核心观点: 1.事件 公司4月14日晚公告,为了破解我国航空发动机瓶颈,中航动力及子公司、中航资本子公司中航航空产业投资有限公司等8家单位将共同投资发起设立中航精密铸造科技有限公司,总出资额29.47亿元。其中中航动力、沈阳黎明、贵州黎阳、南方集团四家发动机主机厂以资产出资14.13亿元,中航发动机有限责任公司土地出资1.24亿元,其余投资者以现金出资14.10亿元。 2.我们的分析与判断 (一)整合提高精铸业务,航空发动机领域期待更大的政策支持与改革力度 中航精铸注册资本20亿元,主要从事各类飞行器动力装置、第二动力装置、燃气轮机、直升机传动系统精密铸造产品的设计、研制、生产、维修、营销和售后服务等业务;从事航空发动机技术衍生精密铸造产品的研发销售等。 由于我国航空发动机精密铸造产品技术性能仍然存在较大差距,已经成为制约我国航空发动机向着更高层次发展的“瓶颈”。 精铸公司的成立,将有助于提升提升我国航空发动机精铸水平取得进一步突破。 航空发动机领域面临较强的技术升级和改革预期。今年的政府工作报告中首次提出实施航空发动机等重大项目,市场期待已久的重大专项有望出台。公司在航空发动机整机领域处于垄断地位,未来航空发动机其他环节也有可能进一步整合,将最为受益。 (二)一季度亏损不改公司业务发展向好趋势 公司近期还发布一季度业绩预告,预计亏损3000-5000万元。 军工企业一季报交付和业绩较低是行业正常情况,不影响全年的增长预期。航空发动机领域未来的发展将受到国家政策的大力支持。 新型装备的列装将带来可观的发动机需求。公司是航空发动机整机龙头企业,将充分享受行业的高速成长,预计未来仍有望保持20%左右的增速。 3.投资建议 预计公司2015-2016年EPS分别为0.61元和0.75元,按目前股价,今明两年市盈率分别为71倍和57倍左右。考虑到航空发动机的巨大发展空间,以及可能面临的产业支持政策,维持推荐评级。

核心观点: 1.事件 公司发布年报,2014年,公司实现营业收入37.87亿元,同比增12.74%;实现归属净利润2239万元,同比降84.48%;实现EPS0.019元;不分配不转增。 2.我们的分析与判断 (一)预计2015年光伏业务将大幅增长 2014年公司全额计提神舟硅业2.48亿元,光伏电站业务受国家政策影响低于预期,是公司利润大幅降低的主要原因。 公司光伏电站2014年开工487MW,并网投运320MW,但受政策变动影响仅完成出售170MW;2015年计划新增开发450MW,开工建设507MW,并网投运400MW,出售382MW,销售规模将有1倍以上增长。同时公司还在甘肃成立公司布局电站运维业务,有望分享运维的巨大市场。 光伏组件销售805MW,同比增54%,实现扭亏,顺利完成“固国内,扩日本,拓印度”的策略。未来有望继续保持较快增长。 (二)高端汽配领域资产收购值得期待 公司的汽配业务实现收入2.7亿元,占比较前几年下滑明显。 根据公司的发展战略,我们预计汽车电子等高端汽配是公司未来发展的重点方向之一,未来有望实现和光伏板块相近的收入规模。 公司于2014年12月曾停牌策划收购高端汽配资产未果。我们认为公司在此领域将会选择新的项目加快推进。 (三)将显著受益于航天八院科研院所改制 2015年下半年军工领域科研院所分类改革有望取得突破,预计相关资产整合将开始,军工科研院所下属上市公司都将大幅受益。 航天科技集团也有望深化改革,加快军工科研事业单位改制。 八院主营“弹、箭、星”,是航天军工体系重点单位,未来有可能通过改制和资本运作等方式持续做大做强上市公司。八院资产体量是上市公司的数倍,公司作为八院唯一一家上市公司,有望显著受益于院所改制。 3.投资建议 预计公司2015-2016年EPS分别为0.35元和0.45元,目前股价对应15年37倍估值。考虑到公司的主业增长和八院的大规模资产注入预期,公司投资价值有较大上升空间,维持“推荐”评级

