上半年净利润增长26%,符合预期。前三季度实现营业收入37.3亿元,同比增长26.5%;归属于上市公司股东净利润4.8亿元,同比增长26.3%;每股收益0.265元。第三季度实现收入12.1亿元,同比增长30.8%,净利润8.6亿元,同比增长19.4%。第三季度净利润增速低于收入的增速的原因是销售费用率上升2个百分点。 公司经营稳健,营销改革仍有深入空间。7个过亿品种预计增速维持在10%。二线品种预计增速在20%。北京社区医疗市场销售规模同比增长超过30%,为医疗市场深度拓展打下扎实基础。目前中药材价格快速上涨的势头已经得到抑制,同时公司不断提升高毛利产品销售比重,预计全年毛利率将继续提升。 阿胶产品全年有望增长80%以上。公司阿胶产品增长迅速,产能已近饱和,同时由于今年阿胶提价,今年有望增长80%以上,收入9000万元左右。2000万块阿胶的新产能预计明年底或后年初达产,产能瓶颈将不会制约阿胶产品的发展。 集团265家药店有望今年注入公司。截至三季度末,公司以相关资产对北京同仁堂商业发展有限责任公司进行的投资仍在进行当中。同仁堂集团旗下有265家连锁同仁堂药店,注入上市公司后,与目前60家药店相比,将使上市公司大大增强对零售终端的控制。 维持“增持”评级。预计2011~2013年实现EPS为0.33/0.41/0.51元,对应PE为41/32/25倍。由于公司有资产注入预期,同时考虑到管理层激励的实施为公司带来充分动力,公司是为数不多的百年企业之一,虽然估值不低,仍维持“增持”评级。

营收、净利润环比下降。1-9月份,公司实现营业收入36.31亿元, 同比增长19.46%,净利润5.70亿元,同比减少3.60%,对应每股收益0.58元。单季度营收和净利润环比分别下降4.10%和4.23%。经营性现金流量4.82亿元,同比下降31.59%。 存货的高成本影响导致毛利率下行。公司收入同比增长19.46%,但由于原材料价格上涨等因素导致总成本增长了25.77%,高成本的影响依然存在。受此影响,三季度公司毛利率继续下滑约2个百分点到57.51%的水平,费用率基本稳定,净利润率基本同二季度持平。 成本拐点逐渐逼近。如我们此前所预计的,中药材在经历了09年以来巨大的涨幅之后,随着供应量的逐步增加和政府监管的趋严,已不可避免的进入下行的通道,7月份以来中药材指数已连续4个月下跌,累计跌幅接近四分之一。但由于库存存在一定的周期,另一主要原材料白糖价格仍在高位,所以还未明显反应出来。我们预计成本的拐点已逐渐逼近,毛利率有望在四季度扭转上升。 华润内部整合增强公司竞争力。公司计划以4亿元收购本溪三药、合肥神鹿、双鹤高科、北京科贸,完成华润内部中药业务的整合。整合完成后将进一步增强公司在OTC领域的品牌优势和渠道优势。 盈利预测 预计公司11-12年EPS为0.86元、1.11元、1.38元,对应22X、17X、13XPE,估值相当低,维持买入评级。

扣非净利润增长48%,符合预期。公司1-9月实现营业收入10.3亿元,同比增长20.6%;实现归属于母公司的净利润1.34亿元,同比增长24.1%,EPS为0.41元。扣除非经常性损益后净利润同比增长48%。 非经常性损益主要是去年的投资收益较高。 治痔类药物增长加快。治痔类药物今年恢复增长,前三季度同比增速在15-20%,由于第三终端逐步开发渗透,高毛利的新剂型痔疮膏占比加大,预计全年增速都将处于回升阶段。 药妆眼部护理系列预计增速不低于70%。公司09年成功推出八宝眼霜后,又推出三款分别针对黑眼圈、眼袋、眼纹的眼贴膜,以及清眸代用茶。今年6月“马应龙眼药制作技艺”入选国家级非物质文化遗产名录,有效推动药妆营销。2010年药妆已实现收入1.35亿元,部分产品已介入商超和护理用品连锁店,2011年又新上市8个品种12个规格,预计全年增速不低于70%。 肛肠医院全国布局5家,3家已实现盈利。公司08年介入肛肠医院以来,已拥有5家连锁医院,目前武汉医院、北京医院、沈阳医院已实现盈利;南京医院三季度正式营运;西安医院并购协议已正式签署。 肛肠医院连锁经营初具规模,盈利能力有望持续提高。 维持“增持”评级。预计2011~2013年实现EPS为0.58/0.79/1.02元,对应PE为34/25/19倍。公司治痔类药物今年增速加快,药妆和连锁医院目前贡献利润还较小,空间较大,给予明年30倍PE,则12个月目标价24元,维持“增持”评级。 风险提示。公司持有二级市场股票波动。

