工商银行上半年实现收入2327亿元,净利润1095亿元,收入和净利润同比增长28.1%和29.4%,EPS 为0.31元,符合预期。二季度收入和净利润环比增长4.4%和3.5%。 ROAA 1.55%、ROAE25.12%。净利息收入同比增21.8%,手续费收入同比增长45.8%。 息差同比回升23BP,规模适度增长 上半年净息差和净利差分别为 2.60%和2.49%,同比分别提升23BP 和21BP,较去年底上升16BP 和14BP,预计下半年息差仍将保持稳中有升态势。息差回升来自存贷利差扩大、同业资产和证券投资收益率的改善以及信贷结构的优化。存贷利差同比扩大了34BP,同业利差同比扩大64BP,证券投资收益率同比扩大了27BP。贷款投向向个贷业务和中小企业客户倾斜。境内分行个人贷款增速10.9%,显著快于公司类贷款5.6%的增速。投向大项目和房地产项目贷款继续下降。规模适度增长,总资产较年初增长10.7%。 上半年新增贷款5292亿元,增长8.0%。而境内分行人民币贷款较年初增长6.6%,低于境内同业2.2个百分点。其中个人贷款增速10.9%,显著快于公司类贷款5.6%的增速。 新增存款9016亿元,增长8.1%。存款基础扎实。期末人民币存贷比56.3%。 手续费及佣金净收入同比增45.8% 手续费及佣金净收入同比增长45.8%,占营业收入比重达到23%。主要来自结算、投资银行和个人理财及私人银行业务,其在手续费收入中的占比分别达到23.9%、23.1%和18.6%,分别较去年同期增长42.3%、51.8%和47.3%。资产托管业务和担保及承诺业务也快速增长,分别同比增长100.6%和92.7%。上半年实现投资收益33.65亿元,同比增加127.2%,汇兑损益8.49亿,同比增长613.4%,整体非息收入同比增长了51.5%。 资产质量依旧稳健,信用成本上升 资产质量指标持续改善:不良贷款率较年初下降1.54个百分点至0.95%,关注类贷款占比下降0.32个百分点至3.03%。上半年资产减值损失支出168.8亿元,同比增长了74.2%,信用成本同比扩大,体现了审慎拨备政策。期末拨备覆盖率261.14%,拨贷比2.48%,达标压力不大。此外成本收入比25.52%,同比回落2.66个百分点。 稳定性和抗风险能力强,高股息率, 维持买入评级 期末公司核心资本充足率 9.82%、资本充足率12.33%,上半年发行380亿元次级债补充资本,中期无融资压力。值得注意的是,业绩发布会上管理层表示若按照新资本管理办法征求意见稿,初步核算资本充足率有望上升1.17个百分点。公司强大的渠道、客户和信息技术优势、综合化和国际化经营布局将有利于公司应对利率市场化和金融脱媒的威胁,提升盈利的稳定性,我们预测公司11/12年净利润分别为2105亿/2598亿元,11/12年EPS为0.60和0.74元,目前股价对应11/12年PE为6.9倍、5.6倍,静态PB1.70,2011年PB 1.5倍。目前股息收益率显著高于一年期定存和国债收益率,亦高于一般理财产品平均收益水平,维持“买入”。

农行上半年实现收入1842亿元,净利润667亿元,同比分别增长36%和45%,EPS0.21元。二季度收入和利润环比增长5.6%和-4.3%,环比利润负增长主要由于2季度加大拨备计提。成本收入比同比下降贡献业绩。上半年ROAA1.22%、ROAE23.56%。 息差继续大幅回升,负债业务优势凸显净利息收入同比增29.6%。上半年净息差和净利差分别为2.79%和2.70%,同比大幅提升32BP和29BP,环比息差平稳。息差回升来自存贷利差扩大和同业利差的大幅提升。上半年存贷利差同比扩大了50BP;而同业业务利差同比扩大138BP至1.44%。 总资产较年初增长10.9%,其中贷款增长8.6%,存放和拆放同业大幅增长107%,买入返售资产增长21.4%。同业业务规模和盈利均表现强劲,得益于公司存款的快速增长,在流动性偏紧环境中资金运作收益显著提升。贷款发放向个贷倾斜,个人贷款较年初增长15.4%,占比提升至24.5%。新增存款8187亿元,增长9.2%。活期和储蓄存款占比分别达61.7%和57.4%,显著高于同业,带来了低成本资金。此外,三农金融业务的总资产和贷款增速略高于全行整体水平,不良贷款率和利润水平均显著改善。 手续费及佣金净收入强劲增长,投行和理财业务高增长手续费及佣金收入同比大增65.4%,占营收比重同比提高3.62个百分点至20.17%。 顾问与咨询费、结算与清算费、代理业务以及银行卡手续费收入合计占比89%,其中顾问与咨询费同比大增135%,已占中间业务收入的1/3,主要来自投行以及理财业务的增长。其他非息收入同比也增长51%。衍生工具公允价值和汇兑收益增加抵补了债券投资部分损失,整体非息收入同比增长64.5%。 资产质量指标持续改善,拨备计提审慎资产质量指标持续改善中:不良贷款率较年初下降0.36个百分点致1.67%;关注类贷款占比下降0.63个百分点致5.76%。期末拨备覆盖率提升至218%,总贷款拨备率达到3.64%。拨备计提政策较审慎。二季度拨备计提力度继续加大。上半年贷款减值损失支出276.5亿元,同比增加了40.2%;信用成本相应提升。 此外,成本收入比同比大幅下降4.4个百分点至33.25%,对利润增长贡献明显。 潜力释放,“买入”评级期末核心资本充足率和资本充足率为9.36%和11.91%,适应新的资本监管标准,预计未来仍有股权融资需求。潜在优势正在向股东回报转化,预测公司11/12年净利润分别为1334亿/1743亿元,11/12年EPS为0.41/0.53元,目前股价对应11/12年PE为6.4倍、5.0倍,静态PB为1.5倍,2011年PB1.4倍。维持“买入”评级。