核心观点: 1.事件 公司发布2014年年报,2014年,公司实现营业收入46.64亿元,同比下降2.90%;实现归属于上市公司股东的净利润3.56亿元,同比增长16.53%;实现EPS0.30元。公司拟以2014年末总股本为基数,每10股派发现金红利0.8元(含税)。 2.我们的分析与判断 (一)卫星研制和应用稳健发展,业绩符合预期 2014年,从事小卫星制造的子公司航天东方红和卫星应用业务中较大的子公司航天恒星科技利润水平均基本与2013年持平。尽管收入小幅下降,但毛利率提升、财务费用及资产减值减少是公司利润增速高于收入增速的主要原因。总体上看,公司业绩符合预期。 (二)卫星研制业务有望进入快速发展阶段 2014年,中国成功进行了16次宇航发射任务。公司共发射小卫星10颗,数量创历史新高。据新闻报道:中国航天2015年计划完成20次宇航发射。随着我国对军事信息化及国防安全的建设日趋重视,未来卫星研制及发射将更趋频繁。公司作为卫星研制的重点单位,业务有望进入快速发展阶段。 (三)北斗有望带领公司卫星应用业务腾飞 据新闻报道,我国今年将择机发射北斗导航全球组网试验卫星将使用“远征一号”上面级。这标志着北斗三期建设开始,北斗导航卫星进入密集发射组网阶段。未来我国有望对北斗产业予以更大政策支持。公司在北斗卫星研制和地面设备处于垄断地位,是应用终端的主力供货商。未来随着北斗的大力发展,公司将多层次受益,并有望带动公司卫星通信、遥感等应用业务取得更快发展。 (四)将显著受益于科研院所改制 公司大股东是航天科技五院,资产质量较好,收入及盈利水平是上市公司的数倍。我们预计科研院所分类改革有望在年内取得实质性进展。近期科工局相关领导对五院及其所属事业单位分类改革工作进行了调研指导。我们认为公司改制准备较为充分,未来随着政策的落地,公司改制速度将较快。大卫星业务注入预期将提升,一旦注入,公司业绩将显著增厚,未来持续增长值得期待。 3.投资建议 预计公司15-16年EPS为0.36元和0.45元。公司将受益于研究所改制,未来大股东优质资产注入的预期较强,进度也有望较快。 看好公司长期发展前景,维持推荐评级。

核心观点: 1.事件 公司近日发布业绩预告,预计2014年收入37.8亿元,同比增长12.7%,预计归属净利润2092万元,同比下降85%。每股收益0.017元。 2.我们的分析与判断 (一)电站出售低于预期,预计2015年将大幅增长 公司近年来逐步聚焦光伏制造及运营,光伏业务是公司目前占比最大的主营业务。 2014年光伏电站出售低于预期,是影响公司利润的主要原因之一。按照公司计划,2014年计划自建电站500MW,实现电站出售400MW。不过由于国内光伏电站新增规模总量控制、地面电站并网发电后才可转让等政策的变化,公司光伏电站销售受较大影响,全年销售电站项目170MW,不到计划的50%。 公司电站开发相对顺利一些,截至7月份,公司已获得超过230MW新增项目备案,新开工建设近200MW,公司的央企背景提供了较强的项目获取能力,对未来一两年内销售较快增长打下良好的基础。 根据公司的十二五规划以及目前在建电站项目,我们预计公司2015年公司电站销售将达300-400MW,比2014年大幅增长,将成为公司业绩增长的重要动力光伏组件销售也是公司光伏业务业务的重要组成部分。2014年公司光伏组件业务形势好转,对公司经营业绩起到明显的支持作用。根据公司业绩预告,公司积极开拓海外新兴市场,组件出货量同比增长54%,对于收入规模起到较大支持,也有利于公司经营利润的增长。 我们预计2015年公司光伏组件业务仍将保持较快增速,同时随着光伏电池片及组件出货量的提升,毛利率水平将逐步提升,对2015年公司业绩增长有较大支持作用。 公司还公告按照新的会计准则,将对持股19%的内蒙古神舟硅业计提减值约2.47亿元,这对公司2014年业绩产生很大影响。如果不考虑这一因素的影响,公司2014年的经营利润为3.19亿元,同比增幅达到61.92%。不过,由于2014年全额计提,2015年公司业绩增长再无负担,业绩大幅增长预期较为明确。 (二)高端汽配领域资产收购值得期待 公司的汽车配件业务前些年在收入和利润中占比相对较高,近年来由于下滑趋势明显,公司对汽车配件业务做出战略调整,逐步退出低端产品,并大力发展系统及汽车电子产品。 目前汽配业务的收入和利润主要来自于参股公司上海德尔福汽车空调系统有限公司,主要产品和专利集中在HVAC暖通产品和零件、CRFM产品和零件、制造工艺和工装、性能测试新方法、测试工装等方面。