1.事件 公司拟以12.1元/股的价格发行1.678亿股并支付3.58亿现金合计23.89亿元的方式购买豫西工业集团持有的红阳机电、北方向东、北方红宇、红宇专汽100%股权,山东工业集团持有的北方滨海 100%股权和江北机械持有的江机特种 100%股权;同时,以不低于14.74元/股的价格发行1.62亿股,配套融资约23.89亿元,用于标的公司项目建设与补充营运资金、支付现金对价等。 2.我们的分析与判断 (一)重组丰富公司业务,提高盈利能力 公司现有主营业务以超硬材料以及内燃机配件的研发、生产和销售为主。本次重组公司拟购买的资产涵盖兵器工业集团的核心军品业务及相关优质民品业务,新增产品将涵盖大口径炮弹、火箭弹、导弹、子弹药等军品及改装车、专用车、车底盘结构件及其他配件系列产品等民品。本次重组后,公司的收入规模提升100%以上,净利润水平提升约30%,净利率和ROE 基本持平,整体盈利能力将得到大幅度改善。 (二)收购资产价格合理 本次资产重组中的红阳机电、北方向东、北方红宇、北方滨海、江机特种的主营业务与弹药相关,属于军工行业,净利润约1.11亿,几项资产的收购价格对应2014年市盈率约20.22倍,远远低于军工行业的平均水平;红宇专汽属于汽车板块,收购价格对应2014年市盈率约19.88倍,与行业主要公司估值水平相当。总体来看,公司本次资产重组收购价格较为合理。 (三)横向整合打造兵工智能弹药平台 本次资产重组的红阳机电、北方向东、北方红宇、北方滨海、江机特种的主营业务与弹药相关,是智能弹药产业各自细分领域的领军企业。此次重组兵器工业集团跨地域、跨子集团进行横向资本运作,将公司打造成为集团智能弹药平台,将推动智能弹药产业的跨越式发展,并对集团未来资本运作产生示范作用。智能弹药未来面临较好的市场环境,预计将保持较快的发展。 3.投资建议 我们预计公司资产注入流程有望在2016年完成并完成并表,本次资产注入完成后,考虑配套融资,预计公司15-17年全面摊薄EPS 为0.42、0.46和0.51元,停牌股价对应2016年40倍PE。公司成为兵器工业集团智能站弹药平台,未来有进一步整合的可能。 看好公司的发展前景和整合潜力,维持推荐评级。

核心观点: 公司将显著受益于地理信息产业的蓬勃发展 公司隶属于地理信息产业,业务涉及地理信息产业链的各个环节。“十二五”以来,地理信息产业产值年均增速30%左右。未来行业仍将保持20%以上的复合增速,2020年总产值或将超过8000亿元,成为国民经济新增长点。公司产业链布局完备,先发优势明显。 踏着Trimble的足迹,致力于打造空间信息产业领导者 公司已经掌握了卫星导航、声纳、激光以及通信等领域的多项技术,而多技术融合优势将显著提升企业的竞争力。未来,公司将遵循Trimble的发展足迹,通过打通上下游产业链,努力完善“硬件+数据+软件+解决方案+服务”的全产业模式,成为中国空间信息产业领导者。 进入军方承制单位名录,军品需求有望大幅拓宽装备市场 2014年公司全资子公司获得军品承制资格,军品业务范围有望大幅拓展,很多新产品比如多波束海底探测系统、三维激光扫描系统、室内定位和水声定位系统或将成为公司未来军品业务新的增长点。 “内生”+“外延”双轮驱动,转型换挡正当时 自上市以来,依托传统测绘市场领域的竞争优势,以及由此带来的持续现金流,公司累计完成七次产业并购,进一步完善了空间信息产业布局,实现了定位技术由室内、室外到水下的全方位无缝衔接。随着传统市场渐入红海,公司未来几年面临业务更迭的关键时期,测绘终端主业增长平稳,三维激光、多波束海底探测和无人机装备等新业务百花齐放的局面值得期待。 估值及投资建议 不考虑外延因素,我们预计公司2015年至2017年的净利润分别为0.30亿元、0.61亿元和0.82亿元,对应EPS分别为0.07元、0.14元和0.19元,当前股价对应PE分别为282x、138x和102x。参照2016年卫星导航产业可比上市公司平均估值70x,公司的估值水平略高,鉴于外延拓展的不确定性,我们维持“谨慎推荐”评级。

