事件 公司调整非公开发行预案 3月12日,公司公告调整非公开发行A股股票预案,由原定增金额120亿缩减为74亿元。不再使用募集资金实施“增资取得渤海信托32.43%股权项目”,将“补充流动资金”金额由32.43亿元下调为21.76亿元。 简评 降额度,保发行,为主动适应市场环境之举 2015年4月,公司首次公布了非公开发行股份收购信托、保险、养老相关资产的预案,谋求转型,彼时上证综指在4000点上方。 预案发出后,受到市场认可,股份从4.77元最高摸至17元附近。 去年7月份起,市场一路走低,目前跌至3000点下发,市场情绪脆弱,百亿规模以上定增少见。鉴于此次定增已历时约一年时间,公司此时选择主动调减规模,我们判断为确保发行成功,加快转型进度的主动做法。 转型决心坚定,思路未变 在公布定增预案后,公司进行了一系列积极的处置低效资产的动作,先后剥离唐山、苏州等受宏观影响较大的三线城市资产,目前仅剩天津、上海的房地产业务。我们在之前的报告中分析过公司未来转型的方向——金融投资平台,涉足房地产信托基金(与铁狮门合作)、养老产业和金融企业股权投资,此次预案调整,仅仅调减金额,募资使用仍然紧紧围绕转型方向,我们理应有所期待。 保存弹药,未来动作可期 此次调减规模虽然不再使用募集资金“增资渤海信托取得32.43%股权”,但增发成功后公司仍然补流21.76亿,并拥有排名十位左右的财险公司华安财险近20%的股权和北京四环商业物业建筑。 基于目前公司的发展战略,未来大概率再次在养老产业、金融企业投资领域有动作。而且届时可直接利用自有资金操作,不再通过定增过会等复杂程序。

化工和医药业务表现羸弱转型迫切 公司一直以来的主营业务是医药和化工业务,但近年来,受宏观经济下行和产能过剩的影响,公司在医药和化工生产经营上发展缓慢。从2015披露的年报数据来看,公司现有的资产质量及业务盈利能力较低,医药和化工营业收入分别为2.98亿元和2.44亿元,同比分别增长0.95%和下降52.40%,医药的毛利率微增到17.6%,化工毛利率仍然为负,公司迫切需要注入具有较高质量和较强盈利能力的优质资产,用以增强公司的盈利能力和可持续发展能力。但公司要实现平稳发展,医药和化工仍将做为2016年的主营业务,公司制定了相应发展战略。 积极推进多元化经营将控股国华人寿 目前公司已完成非公开发行,资金募集完成,后续将以支付人民币现金对价的方式分别向上海日兴康、上海合邦投资和上海汉晟信收购国华人寿20%、20%和3.86%的股权,共计723,659万元,完成后天茂集团将持有国华人寿51%股权,实现控股。公司将募集资金中的25.50亿元用于对国华人寿进行增资,募集资金剩余部分将用于偿还银行贷款和补充公司流动资金。 寿险行业快速发展国华人寿业绩优异 寿险行业保费收入持续快速增长,差异化经营策略下的国华表现优异。2013年-2015年,国华人寿原保费收入分别是23.2亿元、41.3亿元和236.7亿元,三年间增长率是-26.8%、77.8%和472.7%,增长速度十分惊人;同时万能险规模也实现了迅速增长,2015年约为218亿元,同比增长约55%,实现传统险和万能险双轮驱动。同时公司在互联网保险发展上处于行业领先水平,保费规模突破百亿元,未来仍会持续发力,且公司已进入稳定盈利期。 投资建议和风险提示 国华人寿将纳入天茂的合并报表范围,显著增厚公司业绩,天茂集团将由传统的医药化工行业上市公司转型成为以保险、医药和化工为主营业务的多元主业上市公司。根据我们的假设测算2016年和2017年的EPS将分别达到0.43和0.58,对应PE为20倍和14倍,将比四大上市保险公司,天茂集团流通盘较小,弹性较大。首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:资本市场低迷、互联网金融和万能险政策监管趋严。