主要OEM客户是上海通用、上海大众、一汽大众、重庆五十铃、武汉神龙、长安铃木、昌河铃木、沈阳金客等。 根据公司的发展战略,我们预计汽车电子等高端汽配是公司未来发展的重点方向之一,高端汽配市场空间大,未来有望实现和公司光伏板块相近的收入规模。 公司于2014年12月曾经停牌策划收购高端汽配资产,但后来因故放弃。我们认为,公司在此领域将会选择新的项目加快推进,如能较快实施,将成为公司重要增长点。 (三)受益航天八院科研院所改制预期,价值提升空间大 公司的控股股东是上海航天工业集团,归属航天八院管理。公司是八院下属的唯一上市平台。目前公司主业包括新能源光伏、高端汽配和新材料应用三大产业,其中新能源光伏、汽配属于民品,新材料业务主要受益于航天军工的发展。按照近两年的收入情况,目前光伏业务占整体收入的近80%,汽车配件在收入中的占比约10%,新材料占比5%左右。总体上看,公司目前还是以民品为主业的公司。 航天八院(上海航天技术研究院)是中国航天的骨干基地之一,创建于1961年,现直属于中国航天科技集团公司,拥有几十家航天型号研究所和民品生产企业及1家上市公司,主要业务包括战术导弹、运载火箭、应用卫星、载人航天、深空探测等研制。 近年来,军工科研院所改制正在加快,2014年底改制分类工作已经开始,我们预计2015年将是军工领域科研院所改制及相关资产整合的起步之年,军工研究所下属上市公司都将大幅受益。航天科技集团也正在按中央要求深化国有企业改革,同时加快军工科研事业单位改制,八院作为航天军工体系的重点单位,未来有可能通过改制和资本运作等方式持续做大做强上市公司,公司的投资价值有望大幅提升。 3.投资建议 我们预计公司2015-2016年EPS分别为0.35元和0.45元,目前股价对应2015年30倍市盈率,估值较为合理。由于公司将受益于八院改制和资本注入预期,加上公司将收购高端汽配资产,这些都将大幅提升公司投资价值,我们首次给予“推荐”的投资评级。

核心观点: 1.事件 近日公司网站披露,12月份以来,参股公司中利电子公司陆续接到多笔智能通信设备的订单,共计800余套,订单金额约为3.8亿元人民币。相关订单预计到2015年四季度开始分批交付。截至目前,中利电子已累计取得近13亿元订单。 2.我们的分析与判断 (一)光伏电站开发龙头,未来项目资源丰富。 公司是国内光伏电站开发龙头,项目获取能力强,与招商局新能源深度合作,销售渠道方面优势明显。近期公司公告光伏子公司中利腾晖引入国开金融、农银(苏州)投资等战略投资者进行增资扩股,国企背景投资者入股有利于公司未来光伏业务新项目的开拓,并有望为公司带来更丰富的项目资源。 (二)受益 4G 建设,传统电缆业务稳步增长。 4G 建设带来通信线缆需求大幅度提升,作为行业内的领军企业,公司相关产品订单也有所增加,未来将有望保持稳定增长。公司公告中标中移动的相关采购,将对公司业绩产生积极影响,未来有望持续受益于4G 的建设。 (三)电子业务有望成为公司新的亮点。 公司下属中利电子从事特种电子业务,今年5月公告与浙大网新签署通信设备购销合同,共计440套,总金额为人民币7607.60万元。中利电子还于2013年11月与富申实业公司签订了“智能自组网数据通信台站”等设备购销合同,金额58012.71万元。 根据公司网站信息,12月份以来,中利电子又陆续接到多笔智能通信设备的订单,共计800余套,订单金额约为3.8亿元人民币,这批订单预计2015年四季度起分批交付。截至目前,中利电子已累计取得近13亿元订单。 我们预计,中利电子2015年和2016年业务将持续大幅增长,并且未来有望拿到军工资质,后续发展值得期待。同时中利科技未来不排除提高对中利电子持股比例的可能性,从而使该业务成为上市公司未来两年的新亮点。 3.投资建议。 我们看好公司现有主业以及电子业务的增长前景。预计公司2014年和2015年EPS 分别为0.55元和1.05元,估值有较大提升空间,首次给予“推荐”评级。