航天国防电子领域翘楚,借力资本市场不断增强。 公司通过资本运作不断增强在航天电子配套领域地位,目前公司以航天国防电子业务为主,收入占比达90%。在我国大力推动军事信息化建设、航天领域重点发展的背景下,公司面临较好的成长环境。 以无人机为代表的系统级业务将成为发展亮点。 公司系统级业务是2007年开始培育的,主要是无人机和智能炸弹,目前发展趋势较好。公司无人机业务聚焦于中近程,面临巨大的市场空间,目前已在军用和安防等领域应用,未来几年仍将快速增长。智能炸弹业务目前已实现外销,预计在我国北斗全球组网完成后国内市场有望爆发。 航天科技集团改革先锋,再度注入资产。 公司历次资本运作走在集团前列。公司2015年8月再度发布公告,拟注入大股东旗下惯导、电缆资产,并募集配套资金增强主业、补充流动资金。本次资产注入后,公司在惯导领域的方向将更加丰富,盈利能力得到较大提升;本次资产的注入和募投项目将增厚公司业绩,并驱动公司主业快速发展。 期待科研院所改制配套政策落地,未来有望整体上市。 此次资产注入完成后,大股东旗下的企业类资产已经基本进入上市公司。大股东旗下目前仍有优秀的研究所类析产;目前科研院所改制的配套政策尚未出台,未来公司在具备条件后有望将研究所资产注入并基本实现大股东资产整体上市。 估值及投资建议。 不考虑本次资产注入,预计2015-2017年EPS为0.28、0.36和0.44元;考虑到本次注入,全面摊薄后预计2015-2017年EPS分别为0.33、0.40和0.49元,对应PE为57/46/38倍,预计2016年注入资产有望并表。公司将受益于航天领域的大力发展,无人机业务有望快速成长,未来还将受益于科研院所改制,给予“推荐”评级。

(一)高端汽配版图扩张,未来将成为主业之一 近几年,公司的汽配业务收入占比严重缩水。本次重组公司拟以现金99000万美元购买上海德尔福50%股权。同时上海德尔福以利润分配方式向新加坡德尔福支付不超过2,850万美元(含2014年度的现金分红)。交易完成后,公司将持有上海德尔福87.5%股权。上海德尔福最近两年实现的营收分别为210,698.19、228,883.17万元;净利润分别为20,186.03万元、22,374.26万元,具备较强的盈利能力。 公司汽配业务涉及车用防抱死制动系统(ABS)传感器、保险丝盒、离合器液压缸、电动助力转向系统(EPS)等。上海德尔福的汽配件产品主要有汽车空调组件、蒸发器以及冷凝器等。通过此次收购,航天机电的汽车配件业务将延伸至汽车空调领域,有助于上市公司进一步拓宽汽车配件业务的产业链。 本次收购符合公司的发展战略,我们预计汽车电子等高端汽配是公司未来发展的重点方向之一,未来有望实现和光伏板块相近的收入规模。 (二)解决与集团光伏业务同业竞争问题 为解决同业竞争,航天机电拟出资1.57亿元通过产权交易所摘牌收购控股股东上航工业所持有的神舟电力96.03%股权,布局内蒙古地区光伏市场。据了解,公司大股东上航工业持有神舟电力96.03%股份,内蒙古金融投资集团持有3.97%股份。神舟电力现持有内蒙古地区已并网光伏电站120MW。神舟电力2014年及2015年1~8月的营业收入分别为5467.87万元和3691.61万元,净利润分别为1135.8万元和-4335.06万元。本次交易成功后,神舟电力将纳入航天机电合并报表范围,光伏业务的同业竞争问题得到解决。 与此同时,公司拟通过产权交易所挂牌转让所持有的忻州恒能、宁东太科及刚察鑫能三家光伏电力公司100%股权。据测算,此次转让可实现税前股权转让收益约4400万元。除此之外,公司于今年6月挂牌出售了兰州太科光伏电力有限公司100%股权,实现永登49.5MW电站项目的出售,获股权转让收益5700万元;9月挂牌出售了忻州太科100%股权,实现忻州太科50MW光伏大棚项目的出售,获股权转让收益3250万元。尽管目前的出售进度仍慢于预期,但下半年来出售已明显提速。 (三)将受益于航天领域发展和科研院所改制 我国的国防白皮书将航天领域列为战略发展方向之一,航空航天装备也列为中国制造2025的十大重点发展领域之一,我国军队改革也有望显著加强航天领域的建设,预计未来航天领域将受到政策的支持,发展有望显著提速。 