中信银行2011年实现收入769亿元,净利润308亿元,同比分别增长38.0%和43.3%,EPS 为0.71元,业绩略超预期,主要是全年成本收入比大幅下降4个百分点所致。其中四季度收入和利润环比增长6.6%和-28.4%,利润环比负增长主要是由于拨备和费用在4季度集中计提。 ROAA1.27%、ROAE20.92%。净利息收入同比增35%,手续费及佣金净收入同比增55%。不良贷款余额同比环比上升,信用成本率小幅提高,拨贷比仍然偏低。 息差同比上升37BP,同业资产快速扩张全年净息差和净利差分别为3.00%和2.85%,同比分别大幅提升37BP 和31BP,我们测算的四季度息差环比小幅下降。 总资产和负债分别较年初增长32.9%和32.2%,贷款和存款分别较年初增长13.4%和13.7%,同业资产快速扩张使总资产增速显著超越信贷增长。贷款净额占总资产的比重下降9个百分的至51%左右,同业资产较年初大幅增长152%,占比上升12个百分点至25.4%。投资占比小幅下降。此外,表外信贷承诺余额0.97万亿,较年初增加34%。 手续费净收入同比增长55%,非息收入占比15.4%成本收入比大幅下降,拨贷比仍然偏低全年信用成本率上升7BP 至0.43%。期末不良贷款率下降7BP 至0.60%,和三季度一致,但不良贷款较年初上升800。关注类贷款占比较年初上升14BP 至1.03%;逾期贷款占比较年初下降9BP 至0.75%。期末拨备覆盖率272.3%,总贷款拨备率1.62%,偏低。此外,期末公司成本收入比29.86%,大幅下降3.97个百分点,是业绩超预期的主要原因。 资本充裕,拨备率偏低,维持增持期末公司核心和总资本充足率分别为9.91%和12.27%,去年公司A+H 配股融资257亿元,预计可满足2至3年需要。公司拟每10股现金股利1.45元,现金分红比例22.01%。我们调整公司12/13盈利预测至0.67和0.80元,对应近两年净利润分别为371亿元和441亿元,利润增速分别为20.19%和19.04%。目前股价对应12/13年PE 为6.4倍、5.3倍,静态PB 1.14倍,2012年动态PB 1.06倍。维持增持。

交通银行2011年收入、利润同比分别增长21.8%和29.9%,符合我们预期。EPS为0.82元。其中四季度收入和利润环比增长1.6%和2.5%。 ROA1.19%,ROAE20.49%,净利息收入同比增长20.7%,不良持续双降,成本收入比和信用成本率均同比下降。 息差同比上升13BP,同业资产快速增长 净息差和净利差分别为2.59%和2.49%,4季度单季息差略有回落。 息差回升主要得益于存贷利差扩大和债券收益率上扬。全年存贷利差、债券收益率分别扩大53BP和31BP。预计今年公司息差同比保持稳定。 年末总资产和负债分别增长16.7%和16.4%,贷款和存款均较年初增长14.5%。期末本外币存贷比下降至71.94%,在大行中较高。结构上看,同业资产规模较年初大幅增长68.5%,但同业利差为-0.36%,对息差有负面影响。 手续费净收入同比增长35%,非息收入占比19.2% 资产质量持续改善,拨贷比尚未达标 我们测算信用成本率全年同比下降,不良贷款环比同比均维持双降,不良率下降26BP至0.86%,环比亦下降8BP。但关注类贷款余额4季度环比回升6.4%,逾期贷款占比较中期小幅上升0.2%。期末拨备覆盖率256%,总贷款拨备率2.20%,拨贷比仍未达监管要求。 现金分红率大幅下降,估值优势明显 期末公司核心和总资本充足率分别为9.27%和12.44%。公司拟A+H股定向增发合计募集资金总额不超过人民币566亿元人民币,基本能支撑公司未来三年业务发展需要。今年公司现金分红比例降至12.2%,大幅减低分红率与再融资以及此次增发价格分红派息后不作调整有关,但我们预计未来分红率会上升至此前平均水平(30%以上)。 我们调整公司12/13盈利预测至0.80和0.95元(增发摊薄后),对应近两年净利润分别为593亿元和707亿元,同比分别增长16.7%和19.3%。目前股价对应12/13年PE为5.9倍、4.9倍,静态PB1.1倍,2012年动态PB仅0.9倍。维持“增持”评级。