核心观点: 公司主业将由数字电视转向空管、信息等军工业务。 公司目前主营数字化电视产品等,2014年启动九洲空管和九洲信息,预计2015年完成后,公司的空管业务及物联网业务将成为主要业务,盈利能力将有显著提升,公司将由纯家电类上市公司切入军工行业,成长性和投资价值可看好。 九洲空管业务将受益于军用和通航发展。 九洲空管的收入绝大多数来自于军航,在国内军航空管市场占有80%以上的市场份额。空管机载防撞系统产品是九洲的核心技术产品,技术达到国际先进水平。空管监视导航产品是九洲空管未来重点发展的产品,预计将呈现较快增长。预计未来九洲空管军品业务将保持25%-30%的增长。 民用空管产品的市场潜力很大。九洲空管目前已在民航领域逐步拓展,机载设备已取得民航适航认证,地面ADS-B1090地面站已取得民航认证,后续仍有相关产品将办理民航认证和试航。 物流信息化发展空间大,九洲信息有望高速增长。 我国军队物流信息化处于起步阶段,未来将较快普及,九洲信息在一些部门形成竞争优势,正在加快扩展,公司在智能安防等民品领域发展势头也较好。 集团实力雄厚,公司未来有望继续整合优质资产。 九洲集团2013年收入约180亿元,利润约7亿元,远大于上市公司规模。公司作为集团的唯一上市公司,未来有望持续整合大股东优质资产,不断提升投资价值。 估值及投资建议。 公司收购资产预计2015年完成,基于备考测算,我们预计公司2015年和2016年每股收益分别为0.45元和0.55元。2015年年市盈率为40倍左右,与通航和军工行业重点公司相比,处于偏低水平,再加上公司有持续整合集团优质资产的潜力,投资价值有较大提升空间,给予“推荐”评级。

核心观点: 车联网业务将爆发性增长,并带动汽车电子业务再次发展 公司将车联网作为未来的战略发展方向之一。随着移动互联网的发展,在国家政策的支持下,车联网有望快速普及,未来市场空间巨大。公司车联网业务定位于营运车辆,目前正处于快速扩张期,进展顺利,在2015年有望完成对全国所有省份的布局。公司背靠航天科工集团,在细分领域没有实力较强的对手,预计在网营运车辆也有望在未来几年实现爆发性增长,成为公司主要增长点,并将有力带动公司汽车电子的业务快速发展。 航天应用、电力设备业务将稳定增长。 公司的航天应用业务主要是为股东单位等配套,近年来收入、利润稳定增长。在国家大力发展航天航空事业的大背景下,未来仍将快速发展。电力设备业务相关产品市场地位稳固,将受益于我国十二五电力建设的大发展。 公司将受益于军工行业科研院所改制,未来资产注入空间很大 公司的实际控制人是航天科工集团,大股东是航天科工三院。三院下属事业单位中有10个大型研究所,收入和盈利规模很大,是三院的核心资产,未来在科研院所改制的背景及政策支持下,研究所资产注入到上市公司的可能性较大。此外,三院的企业单位中仍有相当优良资产尚在上市公司体外。三院的营收、利润都达上市公司的15倍以上。公司作为三院唯一一家上市公司,是三院重要的军民融合平台,未来获得三院资产注入的空间仍然巨大。 行业估值的判断与评级说明 我们认为,在政策的支持及移动互联网的普及下,公司车联网未来将爆发性增长,并带动汽车电子的再次腾飞。公司的航天应用产品也将受益于我国航天事业的发展,实现稳定增长。我们预测2014-2016年EPS分别为0.15、0.23和0.35元。公司估值优势不明显,不过考虑到车联网的较大增长空间和研究所资产注入的预期,首次给予“谨慎推荐”评级。

1.事件。 公司公告拟向航空产业公司、中航证券“机电振兴1 号”集合资产管理计划等8 名对象非公开发行股票数量不超过1.37 亿股,发行价格为18.88 元/股,募集资金总额不超过26 亿元,扣除发行费用后将全部用于偿还银行贷款。 2.我们的分析与判断。 (一)此举将优化公司资本结构,降低财务费用。 公司为做强航空机电系统相关产品业务,近年主要通过银行借款、发行公司债券等方式融入资金。据测算,本次募资偿还银行贷款后,公司的资产负债率将由近70%下降到约50%,资本结构得到改善。近几年,公司财务负担较大,每年的利息支出都超过2 亿元。 本次募资不超过26 亿元,按照5.6%的最新一年期贷款利率测算,偿还贷款后,将降低财务费用约1.45 亿元,将显著提升公司的盈利能力。 (二)公司资本实力增强,未来将继续产业整合。 公司11 月7 日公告筹划收购机电系统内4 家上市公司及一家德国公司。公司作为中航工业集团旗下航空机电系统业务平台,股权收购完成后,公司的航空机电系统业务产业链将得到完善。