传统企业网三强,突破中国移动电信级产品集采2010年公司主营产品交换机成功中标中国移动二、三层集采,所获份额排名第一,高于华为、中兴、烽火、迈普等传统友商。公司为传统企业网络设备领域三强之一,主营产品为企业网级的交换机和路由器,主要客户是教育和金融领域,长期以来徘徊于电信运营商以外,此次集采使得公司成功突破主流电信运营商,主营网络设备产品成功晋级电信级。 IPv6助推公司撬动电信运营商十二五规划明确重点建设下一代互联网核心设备(IPv6),2011-2012全球IPv4地址即将耗尽,2011年是中国IPv6重点建设的关键年,公司长期耕耘IPv6,借助在教育网市场份额第一的行业优势成功撬动电信运营商,中标中国移动IPv6路由器和交换机设备集采,2011年随着IPv6市场规模启动,公司具有先发优势。 2011年WLAN直接受益移动互联网规模投资机会在中国移动WLAN集采招标,公司是唯一同时中标802.11n和802.11g设备的厂商,成为中国WLAN市场的领跑者。 WLAN是3G的有效补充,直接受益于移动互联网规模投资机会,2011年中国市场迎来WLAN建设高峰元年,未来五年增长速率将达到30-35%,预计2011年中国WLAN市场规模突破100亿元。 信息化直接推动企业级网络设备持续增长十二五规划中行业信息化建设仍是重点方向之一,在此背景下,企业级网络设备升级换代行情依旧景气,整体市场需求仍能保持持续增长,网络设备市场规模约在15-20%,公司为企业网传统三强之一,尤其是教育网领域,市场份额第一,将进30%,公司在行业信息化过程中高度受益。 风险提示市场竞争加剧,导致行业毛利率下降,电信运营商集采招标无法及时完成。 强烈推荐评级测算公司2010~2012年EPS分别为:0.84(44.1X)、1.20(30.9X)、1.72(21.5X)元,我们坚定看好公司中长期的发展前景,给予强烈推荐。

资产注入完毕 布局光电一体化 2011年1月29号公司公告《非公开发行股份购买资产即关联交易实施情况报告》,昭示公司资产注入基本实施完毕,公司光电一体化布局完成,公司产品结构由单一光纤光缆拓展到电力电缆等,产品结构趋于完善,风险结构性分散,我们预计电力电缆业务在2011年将为公司贡献1-1.2亿元净利润,业绩增厚约20%。 直接受益国家宽带战略CNBB 和商务部光纤光缆反倾销法案 未来三年至五年直接受益于CNBB 发展契机,光纤光缆行业将持续受益,同时商务部针对日本、韩国的光纤光缆反倾销法案(2010年执行到期)2011年1月1号仍继续实行,这将极大的有利于中国光纤光缆行业仍能快速发展,尤其是包括亨通光电在内的国产前五大厂商。 扩大光纤预制棒产能抵御光纤价格下降风险 光纤光缆价格同比2010年将下降15-20%,扩产光棒产能将有利于公司抵御毛利率下降风险。2011年我们预计公司自产光棒达产400吨以上,每公斤自产光棒能够节省成本30-40美金,增厚公司利润4000-5000万元人民币。 “5.3.1”计划,期待海外市场发力 我们认为未来三年国内光纤光缆市场供大于求的局面仍会持续,而中国光纤光缆的产能在2010年估计突破9000万芯公里-1亿芯公里,占比全球使用量约50%,这将驱使国内光纤光缆行业巨头布局海外。目前公司线缆产能的10%出口海外,希望在未来3-5年内将这一比例提升至30%。公司内部已制定了“5.3.1”计划,即未来线缆产能的50%出口海外、30%以上资本投资在海外、10%以上人才具有全球视野及国际化经营管理技能,我们期待2011年公司海外市场发展超预期。 风险提示 三大运营商集采招标无法完成;海外市场发展低于预期;市场竞争加剧造成公司发展低于预期。 强烈推荐评级 资产注入后,我们测算公司2010~2012年EPS 分别为: 1.25(26.1X)、1.63(20.0X)、1.98(16.4X)元,我们坚定看好公司中长期发展前景,给予强烈推荐。