事件: 3月9日晚间,平安银行公布其2015年年度业绩报告。根据报告,2015年,平安银行净利润218.65亿元,同比增长10.42%。平安银行还同时公布了分红方案,计划每10股派发现金股利人民币1.53元(含税),并以资本公积转增股本每10股转增2股。 简评 1、净利润增长略低预期,拨备计提稀释利润: 平安银行2015年实现净利润218.65亿元,同比增10.42%,虽略低于预期,但在已披露业绩快报的股份行中仍为成长性领跑。其中四季度单季41.25亿元,环比下降近33%,因四季度加大拨备计提力度稀释利润。 2、营收扩张,息差逆势上扬: 2015年实现营业收入961.63亿,同比增31%,股份行中最优。其中利息净收入660.99亿元,同比增24.61%,主要是生息资产规模增长和息差提升所致。其中净息差较14年末逆势回升20个bps至2.77%,主因是存贷利差扩大,吸存成本压缩(存款争夺竞争趋缓+集团协同效应客户迁徙作用日趋显著),有效降低计息负债成本。 非息收入300.64亿元,同比增47.65%,占比31.26%,收入结构占比优化,其中投行(产业基金重点发展,集团综合平台协同体现)、托管等业务增速显著。 3、资产质量压力不减,拨备空间有限: 2015年末不良贷款余额176.45亿元,不良贷款率1.45%,同比增43bps,环比增11bps,环比增速加快。不良率较高行业仍集中在制造业(轻工业)2.13%,商业2.73%,以及零售贷款2.11%。不良净生成71.44亿元,核销及出售235.83亿元,不良生成率约2.74%。年末拨备覆盖率165.86%,较年初下降35.04个百分点,环比下降1.14个百分点,逼近监管红线,缓释空间有限,因此四季度加大拨备计提力度,对冲不良上升,稀释利润增速。2015年信贷成本2.56%,较2014年增加84bps。从资产质量先行指标来看,关注类占比4.15%,同比增54bps,环比回落16bps,逾期90天以上占比2.8%,资产质量初现企稳迹象。环比回落35bps,逾期贷款主要集中在上海钢贸、杭宁温民营中小企业、小微联保互保及山东两高一剩行业等。 此外,小企业金融业务关键词结构调整,小企业整体不良率上升至3.13%,因此实施客群全面下沉,新增业务风险可控,贷贷平安资产质量整体情况表现稳定,2015年末不良率1.76%,不良额和不良率增长均在可控范围内。 4、互联网业务多点开花: (1)定位于中小企业存款、理财入口:“橙e网”注册用户163万,全年网络融资发放额超过210亿元。 (2)定位于吸引个人用户存款:“口袋银行(手机银行)”累计用户数1395万户,较年初增长158%,“平安橙子(平安直通银行)”服务客户已突破500万。 (3)定位于同业平台:“行E通”联通数万家同业网点,线上交易额突破6000亿元。 (4)供应链金融新升级,首推物联网金融动产融资系列产品。 互联网多品牌深化打造,业务多点开花,并积极尝试跨界异业合作,推动实施“一加一乘”战略,逐步构建金融消费服务生态体系。 5、投资建议: 维持平安银行买入评级。理由是股份行中估值较低,集团资源优势、互联网零售转型等支撑利润增速领先。预计16年净利润增速9%,16年EPS1.67元,16年PE、PB分别是6.11,0.80。

业绩稳健增长,经纪、自营为主要来源 公司2015年2月在上交所上市,补足资本充分分享牛市收益。报告期内,公司实现收入53.57亿元,归母净利润20.44亿元,同比分别大增106.21%和96.42%。经纪、自营、投行、资管和信用收入占比分别为:50.4%、24.8%、11.4%、10%和13%。 “互联网+”引流明显 与新浪和同花顺在移动终端引流合作,带来显著影响。公司全年新增纪经业务客户36万户,其中超过80%通过手机端开户。2015年股基交易额5.32万亿元,市场份额1.98%,经纪业务收入26.97亿元,同比增长129.83%。 自营稳健 公司上半年积极参与权益类投资,下半年在A股市场巨幅波动的情况下稳健经营,加大固收类投资配置规模,取得了权益类投资收益率市场靠前、固收类投资收益超过25%的成绩。