维持“增持”评级和23.8 元目标价。2014年上半年公司高光泽型胶印油墨产品需求旺盛,销售占比持续提升致Q2 环比大幅改善。看好公司下半年产能扩张进程。预计公司2014~2016 年净利润分别为0.54 亿元、0.85亿元和1.28 亿元,对应EPS0.49 元、0.77 元和1.16 元。同行业公司14年平均估值60 倍左右,科斯伍德23.8 元的目标价,对应14 年48 倍估值。 高光泽型胶印油墨产品销售占比持续提升,Q2环比大幅改善。上半年公司实现销售收入2.45亿元,同比增长7.15%,归属于上市公司股东净利润为1869万元,同比增长2.37%。公司业绩符合预期。单季度数据来看,Q2收入为环比增长17.55%,净利润为环比增长65.99%。Q2业绩环比大幅改善的主要原因是公司高光泽型胶印油墨产品需求旺盛,销售收入实现同比增长64.19%,销售占比提升9.02个百分点至25.98%。另外,公司分配方案为每10股转增12股。 下半年募投项目进入产能释放周期。我们看好公司通过内生和外延方式实施的扩张战略,(1)内生:报告期内,目前募投年产1.6 万吨环保型胶印油墨项目已完成设备安装,正处于试生产阶段。预计四季度将逐步投产,3 年内全部释放产能。由于技术改进和生产效率的提高,我们测算募投项目实际产量将是现有产量的近3 倍。(2)外延:公司在2013 年年报中第一次提出,将使用自有资金人民币2 亿元左右,进行相关产业的并购、新兴行业的探索以及新技术科研项目的投入,充分利用上市公司信息优势、融资优势,实现公司二次创业的飞跃发展。 催化剂:外延式扩张。 核心风险:产能消化问题。

事件:千红药业公告公司主要产品胰激肽原酶进入中国2型糖尿病防治指南。 点评: 维持“增持”评级和28.4元的目标价。我们认为千红有望通过内生和外延双轮驱动实现产品梯队的不断完善,此次胰激肽原酶产品列入糖尿病用药指南是公司内生增长开始发力的重要标志。预计公司2014-2016年净利润分别为2.47亿、3.27亿、4.47亿元,对应EPS分别为0.77元/1.02元/1.40元。 维持“增持”评级和28.4元的目标价。 进入糖尿病防治指南,胰激肽原酶迎来爆发机遇。根据我们模型估计,用于糖尿病并发症治疗的胰激肽原酶,其潜在市场规模将近百亿。千红技术领先优势明显,享受单独定价,市场占有率超过70%,但目前市场销售才3个多亿(公告),市场推广是瓶颈。此次胰激肽原酶产品列入糖尿病用药指南后,将有利提高临床医生对公司“怡开”制剂及注射用胰激肽原酶在防治和治疗糖尿病,一旦从糖尿病辅助用药变成一线用药,公司将获得百亿潜在市场规模的新机遇。从公司自身看,千红在2012年底从华润三九引入经验丰富的营销总监,经过近两年团队搭建,我们估计今明两年营销队伍会得到扩张,特别是一些空白区域将得到有效开发。 内生外延将助产品梯队不断完善。与市场对公司产品单一的认识不同,我们认为千红有望通过内生和外延双轮驱动实现产品梯队的不断完善。此次胰激肽原酶产品列入糖尿病用药指南是公司内生增长开始发力的重要标志。而在医疗管制放松的背景下,公司目前已经在投资筹备千红医院的建设运营,公司在公告中也表示未来将通过并购进一步丰富产品线。 催化剂:民营医院项目取得进展。 核心风险:新品开发进度和销售低于预期。