收入增长稳定。报告期内,公司实现营业总收入8.85亿元,同比增长35.04%,归属于上市公司股东的净利润1.74亿元,同比增长50.01%。基本每股收益0.43元。其中3季度实现收入、净利润为2.75亿元、0.53亿元,分别同比增长24.92%、49.98%。扣除转让投资性房地产的营业外收入,营业利润同比降低18.36%。公告全年预增50%~80%。 制氧系列和临床器械系列继续保持高速增长。公司凭借管理、研发和营销上的优势,巩固现有产品的市场优势的同时,推出新产品、进入新领域。以制氧机为主的医用制氧系列产品今年增速达60%,医用临床器械同比增长近40%,电子血压计、数字X光机等新产品也保持快速增长的态势,收购镇江康利后公司在医用耗材领域中拥有院线渠道的新产品群,产品结构得到优化,市场控制力得到提升。 外销比例增加,毛利率下滑。单季度毛利率下降到30.87%,同比下降5.87个百分点,主要原因一是公司产品的外销增速很高,营收占比增加,同时应收款政策的严格执行,也促使了结构的变化;二是材料成本、人工费用的增加。费用率基本稳定,营业利润率下降到10.50%,由于转让房产的非经常收益,净利润率基本变化不大。预计全年利润率基本稳定。 预计公司2011~2013年每股收益0.62元、0.83元、1.24元,目前对应PE分别为47X、35X、23X,考虑公司在细分领域的龙头地位和快速增长的潜力,维持买入评级。

前三季度净利润增长52.65%,增长稳定。2011年1-9月实现营业收入9.67亿元,同比增长53.57%;归属于上市公司的净利润1.34亿元,同比增长52.65%;每股收益0.31元。7-9月实现营业收入3.83亿元,同比增长47.77%;净利润0.55亿元,同比增长52.67%。 老医院业务扩大,新医院开始创收。业绩快速增长主要得益于老医院品牌知名度不断提高,业务不断扩大,新建医院开始创收。准分子手术量在保持30%以上增速的同时,飞秒激光手术量快速增加,使平均手术价格持续上升;白内障手术收入增速50%以上。虽然今年新设了怀化爱尔、南宁爱尔以及新收购了北京爱尔英智、天津爱尔、贵阳爱尔、西安爱尔古城医院、个旧爱尔,但销售费用率仍相对稳定。 三季度新开业两家眼科医院,总医院达36家。公司在上半年新开4家医院的情况下,第三季度又新建永州爱尔和宜昌爱尔两家医院,到目前为止,公司共拥有36家眼科连锁医院。比中报时又增加2家。 规模化和连锁经营将给公司带来一定的定价优势和成本控制能力,手术医疗服务作为公司的主要收入,处于量价齐升的过程中。 盈利预测及估值。调高2011~2013年EPS为0.43/0.64/0.92元,相应PE为56/38/27。公司作为纳入医保的民营眼科连锁医院龙头,比公立医院有较多优势,市场份额仍较小。目前仍有接近20家医院还未盈利,考虑到未来几年这些医院逐渐进入利润贡献期,公司业绩有超预期可能,维持“增持”评级,目标价28元。

