核心观点: 一次性手套作为快消品,消费升级推动市场持续扩大 一次性手套是一种快速消费品,市场空间为500亿元。一次性手套作为保护工具广泛应用于整个医疗保健、食品工业、电子产品加工等领域。随着发展中国家的持续进步,消费品行业对健康安全标准的提高及消费习惯改变,对一次性手套的需求将不断增长。Allied Market Research的报告预计,2014到2020年间一次性手套行业将有6.2%的复合年增长率,预计至2020年市场空间将为500亿元。 PVC手套业务全球领先,为公司现金牛业务 PVC手套较乳胶手套有价格优势,在许多领域逐步替代乳胶手套,成为一次性手套主角。目前蓝帆医疗PVC手套产能为150亿支;医疗级PVC手套是一次性PVC手套的高端产品,公司医疗级品率已超过90%,是目前全球能够高比例持续稳定生产医疗级PVC手套的少数企业之一。同时,公司采用直销和经销两种方式不断提高医疗级销售占比,公司当前主要客户包括Mckesson、Medline、Thermofina等国际知名经销商。目前手套业务发展稳定,已成为公司稳定的现金牛业务。 设立并购基金,合作张兴栋院士,表明转型决心 公司在注资东泽医疗,控股珠海大生后,医疗转型再度起航。2015年7月20日,蓝帆医疗与巨擎资本共同发起成立“蓝帆巨擎并购基金(有限合伙)”,拟投资医疗领域,目标募集规模为5亿元;同时公司近期与中国工程院院士、美国国家工程院外籍院士张兴栋先生团队进行洽谈拟共同设立“蓝帆生物材料控股(集团)股份有限公司(暂定名)”,将逐步落实医疗产业目标;上述一系列举措,表明公司转型医疗产品的决心巨大。 预计15-17年业绩分别为0.73、0.92、1.14元/股,首次“谨慎增持”评级。 风险提示:原材料价格波动较大,宏观经济持续下行。

核心技术明确,业务布局眼光独到,有望受益国企改革浪潮 成立至2012年,万润股份专注于液晶单体、液晶中间体业务。2012年起,利用核心技术--有机纯化技术,万润股份开始进行多元化战略布局,搭建起目前的业务框架,四大业务板块业已成型:显示材料、环保材料、医药材料以及功能性材料。整体看,万润股份核心技术明确,盈利能力持续稳定高位,业务布局完成,且有望受益国企改革浪潮。 医药业务:收购MP公司,仅是公司丰富医疗产业布局的起点 万润股份拟收购美国MP公司。MP公司是一家致力于生命科学与体外诊断的全球性企业。体外诊断(IVD)全球超500亿美元空间,且仍将持续高速增长。同时,也是我国医疗卫生体系中发展最快的分支之一,未来5年将保持15~20%的年均增长速度。目前,我国近60%体外诊断为国外垄断。万润股份收购MP后,将有助其开拓国内市场,保障MP持续成长。同时,借鉴国外企业发展经历,外延并购将是医疗公司发展捷径,收购MP公司将是公司外延标的的起点。 环保材料:进展超预期,前景可期 公司制造的沸石环保材料主要用于制造欧VI标准汽车尾气催化剂载体。受益于2014年9月欧VI标准在欧洲等地区全面推广以及“大众”事件影响,公司环保材料需求将迎来发展机遇,一期项目处于满产状态;同时,募投项目“5000万吨沸石系列环保材料二期扩建项目”预计2016年可陆续投产,是未来几年重要的业绩增量。 液晶材料:单晶受益于产业细分趋势;OLED有望成为新的利润增长点 预计15-17年业绩为0.63、0.85和1.15元/股,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济低于预期,新项目拓展低于预期。