给予“谨慎增持”评级,目标价25.2元。我们认为汉威电子有望通过内生+外延双重驱动向下游延伸,使公司从传统的传感器和仪器仪表生产商转变为市政管网监测领域的龙头。不考虑并表,预计公司2014-2016年净利润分别为6144万元、8329万元、1.10亿元,对应EPS分别为0.52元/0.71元/0.93元。给予“谨慎增持”评级,目标价25.2元,对应14年估值48倍。 借力内生和外延,从传感器厂商转变为市政管网检测龙头。1)内生:汉威电子是国内气体传感器的龙头,目前公司确定了建立起以传感器为核心、以智能仪器仪表为支柱、以系统解决方案物联网为导向的三大板块的发展战略,深挖传感器和下游物联网行业。传感器是公司产业链的基础和核心,仪表和信息系统都需要感知这个环节作为前提,所以公司业务的可拓展性非常强。2)外延:先后收购沈阳金建(GIS系统)、嘉园环保(VOC治理)等公司,与汉威电子现有客户的协同性非常高。我们认为公司物联网行业应用上将围绕智慧市政(燃气、供水等)、安全生产(在线监测等)、环保治理(VOC治理等)、智能家居和智能穿戴等领域展开,特别是市政管网检测这块的优势更为明显。以市政管网检测中的燃气业务为例,燃气公司主要业务包括四块:用气营收管理(抄表)、燃气管网运行维护管理、管道完整性安全评估、工程设备物资等资产管理和综合服务,通过收购沈阳金建,目前除了抄表业务外,汉威已经涉及其他三块领域,与燃气客户的黏性非常强。2014年6月,国务院办公厅发布了《关于加强城市地下管网建设管理的指导意见》,伴随政策加码地下管网建设,公司迎来发展机遇。 催化剂:应用领域的鼓励政策发布、公司新订单公告。 核心风险:并购整合风险、市场竞争加剧的风险。

首次覆盖给予“增持”评级,目标价25.4元。我们认为汉王在市场原先担心的营销管理短板上正发生积极变化:变更总经理——市场化、母子公司管理结构——放权、子公司管理层持股计划——激励机制。凭借在模式识别技术上的领先优势,汉王有望在OCR识别、人脸识别等行业应用上迎来突破。预计公司2014-2016年净利润分别为1076万元、4199万元、8695万元,对应EPS分别为0.05元/0.20元/0.41元。鉴于公司未来几年的高成长性,给予汉王科技25.4元的目标价,对应15年估值127倍(PEG估值)。 随着公司治理的逐步改善,公司在OCR识别行业应用、人脸识别等领域的投入会加大,而这些领域远比通用市场的空间大。汉王目前拥有OCR识别、人脸识别、手写识别、轨迹输入等四大有行业应用的核心技术,平台型技术优势非常明显。汉王的短板在管理和营销,我们认为,目前公司治理正在发生积极的变化,包括在主营业务连续三年亏损之时引入新的职业化总经理、采用母子公司管理架构、实施子公司管理层持股计划等。随着公司经营越来越市场化,两块弹性较大的业务将脱颖而出:1)OCR和轨迹输入技术的行业应用存在突破可能。汉王科技原先在OCR识别上以通用产品(主要为2C业务,如e典笔)为主,行业应用(主要为2B业务)为辅。我们认为随着公司母子公司管理结构的逐步建成,汉王在行业应用上的投入会加大,如数据录入、票据识别、证照识别等。同样在轨迹输入领域,预计未来汉王在银行业、电信业等专业应用领域的开拓力度会加大。 2)人脸识别挖掘空间巨大。特别是随着国内安防需求的进一步提升,人脸识别技术凭借其非接触性和非强制性的优点,将在高清摄像头上的应用上得到迅速渗透。 催化剂:国内安防需求增加。 核心风险:管理架构调整进度低于预期。