南京银行上半年实现收入34.9亿元,净利润15.9亿元,收入和净利润同比增长36.2%和32.8%,EPS为0.54元,符合预期。二季度收入和净利润环比增长8.9%和2.6%。 ROA1.21%、ROAE16.22%。净利息收入同比增43.6%,净非息收入同比减少-0.65%,主要是由于投资收益大幅下降导致,手续费收入同比增长45.9%。我们测算信用成本率小幅下降0.09个百分点至1.19%,但成本收入比小幅上升1.22个百分点至29.76%。 息差小幅回升,规模适度扩张公司利息净收入同比增43.6%,其中贷款利息收入同比增43.6%,而买入返售金融资产利息收入同比增319%,占利息收入的比重提升11.7个百分点至19.3%。我们测算上半年净息差为2.57%,同比提升7BP,其中二季度为2.60%,较一季度提升5BP,主要来自存贷利差扩大和同业利差提升。公司披露上半年净利差2.46%,较去年末提升4BP。由于信贷占总资产比例较低,息差的绝对水平偏低。规模稳步增长,总资产较年初增长19.08%。上半年新增贷款97.5亿元,增长11.9%,;新增存款254.7亿元,增长18.2%。结构上看,活期存款占比41.1%,较年初下降3.6个百分点;储蓄存款15.3%,较年初上升2个百分点。期末存贷比56.2%,较年初下降2.73个百分点。 手续费及佣金净收入同比增46%,交易性金融资产规模削减致投资收益显著减少手续费及佣金净收入同比增长45.9%,主要来代理业务和投资银行业务(包括债券承销和顾问咨询业务),其在手续费收入中的占比分别达到32%和36%,较去年同期分别增长38%和35%。由于上半年仅实现投资收益6329万元,同比大幅减少了1.03亿元,主要是交易性金融资产配置大幅削减所致。整体非息收入同比减少0.65%。 信用成本有所下降,拨备支出压力不大资产质量指标持续改善:不良贷款率较上年下降0.12个百分点至0.85%,但关注类贷款占比上升0.08个百分点至2.87%。上半年资产减值损失支出2.82亿元,同比增长17.5%,信用成本小幅下降对净利润有正面贡献。期末拨备覆盖率270%,总贷款拨备率2.30%,达标压力不大。此外,成本收入比较年初小幅上升1.22个百分点至29.76%。 维持买入评级期末公司核心资本充足率11.63%、资本充足率12.43%,短期无融资压力。公司目前规模较小,未来如要保持较高的规模增长将加大对资本的消耗,并再产生融资压力。 预测公司11/12年净利润分别为31.95亿/42.38亿元,11/12年EPS为1.08和1.43元,目前股价对应11/12年PE为7.6倍、5.8倍,静态PB1.23,2011年PB1.2倍,维持“买入”。

上半年实现收入 262亿元,净利润122亿元,同比增长29%和40%,EPS1.13元,业绩超预期。二季度收入和净利润环比增长25%和34%。ROA 1.24%、ROAE25.1%,资产回报率继续在同业中保持较高水平。净利息收入同比增26%,手续费和佣金净收入同比大增77.8%。信用成本同比大幅下降是业绩超预期的主要原因。 环比息差低位强劲回升,同业规模较快增长 利息净收入同比增长 26%。一、二季度净息差分别为2.12%和2.49%,环比强劲回升37BP。息差提升主要来自存贷利差扩大和同业业务利差的改善,其中存贷利差二季度环比上升24bp至4.32%,同业业务年化息差环比亦提升72bp。总资产较年初增长12.99%,上半年贷款增长8.79%,新增存款增长7.96%。期末存贷比72.45%,较年初略升。买入返售金融资产较年初增加50%,主要是收益率较高的买入返售票据资产较年初增加了1756亿元,增长61%。因近期对票据市场的规范以及同业业务资本消耗增加,预计下半年买入返售票据规模有所压缩。存款增长仍然面临压力,活期存款占比较年初下降5.15个百分点至43.65%。 手续费及佣金净收入同比增长78%,银行卡、代理和咨询顾问业务是主要增长点 手续费及佣金净收入同比增长78%,主要来自咨询顾问、代理业务和银行卡业务,三项业务在手续费收入中的占比分别达到43%、19%和16%,较去年同期分别增长46%,82%和106%。此外,上半年实现投资收益1.28亿元,汇兑损益1.08亿元,整体非息收入同比增长48%。 信用成本率显著下降,拨备达标压力仍较大 资产质量指标仍在改善中。不良贷款率较年初下降了0.07个百分点至0.35%;关注类贷款占比下降了0.21个百分点至0.57%。值得注意的是,票据贴现不良率由年初的0上升至0.61%,在总贷款中占比1.44%。信用成本同比环比大幅下降是业绩超预期的主因。上半年资产减值损失同比减少了51%,环比亦减少了48%。其中贷款减值损失同比下降了58%。期末拨备覆盖率为380%。因拨备支出同比大幅减少,总贷款拨备率仅为1.33%,这与2.5%的监管标准有较大差距,未来几年在拨备支出方面面临较同业更大的压力。此外,上半年成本收入比 29.40%,较上年下降了2.32个百分点。 资本和拨备面临达标压力,估值较低 期末公司核心资本充足率 8.24%、资本充足率11.22%;在新的资本监管标准下,公司未来仍面临股权融资压力。总贷款拨备率达标会对未来几年拨备支出带来较大压力。 我们预测公司11/12年净利润分别为240亿/314亿元, EPS为2.23/2.88元,PE为5.9倍、4.5倍,静态PB为1.4倍,2011年PB 1.2倍。估值低,暂维持“买入”。