华夏银行2011年收入、利润同比增长37%和54%,EPS 为1.48元。其中四季度收入和利润环比增长2.9%和18.2%。利润增幅大于收入增幅主要由于信用成本率小幅回落。 ROA 0.75%,ROAE17.44%,净利息收入同比增长33.1%,手续费及佣金净收入同比增105.9%。不良率小幅下降,成本收入比仍偏高。 息差同比上升35BP,四季度存款大幅增长利息净收入同比增33.1%,全年净息差和净利差分别为2.81%和2.63%,存贷利差同比扩大71BP,我们测算的4季度单季息差略有回落。 规模适度增长,资产和负债结构持续改善。贷款和存款分别较年初增长15.8%和16.7%。下半年存款波动较大,3季度存款较中期负增长3.1%,但四季度单季余额较三季度末增长13.2%。期末本外币存贷比下降0.28个百分点至66.72%。 结构上看,下半年存放同业资产大幅增长,房地产相关贷款增速较快:对公房地产贷款增长31.9%,不良率降至1.92%,但仍高于整体不良率。个人按揭贷款增长34.5%。此外,表外信贷承诺较年初增长46.4%,其中开出信用证同比增长329%。 不良率环比继续下降,信用成本率同比回落,成本收入比仍偏高全年资产减值损失同比仅增9.5%,其中四季度环比减少26.1%。我们测算信用成本率环比、同比均有所回落。期末不良贷款率下降27BP至0.92%,环三季度比亦下降4BP。资产质量指标表现平稳,期末拨备覆盖率308.2%,总贷款拨备率2.82%,均达到监管层要求。此外,成本收入比41.89%,尽管同比下降1.53个百分点,但与同业相比仍偏高。 低估值潜力银行期末公司核心和总资本充足率分别为8.72%和11.68%。今年现金分红比例上升1.9个百分点至18.57%,公司制定的2012年资产增速在18.5%以上,不良率控制在0.92%以内,与去年持平。我们调整公司12/13盈利预测至1.81和2.30元,同比分别增长35%和27%。目前股价对应12/13年PE 为6.0倍、4.8倍,静态PB 1.2倍,2012年动态PB 仅1倍。维持“买入”评级。

农业银行2011年实现收入3777亿元,净利润1219亿元,同比分别增长30.1%和28.5%,EPS为0.38元。其中四季度收入和利润环比增长3.7%和-37.9%业绩低于预期,主要是管理费用和拨备集中在四季度计提所致。ROAA1.11%、ROAE20.46%。净利息收入同比增26.9%,手续费及佣金净收入同比增49%。 息差同比提升28BP,负债优势明显 净息差和净利差同比分别提高28BP和23BP至2.85%和2.73%。 年末总资产规模11.7万亿,较年初增长13.0%,总负债11.0万亿,增长12.6%。贷款总额5.6万亿,较年初增长13.6%,表外信贷承诺1.68万亿,仅较年初增长2.89%。负债优势明显,期末存款在总负债中占比高达87.3%。 手续费净收入同比增长49%,非息收入占比18.7% 非息收入同比增46.1%,占比提高2.1个百分点至18.7%,其中手续费及佣金净收入同比增49.0%,其中占比较大的项目是结算业务、顾问与咨询业务和代理业务。 四季度拨备和费用环比大幅上升 全年资产减值损失支出642亿元,同比增47.9%,我们测算的信用成本率同比提高23BP至1.22%;四季度资产减值损失环比增长66%,是业绩低于预期的主因。资产质量指标仍在改善中,不良贷款率下降47BP至1.55%,拨备覆盖率263.1%,拨贷比4.08%,银监会“腕骨”(CARPALs)监管指标体系基本达标。 估值较低,中期仍有资本补充需求 期末公司核心和总资本充足率分别为9.50%和11.94%,满足监管要求,但未来仍有资本补充需要。公司拟每10股派发现金红利1.315元,合计派发股息427.1亿,现金派息比例35%,较按目前股价计算股息率5%。高于一年期定存收益。预测公司12/13年净利润分别为1468亿/1787亿元,12/13年EPS为0.45/0.55元,目前股价对应11/12年PE为5.9倍、4.8倍,静态PB为1.3倍,2011年PB1.2倍,估值较低。

