事件 招商银行发布2016全年业绩快报,全年实现净利润621亿元,同比增长7.6%,EPS为2.46元。 简评 1、16年全年净利润同比增长7.6%,EPS为2.46,完全符合我们预期。前三季度净利润分别同比增长19%,17%,7%,业绩增速结束了前三个季度逐季下滑的态势,表明贷款重定价大部分在前三季度完成,4季度NIM有企稳回升迹象。这个业绩增速好于浦发(4%)和中信(1%)。 2、第四季度单季,实现净利润近100亿,同比增长9%,单季净利润增速企稳回升。前3季度单季净利润同比增速分别为:20%,6%,-6%。4季度单季,环比回升,且NIM开始企稳回升。 3、16年年末,不良率为1.87%,环比3季度持平。前三季度不良率分别为1.81%,1.84%,1.87%。资产质量已经企稳,不良释放节奏在放缓。这符合我们预期,由于招行严格的风险管理制度,不良贷款在近2年加快暴露,后续不良释放的压力在减少,从而资产质量出现企稳向好的态势。 4、招行的资产质量好于其它两家已经公布业绩快报的股份行,而且好于行业平均水平。(1)中信和浦发不良均在恶化。中信4季度不良率1.69%,较3季度环比提高19个bp,而浦发4季度不良率1.89%,较3季度环比提高17个bp。招行4季度不良率环比持平,没有出现恶化趋势(2)按照之前公布的行业数据,整个行业4季度不良率为1.81%,较3季度环比回升5个bp。行业在4季度加快不良的确认,带来了不良率明显回升。但是招行的不良表现明显好于行业均值。 5、非息收入同比增速开始回升,非息收入占比继续回升。4季度,非息收入同比增长16.51%,前三季度同比增速为38%,19%,8%。前三季度非息占比为41%,40%,37%,预计4季度末,非息收入占比回升到40%,继续领跑行业。 6、基于以上数据分析,我们认为:招行4季度基本面较3季度出现显著改善。其一、招行NIM已经企稳回升,3季度末,其NIM为2.56%,预计4季度末达到2.6%;其二、招行之前不良已经充分释放,未来不良压力将低于同业。其三、零售业务优势继续发力和显现,非息收入增速回升,占比提高,领跑行业。 7、继续维持“买入”评级,首推品种。(1)推荐理由包括以下几点:17年没有再融资压力;NIM稳定且在高位;前期不良释放充分,潜在的不良压力低于同业;风险调整后净资产收益率行业内处于高位。(2)我们预测17年净利润同比增长14%,EPS为2.81,BVPS为17.5,对应17年PE/PB分别为:6.6/1.06,股价中估值溢价仍需提高。

事件 公司公布业绩预告 1月13日晚间,公司公布2016年度业绩预告,报告期内盈利20.5亿元-24亿元,同比增长57%-84%,EPS0.33元-0.388元,去年同期0.37元。 简评 不利因素弥散,业绩重回上升通道 本年度业绩大幅增长系Avolon完成交割并表和定增资金投放收益显现、境外公司投资收益增加所致,同时由于公司总股本变动导致EPS与上年同期基本相当; 相较于前三季度14.4亿元净利润和48%的增速,公司业绩增长加快。二季度以来良好表现已抵消一季度由于计提股权交割费用、境外子公司衍生品套期无效等不利因素导致的业绩下滑,未来收购GE和CIT飞机业务带来的飞机购买力和客户端协同发展效应将逐步显现。 三项并购同步推进,打造飞机集团军 公司拟以19.75亿美元收购GE旗下45架飞机租赁资产、以99.95亿美元购买CIT467架飞机,收购HKAC12架飞机资产包,预计明年一季度完成后,公司将拥有机队规模910架,世界排名第三。同时,以Avolon团队主导的飞机租赁业务,未来横跨亚洲、欧洲、北美洲,4.6年的平均机龄、平均剩余年限6.7年有效保证了飞机租赁业务业绩增长。 业绩预测 综合考虑今年集装箱业务转暖、飞机租赁增长稳定、美元资产受益人民币波动,我们判断2017年公司业绩靓眼,2016-2018年归母净利润分别为23.3、30.6、38.1亿元,EPS为0.38、0.49和0.62元。