本报告导读: 公司中报业绩从同比增长0%~15%上调至15%~25%,我们认为制剂等高毛利率品种放量是公司上半年业绩上修的主要原因。维持“增持”评级,上调目标价到28.4元。 事件: 千红制药发布2014年半年度业绩上修公告,预计2014年度半年度归属于上市公司股东的净利润盈利10378.21万元至11280.66万元,同比增长15%~25%。之前公司预计范围为0%~15%。 点评: 维持“增持”评级,上调目标价到28.4元。我们认为制剂等高毛利率品种放量是公司上半年业绩上修的主要原因。一方面,胰激肽原酶、复方消化酶等酶制剂产品在市场得到有效开拓的情况下得到恢复性增长。另一方面,公司肝素系列正积极向附加值更高的肝素制剂及小分子肝素制剂方向发展,部分市场的肝素钠注射液销量上半年不错。基于半年报业绩上修,我们上调公司2014-2016年盈利预测,预计公司2014-2016年净利润分别为2.47亿(+6%)、3.27亿(+7%)、4.47亿元(+11%),对应EPS分别为0.77元/1.02元/1.40元。维持“增持”评级,上调目标价至28.4元。 市场推广有望加速,胰激肽原酶产品将迎来爆发性增长。胰激肽原酶用于糖尿病并发症治疗,根据我们模型估计,潜在市场规模将近百亿,与日本、德国等发达国家现有市场规模相当。千红技术领先优势明显,享受单独定价,市场占有率超过70%,但目前市场销售才3个多亿(公告),市场推广是瓶颈。公司在2012年底从华润三九引入经验丰富的营销总监,经过近两年团队搭建,我们估计今明两年营销队伍会得到扩张,特别是一些空白区域将得到有效开发。另外,公司从2013年开始对怡开展开四期临床试验,我们预计2014年下半年进入糖尿病临床用药指南概率很大,一旦从糖尿病辅助用药变成一线用药,公司将获得百亿潜在市场规模的新机遇。 催化剂:怡开进入糖尿病用药指南、民营医院项目取得进展。 核心风险:新品开发进度和销售低于预期。

事件:千红制药于7月1日晚间公告:获得三项发明专利证书,分别为依诺肝素钠的脱色方法、一种重组猪干扰素γ及其编码基因和表达方法、一种重组猪干扰素β1及其编码基因和表达方法。 点评: 研发实力不断提升,众红研究院成果转换加速。公司主要创新平台为众红研究院,目前众红在同时展开32个产品的研发,已申报发明专利30项(年报)。以6月份瘦肉精检测试剂的推出为标志(公告,估计2014年下半年投放市场),众红研究院经过3年潜心研发后,终于开花结果。瘦肉精检测试剂是众红“动物基因工程疫苗和检测试剂系列研发项目”的一个子项目,此次重组猪干扰素γ和β1及其编码基因和表达方法等专利获批也将为后续动物用干扰素、白介素等免疫调节类生物制品的推出打下基础。 内生增长围绕“猪资源”展开,内生外延将助产品梯队不断完善。与市场对公司产品单一的认识不同,我们认为千红有望通过内生和外延双轮驱动实现产品梯队的不断完善。内生角度看,主要产品都是围绕“猪资源”展开,肝素钠原料药主要原材料肝素粗品系从生猪的小肠粘膜中提取,胰激肽原酶主要原材料胰脏粉来源于生猪的胰脏,千红与生俱来与上游屠宰厂保持着良好关系。后续陆续推出的瘦肉精检测试剂,动物用干扰素、白介素等免疫调节类生物制品等卖给屠宰厂,估计市场能得到马上切入。而在医疗管制放松的背景下,公司目前已有千红医院的筹备组织经验,公司在公告中也表示未来将通过并购进一步扩展产品线。预计公司2014-2016年净利润分别为2.35亿、3.06亿、4.01亿元,对应EPS分别为0.73元/0.96元/1.25元。维持“增持”评级,目标价24.5元。 核心风险:新品开发进度和销售低于预期。

