1.事件 4月17日中国重工发布1季度订单公告,1-3月,公司新承接合同金额266.13亿元,同比下降5.35%,截至3月底,公司手持合同金额1457.54亿元,同比增长58%。 2.我们的分析与判断 (一)船舶装备、制造及能源交通订单快速增长 从订单细分情况看,1-3月公司军工军贸及海洋经济订单93.28亿元,同比下降48.6%,其中海工订单下降幅度较大,而军工军贸订单增长较为稳定。 船舶制造和修理新增订单61亿元,同比增长40%。舰船装备49.84亿元,同比增长198%。能源交通装备新增订单61.89亿元,同比增长57%。 总体上看,公司主要业务的订单及经营形势发展形势仍然较好。到1季度末,公司军工军贸及海洋经济、船舶制造和修理、舰船装备和能源交通装备4大业务板块手持订单分别为901亿元、376亿元、100亿元、79亿元,分别同比增长111%、11%、152.8%和-31%。 (二)预计公司业绩今年出现拐点 军工是公司目前增长势头最好的业务,今年初完成对大船等核心资产的收购后,公司军品业务的经营规模和盈利能力临到明显提升。我们预计公司军工业务未来几年来将保持20%-30%的增长,今年利润占比将达50%左右。大型舰艇的建造和军贸业务发展将是支持公司军工业务增长的持续动力。 海工业务近年来发展较快,公司订单和销售也将面临快速增长,不过由于受竞争形势的影响,此业务的毛利率近年来处于低水平,大部分订单处于微利状态。我们预计海工业务经营环境将于今年下半年开始逐步好转,盈利能力也将持续提升,成为公司未来几年的重要增长点之一。 公司的船舶制造业务于2013年以来有明显恢复,合同价和订单量同比都有明显提升。不过2014年公司的交付任务是在一两年前船价最低时签订的,此业务在2014年的业绩将处于最低谷。2015年起,此项业务的业绩贡献将呈现明显的复苏趋势。 公司的能源交通装备业务主要取决于铁路运输和风电等行业的发展变化,预计未来几年将呈现稳定上升的局面。 (三)投资建议 预计公司2014年和2015年每股收益分别为0.22元和0.28元,动态市盈率分别为21倍和17倍。公司估值在军工公司中处于偏低水平。 由于公司未来具有持续整合集团优质资产的潜力,加上军工行业具有较为明确的持续成长能力,我们认为应当给予25-30倍市盈率,中长期投资价值有较大上升空间。我们给予首次“推荐”的投资评级。

1.事件 公司于4月1日发布2013年报,公司全年实现收入172亿元,增长10.89%。实现营业利润3.9亿元,增长74.73%。归属上市公司净利润3.5亿元,增长39.3%。2013年每股收益为0.13元。净资产收益率为3.05%。 2.我们的分析与判断 (一)航空主业增长势头较好 2013年是公司完成资产重组正式运营的第一年,在整合西飞集团、陕飞集团、中航制动、中航起等公司航空业务的基础上,通过资源整合、提升运营质量,使盈利能力得到明显提升。 军机产品完成了生产交付任务。民机方面,交付新舟系列飞机12架,比上年增加2架。国际合作方面,公司交付66个品种8,952架份部组件,比上年有大幅增长。 非航空产品方面,铝材销量比上年增长9%左右。风电制动器产品60台套,比上年2000套大幅下降。 总体上看,由于主导产品销售量增加,毛利率有所提高,加上公司在销售费用和管理费用方面的有效控制,使公司的营业利润比上年有较大幅度的增长。 (二)未来增长仍可看好 未来随着公司大型运输机等产品的生产交付,以及新舟700飞机和新舟600F货机等新产品的陆续推出,公司未来几年可能迎来加快发展的时期。 2014年公司计划完成收入195亿元,收入增速达13%以上。在具体业务方面,公司将确保按计划节点完成军机生产。交付新舟系列飞机10架,飞机起落架交付171架份,飞机制动系统:刹车系统、液压附件、刹车片等交付120套。国际合作项目交付67个品种,8900多架份部组件。销售铝型材30,000吨。 3.投资建议 我们预计中航飞机2014年和2015年每股收益分别为0.18元和0.25元,动态市盈率分别为46倍和33倍,与同行业重点公司相比,处于中等水平,由于公司成长趋势向好,盈利能力提升空间较大,我们上调公司评级为“推荐”。