核心观点: 强强联合,深耕齿科材料、光通材料产业。 国瓷材料公告,以8250万元增资深圳爱尔创科技股份有限公司,取得其25%股权。爱尔创是中国产销量最大的氧化锆高技术陶瓷专业制造厂商之一,产品主要包括医疗齿科陶瓷、光通讯器件两大类。国瓷材料此前为爱尔创重要供应商。此次增资,有利于强强联合,优势互补,增强国瓷材料精耕产业链的能力。 原料进口替代及产业数字化背景下,氧化锆义齿(含3D 打印)将爆发大健康背景下,齿科修复产业空间巨大。据Dental Lab 统计,全球义齿产品市场超过5亿颗/年,市场容量近千亿元。 爱尔创为齿科修复材料全球一线供应商。同时,爱尔创也是国内最早推行数字化口腔、3D 打印义齿等业务的标杆企业。在氧化锆进口替代、“互联网+数字化口腔发展战略”背景下,氧化锆全瓷义齿(含3D)将凭借性能优势成为未来国内齿科修复的主流产品。爱尔创业务存爆发潜力。 纳米氧化锆在光通领域增长可期。 纳米级复合氧化锆陶瓷具有特殊光性能和电性能,在光通讯领域应用范围较广。例如,可用于制造光通讯中重要元件— —光纤连接器的光线插芯和套筒。目前,我国插芯和套筒产量占全球90%的份额。2015年,受国内外宏观政策等因素影响,各类光电子产品尤其是光纤传输、基站产品需求回暖;未来两年,氧化锆在光通领域成长可期。 预计15~17年净利润分别为1.20/1.81/2.46亿元,维持“买入”评级。 国瓷材料核心技术竞争力明确,产业布局清晰,主营业务发展顺利,自中报起出现业绩拐点;同时,公司通过外延等方式,延长并深耕产业链,持续培育利润增长点。平台型公司模式优异,维持“买入”评级。 风险提示:新产品低于预期、原材料价格波动。

公司发布三季报,业绩符合预期 海利得发布三季报,1-9月实现营业收入15.8亿元,归属于母公司股东净利润1.7亿元,对应每股收益0.38元,同比增长23.8%。单季度看,公司三季度实现营业收入5.5亿元,归属于母公司股东净利润5,419万元,同比增长18.3%,环比二季度下降14%,经营业绩总体稳健增长,符合预期。公司预计2015年全年归属于上市公司股东的净利润增速为30%-60%。 经营分析:盈利能力稳定,管理费用有所增加 在涤纶工业丝行业市场竞争依然激烈的背景下,公司凭借在车用丝领域的差异化优势,盈利能力保持稳定。公司三季度综合毛利率21.84%,较二季度略微上升;费用方面,单季度销售费用、财务费用保持平稳,管理费用有所增加;现金流方面,经营性现金流保持平稳。 产能投放,战略升级,进入发展新纪元 进入新一轮成长期。未来两年,公司三大类产品均有较多新产能投放,包括帘子布2期1.5万吨、车用丝40000吨、1.9亿平米灯箱布、600平米石塑地板,新产能投放推动公司进入新一轮成长期。 战略升级,打破发展天花板。为了更好地规划长远发展,公司在现有业务和产品基础上进行战略升级,未来将聚焦于汽车安全、广告材料、新材料三个业务领域,进行主业产能扩张及上下游产业链整合。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2015-2017年每股收益分别为0.52元、0.74元、0.97元,对应目前股价14元PE分别为27倍、19倍、14倍,维持“买入”评级。 风险提示 1、新项目进度不达预期;2、涤纶工业丝景气程度下滑;3、新客户认证进度不达预期。

新产晶销售放量,业绩持续高增长。 国瓷材料公布三季报。2015前第三季度,公司实现营业收入4.09亿元,同比增长59.1%:归属母公司净利润6976万元,同比增长60.4%,EPS为0.27元,业绩增长符合预期。 其中,Q3实现营收1.67亿元,同比增长53.1%;归属母公司净利润2991万元,同比增长75.2%。立足水热法制备超细粉体的核心技术优势,公司持续推出新产品,新晶持续放量,实现业绩高增长。 纳米复合氧化锆前三季度收入增速高达284%。 纳米复合氧化锆性能优越,市场规模过百亿,下游主要应用在齿科材料、人工关节、氧传感器等领域,需求增速较快。国瓷材料率先突破日欧垄断,实现纳米复合氧化锆量产;短期内,公司快速扩充产能,开拓新客户。前三季度,纳米氧化锆实现销售收入3771万元,同比增长284%。 建筑陶瓷:借助技术与渠道优势,优化销售模式,实现产销太幅提高。 公司凭借“技术+渠道”优势,前三季度建筑陶瓷系列产品实现收入1.89亿元,同比增长198%。国瓷材料通过对国瓷康立泰销售团队进行梳理和优化,在多地设立办事处和仓库,确立片区销售和市场服务一体化模式,使产品迅速覆盖全国市场,并开始出口国外:国瓷康立泰有望成为国内陶瓷墨水龙头。 超细纳米氧化铝:市场空间巨太,前三季度销量同此增长100%。 MLCC配方粉:稳步推出新产品。市占有率稳步提升。 预计15~17年净利润分别为1.20/1.81/2.46亿元,维持“买入”评级。 风险提示:新产品低于预期、原材料价格波动。