自营累计收入13.27亿元,同比增长343%。 资管、投行有靠山,打造综合金融服务商 借IPO恢复和非上市公司公司债放开的东风,公司加大了团队引进和项目承揽力度,由过去主要依赖IPO变为IPO、增发、并购重组、新三板、公司债齐头并进的格局。2015年成绩斐然,投行业务净收入6.1亿元,同比增长1.68%。未来拟加强与东方资管的联动,为客户打造“投资+融资+投行”综合金融服务。 公司2015年末受托资产总规模600亿元,集合资管产品219亿元,定向资管计划376亿元,专项资管5亿元。亮点在于依托母公司资源,约150亿投向非标资产。 投资建议:目前公司估值P/B3.71x,次新股享受较高估值水平。尽管2016年A股动荡会对证券业绩带来较大程度负面影响,但我们认为公司与股东方非标资产配置和不良资产处理的协同,将会带来新的利润点。同时,公司对权益和固收类资产配置有章法,自营业绩应更稳定。作为流通盘小的次新券商股,在市场反弹时弹性更高。给予“增持”评级。

事件。 公司披露2015年年报。 2015年,公司全年营收115,097.24万元,较去年同期增加37.76%;归属母公司净利润45,395.12万元,同比上涨29.47%;归属母公司净资产765,414.12万元,同比上涨100.69%;净资产基本每股收益0.3654元。截至报告期末,管理信托规模1868亿元,加权净资产收益率10.35%,比2014年的9.52%增加0.83个百分点,加权年化信托报酬率0.28%。 简评。 信托主业随行业下滑。 2015年由于实体经济的增长乏力和以银行为代表的贷款机构的悲观预期,信托整体行业的高速增长难以为继。截至2015年3季度,信托行业资产余额为15.62万亿元,与二季度相比环比下降1.56%,这是自2010年信托行业爆发式增长以来首次负增长陕国投在传统业务方面表错优异,全年新增信托项目352个,规模1001亿元,同比增长122.94%;在创新业务方面取得进展,普惠金融、PE、类PPP等领域有产品落地,同时获得资产证券化资格、私募投资基金管理人资格等,为接下来转型升级打下基础。 但源于我国不断下滑的利率和缩小的息差,公司收益水平出现下滑。从收入占比来看,手续费和佣金收入达62,198.52亿元,传统业务贡献了54.04%的收入。比2014年减少9930.35万元,同比下降13.77%。信托报酬率从2014年的0.43%下降到0.28%,低于行业平均水平。 固有业务大幅提升。 固有资产业务过去一直未受到信托公司的重视,但随着各信托公司净资本的不断增加,提高固有资产管理效率越来越重要。固有资产管理不仅可以给信托公司带来收益,更是其进行资本管理、抵御风险的保障。 陕国投加大了对金融产品和金融股权的投资,投资收益有了较大增长,共计收入5.25亿元,同比增长368.05%,占全部收入比例的45.61%。 送转方案超预期。 公司公布了2015年利润分配方案,以12月31日总股本15.45亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.3元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增10股。尽管信托行业有增速放缓趋势,公司仍然拿出0.46亿元与股东分享;在市场低迷时,不惧送股摊薄每股收益,体现了公司管理层对未来发展的良好预期。 布局多元金融,期待额外火花。 公司2015年末时先后以1.38亿元认购长安银行股权,又1亿元入股陕西金融资产管理股份有限公司,体现了多元化发展方向,未来或将信托产品与银行及不良资产挂钩,分享逆周期成果。 投资建议。 公司凭借老牌上市信托公司的影响力,在信托数量和规模上仍然保持着行业领先优势,但较低的信托报酬率说明公司的主动管理能力还有提高空间。2015年完成定增31.7亿,尚未使用17.3亿,可为公司2016年业绩带来保障。公司在银行、AMC等金融领域的股权投资,预期可以为创新项目落地带来积极影响。维持“增持”评级。