投资要 1.事件 公司于28日公布2013年报,全年实现收入79.27亿元,同比增长11.5%,归属净利润3.29亿元,同比增长133%。每股收益为0.30元,净资产收益率为7.61%。 2.我们的分析与判断(一) 发动机维修业务增长较好 公司主营业务三大板块中,航空发动机及衍生产品实现收入39.7亿元,增长3.23%;航空零部件出口转包实现收入14.5亿元,同比减少0.96%;非航空产品及贸易实现收入24亿元,增长42.70%。 发动机与燃气轮机维修业务增长较好是航空发动机及衍生产品收入稳定增长的重要原因,由于维修业务毛利率高,因此有助于总体业务的毛利率提升。我们认为根据行业发展趋势,公司的维修业务占比仍有较大提升空间。 航空零部件出口转包略有下降,主要原因在于便于经济放缓导致需求不旺。公司与GE 公司签订1.18亿美元订单,与法国斯奈克玛公司签订了3亿美元订单,可支持未来该项业务稳定增长。 非航空产品及贸易方面,公司加大开拓力度,扩大生产能力并大力培育新产品,2013年收入和新订单都有较大增长。根据公司规划和投入,预计未来这一板块仍将较快发展。 (二)未来增长有望加快,资产注入提升投资价值 公司于2013公告了收购沈阳黎明、贵州黎阳、株州南方等公司的发动机制造及维修资产,完成后将基本实现国内航空发动机整机资产的整体上市,对公司的业绩和战略地位都将带来明显的提升。 我们预计今年上半年公司完成上述资产整合,根据公司相关公告,重组完成后,对公司业绩将会有明显的增厚。 3.投资建议 我们预计航空动力如果完成资产收购,2014年和2015年每股收益分别为0.5元和0.6元,市盈率为43倍和36倍。维持“推荐”评级。 公司主要催化剂是发动机领域重大资产整合及发动机专项的出台。点:

1.事件 公司公布2013年报,公司全年实现收入59.98亿元,同比增长8.2%。归属净利润6.27亿元,同比增长4.12%。每股收益为0.356元,净资产收益率为10.38%。 2.我们的分析与判断 (一)主业保持稳定增长 2013年公司整体上保持稳定增长的趋势,航空产品收入增长7%,非航空防务业务继续拓展,同比增长11%。公司完成了对航电领域相关企业的整合,包括青云仪表、东方仪表和苏州长风,进一步提高了盈利能力。 分产品看,飞行仪表增长最快,增速达89%以上,飞行告警系统收入增长69%,大气数据系统和传感器、敏感元件收入增速也超过30%。飞机航姿系统、座舱操控系统等收入下降较多,降幅为30%-40%的水平。 公司航电产品的毛利率同比下降2.6%,使得利润增长速度低于收入增速。 (二)2014年业绩可能下降 2014年公司销售收入增长将加快,公司销售计划为70.2亿元,同比增长17.1%。不过公司利润总额计划为6.54亿元,同比下降15%。公司预计利润下降的主要原因为:公司去年采取债务融资的方式收购航电企业,将增加今年的财务费用7970万元,公司还于2013年12月成立了商业创新中心,培育新项目,加快产业调整,预计该中心全年的研发和运营费用为10786万元。如果不考虑这两项费用,预计公司2014年利润将增长10%左右。 (三)未来持续整合航电系统优质资产 公司是中航工业航电系统公司的主要上市平台,预计未来随着国家关于研究所改制政策的落实,航电系统研究所的优质资产会尽快注入上市公司。由于待注入资产盈利能力强,如果注入,将对上市公司业绩有较大增厚。 3.投资建议 基于上述分析,我们预计公司2014年每股收益为0.30元左右,动态市盈率为69倍,估值不具有优势。由于公司外延式增长预期较强,我们中长期维持“推荐”评级。短期股价可能面临波动。