给予 “增持”评级,上调目标价到23.8元。在油墨产品供不应求背景下,公司募投的3倍产能即将释放,业绩确定性进一步增强,上调目标价到23.8元。预计公司2014~2016年营收分别为6.52亿元、10.19亿元和15.37亿元,净利润分别为0.54亿元、0.85亿元和1.28亿元,每股收益分别为0.49元、0.77元和1.16元。同行业公司14年平均估值60倍左右,科斯伍德23.8元的目标价,对应14年/15年估值48倍/31倍。 3倍产能即将释放,产品供不应求。公司设计产能1万吨左右,通过技术改造和原材料外协加工等实际产量能达到1.7万吨~1.8万吨,产能利用率接近180%,处于供不应求状态。目前募投年产1.6万吨环保型胶印油墨项目已达到预定可使用状态(2014年一季报公告),我们预计2014年6月开始可小批量生产,下半年投产,3年内全部释放产能,由于技术改进和生产效率的提高,我们估计募投项目实际产量将是现有产量的近3倍。在产能消化上:1)整个油墨行业受数字化影响比较大,特别是报墨,但是公司产品70%~80%应用在产品包装上,产品包装行业下游的年均增速在15%~20%(包装协会),存在结构性增长的情况。2)由于计划经济时代的原因(几乎每个县级市都有自己的油墨厂),油墨行业在国内呈现大行业小公司的竞争格局,而在国外油墨行业的集中度非常高,行业集中度提高的发展趋势有利于龙头公司发展。3)环保要求提高,小的油墨厂商(5000吨以下)被逐步淘汰。 外延扩张也值得期待。公司在2013年年报中第一次提出,将使用自有资金人民币2亿元左右,进行相关产业的并购、新兴行业的探索以及新技术科研项目的投入,充分利用上市公司信息优势、融资优势,实现公司二次创业的飞跃发展。我们认为科斯伍德外延扩张也值得期待,公司也是我们年中策略并购重组主题的推荐标的之一。 核心风险:产能消化问题

投资要点: 维持“增持”评级。与市场对公司产品单一的认识不同,我们认为千红有望通过内生和外延双轮驱动实现产品梯队的不断完善。维持对公司的业绩预测和24.5元的目标价,预计2014-2016年净利润分别为2.35亿、3.06亿、4.01亿元,对应EPS分别为0.73元/0.96元/1.25元。 众红研究院成果转换加速,瘦肉精检测试剂将投放市场。近期公司公告增加经营范围,新增“诊断检测试剂的生产销售”,并启动生产车间改造。我们认为瘦肉精检测试剂的推出,其意义不仅是增加了新的利润来源,更在说明公司主要创新平台众红研究院在经过3年潜心研发后,终于开花结果。此次投放市场的瘦肉精检测试剂正是众红研究院“动物基因工程疫苗和检测试剂系列研发项目”其中一个子产品,我们估计后续还有5~6个这样的潜力产品会在明后年陆续推出。对于瘦肉精检测试剂,2011年瘦肉精事件发生后市场规模迅速扩大(10%的抽检率),我们认为凭借公司跟上游屠宰厂的良好关系,该市场应该能得到快速切入。 内生增长新品不断,多个品种有望达到亿元级别。公司目前主打产品为酶制剂系列和肝素系列,以胰激肽原酶为例,从我们渠道调研了解到的情况,现在全国平均只有0.02%左右的糖尿病并发症病人使用胰激肽原酶,而在在北京、天津等大城市这一使用比例在3%~5%,潜力空间巨大。除“怡开”片胰激肽原酶和肝素钠注射液外,我们认为公司将加大对“怡美”、“怡开”针和低分子肝素产品的市场开发力度,我们预计这些潜力品种在未来2~3年均有望销售过亿。目前公司申报的依诺肝素原料药及注射液已通过新药审评,将进入生产现场检查阶段,预计2014年底可以投产。怡美复方消化酶预计在2014年6月份完成车间改造,产品供不应求,我们预计2014年业绩翻番。 核心风险:新品开发进度和销售低于预期。

