FTTH大发展下弹性最大的上市企业 作为行业龙头,公司各条产品线都受益于光通信行业的投资提升,是沪深两市上市公司中受益弹性最大的企业。运营商大力发展FTTH,由于宽带接入网络的投资大幅增加,公司宽带产品线出货量大幅提升;而传输网络因为接入带宽提速,必须同步升级,公司光网络(传输)产品线受益于运营商传输网络扩容;发展FTTH必须建设一张高效的驻地网(ODN),2011年在ODN方面投资翻番,公司专门成立ODN产品线,加大市场扩展力度,预计公司ODN产品出货量2011年有400%增长;中国电信、中国联通加大FTTH放号力度,实际用户数大幅提升,公司业务与应用(家庭网关/IPTV)产品线首次进入运营商集采,并获得理想份额,2011年出货量增长200%。 公司业绩增长确定 虽然公司一季报低于预期,但是由于运营商投资规划的确定性程度较大,我们认为公司全年销售增长确定性较大,预计于半年报后体现,预计全年EPS为1.2元,明显被低估,具有较高投资价值。由于FTTH建设周期较长,景气期将维持3年以上,公司未来增长空间较大。 盈利预测与估值 我们预计2011年—2012年公司EPS为1.19元、1.50元、1.82元,对应当前股价下的PE为20倍、15倍、13倍,增长率为38.87%、26.38%、21.63%,复合增长率为29%,给予公司“买入”评级。按照2011年30倍PE,对应12个月合理买入价为36元。 风险提示 研发人才流失风险,市场竞争激烈导致毛利率下滑风险。

随着国内各行业信息化管理的推行,信息采集源数量、采集精度迅速增加,乘性效应带来后期行业信息量的迅速膨胀,VW在超大数据显示、实时控制方面具有得天独厚的优势,后期需求空间巨大。具体来看VW后期应用行业数量将迅速膨胀(横向),其行业需求主体级别逐步下移,行业纵向裂变趋势非常明显,上述纵横需求增长呈现明显的乘性效应带来后期国内VW市场需求空间非常大,未来VW总体需求将达到330亿元,公司战略角度进行市场扩张准备,现有VW产品扩张将在2011年底达到1.7万套,较2010年底增长70%;另一方面利用超募资金进行LCD相关拼接产品的产品扩张,布局进入中低端市场(视频监控),彰显了公司VW全性能产品拓展的决心和动力,公司未来VW产品收入的不断快速增长。 IDB市场容量逐步放大,公司IDB收入将保持较快增长速度。 IDB属于市场新兴产品,未来凭借其新增功能和性价比替代目标市场中的类似产品。IDB在会议系统及教育行业具有很大的开拓及对现有产品替换空间,但需要一个逐步拓展的过程,由于公司IDB收入规模较小,未来几年可以实现较快增长。 盈利预测与估值:预计公司2011-2013年EPS分别为0.64、0.84、1.11元。考虑到公司未来业务仍将保持较快增长率,我们给予公司2012年30倍PE,目标价格25.32元,给予买入评级。 风险提示:行业需求掌控能力较弱,行业需求增长低于预期,公司业绩增长将受影响。

运营商资本性支出利好网优行业 2011年三大运营商在无线网络方面资本性支出同比增长6.71%,然而先行3G网络使用率只有20%,通信能力能够满足用户发展需求,运营商建设重点为网络优化和深度覆盖。我们预计2011年无线网络优化行业增长率将超过30%。 公司产业布局雏形已现未来增长确定性高 公司已经切入网络优化服务行业,并通过复制推广广州逸信商业模式,公司网友服务产品线未来几年收入规模将达到近4亿。微波无源器件产品线2011年收入将回到2009年高位,传统业务方面受益于运营商资本性支出,将保持30%增速。 盈利预测与估值 我们预计2011年—2013年公司营业收入为13.85亿元、17.90亿元、23.71亿元,EPS为0.67元、0.86元、1.10元,符合增长率为32.93%,考虑到未来几年公司业绩增长确定,给予公司“买入”评级,作为行业龙头,在集中度提升趋势下,公司业绩增长快于行业增长,我们认为公司享受溢价,按照2011年40倍PE,公司12个月合理价位为26.8元。 风险提示 公司RRU产品面临主设备商通信协议不对外开放的风险;公司面临竞争激烈导致价格下滑风险。