投资要点: 1.事件 近期京津冀一体化的相关规划预计将提升公司的发展空间。此外,公司日前发布公告,大股东明确承诺未来将把集团的电池业务及资产注入公司。 2.我们的分析与判断 (一)AGM电池和锂电池将进入成长期 公司主营电池业务中,AGM由于具有寿命长、节能和减排效果明显的优势,适用于混合动力车辆。2015年AGM将在欧洲成为标配产品,国内的AGM电池市场也开始启动,2014年起将逐步进入高成长阶段。公司的AGM研制在国内处于领先阶段,已经通过大众实验室认证。由于该产品销售价格和毛利率明显高于传统产品,将成为未来几年公司重要的盈利增长点。 公司的锂电池业务主要应用于笔记本、移动电源、电动工具等,由于生产规模较小,目前处于亏损状态,我们预计公司将通过改造生产线,大幅提高产量和经营规模,满足订单需求,争取达到此业务扭亏为盈的经营目标。公司传统产品铅酸电池市场环境较为稳定,我们预计可保持10%以上的增长率。 (二)军用电池资产注入预期提升投资价值 大股东中船重工承诺注入风帆股份的业务及资产范围是:武汉船用电子推进装置研究所和淄博火炬能源有限责任公司的电池业务及资产。履约期限为国家有关部门出台关于军工事业单位分类改革的具体细则后一年内。我们认为,未来完成资产整合后,公司的经营业绩将有较大幅度提升,同时,军工业务比例将大幅上升,也有利于公司估值的提升。 3.投资建议 在AGM电池和锂电池业务拉动下,我们预测公司未来几年增速可达25%-30%的水平,预计2014年和2015年每股收益分别为0.30元和0.39元。如果考虑资产注入,我们预计每股收益可能达0.55元以上,投资价值有较大上升空间。给予首次“推荐”评级。 公司位于河北保定,将受益于京津冀一体化发展。根据相关规划,保定市谋划建设集中承接首都行政事业等功能疏解的服务区,发展高端装备制造、新能源、节能环保和临空经济、现代物流等产业,承接首都部分行政事业单位、高等院校、科研院所和医疗养老等功能疏解。

投资要点: 航空工业为主民品为辅 公司主要业务是航空机电产品和非航空产品。2012年公司实现收入66.73亿元,其中航空产品、非航空产品、其他业务的收入占比分别约为48%、49%和3%。2013年上半年公司实现收入30.49亿元,三项主业占比分别约为58%、41.5%、0.5%。 由于公司各项主业毛利率相差较大,其中航空产品毛利率最高,其次为汽车行业,这使得航空产品成为公司利润中最主要的构成部分。根据2012年和2013年中期的相关数据,航空产品的主营利润占比达70%-75%的水平。 航空产品种类较多持续增长能力强 公司于2012年完成重大资产重组后,主业涵盖航空制造工业的较多重点领域,包括庆安公司的飞行控制子系统和机载悬挂及发射系统、陕航电气的飞机电源系统和发动机点火系统、四川液压的航空液压助力器和作动筒及蓄压器等。公司的航空产品在我国航空工业基本上处于主导地位,竞争有限,将在未来若干年的航空工业在发展中充分受益。 航空机电领域主要资本平台。 公司是中航工业机电系统公司的主要资本平台,机电系统的主业资产未来通过公司进行资本化的趋势较为明确。近期公司公告将受托管理集团18家企业的股权。此项托管不但会给公司带来每年3000多万元的托管费收入,更重要的是将加快相关资产注入上市公司的进程,使公司的外延增长预期更加明确。 成长空间明确具有估值优势给予“推荐”评级 预计公司未来3年业绩复合增长率为20%左右,2013-2015年EPS分别为0.60、0.75、0.90元,对应PE为28、22、18.5倍,在军工行业中处于较低水平。我们认为按2014年30倍动态市盈率,公司投资价值有较大上升空间,给予“推荐”评级。