事件 公布2015年年报 公司于2016年3月1日公布年报,2015年累计实现营收252.91亿元,同比增长129.87%;归母净利润109.09亿元,同比增长183.29%;归母净资产483.51亿元,净资产收益率为23.95%,同比提高13.1个百分点。2015年利润分配预案为,每10股派发现金红利2.47元(含税)。 简评 行业地位居于前列 报告期内,公司业绩实现历史性跨越,营收首次突破200亿元,净利润突破100亿元。同时,在各业务条线排名中,均位居前列。股基交易量220,498亿元,排号名第8;两融余额628.16亿元,排名第7;资产证券化规模823.66亿元,排名第1,债承金额排名第3,IPO金额排名第4,新三板挂牌企业家数排名第7。 业务条线亮点频现 根据年报披露,公司各业务条线收入和占比为:经纪业务160.34亿元,占比63.4%;投行25.65亿元,占比10.14%;资管11.74亿元,占比4.64%;自营45.09亿元,占比17.83%。①经纪业务“精品化”,自营收益高。公司以低于行业降幅的佣金率0.53‰(同比-12.69%),占得了市场份额4.34%(同比+13.32%),得益于战略上对服务质量和高净值客户的重视。差异化进行产品推送,同时优化互联网平台,建设“招商智远一户通”,满足客户多元化需求,研究所二部主要服务高端核心客户,进行股票指导,提高粘性;自营通过开展期货套保、基金做市、量化套利等多手段投资,在控制风险的前提下,取得较好的投资收益。②资管、投行顺势而动,增长惊艳。随着我国居民财富的积累和资产配置荒的到来,大资管行业迎来新元年。子公司招商资管已成立,发展迅速,管理规模达4231亿元,同比增长131%,积极打造以量化和固收为核心的产品线;自2015年1月,证监会放开非上市公司发行公司债的限制后,公司债承规模迅速上升,报告期内达2258亿元;在国家鼓励资产证券化政策陆续出台后,公司以823.66亿元的ABS主承销金额排名第一。尤其是在银行出表需求的推动下,公司研发的报价模型提高了公司竞标的成功率。这些适时的战略调整都会为未来公司的长远发展打下坚实基础。 同时,公司主经纪商(PB)业务发展迅猛,托管和金融产品服务外包规模已超过6000亿元,增长近5倍,成为新的利润增长点。 其它,公司于2015年启动发行H股,预计今年完成,规模100亿左右,一方面将继续夯实公司国际化进程,另一方面为资本中介业务和潜在收购可能提供弹药。 投资建议:目前公司估值P/B1.77x,处于历史较低位。尽管2016年A股动荡会对公司业绩带来较大程度负面影响,但我们认为异军突起的债承和资产证券化的增长,将会带来新的利润点。同时,公司对权益类资产配置有章法,在市场反弹时弹性更高。100亿H股发行也会为公司带来更多选择。维持“增持”评级。

简评 1、拨备稀释利润,净利润增速低于预期,但非息增速依旧强势: 2015年实现营业收入2014.62亿元,同比增21.46%,实现归属于本行股东的净利润576.51亿元,同比仅增3.11%,略低预期,拨备稀释利润,但收入增长依然抢眼;四季度单季营收452亿元,环比下降15%,主要是非息收入放缓,单季净利润91.5亿元,环比下降41%,四季度拨备计提加大。虽如此,非息收入(主要动力:财富管理相关的受托和代理业务)同比增长33.03%,较前三季度40.91%增速有所放缓,或与资本市场波动相关,也受到四季度季节性影响,但增速和占比(占收入比32.13%)上来看,收入结构傲视同业,2016年非息收入将成为各银行收入扩张必争之地,招行具在收入结构上具有显著优势。 2、规模稳步扩张,零售实现半壁江山: 2015年四季度末资产总额54784亿元,同比增15.78%,环比增长4.9%,与其他家已公布业绩快报的银行增速基本一致,实现稳步扩张。其中,贷款总额28242亿元,同比增速12.35%,环比增速达15%,加快投放速度。 