民生银行2011年收入、利润同比分别增长50%和59%,EPS 为1.05元。ROAA 1.4%、ROAE24.0%,同比分别变动0.31和5.66个百分点。 净利息收入同比增41%,净非息收入同比增97%,其中手续费及佣金净收入同比增82%。成本收入比同比回落对利润增长有正面贡献。 下半年同业规模压缩,息差高位继续回升净息差和净利差分别为3.14%和2.96%,同比分别提升20BP 和14BP。由于口径问题,息差实际同比回升幅度更大。全年新增信贷的50%投向商贷通,贷款结构变化刺激资产端收益率提升。 总资产和负债分别较年初增长22.2%和22.0%,贷款和存款分别较年初增长14.0%和16.1%,期末人民币存贷比72.9%。下半年同业资产规模明显压缩,主要是受监管影响买入返售资产大幅减小所致;与此同时,存贷款增长在四季度明显提速。 中间业务收入继续强劲增长手续费及佣金净收入同比和环比分别增长82%和-15%,占比18.3%。此外,由于实现票据买卖价差收入作为非息收入核算,其他非息收入同比增长了304%。整体非息收入同比增长97%。 不良率环比微幅回升,拨备政策相对审慎四季度不良贷款率环比回升1BP 至0.63%,较年初仍下降了6BP。 与资产质量指标的变化相适应,四季度拨备计提力度明显加大。全年资产减值损失同比增加52%,四季度环比增加73%,信用成本率有所上升。 现金分红率提高,亟待资本补充期末公司核心资本充足率7.87%、资本充足率10.86%。公司分红率大幅上升至29.2%,且未来拟实施每年两次分红。H 股增发和A 股转债的融资方案正在实施中,预计完成后可提升公司资本充足率1.95个百分点。预测公司12/13年净利润366亿元和455亿元,调升公司12/13年EPS(融资摊薄后)至1.29/1.60元,目前股价对应12/13年PE 为4.9倍、3.9倍,静态PB 1.29倍,2012年PB1.02倍,价值显著低估,维持“买入”评级。

长期看好深发展和平安的整合前景,维持“买入”评级 合并后集团核心资本充足率8.46%。向中国平安定向增发募集资金150-200亿的方案尚待监管机构核准,将提升资本充足率1.9-2.5个百分点。 我们长期看好深发展和平安的整合前景,公司战略明晰,试图以零售银行带动负债、以小微金融提升贷款定价、以贸易融资强化对公并渗透至中间业务。 我们预测深发展集团12/13年净利润143亿元和171亿元,对应公司12/13年EPS2.79/3.34元(以增发前股本测算),目前股价对应11/12年PE为6.1倍、5.1倍。静态PB1.2倍,估值偏低。维持买入评级。

战略部署稳步推进,综合实力强 公司“上市、集团化、国际化”战略稳步推进。综合实力稳居行业前列在资本实力和创新业务能力上远超同业。因经营风格一贯稳健,经营风险相对较低。 传统业务稳健发展,创新业务先发优势 公司在传统业务方面经营风格稳健,经纪业务市场份额已止跌回升,并且营业部的数量和分布范围位居行业前列,部均效能是其发展的瓶颈,未来若能有所突破,经纪业务将获得更大的增长空间;自营业务资本雄厚,净资本仅次于中信证券,充裕的自有资金有利于公司灵活调配自营业务的资产配置,目前自营业务的收益率处于低位;公司的投行业务小项目运营能力突出随着A股市场小型公司的融资占比逐渐增加,公司在投资银行业务领域的竞争力有望提高。 公司在创新业务上有先发优势,融资融券和股指期货业务市场占有率均领先同业,并且凭借雄厚的资本实力、覆盖广泛的营业网点以及先发优势,加上未来转融通的适时推出,预计创新业务将快速增加并逐步贡献业绩。 资本实力雄厚,业绩提升空间较大 公司雄厚的资本金实力为业务拓展和创新提供了有力支撑。