华夏银行的主要关注点 其一、管理层变化。现任董事长吴建已到了退休年龄,本年内即将退休,樊大志行长拟任董事长,行长人选空缺。同时,下半年,内部晋升3位副行长,目前形成了“一正五副”的管理层架构。 其二、股权变化。德意志银行从2006年作为战略投资者入股华夏银行以来,持股比例从最初的13.98%提高到17.12%,最终达到19.99%,成为第二大股东,历时10年。由于母行的资本金和经营管理上出现一些问题,15年年末德银筹划出售股权,华夏银行公告股权转让协议。16年11月,银监会正式批准人保集团承接德银的股权。后续的资金划转完成后,股权交割将正式完成,德银获得230-250亿的转让收益后,正式离场,而人保集团也将成为华夏银行的第二大股东。 华夏银行的主要问题 其一、华夏银行经营规模大于北京银行,但是市值表现低于北京银行。 第二、盈利能力不错,但是其ROE却在中型银行中最低。我们详细分析了华夏银行的基本面指标,发现其综合负债成本率行业内偏低,而综合收益率行业内偏高,盈利能力不错,但是其ROE却在中型银行中最低。 其三、ROE偏低的主要原因来自三个方面:中间业务收入占比过低;成本收入比过高;逾期贷款占比高带来的较高的新增拨。而这三个因素同经营管理有密切相关。 华夏银行基本面改善的来源 其一、基本面改善的预期的来源之一来自股东,自上而下的激励。北京市国资委,希望华夏银行基本面改善市值提升的意愿是非常强烈。 其二、基本面改善的预期的来源之二来自管理层,由内而外的改善。随着管理层确定,在经营管理方面改善,这些指标将会好转,比如:成本收入比下降;转型加快成效显现后,非息收入占比回升;风险管控制度和体系改善,实现风控能力持续提高,逾期贷款开始下降。这些指标的改善都将提高ROE。ROE回升提升估值。 华夏银行后续的催化剂 其一、行长人选确定,外部空降概率大。 其二、德银股权正式交割给人保。预计4季度尘埃落定。 其三、在上市银行中,其基本面改善最为显著。借助自上而下的激励,提高员工的积极性和进取心,从而实现由内而外的改善,从内部的运营管理、到加快转型,再到风险管控体系的完善,最后体现到公司市值的持续回升。 投资建议 基于低估值、事件催化(董事长人选确定,股权交割拿到银监批文)、基本面改善预期,这三个原因,我们从10月初一直推荐。随着后续催化剂的逐步落地,以及17年经营管理层面出现的预期或者超预期的变化,华夏银行借助自上而上的激励,实现由内而外的改善,ROE回升,估值提升,其市值终将出现大幅回升。我们维持“买入”评级。预测华夏银行16/17净利润同比增长8%/10%,EPS为1.91/2.1,PE为5.76/5.24,PB为0.86/0.74。目标价13元,对应16年1倍PB。

业绩重回增长,负面影响逐渐消除。 受益于合并Avlon 报表,公司前三季度实现营收174亿元,归母净利润14.4亿元,同比分别增长150%和48%;单季度净利润增速高达108%,连续两个季度实现高速增长。一季度由于计提股权交割费用、境外子公司衍生品套期无效部分变动和渤海人寿初创亏损的负面影响在逐渐消除,业绩未来释放可期。 公司总资产1955亿,净资产292亿,年化ROE6.8%,前三季度EPS0.23元。 连续收购飞机租赁资产,机队规模进世界前三。 公司全资子公司拟以99.95亿美元(折合人民币667.38亿元)购买CIT 集团下属飞机租赁业务(C2),较净调整的净资产溢价6.7%,此次购买价格合理。C2拥有机队规模467架,7月份公告收购GECAS45架飞机资产,渤海金控未来将拥有机队规模910架,成为世界第三大飞机租赁公司。 飞机作为经济下滑背景下最安全、最保值的租赁资产,公司持续发力。公司通过Avolon 进行收购,此前公司在境外业务范围涵盖亚洲(HKAC)、欧洲(Avolon),GECAS 和CIT 资产的收购,将完善北美版图。Avolon 管理团队丰富的管理经验将整合购买力和客户端等资源,协同发展可期。 美元升值锦上添花。 半年报显示,公司海外收入占比71.6%,估算境外资产占比约70%,以三季度时点数据测算,海外收入约为121.8亿,海外净资产约为204亿。由于境外资产、负债均匹配,美元升值10%,即可带来以人民币计价的报表收入和净资产提高10%。截至半年末,渤海金控定增为境外租赁公司增资投入已超过8亿美元,该部分股权投资可享受美元增值收益,未来增资将持续获益。 投资建议。 公司未来业绩将持续受益于新购飞机资产的增量,我们预计公司2016年收入233.8亿元,归母净利润25.3亿元,2016-2018的EPS 分别为0.41、0.58、0.68,对应PE 为17.5、12.5和10.5,给予增持评级。

