共安全大单落地,为公司转型注入强心剂;3)外延式战略继续推进,助力公司加速转型。 目前,公司积极向非煤领域转型,加大外延式发展力度并积极推进公共安全项目尽快落地。但转型并非一蹴而就,投资者应有足够耐心等待分享公司转型成功的硕果。我们预计公司14-16年的EPS分别为0.28、0.38和0.53元/股,维持公司“增持”的投资评级。

调研情况: 1月29日,我们调研了公司旗下的金源互动,相关高管就金源互动的运营及发展情况与我们进行了说明和交流。 投资要点: 坚定发展移动营销,新业务有望持续突破明家科技是国内领先的电涌保护产品制造企业之一。公司为了扩大盈利增长点,积极开阔移动营销领域的业务发展,现已参股技术型移动互联网公司掌众信息、数字营销服务商云时空以及全资控股数字营销服务商金源互动。通过一系列并购与整合,公司已经初步掌握核心媒体渠道、广大中小媒体渠道及海量移动APP开发者渠道的移动数字营销服务商、移动广告平台,并直接布局终端媒体渠道,公司的移动数字营销战略首期布局初步完成。 移动营销行业仍处蓝海,市场空间广阔根据艾瑞咨询的数据,我国移动数字营销行业正处于起步并快速发展的阶段,2011-2013年增长率均超过100%,2013年其市场规模已达155.2亿元,预计未来三到五年内,每年仍将保持50%以上的增长率快速增长,到2017年移动数字营销行业市场规模有望突破1000亿元的水平。从行业内来看,行业内企业近百家,目前仍处于蓝海市场,我们预计随着营销效果的差异性逐步加大,行业的集中度将会不断提升。 全案策划+媒体渠道,金源互动抢占先机金源互动定位于移动互联网整合营销商,位于整个产业链的中游,针对上游客户的投放需求进行量化匹配、整合传播、全程监测,目的是精准投放到下游媒体端领域。公司目前主要有移动互联网媒体广告业务和搜索引擎广告业务两大模式,其中前者是基于移动互联网网站、浏览器、app客户端进行的营销,而后者是用户搜索特定关键词时向其展示特定营销内容。公司发展势头迅猛,2013年实现业务收入4273.53万元;2014年1-5月营收已达1.54亿元,完成2014年净利润3100万元的业绩承诺已无压力。 我们看好明家科技通过“两参一控”的方式进军数字营销领域,尤其看好金源互动在目前移动营销服务领域中所处的领先地位,我们首次覆盖公司,预测2014-2016年将分别实现EPS为0.43、0.55、0.70元/股,给予“增持”的投资评级。

事件:公司于1 月26 日晚间发布年度业绩预告,预计2014 年年度归属母公司股东的净利润比上年同期增长30%-50%。 点评: 主业稳定增长,新业务拓展初显成效. 1)主业稳定增长。2014 年,公司继续加大产品的研发、销售及市场营销力度,产品营销网络建设进一步完善,销售目标完成较好。公司核心业务“视听控一体化”相关产品及解决方案均有稳定增长。2)新业务拓展初显成效,智慧城市业务取得较好成绩。公司积极把业务由会议室向智慧城市领域延伸,并希望借助公司现有的渠道及技术优势进行资源整合,优化完善公司现有的业务布局,把公司的业务及产品由会议室推向智慧城市建设领域。收购东蓝数码进一步增强了公司在智慧城市领域的业务能力,为公司智慧城市业务拓展奠定基础。我们认为,公司通过外延式整合迅速增强了公司在新业务领域的业务能力,协同效应使公司业务布局更加优化,为公司未来的增长提供想象空间。 警银亭有望成为支点,撬动公司智慧城市业务. 警银亭业务是银行ATM 机和警亭的结合体,对公安部门无偿提供使用,对银行以租赁、售卖等方式提供。目前银湾科技已建设完成了百余处警银亭并已投入使用,且已开始产生收入。目前银湾科技在重庆、山东、北京有四处生产车间,月产能达到400 台,公司已经与近30 个城市签订合同推广警银亭产品。银湾科技今年将继续加大渠道推广力度,力争今年布局5000 个点。我们认为,警银亭作为城市中的支点,是公司智慧城市业务布局中的重要组成部分,未来将点连成面并构建成立体化的统一整体后,将有望撬动公司智慧城市业务大踏步前进,因此警银亭业务也有望成为公司未来的新增长点。 积极推进充电桩项目,网络化运营后有望爆发. 公司2014 年年初出资2000 万元参股设立清洁能源公司,积极推进充电桩项目建设及充电桩网络化管理平台的研发。目前,公司的充电桩项目正在积极推进及投入阶段,采取由上而下的方式推广,未来有望与政府及重点行业内公司合作试点进一步推广公司充电桩建设及电动自行车的应用。我们认为,公司的充电桩项目也是公司智慧城市业务的重要布局之一 ,但目前仍处于试点推广期,尚不能产生收入和业绩,未来清洁能源项目形成网络化运营后将有望爆发,为公司智慧城市业务助力。 盈利预测. 我们认为公司未来的股价催化剂有如下几点:1)智慧城市业务快速推进;2)警银亭布局加速,未来对业绩增厚明显;3)充电桩项目网络化运营成功,政府或行业项目落地;4)“视听控一体化”产品及解决方案海外拓展效果显著,使公司传统业务继续稳定快速增长。 我们维持对公司的盈利预测,预计公司2014-2016 年的EPS 为0.32、0.85 和1.19 元/股,维持公司“增持”的投资评级。