此外预计零售优势逐步扩大,个人贷款占比三季末已达45.37%,税前利润贡献达47.67%,招行于8月表示上调个贷计划300亿元,四季度仍将结合市场情况进一步加大倾斜力度,预计零售已近半壁江山:一体两翼战略下,对公和同业业务加强对零售支持;核心资源对接互联网,首家网上转账全免手续费等,巩固零售优势。 3、资产质量总体可控,核销和拨备力度加大:截至2015年12月末,不良贷款率1.68%,同比上升55bps,不良贷款余额为474.48亿元,不良增加主要与公司、小微贷款质量恶化有关,行业分布预计仍集中在小微、制造业和批发零售等领域。四季度单季不良净生成40.51亿元,前三季度净生成约154亿,净生成率环比有所下降,预计招行同之前数家已公布业绩快报的银行类似,在四季度大幅加大拨备和核销力度,资产减值损失预计环比增加近30%,单季接近200亿。我们认为:招行资产指质量风险可控,因为:(1)招行不良确认标准严格,逾期90天以上纳入不良;(2)且零售优势显著;(3)资产质量相关政策较稳健。 4、转型领头羊,打造交易银行部:2015年1月,招行撤并总行现金管理部和贸易金融部,新设交易银行部,定位为包括现金管理、对公支付结算、贸易融资、供应链金融、跨境金融和互联网金融的公司金融产品部门。业内首推交先发优势:(1)“垂直架构”搭建。(2)建立“产业互联网”雏形。发展轻型银行战略,弥补对公业务短板:一是提高客户黏性。二是拓宽对公负债来源。三是适应国际化布局。 5、投资建议:维持招行买入评级,(1)资产质量稳健,营收和拨备前利润增速可观,兼具稳健和成长性;(2)重归零售叠加制度红利,估值溢价抬升。2016年建议关注:(1)互联网金融战略的进一步完善以及与业内相关企业的合作,如与中移动征信合资公司的进展;(2)员工持股计划的进展等。预计2016年招行净利润同比增速约5%,16年EPS分别为2.35元,16年PE/PB为6.39和0.98,目标价20元。

1、净利润略低预期,或在年底前加快拨备计提: 民生银行发布2015年业绩快报,实现营业收入1544.25亿元,同比增13.99%,实现归母净利润461.11亿元,同比增3.51%,营收增速基本符合预期,而净利润增速略低于预期的5%。其中单季营业收入环比微降2.58%,估计延续三季度趋势,主要是来自息差缩窄的压力。而单季净利润环比大幅下降近33.32%,三季末拨备覆盖率161.62%,属上市股份行中最低,且不良率上升较快,预计民生在年底加快了拨备计提,使得拨备后的净利润增速低于预期。 2、资产质量继续下行: 2015年末不良率1.6%,同比上升43bps,环比上升15bps,资产质量压力仍大。15年末资产规模452,09.35亿元,同比增长12.6%,环比增长3.34%,若假设贷款规模以同样的环比增速扩张,则预期年末不良余额接近约330亿元,净不良生成率仍处高位。 3、2016年,民生将继续推进凤凰计划: 包括 (1)深化大事业部制改革,厘清事业部和分行关系,实现资源配置“化零为整”; (2)谋划全牌照综合经营,关注收购动向; (3)调整小微策略,落实风险定价、成本控制,逐步利用互联网和大数据手段,并对接电商平台,互联网战略或浮出水面。 4、投资建议: 维持民生“买入”评级。公司小微+社区+互联网的零售升级路线清晰,综合化和中收占比领跑行业。随着掌舵人安排尘埃落定以及大事业部制改革和凤凰计划启动,公司将步入平稳发展轨道。预计16年净利润同比增长4%,16年EPS1.34元,16年PE/PB分别为7.30/1.06。