1、前三季度实现营业收入237.87亿元,同比增长13.04%。较中期14.99%的增速有明显的下滑。从根本性原因上讲是因为第三季度单季营业收入达到76.18亿元,同比仅增长5.97%。归属于股东净利润达到82.80亿元,同比增长12.64%,较中期14.06%的增速,下降了将近1.4%。净息差较中期的2.17%环比下降11bps;生息资产则较中期上升9.03%。规模方面,江苏主动调整了资产结构,发放贷款及垫款占比下降2.33%,同业资产占比上升1.74%,期末无买入返售资产,占比下降为0。2、非息收入增长迅速,中间业务发展势头良好。受净息差收窄影响,报告期内利息净收入同比仅增长4.55%。实现非利息收入47.92亿元,同比增长66.67%;非息收入占比20.15%,同比提升6.49%。其中手续费及佣金净收入共计47.5亿元,比去年同期上升60.7%,比中期76.64%的增速,下降了将近16%,但是速度仍然较高。这其中很大一部分是因为中间业务的迅速发展。虽然投资收益只有0.50亿元,同比降幅达到31%。但这主要是由于衍生金融产品业务规模扩大,造成公允价值变化大幅增加。3、不良贷款率保持平稳,拨备覆盖率持续下降。三季度末,不良率1.43%,与上年末持平。不良主要集中在制造业和批发零售业,其中制造业占比52.7%,批发与零售业占比35.5%,且批发与零售、制造业的贷款客户主要为中小企业。江苏银行88%的网点都分布在江苏,华东地区的经济已经出现企稳迹象,中小企业的经营状况好转,其资产质量势必不会更坏。不良余额上升至90.91亿元;拨备覆盖率在第三季度达到182.86%,比上年末减少9.20个百分点,环比下降0.1个百分点,拨备计提力度有所减小。4、核心一级资本充足率9.05%,较年初上升0.46%;一级资本充足率9.05%,较年初上升0.45%;资本充足率11.57%,较年初上升0.03%,由于IPO融资规模较小,对核心一级资本充足率的提高幅度相对有限。由于其资本结构相对简单,上市后,预计将通过发行优先股的方式来补充一级资本,提高一级资本充足率和资本充足率。5、投资建议:我们预测江苏银行2016、2017年营业收入增长率为18%、17%,净利润增速为16%和15%,EPS为1.06元,1.22元,16/17年PE为9.75/8.48,PB为1.46/1.25。维持“买入”评级。

事件 前三季度,实现归属于母公司股东的净利润391.63亿元,增幅2.05%;实现营业收入1,163.81亿元,增幅0.18%。 简评 1、前三季度,实现归属于母公司股东的净利润391.63亿元,同比增加7.86亿元,增幅2.05%;实现营业收入1,163.81亿元,同比增加2.11亿元,增幅0.18%,二季度同比增速为1.36%,增速回落明显。净利息收入为708.89亿元,同比增长0.57%,上半年同比增长幅度为0.94%,呈现疲软态势。 2、实现非利息收入454.92亿元,同比下降1.89亿元,下降0.41%,非利息收入在营业收入中占比为39.09%,同比减少0.23%。但是,我们关注到因为主要是票据买卖价差收益的减少,投资收益、公允价值变动(损失)/收益和汇兑损失合计27.32亿元,同比减少28.19亿元。另外,手续费及佣金净收入399.43亿元,同比增长5.25%。手续费及佣金净收入增长幅度下行,上半年同比增长率达到11.59%。 3、规模扩张是推动民生银行增长的重要因素,资产总额56,365.77亿元,较年初增幅24.68%;其中发放贷款和垫款总额24,488.71亿元,较年初增幅19.57%;交易和银行账户投资净额20,460.69亿元,增幅123.97%。吸收存款总额29,988.48亿元,增幅9.76%。 4、三季度末不良率为1.57%,环比6月末下降10BP,较年初下降3BP,公司加大了处置力度核销不良。受益于不良生成速度放缓,公司拨备覆盖率环比提高了1.85%至154.40%。 5、核心一级资本充足率为9.07%,较年初下降10BP。一级资本充足率为9.09%,较年初下降10BP,资本充足率为11.72%。 6、证金在二季度至三季度间减持0.17%。