交通银行上半年实现收入619.4亿元,净利润294.0亿元,收入和净利润同比增长25.4%和29.7%,EPS为0.43元。二季度收入和净利润环比增长4.8%和-1.2%。ROAA1.27%、ROAE22.38%,分别较去年末上升0.19和2.30个百分点。净利息收入同比增23.5%,手续费及佣金净收入同比增41.0%。信用成本率和成本收入比下降对净利润有正面贡献。 息差回升11BP,规模稳步扩张 公司利息净收入同比增23.5%。上半年净息差和净利差分别为2.54%和2.45%,同比分别提升11BP和9BP。其中二季度净息差为2.57%,较一季度环比扩大6bp。存贷利差有所扩大:上半年存款平均成本率同比扩大30BP至1.62%,贷款平均利率同比扩大69BP至5.70%。同业利差未见改善:由于同业存款中定期存款比重上升,使得同业负债成本达到3.56%,较同业资产收益率高出16bp。预计公司下半年息差将在稳定中缓慢上升。 规模稳步增长,总资产较年初增长10.02%。上半年新增贷款1914亿元,增长8.74%,;新增存款2901亿元,增长10.12%。结构上看,活期存款占比49.28%,较年初下降1.28个百分点;储蓄存款31.05%,较年初下降0.55个百分点。期末人民币加外币存贷比71%,人民币存贷比68%。 中间业务收入同比增41%,投资银行业务增长较快 手续费及佣金净收入同比和环比分别增长41.0%和36.6%,占比提升1.8个百分点至16.22%。增长主要来投资银行、银行卡、支付结算与代理业务。其中投行业务同比增长了75%。整体非息收入同比增33%。 资产质量指标改善,信用成本率同比略降 资产质量指标持续改善:不良贷款率较上年下降0.14个百分点至0.98%,关注类贷款占比下降0.25个百分点至2.53%。上半年资产减值损失支出59.5亿元,同比仅增10.4%,2季度环比下降了16.7%,信用成本下降对净利润有正面贡献。期末拨备覆盖率214%,总贷款拨备率提升至2.23%。拨备较同业未显充裕。此外,成本收入比同比下降4.83个百分点至27.06%。 估值较低,维持“增持 期末公司核心资本充足率9.41%、资本充足率12.20%。按新的资本充足率监管要求,预计公司未来仍需寻求外部融资。预测公司11/12年净利润分别为487亿/613亿元,11/12年EPS为0.79/0.99元,目前股价对应11/12年PE为6.0倍、4.7倍,2011年PB1.13倍,估值低,维持“增持”。

建行上半年实现收入1960亿元,净利润928亿元,收入和净利润同比分别增长29%和31%,EPS为0.37元,业绩符合预期。二季度收入和净利润环比增长3.5%和-3.3%。环比利润负增长主要由于2季度加大拨备计提,资产减值支出环比增加了90%。ROAA1.65%、ROAE24.98%。净利息收入同比增23.7%,手续费及佣金净收入同比增41.7%。 息差稳步回升,规模适度增长 上半年净息差和净利差分别为2.66%和2.55%,同比分别提升25BP和23BP,环比息差表现平稳。息差回升来自存贷利差扩大、债券投资收益率提升以及同业资产收益率改善。其中存贷利差同比扩大了22BP,债券投资收益率同比扩大了31BP。规模适度增长,总资产较年初增长8.74%。上半年新增贷款4713亿元,增长8.31%,新增存款8167亿元,增长9.0%。结构上看,个人贷款增速12.75%,明显快于公司贷款6.83%的增速。活期存款占比较年初小幅下降1.5个百分点至55%,储蓄存款较年初上升0.4个百分点至45%,存款基础扎实。期末存贷比提升至62.1%。 手续费及佣金净收入较快增长,投资收益和汇兑收益增加 手续费及佣金收入同比增长 41.7%,占比较上年同期提高2.38个百分点至24.32%。顾问与咨询费收入同比增长44.5%,在手续费收入中占比达到21.3%;其中理财产品和并购重组等新型财务顾问费收入同比增长132%。此外,传统的银行卡、结算与清算以及代理业务亦有较快增长。凭借良好的渠道与客户优势,中间业务收入有望继续保持较高的增速。此外,投资收益较上年增加6.89亿元,整体非息收入同比亦增长41.7%。 资产质量指标仍在改善,信用成本同比有所提升 资产质量指标温和改善:不良贷款率较年初下降0.11个百分点致1.03%;关注类贷款占比下降0.02个百分点致3.49%。期末拨备覆盖率提升至245%,总贷款拨备率提升至2.53%,均达到监管指标。公司期末持有的外币债券投资组合仅占总资产的0.5%。外币资产整体风险暴露较小。二季度拨备计提力度加大。上半年资产减值损失支出139.25亿元,同比增加了41.7%;其中贷款减值损失支出138.95亿元,同比增加了37.3%。 此外,成本收入比较上年同期下降1.9个百分点至25.86%。 高股息率具备吸引力,“买入”评级 公司期末核心资本充足率和资本充足率分别提升至 10.42%和12.51%,中期无融资压力。预测公司11/12年净利润分别为1721亿/2136亿元,11/12年EPS为0.69/0.85元,股价对应11/12年PE为6.5倍、5.3倍,静态PB为1.5倍,2011年PB 1.4倍。目前股息收益率显著高于一年期定存和国债收益率,亦高于一般理财产品平均收益水平,维持“买入”评级。