国内BI行业处于起步阶段,国家十二五规划明确指出对信息化的大力支持,BI将是工业信息化后期最核心部分,将受到各行支持,BI软件市场空间非常大。预计2013年BI市场空间将达到59.20亿元。 从电信行业来看,移动通信BI应用更加深化,BI应用主体由三家变成四家,应用拓展到固网业务,应用领域更广,应用单元由省拓展地市等因素将带来需求的乘性扩张,预计13年BI应用软件需求空间将达到14亿元。其中联通、电信起步较晚,需求增速将更快,其中联通2011年需求增长将超过50%。 国内领先BI应用软件提供商,未来高增长可期。 公司是国内领先BI应用软件提供商,下游主要客户为国内电信运营商。公司是联通与电信最大的BI应用软件供应商,2008、2009、2010年增长率分别为57%、60%、54%,2010年收入规模为1.24亿元。公司短期公司处于规模小,谋求规模增长之时,已拥有密切合作关系的联通、电信快速增长的需求对公司更有新引力,公司将深挖现有客户需求,保证业务快速增长。中长期待相关技术和人员储备完成后,将重点突破中国移动及其他行业。 盈利预测与估值。 预计公司2011-2013年EPS分别为1.59元、2.25元、3.13元,分别同比增长52.3%、41.75%、39.18%,未来3年公司复合增长率44.3%。考虑到公司未来3年复合增长率超过44%,我们给予公司2011年40倍PE,目标价格63.6元,给予买入评级。 风险提示。 电信BI软件行业竞争加剧风险;开拓其他行业市场受阻风险。

2011年运营商侧重补网及网络优化,网优行业发展前景广阔 2011年无线网优投资支出将明显放大,软网优行业需求空间也将明显增加。随着08年以来通信行业2G、3G网络的持续规模建设,无线网络设备存量的不断增加,将带来其后期优化(日常检测服务、运维服务)市场的不断增加; 另外2011年运营商无线支出的重心来自于网络优化及补充网络,随之而来的现有网络全面的检测、评估等软网优服务需求将明显放大。 公司成长分析 1)系统产品:公司在测试产品及平台投入逐步加大,在后期新网建设中,可能获得较高的系统产品市场份额,后期有望获得更大的成长空间。 2)网优服务一方面受益于行业市场规模放大,另外合并明讯网络后将业务拓展到电信、联通及主设备商,相关收入有望实现乘性增长 3)并购上海鑫众,快速进入室内覆盖网优工程及服务维护业务,公司可以利用自己网点将工程业务拓展到全国,另一方面公司将抓住WLAN建设高峰热潮,获取相关订单收入。 盈利预测及估值 预计2011-2013年公司收入分别为5.12亿元、6.66亿元、8.21亿元。归属母公司净利润分别为6841万元、9287万元、11947万元,净利润增长率分别为72%、36%、29%。EPS分别为0. 57、0.77元、1.0元。我们给予公司2011年35倍PE,12个月目标价格为19.95元,给予买入评级。 风险提示 竞争加剧风险;WLAN 市场开拓低于预期;控股公司整合风险

业绩符合预期 公司2010年营业收入为56.84亿元,同比增长21.25%,净利润为3.77亿元,同比增长34.29%,EPS为0.85元,同比增长34.92%。营业利润增速不高主要原因是为了抢占市场、提升公司竞争力,公司加大销售费用和管理费用投入。总体上看,公司2010年业绩符合预期。 未来增长分析 通信系统设备:预计2011年公司传输产品销售收入为20亿元,同比增长122%,而传输产品销售收入为28亿元,同比增长22%。光纤光缆产品线:我们认为2011年光纤光缆将保持25%增幅,达到23.06亿元。数据网络产品线:2011年,公司通过行业应用的突破保持数据网络产品线销售收入的增长。 盈利预测与估值 我们预计2011年—2013年公司EPS为1.20元、1.46元、1.90元,增长率为40.99%、20.96%、30.46%,对应当前股价的PE为25.90倍、21.41倍、16.41倍。考虑到公司正处于高增长时期,所处行业景气度将在未来几年仍在高位,维持公司“买入”评级,根据沪深两市可比上市公司估值水平,并考虑到公司具有较强竞争力,我们认为公司12个月合理价位为48元,对应PE为40倍。 风险提示 1、运营商集采加剧通信系统产品行业竞争导致采购价格下滑;2、光纤预制棒产能扩张时间具有不确定性。