信托业务稳定增长。 2015年由于实体经济的增长乏力和以银行为代表的贷款机构的悲观预期,信托整体行业的高速增长难以为继。截至2015年3季度,信托行业资产余额为15.62万亿元,与二季度相比环比下降1.56%,这是自2010年信托行业爆发式增长以来首次负增长。安信信托在传统业务方面仍然实现了大幅增长,从收入占比来看,手续费和佣金收入达23.18亿元,传统业务贡献了78%的收入。比2014年增加6.82亿元,增幅达41.65%。 固有业务大幅提升。 固有资产业务过去一直未受到信托公司的重视,但随着各信托公司净资本的不断增加,提高固有资产管理效率越来越重要。固有资产管理不仅可以给信托公司带来收益,更是其进行资本管理、抵御风险的保障。安信信托固有贷款业务增长且稳健,从25.43亿贷款投向来看,制造业和批发零售业占比分别由38.75%和14.24%下降到15.73%和9.83%,规避潜在风险,同时提高电力、燃气及水的生产供应业的比例至24.5%,占比第一。同时,加大了对金融产品的投资。投资收益和公允价值变动收益有了较大的增长,2015年公司的投资收益和公允价值变动收益共计37,101.72万元,比2014年增加了35,653.11万元,增幅达2461.19%,成为公司收入的另外一个增长点。 信托产品结构优化。 信托行业传统业务正在经受着来自基金子公司和券商资管等竞争者的挑战,金融同业业务规范也减少单纯通道业务的市场机会。信托公司只有逐渐从服务机构投资者的项目融资向服务个体投资者的个性化理财需求过渡,才是未来出路。 安信信托集合类信托产品规模为863.27亿元,占比36.6%,比2014年的20.7%大幅提高近16个百分点;主动管理型信托规模1060.28亿元,占比44.94%,比2014年的26.53%增长逾18个百分点,业务结构持续优化。另外,公司努力开拓新能源、大健康产业、PE、养老服务、物流地产等新兴业务领域,进行战略布局。 持续增资提高竞争力。 公司加权信托报酬率为1%,远高于行业0.62的水平。公司凭借优秀的信托管理能力,持续增资以期更大收益。2015年6月,公司完成了31亿元非公开发行,11月,又再次启动不超过50亿元的定增。未来行业竞争,净资本是第一竞争力。公司在年报中雄心博博表示,2016年要取得净利润24亿元,即40%的利润增长,我们有理由相信这个目标可实现。 投资建议。 安信信托以远高于行业的ROE和报酬率为基石,进行净资本持续扩张,业绩提升加速;同时改善固有业务,优化产品结构,打造公司核心竞争力。给予“买入”评级。

事件 浦发银行公布2015年业绩快报,营收1465亿,同比增19%;净利润505.98亿元,同比增7.6%;每股收益2.66元。 简评 1、4季度单季,净利环比回升,15年公司净利润增速略超市场预期,或由于拨备政策调整所致。 公司4季度收入379亿元,与2、3季度基本持平,4季度净利润134亿元,分别较2、3季度高6、4亿元。结合公司年末不良贷款率1.56%,环比3季度增长0.2个百分点(2、3季度环比增速分别为1%、0.08%),由此判断公司拨备覆盖率或有明显下降,但仍维持高位。 2、公司互联网金融战略思路明确,以“O+O”(Online+ Online)理念打通线上线下业务,剑指零售领域,助力公司转型。在业务平台设计上一方面重视集团金融资源的整合,另一方面通过一站式金融产品超市理念提升客户粘性。其他催化剂包括ApplePay等NFC移动支付进入中国、监管层鼓励投联贷业务发展等,公司均具有明显先发优势。 3、我们看好公司在互联网金融业务上的领先优势,以及新兴业务上的先发优势,及在上海国企改革方面也将显著受益,另外,险资近期的不断增持,表明了长期资金对公司盈利能力远景的认可。预计公司2016年净利润同比增6.2%,每股收益2.83元,维持“买入”评级。

事件 中银香港出售旗下南洋商业银行100%股权的交易,终于尘埃落定,于12月18日与买家信达金控签订股权买卖协议,交易对价总计680亿港元,与招标底价相同。 简评 1、事件进展: 中国银行(香港)有限公司于2015年12月18日,与信达金融控股有限公司(买方)及中国信达(香港)控股有限公司(买方担保人)签订股权买卖协议。交易对价680亿港元。 2、挂牌价考虑因素: 交易对价与南洋商业银行2014年末的净资产相比,相当于1.95倍PB。考虑因素:(1)香港银行业同类交易所实现的PB;(2)香港和中国内地银行牌照的稀缺性;(3)南洋商业银行发展前景;(4)与信达协同效应。 3、出售原因: 原因之一业务重叠,差异化程度不够,造成资源和客户分散;原因之二盈利能力拖累。南商行2014年实现的ROA水平仅为0.94%,ROE仅为8.19%,NIM为1.83%,各项指标均远低于集团平均水平,剥离有利于集团整体的ROE水平抬升。