深发展银行上半年实现收入121.4亿元,净利润47.3亿元,收入和净利润同比增长43%和56%,EPS为1.36元。二季度收入和净利润环比变动8.78%和-3.02%。ROAA1.20%、ROAE24.74%。净利息收入同比增40.3%,手续费及佣金净收入同比增58.4%。 息差同比回升,环比略有回落,规模稳步扩张利息净收入同比增40.3%。上半年净息差和净利差分别为2.63%和2.50%,同比分别提升17BP和10BP,受益于利率提升和结构调整,存贷款利差同比扩大了26BP。但2季度单季净息差和净利差分别为2.58%和2.44%,环比分别回落10BP和12BP。主要由于同业业务利差回落以及混合资本债发行增加了利息成本。存贷利差环比依然小幅扩大了4BP至4.08%规模稳步扩张。总资产较年初增长17.1%。存款和贷款同比分别增长了12.36%和10.07%,略快于同业平均水平。零售存款较年初增长22.60%,超过同期公司贷款增速,占比较年初提升1.88个百分点至16.5%。 中间业务收入较快增长,咨询顾问、代理和理财业务是亮点手续费及佣金净收入同比和环比分别增长58.4%和46.6%,占比提升至9.8%,未来还有较大的提升空间。增长主要来咨询顾问业务、代理业务、理财以及结算业务的增长。 咨询顾问业务同比增长118%,代理及委托业务同比增长了172%,理财业务则手续费收入则同比增长了352%。但银行卡业务手续费收入增长缓慢。整体非息收入同比增长60.86%,在营收中的占比提升至14.4%。主要得益于贴现票据价差收入同比增长了104%。 资产质量指标持续改善,未来拨备支出仍有压力不良贷款率较上年下降0.14个百分点致0.44%,关注类贷款占比下降0.09个百分点至0.24%,均处在极低的水平;融资平台贷款目前没有不良。期末拨备覆盖率大幅提升至380%,总贷款拨备率提升至1.67%,但要达到2.5%的监管标准仍存在一定的压力。 上半年计提资产减值损失7.31亿元,同比增长了48%。信贷成本(未年化)0.17%,同比提升了0.02个百分点。此外,不良资产清收情况良好。上半年合计清收不良资产11.70亿元,其中已核销贷款5.20亿元,未核销贷款5.19亿元。此外,业务及管理费同比增长22.74%,上半年成本收入比36.3%,较上年同期下降了5.96个百分点。 拟向平安定增融资150-200亿元,资本瓶颈即将解除,维持“买入”评级目前公司核心资本充足率7.01%、资本充足率10.58%。公司发布公告拟向中国平安定向增发8.92-11.9亿股,发行价格16.81元/股,募集资金150-200亿元用于补充核心资本。预计融资完成后会提升公司核心资本充足率2.6-3.5个百分点,按8.5%和10.5%的资本充足监管标准,可以满足未来三年的业务发展需要。 我们看好在中国平安旗下的深发展和平安银行的整合前景,此次定增融资能解除深发展发展过程中的资本瓶颈。预测公司11/12年净利润91亿元和119亿元,对应公司11/12年EPS至2.60/3.43元(以增发前股本测算),目前股价对应11/12年PE为6.6倍、5.0倍,静态PB1.56倍,2011年PB1.4倍,维持“买入”评级。

民生银行上半年实现收入388.6亿元,净利润139.2亿元,同比增长49%和57%,EPS 为0.52元。二季度收入和净利润环比增长26.5%和24.1%。ROAA 1.41%、ROAE25.08%。净利息收入同比增39.6%,手续费及佣金净收入同比增75.6%。 息差高位继续回升,同业业务增速较快上半年净息差和净利差分别为 3.00%和2.85%,同比分别提升8BP 和5BP。由于口径差异,2011年票据买卖价差收入由净利息收入调整至非息收入,剔除该因素影响后息差实际同比回升幅度更大。息差较1季度2.86%亦明显回升。 同业业务规模较快增长带动总资产较年初增长 18.49%,远超同期贷款增速,对净利息收入有明显贡献。2季度贷款环比1季度有所加快,但受制于资本和存款约束,上半年整体表现平稳。上半年新增贷款847亿元,较年初增长8.10%;额度继续向商贷通倾斜,商贷通占个人贷款比重由年初的57%提升至63%。新增存款1196亿元,增长8.44%,略快于贷款。期末存贷比73%。 中间业务收入强劲增长,理财、银行卡、信用承诺业务是亮点手续费及佣金净收入同比和环比分别增长 75.6%和68.4%,占比提升至20.4%。增长主要来理财、银行卡、信用承诺和托管业务。