首次覆盖给予“增持”评级,目标价24.5元。与市场对公司产品单一的认识不同,我们认为千红有望通过内生和外延双轮驱动实现产品梯队的不断完善。内生角度看,我们预计未来2~3年公司亿元级产品数量有望实现从2个到5个的跨越。而在医疗管制放松的背景下,公司目前已经在投资筹备千红医院的建设运营,公司在公告中也表示未来将通过并购进一步丰富产品线。预计公司2014-2016年净利润分别为2.35亿、3.06亿、4.01亿元,对应EPS分别为0.73元/0.96元/1.25元。同行业公司14年平均估值38倍,我们给予千红制药24.5元的目标价,对应14年估值34倍。 原有两大类产品肝素钠原料药、胰激肽原酶片剂将保持平稳增长。肝素钠原料药上游是肝素粗品,综合考虑上游生猪小肠粘膜情况,我们认为2014年肝素原料药均价大幅下降的可能性非常小。而通过精细化管理的深挖,预计公司净利润率会提高。“怡开”片(胰激肽原酶系列)已启动四期临床且到目前为止结果比较理想,有利于产品的进一步推广。 内生增长关注二线梯队,多个品种有望达到亿元级别。除原有两大业务外,目前像肝素钠针剂、小分子肝素钠、怡开针剂、怡美复方消化酶等品种规模仍较小,我们预计这些潜力品种在未来2~3年均有望销售过亿。 附加值更高的低分子肝素原料药及制剂是公司肝素系列的延伸(原料药转制剂),目前公司申报的依诺肝素原料药及注射液已通过新药审评,将进入生产现场检查阶段,预计2014年底可以投产。怡美复方消化酶预计在2014年6月份完成车间改造,产品供不应求,我们预计2014年业绩翻番。 外延扩张布局医疗大健康领域,进步丰富产品线。在医疗管制放松的背景下,公司目前已经在投资筹备二级医院(千红医院)的建设运营。公司在2013年年报中也提到,将组织力量研究国内外先进的医院经营模式,加快推进企业并购重组步伐,力争早出成效。 核心风险:新品开发进度和销售低于预期。

维持“增持”评级,目标价13.5元。看好公司开始于2014年一季度的业绩反转和向彩票、电商的战略转型。预计公司2014-2016年的营收分别为78.73亿元、91.51亿元和106.14亿元,净利润1.54亿元、1.91亿元和2.38亿元,对应EPS 0.28元、0.35元和0.44元。 2014年一季度业绩迎来强有力反转,符合我们预期。2014年一季度,公司营收和归属于上市公司股东的净利润分别为20.25亿元、4385.56万元,同比分别增长-2.79%和41.14%,符合我们先前对公司2014年一季度业绩强力反转的判断。我们认为业绩上公司最坏时候已经过去,一季度的业绩反转将为2014年全年高增长打下坚实基础,公司也公告预计2014年1~6月份净利润变动区间为155.71%~201.17%。目前公司百货超市发展战略已由扩张主导转为利润主导,主力旗舰店泉州丰泽店在经过半年装修之后在2013年年底重新开业,同时大部分亏损门店在2013年全部处理完毕。同时公司通过成本控制和门店的精细化管理,提高了现有门店的盈利能力。另外,根据集团承诺函,万家城项目也将为公司未来三年带来至少年均7656万元投资收益,增厚EPS在0.1元左右。 向电商和互联网彩票等积极转型,期待陆续开花结果。B2B业务:新华都于2013年底开始与阿里巴巴集团合作,共建“阿里巴巴·海峡西岸经济区产业带平台”、合作运营食品类商品(以进口食品为主)的跨境贸易电子商务平台等,开始公司的电商转型之旅。我们认为B2B业务是公司转型的基础,将为后续的发展(如O2O、互联网彩票B2C等)积累经验。O2O业务:2014年3月,公司与阿里签订O2O战略合作框架协议根据协议,同时与腾讯微信开展合作。B2C业务:以彩票为突破口,我们预计互联网彩票将是新华都电子商务战略的主要发展方向,公司有望打造一个包括福利彩票、体育彩票在内的互联网加实体店的全方位销售体系,建在超市之上的互联网彩票企业的新型模式具有独特性和稀缺性。 催化剂:开拓互联网彩票取得实质性进展。 核心风险:传统业务受电商冲击影响利润率进一步下滑。