公司发布业绩修正预计2010年度归属于上市公司股东的净利润在4900万元-5900万元,与2009年度相比增长幅度为0%-20%,而此前公司在2010年第三季度报告中预计2010年度净利润比2009年度增长幅度为20%-50%。 募投项目尚在建设和IPO费用影响公司2010年业绩公司近半年投资项目较多且处于建设期,这些项目尚未产生收益且相关费用增加;另公司发生的部分有关IPO发行费计入了当期损益。受此影响,公司预计2010年年度实际业绩较原业绩预告有变动。 前三季度公司业绩增长稳定,毛利率略有上升总体而言,前三季度公司业绩增长符合市场预期,主要原因在于运营商网络规模持续扩大,需求较旺盛。从三季报看公司1-9月实现营业收入2.6亿元,较09年同比增长44.1%;完成归属于母公司净利润2840万元,同比上升34.8%。 前三季度,公司毛利率为39.1%,较去年同比上升0.4个百分点,毛利率较高的系统集成产品占比有所提升是主要原因。 募投项目2011规模发力室分系统和WLAN市场前景看好公司目前产能利用率已经接近饱和,产能瓶颈已经严重制约公司营收收入的进一步增长,此次公司募投项目重点建设2G/3G直放站和数字电视无线覆盖设备,募投完成后公司业绩有望得到进一步提升。3G时代有将近70%的业务量在室内,2011年电信运营商依然重点建设室内覆盖系统;WLAN的建设在很大程度上缓解了运营商接入网络的需求,根据CCID的数据,2003-2008年国内宽带无线接入设备市场实现了68.2%的年复合增速,根据我们了解到的运营商WLAN建设情况,2011年WLAN建设将持续高投入。 风险提示三大运营商集采招标无法完成;市场竞争加剧造成公司发展低于预期。 审慎推荐评级虽然公司发布业绩调整,但是仍然符合我们前面所做盈利预测,测算公司2010~2012年EPS分别为:0.48(46.3X)、0.67(33.3X)、0.81(27.5X)元,目前估值较为充分,给予审慎推荐。

公司对外投资 剑指移动互联网 公司使用超募资金700万元与黄华先生、冀胜华先生以及陈鹏辉先生合资成立北京鼎元丰和科技有限公司。 合资公司注册资本1,000万元,其中公司以货币出资700万元,占其注册资本的比例为70%。控股子公司成立后,主要从事智能终端的移动数据业务性能自动化测试技术及产品的研发和推广。 移动终端自动化测试系统有望成为公司新的利润增长点 项目达产后未来3年的效益指标预计年销售收入1500万元以上,年新增净利润400万元以上。移动互联网时代终端用户将成为产业的核心,终端为王,用户的最终体验将成为电信运营商、终端厂商等业务推广、服务比拼的试金石,我们认为该项目将有望成为公司新的利润增长点。 移动互联网大数据流侧重智能终端自动化测试 移动互联网时代大数据流将驱使电信业主流厂商越发重视智能终端的商用普及、应用、推广。 随着移动宽带的发展,电信运营商、设备制造商、手机厂家以及移动应用开发商越来越关注终端自动化测试,智能终端自动化测试将使电信运营商更好地服务于终端用户,该系统是移动互联网的先导产业。 智能终端自动化测试夯实公司端到端全业务网优流程整体解决方案 移动互联网时代,网优厂商面临“融合和转型”,端到端全业务网优流程整体解决方案是公司未来发展的主流方向。智能终端自动化测试系统的研制、开发不仅有利于巩固、夯实公司原有网优测试系统领先优势,同时也为公司在4G LTE 网络系统测试领域打下坚实的基础。 