收入来源倚重经纪,但其他各项收入已呈多元化趋势发展,其中投行、自营、境外业务增长迅速。净利润率水平居行业前列,净资产收益率落后;管理费用率与同业相比偏高,未来有下降空间。整体财务指标稳健,在资本运用、费用控制等方面存较大提升空间。 估值和投资建议: 我们预计2011-2012年公司净利润分别为36.0和45.5,对应除权摊薄后EPS分别为0.44和0.55。10月收盘价均价对应的11-12年动态PE为20倍、16倍;2011/2012年每股净资产为5.76/6.19元,对应11/12年动态PB为1.54/1.43倍。运用PE/PB相对估值法和DDM绝对估值法得出的公司12年核心估值区间在11.0元到13.8元之间。目前股价8.18,买入评级 风险分析:市场持续低迷,交易量和股指进一步下滑。

北京银行前三季度实现收入150亿元,净利润77.7亿元,收入和净利润同比分别增长30.8%和30.7%,每股收益1.25,其中三季度收入和净利润环比变动3.30%和3.63%。净利息收入同比增长29.8%;手续费及佣金净收入同比增68.3%,在营收中占比8.64%,仍然较低。成本收入比仅23.3%,同比下降;拨备计提力度加大,信用成本率同比上升。 具体来看: (1)规模稳健增长,息差表现平稳。总资产和负债较年初分别增长17.6%和17.9%,其中贷款和存款分别增长17%和10.9%。三季度规模依旧稳步增长,贷款和存款分别较年中增长4.1%和5.0%,总资产和负债分别较年中增长。根据我们的测算,前三季度息差2.32%,较中期的2.31%微升1BP。 (2)前三季度手续费及佣金净收入同比增长68.3%,三季度单季环比下降21%。此外,因公允价值变动损失确认了4158万元,其他非息收入同比减少了19.7%。整体非息收入占比仅10%。 (3) 资产质量稳定,三季度加大拨备计提力度。三季度不良贷款继续双降。不良贷款率0.54%,较中期回落0.05个百分点,不良贷款余额继续下降。拨备覆盖率达到357%,贷款拨备率1.92%,达标压力小。三季度资产减值损失支出2.24亿元,同比环比均大幅增长。前三季度减值损失支出同比大幅增加178%,信用成本率同比提升。此外,业务及管理费同比增加18%,成本收入比仅23.3%,同比回落2.5个百分点。 我们的看法: 中期核心和总资本充足率为 9.68%和12.27%,目前公司拟定增融资不超过118亿元补充资本。增发价格10.88元,高于目前二级市场交易价格。 预计再融资将提升核心资本充足率约2.66个百分点。受行业环境影响,异地扩张步伐暂缓;未来在向零售、中间业务及中小企业业务转型过程中可能伴随着成本和拨备支出的上升。预测公司11/12年净利润91.1亿和115.7亿,11/12年EPS为1.46/1.86元,目前股价对应11/12年PE为7.0倍、5.5倍,静态PB1.32倍,估值偏低,维持增持。

光大银行前3季度实现收入和净利润分别为338.6亿和141.3亿,同比分别增长28.3%和40.5%,EPS0.35元,其中三季度收入同比/环比分别增长20.6/-7.1%,净利润同比/环比分别增长52.7%/13.2%,EPS0.12元。三季度利润同比/环比较快增长主要是拨备计提较少所致。前三季度净利息收入同比增30.7%,净手续费收入同比增43.8%。三季度单季净利息收入和净手续费收入环比分别变动5.0%和-18.0%。前三季度年化ROAA1.19,ROAE21.73%。 具体来看: (1)资产和负债总额较年初增长12.5%和12.6%,较年中增长0.5和0.2个百分点。贷款和存款分别较年初增长11.1%和10.6%。其中企业存款增长8.4%,低于储蓄存款(22.6%)增速,企业存款占比下降1.7个百分点至82.6%,活期存款占比下降5.1个百分点至40.2%。期末贷存比74.4%。 (2)我们测算前三季度净息差为2.49%,其中三季度净息差环比上升约12BP。 (3)前三季度手续费和佣金净收入同比增长43.8%,其中三季度环比减少18.0%。