预计15-17年净利润为1.23、1.75 和2.32 亿元,维持“买入”评级; 风险提示:原材料价格大幅波动;募投项目投产低于预期。

核心观点: 关于诉讼事项的进展公告 2014年2月,回天新材就股东许俊违反与公司签订的履职《协议书》, 依法向人民法院提起诉讼。2014年8月,襄阳市中院下达《民事判决书》, 被告许俊败诉。许俊不服判决,向湖北省高级人民法院提起上诉。 2015年10月16日,湖北省高级人民法院下达了《湖北省高级人民法院民事判决书》,驳回上诉,维持原判,本判决为终审判决。 公司自2014年2月,依据与股东约定的履职协议书,依法对违约股东提起六起诉讼,此次判决为最后一起案件的终审判决,至此该股权纠纷案均以回天新材胜诉而全部完结。 我们的观点 诉讼事项完结对公司影响正面。首先,公司股东或管理人员利用在原公司获取的资源开展同业竞争,是对上市公司和其他股东的利益侵害。公司通过法律手段,对违背竞业协议的股东提起诉讼并胜诉,维护了全体股东利益。其次,公司过去两年,被诉讼事项牵涉了部分精力,此次诉讼事项完结,将有利于公司将全部精力投入到业务经营上来。最后,诉讼事项完结有助于化解投资者担心。 盈利预测与投资建议 基于对公司未来发展的预期,我们预计公司2015-2017年EPS 分别为0.63元、0.82元和1.01元,对应当前股价PE 分别为37倍、28倍和23倍, 基于公司良好的成长性,维持“买入”评级。 风险提示 1、胶粘剂市场竞争加剧;2、原料价格上升;3、市场需求下行。

主营业务拓展顺利,业绩增长超预期 公司公布三季报,2015前三季度实现营业收入10.22亿元,同比增长45.05%:扣除非后归属于上市公司股东净利润1.43亿元,同比增长143%:其中,Q3营业收入同比增长49.79%,净利润同比增长188.40%,实现每股收益0.45元,业绩增速超市场预期,且公司预计2015年度净利润增速在100—140%,业绩增长主要来自于液晶单体以及以及环保材料业务增长。 公司作为液晶单体优质生产商,受益专业化分工 公司长期从事TFT液晶中间体及液晶单体的研发、生产及销售,是国内唯一一家同时向三大混合液晶厂商Merck、Chisso及DIC供应液晶单体的供应商。其中Merck液晶单体90%左右自产,随着专业化分工,其单体业务外包份额逐渐提升。万润股份作为Merck的主要供应商,未来2年内将直接受益,我们预计全年液晶单体销量同比增长40%以上。 环保材料进展超预期,未来发展前景可期 随着监管的加强及柴油车标准的提升,汽车尾气催化剂市场有望迎来高速发展。公司”V-1“产品前三季度拓展超预期,目前订单饱满。同时,公司的“沸石系列环保材料二期扩建项目”正在有条不紊的推进,预计未来2年内,环保材料项目将持续高增长。 拟收购MP公司,丰富公司医疗产业布局 预计15-17年业绩分别为0.59、0.85和1.15元/股,维持“买人”评级。 风险提示:宏观经济持续低预期,新投产项目低预期