理财和其他托管业务手续费收入同比增152.4%,银行卡和信用承诺业务佣金同比分别增239%和117%。财务顾问业务佣金收入放缓。此外,由于上半年票据买卖价差收入11亿元作为非息收入核算,其他非息收入同比增长了238%。整体非息收入同比增长89%。 资产质量指标持续改善,拨备政策相对审慎不良贷款率较上年下降 0.06个百分点致0.63%,关注类贷款占比下降0.13个百分点至0.83%;期末拨备覆盖率提升至334%,总贷款拨备率提升至2.10%。在资产质量指标持续改善情况下,上半年贷款减值损失支出同比增长了99%,体现了审慎的拨备政策。此外,业务及管理费同比增长31.24%,成本收入比同期下降4.45个百分点至33.01%。 高增长低估值的潜力银行,“买入”评级期末公司核心资本充足率 7.75%、资本充足率10.73%。再融资方案(H 股增发和A 股转债)正在实施中,预计完成后可提升公司资本充足率1.95个百分点,可转债转股前提升核心资本充足率0.64个百分点。再考虑资本的内部累积,可满足8.5%和10.5%的资本充足率要求。公司事业部改革、商贷通领域的转型卓有成效,目前正向财富管理领域进军。我们看好公司的转型潜力和成长前景,预测公司11/12年净利润259亿元和345亿元,调升公司11/12年EPS(融资摊薄后)至0.91/1.22元,目前股价对应11/12年PE为6.2倍、4.7倍,静态PB 1.3倍,2011年PB1.2倍,价值显著低估,重申“买入”。

中期业绩同比增42%,超市场预期华夏银行2011年上半年实现收入158.7亿元,净利润42.7亿元,同比分别增长37.2%和41.9%,EPS为0.76元,超市场预期。二季度收入和利润环比增长14.4%和49.9%。资产回报水平持续提升:ROA0.75%、ROAE19.42%。净利息收入同比增34.2%,手续费及佣金净收入同比增90.5%。二季度拨备支出环比大幅减少是业绩超预期的主要原因。 息差同比回升22BP,存款增长面临挑战利息净收入同比增34.2%。上半年净息差和净利差分别为2.65%和2.50%,同比分别提升22BP和18BP。根据我们的测试,环比息差亦有明显回升。息差的回升应主要来自存贷利差扩大和同业业务利差的改善。上半年存款平均利率1.67%,较2010年扩大了29BP;而得益于基准利率提升和结构调整,贷款平均利率则较2010年扩大了82BP至6.18%。 规模平稳增长,总资产较年初增长9.66%。上半年新增贷款427亿元,增长8.10%;新增存款500亿元,增长6.51%。公司2010年存款增长32%,领先于同业;但存款增速在上半年明显放缓,且结构未见改善。上半年末活期存款占比较年初下降了3.66个百分点至36.2%,同时保证金存款占比较年初上升了2.24个百分点至16.6%。存款增长面临挑战。 手续费净收入同比增长91%,理财、投行和信贷承诺业务是主要增长点非息收入同比增71%。其中手续费及佣金净收入同比增91%,主要来自理财业务、投行以及信用承诺业务手续费的高速增长,这三项业务增速分别高达310%,66%和61%。近期对银行利差和票据业务的规范监管可能对下半年相关业务增长带来一定影响,但中间业务快速增长的趋势不会改变。 资产减值损失支出环比减42%,是环比业绩大幅增长主因不良贷款率较年初下降0.20个百分点致0.98%,关注类贷款占比下降0.17个百分点致1.57%,资产质量仍在持续改善中。上半年资产减值准备支出23.2亿元,同比增加了26.7%,低于同期营收的增长,对净利润有正面贡献。其中贷款减值准备支出同比增加35%,而待处理抵债资产和持有至到期投资减值支出合计冲回7068万元。二季度资产减值损失环比减少了42%是环比业绩大幅增长的主要原因。期末拨备覆盖率提升至271%,拨贷比达到2.66%,超过2.5%的行业监管标准。此外,上半年成本收入比42.59%,保持平稳。 中期无融资压力,维持“买入”评级定增完成后,期末公司核心资本充足率9.80%、资本充足率13.32%,中期内融资压力解除。公司在2010年年报中制定的2011年资产增速在19%以上。我们继续关注公司盈利改善前景。近年来公司资产回报水平持续改善,但目前较业内前列公司还有一定差距;随着经营管理上的改善,公司各项盈利指标未来仍有提升空间。 我们调整公司2011年和2010年净利润预测至84.5亿元和113亿元,对应11/12年EPS至1.23/1.65元,目前股价对应11/12年PE为7.8倍、6.0倍,静态PB1.38倍,2011年动态PB仅1.1倍,维持“买入”评级。