1.事件 公司公布2013年3季报,1-9月公司实现收入50.1亿元,同比增长4.2%,实现利润总额2.42亿元,增长7%,归属净利润2.05亿元,同比增长7.3%。1-9月每股收益为0.19元,净资产收益率为4.8%。 2.我们的分析与判断 (一)业绩继续稳定增长 总体上看,公司收入和利润继续保持稳定增长的态势,显示了公司主业向好的趋势。同时我们注意到,第3季度的收入和利润指标同比有一定回落。7-9月,公司的收入为19.66亿元,同比降低约6个百分点,归属净利润8038万元,同比下降15%左右。7-9月的收入和利润指标明显弱于上半年的指标,我们认为这要是产品结算的季节性波动造成的,全年持续增长的预期不变。7-9月公司的费用情况稳定增长,其中销售费用和管理费用同比略有增长,财务费用基本持平。 (二)未来增长有望加快,资产注入提升投资价值 我们认为,国内航空发动机产业的加速增长时期还没有到来,未来几年如果重要产品实现技术的质量上的突破,将带来相关公司业绩的加速增长。而且未来随着国产发动机保有量的增加,航空动力的维修业务快速增长的可能性很大,由于维修业务的毛利率比制造业务高出较多,因此公司利润增长将会有明显加快。公司于上半年公告了收购沈阳黎明、贵州黎阳、株州南方等公司的发动机制造及维修资产,完成后将基本实现国内航空发动机主要资产的上市,对公司的业绩和战略地位都将带来明显的提升。公司未来将成为航空发动机大发展和发动机专项等产业政策的最大受益者。目前资产收购工作正在推进中。 3.投资建议 我们预计航空动力2013年每股收益分别为0.31元,如果考虑资产注入和增发,我们初步预计2014年每股收益可达0.52元左右,市盈率分别为54倍和32倍,维持“推荐”评级。

公司主营卫星制造和卫星应用卫星应用增长潜力较大 公司是航天科技集团的小卫星和微小卫星研制发展平台,目前研制业务占公司利润的一半以上,由于行业已经初具规模,未来增长预计为10%-20%。卫星应用业务包括卫星通信、卫星导航、卫星遥感等,“十二五”和“十三五”期间,正是卫星应用行业产业化和规模化的开始阶段,预计未来增速为30%左右,将成为公司未来的主要增长点。 北斗导航面临千亿市场需求,是公司重要亮点 北斗二代导航系统已经于2012年底正式启用,将得到政策方面的大力支持,面临国内巨大的市场。预计到2020年前后,北斗的市场容量将达4000亿元左右。其中国防特种领域对北斗终端的需求刚性较强且时间较早,交通、电力和电信等行业用户的需求启动快于预期,此外民用领域的市场很大,不过竞争可能相对激烈。目前中国卫星的主要目标市场是特种用户及行业用户。 配股募投项目将提升公司持续增长能力 公司近期配股募集资金为15亿元,将投向卫星应用系统集成平台、CAST4000平台开发研制等项目。上述项目达产后,预计年均增加营业收入17亿元以上。 集团卫星业务的主要平台,资本动作空间大,预期好。 中国卫星是航天科技集团五院的主要资本平台,五院的优质资产未来通过中国卫星进行资本化的趋势较为明确。今年以来事业单位改制的进程正在加快,军工集团研究所资产进入上市公司的预期明显提升。五院收入和利润规模数倍于中国卫星,如果注入,中国卫星投资价值有较大提升。 成长优势突出,资产整合潜力大,给予“推荐”评级 预计公司未来3年业绩复合增长率为30%左右,2013-2015年EPS分别为0.29、0.38、0.50元,对应PE为46、35、27倍,在军工行业中处于中等水平,考虑到公司具有战略地位高、成长能力强、资产整合潜力大,给予“推荐”评级。