事件:1)公司发布业绩预告,预计2014年归属于上市公司股东的净利润为2032.26万元-5080.65万元,较去年同期下降50%-80%;2)公司发布公告称,为进一步拓展城市管网安全监控业务,公司拟投资3500万元主导设立重庆梅安森派谱信息技术有限公司;3)公司实际控制人拟以集中竞价、大宗交易方式在未来3个月内计划减持数量不超过560万股,即不超过公司总股本的3.32%。 点评: 煤炭行业持续低迷,拖累公司业绩。 1)2014年煤炭行业持续低迷,煤炭企业经营状况不断恶化,给煤矿安全监测监控行业带来较大的冲击,对公司收入及毛利率水平均有较大程度的影响,受此拖累,公司业绩出现较大幅度的下滑。我们认为,煤炭行业已经触底,未来煤炭行业触底反弹的预期增强,煤炭行业的回暖将使公司主业复苏。 2)积极拓展非煤领域,公共安全领域拓展初见成效。2014年度,公司在公共安全领域取得明显突破,公共安全监控业务销售收入占营业收入的比重大幅上升,并在该领域保持了强劲的发展势头。但由于非煤业务尚处于拓展初期,不能消除煤矿领域业绩下滑对公司整体的业绩影响。我们认为,公司积极转型公共安全领域是公司整体的核心战略,但新领域的拓展并非一蹴而就,而是循序渐进的过程,公司在此领域的拓展将使公司摆脱对煤炭行业的依赖,开辟新的增长空间。 成立梅安森派谱,进一步向城市管网安全监控业务进军。 公司与和嘉森(筹)、天堂硅谷合顺(筹)共同出资设立重庆梅安森派谱信息技术有限公司,分别占梅安森派谱注册资本的35%、30%和35%。其中,和嘉森是由公司控股股东、实际控制人、高管及子公司管理层共同出资成立的。我们认为,成立梅安森派谱是公司积极进军城市管网安全监控领域的重要信号,公司及子公司管理层以自有资金出资也显示出对此领域业务拓展的决心。城市管网安全监控领域业务的进一步拓展也是公司积极进行战略转型的关键一步,且此领域的拓展将有利于增强公司未来的业绩弹性。 减持并非坏事,更有可能是为公司业务发展解忧。 公司控股股东、实际控制人减持并非简单地自身资金需求,而是为公司业务发展埋伏笔。由于公司目前业绩下滑较为明显,现金流情况较为紧张,因此,我们不能简单地认为公司实际控制人减持仅是为了自身资金需求,更不能将此次减持解读为公司实际控制人对公司未来发展前景较为悲观。因此,我们认为,公司实际控制人在此时点减持并非简单地自身资金需求,而是为公司业务拓展埋下伏笔。 盈利预测。 我们认为公司的股价催化剂有如下几点:1)未来煤炭行业触底反弹,公司煤矿监控主业复苏;2)公共安全领域大单落地,为公司业务转型奠定基础,为公司业绩增长开辟新空间;3)外延式扩张预期强烈,公司有望依托外延式扩张来与公司现有业务进行协同,进而开阔公司发展前景。 目前,对小额快速定向增发未落地的担忧是压制公司股价表现的因素之一。 市场普遍担忧小额快速定向增发对公司战略的影响,但我们认为公司外延式发展需求并不取决于此事项是否落地,公司未来依旧会积极寻求外延式扩张的机会。由于2014年业绩下滑较为明显,我们下调公司的盈利预测,预计2014-2016年的EPS分别为0.28、0.38和0.53元/股,维持公司“增持”的投资评级。

