净利润增长99.41%,符合预期。2011上半年公司实现销售收入4.52亿元,同比增长41.17%,实现归属于母公司的净利润8931万元,同比增长99.41%;扣除非经常性损益净利润8920万元,同比增长119.14%。每股收益0.38元。其中工业收入同比增长21%,毛利率提升4.97个百分点;商业同比增长1651%,毛利率提升9.13个百分点。 银丹心脑通软胶囊将持续快速增长。银丹心脑通软胶囊作为公司重点推广的处方药,凭借其疗效、剂型和营销优势,2010年收入1.8亿元,同比增45%,今年上半年增速200-300%。随着产能瓶颈的解除,以及处方药营销网络的完善,预计未来三年能实现40-50%的增速,成为业绩增长主要看点。 太子参价格不会大幅下跌,今年将贡献较多利润。公司今年种植太子参1.1万亩,目前已开始采收。太子参价格经过2个月小幅回调后,最近又回升至300元/Kg 以上,假设今年平均售价250元/kg,明年180元/kg,中性情况下今年太子参贡献EPS0.14元,明年贡献EPS为0.19元。 关注维C 银翘片的转机。维C 银翘片受基药招标及去年药品安全事故影响,收入基本没增长,但毛利率持续提高。主要原因是产品一直提价,并且毛利率高的盒装薄膜衣双层片的份额逐渐提高。维C 银翘片处于最坏的时期,原材料 Vc、金银花、连翘和荆芥的价格逐渐回落,预计维C 银翘片销售将有转机到来。 盈利预测与估值。预测公司2011~2012年EPS 分别为0.66、0.98、1.35元,对应PE 31X、20X、15X。太子参种植给予20倍PE,原主营业务给予30倍PE,则12个月目标价25元,调高至“买入”评级。

报告摘要: 业绩低于预期。报告期内,公司实现营业收入1.17亿元,同比增长8.91%。实现归属于上市公司股东的净利润2836.08亿元,同比增长19.22%,扣除非经常损益后(主要是股权转让投资收益1105万元),净利润1718.83万元,同比减少21.23%。基本每股收益0.15元。 生物制品拖累整体收入增速。报告期内,公司生物制品收入同比降低了0.51%,主要是干扰素收入降低了6.62%,而由于原材料和人工成本的上升,生物制品的毛利率也略下降了1.46个百分点;中成药增长较快,同比增长41.25%,主要原因是整合商业渠道、增强销售队伍,省内销售增长较快,毛利率也上升11.03个百分点。 管理费用增长较快。管理费用本期同比增长了45.11%,费用率达到17.22%,主要是公司继续加大研发投入,研发费同比增长102.43%,另外,公司提高员工待遇,职工薪酬增长了33% 。但销售费用方面,控制较好,仅同比增长了10.72%,显示了公司的营业整合的效果,研发项目稳步推进。公司自主研发的“PEG 长效重组干扰素α2b”项目入选“十二五”重大专项,人源化抗体和抗肿瘤新药“替吉奥”项目进展顺利,蛭丹化瘀胶囊获得临床批件。募投项目进展顺利,预计明年可以完工。短期内业绩仍靠现有产品,但公司有较强的自主研发实力,多个新药项目有望在未来带来业绩的快速增长。 预计公司 2011~2013年每股收益0.28元、0.28元、0.35元。对应2011~2013年PE 为44X、45X、36X PE,给予增持评级。