紫外固化材料:行业壁垒高,存千亿市场空间 紫外固化技术在电子零件与光学零件、涂料与涂装涂层剂及3D打印中有广泛的应用,对应市场容量约千亿。辐射固化是指在光(包括紫外、可见光)或高能射线(主要是电子束)的作用下,液态的低聚物(包括单体)经过交联聚合而形成固态产物的过程。其中,紫外固化技术是目前主要的辐射固化方式,在所有的辐射固化材料中,紫外固化材料占比在90%左右,因其,固化速度快(因而生产效率高)、少污染、节能、固化产物性能优异等优点,是一种环境友好的绿色技术,有较好的成长空间。 紫外固化材料之光刻胶:国产替代进行中 光刻胶是微制造领域最为关键性的材料,下游应用领域主要为PCB、LCD以及半导体等领域,2013年全球光刻胶市场规模达到248亿元。光刻胶为技术密集型行业,进入壁垒高,行业高度集中,目前主要是欧美、日本企业垄断。 飞凯材料为国内少数掌握光刻胶生产工艺企业之一,预计3500吨光刻胶募投项目于2015年底前投产,将打破国际垄断,未来进口替代空间广阔。 公司紫外固化塑胶涂料即将投产,尽享蓝海市场 紫外固化塑胶涂料主要用于各种塑料、塑胶基材上,可增强表面抗划伤性能差、耐磨性等。根据辐射固化专业委员会统计数据显示,2006~2010年年均需求增速达21%,2015年我国紫外固化塑胶涂料的需求将达到77,962吨,显示了巨大的成长空间。公司募投3000吨紫外塑胶项目顺利投产,保障公司长期持续发展。 公司紫外光纤涂覆材料,国内外市场开拓顺利,市占率持续提升; 预计15-17年净利润为1.23、1.75和2.32亿元,维持“买入”评级; 风险提示:原材料价格大幅波动;募投项目投产低于预期。

国瓷材料:电子化学品平台型公司,超细粉体制备技术是核心竞争力 超细粉体制备技术是公司核心竞争力。以该技术为平台,公司持续研发推出了多个超细粉体产品。成立至今,公司持续推出高纯纳米钛酸钡、纳米氧化锆、高纯纳米氧化铝、其他新品等。发展战略清晰。公司的发展战略是立足超细粉体的核心技术优势,不断开发新产品,打破成长天花板。 陶瓷喷墨打印:快速普及,前景广阔 陶瓷喷墨打印技术是第三次陶瓷装饰技术革命。两种方式进行测算,国内陶瓷墨水潜在市场容量为5-6万吨。陶瓷粉体材料是陶瓷墨水的核心物质。 借助已有的技术优势、渠道优势,国瓷康立泰将成为国内陶瓷墨水龙头。 纳米复合氧化锆:量产在即,填补国内高端市场空白 纳米复合氧化产品附加值高,市场规模过百亿,下游主要应用在齿科材料、人工关节、氧传感器等领域。目前国内高分散性的纳米级复合氧化锆则依赖进口。国瓷材料依靠其核心的超细粉体制备技术,率先突破日欧垄断的纳米氧化锆市场,填补国内高端氧化锆市场的空白,进口替代可期。 超细纳米氧化铝:性能优越,市场空间巨大 纳米氧化铝性能优越,未来其可能受益于LED照明、高端手机防护屏、锂电池薄膜、汽车催化剂等应用领域的高速发展。国瓷材料增资淄博鑫关宇,背景在于高纯氧化铝需求强劲。凭借过硬的产品品质、贴近服务等优势,国瓷鑫美宇将有机会成为国内市场的主要供应商,实现纳米氧化铝的进口替代。 MLCC配方粉:市占率稳步提升,成为现金牛业务,未来仍大有所为 盈利预测及风险提示 基于公司产能的扩大、产品竞争力的不断提升以及新产品的持续投放,我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.47、0.71、0.96元。公司发展思路清晰,业绩持续高速增长,维持“买入”评级。 风险提示:1、日元继续大幅贬值:2、原材料价格大幅波动