投资要点: 防伪税控系统为利润主要来源,市场扩容为未来发展奠定基础 防伪税控系统及相关产品占公司毛利比重超过40%,是公司利润的主要来源。 2014年8月1日起的降价令市场对公司税控业务开始有所担心。但根据国税总局的公告,2015年1月1日起,除一般纳税人外,新办小规模纳税人也应使用增值税发票系统升级版。往年新办一般纳税人规模在50万左右,根据部分省份公布的数据来看,新办小规模纳税人往往是新办一般纳税人规模的4倍左右,因此,预计年新办小规模纳税人规模在200万左右。目前公司在此领域的市场份额达到90%以上,市场的扩容将为公司未来税务领域的发展奠定基础。 中标香港出入境管制系统,为公司系统集成业务发展增添信心 公司近年来大力发展系统集成业务,近两年公司系统集成业务收入增速维持在20%以上,超过营业收入增速。继2013年公司中标公安部出入境管理局电子往来港澳通行证项目后,公司近期中标香港出入境管制系统,中标金额为10.88亿港元,彰显公司在此领域的业务实力。此项目对公司系统集成业务的发展意义重大,公司击败国内外知名厂商拿下此标,不仅是公司系统集成业务发展的又一成果,也是公司国际化业务的重大突破,同时也是对公司系统集成业务能力的肯定,也为公司系统集成业务未来的发展增添信心。 电子发票业务稳步发展,静待商业模式落地 目前公司电子发票业务稳步发展,并已与大型电商合作试点电子发票业务。公司在电子发票领域的积极布局将使公司获取先发优势,且公司线下的渠道优势将是其他同类电子发票厂商所不可比拟的。我们认为,未来电子发票可入账报销后,制约电子发票发展的最大阻碍将消除,公司依托于强大的线下渠道优势打通线上线下并配合相应的商业模式落地后,公司的电子发票业务收入将呈现爆发式增长。 盈利预测与投资评级 公司各项业务均稳定快速发展,增值税系统升级及营改增不断推进将进一步拓展公司的市场空间;中标香港大单彰显公司系统集成业务的实力,特一级资质获批及公司在系统集成领域的积极布局也为公司系统集成业务发展奠定基础;依托于强大的线下渠道优势的电子发票业务在稳步推进,电子发票不可入账报销的障碍消除后,电子发票业务将有望爆发,加之公司在电子发票领域的商业模式落地,公司电子发票业务将值得期待。我们预计公司2014-2016年的EPS为1.33、1.58、1.86元/股,给予“买入”的投资评级。

调研情况: 12月10日我们调研了华录百纳,公司高管就2015的业务布局及未来展望进行了说明和交流。 点评: 四档栏目布局明年,优质制作值得期待。 公司2015年的主打栏目主要有四部,分别是《造梦者》、《女神的新衣》第二季、《最美和声》第三季以及《前往世界的尽头》。其中《造梦者》将于本年12月底开播,是公司较为重量级的节目之一。《女神的新衣》第二季将继续和天猫合作,这种电视+电商的产业链模式在第一季中展现出非常强大的盈利模式,第二季的衍生品会在服装之外引入包、珠宝、彩妆等品类;网络版权预计也有大幅增长。 《最美和声》第三季目前已经确定了萧敬腾、Selina、张杰为导师,第四位导师将会是重量级歌手,节目将继续走年轻化路线,是明年二季度上星卫视唯一拥有音乐类牌照的歌唱节目。《前往世界的尽头》则是公司明年全力主打的栏目,共12集,预计投资2.2-2.4亿元,并将投资8000万元拍摄相关主题电影,节目的主要内容是大牌明星作为领队与经过选拔的普通人去世界各地冒险与探索,已经确定在明年二季度江苏卫视周五晚黄金档播出,目前招商情况十分理想。我们认为公司在栏目制作业务中拥有极为优质的客户资源,并可以将客户需求和栏目运营综合协调发展,是行业内为数不多的具备持续盈利能力的公司,此外公司在电视栏目的制作针对性十分精确,瞄准了不同群体的不同需求,为公司精品化、现象化栏目奠定了坚实的基础。 电影依托栏目IP,量少却精保障成功。 除公司已确定将根据《前往世界的尽头》栏目拍摄相关电影以外,公司根据此前热门栏目《爸爸去哪儿》IP资源拍摄的《爸爸的假期》也将于明年大年初一与观众见面,此外,根据《非诚勿扰》栏目IP拍摄的《牵手之后》也将于2015年年底上映。公司这种基于自身热门栏目所拍摄的电影将大大加强影片的宣发效果,此外,优质栏目的众多粉丝也将对相关电影票房形成极为稳定的保障,这种依托现象化栏目IP量身打造电影的思路是公司在业内独有的。 积极扩展新媒体渠道,运营模式占尽先机。 公司除了在栏目及电影领域的精品化战略拥有优势以外,还积极向新媒体渠道扩展业务,并不断丰富其盈利模式,如将依据《女神的新衣》在新媒体端打造栏目《穿出女神范》,此外,公司2015年主打的四大栏目在新媒体的版权收入也将会有较大突破,这种栏目IP的纵向延展将不断提高公司的内容变现能力,公司对于优质内容多次开发的运营模式与依赖传统一次销售版权的同行业栏目制作公司将逐步拉开差距。 我们看好华录百纳与蓝色火焰在电影、电视剧、综艺栏目三大内容业务中发挥的协同效应,公司在内容—渠道—客户全产业链均有独到且强劲的实力,且加之公司拥有多渠道的内容变现能力,我们认为公司在国内影视领域将占据较为重要的一席之地。我们调高公司的盈利预测,预测2014-2016年将分别实现EPS为0.52、1.21、1.58元/股,给予“买入”的投资评级。