几家标的公司经营情况良好,根据未经审计的数据,标的公司13 年收入约50 亿元,净利润约1.3 亿元,收购完成将对公司业绩产生积极影响。机电系统整体上市还未完成,未来公司仍有资产整合预期。 (三)中航资本及公司高管参与,看好公司未来发展前景。 本次定增,中航资本子公司航空产业认购约19%股份。此外,机电振兴1 号集合资管认购809 万股,约5.9%。机电振兴1 号的委托人为为公司及其全资、控股子公司、托管企业员工的董事、监事、高级管理人员和核心技术人员。公司高管及集团资本参与,公司的未来发展前景值得期待。 3.投资建议。 不考虑此次增发和收购,我们预计公司14-15 年EPS 分别为0.57 和0.70 元,预计定增和收购完成后将增厚公司业绩。公司作为中航工业旗下航空机电系统的平台,将显著受益于我国航空事业的发展。看好公司的发展前景,维持推荐评级。

1.事件 公司披露三季报,前三季度,公司实现营业收入394.95亿元,同比降低3.06%;实现归属净利润21.98亿元,同比降低21.31%;实现扣非归属净利润21.20亿元,同比降低10.37%;前三季度EPS0.13元。 2.我们的分析与判断 (一)前三季度业绩略低于预期 前三季度,公司营业收入同比降低3.06%,营业成本降低4.48%,毛利率同比小幅提升1.28%至13.89%。在毛利率增长的前提下,利润总额下降约22%,大幅超过营业收入下降幅度,主要原因为期间费用的增幅较大。 (二)公司将最先受益于研究所改制 中国重工是我国资本市场首家实现军工核心资产进入上市公司的公司,一直是军工行业改革的排头兵。公司前期公告组建了4个研究所控股的平台公司,划入了IPO时16家研究所中的15家。预计公司下一步会根据研究所改制的进程来推进后续的资产注入。一旦研究所改制相关政策出台,公司将较快受益。目前,上市公司体外仍有相当体量的优质资产,未来集团的优质资产注入值得期待。 (三)未来民船复苏及军品持续订单双轮驱动公司业绩增长 公司业绩不佳的主要原因是民船景气度较差,签订的订单价格较低所致。目前,民船景气度已经转暖,公司开始有选择性接单,预计明年起民船业务将好转。公司军工军贸订单持续增长,我国海军装备的主体业务在中国重工集团及公司,公司未来将显著受益于我国海军的强军建设。预计未来几年公司军工军贸业务将持续快速增长。根据以上判断,2015年起公司的业绩将进入新一轮的上升周期。 3.投资建议 预计公司2014年和2015年EPS分别为0.19元和0.25元。预计公司业绩从明年起将进入上升周期。公司研究所改制准备工作推进良好,一旦研究所改制相关政策出台,公司将较快受益。看好公司中长期的投资价值,维持推荐评级。

核心观点: 1.事件 公司披露三季报,前三季度,公司实现营收29.88亿元,同比增长0.07%;实现归属净利润2.14亿元,同比降低1.89%;实现扣非后归属净利润2.05亿元,同比降低1.91%;前三季度实现EPS0.18元。 2.我们的分析与判断。 (一)业绩基本符合预期。 前三季度,公司收入同比增长0.07%,营业成本下降0.23%,基本与去年持平;公司前三季度毛利率13.55%,去年同期13.28%,也基本与去年同期水平相当;销售费用与管理费用同比均上升约15%,受此影响,营业利润同比小幅下降3%,归属净利润同比降低1.89%。公司业绩仍有小幅下降,但业绩基本符合我们的预期。 (二)卫星研制业务将继续稳定发展。 预计未来在我国大力发展航天事业的大背景下,各类航天活动将增多。根据航天科技集团十二五的百箭百星计划,平均算下来今明两年有望实现40次发射。公司作为卫星研制业务的龙头公司,将从中受益。预计未来两年公司卫星研制业务将继续保持稳定发展。 (三)卫星应用业务成长空间将较大。 公司今年完成了多款Anovo 卫星通产品研制及以加密卫星通信网为代表的多个重点项目。北斗领域,公司相关产品上半年成功获得特定用户终端产品订单。卫星应用业务进展良好,后续发展及成长空间将较大。 (四)公司将受益于研究所改制,未来资产注入预期较强。 公司大股东是航天科技五院。五院的资产质量较好,收入及盈利水平较高。未来随着研究所改制的推进,五院的大卫星业务注入预期将提升。大卫星业务的利润率将高于小卫星,一旦注入,公司业绩将显著增厚。公司的后续持续增长值得期待3.投资建议。 预计公司14-15年EPS 分别为0.32和0.40元。公司将受益于研究所改制,未来大股东优质资产注入的预期较强。看好公司长期发展,维持推荐评级。