网优行业空间巨大 移动互联网时代,网优行业空间巨大,公司在网优系统领域具有绝对的行业优势,这是公司未来业绩能够高速成长的保证。 我们认为当前股价有所低估,公司股价随创业板以及通信板块整体估值下移而进一步下跌,意味着给投资者提供了最佳的买入机会。 风险提示 三大运营商集采招标无法完成;市场竞争加剧造成公司发展低于预期。 审慎推荐评级 测算公司2010~2012年EPS 分别为:1.69(37.3X)、2.30(27.4X)、3.25(19.4X)元,我们坚定看好公司中长期发展,给予强烈推荐。

报告要点: 业绩增长符合预期直接受益TD四期扩容公司2010年度经营业绩保持快速增长,实现营业收入86,282.75万元,同比增长47.25%;利润总额29,537.56万元,同比增长78.68%;归属母公司所有者的净利润25,081.11万元,同比增长79.69%。2010年下半年中国3G市场逐步复苏,尤其是中国移动TD四期扩容工程,极大促进公司关键客户的业绩回春,进而推动公司下半年业绩高速发展。 纵向一体化精密制造能力提升公司综合竞争力公司核心竞争力在于纵向一体化精密制造能力,也就是具备从产品设计、模具设计及制造、压铸、精密机械加工、表面处理到电子装配等工艺工序。并且纵向一体化的精密制造能力,使得公司能够实现产品设计与模具设计并行、模具设计与模具制造并行、产品设计与工艺准备并行、制造加工与设计优化并行,从而缩短产品技术准备和制造周期、加快对客户的响应速度、适应行业定制化的特点、更易满足客户个性化的需求,提升公司产品竞争力,降低成本,提高毛利率,2010年公司产品整体毛利率提升3.35%,达到46.25%。 借船出海海外市场突破亿元2010年下半年随着印度问题的解决以及全球无线市场景气度逐步提升,公司海外市场营收收入突破1亿元,这主要得益于公司加强了海外市场的拓展,加大了出口力度,使出口收入较2009年增长178.77%。我们预计未来三年公司紧跟大客户,借船出海逐步加大海外市场开拓,以更具竞争力的产品优势参与全球射频器件市场竞争。 移动互联网大数据流迫切要求运营商增强移动宽带网络移动互联网时代,随着3G用户的发展以及3G业务的普及,大数据流业务占比运营商网络容量日益上升。3G网络扩容以及3G增强型网络(或LTE)部署已经提上日程,我们认为2011年三大运营商无线网络领域的投资将同比2010年将较大幅度上升,无线市场机会巨大。 行业竞争加剧,公司存在溢价能力低和客户集中度高风险移动互联网时代“融合和转型”成为电信的主题,五大系统设备厂商之间的竞合关系在未来三年内仍处于胶着状况,公司主要客户为华为和爱立信,客户集中度高达70-80%以上,使得公司管理经营存在一定的单一大客户风险,并且公司主营产品为无线系统配套设备,相比较系统厂商而言,公司溢价能力较低,这对于公司未来三年高速增长存在一定的影响。 风险提示三大运营商集采招标无法完成造成主要客户发展低于预期;市场竞争加剧造成公司发展低于预期。 审慎推荐评级测算公司2011~2013年EPS分别为:2.36(28.8X)、2.83(24.1X)、3.32(20.6X)元,目前估值较为充分,给予审慎推荐。