业绩符合预期。报告期内,公司实现营业总收入9808.14万元,同比增长55.22%。实现归属于上市公司股东的净利润1620.03万元,同比增长94.73%,基本每股收益0.11元。其中非经常项目损益项目有政府补助564.68万元,扣非后净利润实际增长16.49%。 销量猛增,但毛利率下滑。公司采血管业务同比增长39.49%,但毛利率略降1.98个百分点;采血针业务增长30.93%,毛利率下降10.81个百分点,原材料涨价是毛利率下降的主要原因,预计到明年募投VBCN 采血针项目完工投产后,成本将会得到显著控制。 看好真空采血产品的持续增长前景。全球真空采血管市场以10%左右的速度持续增长,公司具备产品技术上较强的竞争优势,在国内新医改背景下产品升级替代和海外市场快速扩张的巨大市场需求下,预计销量将持续增长。公司继续加强营销网络建设和市场开发力度,保持了较高的市场开发投入,上半年销售费用同比增长88.22%,随着募投项目产能的释放,产能瓶颈将会被解决,真空采血产品将保持30%左右的高增长。 积极开拓尿液分析等新业务。公司通过收购杭州龙鑫进入尿液分析仪市场,取得450万的营业收入,毛利率高达70%。又成立了医疗器械公司代理和自销医疗器械产品,使公司盈利模式更加多元化。 预计公司2011~2013年EPS 为0.30元、0.38元、0.46元,目前股价分别对应45X、35X、29X PE,估值合理,给予增持评级。

业绩符合预期。报告期内,公司实现营业收入24.53亿元,同比增长24.04%;归属于母公司所有者的净利润3.97亿元,同比增长1.9%,经营性现金流量4.41亿元,同比增长4.67%。基本每股收益0.41元。 收入增长难抵成本剧增。报告期内,公司着力加大营销投入已拉动收入增长,制药业务营业收入同比增长24.04%,相比去年有所加快,增长较快的主要是OTC 业务及中药配方颗粒业务,分别同比增长28.62%及44.18%,但收入的快速增长没法对冲成本上升的影响,由于主要原材料中药材及白糖价格同比上涨30%以上,营业成本增长32.5%,总体毛利率下滑2.62个百分点。 看好公司长期发展。公司营销改革以来已卓有成效,上半年高达28%的增长预示着公司OTC 的潜力。而中药配方颗粒和中药处方药也是未来高增长有保证的业务,同时,公司将加快兼并收购实现外延式扩展的进程,并积极参与华润内部中药业务的整合。 中药材价格拐点逼近。09年以来,中药材经历了一轮涨幅巨大的周期性上涨,预计随着药材市场的供应量的逐步增加和政府有关部门对中药材炒作行为的监管和打击趋严厉,中药材再大幅上涨的可能性已经不大,而且一旦趋势改变,公司近2年来毛利率不断下滑的颓势将会扭转,公司的净利润增速有望大幅增加,甚至超过收入增长。 盈利预测 预计公司11-13年EPS 为0.86元、1.12元、1.42元,对应21X、16X、13XPE,估值相当低,维持买入评级。

报告摘要: 2010年中期净利润增长52.63%,略超预期。上半年公司实现营业收入58,366.13万元,同比增长57.63%;实现归属于母公司的净利润7,983.29万元,同比增长52.63%。EPS 为0.3元。 综合毛利率小幅下降,准分子和白内障手术收入快速增长。毛利率55.66%,小幅下降1.15个百分点,主要是白内障手术选用毛利率低的高端晶体患者增加导致毛利率下降5.82个百分点。准分子手术收入同比增长62.78%,一是准分子手术量增长30.84%;二是飞秒激光手术量增加使平均单台准分子手术价格由6,485.41元上升到8,068.42元;白内障手术收入同比增长49.48%,手术量同比增长30.48%。 上半年新开业四家眼科医院,总医院达34家。上半年公司用募集资金和超募资金新建了南宁爱尔和怀化爱尔,扩建了郴州爱尔、贵阳爱尔以及重庆明目麦格眼科门诊部,收购并增持了西安爱尔古城眼科医院70%的股权,而且用自有资金增持了株洲三三一爱尔眼科医院24.87%的股权,其中,南宁、怀化、贵阳、郴州爱尔已于今年上半年开业。公司已营业的连锁医院达34家,连锁网络体系日益完善。 投资建议。预计2010~2012年EPS 为0.66/0.98/1.41元,相应PE 为56/38/26。公司作为纳入医保的民营眼科连锁医院龙头,比公立医院有较多优势,市场份额仍较小。同时,由于34家医院中有20多家是2009年以后新开业,多数还未盈利,考虑到未来几年这些医院逐渐进入利润贡献期,公司业绩高速增长有保障,经过一年的调整,估值已具备优势,因此调高至“增持”评级,目标价45元。