军工领域科研院所分类改革预计未来一段时间有望取得突破,相关资产整合将开始。目前各军工集团都已经开始一系列资本运作,预计配套政策出来后,军工科研院所下属上市公司都将大幅受益。航天科技集团作为航天领域重要央企,有望深化改革,加快军工科研事业单位改制,预计未来公司将显著受益于航天八院的改制进程。 投资建议 不考虑上海德尔福和神州电力的并表,预计公司2015-2016年EPS分别为0.20元和0.35元,目前股价对应15年50倍估值。考虑到公司的主业增长和八院的大规模资产注入预期,公司未来的投资价值仍有较大上升空间,维持“推荐”的投资评级。

核心观点: 1.事件 公司前三季度实现营业收入139.04亿元,同比减少12.64%;归属净利润5.16亿元,同比增长10.84%;扣非后净利润2.20亿元,同比减少36.16%。基本EPS为0.26元/股。 2.我们的分析与判断 (一)业绩增长略低于预期,全年增长有保障 公司前三季度营收同比减少,主要是因为公司调整了产品结构,主动收缩了现代服务业和非航民品业务中低毛利的贸易和物流业务,转而主攻航空发动机及其衍生品和转包生产业务。归属净利润的增长得益于上半年1.92亿的投资收益,扣除上述影响后,公司净利大幅减少36%,ROE水平降低9.39%,略超预期。 然而,全年来看,公司生产形势良好,订货量比去年有所增加,全年增长有所保障。此外,军品交付一般集中在四季度进行,考虑到今年是十二五的最后一年,四季度的军品交付情况存在超预期可能。 (二)发动机绝对龙头,专项落地受益最大 公司近期发布复牌公告,宣布将变更实际控制人,我们认为这是发动机专项实质落地的关键一步--明确支持主体。后续随着平台公司成立,千亿规模专项资金将陆续投入。公司拥有全系列的航空发动机产品,几乎涵盖所有现有型号,是当之无愧的龙头,或将成为发动机专项资金的最大受益品种。预计公司未来将成长为一个能媲美罗罗、GE等世界发动机巨擘的中国公司。 (三)关注科研院所改制注入进程 目前,中航工业发动机公司的资产证券化率约60%,体外还有4家研究所(具备发动机设计能力)以及哈尔滨东安等数家企业资产,未来随着研究所改制政策的落地和企业的逐步成熟,公司的资产证券化率有望继续提升,盈利能力进一步增强。 3.投资建议 我们看好公司未来在发动机维修业务和发动机衍生品业务领域的发展潜力,预计公司2015和2016年的归母公司净利润约为11.04亿(+18%)和12.70亿(+15%),EPS约为0.57元和0.65元,当前股价49.02元对应市盈率约86x、75x,维持推荐评级。

核心观点: 1.事件 公司披露三季报,2015年前三季度,公司实现营业收入20.60亿元,同比降低3.69%;实现归属净利润1.07亿元,同比增加14.98%。每股收益0.2108元。 2.我们的分析与判断 (一)业绩符合预期,三季度盈利能力明显改善 公司三季度单季实现营收8.03亿元,同比增加13.06%,实现归属净利润3885.49万元,同比增加37.20%;三季度单季EPS0.076元。三季度单季经营情况较公司上半年有明显改善。公司数字电视业务预计将保持平稳,空管和物流等涉军业务面临较好的发展,我们判断公司四季度盈利能力将有望继续改善。 (二)空管业务和军用物流较快增长,关注四季度交货情况 公司上半年完成非公开发行,空管和物联网成为主营业务。 公司在我国军航空管市场地位较高,收入和利润来源稳定增长。目前公司在积极开拓民航空管市场,并取得一定突破。预计未来随着我国通航政策的放开,民航业务也将贡献可观收入和利润。物联网业务中,军用市场方面,公司的航材信息管理系统已在空军、海军、陆航部署,在该领域公司处于领先地位,未来公司还将在军用物联网领域继续开拓总参、总后等重点领域。民用市场方面,公司主要围绕商务部肉菜溯源系统、中药材溯源系统建设为方向,目前相关设备已推广到18个大型城市中。物联网业务未来仍将保持较快增长。 军品交付一般集中在四季度进行,考虑到今年是十二五的最后一年,四季度的军品交付情况存在超预期可能。 (三)关注绵阳国企改革及集团资产注入进程 公司的控股股东九洲集团2014年收入规模突破200亿元,净利润约6亿元,仍有较大注入空间。公司实际控制人是绵阳市国资委,当前绵阳市正积极推进国企改革进程,集团和公司有望受益。 3.投资建议 空管业务和物联网业务成为公司发展亮点,公司未来仍有持续整合集团优质资产的潜力。预计公司2015-2016年EPS分别为0.52和0.65元,维持推荐评级。