历史--地产平台华丽转型 海航投资原名“亿城股份”,前身是一家以房地产为主的综合类公司,自2013年以来,房地产市场景气度下降,众多房企进入了去库存化周期。亿城股份排名行业中游,面临生存压力。2013年8月,大股东乾通实业将其持有的全部股份(285,776,423股,占公司总股本19.98%)协议转让给海航资本,随后开始战略转型。 瘦身--处置低效资产,保留收入来源 海航资本接手后,背靠海航集团,着手处理低效资产。先后转让秦皇岛天行九州40%股权、北京西海龙湖65%股权。11月19日公告再次向关联方海航资产管理集团转让苏州、唐山房产,累计回笼资金31.37亿元,改善财务结构,轻装上阵。 公司保留天津房产项目、竞拍上海前滩地块,保障2016-2017年业绩。 转型--基金、信托、保险,多点布局,打造金投平台公司放眼未来,积极转型,增资房地产投资基金公司,与铁狮门联合成立房地产信托基金,分享其高端房地产投资运营经验,打造自身不动产基金品牌。公司拟收购海航资本和海航酒店持有的华安财产保险19.463%的股权并通过增资持有渤海信托32.43%的股权。 信托和保险是海航资本旗下除已单独上市的租赁(渤海租赁,000415)外,最核心的金融资产。增资渤海信托可以提高资本金加速发展创新业务;投资稳步上升的财险公司更是要抓住国家对保险行业转型升级的机遇,带来丰厚回报。海航投资将转型为金融投资平台。 多元--涉足医疗、养老等朝阳产业公司与汉盛资本一起投资成立“海汉养老”,在北京、上海长期租赁写字楼进行养老产业运营;收购新生医疗100%股权,坐拥北京东四环繁华商业中心,并以此物业租赁打造未来民营医疗中心,享有政策红利。 中国价值投资网 最多、最好用研究报告 服务商 盈利预测 2015年由于转让几家公司的股权约会带来15亿元的非经常性收益,大幅提高当年利润。因此我们也比较了扣非利润。2016年起,保险、信托的净利润计入投资收益将显者提升公司盈利水平。同时,也正是因为股权处置储备现金流,利好公司进一步投资动作。我们预测2016、2017年的EPS分别为0.279和0.32,对应PE分别为30.97和27。推荐买入。

事件 转让三家子公司股权,剥离低效房产。 11月19日公司公告,拟向关联方海航资产集团股份有限公司转让北京亿城房地产开发有限公司(以下简称“北京亿城”)、江苏亿城地产有限公司(以下简称“江苏亿城”)、北京阳光四季花园房地产开发有限公司(以下简称“北京阳光四季”)三家全资子公司100%股权。同时转让其对唐山亿城拥有的4.68亿债权及对北京亿城拥有的2.38亿债务。 简评加快剥离低效地产,转型金控平台。 海航投资原名“亿城股份”,前身是大连渤海饭店(集团)股份有限公司,一家以房地产为主的综合类公司。房地产市场景气度下降后,公司面临生存压力。2013年8月,大股东乾通实业将其持有的全部股份(285,776,423股,占公司总股本19.98%)协议转让给海航资本。 海航资本接手后,背靠海航集团,着手处理低效资产。先后转让秦皇岛天行九州40%股权(14857万元)、北京西海龙湖65%股权(81930.71万元),另有苏州万城置地100%股权未成交。此次公司再度处置唐山、苏州等地受大环境影响较大的三线城市房产,加快转型步伐。 回笼资金轻装上阵的同时,公司放眼未来,打造特色,增资房地产投资基金公司、与汉盛资本一起投资成立“海汉养老”、与铁师门签署合作协议分享其高端房地产投资运营经验等。另外,近期公告拟收购新生医疗100%股权,将坐拥北京东四环繁华商业中心,并以此物业租赁打造未来民营医疗中心,享有政策红利。 公司还拟收购海航资本和海航酒店持有的华安财产保险19.463%的股权并通过增资持有渤海信托32.43%的股权。 信托和保险是海航资本旗下除已单独上市的租赁(渤海租赁,000415)外,最核心的金融资产。增资渤海信托可以提高资本金加速发展创新业务;投资稳步上升的财险公司更是要抓住国家对保险行业转型升级的机遇,带来丰厚回报。另外,考虑到海航资本旗下的保理、互联网金融、期货、证券全牌照业务,海航投资将转型为拥有朝阳产业的金控平台。