报告摘要: 太子参单位亩产量65Kg/亩,低于预期。公司种植的1.1万亩太子参,计划留3000亩作种苗,其余8000亩已采收完7000亩,共收获干品454.5吨,单位亩产量为65Kg。与《种植合同》中预计的80-100Kg/亩的产量相比低了23%-35%。产量未达到合同预期的原因主要有3点:①2011年初曾出现严重低温凝冻天气;②太子参种苗生长中期遭受花叶病等自身病的侵害;③种植后期遇贵州省严重干旱气候。 亩产下降或将使太子参价格企稳回升。太子参价格自5月份以来波动较大,主要是产量的不确定性和太子参最大需求者江中药业采购的不确定性所致。10月1日的价格已低至180元/Kg。如今贵州百灵的产量基本确定,并且所留种苗数量高于预期,使全国产量更加供应不足,预计后期太子参价格会有所回升。下调太子参盈利预测,假设今年平均售价200元/kg,并且只销售一半确认到今年,则贡献EPS0.05元。 银丹心脑通软胶囊快速增长,OTC品种崭露头角。银丹心脑通软胶囊增长迅速,随着产能瓶颈的解除,预计未来三年能维持40%的增速。其他具有潜力的处方药品种也较多,如复方岩白菜素片、姜酚软胶囊、康妇灵胶囊和泌淋清胶囊(医保)等。OTC二线品种崭露头角,金感胶囊和经带宁胶囊预计2012年都将过亿,消咳颗粒和小儿柴桂退热颗粒增长迅速,小儿氨酚烷胺颗粒市场前景广阔。 盈利预测与估值。预测2011~2013年EPS为0.57元、0.81、1.06元,对应PE30X、21X、16X。公司具备强大的销售平台,能够迅速将新产品做大,这是公司的核心价值所在,处方药的旗开得胜就证明了公司的能力。公司估值经过调整已具备安全的投资边际,同时考虑到公司在苗药收购方面还有超预期因素,维持“买入”评级。

乌灵胶囊在抗抑郁中成药中具备独特优势。乌灵胶囊是抗抑郁中成药中唯一一个与西药抗抑郁药黛力新做过随机双盲临床试验的品种,临床结果表明两种药物疗效没有显著差异,并且副作用很小,联合用药效果明显优于单独用药效果。这个结果非常有利于该药在医院推广。 乌灵胶囊无原料压力,产品独家生产。乌灵胶囊的原料是乌灵菌发酵而得,没有产能限制和涨价压力,毛利率能保持稳定。乌灵菌发酵技术是国家秘密技术,乌灵胶囊为国家二级中药保护品种,使用中又是国家医保目录品种,能够保证公司可以独家生产该产品,具有独家竞争力。 公司可在细分市场享受高增长。我国中枢神经系统药物市场平均增速为20%,轻中度心理障碍药物平均增速21%,轻中度心理障碍中成药平均增速35%,公司可在此细分市场享受高增长。除了乌灵胶囊,公司后续药品还有灵莲花颗粒、金灵解郁片等,形成中枢神经系统药物系列,有利于公司长期发展。 盈利预测与投资建议。不考虑新药品上市,预计2011-2013年EPS分别为0.67、0.88、1.06元,对应PE为35X、27X、22X,乌灵胶囊目前覆盖医院才2000家,而且浙江省和北京地区就占据了收入的60%,因此开拓空间还较大。我们看好乌灵胶囊在中药抗抑郁领域的独特优势,首次给予“买入”评级。 风险因素。产品单一、销售费用率较高

报告摘要: 上半年扣非净利润增长4.08%,符合预期。上半年营业收入16,795.54万元,同比增长5.55%;实现利润总额2,690.55万元,同比增长3.4%;实现净利润2,319.08万元,同比增长4.08%。每股收益0.13元。公司同时披露前三季度净利润预计同比增长-5~20%。 全年业绩仍面临较大成本压力。上半年医药工业毛利率63.74%,同比下降4.27个百分点,医药商业毛利率17.5%,同比下降5.97个百分点。尤其是胶囊类毛利率下降11个百分点,主要原因是由于中药材价格上半年继续上涨,虽然目前中药材价格有所抑制,但全年压力仍较大。主线产品益心舒和脉血康销售良好,人参皂苷Rd注射液一旦获批将带来业绩爆发。在40多种人参皂苷单体中,人参皂苷Rd在保护心脑血管、保护神经系统、调节免疫及清除自由基等方面作用更强。Rd不能化学合成得到,植物药中含量又很低,主要通过生物转化获得,难度很大,因此该药的竞争门槛非常高。Rd的适应症为急性缺血性脑卒中,竞争药品仅有“依达拉奉”,目前销售规模7-9亿元,因此一旦获批上市将带来业绩爆发。 维持“增持”评级。调低2011~2013年EPS为0.23/0.28/0.34元,对应PE为55/46/36倍,目前估值不低,但目前公司的主要看点都在人参皂苷Rd上面,假设人参皂苷Rd明年获批,保守预计明年贡献收入2000万,看好人参皂苷Rd上市后的业绩爆发,维持“增持”评级,12个月目标价20元。 风险提示。人参皂苷Rd获批时间不确定的风险。