1.事件 公司前三季度实现营业收入43.50亿元,同比增长0.01%;归属于母公司所有者的净利润1.47亿元,同比增长19.70%;扣非后净利润1.47亿元,同比增长34.27%。基本EPS为0.28元/股。 2.我们的分析与判断 (一)业绩符合预期,主业盈利能力显著提升 公司前三季度营收同比持平,但归属净利润增长19.70%,扣非后净利润更是增长34.27%;公司综合毛利率和ROE水平分别同比增加近1%,显示其主业盈利能力有明显提升。公司在新能源电池布局较早,主营的电池业务中,AGM电池具有寿命长、节能减排效果明显的优势,适用于混合动力车辆。我们认为随着新能源电池行业的启动,公司未来几年将步入高成长阶段。 (二)船舶动力平台整合开启,受益于海军大发展 公司近期发布非公开发行预案,继航空发动机平台落地之后,船舶动力平台的初步整合方案也宣告完成。 此次收购交易,公司将整合中船重工集团几乎全部的动力相关资产,涵盖燃气动力、蒸汽动力、化学动力、全电动力、民用核动力、柴油机动力、热气机动力等七大动力,基本实现了集团动力板块的整体上市。虽然当前民船行业萎靡不振,但随着海洋强国战略的提出,有效的保护海洋、管控海洋都需要强大的海军力量做后盾。 军船行业的高景气度或将持续。因此,公司未来将显著受益于海军装备的大发展。此外,根据GLOBALFIREPOWER统计数据,中国拥有约600余艘各类舰艇,多于美国的470余艘,但在总吨位和战斗力上还远不及后者。海军现代化程度亟待增强,动力系统尤为关键,未来不排除有专项资金支持的可能。 3.投资建议 我们看好公司新能源电池和未来军民用船舶动力业务的发展前景,预计未来几年有望实现20%-30%的复合增速。若本次收购交易顺利完成,预计公司2015至2017年的备考净利润约为10.87亿(+20%)、14.13亿(+30%)和17.66亿(+25%),以备考股本18.44亿股计算,预计公司2015至2017年的备考EPS分别为0.60元、0.77元和0.96元,当前股价38.93元对应市盈率约65x、50x和41x,维持推荐评级。

核心观点: 1.事件。 公司披露半年报,2015年上半年,公司实现营业收入21.45亿元,同比增加8.51%;实现归属净利润7974.99万元,同比增加10.99%。上半年实现每股收益0.17元。 2.我们的分析与判断。 (一)主营保持稳定增长,业绩符合预期。 2015年上半年,得益于高新电子业务和通信整机板块业务发力,公司收入小幅增加,毛利率同比微幅下降,得益于费用控制较好,净利润小幅上涨。总体上看,公司业绩基本符合预期。 (二)高新电子业务持续增长。 上半年,高新电子业务实现营收12.73亿元,同比增长9.62%,毛利率还小幅上升1.47%至34.48%。高新电子业务经过整合,目前是公司的核心主营业务,营收与利润中较大比例来自国防军工和宇航客户。我国周边局势紧张,国防军费有望长期保持较快增速,军事信息化建设提速,军工元器件国产替代空间巨大,在此背景下,公司高新电子业务将长期分享行业的增长机遇,保持较快的发展。 (三)锂电池业务将成未来亮点。 上半年,集成电路与关键元器件板块,受锂电池产品结构从数码型转向动力型以及对电力成套产品进行调减影响,板块业务收入和利润阶段性下降,营业收入同比下降4.74%,亏损增加351万元。 锂电池业务将集成电路板块未来亮点。消费电子行业增长放缓,公司逐步转向动力电池。国家对新能源汽车政策支持力度不断加大,新能源汽车取得爆发性增长,由此带来动力电池的需要求爆增。公司较早布局,积极开拓大巴、中巴等车型客户,未来将取得较大突破。 军用动力电池方向,据公司网站披露,公司已为航天某院研发导弹发射动力电池产品,未来有望取得突破。一旦通过军方测试并获得认可,将给公司新能源业务锦上添花,提供可观的收入及利润。 锂电池业务面临较好的发展形势,未来将爆发性增长。 3.投资建议。 预计公司15-16年EPS 为0.38元和0.50元。目前股价对应2015年48倍PE。公司主业发展前景良好,将保持较快增长;公司作为中国电子旗下重要的军工电子平台,有持续整合集团优质资产的潜力,投资价值有较大提升空间,首次给予“推荐”评级。