报告要点: 四季度主营收入上升和国民技术投资收益驱动增长超预期2010年度,本公司实现营业收入为人民币70,332,280千元,较上年增长16.69%;利润总额为人民币4,384,983千元,较上年增长31.89%,归属于上市公司股东的净利润为人民币3,254,251千元,较上年增长32.39%,每股收益EPS:1.18元,同比增长26.88%;利润总额及净利润的增长主要是因为:公司销售规模增长;联营公司国民技术股份有限公司上市导致本公司确认投资收益所致。 岁末收官冲刺,突破700亿元大关公司经历长期稳健发展,其经营模式和收入政策比较明确,经历了2010年长达三个季度的疲软,公司在四季度应该说是比较完美收官,虽然2010年营收增长16.7%,但是公司总营收首次突破700亿元大关,我们认为公司突破700亿元大关,预示公司逐步步入规模经营时期。 展望2011-2012年,有望加速增长通过四季度的快速增长,我们预计公司业绩增长主要在于:手机业务快速增长;无线设备尤其是国内市场改变颓势;海外市场尤其是印度、欧美高端市场回暖,这也预示公司未来三年主营业务的结构调整转型出现端倪,2011-2012年公司有望恢复高速增长,复合增速31%。 移动互联网时代首先看龙头企业移动互联网变革电信业,“融合和转型”成为行业的主题,“管”、“端”、“云”引领移动互联网。公司是行业的龙头公司,端到端全业务流程整体解决方案厂商,2010年公司融合产业链上下游,积极调整主营业务结构,我们坚定看好公司在产业变局中的掌控能力和应变之道。 风险提示三大运营商集采招标无法完成;市场竞争加剧造成公司发展低于预期,海外市场发展低于预期。 强烈推荐评级测算公司2010~2012年EPS分别为:1.18(21.5X)、1.48(17.0X)、1.93(X13.1)元,我们坚定看好公司中长期的发展前景,强烈推荐。

报告要点: 公司并购广州穗灵2011年1月25日,日海通讯与自然人刘向荣、易绛霞签订股权转让协议,以1350万元人民币受让刘向荣持有的广州穗灵90%的股权,以150万元人民币受让易绛霞持有的广州穗灵10%的股权,收购总价为1500万元人民币。 整合产业上下游,公司获得电信施工资质公司通过收购具备通信工程施工资质的广州穗灵,可以迅速切入通信工程施工业务领域,公司业务范围扩展到工程施工服务,形成新的利润增长点,整合产业链上下游。 广州穗灵具备通信信息网络系统集成丙级资质,可承接电信交换网、智能网、数据网、多媒体网等投资额1,000万元以下通信业务网络工程项目;承接网络系统、信令网、同步网、计费中心、数据中心等投资额1,000万元以下电信支撑网工程项目;承接光缆网、微波通信、卫星通信、接入网等投资额500万元以下电信基础网工程项目。 电信工程施工占比光纤入户FTTH投资20-25%随着中国国家宽带战略CNBB的进行,光纤入户FTTH成为2011年光纤宽带市场的建设重点,预计2011年中国光纤宽带市场投资额度在600亿元左右,根据经验,工程施工以及其他占比FTTH投资总额中的20-25%,通过并购公司迅速切入光通信领域新的蓝海市场。 并购有望增厚2011年公司业绩广州穗灵2009年主营收入在2310万元左右,利润为299万元,净利润298万元,净利润率12.9%。2011年中国电信重点建设南方市场,尤其是广东市场,我们预计并购后公司有望凭借与电信运营商的长期耕耘优势提升广州穗灵的电信施工资质,同时也可以通过电信施工的外包业务提升公司配线领域产品的市场占有率,达到强强组合。 风险提示三大运营商集采招标无法完成;市场竞争加剧造成公司发展低于预期。 强烈推荐评级测算公司2010~2012年EPS分别为:1.09(44X)、1.61(29.8X)、2.17(22.2X)元,我们坚定看好公司中长期的发展前景,强烈推荐。