核心观点: 1.事件 公司披露三季报,前三季度,公司实现营收43.50亿元,同比增加17.07%;实现归属于上市公司股东的净利润1.23亿元,同比增加25.83%;扣除非经常性损益后实现归属于上市公司股东的的净利润1.10亿元,同比增加17.06%;前三季度实现EPS0.23元。 2.我们的分析与判断 (一)业绩符合预期,未来新能源电池将高速成长 公司前三季度营收环比保持增长,利润较稳定,经营情况稳步改善。公司在新能源电池布局较早,主营的电池业务中,AGM电池具有寿命长、节能减排效果明显的优势,适用于混合动力车辆,预计2015年AGM电池将有望在欧洲成为标配,国内的AGM电池市场也开始启动,未来几年将步入高成长阶段。公司的AGM研制国内领先,已经通过大众实验室认证。AGM的毛利率明显高于传统产品,未来随销量的增长将将成为公司重要的盈利增长点。公司的锂电池业务主要应用于小型移动设备,预计公司未来将通过改造生产线等一系列措施力争扭亏。公司今年2月份与电科集团18所签订了战略合作框架协议,18所在电池方面技术实力雄厚,双方的合作有望推进公司新能源电池的业务发展。公司传统产品铅酸电池市场环境相对稳定,预计可保持10%左右的增长。 (二)军用电池资产注入预期明确,有望实现业绩、估值双升 公司于2014 年3 月6日收到控股股东中船重工《关于完善电池业务整合承诺的函》,明确注入上市公司的业务及资产范围是:武汉船用电子推进装置研究所和淄博火炬能源有限责任公司的电池业务及资产,履约期限为国家有关部门出台关于军工事业单位分类改革的具体细则后一年内。目前,军工事业单位分类改革在稳步推进,绝大多数军工集团已完成分类方案,细则预计也将很快推出。公司资产注入预期明确,将显著受益于研究所改制。我们预计未来完成资产整合后,公司的业绩将有较大提升;同时,军工业务比例将大幅上升,也有利于公司估值的提升。 3.投资建议 看好公司新能源电池业务的发展,预计公司未来几年有望实现25%-30%的增速,预计2014年和2015年每股收益分别为0.30元和0.39元。如果考虑资产注入,公司投资价值仍有较大上升空间。维持“推荐”评级。

1.事件 公司披露三季报,前三季度,公司实现营收41.24亿元,同比减少1.35%;实现归属净利润3.74亿元,同比减少3.95%;实现扣非后归属净利润2.84亿元,同比减少8.84%;前三季度EPS0.2124元。 2.我们的分析与判断 (一)业绩小幅下降,基本符合预期 公司前三季度业绩小幅下降,收入同比降低1.35%,毛利率为10.55%,去年前三季度毛利率为10%,毛利率小幅提升,但是财务费用同比增长39%、管理费用也同比增长6%。 公司业绩基本符合预期,我们认为业绩下降的主要原因可能来自于两块:一是公司2013年采取债务融资的方式收购航电企业,增加了今年的财务费用,预计约8000万元;二是公司于2013年12月成立了商业创新中心,预计该中心今年的研发和运营费用为1.1亿元左右,这两部分将可能降低EPS0.11元左右。 公司今年6月公告托管航电系统公司,航电系统公司盈利能力和成长性较好,13年实现的收入和净利润分别为148.8亿元和13.59亿元。按千分之五的托管费率粗算,14年可为上市公司增加约8000万元托管费收入,这部分将增厚EPS0.05元左右。 如果不考虑上述费用,预计公司2014年利润将增长10%左右。 (二)未来将受益研究所改制,持续整合航电系统优质资产 公司是中航工业航电系统公司的主要上市平台,目前公司已公告托管航电系统公司,资产注入预期十分明确。预计未来随着国家关于研究所改制政策的落实,航电系统5家重要研究所的优质资产会尽快注入上市公司。由于待注入资产盈利能力强,如果注入,将对上市公司业绩有较大增厚。 3.投资建议 基于上述分析,预计公司14-15年EPS分别为0.32和0.41元。目前股价动态市盈率约90倍。估值不具有优势。公司将显著受益于研究所改制。由于公司资产注入预期明确且待注入资产盈利能力较强,我们中长期维持“推荐”评级。