投资要点: 1.事件 公司公布2013年中报,1-6月实现收入22.86亿元,同比增长17.14%,利润总额3.1亿元,同比增长21.54%,归属净利润2.53亿元,同比增长17.57%。上半年每股收益为0.187元(按最新转增股本为0.144元),净资产收益率为5.27%。 2.我们的分析与判断 (一)主业增速有所加快 公司航电业务收入17.05亿元,同比增长21%,增速有所提高,我们认为这主要得益于下游需求的增长,以及产品升级促使航电产品的占比提高。航电业务的毛利率为33.97%,同比下降2.64个百分点,我们认为这与产品交付的结构变化,以及生产成本的变化有关,航电产品技术含量和附加值提升的趋势没有变化,未来航电产品的毛利率将在目前水平相对稳定并有可能略有增长。 纺织装备的收入增长120%,但由于原料及人工成本等大幅上升,毛利率下降为7%左右,下降幅度为17个百分点为以上。由于纺织装备业务占比不高,对公司盈利影响小。主要子公司中,上航电器和千山航电实现净利润分别为5215万元和4441万元,是盈利较多的单位。其次凯天电子和宝成仪表,净利润分别为3779万元和3623万元。 (二)未来持续整合航电系统优质资产 公司收购关联方资产的事项正在推进,待股东大会批准。我们预计2013年内可完成收购,预计相关企业的合计净利润为1.4亿元左右,可增厚公司每股收益约为0.1元。 公司是中航工业航电系统公司的主要上市平台,我们预计航电系统研究所的优质资产未来将注入上市公司。2012年航电系统公司收入141亿元,净利润14.31亿元。如果研究所的资产注入后,公司的经营业绩将有更大的提升。 3.投资建议 按最新股本,我们预计公司2013年和2014年每股收益分别为0.40元和0.49元,动态市盈率为42倍和34倍,在军工行业中处于中等水平。由于公司外延式增长预期较强,维持“推荐”评级。

1.事件 公司公布2013年中报,1-6月公司实现收入30.44亿元,同比增长12.36%,实现利润总额1.44亿元,增长17.49%,归属净利润1.25亿元,同比增长28.66%。上半年每股收益为0.12元,净资产收益率为2.93%。 2.我们的分析与判断 (一)维修增长较快和销售费用减少推动业绩增长 上半年,公司发动机业务的产品收入结构有一定变化,由于部分产品计划尚未下达,造成部分产品交付同比有所减少,整机产品略有下降,收入同比下降11.46%。不过毛利率较高的维修服务收入较大幅度增加,使公司的发动机业务板块毛利率大幅提升6.39个百分点,达到23.08%,提高幅度为38%以上。 可见维修业务的快速增长是公司利润大幅上升的重要原因。此外公司的销售服务费同比下降1200多万元,这也是公司利润增长较快的重要原因,我们判断,销售服务费的减少可能反映了公司产品质量和可靠性的提升。 公司其它业务板块收入增长形势也较好,盈利能力有所下降。外贸转包业务收入同比增长14.2%,毛利率下降3.11个百分点,至11.59%。非航空业务收入增长137%,毛利率下降3.56个百分点,至2.28%。 (二)未来增长有望加快,资产注入提升投资价值 我们预计公司的维修业务快速增长具有持续性,由于维修业务的毛利率比制造业务高出较多,因此利润增长将会有明显加快。同时公司的制造业务交付形势在下半年会较好,也将推动公司主业利润的上升。 公司于上半年公告了收购沈阳黎明、贵州黎阳、株州南方等公司的发动机制造及维修资产,完成后将基本实现国内航空发动机主要资产的上市,对公司的业绩和战略地位都将带来明显的提升。目前这项工作仍在推进中。 3.投资建议 我们预计航空动力2013年每股收益分别为0.32元,如果考虑资产注入和增发,我们初步预计2014年每股收益可达0.54元左右,市盈率分别为51倍和30倍,维持“推荐”评级。

我们预计2013和2014年的每股收益为0.85元和0.92元,动态市盈率分别为26倍和24倍,在军工股中具有估值吸引力。而且公司有进一步整合集团资产的潜力,维持“推荐”评级