公司公告根据公告,天源迪科拟以1200万元收购汇巨技术200万股,并以2640万元对该公司进行增资,其中440万元计入汇巨技术注册资本,2200万元计入资本公积,增资完成后,天源迪科持有该公司40%股权,而同洲电子拥有股权比例由51.72%降至25%。公司拟以4元收购广州易星信息科技有限公司16.7%的股份,并以超募资金对该公司增资700万元,股份转让及增资完成后,公司占广州易星注册资本的比例为51%。此外,天源迪科还以超募资金2000万元设立北京子公司,并使用超募资金1200万元对上海子公司进行增资。 布局三网融合深耕计费市场汇巨技术在广电市场有着良好的市场基础,通过收购汇巨技术进入广电市场,顺应“三网融合”的发展趋势,不仅能够扩大公司的业务范围,符合公司的战略布局。而且公司将通过整合资源、充实人才、市场共享、加强管理等手段,推动公司和汇巨技术的协同发展,进一步稳固和扩大市场占有率,有效提高公司的资产回报率和股东价值,进一步加强品牌影响力和核心竞争力;收购广州易星完成后,公司将快速进入金融保险行业,抓住移动互联网快速发展的市场机遇,满足金融保险行业3G应用的增值服务需求,充分发挥公司在电信领域的领军优势,提升规模经济效应。增资北京和上海,有利于公司深耕电信运营商融合计费市场,提升公司市场份额。 并购汇巨技术抢先布局广电市场汇巨技术为广电市场三大主要BOSS供应厂商,通过汇巨技术公司抢先布局广电三网融合市场,同时公司可以依托同洲电子在广电领域的优势地位,完成对广电市场的布局。整合业务之后,预计汇巨技术2010-2012年营业收入为:1050、1800、3300万元,2011年和2012年EPS增厚为0.02元和0.04元。 收购广州易星开拓保险新兴市场广州易星主要市场为保险行业,主要客户为PICC等,通过并购有利于开拓保险领域市场,布局移动互联网增值业务应用,抢占移动互联网战略制高点。预计广州易星2010-2012年营业收入为:744、1700、3300万元,2011年和2012年EPS增厚为0.02元和0.07元。 深耕电信运营商融合计费市场通过北京公司的设立有利于增强公司产品市场竞争力,直接利好2011年电信运营商新一代BSS招标。上海公司的增资,有利于公司上海市场份额的扩张。十二五期间电信运营商重点建设融合计费系统(新一代BSS),公司在十二五开年提早布局,有利于未来三年公司市场份额的提升。 风险提示公司主要客户为三大运营商,运营商集采直接影响公司业绩。 强烈推荐评级测算公司2010~2012年EPS分别为:0.67(38.8X)、0.91(28.8X)、1.33(19.6X)元,我们坚定看好公司中长期的发展前景,强烈推荐。

事件要点: 10月18日柳工公布了计划以不超过4.1亿元的价格收购波兰HUTASTALOWAWOLAS.A.公司下属工程机械业务单元及其全资子公司Dressta(含Dressta的三家子公司)100%的股权及资产,并拥有其全部知识产权和Dressta商标的计划。 HSW公司下属工程机械业务单元(Division1),拥有74~515马力全系列推土机产品线,是全球推土机产品线最全的三家著名制造商之一,此外还拥有120~427马力的装载机产品线,以及吊管机、挖掘装载机等产品。该公司工程机械业务单元下属子司Dressta负责其境外销售及境外零部件进口业务。 柳工公告认为,通过收购HSW公司的工程机械业务单元,将直接获得其全部知识产权和商标,并可以此为平台在欧洲市场建立高效的研发、采购、生产、营销及配件服务网络,大幅度节省海外建新工厂的费用与时间,快速把东欧市场建设成柳工第二本土市场,将推土机等产品直接销往整个欧洲和北美等高端市场,对促进柳工推土机等业务快速发展,实现柳工国际化战略具有重要意义。 点评: 柳工已经定下了2012年销售达到500亿元,2015年达到千亿元规模,集团整体进入世界工程机械行业前10强,成为一个真正具有国际竞争力的大型企业集团的宏伟目标。