持股比例下降到4.2%。但是我们认为不必过于担心来自证金的抛压。 7、股权结构变化。3季度,泛海控股持股比例提高到4.6%,如果排除东方集团和华夏人寿这个一致行动人,其依然跃升为安邦之外的第二大股东。新希望持股4.18%,比例维持不变。华夏人寿不在前10大股东名列中。 八、投资建议 三季报显示:继续延续半年报情况,受到票据业务损失的影响,非息收入基本持平,而且手续费佣金净收入同比增速也较半年度有所放缓。但是随着4月,大事业部制改革落地和持续推进,其内嵌的信用风险在下降,不良率3季度环比下降10个bp,出现明显改观。股权之争继续上演,泛海控股、华夏人寿继续增持可能性大。正如我们半年报预期,随着大事业部制改革落地后,之前内嵌的信用风险将逐步降低,基本面出现改善,不良率环比下降。我们维持民生银行“买入“评级,预测16/17年净利润同比增长3%/6%,EPS为1.32/1.40,PE为6.96/6.55,PB为0.97/0.88,6个月目标价12.00。

事件 前三季度,营业收入707.54亿元,同比增长1.01%,归属母公司净利润244.37亿元,同比增长2.35% 简评 1、前三季度实现归属母公司净利润244.37亿元,同比增长2.35%,扣除非经常损益后,归属母公司股东净利润243.66亿元,同比增长2.20%。营业收入707.54亿元,同比增长1.01%。较上半年业绩增速回落。低于我们的预期。实现利息净收入488.32亿元,同比下降1.66%。主要受净息差收窄影响,截至第三季度末,光大银行净息差为2.33%,同比下降40bp,环比提高44bp。从收入结构上看,利息净收入占营业收入比重为69.02%,同比下降1.87%,环比下降0.44%。 2、截至第三季度末,实现非利息收入219.22亿元,同比增长7.5%。其中,(1)实现手续费及佣金净收入212.25亿元,比上年同期增长4.76%;(2)其他经营净收益实现5.5亿元,同比增长918.52;(3)其他业务净收益实现0.75亿元,同比增长837.5%。但二者合计占营业收入比重不足1%。贡献有限,且不具有可持续性。 3、资产质量方面,截至第三季度末,集团不良贷款余额为264.66亿元,比上年末增加20.91亿元;不良贷款率为1.51%,比上年末下降0.10个百分点,与二季度基本持平;信贷拨备覆盖率154.06%,比上年末下降2.33个百分点。 4、资本充足率方面,核心一级资本充足率为8.54%,较年初提高24个bp,较2季度持平,存在补充核心一级资本的需求;一级资本充足率为13.54%,资本充足率为15.36%。均满足监管要求。 5、第三季度单季,证金、汇金,持有光大银行的股份分别持股2.49%,1.35%,合计持股比例为3.84%。其中,证金第三季减持0.51%。我们认为不用过于担心来自证金的抛压。 6、光大集团持股比例达29.16%。2016年7月15日至10月15日期间,光大集团增持A 股,增持金额4.97亿元。增持完成后,光大集团及其下属公司合计持有A 股和H 股共计136亿股,占比29.16%。 七、投资建议 三季报显示:光大银行NIM环比回升44个BP,2季度不良环比明显下降后,3季度不良率开始企稳。尽管净利润增幅较小,但核心业务指标显改观。 我们维持光大银行“买入“评级,预测16/17年净利润同比增长2%/4%,EPS为0.64/0.67,PE为6.04/5.80,PB为0.82/0.74。

事件 前三季度,实现营业收入1603亿元,实现净利润521亿元,同比增7.51% 简评 1、前三季度,招商银行实现归属于该行股东的净利润521.42亿元,同比增长7.51%;实现营业收入1,602.91亿元,同比增长2.60%,营收较上半年8.44%的增速大幅下行。其中,主要是受5月“营改增”实施后利息收入价税分离和2015年降息后生息资产重定价等影响,净利息收入1007亿元,同比下降1.05%。前三季度,净利息收入占营业收入的62.84%,较上半年59.76%有所上升。净息差降幅收窄,2016年1-9月净息差为2.56%,同比下降0.20%,较中期下降2BP。2016年第3季度,集团净息差为2.52%,环比下降0.02%,而第二季度收窄4BP。