1.事件。 公司发布半年报,上半年实现营业收入55.52亿元,同比增长2.14%;归属于母公司所有者的净利润1.87亿元,同比增长22.40%。 基本EPS为0.32元/股。 2.我们的分析与判断。 盈利能力提升,净利润增长明显加快。 (一)产品盈利结构优化,增收更增利。 公司净利润增长22.40%,大幅高于营收2.14%的增长,主要源于公司产品盈利结构的优化。从主营业务分产品介绍来看,营收占比98%的航空产品上半年毛利率增长4.67%,几近历史同期最高水平。此外,所得税的减少也起到支持利润增长的作用。 (二)基本形成“一机多型、系列发展”的良好格局。 7月31日,全资子公司哈尔滨哈飞航空工业有限责任公司与英安通用航空有限公司共同签署了15架运12E高原型飞机的购机合同。英安通航再次选购国产民用飞机,既是对国产民机制造产业的支持,也是对公司产品质量和服务能力的认可。 运12系列飞机是我国目前出口数量最多、适航水平最高、出口潜力最大的民用飞机。2014年该机成功打入美国市场,实现了国产飞机出口发达国家的历史性突破。2015年,运12系列飞机还将进入俄罗斯及独联体国家市场,竞争航空制造强国的市场份额,该产品逐步成为公司的重要增长点。 (三)即将亮相“莫斯科航展”和“直博会”,进一步拓展国内外品牌和市场。 在国家“一带一路”、“中国制造2025”等一系列重大战略实施的背景下,公司将充分依托博览会平台,全方位、全系列展示公司的创新成果,以及其在直升机产业链方面的先进设计能力、制造能力、创新能力和一体化集成服务能力。我们认为“莫斯科航展”和“直博会”作为公司产品走向市场的重要窗口,将有助于公司进一步拓展国内外市场空间。 (四)军用直升机需求迫切,增长势头强劲。 根据《Flightglobal》公布的世界空中力量发展报告显示,2013年全球军用直升机总量达到18826架。就国家分布而言:美国军用直升机总量达到5674架,占全球军用直升机总量的30%;俄罗斯数量为918架,占总量的5%;中国军用直升机总量仅751架,占总量的4%不足美军的14%。较少的直升机数量与当前对部队机动性能要求的提升以及中国的大国地位不相匹配,我们认为随着武直 10、武直19等机型的陆续定型,以及军用直升机批量列装工作开始,未来公司该业务的发展将呈现持续上升的趋势。 (五)低空开放催生万亿通航市场,公司将最大受益。 预计2015年我国通用航空发展实现飞行时间总量约27万小时,航空器数量达到约1997架,而美国2013年的通航飞行时间约2700万小时,通用航空器数量达到约22.8万架,我国通航市场规模不到美国的百分之一,未来增长空间巨大。 随着我国低空开放的逐步放开,整个通航产业将会催生出万亿市场,公司作为通航产业链上的主要制造商和运营商,将成为通航产业链最大受益者之一。 通航运营服务空间广阔,目前处于起步阶段。8月20日,中航工业昌飞与井冈山市人民政府在井冈山就通航合作框架协议和井冈山低空旅游项目合作协议就行了签字。未来,通航基地的建成将有利于航空消费文化的培育,使社会大众感受和参与到航空活动中来,带动航空应急救援、医疗、城市消防、电力巡线、农林喷洒、航拍等通航业务的发展。 公司大力开拓通航运营目前还处于起步阶段,未来公司将依托各种合作模式,与地方政府、行政部门、大型单位在全国范围内搭建全方位的通航运营平台,有望成为通航运营领域的主要受益者。 (六)直升机板块唯一上市平台,资产证券化率仍有空间。 中航工业资产证券化进程一直在行业内领先,公司是中航直升机板块的整体上市平台。目前,除武装直升机总装资产外,武装直升机零部件以及民用直升机零部件和总装资产均已进入上市公司。我们预计,随着央企改革和资产证券化的持续推进,武装直升机资产未来整体注入上市公司的可能性较大,将对公司的资产质量和经营业绩起到较大的提升作用。 3.投资建议。 不考虑资产注入预期,预计公司2015和2016年的EPS分别为0.72元和0.95元,当前股价对应PE分别为52.86x,和40.06x,在军工行业中处于中等偏低水平。我们认为随着公司主业持续增长和盈利加快提升,以及未来通航市场打开巨大空间,公司的投资价值有较大的提升空间。给予公司“推荐”评级。