核心观点: 公司发布半年报,业绩大幅增长符合预期 桐昆股份发布半年报,公司上半年实现营业收入111.4亿元,受产品价格下降影响同比下降5.6%;归属于母公司股东净利润3.2亿元,对应每股收益0.33元,同比大幅增长1,163%。单季度看,公司二季度实现营业收入63亿元,归属于母公司股东净利润2.2亿元,环比一季度增长116%,业绩大幅增长符合预期。 经营分析:涤纶长丝行业复苏得到体现 上半年公司主要产品盈利能力继续提升,涤纶长丝行业复苏得到进一步体现。公司化纤业务毛利率上升至8.1%,较去年同期提升3.7个百分点, 其中公司主导产品POY 毛利率提升较大,同比上升4.4个百分点至8.6%, FDY 和DTY 毛利率分别上升3.4和2.9个百分点。公司经营活动现金流保持稳健,期间费用略有下降。 未来看旺季补库和油价反弹 6月以来,原油价格下跌较多,下游行业转入淡季,加之上半年行业新增产能投产较为密集,涤纶长丝的价格和价差均有所下滑,预计行业盈利也将受到一定影响。我们认为长期看行业的供需格局仍将向好,目前原油价格下跌的风险已经得到较好释放,九、十月下游织造也将进入旺季,未来旺季补库和可能的油价反弹将成为提升涤纶长丝需求和盈利的催化剂。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2015-2017年每股收益分别为0.69元、0.99元、1.29元, 对应目前股价PE 分别为17倍、12倍、9倍,维持“买入”评级。 风险提示 1、下游需求和复苏进度不达预期;2、原油价格继续下行;3、新增产能投产短期冲击市场。

业绩增长符合预期,利润增速维持较高增长 公司公布中报。2015年H1实现营业收A46.7亿元,同比下降0.62%;营业利润6.21亿元,同比增长27.91%;归属上市公司股东净利润5.26亿元,同比增长27.75%; EPS0.55元,同比增长27.78%,业绩增速符合预期。 分季度看,2015年Q2公司营业收入24.9亿元,同比增长2.36%;归属上市公司股东净利润2.8亿元,同比增长29.68%。 上半年受益煤炭价格下跌及尿素上涨,尿素盈利增加 公司作为自备发电厂的煤头尿素龙头企业,具有明显的成本竞争优势。 受益关税出口政策放松及气头尿素企业天然气价格的上调,2015H尿素价格同比增长7%,同时上半年煤炭价格持续低位,公司化肥业务盈利能力大幅提高,毛利率比同期增加11个百分点,预计下半年随着需求旺季来临,尿素盈利能力将保持较高水平。 技改及规模化效应显现,己二酸业务盈利能力大幅提高 在2015H受累于原油价格下跌,化工产品价格普遍低迷情况下,公司上半年10万吨/年醇酮装置节能改造项目投产后,己二酸及中间品项目毛利率同比提高10个百分点,盈利能力大幅增加,成本优势凸显。 依托煤气平台和“一头多线”柔性多联产模式促发展 公司掌握国内最先进的清洁水煤浆粉煤气化技术,依托煤气平台,打造”一头多线”柔性多联产模式,实现系统、产品间的产销互补,有效利用资源,不断完善产业链,在行业内具有成本领先优势。 预计15-17年业绩分别为1.09、1.32、1.56元/股,维持“买入”评级 对应15-17年对应动态PE仅分别为11.5、9.5和8.0倍,且公司作为山东国企,改革预期强烈且估值优势明显,维持“买入”评级。 风险提示:化工产品价格大幅波动。

公司发布半年报,业绩符合预期 海利得发布半年报,公司上半年实现营业收入10.3亿元,归属于母公司股东净利润1.16亿元,对应每股收益0.26元,同比增长26.6%。单季度看,公司二季度实现营业收入5.4亿元,归属于母公司股东净利润6,301万元,同比增长7.5%,环比一季度增长19.7%,经营业绩稳健增长符合预期。公司预计2015年1-9月归属于上市公司股东的净利润增速为20%-50%。 经营分析:涤纶工业丝盈利提升,帘子布继续改善,塑胶产品稳定 在涤纶工业丝行业市场竞争依然激烈的背景下,公司凭借在车用丝领域的差异化优势,盈利能力继续提升,涤纶工业丝业务毛利率为23.7%,较去年全年和去年同期分别上升2.9和3.9个百分点;帘子布业务公司继续推进客户认证,国际品牌轮胎客户住友、米其林等正逐步放量,盈利水平继续改善;塑胶产品如灯箱布、PVC膜等收入利润略有下降,盈利能力总体稳定。 产能投放,战略升级,进入发展新纪元 进入业绩收获期。未来两年,公司三大类产品均有较多新产能投放,包括帘子布2期1.5万吨、车用丝40000吨、1.9亿平米灯箱布、600平米石塑地板,新产能投放推动公司进入新一轮成长期。战略升级,打破发展天花板。为了更好地规划长远发展,公司在现有业务和产品基础上进行战略升级,未来将聚焦于汽车安全、广告材料、新材料三个业务领域,进行主业产能扩张及上下游产业链整合。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2015-2017年每股收益分别为0.52元、0.74元、0.97元,对应目前股价10.4元PE分别为20倍、14倍、11倍,维持“买入”评级。 风险提示 1、新项目进度不达预期;2、涤纶工业丝景气程度下滑;3、新客户认证进度不达预期。