息差降幅逐步收窄,原因在于招行三季度提高了贷款和投资类资产的配置,其增速分别达到1.6%,3.8%,期末贷款余额占比较中期提高4.84%。 2、前三季度,实现非利息净收入595.69亿元,同比增长9.43%,在营业收入中占比37.16%,占比较上半年年下降3%。其中:净手续费及佣金收入492.36亿元,同比上升10.51%,占比为30.72%。净手续费及佣金收入增长幅度下降明显。其他净收入103.33亿元,同比上升4.53%。由于税下降比较多,营业支出同比增长只有1.23%,也在贡献业绩高增长。 3、期末不良率1.87%,环比上升4BP。不良贷款余额较中期增长7.3%,主要原因是三季度核销规模大幅下降。但三季度公司的不良贷款生成率环比大幅回落,环比下行45BP。不良贷款拨备覆盖率186.39%,比年初上升7.44%。 4、核心一级资本充足率为12.43%,较年初上升1.6%。核心一级资本充足率的提升主要来源于未分配利润的增加。一级资本充足率为12.44%,较年初上升1.61%,资本充足率为14.16%。5、证金在二季度至三季度间减持0.03%。但是我们认为不必过于担心来自证金的抛压。 6、投资建议 招行3季报略微逊色,非息收入占比下降,营业支出增幅较小,确保净利润增长7.6%;但是3季度核销规模下降,不良生成率环比下降,不良率增长趋缓。我们继续看好招行,主要来自:零售端优势、资产质量优于同业。而且在“轻型银行”和“一体两翼”战略的逐步实施中,其这两点的优势将持续增强,业务特色将继续超越同业。继续维持首推品种,“买入”评级。我们预测16/17年净利润同比增长8%/14%,EPS为2.46/2.80,PE为7.25/6.37,PB为1.13/1.02。6个月目标价24元。

事件 前三季度实现营业收入475.95亿元,同比增长10.5%;实现净利润约146亿元,同比增长5.07%。 简评 1、前三季度实现营业收入475.95亿元,同比增长10.5%。较中期10.16%的增速,速度得到小幅增长。其中,第三季度单季营业收入163.9亿元,同比增长10.41%;归属于母公司股东的净利润146.17亿元,同比增长5.07%,较中期6.08%的增速下降,主要是:资产减值损失准备集体大幅增长61.72%。规模方面,华夏银行主动调整了资产结构,发放贷款及垫款占比增加1.1%,买入返售资产占比下降1.51%,应收款项类投资占比上升1.34%。 2、非息收入增速加快,占比持续提高。净息收入增长相对缓慢。受净息差大幅收窄影响,利息净收入仅上升4.2%。实现非利息收入110.45亿元,同比增长36.12%;非息收入占比23.21%,同比提升4.42%。其中手续费及佣金净收入共计107.7亿元,比去年同期上升31.02%,比中期29.82%的增速,又提高了1.2%。对于非息收入的增长具有极大的贡献。 3、不良贷款率上升速度加快,但拨备计提力度加大。三季度末不良贷款率1.60%,比上年末上升8bps,季度环比上升4bps,从纵向来看,延续了今年年初以来的不良贷款率的上升势头,而且速度有所加快。关注类贷款占比4.27%,环比回升1bps。不良率+关注类占比合计达5.87%,行业内处于高位,环比回升5个bp。 拨备覆盖率在第三季度达到169.96%,比上年末增加2.84bps,环比上升4.83bps,拨备计提力度明显加大。 4、核心一级资本充足率8.59%,较年初下降0.30%;一级资本充足率9.92%,较年初上升1.03%;资本充足率11.76%,较年初上升0.91%。均满足监管要求。 5、截止第三季度末,证金和汇金分别持有华夏银行2.91%和1.30%的股份。证金于第二季度末至第三季度末减持约0.71%的股份。我们认为不用过分担心来自证金的抛压。 6、3季度末,德意志银行合计持有华夏银行19.99%的股权,依然为华夏银行第二大股东。其股权交割尚未完成,预计到4季度将完成交割,人保正式入主华夏,成为其第二大股东。 7、管理层变革。10月初,北京市国资委公告其行长樊大志拟任董事长,行长人选另有任命。管理层变革也将在4季度尘埃落定。 8、投资建议 三季报显示:利息净收入小幅增长,但是非息收入依然保持高速增长,不良率+关注类贷款占比合计5.87%,环比回升,处于行业内高位。我们维持华夏银行的“买入”评级。预测华夏银行16/17净利润同比增长8%/10%,EPS为1.91/2.1,PE为5.44/4.95,PB为0.81/0.70。