1.事件 中国卫星发布公告,将按10:3实施配股,配股价格5.45元。股权登记日为8月5日,8月6日至13日为配股缴款和清算日,股票停止交易。8月14日为除权基准日,正常交易。 2.我们的分析与判断 (一)配股提升公司投资价值 我们认为公司此次配股价格较低,相比于目前15元左右的股价,仅为3.6折左右,折价幅度很大,有利于增加现有股东的利益,是公司回报包括大股东在内所有股东的较好方式。 此次配售股份约为2.7498亿股,募集资金约15亿元,投向卫星应用系统集成平台、CAST4000平台开发研制、微小卫星研制等,均是公司的主业。上述项目建成达产后,预计年均新增加收入分别为7.6亿元、6.8亿元和3.14亿元,合计为17亿元以上。我们初步估算这些项目带来的净利润增加额为1.5亿元左右,为目前经营规模的50%左右,是公司未来持续增长的有力保证。 (二)公司未来继续受益于行业成长和资本运作 公司主业包括小卫星及微小卫星研制和卫星应用,目前小卫星研制业务已经初具规模,未来仍有较大空间,但增速将较为平稳,预计在10%-20%之间,微小卫星研制是公司近年培育的新增长点,将面临较高增速。 卫星应用目前正处于产业化快速发展的时期,卫星通信、卫星导航、卫星遥感等都将保持30%左右或者更高的增长率。2012年底北斗二代正式运营将拉动导航终端开始放量,并将在未来几年加速增长。我们判断今年起公司的利润增长将呈现开始加速的态势。 公司是航天五院在资本市场的主要运作平台,具有整合五院大规模主业资产的潜力。目前军工集团的研究所改制将加快,未来1-2年可能进入改制资产证券化的高潮。我们估算五院的收入和利润规模是公司的4-5倍,未来如果实施注入将对公司资产质量和经营业绩有较大幅度的提升。 3.投资建议 考虑到配股后总股本变化和除权因素,我们预计2013年-2014年的每股收益分别为0.30和0.38元,动态市盈率分别为42倍和33倍,维持“推荐”评级。

1.事件 公司发布了董事会公告及收购资产公告书,拟向中航工业、发动机控股等单位发行股票收购沈阳黎明、南方公司、黎阳动力等6家公司100%股权及三叶公司80%股权,股票发行价格为14元/股。此次购买资产的预估值约为95.88亿元,预计发行股数为约为6.84亿股,同时配套融资不超过31.96亿元,对应股数约为2.28亿股。 2.我们的分析与判断 (一)公司业绩将明显增厚 根据公告数据,2012年沈阳黎明等7家公司实现的净利润合计为3.93亿元,其中黎明净利润为1.66亿元,同比增长84%,南方净利润为1.78亿元,同比增长89%,黎阳净利润为2464万元,同比增长99%。 如按此利润数和发行股份数重组,2012年公司全面摊薄每股收益为0.34元,增厚25%以上。如果不考虑配套融资股份,每股收益可达0.39元,增厚40%左右。 (二)未来盈利能力提升空间较大 沈阳黎明、南方公司和黎阳动力是此次资产收购的重要资产,这3家公司的净利润在2012年都有较大增长,但从净利润率的角度来看,还处于较低水平。沈阳黎明公司的净利润率为1.59%,黎阳动力的净利润率为1.1%,明显低于航空动力2012年4.1%的净利润率。南方公司的净利润率为4.7%,略高于航空动力的水平。 我们认为,上述发动机资产在上市后,净利润率上升的可能性很大。航空动力在上市前净利润率为3%左右,上市后持续上升,2012年达到4.1%,且未来仍有提升的空间。因此我们预计沈阳黎明等公司上市后也将呈现持续的盈利能力提升。 发动机公司未来的最大增长动力来于技术突破、产品成熟之后的国产化列装,航空动力在此次重组后将成为我国航空发动机整机的唯一平台,是国产航空发动机巨大市场空间的最大受益者。 3.投资建议 我们预计航空动力2013年每股收益分别为0.31元,考虑此次资产注入和增发,我们初步预计2013年和2014年每股收益分别为0.42元和0.54元左右,市盈率分别为34倍和27倍,维持“推荐”评级。