但由于前三季度投资收益同比大幅减少96.3%,其中第三季度亏损1.49亿,同时公允价值变动损失同比上涨206.6%达到-9.7亿,期末非息收入占比14.4%,和年初一致,较年中下降3.3个百分点。 (4)不良贷款继续双降,不良率较年中下降0.02个百分点至0.65%,不良贷款额减少1.14亿至56.0亿元。拨备覆盖率为362.91%,比上年末提高49.53个百分点。拨贷比为2.36%,达标压力较小。前三季度,资产减值损失同比增22.6%,但三季度仅增加1578万元,环比下降99%,这是三季度净利润同比大幅增长的主要原因。 (5)业务及管理费同比仅增长9.0%。成本收入比30.1%,同比下降5.3个百分点。 我们的看法: 期末核心资本充足率和资本充足率分别为8.24%和10.93%,公司H 股推迟发行,需要重新提交申请。股东大会已同意将在境内外发行不超过负债余额5%的金融债券。我们预测公司11/12年净利润分别174亿和229亿,EPS 0.38/0.49元。目前股价对应11/12年PE 为8.0倍、6.2倍, 2011年发行后PB1.20倍,估值较低。增持。

招商银行前三季度实现收入703亿元,净利润284亿元,收入和净利润同比分别增长37.0%和37.9%,每股收益1.32,其中三季度收入和净利润环比变动2.11%和-0.02%。净利息收入同比增长36.1%,规模稳健增长,息差环比继续回升。手续费及佣金净收入同比增45.7%,在营收中占比为16.9%。成本收入比同比下降,信用成本率同比上升。 具体来看: (1)三季度规模增速放缓,环比息差继续回升。集团总资产和负债较年初分别增长9.6%和9.3%,其中存、贷款分别增长10.2%和11.6%。三季度存贷款增速明显放缓,分别较二季度末变动-0.13%和2.75%。活期存款占比52.27%,较中期继续回落2.73个百分点。集团前三季度息差3.03%,三季度单季息差3.12%,环比2季度回升12BP。而公司前三季度息差达到3.11%,三季度单季达到3.20%,环比回升12BP。 (2)前三季度手续费及佣金净收入同比增长45.7%,三季度单季环比下降13%。银行卡、代理业务、财务顾问及托管受托业务是主要增长点。此外,其他非息收入同比增22.5%,主要来自投资收益。整体非息收入占比为20.86%。 (3) 三季度不良贷款继续双降。不良贷款率0.59%,较中期回落0.02个百分点,不良贷款余额继续下降。拨备覆盖率继续提升至367%,贷款拨备率达到2.16%,达标压力小。未披露关注和逾期贷款的变动情况。三季度资产减值损失支出15.1亿元,环比2季度有所减少,但前三季度减值损失支出同比增加了87%,信用成本率同比提升,显示拨备政策较为审慎。此外,业务及管理费同比增加24%,成本收入比33.3%,同比回落下降3.43个百分点。 (4)永隆银行前三季度实现税后盈利13.48港元,同比增长41.8%。 我们的看法: 期末核心资本充足率和资本充足率为8.1%和11.39%。目前公司已启动A+H配股融资方案,融资不超过350亿元用以补充核心资本,使2015年底前一级资本和总资本充足率分别达到9.5%和11.5%的目标规划值。公司经营稳健,资产回报率高。预计公司11/12年净利润分别为350亿元和446亿元,EPS1.62/2.07元,目前股价对应11/12年PE为7.6倍、6.0倍,静态PB1.7倍。基本面稳定,买入评级。