1.事件 公司披露半年报,2015年上半年,公司实现营业收入20.04亿元,同比降低9.14%;实现归属净利润1.68亿元,同比增加5.12%。上半年实现每股收益0.14元。 2.我们的分析与判断 (一)主营保持稳定,业绩符合预期 2015年上半年,公司收入小幅下降,主要由于卫星研制业务略有下滑,但整体毛利率比去年同期提升了2.22%至14.34%是公司利润增速高于收入增速的主要原因。总体上看,公司业绩基本符合预期。 (二)卫星研制业务有望进入快速发展阶段 航天工业是我国国防事业的战略发展方向之一,随着我国对军事信息化及国防安全的建设日趋重视,连接邻邦的空间丝路的构建也需要我国航天事业的支持,预计我国未来将对航天领域予以更大的政策支持,未来卫星研制及发射将更趋频繁。另据早前新闻报道:中国航天2015年计划完成20次宇航发射,下半年将进入发射高峰期。公司作为卫星研制的重点单位,下半年该业务有望重回增长,未来有望进入快速发展阶段。 (三)北斗有望带领公司卫星应用业务腾飞 上半年,我国发射了三颗北斗导航全球组网卫星,预计下半年还将再发射两颗,这标志着北斗三期建设开始,北斗导航卫星进入密集发射组网阶段。未来我国有望对北斗产业予以更大政策支持。 公司在北斗卫星研制和地面设备处于龙头地位,是应用终端的主力供货商。未来随着北斗的大力发展,公司将多层次受益,并有望带动公司卫星通信、遥感等应用业务取得更快发展。 (四)将显著受益于科研院所改制 公司大股东是航天科技五院,资产质量较好,收入及盈利水平是上市公司的数倍。未来随着政策的落地,公司改制速度将较快。 盈利能力较好的大卫星业务注入预期提升,一旦注入,业绩将显著增厚,未来持续增长值得期待。 3.投资建议 预计公司15-16年EPS为0.35元和0.42元,目前股价对应2015年122倍PE。公司将受益于研究所改制,未来大股东优质资产注入的预期较强,进度也有望较快。看好公司长期发展前景,维持推荐评级。

核心观点: 1.事件. 公司披露半年报,2015年上半年,公司实现营业收入12.57亿元,同比降低12.02%;实现归属净利润6817万,同比增加5.26%。 上半年实现每股收益0.1348元。 2.我们的分析与判断. (一)数字电视业务需寻找新的增长点. 上半年,公司的数字电视业务实现营收8.51亿元,同比降低15.89%,毛利率小幅上升0.72%至20.11%。 该业务营收下滑,我们认为与我国国内广电数字整体转换进入尾声,市场需求增长缓慢有关。公司需要寻找新的增长点应对行业放缓态势。目前,公司逐渐开拓非广电领域业务,并与华为在无源光网络产品领域展开了合作。 (二)空管业务稳定增长. 公司上半年完成非公开发行,空管和物联网成为主营业务。空管业务上年年实现营收2.25亿元,同比增长5.23%,净利润4033.60万元,同比增长11.67%。 公司在我国军航空管市场地位较高,收入和利润来源稳定增长。目前公司也在积极开拓民航空管市场,并取得一定突破。预计未来随着我国通航政策的放开,民航业务也将贡献可观收入和利润。 (三)物联网业务军民市场两翼齐飞实现较快增长. 公司物联网业务实现收入1.29亿元,同比增长18.89%,净利润1700.02万元,同比增长118.27%。 军用市场方面,公司的航材信息管理系统已在空军、海军、陆航部署,在该领域公司处于领先地位,未来公司还将在军用物联网领域继续开拓总参、总后等重点领域。民用市场方面,公司主要围绕商务部肉菜溯源系统、中药材溯源系统建设为方向,目前相关设备已推广到18个大型城市中。预计物联网业务未来仍将保持较快增长。 3.投资建议. 空管业务和物联网业务成为公司发展亮点,公司未来仍有持续整合集团优质资产的潜力。预计公司2015-2016年EPS分别为0.52和0.65元,维持推荐评级。