报告摘要:业绩符合预期。报告期内,公司实现营业总收入4.69亿元,同比增长22.57%。实现归属于上市公司股东的净利润2.63亿元,同比增长25.88%,基本每股收益0.32元。主导产品支架系统、封堵器产品同比增长17.28%和27.96%,但毛利率略有下降。 海外市场有所突破。报告期末,公司已在40个国家建立了代理销售体系,销售额同比增长321.78%。同时公司取得PTCA球囊导管、无针接头等四个产品CE认证,累计共获得15个产品CE认证。 新产品研发工作稳步推进。公司坚持“生产一代、注册一代、研制一代、预研一代”的产品梯队策略,持续地推出新产品。巩固市场竞争力。报告期内,公司先后取得了无载体药物洗脱支架等四个产品注册,目前有注册申报产品7项,临床试验产品3项。公司继续加大研发投入,上半年研发经费共计3265.62万元,同比增长67.13%。 看好无载体药物洗脱支架的市场前景。无载体支架有效地解决了载体在体内脱落所导致的PCI术后远端血栓的问题,使得血栓的概率从15%降到5%,同时可以减少患者服用抗血栓药物的时间,节省治疗成本,并适应于存在基础性疾病而不能使用一般药物支架的患者。预计该产品今年下半年推出后,2-3年内有望占据原有支架市场10%左右的份额,从而提高公司产品的市场规模。而且无载体药物支架产品其定价和招标上具备一定优势,毛利率也会提高。 预计公司2011~2013年EPS为0.64元、0.85元、1.05元,目前股价分别对应30X、22X、18XPE,估值合理,给予增持评级。

报告摘要:报告期净利润同比增长117.57%,符合预期。公司上半年实现营业总收入276,34万元,同比增长50.15%,归属于上市公司股东的净利润为47,94万元,比上年同期增长117.57%,主要由于合并了康源药业和和正药业报表,以及整合了销售渠道、加大了销售力度等因素。 抗感染药物下降,特色专科药大幅增长,盈利能力进一步增强。抗感染药由于抗生素分级管理办法的影响,收入同期下降6.69%,喹诺酮类抗生素为其主导产品。公司未来将逐步转型为特色专科用药为主,收入较去年同期增长了30.49%。公司相继收购了湖南康源制药有限公司、四川禾正制药有限责任公司、重庆莱美大山行中药饮片有限公司。目前母公司共拥有国家发明专利18项,母公司正在申请的专利共37项,康源制药的专利7项。 募投项目延期。为符合新版《药品生产质量管理规范》,公司对氨曲南募投项目安装工程进行相应调整,预计项目竣工时间从6月延期到12月,因此氨曲南产能释放带来的业绩增长需看明年。 重磅药物埃索美拉唑预计下半年获批。目前已获批上市的埃索美拉唑类药物主要来自阿斯利康公司,2010年11月,韩美株式会社的埃索美拉唑锶获得SFDA上市批件。目前莱美药业的埃索美拉唑正在审评,由于不涉及成盐的专利冲突,很有可能在下半年获得批件。 获批后将成为国内首访企业,带来业绩大爆发。 盈利预测。预测11/12/13年EPS分别为0.43,0.59,0.70,对应PE为52,38,31,估值不低,但我们看好年底氨曲南产能释放、收购子公司康源制药的业绩增长和新药埃索美拉唑的获批。仍维持增持评级。 风险提示:公司生产的药品存在进一步降价的风险。