明确定位、核心设计能力、技术快速更新是公司持续成长的原动力 明确定位、核心设计能力、技术快速更新是公司持续成长的原动力。凭借上述竞争优势,公司在过去几年获得快速增长,过去3年收入、净利润复合增长率分别达到49%、87%。 国际通信设备需求回暖,业务仍有很大开拓空间 国际电信资本开支回暖及非核心器件外包的趋势,给公司提供良好的成长大环境。公司短期背靠爱立信、华为两大巨头,长期布局其他主设备商市场,将实现收入来源的更加合理化,实现更大的收入增长空间。 现有产品将逐步开拓新用户,新产品开拓已经启动 公司今年横向将大力开拓爱立信市场,相关收入将有快速增长,产品纵向延伸展开至塔放、数字微波、室内分布等,上述产品将在华为采购中占据一定份额。今年将是公司产品丰富化的元年,明年公司将会迎接多产品、多客户的采购盛宴,面对超过200亿的市场空间,公司将开启持续高成长道路。 盈利预测与估值 预计公司11-13年营业收入为13.47亿元、18.87亿元和24.1亿元,净利润分别为3.79亿元、5.21亿元、6.60亿元。对应EPS分别为2.37元、3.26元、4.13元。公司未来3年复合增长率达到38%,按照PEG=1,给予公司11年38倍PE,目标价格90.10元,给予买入评级。 风险提示: 新产品在华为市场开拓进展不确定风险;与爱立信合作缓于预期的风险。

市场增长:BSS 业务稳增,移动互联网有望引爆需求。 公司是业内领先的电信业务支撑系统厂商,整体行业排名第五,在电信部分细分市场排名第一。在全业务竞争与3G 建设下,BSS 业务需求提高,市场容量将保持20%以上的增速;从2010年起移动互联网将进入爆发式增长期,业务融合性、灵活性、多样性等要求有望拉动BSS 超预期的快速发展。 内生增长:电信细分领域超越者。 公司盈利能力行业领先,行业净利率排名第一,有望借助区域布局、募投项目和竞争优势,扩大电信市场,做强联通市场,切入中移动。 外延增长:布局移动增值、广电、保险和公安。 收购广州易杰、深圳汇巨、广州易星等公司,快速实现了行业的横向布局和价值链的纵向延伸,整合协同效益将促进外延业务快速发展。 管理能力改善看点。 未来控制应收账款回款效率和股权激励成为公司管理改善看点;近三年公司人员数量和研发人员高投入增强了整体竞争力,效益将逐步体现。 盈利预测与估值评级: 我们预计公司2010-2012年EPS 分别为0.74、0.98、1.45元,考虑公司竞争力加强和纵向行业布局优势,我们看好公司未来市场和业务发展。综合法绝对与行业相对估值,给予公司“买入”投资评级,目标价为30.38元。 风险提示: 可能面临电信行业投资放缓,市场竞争加剧,新业务拓展的风险。

外包业务稳健增长,前景广阔 公司主营软件外包,主要客户为日本大型机构,金融危机后随着日本经济复苏,预计2010年公司主营收入增长约40%,净利润增长约75%。行业驱动力强劲,未来3年年均复合增长率约22%,其中欧美客户的拉动作用加强。 公司内生能力不断加强 公司成功开拓了欧美和国内市场,收入地区、行业结构多元化降低了市场风险;外延收购后目前员工人数增长60%约1200人,人员利用率逐渐提高;公司定位服务高端,通过CMMI4认证,并改善了组织和人员的管理。 业务模式转型,布局移动互联 公司与日本MTI株式会社成立合资公司,专注移动内容服务业务。MTI是日本上市的移动内容服务商,中国移动互联网产业已启动并即将引爆,中日合作的技术积累和运营经验,将帮助公司快速布局移动互联,实现未来高增长。 盈利预测与估值评级 我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.48、0.60、0.76元,对应动态市盈率分别45.4、36.1、28.4倍,考虑软件外包行业的快速增长和新业务的拓展,给予公司“买入”投资评级,目标价为24元。 风险提示 人民币对日元汇率波动的风险和新业务进展可能延迟的风险。