北京银行2010年收入和净利润同比增长31.5%和20.8%,EPS为1.09元。四季度收入和净利润环比变动1.36%和-58.11%,环比业绩下滑主要是费用和拨备支出大幅增加所致。ROAA1.07%、ROE17%,分别比上年变动-0.12和1.19个百分点。 净利息收入同比增32%,同业业务快速增长致息差微降 净利息收入同比增32%,主要来自生息资产规模的增长。公司全年净息差和净利差分别为2.30%和2.19%,均较上年分别降低2BP和1BP。存贷利差小幅扩大,但贷款占生息资产比重下降使整体息差略有回落:(1)存贷利差小幅扩大5BP。其中贷款收益率回升了14BP至5.25%,但存款成本率回升了9BP至1.39%,这与活期存款占比下降有关;(2)因同业业务快速增长,贷款占生息资产比重下降了5.65个百分点至45.87%,同时存款占计息负债比重下降了14个百分点至81.41%。 总资产和总负债较上年分别增长37%和39%,主要由于同业业务规模增长较快。 存贷款业务增速平稳,全年新增贷款613亿元,增幅22.4%;存款新增1108亿元,增长24.8%。期末人民币存贷比为58.22%。 此外,期末表外信贷承诺余额为828亿元,新增了370亿元,增速达81%。 手续费及佣金净收入增长48%,占比依然偏低 手续费及佣金收入同比增长48%,占比提升了0.7个百分点至6.17%,主要来自投行业务、银行卡以及结算业务的增长。其中投行业务收入增速高达101%,占比提升至12%。中间业务收入占比较同业仍然偏低。 投资收益和公允价值变动损益同比减少,拉低整体非息业务增速至23%。 信用成本率和成本收入比均明显上升 资产质量指标呈改善趋势,但4季度拨备计提力度仍明显加大。全年不良贷款率较上年下降0.33个百分点致0.69%;关注类贷款占比下降0.30个百分点致2.38%,余额增加了6.29亿元。资产减值损失支出环比增长了633%,全年资产减值损失同比大幅增加了78%,其中贷款减值损失同比增加73%。信用成本率较上年提升0.09个百分点至0.40%。年末拨备覆盖率提升至307%;拨贷比2.13%,达标压力不大。 营业费用同比增长了51%,成本收入比较上年上升了4.03个百分点至30.3%。 异地扩张步伐或放缓,转型过程中面临成本上升。维持增持。 公司期末核心资本充足率和资本充足率分别为10.51%和12.62%。2010年分配方案每股现金红利0.216元。受政策环境影响,公司异地扩张步伐或将放缓;而向零售、中间业务及中小企业业务转型过程中将伴随着成本和拨备支出的上升。我们调整公司11/12年盈利预测至1.46/1.86元,目前股价对应11/12年PE为8.6倍、6.8倍,静态PB1.85倍,维持“增持”评级。

招商银行2010年收入和净利润同比增长38.7%和41.3%,EPS1.23元。四季度收入和净利润环比变动11.5%和-29.8%,环比业绩下滑主要是加大费用和拨备计提所致。ROAA1.15%、ROAE22.73%,分别比上年提升0.15和1.56个百分点。 净利息收入同比增41%:息差强劲回升42BP,规模平稳增长。 净利息收入同比增41%。全年净息差和净利差分别为2.65%和2.56%,较上年提升42BP和41BP。息差的快速回升得益于公司新增贷款定价能力提升以及低成本负债优势的保持:(1)贷款平均利率提升了45BP至4.87%,主要来自零售和票据贴现收益率的提升;(2)同业资产收益率提升以及贷款占生息资产比重上升对息差亦有贡献;(3)存款成本受重定价因素影响下降15BP至1.24%。 总资产增长16.18%,贷款增长20.71%,占总资产比重上升。零售贷款占比进一步提升至34.65%。存款增长17.97%,活期存款占比提升至56.87%;储蓄存款受通胀和高收益理财影响,占比下降了2.65个百分点。但两项指标在可比同业中均居较高水平,彰显良好的存款基础。期末贷存比为74.59%。此外,期末表外信贷承诺余额为6600亿元,增速为12.5%,低于同业。 手续费及佣金净收入增长42%。 手续费及佣金净收入同比增长42%,占比为15.87%,主要来自银行卡、信贷承诺、代理业务以及财务顾问业务的增长。非息收入增速为29.1%。 成本收入比下降,抵消了信用成本率上升对利润的负面影响。 尽管资产质量指标持续改善,但公司仍审慎加大了拨备计提力度,信用成本率有所上升。不良贷款率下降至0.68%,年末拨备覆盖率提升至302%,拨贷比达到2.05%,资产质量指标的综合表现在同业中处较好水平。与此同时,贷款减值损失同比大幅增长了81.26%,主要是针对地方融资平台等贷款增提了组合拨备。全年信用成本率达到0.41%,较上年提升了0.14个百分点。成本收入比较上年下降4.96个百分点至39.9%,抵消了信用成本率上升对利润的负面影响。 稳健经营,持续回报,维持“买入“。 期末核心资本充足率和资本充足率分别为8.04%和11.47%,核心资本充足水平略偏紧。因2011年整体货币和信贷环境趋紧,偏低的核心资本水平短期内尚不会造成在业务拓展上与同业的显著差距,但资本补充问题值得关注。 公司经营风格稳健,资产质量综合指标较强;二次转型带来的定价能力提升以及低成本负债优势的保持都使其在2011年息差持续回升动力较强。我们调整公司11/12年盈利预测至1.62/2.07元,目前股价对应11/12年PE为8.7倍、6.8倍,静态PB2.2倍,2011年动态PB1.8倍。维持买入评级。