摘要: 维持“增持”评级,目标价36.8元。公司产品结构进步优化,铝电解电容器、薄膜电容器、超级电容器三大产品线布局基本完成。而单季收入增幅持续改善,将进一步消除市场对公司未来业绩增长空间的担忧。预计公司2014-2016年净利润分别为1.78亿、2.31亿、3.14亿元,对应EPS分别为0.86元、1.11元和1.51元。 单季收入增幅持续改善,将进一步消除市场对公司未来业绩增长空间的担忧。2013年公司实现销售收入和归属于母公司股东净利润分别为11.09亿元、1.29亿元,同比增长14.85%、32.11%,收入增速超我们预期,而净利润增速则略低于我们预期。从四季度单季数据看,收入和净利润增速分别为29.27%、17.96%,近五个季度收入增速第一次超过净利润增速。收入增速的明显改善将进一步消除市场对公司未来业绩增长空间的担忧。我们认为收入的边际改善一方面来自下游市场旺盛的需求增长,另一方面也跟产品结构的调整即单价和毛利率相对较高的工业类电容器的比重继续提高有关。而四季度净利润增速环比下滑我们估计跟公司提前确认部分费用(表现为销售费用和管理费用的高企)做盈余管理有关系。展望2014年,两块新业务高分子固态电容器和薄膜电容器有望给公司带来实质性业绩贡献。高分子固体铝电解电容器工作电压已达200WV,技术领先优势明显,处于持续投入扩产中。高压大容量薄膜电容器项目也已通过多家核心客户认证,批量生产稳定可靠,将在光伏发电、智能电网等领域发挥重要作用。 把握超级电容器行业加速发展机遇,超级电容器业务进入市场开拓关键期。作为国内电容器龙头企业,江海股份在超级电容器进行了积极布局,已经形成三条技术路线齐头并进的良好局面。我们预计活性炭超级电容器有望在2014年年中进入批量生产阶段,市场初步开拓基本完成。从日本ACT公司吸收合并过来的锂离子超级电容器试验性生产线进入调试阶段,正积极配合客户试样。而年初投资的VOLTA公司将会使江海在能量贮存等领域获得新的发展和机会。 催化剂:超级电容器在新能源汽车上的应用进一步拓宽。 核心风险:上游原材料出现大幅上涨,新产品客户开拓低于预期。

维持“增持”评级,上调目标价至13.5元。预计公司2013-2015年的营收分别为73.80亿元(原74.80亿元)、90.21亿元和109.15亿元,净利润-2.30亿元(原-0.99亿元)、1.52亿元和2.12亿元,对应EPS-0.43元、0.28元和0.39元。看好公司开始于2014年一季度的业绩反转和向彩票、电商的战略转型。我们认为业绩上公司最坏时候已经过去,期待2014年一季度的业绩反转。目前公司百货超市发展战略已有扩张主导转为利润主导,主力旗舰店泉州丰泽店在经过半年装修之后在2013年年底重新开业,同时大部分亏损门店在2013年全部处理完毕。我们预计公司业绩将在2014年一季度迎来强有力反转。而此次与阿里巴巴签订O2O战略合作框架协议,标志着公司创新转型又迈出重要一步,将享受高于行业平均静态市盈率(20.69)的估值溢价,上调目标价到13.5元(+38%),对应2014/2015年48和35倍的估值。 电商+互联网彩票,积极转型将陆续开花结果。新华都于2013年底开始与阿里巴巴集团合作,共建“阿里巴巴·海峡西岸经济区产业带平台”、合作运营食品类商品(以进口食品为主)的跨境贸易电子商务平台等,开始公司的电商转型之旅。我们在当时提出,B2B业务是公司转型的基础,将为后续的发展(如O2O、互联网彩票B2C等)积累经验。