浦发银行前三季度实现收入493亿元,净利润199亿元,收入和净利润同比分别增长37.4%和34.2%,每股收益1.07,其中三季度收入和净利润环比变动4.64%和3.07%。年化ROAA 1.13%、ROAE20.24%。净利息收入同比增长36.0%;手续费及佣金净收入同比增75.7%,在营收中占比提升至10%。成本收入比同比下降,信用成本率同比上升。 具体来看: (1)规模稳健增长,环比息差温和回升。总资产和负债较年初分别增长15.1%和15.2%,其中存、贷款分别增长7.9%和11.8%,期末人民币存贷比72%。活期存款占比35.9%,较年初下降7.2个百分点。根据我们的测算,前三季度息差2.50%,较中期微升1BP;三季度单季息差2.54%,环比2季度回升3BP。 (2)前三季度手续费及佣金净收入同比增长75.7%,三季度单季环比下降11%。此外,因公允价值变动损失确认了3.8亿元(主要由于所持贵金属头寸的波动),其他非息收入同比减少了49%。整体非息收入占比仅10.73%。 (3) 资产质量稳定,拨备计提审慎。三季度不良贷款继续双降。不良贷款率0.40%,较中期回落0.02个百分点,不良贷款余额继续下降。拨备覆盖率达到至477%,贷款拨备率1.91%,达标压力小。关注类贷款占比0.57%,较中期降0.04个百分点。三季度资产减值损失支出18.9亿元,环比2季度上升87%,前三季度减值损失支出同比增加了79%,信用成本率同比提升。资产质量稳定情况下,拨备支出逐季加大显示拨备政策较为审慎。 此外,业务及管理费同比增加28%,成本收入比31.1%,同比回落2.29个百分点。 我们的看法: 期末公司核心资本充足率和总资本充足率分别为 9.01%和11.24%,满足监管要求。公司经营风格稳健,资本和拨备相对充裕。维持公司11/12年净利润分别为262亿元和332亿元,盈利预测为1.41/1.78元,目前股价对应11/12年PE 为6.7倍、5.3倍,静态PB 1.25倍,估值偏低,维持“买入”。

南京银行前3季度实现收入和净利润分别为52.7亿和23.4亿,同比分别增长33.3%和28.2%,EPS0.79元,其中三季度单季收入和利润环比分别变动-2.2%和-6.5%,EPS0.25元。三季度净利息收入同比/环比增长34.7%和-0.5%,净手续费收入同比/环比增长37.9%和1.4%。 具体来看:(1)资产和负债较年初增长18.8%和19.8%,其中存、贷款分别增长14.3%和16.7%。个人贷款较年初增长30.8%,高于对公贷款13.3%的增速,票据贴现较年初大幅上升75.2%。存款方面,储蓄存款较年初增长30.1%,高于公司存款11.7%的增速,活期存款占比下降6.9个百分点至40.0%。期末本外币贷存比60.62%。 (2)我们测算前三季度净息差为2.55%,较年初增长5BP,但较中期小幅回落3BP;三季度单季净息差为2.49%,较二季度环比回落11BP。 (3)手续费和佣金净收入同比增长43.0%,其中三季度同比/环比增长37.9%和1.4%。由于交易性金融资产配置大幅削减,使得前三季度投资收益较去年同期大幅减少1.39亿元至9458万元,期末非息收入占比11.3%,较年初下降1.6个百分点。 (4)资产质量方面,不良贷款率较年初下降0.17个百分点至0.82%。 拨备覆盖率为292.82%,比上年末提高58.11个百分点。贷款拨备率达到2.4%,达标无压力。前三季度资产减值损失同比增加33.3%,3季度同比和环比分别增加67%和26%,拨备计提较为审慎。 (5)业务及管理费15.9亿元,同比大幅增长40.5%。成本收入比30.26%,同比上升1.55个百分点。 我们的看法:报告期末,资本充足率11.67%,核心资本充足率10.89%,比年初分别下降2.96和2.86个百分点。公司目前规模较小,未来如要保持较高的规模增长会增加资本消耗,并产生融资需求。预测公司11/12年净利润分别为31.95亿/42.38亿元,11/12年EPS为1.08和1.43元,目前股价对应11/12年PE为8.3倍、6.2倍,2011年PB1.2倍,估值偏低,“买入”评级。