为了实现这一目标,柳工集团近几年明显加大了国内外市场的布局,先后建立了天津北部铲运机械生产基地,安徽起重机生产基地,柳州叉车生产基地,并且通过收购上海鸿得利重工进入了混泥土机械领域。在国际化方面,柳工还先后设立了印度生产基地,美国和荷兰子公司。这次收购波兰HSW公司的工程机械业务后,还将建立东欧生产基地,并迅速提升公司的推土机业务实力,由此柳工将基本建立起覆盖全部主流工程机械品种,和面向国内外主流市场的工程机械产销体系,初步具备成为国际大公司的基础框架。 根据国家的十二五规划,未来五年国内工程机械销售将超过9000亿,比目前增加一倍以上,同时现在国内的工程机械在全球的占比只有50%,因此凭借国内工程机械的性价比,我们认为广阔的国内外市场将给柳工等龙头工程机械企业的成长提供广阔的空间,因此我们看好柳工的全业务化和国际化战略,以及长期增长。 今年1-9月份,柳工股份公司实现了117亿的销售收入,同比增长61%,12.6亿的净利润,同比增长123%,前三季度的EPS达到1.94元/股,预计全年EPS可达2.4元/股,对应当前股价PE估值只有11.7倍,明显低于当前工程机械平均15倍的动态估值水平,因此给与“强烈推荐”投资评级。

前三季度收入增长42%净利润增长30.7%2010年前三季度,亚太股份实现营业收入12.94亿元,YOY增长42%,实现归属母公司净利润8,634.77万元,YOY增长30.7%。按照最新股本摊薄计算EPS为0.45元/股,每股经营活动现金净流量为0.36元/股。 三季度收入增长23.3%净利润增长6.3%分季度看,亚太股份三季度的收入为4.13亿,同比增长23.3%,净利润为3,034.96万元,同比增长6.3%,是公司上市以来盈利最高的一个季度。从业绩增长的来源看,销售收入和营业毛利的增长是最主要的增长点,同时公司的销售和管理费用的控制也比较好。 乘用车销量持续向好带动收入和盈利增长今年前三季度国内承用车销量989.75万辆,同比增长38.1%,其中1.6升及以下乘用车销量675万辆,同比增长40%,继续维持了去年以来的高增长态势,因此推动亚太股份的业绩也出现持续高增长。从前三季度和第三季度亚太股份的销售表现来看,亚太股份的表现都好于行业水平,表明亚太股份的市场地位在逐步增强。 亚太股份核心竞争力持续提升公司业绩长期看好今年前三季度亚太股份先后完成ABS性能要求及台架试验方法国家标准和商用车制动器性能要求及台架试验方法等多种国家标准的主起草,同时还完成汽车线控制动系统这一高新产品的研发,公司向高端制动系统发展的核心竞争力进一步提升,伴随公司今年对杭州勤日和自立公司的收购,公司未来长期的业绩将会持续向好。 投资评级亚太股份作为国内轿车制动器的龙头企业,其市场地位和研发实力在不断增强,我们认为伴随十二五规划进一步强调自主品牌车的发展,亚太股份的长期业绩增长前景看好。预计2010年和2011年的EPS分别可以达到0.61和0.77元/股,对应2011年PE估值为28倍,给与“审慎推荐”投资评级。

前三季度收入增长67%净利润增长5.5倍2010年前三季度,安徽合力实现营业收入36.91亿元,YOY增长67%,实现归属母公司净利润2.64亿元,YOY增长5.5倍。按照最新股本摊薄计算前三季度的EPS为0.74元/股,每股经营活动现金净流量为1.21元/股。 三季度收入增长52%净利润增长1.27倍分季度看,三季度安徽合力单季度的收入为13.47亿,同比增长52%,净利润为7,920.3万元,同比增长1.27倍。