报告摘要:药品方面主要看虫草菌丝体替代虫草进程,仍需等待。公司主导产品复方鳖甲软肝片已进入成熟期,收入增速在10%左右。由于虫草及鳖甲等中药材不断涨价,成本压力不断增大,未来主要看虫草菌丝体替代虫草的进程。目前动物临床试验已结束,进入人体临床试验,预计试验结束并拿到批文还需要两年时间。如试验成功,虫草成本将从目前13000元/Kg降低至200元/Kg,公司设想将人工虫草软肝片和天然虫草软肝片分别定位于低端和高端产品,低端的放入医保目录,而高端的推出目录提高价格作为奢侈品进行销售。 仪器方面,并表后净利润率将大幅提高。公司7月收购ES公司100%股权,将于7月后并表。Fibroscan仪器的成本将从40万元/台降低至10万元/台,净利润率大幅提高。每一台Fibroscan需由省级三甲医院牵头,经省级价格主管部门批准,因此开拓新省时间较长,而一旦一个省审批后,增长即会加速,目前有11个省获批。 盈利预测与估值。预计2011-2012年鳖甲软肝片增速在10%,整个药品贡献净利润分别为4400万元和4800万元。销售加合作的设备数量预计2011年为40台,由于7月份以后进行并表,假设上半年15台,下半年25台,则国内销售的仪器今年贡献净利润约为1250万元。加下半年ES公司在其他国家的销售约净利润740万元,则仪器2011年共将贡献净利润1990万元。2012年假设销售60台,预计贡献净利润3700万元。则2011-2012年EPS分别为0.51元和0.68元,对应PE为31X、23X。低于中成药行业平均水平,维持“买入”评级。 说明:由于财务报表涉及并表后的预测,因此没有附上财务报表,仅对收入和利润进行了分拆估算。

上半年净利润增长27.6%,符合预期。公司实现营业收入25.2亿元,同比增长24.53%;归属于上市公司股东净利润2.6亿元,同比增长27.6%;每股收益0.497元。 一线稳定,二线加速,新药取得进展。7个过亿品种六味地黄丸、安宫牛黄丸、牛黄清心丸、乌鸡白凤丸、大活络丸、牛黄解毒片和国公酒,预计增速维持在10%。二线品种坤宝丸、阿胶块和牛黄上清丸增长加速,预计增速在20%。五类新药郁乐胶囊上半年进行了试产,准备迎接药监局的现场检查。六类新药贞芪益肾颗粒取得生产批件。 社区医疗市场开始有较快增长。公司营销改革继续推进,公司仍然坚持现款销售为主的销售政策,信用销售季末必清零。北京社区医疗市场销售规模同比增长超过30%,为医疗市场深度拓展打下扎实基础。 中药材价格上涨有望得到抑制,毛利率将继续提升。公司绝大部分中药材需要采购,上半年虽然中药材价格上涨幅度较大,公司综合毛利率仍实现48.18%,比去年提升了3个百分点。目前中药材价格快速上涨的势头已经得到抑制,同时公司不断提升高毛利产品销售比重,预计下半年毛利率将继续提升。 集团265家药店有望今年注入公司。公司目前拥有60多家连锁药店,而同仁堂集团旗下有265家连锁同仁堂药店,收入10亿左右,预计今年会注入上市公司。 维持“增持”评级。预计2011~2013年实现EPS为0.39/0.51/0.64元,对应PE为41/32/25倍。由于公司有资产注入预期,同时考虑到管理层激励的实施为公司带来新动力,营销改革仍有待深入,公司是为数不多的百年企业之一,虽然估值不算便宜,仍维持“增持”评级。