宁波银行上半年收入和净利润同比分别增长35%和31%,2季度环比分别增长15%和3.1%。净利息收入同比增长30%,净手续费收入同比变动-3.9%,在营收中的占比仅6.88%。ROA1.26%,ROAE19.94%。EPS0.57元。业绩符合预期。报告期内实现非经常性损益1.99亿元,主要为当期的政府补贴款。 同业大幅收缩致资产规模微降,息差低位明显回升 净利息收入同比增长30%。二季度同业业务继续大幅收缩,导致总资产较年初减少了8.28亿元,减幅0.31%。报告期内公司买入返售金融资产较年初下降了43%,在总资产中占比由年初的32%降至18%。贷款规模较年初增长12%,新增信贷122亿元,占生息资产比重由年初的38%提升至42.7%。存款增速显著快于贷款,上半年新增存款269亿元,增幅18.44%。期末贷存比63%,较年初继续回落。 由于贷款占生息资产比重大明显上升,我们测算上半年净息差为 2.38%,较1季度提升11BP;二季度单季息差2.5%,环比提升了23BP。上半年贷款平均收息率为6.38%,存款平均付息率为1.66%;存贷利差为4.72%,较2010年提升了18BP。利差偏低的同业业务规模收缩使息差水平有所改善。 手续费和佣金收入占比低,其他非息收入贡献业绩 净手续费收入仅 2.5亿元,同比下滑-3.9%,环比下滑了58%。但由于占比低,对业绩的负面影响有限。此外,上半年实现汇兑收益2.13亿元,公允价值变动收益0.98亿元,对业绩贡献明显。 资产质量相对稳定,拨备计提力度加大 资产质量指标表现平稳,不良贷款率持平于0.69%,不良余额略有上升;关注类贷款占比下降0.20个百分点至1.93%。但拨备支出明显增加,信用成本上升。上半年资产减值损失支出2.75亿,同比增加了112%;二季度拨备计提力度加大,环比增长了149%。期末拨备覆盖率210%;总贷款拨备率1.45%,与2.50%的监管标准尚存差距。此外,上半年成本收入比36%,较2010年下降2.2个百分点,对业绩有正贡献。 资本金充足,拨备面临压力,维持“增持” 期末核心和资本充足率分别为11.46%和14.62%,暂无融资压力。公司基本面比较稳定,额度受限情况下暂缓异地扩张影响尚小。我们对公司长期的成长潜力依然认可,但短期面临制约因素:一是拨备率达标压力可能会冲击短期业绩;二是统一额度管控和异地扩张暂缓情况下成长性短期难释放。预测公司2011/2012年EPS1.09和1.38,目前股价对应今明两年PE9.4倍和7.4倍,静态PB1.7倍;估值优势不明显,维持“增持”。

招商银行上半年实现收入461亿元,净利润186亿元,同比分别增长40%和41%,EPS0.86元。二季度收入和净利润环比增长6.3%和11.1%。ROAA1.47%、ROAE26.62%,领先同业。净利息收入同比增35.6%,手续费及佣金净收入同比增52.7%。 息差高位小幅回升,规模增长平稳 上半年净息差和净利差分别为2.99%和2.89%,同比分别提升43BP和42BP。上2.99%的息差水平较1季度的2.98%略有提升。息差回升主要来自存贷利差扩大和同业业务利差的改善。上半年存贷利差4.25%,较2010年提升62BP;贷款收益率提升幅度高于存款付息率的升幅。此外,在相对偏紧的流动性环境中,同业利差也扩大了23BP。 规模增长平稳。总资产较年初增长10%。上半年新增贷款1233亿元,增幅8.62%;新增存款1956亿元,增幅10.31%。结构上看,企业贷款增速9.52%,略快于零售贷款8.23%的增速;零售贷款占比34.5%,仍居同业较高水平。活期存款占比55.0%,较年初下降1.96个百分点;零售客户存款占比36.2%。两项存款结果指标在同业中居前,彰显良好存款基础。期末存贷比72.4%。此外,同业业务规模增长较平稳。 中间业务收入快速增长,非息收入占比达22.5% 手续费及佣金净收入同比和环比分别增长52.7%和8.1%,占比提升至18%,非息收入占比22.5%。中间业务收入增长主要来受托理财、财务顾问、信用承诺、银行卡等业务。托管及受托业务同比增长99%,主要应是理财业务增长的影响;银行卡业务亦增长33%,占比为26%。此外,由于上半年票据价差收益8.92亿元纳入其他净收入核算,其他净收益同比增长了75%,带动非息收入同比增长57%。 