1.事件。 公司上半年营收2.58亿元(-5.60%),净利润0.10亿元(-76.69%),EPS为0.025元/股。 2.我们的分析与判断。 半年度净利润大幅低于预期,全年1亿净利目标压力较大。 (一)业绩遭遇滑铁卢,传统业务市场面临挑战。 公司上半年营收微降,但扣非后净利润出现大幅下滑,究其原因主要是受到公司传统公司高精度GNSS和光电测绘业务的拖累。上述两项业务2014年营收占比约70%,近年来为了适应南方测绘、上海华测等竞争对手的激进市场策略,保住市场份额,公司的相关产品的毛利率伴随其价格出现较大幅度下滑。倘若下半年该趋势不能有效缓解,公司全年1亿的净利润目标将面临较大压力。 (二)三维激光产品市场逐渐开启,未来增长可期。 经过一系列的市场推广,国内三维激光产品市场(扫描测量+检测)逐步破冰,公司凭借领先的产品技术和本地化服务优势,2015年上半年产品销售取得较快增长。初步估算国内市场需求约在10亿左右,国外市场约有100亿的规模,目前国内市场仍以海外产品为主导,未来随着国产产品的成熟和完善,其较高的性价比必将激发国内客户购买需求,市场增长潜力巨大。 (三)管理费用高企助力新业务突破。 公司上半年管理费用在营收同比减少5.6%的情况下,仍大幅增长30.45%,主要是因为公司正积极推进第二代地面三维激光扫描仪、室内定位解决方案等新产品的研发工作。未来,随着公司新技术的逐步落地,相关市场的有序打开必将大幅提振公司业绩。 (四)成立并购基金,抢占空间信息产业制高点。 “十二五”以来,地理信息产业产值年均增速30%左右。未来行业仍将保持20%以上的复合增速,2020年总产值或将超过8000亿元,成为国民经济新增长点。公司抓住行业机遇,欲成立产业并购基金,通过并购重组来完善自身产业布局,打造“硬件+数据+软件+解决方案+服务”的全产业模式,抢占空间信息产业制高点。 3.投资建议。 预计公司2015-2017年的EPS分别为0.08元、0.11元和0.13元,当前股价对应PE分别为207x,151x和128x。首次覆盖,给予公司“谨慎推荐”评级。

核心观点: 1.事件。 公司非公开发行股票方案获得国资委“原则同意”批复。 2.我们的分析与判断。 方案进展破冰,下半年大概率完成。 (一)长效激励约束机制到位,树立军企标杆。 公司拟以14.48元/股的价格发行137711860股,其中员工持股部分占比5.88%,航空产业公司认购部分占比19.23%,其余为机构认购,募资26亿元,用于偿还银行贷款。目前方案得到国资委批复,我们认为下半年发行基本完成。公司的非公开发行方案涉及核心员工持股,是公司在近期军工央企深化“国企改革”的背景下,进行的有益尝试。虽然改历程一波三折,但方案最终获批预示着军工国企改革迈出重要一步,具有明显的标杆示范意义。可以预期,后期行业内企业或将掀起员工持股的大潮。公司募资偿贷后将显著改善公司偿债能力指标,并通过降低财务费用来提升公司的盈利水平。 (三)内生+外延助力公司成长。全年看公司航空主业增长平稳,随着航空产业在国民产值中占比的逐步提升,公司该业务有望继续上台阶。基于公司优化业务结构的初衷,非航业务板块将继续呈现高增长。此外公司上半年收购汉胜秦岭,完善了航空维修业布局,未来5家企业的收购亦在途中。公司作为中航工业机电板块的整体上市平台,后续资产注入空间巨大。2014年机电系统公司营业收入约400亿元,利润总额约13亿元,分别是上市公司的6倍和3倍。随着科研院所改制政策的落地,我们认为资产质量相对优异的研究所将大概率注入上市公司,公司未来的发展前景可期。 (二)集团大力增持,传递发展信心。 公司控股股东和关联方及其董监高基于对公司未来发展前景的信心积极进行增持。增持金额约1.22亿元,占其自由流通市值的1.2%,增持力度较大。后续集团不排除继续增持的可能。 3.投资建议。 预计公司2015-2017年的EPS分别为0.53元、0.65元和0.80元,当前股价对应PE分别为44.55x,36.32x和29.51x。公司价值优势明显,我们维持公司“推荐”评级。