业绩低于预期。公司2010年实现营业总收入7.18亿元,同比增长9.45%。实现归属于上市公司股东的净利润1.96亿元,分别同比增长10.36%,基本每股收益0.54元,业绩低于此前预期的原因是原料药业务的下滑。 制剂和原料药冰火两重天。制剂营业收入增长33.10%,毛利率提升4.34%,主要产品心血管专科类制剂仍保持良好增长趋势;但受7-ACA价格下跌及国家对抗生素药品限价限用等政策调控因素的影响,原料药产品收入则同比降低22.47%,毛利率下降15.91个百分点。 比伐卢定将获批,心血管制剂增长无忧。新药比伐卢定下半年将拿到批文,是公司未来两三年的重要看点。公司是首仿,又有氯吡格雷的营销渠道和经验作铺垫,预计将很快贡献利润。对于泰嘉,我们认为短期内替代抗凝药和国内仿制药还不会有很大的威胁,但长期竞争必然加剧,预计两年内增速仍可维持在35%左右。 原料药下滑对利润影响有限。7-ACA 前期跌幅巨大,部分厂商已亏损停产,产能压力降低,预计未来价格下跌空间不大,即使下跌对利润的影响也有限。并有望出现反弹。现有部分抗生素制剂产品受国家限价、限用影响、但预计影响不会扩大。 预计公司2011~2013年每股收益1.18元、1.62元、2.12元。分别对应2011~2013年29X、21X、16XPE,公司定位于研发高新处方药,未来不断有新药品种上市,看好公司的研发能力和长期增长潜质。维持买入评级。

报告摘要: 上半年扣非净利润增长24.87%,符合预期。上半年实现主营收入6.8亿元,同比增长19.38%;实现净利润1.02亿元,扣除非经常性损益后净利润1.05亿元,同比增24.87%,每股收益0.32元。 治痔类药物恢复增长。受去年5月发改委降价政策及制定最高采购指导价的影响,市场预期治痔类药物出厂价可能下调,全年销售增速仅2.6%。2010年12月最高采购指导价没有出现下降,因此今年上半年恢复增长,增速15.92%。同时,处方市场学术营销进步明显,第三终端逐步开发渗透,预计全年恢复性增长确定。 药妆眼部护理系列已基本成型。公司09年成功推出八宝眼霜后,又推出三款分别针对黑眼圈、眼袋、眼纹的眼贴膜,以及清眸代用茶。今年6月“马应龙眼药制作技艺”入选国家级非物质文化遗产名录,有效推动药妆营销。2010年药妆收入1.35亿元,同比增长78.13%。2011年上半年新上市8个品种12个规格,在研产品14个;眼部系列药妆基本成型,部分区域已介入商超和护理用品连锁店。 肛肠医院全国布局5家,3家已实现盈利。公司08年介入肛肠医院以来,已拥有5家连锁医院,目前武汉医院、北京医院、沈阳医院已实现盈利;南京医院预计三季度正式营运;西安医院并购协议已正式签署。肛肠医院连锁经营初具规模,盈利能力有望持续提高。 维持“增持”评级。预计2011~2013年实现EPS为 0.60/0.80/1.04元,对应PE为33/24/19倍。公司治痔类药物今年恢复性增长确定,药妆和连锁医院目前贡献利润还较小,前景广阔,给予明年30倍PE,则12个月目标价24元,维持“增持”评级。 风险提示。公司持有二级市场股票波动。

业绩符合预期。公司2010 年实现营业总收入50.74 亿元,同比增长12.70%。实现归属于上市公司股东的净利润5.64 亿元,分别同比增长30.80%,扣除非经常损益后净利润5.61 元,同比增长28.42%。基本每股收益0.81 元,加权平均净资产收益率为12.01%,同比增长了0.65 个百分点。 利润率提升明显。报告期内,公司整体收入增速回落。其中工业收入增长16.63%。自药品事业产品大幅提价后,影响了整体的销售,但随着销量逐步恢复,提价的优势即毛利率大幅提升的效果开始显现,工业毛利率达75.92%,整体净利润率也达到11.12%,均为近年来最高水平,而二季度单季度净利润3.39 亿元,环比增长了50.23%。 未来看点依然很多。中央白药系列产品疗效突出,品牌优势显著,未来药价下降的空间小,销量稳定增长;透皮产品提价后,随着销量逐步恢复,后续环比增速仍会较快,全年有望正增长。公司力推的养元青洗发水产品保持高端市场定位,功效难有替代品,市场前景十分看好。公司整合药品营销资源,将大理、丽江等子公司的销售整合进入药品事业部,进行统一的采购、生产和营销销售, 普药业务的整体规模将实现翻番。商业仍以批发为主,尽管省内竞争激烈,但仍然拥有最大的市场份额,同时毛利率也有所回升。 预计公司2011~2013 年每股收益1.76 元、2.31 元、2.97 元。分别对应2011~2013 年36X、27X、21XPE,维持增持评级。