核心观点: 1.事件。 公司披露三季报,前三季度,公司实现营收159.13亿元,同比增长11.39%;实现归属净利润4.65亿元,同比增长88.75%;扣除后净利润3.45亿元,同比增长492.33%;前三季度实现每股收益0.26元。 2.我们的分析与判断。 (一)业绩略超预期,未来新机型的列装将带动发动机需求大增,持续高成长可期。 三季报略超预期,今年前三季度收入同比增11.4%左右,毛利率15.3%,去年同期毛利率14.9%,毛利率也实现小幅提升,达到16%左右。 公司的三项费用同比也小幅增长,销售费用、管理费用和财务费县分别同比增长5%、15%和3%。公司投资收益1.22亿元,比去年同期增加约9000万元,在一定程度上支持了利润的提升。不过公司的营业外收入比上年有所减少。 公司今年完成了对黎明、黎阳等发动机资产的收购,基本实现了国内发动机整机的整体上市。未来几年三、四代战机、轰炸机等新型航空装备将逐步列装,将带来可观的发动机需求。我们预计未来发动机需求数量将远大于近几年,公司在航空发动机整机处于垄断地位,未来高速成长可以期待。预计公司未来几年收入增速有望保持15%-20%以上的增速。 (二)航空发动机将受到国家政策支持,公司将是最大受益者。 我国航空装备主要瓶颈在于航空发动机,航空发动机的发展也越来越受到国家的重视。在十八大深化改革的背景下,航空发动机领域面临较强的技术升级和改革预期。公司作为航空发动机的最主要平台,将是发动机改革和产业升级的最大受益者。如果国家出台相关产业政策,将提升公司的中长期投资价值。 3.投资建议。 预计公司2014-2015年EPS分别为0.5和0.6元。按目前股价,今明两年市盈率分别为60倍和50倍左右,处于中等水平。考虑到航空发动机的巨大发展空间,以及可能面临的产业支持政策,维持推荐评级。

1.事件. 公司披露三季报,前三季度,公司实现营收41.24 亿元,同比减少1.35%;实现归属净利润3.74 亿元,同比减少3.95%;实现扣非后归属净利润2.84 亿元,同比减少8.84%;前三季度EPS0.2124元。 2.我们的分析与判断. (一)业绩小幅下降,基本符合预期. 公司前三季度业绩小幅下降,收入同比降低1.35%,毛利率为10.55%,去年前三季度毛利率为10%,毛利率小幅提升,但是财务费用同比增长39%、管理费用也同比增长6%。 公司业绩基本符合预期,我们认为业绩下降的主要原因可能来自于两块:一是公司2013 年采取债务融资的方式收购航电企业,增加了今年的财务费用,预计约8000 万元;二是公司于2013 年12 月成立了商业创新中心,预计该中心今年的研发和运营费用为1.1 亿元左右,这两部分将可能降低EPS0.11 元左右。 公司今年6 月公告托管航电系统公司,航电系统公司盈利能力和成长性较好,13 年实现的收入和净利润分别为148.8 亿元和13.59 亿元。按千分之五的托管费率粗算,14 年可为上市公司增加约8000 万元托管费收入,这部分将增厚EPS0.05 元左右。 如果不考虑上述费用,预计公司 2014 年利润将增长 10%左右。 (二)未来将受益研究所改制,持续整合航电系统优质资产. 公司是中航工业航电系统公司的主要上市平台,目前公司已公告托管航电系统公司,资产注入预期十分明确。预计未来随着国家关于研究所改制政策的落实,航电系统5 家重要研究所的优质资产会尽快注入上市公司。由于待注入资产盈利能力强,如果注入,将对上市公司业绩有较大增厚。 3.投资建议. 基于上述分析,预计公司14-15 年EPS 分别为0.32 和0.41 元。 目前股价动态市盈率约90 倍。估值不具有优势。公司将显著受益于研究所改制。由于公司资产注入预期明确且待注入资产盈利能力较强,我们中长期维持“推荐”评级。