此次与阿里签订O2O战略合作框架协议根据协议,标志公司电子商务战略又迈出了重要一步,根据协议,阿里巴巴将为新华都提供O2O业务服务和产品,包括但不限于微淘账户开通,会员绑定,生成电子会员卡、电子优惠券,商家操作后台开发,交易支付支持,数据采样分析等。我们认为新华都在B2B、O2O上仍将会有持续的转型创新,而在B2C业务则以彩票为突破口,我们预计互联网彩票将是新华都电子商务战略的主要发展方向,公司有望打造一个包括福利彩票、体育彩票在内的互联网加实体店的全方位销售体系,建在超市之上的互联网彩票企业的新型模式具有独特性和稀缺性。 催化剂:开拓互联网彩票取得实质性进展。 核心风险:传统业务受电商冲击影响利润率进一步下滑。

事件: 2014年2月12日,江海股份与VOLTA材料公司签署《股票购买协议》,江海股份出资200万美元购买VOLTA公司8%的已发行股份。 点评: VOLTA在超级电容器及能量储存领域的技术实力领先。VOLTA材料有限公司成立于2013年10月18日,经营范围为新材料的开发及应用。由于VOLTA公司成立不久,目前还没有实质经。但公司实际控制人卢云峰(本次发行前股权占比65%)的背景引人注目。根据苏州高新区“千人计划”项目介绍,卢云峰是美国加州大学洛杉矶分校教授,专长开发高能比储能电极材料和超级电容器,是美国能源局专门负责超级电容材料的专家,曾获美国年轻科学家与工程师总统奖,在超级电容器材料方面可谓是全球顶尖专家。本次投资的VOLTA公司所拥有的专利新材料在理论上和实验室试验中能全面提升超级电容器性能,大幅降低其成本,并能从根本上改善铅酸蓄电池的性能和寿命。我们认为江海股份参股VOLTA,将大大提升公司在超级电容器及能量储存领域的技术实力和行业影响力。 超级电容器行业面临爆发性增长机会,江海股份有望成为A股超级电容器上市公司中的领导者。国内超级电容器行业正面临行业加速发展和进口替代带来的双重机遇,在《超级电容器:行业加速发展,进口替代机会来临》专题研究中,我们预计到2015年国内超级电容器市场有望达到73亿元,2012~2015年年均复合增速47.82%,交通运输用超级电容器将是支撑整个行业高速发展的最重要动力。而在国内为数不多涉足超级电容器的上市公司中,江海股份的基础最好,由铝电解电容器延伸做超级电容器水到渠成。本次参股VOLTA也是继活性炭超级电容器(投产在即)、锂离子超级电容器(出样和客户开拓)之后的又一次战略突破,将为公司全面进入电动汽车、新能源、智能电网的市场创造有利条件。 维持“增持”评级,上调目标价到36.8元。预计公司2013-2015年净利润分别为1.40亿、1.84亿、2.29亿元,对应EPS分别为0.67元、0.88元、1.10元。参股VOLTA后,江海股份在超级电容器及能量储存领域的技术实力和行业影响力将得到进一步提升,增强了公司在国内领先地位的确定性,给予2014/2015年42和33倍的估值,上调目标价到36.8元(+46%)。

维持“增持”评级,目标价9.8元。维持对公司的盈利预测,预计公司2013-2015年的营收分别为74.50亿元、90.21亿元和109.15亿元,净利润-0.99亿元、1.52亿元和2.12亿元,对应EPS-0.18元、0.28元和0.39元。看好公司开始于2014年一季度的业绩反转和向彩票、电商的战略转型。我们认为业绩上公司最坏时候已经过去,期待2014年一季度的业绩反转。目前公司百货超市发展战略已有扩张主导转为利润主导,主力旗舰店泉州丰泽店在经过半年装修之后在2013年年底重新开业,同时大部分亏损门店在2013年全部处理完毕。