事件 浦发银行前三季度实现归属于母公司净利润406.82亿元,同比上涨9.47%。 简评 1、浦发银行前三季度实现归属于母公司净利润406.82亿元,同比上涨9.47%。其中由于净息差的缩窄,利息收入1612.98亿元,同比下降5.41%。利息支出方面同比下降幅度更高,达到9.72%。得益于对利息支出的控制,净利息收入818.5亿元,同比下降仅为0.82%。 2、非利息收入增长亮眼。2016年前三季度非息收入在营业收入中占比为36.32%,年初至今占比已提高9.43%,在行业中增速遥遥领先。由于银行卡等业务的增长,2016年前三季度集团实现手续费及佣金收入326.52亿元,同比增加103.78亿元,增长46.59%。非息收入中的投资损益因债券投资同比增加37.04亿元。而因为市场波动导致衍生工具公允价值下降带来18.47亿元亏损。 3、浦发银行不良贷款率为1.72%,环比增加7bps,不良贷款率增速稍稍放缓。不良贷款中,损失类与可疑类增长速度较快,占比分别达到0.42%,0.61%,与上年末相比增长速度分别达到89.65%,64.35%。三季度末,浦发银行拨备覆盖率环比下降8.16%至200.14%,但从纵向来看,浦发银行加快了拨备覆盖率的下降速度,环比下降速度由Q2的3.1%下降至8.16%。 4、核心一级资本充足率为8.81%,较年初上升25bps,环比上升14bps。核心一级资本充足率的提升主要来源于未分配利润的增加。一级资本充足率为9.42%,较年初上升14bps,资本充足率为12.04%。 5、3季度单季,证金减持0.1%,持股比例下降到2.67%,国家队合计持股比例下降到7.2%。我们认为不用担心证金的抛压。 6、投资建议: 从三报数据来看,成本控制力度加强,非息收入增长亮眼,不良率增速放缓。生命人寿合计持有21%的股权,3季度维持不变。我们预测16/17年净利润同比增长12%/16%,EPS为2.88/3.33,对应PE为5.63/4.86,PB为0.93/0.78。维持“买入”评级。

事件 中国银行前三季度实现净利润1348.13亿元,同比增长2.48%。 简评 1、前三季度实现归属于母公司净利润1348.13亿元,拨备前利润与归属于母公司股东净利润增速分别为10.02%和2.48%。营业收入3690.70亿元,同比增长3.45%,较上半年10.6%的增速有所回落。高于我们此前的预期。其中受净息差较中期继续环比下降5bps至1.85%影响,净利息收入2298亿元,同比下降6.7%。但从前三季度来看,一季度净息差环比收窄15bps,二季度7bps,预期中行后期息差收窄幅度将逐渐收敛。 2、集团实现非利息收入1,392.65亿元,同比增加287.72亿元,增长26.04%,非利息收入在营业收入中占比为37.73%,同比增加6.76个百分点。但是,我们关注到因为出售子公司,实现了投资收益为399.74亿元,同比上涨543.50%;公允价值变化也带来了13.84亿元的收益,同比上涨3640.54%。上述两项的不可持续性使得中行后续非利息收入增长存在不稳定性。另外,手续费及佣金净收入684.86亿元,同比减少29.98亿元,下降4.19%。 3、不良生成率下降,拨备继续小幅上行。三季度末不良贷款率为1.48%,环比仅上升1bps。加回核销后不良生成率季度环比回落41bps至0.46%。三季度末,拨备覆盖率环比小幅提升0.73%至155.83%,但从纵向来看,拨备覆盖率环比增长率由1.8%下降至0.73%,究其原因,应该是在不良生成放缓的情况下,降低了拨备计提力度来稳定利润增长。 4、核心一级资本充足率为11.29%,较年初上升19bps。核心一级资本充足率的提升主要来源于未分配利润的增加。一级资本充足率为12.21%,较年初上升14bps,资本充足率为14.12%。 5、证金在二季度至三季度间减持0.17%,国家队总体持股比例减少0.17%。但是我们认为不必过于担心来自证金的抛压。 6、投资建议 3季报报显示:尽管NIM继续小幅回落,但由于投资收益和公允价值的高增长,非息收入高速增长,从而带来中行业绩平稳增长;同时,不良生成率环比下降,拨备覆盖率环比小幅回升;其核心一级资本充足率环比回升明显。在资产端和资本充足上有小幅改善。 大行中,我们首推中行。维持中国银行“增持“评级,预测16/17年净利润同比增长4%/2%,EPS为0.63/0.64,PE为5.52/5.42,PB为0.67/0.62。