关注类贷款略有上升,拨备政策依然审慎 不良贷款率较上年下降0.07个百分点致0.61%,不良贷款余额下降1.8亿元;关注类贷款余额增加了14.66亿元,主要由于逾期一个月以内的零售贷款增加,关注类贷款占比提升了0.02个百分点至1.01%。期末拨备覆盖率提升至348%,总贷款拨备率2.13%,达标压力小。公司仍然坚持了审慎的拨备计提政策。上半年资产减值损失支出40.64亿元,同比增加70%,信用成本同比有所上升。资产减值损失支出环比一季度基本持平。 业务及管理费同比增30.16%,上半年成本收入比34.66%,同比下降4.81个百分点。 低估值优质银行,维持“买入” 永隆银行上半年实现税后盈利9.73港元,同比大幅增长52.78%。期末核心和资本充足率7.81%和11.05%。目前公司已启动A+H配股融资方案,融资不超过350亿元用以补充核心资本,使2015年底前一级和总资本充足率分别达到9.5%和11.5%。公司经营稳健,资产回报率高。预计公司11/12年EPS1.62/2.07元,对应11/12年PE为7.3倍、5.7倍,静态PB1.7倍。基本面稳定、前期超跌,估值偏低,维持买入评级。

中信银行上半年实现收入353亿元,净利润150亿元,收入和净利润同比分别增长38%和41%,EPS为0.38元。二季度收入和净利润环比增长10%和31%。利润增长主要来自息差的回升、规模增长以及拨备计提大幅减少。上半年年化ROAA1.41%、ROAE23.54%。净利息收入同比增33.3%,手续费及佣金净收入同比增长54.1%。 息差同比回升,规模适度扩张 公司利息净收入同比增33.3%。上半年净息差2.89%,同比回升29BP,较年初提升26BP,我们测算的二季度净息差环比也回升10BP。息差回升主要来自存贷利差的扩大。上半年存贷利差4.11%,同比回升50BP,较年初提升44BP。而同业业务利差未现明显改善,存放和拆放同业收益率3.11%,较同业存放成本率低22BP;但买入返售资产收益率同比提升了243BP。规模适度增长,总资产较年初增长7.9%。上半年新增贷款887亿元,增长7.1%;新增存款1424亿元,增长8.2%。结构上看,公司贷款占比78.8%,较年初上升0.27个百分点;个人贷款占比17.76%,占比提升0.65个百分点。活期存款占比46%,较年初下降3.5个百分点,公司存款达到82.5%,占比提升0.1个百分点。主要表外业务中信贷承诺较年初增长14.9%。 手续费及佣金净收入同比增75% 上半年非息收入同比增长74.9%,其中手续费及佣金收入同比增长54.1%,占营业收入比重较上年同期提高1.1个百分点至11.0%。主要来自顾问与咨询、银行卡、结算与清算业务,其在手续费收入中的占比分别达到31.4%、22.4%和19.4%,分别较去年同期增长37.5%、45.1%和68.5%。此外,非息收入增长的主要原因还由于投资收益转正,为1.95亿元,而去年同期为-2.58亿元。 二季度拨备计提大幅减少,未来仍存拨备支出压力 资产质量指标持续改善:不良贷款率较上年下降0.05个百分点至0.62%,但关注类贷款占比上升0.08个百分点至2.87%。上半年资产减值损失支出19.3亿元,同比仅增长5.8%,其中二季度仅支出2.1亿,同比和环比减少了68%和88%。上半年信用成本0.29%,与去年同期一致,但较低于去年全年的0.36%。期末拨备覆盖率238%,总贷款拨备率1.48%,达标压力较大。此外,成本收入比较去年同期小幅下降0.16个百分点至30.32%。 资本充足,估值偏低 公司期末核心资本充足率和资本充足率为 8.87%和11.40%,较年初上升0.09和0.42个百分点, 7月A+H配股融资257亿元,提升资本充足率1.7个百分点,中期暂无股权融资需求。预测公司11/12年净利润分别为287亿/354亿元, 11/12年EPS为0.61/0.76元,目前股价对应11/12年PE为7.3倍、5.9倍,静态PB为1.3倍。估值偏低,维持增持。