报告摘要: 业绩符合预期。报告期内,公司实现营业总收入9.20亿元,同比增长108.97%。实现归属于上市公司股东的净利润1.32亿元,同比猛增121.77%,基本每股收益0.24元。 沙坦原料药量价齐升拉动业绩。缬沙坦专利的到期使公司的销售爆发式增长,公司同时调整销售策略,扩大规范市场销售比重,在收入增长130%的同时,毛利率也大幅提高7.4个百分点。普利类继续稳定增长,但毛利率仍有下滑。制剂业务增长较忙,仅17%。 沙坦类专利到期提供极好的发展机遇。沙坦类制剂进入了专利集中到期的时间,未来几年先后将有厄贝沙坦、替米沙坦、坎地沙坦、奥美沙坦酯多个重量级品种专利到期,市场总规模高达100亿美元,仿制药的出现势必带动原料药的需求激增。公司将充分受益,预计未来2-3年,沙坦类原料药仍将保持30%以上的高增速。 国际化将步入收获期。国际化一直是公司多年来的追求,制剂出口的市场前景巨大。目前条件渐趋成熟,未来2-3年国际化将步入收获期。 公司去年通过了FDA的复审,不断加快对制剂文号的获取,今年又获得2个FDA的文号,制剂储备品种逐渐丰富,同原研药厂的合作也越来越紧密;同时,公司加快产能建设,为制剂出口和承接转移生产做好准备。 预计公司2011~2013年EPS为0.39元、0.51元、0.72元,目前股价分别对应40X、30X、22XPE,估值合理,维持增持评级。

中报业绩符合预期。报告期内,公司实现营业总收入6.09亿元,同比增长40.17%,归属于上市公司股东的净利润1.21亿元,同比增长50.03%。基本每股收益0.30元。 业绩高增长的主要原因:1)公司对营销的持续投入,使得现有产品的市场优势不断得到巩固,传统的OTC 渠道的康复护理系列实现收入3.27亿元,同比增长28%;以制氧机为主的医用制氧系列大幅增长了66%,全年有望做到4个亿的水平;医用临床器械实现收入7634万,同比增长近40%。2)公司采取有效的措施,提高生产经营的效率缓解了原材料、人力成本上升,研发支出、销售费用增加的不利影响,管理费用率、财务费用率同比下降了0.59个百分点,净利润率提高了1.3个百分点。 高增长的保证:突出的综合竞争力。公司上市以来业绩持续高增长的根本原因在于公司在正确的战略指导下,在品牌、研发、管理、产品、渠道等各个环节的竞争优势形成了公司的难以被逾越的综合竞争力。 这种竞争力将保证公司未来几年仍能按照此前的模式高速发展,不断成本挖潜保持产品竞争力,渠道进一步拓展下沉扩大市场份额,研发持续投入保证推出新产品,再凭借自己的渠道复制老产品的成功。 预计公司2011~2013年每股收益0.62元、0.91元、1.29元,目前对应PE 分别为47X、32X、22X,我们认为公司是医疗器械领域最具长期投资潜力的公司,目前估值水平合理,给予买入评级,目标价40元。