工商银行2010年收入和净利润同比增长23.1%和28.4%,EPS为0.48元。四季度收入和净利润环比变动5.31%和-11.97%。ROAA1.32%、ROAE22.79%,分别比上年提升0.12和2.65个百分点。 息差回升18BP,净利息收入增长24%。 净利息收入同比增23.6%。全年净息差和净利差分别为2.44%和2.35%,较上年提升18BP和19BP;加权风险资产收益率提升了13BP至2.55%。存贷利差扩大以及同业资产收益率提升是息差扩大的主要原因: (1)受重定价因素以及新增贷款议价能力提升影响,存贷利差小幅扩大3BP。 (2)受益于流动性趋紧环境,同业资产收益率大幅提升了78BP。 (3)贷款在总资产中占比上升以及活期存款占比上升。 全年总资产增长14.2%。贷款和存款分别增长18.5%和14.1%,公司表示将加大对贸易融资、中小企业和个人贷款倾斜,控制融资平台和下浮利率贷款增速,并降低中长期贷款占比。此外,期末表外信贷承诺余额为1.65万亿,同比增长33%。 手续费及佣金净收入同比增32%,传统和新兴业务全面增长。 手续费及佣金净收入同比增长32.1%,占比提升至19.13%,基本接近国际同业水平。传统的结算清算、托管业务以及新兴的投行和理财业务等全面增长。预计2011年手续费及佣金净收入仍有望保持30%以上的增速。 信用成本率微升,资产质量指标仍在改善。 不良贷款率较上年下降0.46个百分点致1.08%,拨备覆盖率提升至228%,拨贷比2.46%。各类贷款不良率均呈下降趋势。因资产质量改善,以个别方式计提的贷款减值损失有所减少,同时审慎加大了组合拨备计提力度,贷款减值损失支出同比增28.6%。全年信用成本率为0.44%,较上年的0.41%略有提升。 此外,成本收入比下降2.26个百分点至30.61%。 盈利稳定性和抗风险能力强,“买入”评级。 公司计划2011年总资产和总负债增长11%左右。今年规模增长已明显放缓,但议价能力提升、市场利率提升以及加息周期共同作用下,息差仍有明显提升空间,预计全年将实现以价补量。期末核心资本充足率和资本充足率分别为9.97%和12.27%。2010年拟每股派发0.184元,股息率为4.07%,高于一年期定存。 公司强大的渠道、客户和信息技术优势、综合化和国际化经营布局将有利于公司应对利率市场化和金融脱媒的威胁,提升盈利的稳定性。我们调整公司11/12年盈利预测至0.61/0.74元,目前股价对应11/12年PE为7.4倍、6.1倍,静态PB1.9倍,2011年动态PB1.6倍,给予“买入”评级。

浦发银行2010年收入和净利润同比增长35%和45%,EPS为1.60元。四季度收入和净利润环比变动6.27%和-24.61%。ROAA1.01%、ROAE23.27%,分别比上年变动0.11和-2.63个百分点。 息差强劲回升,净利息收入同比增33% 净利息收入同比增35%,主要来自规模增长和息差回升。全年净息差和净利差分别为2.49%和2.40%,均较上年提升30BP。存贷利差扩大以及同业资产收益率提升是息差扩大的主要原因:(1)存贷利差扩大了18BP;(2)同业资产收益率随市场利率提升,尤其是公司加大了收益率较高的买入返售票据资产的配置。 全年新增贷款2176亿元,增幅23.4%;零售贷款增速(38%)显著高于企业贷款增速(20%),中长期贷款增速亦高于短期贷款。存款增长26.5%。期末人民币存贷比为69.76%。此外,期末表外信贷承诺余额为4223亿元,新增1215元,增速为40%。主要为承兑汇票、信用证以及信用卡未使用授信的增长。 手续费及佣金净收入增长83%,新兴和传统业务均高速增长 手续费及佣金收入同比增长83%,占比提升至8.12%。其中新兴的投行业务收入增速高达115%,占比提升至29%;传统的代理和结算清算业务增速亦分别达到71%和52%。在2011年的环境中,预计中间业务收入仍较保持较高的增速。此外,投资收益和公允价值变动损益同比减少,拉低了整体的非息业务增速(42%)。 成本收入比下降,抵消了信用成本率上升对利润的负面影响 尽管资产质量指标持续改善,但公司仍审慎加大了拨备计提力度,信用成本率有所上升。不良贷款率较上年下降0.29个百分点致0.51%。值得注意的是,公司对公房地产贷款占比提升了1.47个百分点至10.18%。贷款减值损失同比增加49%。 全年信用成本率为0.45%,较上年提升了0.08个百分点。年末拨备覆盖率提升至380%的高位;拨贷比1.95%,达标压力不大。成本收入比较上年下降2.93个百分点至33.06%,抵消了信用成本率上升对利润的负面影响。 期待潜在优势到股东回报的转化 期末核心资本充足率和资本充足率分别提升至9.37%和12.02%,资本金较为充裕。2010年分配方案为10送3及每股现金红利0.16元。公司经营风格稳健,未来在强化对公业务同时有望借力中移动寻求零售业务的突破。我们调整公司11/12年盈利预测至1.83/2.33元,目前股价对应11/12年PE为7.5倍、5.9倍,静态PB1.6倍,估值有安全边际,维持买入评级。