业绩增长符合预期,投资新项目助公司实现长期发展公司公告中报业绩,2015年H1实现营业收入2.42亿元,同比增长15.28%;归属上市公司股东净利润3882万元,同比增长6.43%;基本每股收益0.40元。 分季度看,2015年Q2公司营业收入1.72亿元,同比增长14.39%;归属上市公司股东净利润3031万元,同比增长3.08%;业绩增速符合预期。同时公司公告投资功能性有机新材料项目,延续公司一贯领先行业的研发优势,将保障公司长期发展。 优化产品结构,优势项目进一步得到强化公司不断优化产品结构,强化优势项目。目前形成以陶瓷墨水、全抛印刷釉和基础釉为核心产品结构,2015H1三大产品占主营业务收入95.43%。 其中,随着陶瓷喷墨打印技术成熟和广泛使用,公司陶瓷墨水实现收入1.02亿元,同比增长52.05%,预计随着公司三期陶瓷墨水的扩产及下游客户的开拓,陶瓷墨水业务仍将成为公司重要利润增长点。 渗透陶瓷墨水、环保树脂等新产品前景可期公司拟使用自有资金1亿元投资“功能性有机新材料”项目,主要包括渗花墨水用有机盐、渗花墨水用有机助剂和环保型功能树脂的研发、生产和销售。 渗花墨水将使抛光砖亦能充分展现出色彩鲜艳、立体感强等特性,从而引发一场抛光砖的装饰革命,领先行业潮流,对应市场容量广阔;环保树脂推动材料行业向低碳环保发展的需要。 以“互联网+”和“创新金融”为依托,进行全产业链布局l预计15-17年净利润为0.89、1.19和1.54亿元,维持“买入”评级l风险提示:宏观经济大幅低于预期,产品价格大幅下调。

核心观点: 研发等费用同比大幅增加,致净利润增速趋缓 公司2015H1实现营业收入4.95亿元,同比增长14.21%;扣除非后 一归属于上市公司股东净利润6986万元,同比增长16.41%;其中研发费用及销售费用分别同比增加45%和30%,致利润增速趋缓;实现每股收益0.16元。业绩增长主要来自于彩色碳粉放量销售以及再生硒鼓业务增长。 打印耗材产业链实现一体化,产品布局持续升级 打印耗材产业链较长,包括电荷调节剂、载体、高端显色剂、颜料、彩色聚合碳粉、再生硒鼓(卡匣)等环节。鼎龙股份已经成为该产业链中产品较为齐全、技术跨度最大的生产企业。 近年来,鼎龙股份不断调整业务发展战略,使生产、研发及销售资源向毛利率更高的非惠普系列打印粉、高速快印粉等领域倾斜。上半年,彩色碳粉实现净利润2096万元,同比增长36%。 预计,随着公司二期碳粉产品投产,品牌效应的进一步显现、复印碳粉/聚酯碳粉的推出以及国外市场的开拓,未来两年公司打印耗材务将继续保持高速增长。 CMP耗材进展顺利,发展前景可期 由海外背景专家带队研发的聚氨酯抛光垫项目进展顺利,试产品在硬一度、韧性、密度、断裂伸长率等技术参数上已完全达到国外同类产品水平。一目前规模化厂房建设已经于近期全面铺开,该项目计划于明年年中建成并释放产能。 预计公司产品将首先应用于手机盖板、LED衬底等蓝宝石材料的抛光,之后有望进入更具技术含量的IC抛光领域。在蓝宝石需求高增长、芯片国产化的趋势下,公司CMP耗材将来迎巨大发展机会。 预计15-17年净利润分别为1.87/2.46/3.12亿元,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅下跌,新项目进度低于预期。