三季度公司收入仅比二季度环比下降1.4%,但是净利润却下降32.3%,主要原因是公司三季度产品毛利率下降了1.4个百分点,同时工资支出环比二季度提升30%以上导致期间费用提升。 行业回暖带动收入和盈利增长得益于国内经济和沿海出口企业的迅速复苏,今年国内叉车销量迅速复苏,前三季度的销量同比增速超过50%,而安徽合力作为国内叉车的龙头企业,其销售表现明显好于行业水平,前三季度的销量增长超过60%。主业的迅速复苏成为今年前三季度安徽合力销售收入和盈利增长的主要动力,贡献了95%以上的业绩增长。盈利能力方面,前三季度的毛利率水平达到19.7%,基本恢复到金融危机前的水平。由于目前的叉车销售依然以经济型叉车为主,因此伴随经济的持续复苏和高端叉车需求回升,安徽合力的毛利率还有进一步提升的可能。 长期受益人工成本和土地价格提升公司长期前景看好由于伴随经济的增长,人工成本和土地成本上升是必然的趋势,而且这些成本已在当前体现出明显的上涨趋势,因此我们看好叉车作为人工替代和集约化仓储的长期前景。虽然叉车的技术水平比较成熟,目前的毛利率水平也较低,但正是较低的毛利率水平将使得众多的潜在进入者难以立足,未来的行业竞争仍将主要在行业内企业之间展开。对比行业内主要竞争对手,安徽合力垂直一体化模式的盈利能力明显要好,积累也会更块,因此我们看好安徽合力的长期增长。 投资评级安徽合力的市场需求和经营业绩已在迅速恢复,公司长期的增长前景也看好,我们预计2010-2012年公司可以保持20%以上的年均增长,EPS分别可以达到1、1.24和1.55元/股,对应2011年EPS的相对估值为16.9倍,给与“审慎推荐”投资评级。

前三季度收入增长10.6%净利润增长20.4%2010年前三季度,天马股份实现营业收入25.81亿元,YOY增长10.6%,实现归属母公司净利润4.85万元,YOY增长20.4%。按照最新股本摊薄计算EPS为0.41元/股,每股经营活动现金净流量为0.23元/股。 三季度收入增长22.5%净利润增长34.7%分季度看,今年天马股份的收入和盈利逐季提升,三季度的收入9.56亿,创历史最好水平,同比增长22.5%,净利润超过2.1亿,同比增长34.7%,也是历史上盈利最高的一个季度。从业绩增长的来源看,主要是轴承和数控机床的主业盈利同比增长34%所致。 行业回暖带动收入和盈利增长相对于去年铁路轴承由于订单下降收入减少50%,以及风电轴承销售未达预期,导致的公司收入和盈利增长放缓,今年前三季度由于铁路货车产量同比增长了57%,以及数控机床行业的复苏和产品高端化发展,天马股份前三季度的收入和盈利也加速增长。盈利能力方面,前三季度,公司的毛利率达到32.2%,比去年同期小幅提升0.7个百分点,销售净利率达到20%,达到公司上市以来的高点,也显示出公司的市场环境开始好转。 募投项目基本建成公司业绩有望持续增长天马股份投资十多亿新建的精密球轴承和高档重型数控机床项目已初步进入试生产阶段,同时公司还在进一步加大对风电轴承的投资以便进入大功率风电轴承领域,铁路轴承方面,天马股份在去年引进了一条国际最先进的全自动生产线,以生产适应未来高速铁路货车需求的轴承。可见天马股份正在不断的提升高端铁路、风电、通用精密轴承以及高端重型数控机床等产品的产能,公司技术升级和产能扩充的战略非常明显。我们认为伴随这些产能的逐步释放,以及公司技术水平的提升,天马股份的业绩有望持续增长。 投资评级虽然天马股份的业绩从09年开始失去了以往的高增长趋势,但是公司不断向高端制造业转型的趋势非常明显,目前这些高端产品产能已逐步建成,下游需求也不断好转,因此公司转型成功的可能性较大。 我们认为预计今年EPS分别可以达到0.56元/股,对应PE估值为24.7倍,给与“审慎推荐”投资评级。