2011年中期净利润增长84.28%,扣非后增长51.58%,略超预期。 2011年上半年,公司实现营业收入299,348万元元,同比增长39.36%,归属于上市公司净利润36,032万元,同比增长84.82%,扣除非经常性损益后净利润28,417万元,同比增长51.58%,基本每股收益为0.7元,扣非后每股收益0.55元,同比增长44.74%。医药工业收入11.1亿元,同比增长34.75%,医药商业收入18.7亿元,同比增长43.50%。 业绩大幅增长的原因有两点:①复方丹参滴丸增速预计接近20%。复方丹参滴丸连续5年稳居心脑血管类中成药终端市场份额第一,增速维持在7-8%之间。由于基药放量以及进入FDAIII期临床的刺激,今年增速加快,预计接近20%。②二线产品继续保持40%左右的高增长。二线产品品种逐步丰富,收入占比已达到1/3,养血清脑颗粒和水林佳收入增速30%以上,益气复脉粉针2010年新增进入14个省医保目录,今年有望100%增长。 3个重磅新产品今年上市。脑梗药物丹参多酚酸注射剂7月上市,竞争药品上海绿谷丹参多酚酸盐(09年新进医保,规模3-4亿),有望成为大品种产品。亚单位流感疫苗启动儿童临床试验,今年上市,竞争药品只有进口。心梗急救药重组人尿激酶原有望年底上市,副作用更小。糖敏灵丸、青术颗粒、五灵颗粒三个在研新品临床试验完毕。 盈利预测与估值。预测公司2011~2013年EPS分别为1.29/1.61/2.13元,对应PE34/27/21X。公司老产品增长加速、新产品即将上市,逐渐成为一线优质白马股,具有优质长期投资价值,维持“买入”评级。

报告摘要: 中报业绩同比增长73.7%,略超预期。2011年上半年实现营业收入107,623万元,同比增长27.92%;利润总额7,010万元,同比增长55.51%;实现净利润5,601万元,同比增长73.69%。EPS 为0.178元。 血塞通继续高速增长,预计还可持续3-5年。血塞通粉针市场由于社区医院、县医院和农村医疗保险需求急剧增长,因此继续维持供不应求的态势,粉针产能达到极限,3000万支新产能预计2011年10月通过GMP 认证,距离产能瓶颈解决的时间越来越近。由于营销计划重点推进,血塞通软胶囊等口服剂型也开始实现快速增长,待2013年三七价格回归时增速将更快。 天眩清天麻素注射液今年增长提速。2010年由于销售重心在血塞通,天眩清增速仅27%,今年公司实施营销激励,预计增速40%。天眩清是神经衰弱和偏头痛的中成药,也是医保乙类品种,市场较广阔。 下半年昆明中药厂营销改革继续推进。昆明中药厂拥有较多优质品种,如舒肝颗粒、止咳丸、清肺化痰丸、板蓝根颗粒、参苓健脾胃颗粒,但目前业绩增长非常缓慢,在下半年公司将继续推进营销改革,销售费用有望逐步降低,从而成为新的增长点。 股权激励助推业绩。股权激励的触发条件是2009-2011年净利润分别达到5000万,7500万和11250万元,前两年已超额实现,2011年业绩增长动力十分充足。 盈利预测与估值。略上调2011~2013年EPS 至0.44/0.60/0.78元,对应PE34/25/19,维持“买入”评级,给予2012年30倍PE,上调目标价至18元。 风险因素。子公司昆明贝克诺顿公司业绩没有起色。

盈利预测与估值。 预计2011-2012年鳖甲软肝片增速在10%,整个药品贡献净利润分别为4400万元和4800万元。销售加合作的设备数量预计2011年为40台,由于7月份以后进行并表,假设上半年15台,下半年25台,则国内销售的仪器今年贡献净利润约为1250万元。加下半年ES公司在其他国家的销售约净利润740万元,则仪器2011年共将贡献净利润1990万元。2012年假设销售60台,预计贡献净利润3700万元。则2011-2012年EPS分别为0.51元和0.68元,对应PE为31X、23X。低于中成药行业平均水平,维持“买入”评级。