投资要点: 1.事件 公司5月19日发布公告,将通过发行股份购买沈飞集团100%股权、成飞集团100%股权及洪都科技100%股权,标的资产预估值为158.47亿元。同时公司将向中航工业、华融公司、中航飞机、中航机电、中航投资、中航科工、中航电子、中航技、航晟投资及腾飞投资非公开发行股份进行配套融资,预计不超过52.82亿元。 本次发行股份购买资产及配套融资的发行价为16.60元/股,按此测算发行股份购买资产的发行股份数约为9.54亿股,配套融资发行股份数不超过3.1821亿股,两项合计不超过12.7287亿股。 2.我们的分析与判断 (一)公司将成为防务业务上市平台 沈飞集团主要经营航空产品研制业务,核心业务始终是以歼击机为主的军用航空产品的研发和制造,产品谱系涵盖我国已列装的重型、远程二代和三代歼击机,同时逐步向先进歼击机以及海基歼击机衍生,形成了较为完整的歼击机产品系列。 沈飞集团利用其军用航空产品业务积累的技术优势发展民用航空零部件生产业务,该项业务产品主要包括A320机翼前缘、B737-48段、B787-8段垂尾前缘、Q400尾段及机身对接等。 2012年和2013年沈飞集团收入分别为110.2亿元和116.2亿元,归属净利润分别为3.65亿元和2.9亿元,其中2013年净利润下降的主要原因在于递延所得税费用大幅上升的影响。 成飞集团是我国歼击机主要研制基地之一,确立了军机、民机和非航空民品齐头并进的产业发展格局。 在军机研制方面,成飞集团先后研制了歼5系列、歼7系列、枭龙系列、歼10系列等数十种型号歼击机,形成了结构合理、持续创新的歼击机系列产品。 在民机研制方面,成飞集团承担了国内支线客机ARJ21机头、登机梯、登机门、服务门以及国内大型客机C919机头的研制任务,以及A320后登机门、达索公务机油箱、B787方向舵等零部件的生产。在非航空产品业务上,公司主要通过下属企业威特电喷开展柴油电喷产品的研发和销售业务。 2012年和2013年成飞集团收入分别为73.9亿元和91.3亿元,归属净利润分别为2.51亿元和3.74亿元,利润增长较快的主要原因是产品销量增加。 洪都科技的主营业务为空面导弹研制,承接了洪都集团与空面导弹业务相关的全部资产、人员及管理体系,拥有“近-中-远”系列化发展的空面导弹产品谱系,并通过技术合作及自主研发不断拓展产品系列。 2012年和2013年洪都科技收入分别为3.5亿元和12亿元,归属净利润分别为1465万元元和2965万元,收入和利润增长较快的主要原因是产品订单和销量增加。 我们认为,此次沈飞、成飞的主体资产以及洪都的导弹资产注入成飞集成,将实现中航工业最核心的资产-防务业务主体资产的证券化,这对于航空工业市场化和资本化发展之路是具有重要意义,有利于提高业务发展的效率和活力,并将带动航空工业产业链的其它业务不断优化和良性发展。 对于成飞集成而言,通过这次脱胎换骨式的重大资产重组,将使公司成为集团防务业务核心资产的上市平台,战略地位大幅提升,资产规模、盈利能力和未来发展潜力都有很大提高,将成为航空工业的排头兵,也将是资本市场军工股的龙头股之一。 (二)中航集团相关公司参与增发资金投向先进战斗机等项目 此次收购资产配套融资约52.82亿元,认购对象为中航工业、华融资产、中航科工、中航投资、中航飞机、中航电子、中航机电等公司,发行价格为16.6元。 我们认为,中航工业及其下属公司对此次增发的积极参与,表明集团内部对此次重大资本运作带来的价值提升充满信心,同时也有利于投资板块、飞机板块、航电板块、机电板块与防务资产的进一步融合,有得于产业链的健康发展和板块间的有效沟通。上述公司参与成飞集成的增发,还在一定程度上提高了自身的盈利能力和投资价值。 公司此次募集资金将投向先进战斗机及航空武器系统项目、沈飞民机零件产业化项目、柴油发动机电控燃油喷射系统项目。其中先进战斗机及航空武器系统项目将投入募集资金45.8亿元,是募集资金投向的主要部分,在此项目中,沈飞集团及成飞集团主要负责先进战斗机能力提升部分,洪都科技主要负责航空武器系统能力提升部分。项目建设期3-5年,预计建设启动后第5-7年达到设计生产能力。 (三)投资建议 此次资产重组将从战略上提升成飞集成的地位,公司的资产规模和盈利能力大幅提升。根据公告数据,我们估算完成重组后的新公司,按2013年的经营数据,每股收益约为0.45元左右。在此基础上,假设未来几年业绩增长率为25%以上,我们预计2014年和2015年公司每股收益约为0.56元和0.70元。 从产品的战略地位、成长空间预期的角度看,我们认为成飞集成完成重组后的公司市值可从产品的战略地位、成长空间预期的角度看,我们认为成飞集成完成重组后的公司市值可能达400-500亿元的水平,投资价值提升空间很大,给予首次“推荐”的评级。