我们预计公司业绩将在2014年一季度迎来强有力反转。 看好公司向彩票(特别是互联网彩票)、电商的积极转型。B2C业务以彩票为突破口,如与福建省福利彩票发行中心合作,计划代理销售福利彩票项目。另外,如果在福彩之外开拓体彩业务,边际成本几乎为零。但是,我们认为线下彩票只是公司战略转型的开始。2012年互联网彩票销售达230亿元,占彩票销售总量约9%,而且这一比例正在迅速提升,加之2013年1月财政部发文修订版《彩票发行销售管理办法》,再次明确电话销售和互联网销售是合法的彩票发行方式,利润率较高的互联网彩票销售将成为彩票企业的必然选择。我们预计互联网彩票将是新华都电子商务战略的主要发展方向,公司有望打造一个包括福利彩票、体育彩票在内的互联网加实体店的全方位销售体系,建在超市之上的互联网彩票企业的新型模式具有独特性和稀缺性。B2B业务目前主要通过与阿里巴巴合作的形式进行,包括与阿里巴巴合作运营“阿里巴巴〃海峡西岸经济区产业带”平台,合作运营食品类商品(以进口食品为主)的跨境贸易电子商务平台等,我们认为B2B业务是公司转型的基础,将为后续的发展(如互联网彩票等)积累经验。 催化剂:开拓互联网彩票取得实质性进展。 核心风险:传统业务受电商冲击影响利润率进一步下滑。

首次覆盖给予“ 增持”评级,目标价9.8 元。预计公司2013-2015 年的营收分别为74.50 亿元、90.21 亿元和109.15 亿元,净利润-0.99 亿元、1.52亿元和2.12 亿元,对应EPS -0.18 元、0.28 元和0.39 元。目前公司正在积极作战略转型,基于公司以往较好的资本运作基础,参考电商类公司估值水平,给予9.8 元目标价,对应PE:-54/35/25 倍。 线下彩票和电商平台只是公司战略转型的开始,我们认为互联网彩票才是公司电子商务战略的主导方向。公司近日与福建省福利彩票发行中心合作,计划代理销售福利彩票项目。包括(1)在所属所有商场和超市内设立投注站,代销福利彩票。(2)“找零”销售服务,即在新华都商场和超市收银机进行零钱销售福利彩票业务,彩民可通过上述渠道购买福利彩票并进行兑奖。我们认为,公司通过与福彩中心签订合作协议,能充分利用新华都在福建省内的约120 家门店和约2500 台收银机开展相关业务,按一个福彩网点100 万左右/年的票面销售额估算,120 个门店有望实现销售1 个亿左右(8%~10%的返佣率)。另外,如果在福彩之外开拓体彩业务,边际成本几乎为零。但是,我们认为线下彩票只是公司战略转型的开始。2013 年双十二期间,淘宝花3600 万元买断一期双色球彩票的所有投注组合,引发市场强烈关注。线上彩票盈利模式清晰,且利润率高,结合公司前期披露的与阿里巴巴合作进军电子商务公告,我们预计互联网彩票将是公司电子商务战略的主要发展方向。公司有望打造一个包括福利彩票、体育彩票在内的互联网加实体店的全方位销售体系。 2014 年一季度将迎来业绩拐点。2013 年公司原有零售业务受华东地区门店(易买得)经营产生大额亏损、华东地区门店关店带来的费用上升等因素影响,业绩产生亏损。我们预计随着亏损门店在2013 年全部处理完毕,2014 年业绩有望重新恢复。公司在目前130 多家门店的规模基础上已经采取了减缓门店扩张的战略,避免新店扩张期带来的亏损。另外,根据集团承诺函,万家城项目也将为公司未来三年带来至少年均7656 万元投资收益,增厚EPS 在0.1 元左右。 催化剂:开拓互联网彩票取得实质性进展。 核心风险:传统业务受电商冲击影响利润率进一步下滑。