核心观点: 1.事件 公司发布2014年年报,2014年公司实现营收267.64亿元,同比增长3.74%;实现归母净利润9.36亿元,同比增长14.57%;实现扣非归母净利润5.99亿元,同比大增87.28%;实现EPS0.50元。 分配方案为每10股派发现金1.45元。 2.我们的分析与判断 (一)业绩符合预期,未来增长有望提速 公司主营业务三大板块中,航空发动机及相关产品实现收入149.83亿元,同比减少2.03%;航空零部件出口转包实现收入26.35亿元,同比增加0.96%;非航空产品及民用服务业实现收入87.24亿元,同比增长15.32%。公司整体业绩符合预期,发动机业务与零部件业务保持稳定,未来在政策及市场需求下将提速;非航业务也有望实现更快增速。 公司预计一季度亏损3000-5000万元。军工企业一季度交付和业绩较低是行业正常情况,不影响全年的增长预期。航空发动机领域未来的发展将受到国家政策的大力支持。新型装备的列装将带来可观的发动机需求。 公司是航空发动机整机龙头企业,将充分享受行业的高速成长,预计未来仍有望保持20%左右的增速。 (二)将持续益于航空发动机的发展 航空发动机被誉为高端制造业领域“皇冠上的明珠”,也是制约中国航空业发展的瓶颈,投入严重不足及行业体制缺陷是主要问题。 航空发动机领域面临较强的技术升级和改革预期。今年的政府工作报告中首次提出实施航空发动机等重大项目,市场期待已久的重大专项有望出台。 公司在航空发动机整机领域处于垄断地位。近期公司已经公告整合精铸业务,未来航空发动机其他环节也有可能进一步整合,将最为受益。 3.投资建议 预计公司2015-2016年EPS分别为0.61元和0.75元,按目前股价,今明两年市盈率分别为86倍和70倍左右。考虑到航空发动机的巨大发展空间,以及可能面临的产业支持政策,维持推荐评级。

核心观点: 1.事件。 公司披露2014年年报,2014年公司实现营收75.65亿元,同比增长12.41%;实现归属净利润为3.83亿元,同比下降8.5%,实现EPS0.53元,分配方案为10转3股派0.6元。公司同时披露一季报,一季度实现营收11.25亿元,同比下降8.86%;一季度亏损7195万元,同比降低191.63%;EPS-0.10元。公司还同时发布上半年业绩预告,预计上半年净利润约100万元~2000万元,同比下降89.03%~99.45%。 2.我们的分析与判断。 (一)2014年业绩符合预期。 公司航空产品2014年实现收入40.65亿元,同比增长8%,在总收入中占比超过50%,仍然占据主导地位;航空产品毛利率31.96%,较13年小幅下降。车载产品总收入占比突破15%,增速近40%,非航空业务增速较快,业绩整体符合预期。 公司2015年一季度和上半年业绩同比下滑较大,主要原因航空业务下游产品配套滞后导致产品尚未交付,无法确认收入。同时制冷产品竞争激烈,导致公司利润下滑较大。 2014年7月公司下属子公司陕西航空电气有限责任公司启动收购厦门汉胜秦岭宇航有限公司65%股权的项目,目前完成资产交割工作,未来公司航空维修业务将有望得到较大发展。 我们预计公司航空业务配套问题将很快解决,不会影响全年的业绩。公司维修业务有望成为航空业务的新增长点,非航空业务有望继续保持较快的增长,整体毛利率有望得到提升。 (二)机电系统产业链有望继续整合。 公司2014年11月公告筹划收购机电系统内4家上市公司及一家德国公司。公司作为中航工业集团旗下航空机电系统业务平台,股权收购完成后,公司的航空机电系统业务产业链将得到完善,并将对公司业绩产生积极影响。目前机电系统整体上市还未完成,未来有望继续整合。 3.投资建议。 不考虑2014年的增发带来的摊薄,预计公司2015-2016年EPS分别为0.65和0.78元,公司作为中航工业旗下航空机电系统的平台,将显著受益于我国航空事业的发展,未来机电系统产业链有望继续整合。看好公司的发展前景,维持推荐评级。