事件 新华保险发布2015三季报: 2015年上半年公司营业收入为1339.94亿元,同比增长21.9%;保险业务收入946.23亿元,同比增长9.7%;实现归母净利润86.44亿元,同比增长36.7%;净资产540.82亿元,较年初增长11.8%。 简评 1.保费增长持续发力 前三个季度累积保险业务收入分别为7.5%、8.7%和9.7%,增长势头强劲,其中营销渠道保费收入贡献407.84亿元,同比增长9.6%;银保渠道448.04亿元,同比增长7.5%;服务经营渠道保费收入增长抢眼,达到了79.39亿元,同比增长28.7%;团险渠道10.96亿元,略有下滑,同比负增长6%。公司保费总体增长9.7%,高于去年全年6%的保费增速。 2.投资受资本市场波动影响 公司今年坚持“权益类投资总体上保持积极思维,固定收益总体不做大规模配置,选择高收益项目进行点配置,压缩非标资产规模”的投资策略,前三季度实现投资收益394.79亿元,同比增长67.8%,年化总投资收益率达到了8.7%,受资本市场波动影响,三季度投资增长略有放缓,但当前结果仍然十分可观。 3.加码健康医疗产业 继半年报披露将武汉门诊100%股权和西安门诊100%股权以增资的方式注入新华健康后,公司继续加大力度发展健康管理、医疗服务、护理服务、医疗投资等健康医疗产业,董事会审议通过了《关于新华卓越健康投资管理有限公司引入战略投资者暨增资方案的议案》,公司未来的健康医疗产业发展有望提速。 4.投资建议 基于目前价格,P/EV为1.58,估值合理。受益于行业利好政策的陆续出台和落地,公司未来保费仍将维持较快速的增长,2015年EPS和EVPS预计分别为3.18和34.99,维持公司“买入”评级。

事件 中国太保发布2015三季报: 前三季度公司营业收入为1933.01亿元,同比增长16.7%;寿险业务收入895.52亿元,同比增长10.9%,产险业务收入707.93亿元,同比增长0.2%;实现归母净利润150.36亿元,同比增长67.8%;净资产1270.14亿元,较年初增长8.4%。 简评 1. 寿险业务结构优化 前三季度公司实现寿险业务收入895.52亿元,“聚焦营销,聚焦期缴”的发展策略继续得到有效贯彻,其中个人业务保险业务收入755.6亿元,增长31.7%,法人业务渠道保险业务收入139.92亿元,大幅下降了40.1%。个人业务保持较快增长,实现新保业务收入247.8亿元,同比增长66.5%,其中期交保费239.24亿元,同比大增71%。 2. 财险新渠道贡献大增 前三季度实现财产保险业务收入707.93亿元,同比微增0.2%, 其中电网销业务收入130.3亿元,同比增12.2%,交叉销售业务收入为30.98亿元,同比增长14.5%,合计占财险收入比例已达22.8%。 3. 第三方管理资产规模持续攀升 实现总投资收益438.3亿元,同比增长53.6%,投资资产合计达8382.18亿元,较年初增长10%。公司根据市场情况调整权益类资产投资,半年报中占比为14.5%,三季度末此数值为11.9%。其中集团管理的资产中,第三方管理资产的规模持续增长迅速, 较上年末增加了54.9% 4.投资建议 公司着力提升业务质量、优化业务结构,并取得成效。P/EV目前仅为1.3,估值合理,预计2015年EPS和EVPS分别为1.83和22.68 ,维持公司“买入”评级。