报告摘要: 中报业绩低于预期,收入减少,期间费用率升高。报告期内,公司实现营业总收入3.12亿元,同比减少5.54%,归属于上市公司股东的净利润9758.91万元,同比减少25.58%。基本每股收益0.24元。管理费用、销售费用支出大幅增加,管理费用率、销售费用率分别同比增加4.79和2.89个百分点。 批签发停顿导致产品供应不足。新版《中国药典》和新版GMP 的实施提高了疫苗行业的标准,各企业需要进行相应的修正和重新备案。 整个生物行业的增速都受到影响。公司Hib 疫苗上半年批签发停顿4个月,疫苗供货紧张,销售收入基本持平;ACYW135脑膜炎多糖疫苗同比下降3.98%;微卡和代理品种冻干甲肝减毒活疫苗略有增长。 下半年批签发恢复,Hib 疫苗份额有望增加。6月份,公司代理兰州所的Hib 疫苗批签发恢复正常,通过批签发369万瓶。整个上半年累计478万瓶,占全部市场的57%,而国外厂商巴斯德和葛兰素史克批签发量大幅萎缩,预计下半年公司的市场份额有望增加。 长期看好,新产品前景广阔。公司有优秀的研发能力,在研项目有20个,其中AC 流脑多糖疫苗和Hib 疫苗在等待审批,AC-Hib 三联结合疫苗也已申报生产。该产品竞争少,定价有优势,市场前景广阔,我们非常看好该品种,预计明年可贡献利润。另外,公司与默沙东的合作也会贡献稳定的利润。 预计公司2011~2013年每股收益0.71元、0.93元、1.22元,目前对应PE 分别为41X、30X、23X,给予增持评级,目标价35元。

中报业绩符合预期。公司2011年上半年实现营业总收入3.95亿元,同比增长67.60%,实现归属于上市公司股东的净利润8479.57万元,同比增长60.03%,扣除非经常损益1309.11万元后,净利润增长达85.63%。基本每股收益0.30元。 销售增长强劲,费用率稳定。募投项目4500万支痰热清注射液自去年下半年投产后,产能逐步释放。上半年销售同比增长了70%,预计全年销售增长近50%。产品毛利率基本稳定。由于财务费用率的下降,公司的净利润率同比提高了2.06个百分点,但销售费用率、管理费用率基本持平,除差旅费外的销售费用同比增加超过100%。 后续增长仍值得期待。目前痰热清注射液覆盖医院2300余家,市场提升空间还很大,公司将进一步加大营销网络建设,提高产品市场占有率。在产能瓶颈突破以后,我们预计11~12年痰热清销量为3600万支、4500万支,明年将成为过10亿元的大品种。公司也在不断进行工艺改进,提高熊胆粉等中药材的收率,提高毛利率。 口服剂型市场前景广阔。s 口服剂型服用方便,患者顺应性更好,我们认为市场空间很大,甚至要超过注射剂市场。目前,5ml 痰热清注射液和痰热清胶囊在审评阶段,预计年底有望拿到批件,相关生产线也在今年三季度申请新版GMP 认证,四季度可以投产使用。另外,痰热清口服液也将进入III 期临床,预计13年左右可以推出。 预计公司2011~2013年每股收益0.68元、0.87元、1.14元,目前对应PE 分别为30X、23X、20X,继续维持买入评级,目标价35元。

报告摘要: 呈贡今年完成搬迁,透皮剂全年有望正增长。公司厂区整体搬迁呈贡历时已2年半,今年主产品及透皮剂将完成搬迁。搬迁后不再委托生产,毛利率将有所提高。由于透皮剂2009年提价超过100%,导致2010年同比下滑,今年1季度仍同比下滑,但全年有望正增长。 养元青已进行了广告、终端大规模投入。养元清洗发水是今年主推品种,延续牙膏的高端定位策略进入市场,200ml 定价50多元。不利在于:洗发水市场竞争格局不同于牙膏,有较多高端品种角逐。公司目前已经进行了广告、终端的大规模投入,但目前还没有明显放量的迹象。但洗发水市场容量200亿元,空间远超过牙膏,而且销售团队和销售模式也都已经成熟,因此市场表现可以期待。 普药今年收入有望翻番到8亿元。公司去年普药销售超过3亿元,今年进行整合,将把分散的各个厂组合起来,利用白药的品牌和平台, 统一进行招标销售,收入有望翻番到8亿元。但由于这些子公司原来都是独立王国,需要较长的磨合期。 医药商业增速仍高于平均水平,但毛利率下降。医药商业以批发为主, 最近几年增长都很快,但省内竞争越来越激烈,昆药、国药云南、昆药卫谢(南京医药收购)以及4家民营企业,销售收入都超过10亿。预计公司仍保持快于行业平均增速。毛利率下降,从2008年的6.73% 下降到2010年5.7%,主要由于上游厂商的议价能力越来越强,下游主要是医院,帐期也越来越长,导致应收账款、应收票据都有大幅增加,预计毛利率将继续小幅下降。 盈利预测与估值。预计2011~2013年EPS 为1.79/2.32/3.09元,维持“增持”评级,按照2011年36倍PE,目标价64元。