行业向好需求逐年增长 手机天线行业向好,主要原因为:国际手机出货量提升、国内手机出货量保持高增长、智能手机普及引致手机配置天线数量提升。我们预计2010年—2012年全球手机天线需求量达到24.4亿支、30.5亿支、38.4亿支,增长率为23.23%、25.00%、25.90%。 苦练内功份额大幅提升 公司通过技术优势、测试优势、响应速度优势开拓三星、华为、黑莓等优质客户,并逐年提升在优质用户中供货份额。我们预计2010年—2012年华为方面份额为5%、20%、30%,三星方面为4%、10%、15%。 盈利预测与估值 我们预计2010年至2012年公司EPS为0.91元、1.74元、2.39元,增长率为38%、91%、38%,对应当前股价PE为79倍、41倍、30倍。考虑到公司未来几年业务保持高速增长,同时公司有可能使用超募资金进行业务的横向拓展,我们认为公司享有溢价,给予公司“买入”评级,按照2012年35倍PE,公司12个月合理价位为83.70元。 风险提示 国内手机天线市场竞争激烈,国际各大平台天线生产商已经在国内建立独资或合资公司,公司面临市场竞争风险。

行业空间判断: 1、公司所处子行业2010年增长10%-20%,其中无线基站投资明显下降(1/3左右),光通信相关投资明显增长40%-50%,整体规模70-80亿元。 2、2011年无线基站方面投资将基本平稳,规模下降可能性不大(2011年移动2G基站将继续投,2G覆盖需要强化)。光通信宽带投资增长仍将在50%以上(电信作为领先者将继续加快部署步伐;联通将跟上并将在南方抢占电信市场;移动骨干网已经建好,未来将光纤步入小区,抢占宽带市场)。 3、未来2年光通信投资仍将处于景气周期,主要将部署大城市;2年后部署讲逐步往中小城市及农村走。光通信带来以3年后1.5亿用户计算,考虑到每个运营商端口冗余及三家运营商竞争产生的端口冗余,总共需要部署端口1.5/0.8。 2=3.75亿端口左右),以每个端口连接及保护产品平均成本150元计算,总体市场规模有562亿元。 公司产品价格及收入结构 1、2010年光通信宽带产品集采价格下降10%,明年将用新产品缓和下降。 2、公司2010年收入结构宽带相关产品占2/3;无线基站相关产品1/3。 公司增速快于行业原因 1、公司作为行业龙头,具有先发与规模优势; 2、市场全国覆盖,31个省均设点,都有专门办事处负责; 3、现在主要业务集中在10几个省(平均占比20%-30%),其他省的业务正逐步开拓。 公司后期增长空间分析

光纤光缆行业景气度回升光纤产品线稳定增长 2011年光通信行业依然景气,投资维持高位运行,公司通过技术改造、扩大产能等方式实现光纤光缆产品稳定增长,预计2010—2012年公司光纤光缆营业收入为21.86亿元、27.34亿元、32.79亿元,增长率为18%、25%、20%。 注入资产使公司进入线缆蓝海 公司2010年2月开始资产注入进程,预计2011年注入完成可能性较大。注入后,2011年公司将大力发展线缆产品。发展线缆产品使公司从百亿级需求的光纤光缆行业进入千亿级需求的线缆行业,公司销售收入和净利润将有较大提升。预计亨通线缆和亨通力缆2011年销售额为26.55亿元,增长率为26.43%。 盈利预测与估值 我们预计2010年—2012年公司EPS为1.34元、1.85元、2.41元(2011、2012年EPS为考虑资产注入后预测),增长率为21.08%、38.33%、29.83%,对应当前股价PE为30.50、22.05、16.98倍,给予公司“买入”评级,按照2011年25倍PE,公司12个月合理价格为46.35元。 风险提示 公司增发项目的进展存在一定不确定性;亨通力缆和亨通线缆主要成本为铜和铝,公司面临原材料价格波动带来成本失控的风险;光纤光缆方面,公司面临价格下滑,毛利率下降的风险。