投资建议:净利润勉强维持1%附近的增长,主要得益于:利息收入负增长、非息收入高增长、不良释放节奏放缓等因素。NIM回落利息收入继续负增长;非息收入高速增长主要受益于非银子公司盈利好转和集团协同效应的发挥,其投资收益和其他业务收入依然维持成倍的增长;不良释放继续放缓,不良生成率下降明显。但是比较遗憾的是拨备覆盖率跌破150%的监管红线。 我们维持建行“增持”评级,预测16/17年净利润同比增长1%/2%,EPS为0.93/0.95,PE为5.17/5.05,PB为0.77/0.69。

1、前三季度实现归属于母公司净利润1348.13亿元,拨备前利润与归属于母公司股东净利润增速分别为10.02%和2.48%。营业收入3690.70亿元,同比增长3.45%,较上半年10.6%的增速有所回落。高于我们此前的预期。其中受净息差较中期继续环比下降5bps至1.85%影响,净利息收入2298亿元,同比下降6.7%。但从前三季度来看,一季度净息差环比收窄15bps,二季度7bps,预期中行后期息差收窄幅度将逐渐收敛。 2、集团实现非利息收入1,392.65亿元,同比增加287.72亿元,增长26.04%,非利息收入在营业收入中占比为37.73%,同比增加6.76个百分点。但是,我们关注到因为出售子公司,实现了投资收益为399.74亿元,同比上涨543.50%;公允价值变化也带来了13.84亿元的收益,同比上涨3640.54%。上述两项的不可持续性使得中行后续非利息收入增长存在不稳定性。另外,手续费及佣金净收入684.86亿元,同比减少29.98亿元,下降4.19%。 3、不良生成率下降,拨备继续小幅上行。三季度末不良贷款率为1.48%,环比仅上升1bps。加回核销后不良生成率季度环比回落41bps至0.46%。三季度末,拨备覆盖率环比小幅提升0.73%至155.83%,但从纵向来看,拨备覆盖率环比增长率由1.8%下降至0.73%,究其原因,应该是在不良生成放缓的情况下,降低了拨备计提力度来稳定利润增长。 4、核心一级资本充足率为11.29%,较年初上升19bps。核心一级资本充足率的提升主要来源于未分配利润的增加。一级资本充足率为12.21%,较年初上升14bps,资本充足率为14.12%。 5、证金在二季度至三季度间减持0.17%,国家队总体持股比例减少0.17%。但是我们认为不必过于担心来自证金的抛压。 6、投资建议。 3季报报显示:尽管NIM继续小幅回落,但由于投资收益和公允价值的高增长,非息收入高速增长,从而带来中行业绩平稳增长;同时,不良生成率环比下降,拨备覆盖率环比小幅回升;其核心一级资本充足率环比回升明显。在资产端和资本充足上有小幅改善。 大行中,我们首推中行。维持中国银行“增持“评级,预测16/17年净利润同比增长4%/2%,EPS为0.63/0.64,PE为5.52/5.42,PB为0.67/0.62。

事件 平安银行前三季度,实现净利润187.19亿,同比增长5.52%。 简评 1、实现净利润187.19亿,同比增长5.52%。低于市场预期 前三季度,营业收入819.68亿,同比增15%;其中利息净收入同比增长13%,非息净收入同比增长19%,非息收入高增长主要来自:银行卡、理财、资产托管、代理(含黄金租赁)等业务的快速发展。非利息净收入占比为33.43%、同比提升1.18个百分点。但较年初小幅降低。 准备前营业利润562亿元、同比增30%;资产减值准备同比多提117亿,资产减值损失达316亿,增长59%;受资产减值损失增加的影响,净利润187.19亿元、同比增长5.52%。低于市场预期。 2、不良率环比持平,关注类占比环比下降 不良贷款率1.56%,较二季度持平,较年初上升0.11%;贷款拨备覆盖率164.39%,环比提高4%,但是较年初下降1.47%。关注类贷款占比4.17%,环比降低17个bp。