现有产品有望高速增长。去年10月新药典和今年新版GMP的实施,使得Hib疫苗的生产厂家需要按照新的要求更新产品,整体市场受到了一些影响。从批签发的数据来看,沃森3月通过一部分,4-5月新进入的诺华和GSK通过一些。我们认为Hib今年的总体市场规模会低于去年,而沃森有望获得数量和份额上的提升,尤其高毛利的预灌封系列增速更快。冻干AC多糖结合疫苗今年前五个月已经批签发163w支,同比增长近1倍,预计全年销量将保持60%以上的增长。 新产品年内获批为大概率事件。公司目前已有4个品种在申请新药批件,其中AC多糖疫苗和ACYW135多糖结合疫苗2009年开始申报,去年8月递交补充资料后,目前在现场核查阶段,试生产的样品经检测合格后进入审评程序。预计今年年内能完成审批,明年起贡献利润,再加上明年有望上市的流感疫苗和百白破疫苗,新的增长点将到来。 募投的玉溪疫苗产业园二期基本完工。目前设备均已经到位,等新产品获批后,可以很快申请通过GMP认证,并开始生产。明年能实际贡献利润。公司也着手开始兴建三期,为肺炎疫苗等品种做生产基地。 后续储备品种研发按计划实施。最近,公司的几个合作项目先后被终止,但考虑到公司不断加大的研发投入和科研能力,我们认为后续品种的推出不会受到影响,公司现有20个疫苗在研,最被看好的9价肺炎疫苗,目前进入临床申请审评阶段,还有CPG佐剂的重组乙肝疫苗,刚获得临床批件。 综上,我们对公司2011-2013年盈利预测:1.55元、1.99元、2.64元,目前估值为11年35X,给予“增持”评级,目标价60元。

报告摘要: 血塞通粉针受益基本药物仍将维持高增长。血塞通市场目前供不应求,主要源自基本药物扩容,尤其是社区医院、县医院和农村医疗保险需求急剧增长,预计50%的高增长态势还可维持3-5年。粉针产能达到极限,3000万支新产能预计2011年9-10月通过GMP 认证。 血塞通软胶囊。血塞通软胶囊去年收入几千万,同比增长104%。目前有两家生产(昆明圣火制药)。由于公司制定的标准较高,做到了注射用的标准,1粒软胶囊含人参皂苷剂量约200mg,导致在三七价格较高时,成本压力大。未来三七价格回归时将成为利润又一爆发点。 天眩清今年增速将超过去年。2010年由于销售重心在血塞通,天眩清增速仅27%,今年公司实施营销激励,预计增速40%。天眩清是神经衰弱和偏头痛的中成药,也是医保乙类品种,市场较广阔。 昆明中药厂销售费用有压缩空间。昆明中药厂历史悠久,有大量优质品种,但销售体系和模式的不足蒙蔽了许多优良品种,目前公司已梳理出一些独家品种,今年销售费用还有较大压缩空间。 三七涨价压力仍存在。由于三七是3年生药材,由于09年干旱造成的减产可能要在3年内恢复,因此今明两年价格不会出现大幅下降, 到2013年下降幅度会大一点。另外公司的原料是剪口三七(三七中最贵的部分),价格波动幅度小。 股权激励助推业绩。股权激励的触发条件是2009-2011年净利润分别达到5000万,7500万和11250万元,前两年已超额实现,2011年业绩增长动力十分充足。 盈利预测与估值。预测2011~2013年EPS 分别为0.43/0.58/0.76元, 对应PE27/20/15,给予“买入”评级,目标价15元。