光通信市场依然火爆 在“光进铜退”、三网融合、智能电网三大需求拉动下,预计2011年光通信行业将继续景气,作为光通信行业龙头企业,预计公司传统业务收入增幅较2010年将达到30%。 公司箱体产品将爆发性增长 公司成立二级部门专门负责销售箱体产品,2009年公司箱体产品(光分路器、配线等)销售收入达到0.8亿元,预计2010年、2011年为1亿元、4亿元,增长率为25%、300%,毛利率保持稳定。 海外市场静待突破 公司已建立与海外主流运营商合作关系,并获得西班牙电信IPTV终端订单,预计收入将于2011年确认。在全球大力发展光纤通信网络的旺盛需求下,我们认为公司海外市场销售收入保持较高增长。 盈利预测与估值 我们预计2010—2012年公司归属母公司净利润为3.5亿元、4.9亿元、6.8亿元,未来三年净利润复合增长率为37.2%,摊薄后EPS为0.80元、1.10元和1.53元。对应目前股价PE分别为50倍、36倍和26倍。我们给予公司“买入”评级,按照2011年45倍PE,公司12个月合理目标价格为50.40元。 风险提示 公司面临两方面风险:1)华为、中兴相继在武汉建立光通信研究院导致公司面临研发队伍稳定性动摇的风险;2)运营商选择GPON接入方式导致公司面临毛利率下滑风险。

前三季度业绩稳定增长,毛利率上升7%。 公司前三季度业绩保持稳步增长,其中营业收入、营业利润、净利润分别为11.29亿元、2.78亿元、2.86亿元,分别同比增长13.3%、24.3%、16.6%。公司业绩趋于稳定增长态势。公司前三季度综合毛利率为47.2%,同比提升7%,毛利率提升非常明显。 未来国内外可开拓空间广阔。 国内市场仍有很大空间,特别是中小城镇及农村地区,随着工业信息化和农村现代化建设,保守估计需求总量在50万台左右,公司作为行业龙头将直接受益。国际市场方面随着土耳其市场的开拓及GRGI上市融资成功,公司产品从性能、品牌、运作平台都已经可以面对国际ATM这个浩瀚的市场,随着国际市场的逐步开拓,后期有望快速增长。 盈利预测及投资建议: 预计公司2010-2012年EPS分别为:1.401、1.86、2.416元,考虑到公司已经形成的战略转型及未来较高增长率,我们给予公司2011年30倍PE,目标价55.81元,给予公司买入评级。 风险提示: ATM行业需求增长已过爆发期,如果ATM行业出现恶性竞争,将影响公司毛利率及盈利能力。

2010年第三季度公司营业收入、净利润分别为1.18亿元、4677万元,分别同比增长34.46%、48.43%。前三季度实现营业收入、净利润分别为2.90亿元、1.20亿元;同比分别增长43.24%,52.86%。 公司净利润增长速度快于收入主要受益于毛利率提升及财务费用大幅度减少。 测试设备和服务后期仍有较大空间。 尽管前期运营商进行了一定采购,但对大部分省份而言,测试设备仍有相当规模的采购需求,另外随着LTE相关测试及试商用的启动,也将带来新一轮的需求。公司通过收购已经涉足A、Abis等接口的信令采集及分析系统,将拓宽公司产品线,带来新的增长点。 随着3G用户数量的规模化及3G用户全国遍及率的提升,测试及相关相关服务市场空间比较大,据我们预测规模每年将达到33.6亿元。我们认为公司服务后期有很大发展空间。 公司盈利预测与估值。 我们维持公司2010-2012年EPS为1.51元、2.11元、2.70元的前期预测。复合增长率为37.7%,考虑给公司未来较高的增长速度,我们给予12个月目标价为75元,对应2011年35.52倍PE,给予买入评级。 风险提示。 2011年测试设备行业需求增长幅度有可能低于预期。