不良贷款率+关注类贷款占比合计5.73%,依然处于高位,但环比有所改善。 从各类贷款的不良率来看,信用卡类贷款的不良率较年初下降1%,而小企业事业部的公司类贷款不良率降低0.24%。其他类贷款的不良率均在回升。 前三季度,共清收不良资产38亿元;加大拨备及核销力度,拨贷比2.56%,较年初上升0.15%。 3、净息差环比下降 3季度末,NIM为2.73%,环比降低6个bp,较年初下降4个bp。3季度单季,其资产端的收益率在下降,对公贷款和零售贷款的收益率都环比下降约10个bp;而负债端的成本率下降不太明显,从而带来NIM下降。预计NIM将进入下行通道中。 4、核心一级资本充足率降低,需要补充核心一级资本 上半年,推进资本补充,3月非公开发行200亿元优先股、4月发行100亿元二级资本债券,优先股和二级资本债成功发行,提高了一级资本充足率(1%)和资本充足率(0.7%),但是核心一级资本充足率下降0.4%,降为8.64%。需要补充核心一级资本。 5、新兴业务加快发展 增加在互联网平台建设的投入,做大做强资产托管、代客理财等业务。三季度末,托管资产规模5.21万亿元、较年初增幅39%,占总资产比重达到20%,持续提高;表内外理财规模1万亿元,较年初增幅39.40%,占总贷款的比重为7.14%,也在持续回升。其中表外理财规模近8000亿元、较年初增幅59%,非保本产品占比达80%。 6、投资建议 前三季度,因为计提117亿拨备,拨备后净利润同比增5.52%,低于市场预期;但是其资产质量端出现较为明显的改善,不良率环比持平,关注类贷款占比下降。在资产质量环比有所改善的前提下,其加大拨备计提力度,体现其经营方针有所改观。目前,平安银行在加快零售银行业务的发展,同时在互联网金融业务发展上也非常深入,但是短期内管理层变化,在业务发展上短期有一定的不确定性。我们预测16/17年净利润同比增8.25%/13.75%,PE为5.52/4.85,PB为0.71/0.63,维持“买入”评级。

事件 前三季度,宁波银行实现净利润63.43亿元,同比增长19.22%, 简评 1、净利润增长超越市场预期 前三季度,净利润63.43亿元,同比增19.22%,高于市场预期。前三季度,营业收入179.39亿元,同比增长27.01%;其中利息净收入同比增长10.89%,非息净收入同比增长61.4%,非息净收入高增长主要得益于:投行、托管、资产管理、信用卡业务的快速发展。非利息净收入占比为26.14%,同比提升5.57%。 准备前营业利润115.55亿元,同比增长28%;资产减值准备同比多计提15.44亿元,资产减值损失39.58亿元,同比增长64%。受资产减值损失影响,净利润为63.43亿元,同比增长19.22%,高于市场预期。 2、资产质量继续改善,关注类占比环比降低 不良率环比持平,关注类占比环比下降。不良贷款率0.91%,比年初下降0.01个百分点,环比持平。关注类贷款占比1.41%,环比降低25个bp。不良贷款率+关注类贷款占比合计2.32%,环比下降0.25%。同业中维持较好的水平。 城商行区域特点明显。江浙地区不良好转,其资产负债分布主要集中在江浙沪区域,受益明显,其不良开始企稳。这也符合我们之前预期。 拨贷比3.35%,比年初提高了0.50个百分点;拨备覆盖率368.75%,环比提升25%,比年初提高了60.08%。充足的拨备有助于在未来释放业绩。 3、NIM继续下降 净息差环比下降。第三季度末,NIM为2%。较年初下降28个bp,环比降低4个bp。NIM回落主要是资产端收益率下降幅度高于负债端成本率提高幅度。 4、核心一级资本充足率维持低位 核心一级资本充足率第三季度为8.74%,环比提高0.06%。相较去年末下降0.29%。存在补充核心一级资本需求。 5、投资建议: 前三季度,净利润增速超过市场预期,而且环比回升。在向零售转型的路径中,其中间业务收入维持较高增长,收益结构持续改善。同时,受益江浙地区区域经济企稳回升,其不良率连续三个季度持平,关注类占比环比下降。盈利端和资产端都出现连续改善。 我们预测16/17年净利润同比增长18%/19%,EPS为1.98元/2.36元。对应的PE/PB为8.59/7.21,PB为1.43/1.23,维持“买入” 评级,维持6个月22元的目标价。