投资要点: 1.事件 6月15日,公司发布董事会公告,审议并通过调整购买航电系统公司相关资产等议案。 2.我们的分析与判断 (一)将收购青云仪表等3家公司 公司拟向航电系统公司购买青云仪表100%股权,长风电子100%股权,向汉航集团购买东方电子100%股权。青云仪表100%股权、长风电子100%股权转让价格约为14亿元,东方仪表尚待完成改制及评估后确定转让价格。 青云仪表主要生产经营飞行器仪表、传感器及其它仪表等,2012年底净资产为11.78亿元,净资产为4.64亿元,评估价值为5.41亿元。2012年收入为4.19亿元,净利润为841万元(2011年收入和净利润分别为3.54亿元和3500万元)。 长风电子主要经营航空电子及机载设备,以及其它航空及民用产品,2012年底总资产为17.21亿元,净资产为4.7亿元,评估价值为8.59亿元。2012年收入为6.78亿元,净利润为9527万元。 东方仪表主要经营航空仪表及民用机电产品等,2012年底总资产为2.84亿元,净资产为1.42亿元。2012年收入1.87亿元,净利润为1981万元。 总体上看,虽然3家企业2012年的盈利水平比上年略有下降,不过主要是非经营性因素造成的,这些资产的经营性盈利能力仍呈现增长的趋势。我们预计2013年的合计净利润为1.4亿元左右,增厚公司每股收益约为0.1元。 (二)未来持续整合航电系统优质资产 公司是中航工业航电系统公司的主要上市平台,我们预计航电系统5家研究所的优质资产未来将注入上市公司。2012年航电系统公司收入141亿元,净利润14.31亿元。我们预计如果研究所的资产注入后,公司的经营业绩将有大幅度提升。 3.投资建议 预计公司2013年和2014年每股收益分别为0.51元和0.63元,动态市盈率为46倍和37倍,在军工行业中处于中等水平。公司有整合航电系统优质资产的潜力,外延式增长的预期较强,我们维持“推荐”评级。

投资要点: 1.事件 6月8日中航精机公布增发预案和可行性报告修订版,进一步明确和推进公司的增发事项。 此次公司拟公开发行股票不超过1.05亿股,发行价格不低于14.38元,募集资金总额不超过15亿元,用于收购江航公司股权、投入航空机电产品技改、民机产品国际转包项目、轿车调节机械生产项目以及补充流动资金。 2.我们的分析与判断 (一)收购江航增厚公司业绩 此次募集的15亿元,将有6.5亿元用于收购江航公司100%股权。江航公司从事航空供氧装备、航天生保、飞机副油箱、吊舱壳体、汽车零部件、特种制冷设备、医疗器械等业务。公司是国内唯一的航空供氧装备研发制造基地,承担着为所有国产军用飞机提供供氧装备的任务。公司飞机副油箱配套范围涵盖国产所有的歼击机、轰炸机、教练机、无人机和武装直升机等。2012年底江航公司所有者权益为2.64亿元,2012年实现收入13.14亿元,归属净利润4417万元。由于这部分资产对应的增发股份较少,盈利水平较高,因此收购江航对公司的业绩有明显的增厚效应。 (二)募投项目将成为中长期增长点 拟募集的其余资金主要投向航空机电产品技改、民机产品国际转包项目、轿车调节机械生产项目以及补充流动资金。预计上述领域的建设项目达产后分别可实现约1亿元、8000万元和4000万元的利润总额,项目的建设周期为2-3年。因此我们预计这些项目在未来3-5年将使公司盈利水平在目前基础上有50%左右的增长空间,成为公司的中长期增长点。 3.投资建议 我们预计公司现有业务2013年和2014年的利润增速分别为16%和20%,不考虑增发和收购江航的影响,每股收益分别为0.6和0.72元。如果考虑增发和收购的影响,则每股收益分别为0.57元和0.68元,动态市盈率分别为25倍和21倍,估值在军工股中处于较低水平。 公司是中航机电公司专业化整合的发展平台,未来将通过整合机电公司的资产进一步提升公司的价值空间,因此我们认为公司的合理估值水平为30倍,维持“推荐”评级。