农业银行2010年收入和净利润同比增长31%和46%,EPS为0.33元。四季度收入和净利润环比增长9.65%和1.73%。ROAA0.99%、ROAE22.49%,分别比上年提升0.17和1.96个百分点。 息差强劲回升,净利息收入同比增33%。 净利息收入同比增33.3%,主要来自规模增长和息差的强劲回升。全年净息差和净利差分别为2.57%和2.50%,较上年提升29BP和30BP。存贷利差扩大以及同业资产收益率提升是息差扩大的主要原因: (1)重定价因素影响下存贷利差扩大了21BP,目前上轮降息以来的存贷款重定价已基本完成,贷款收益率降幅低于存款成本率降幅;此外,去年四季度加息以来部分贷款完成重定价进一步促进了存贷利差的扩大。 (2)受益于流动性趋紧环境,同业资产收益率大幅提升了94BP至2.1%。 (3)活期存款占比提高以及收益率较高的贷款占比上升。 全年新增贷款8185亿元,增幅19.8%;个人贷款增速(45%)显著高于公司贷款增速(21%)。中长期贷款占比提升了2.5个百分点至60.7%。存款新增1.39亿元,增长18.5%,活期存款占比提升了2.2个百分点至57.7%。存款占全部负债比重达到90.7%,低成本的稳定的负债基础是公司的核心竞争优势。期末存贷比稳定在56%左右。此外,期末表外信贷承诺余额为1.64万亿,同比增长34%,主要由于贷款承诺增长了46%。 手续费及佣金收入增长29.4%,投行业务高速增长。 手续费及佣金收入同比增长29.4%,占比为15.88%。剔除代理财政部处理不良资产手续费收入影响后的增为42.8%。其中新兴的投行业务收入增速达到69%,占比达到31.5%,此外,得益于渠道和客户优势,传统的结算清算和代理业务亦持续增长。因公允价值变动收益同比大幅减少,整体非息业务同比增速为18.8%。 县域金融业务规模增速高于全行,盈利能力持续改善。 作为特色的县域金融业务收入和税前利润同比增长26.4%和64.8%,利润高速增长主要由于资产质量改善带来信用成本率下降。总资产回报率提升了0.15个百分点至0.77%,存贷利差达到4.29%,高于全行32BP。县域贷款增速为25.6%,高于全行6.2个百分点;存款增长19%,高于全行0.5个百分点。县域业务贷存比仅为41.67%。 信用成本率和成本收入比下降贡献盈利。 资产质量指标继续改善:不良贷款率较上年下降0.88个百分点致2.03%;关注类贷款占比下降1.46个百分点致6.39%。年末拨备覆盖率提升至168%,拨贷比3.40%。各类贷款不良率均呈下降趋势。因资产质量改善,以个别方式计提的贷款减值准备大幅减少,同时加大了组合拨备计提力度。贷款减值损失支出同比减1.7%。 信用成本率由上年的1.19%下降至0.94%,对利润增长有正面贡献。 成本收入比较上年下降4.52个百分点至38.59%,运行效率有所提升。但目前成本收入比在可比大行中仍偏高,未来仍有下降空间。 期待潜在优势到股东回报的转化。 公司期末核心资本充足率和资本充足率分别提升至9.75%和11.59%。我们调整公司11/12年盈利预测至0.37/0.47元,目前股价对应11/12年PE为7.3倍、5.8倍,静态PB1.64倍,估值有安全边际。公司拟每10股0.54元派发下半年股息,年化股息率高于一年期定存。维持“买入”评级。

兴业银行2010年收入和净利润同比增长37%和39%,EPS 为3.28元。四季度收入和净利润环比增长0.85%和1.90%。ROA 1.16%、ROAE24.64%,分别比上年提升0.03和0.10个百分点,资产回报水平在同业中保持较高水平。 生息资产规模继续扩张,息差微幅回落 公司利息净收入同比增长40%,主要来自生息资产规模增长,而全年净息差同比回落了2BP。贷款新增1527亿元,增幅22%,非信贷类资产增长尤其是买入返售票据资产的高速增长带动总资产增长39%。存款新增2319亿元,增幅26%;同业存款增速高达76%。生息资产增速显著高于同业,是净利息收入的主要贡献因素。 公司制定的2011年存贷款增速目标分别为24%和16.5%。 与同业情况迥异,公司净息差回落了 2BP。实际上,由于贷款议价能力提升以及重定价因素影响,公司存贷利差提升了12BP,但收益率较高的贷款占生息资产比重下降导致整体息差略有回落。预计2011年息差将步入上行通道。 手续费及佣金净收入同比增长54%,新兴业务是未来主要增长点 手续费及佣金净收入同比增长54%,因09年兴业证券股权处置收入影响,投资收益下降,非息收入同比增长了21%,占比12.48%。咨询顾问手续费和代理业务手续费分别增长了41%和100%,在手续费收入中占比分别达到48.2%和19.5%。 财富管理、投行、资产管理等新兴业务将是未来中间业务收入的主要增长点。 资产质量指标改善,拨备支出恢复正常 不良贷款率下降至0.42%;期末拨备覆盖率高达326%;总贷款拨备率为1.37%。 由于新的拨贷比监管要求和执行时间较去年讨论稿略显宽松,预计拨贷比压力短期尚不会造成业绩的显著波动。房地产开发贷款占比提升0.54个百分点至9.93%,个人住房贷款占比下降0.38个百分点至20.87%,房地产相关贷款占比基本保持稳定。 贷款减值损失同比增加了16.62亿元,主要是因为09年基数偏低所致。全年信用成本率约为0.29%,较上半年略有回落。此外,全年成本收入比32.91%,较上年下降了3.78个百分点;整体运营效率有所提升。 年报高送转,维持买入: 期末核心资本充足率8.80%、资本充足率11.22%。此外,公司拟以资本公积每10股转增8股及每股现金红利 0.46元。预计2011年公司规模增速将明显放缓,同时息差将有望步入上升通道,实现以价补量。我们调整公司11/12年EPS 至4.15/5.18元,目前股价对应11/12年PE 为8.5倍、6.8倍,静态PB 1.8倍。估值偏低,维持“买入”评级。