业绩稳定增长,基本符合预期。公司2010年实现营业收入25.64亿元,同比增长35.64%;归属于母公司所有者净利润2.61亿元,同比增长29.89%;基本每股收益0.88元,摊薄后每股收益0.84元(基本符合我们的预期0.8元)。 强化终端建设,OTC业务稳定增长。2010年公司深入执行渠道变革,维护渠道秩序,推进终端维价,OTC产品(消食片、草珊瑚、亮嗓)共实现销售收入13.93亿元;其中,健胃消食片销售收入突破11亿元,同比增长9%;草珊瑚含片同比增长5%。 保健品业务升级、调整,2011年实现盈亏平衡是大概率事件。2010年公司主动调整,放缓销售节奏、加强终端管理,由于在升级及调整过程中与实际策略执行上略有偏差,导致初元增速放缓,同比增长12%,低于年初的预期。我们预计2011年初元有望通过渠道覆盖的增加和产品系列化实现增长50%以上,从而实现盈亏平衡。 二季度太子参价格有望回落。作为健胃消食片的主要成分之一,2010年太子参价格快速上升带来较大成本压力。2010年12月太子参价格创出历史新高,上涨至300元/公斤,全年均价上涨4倍。由于太子参并非贵稀药材,种植难度不大,生长周期只有1年,我们预计太子参价格有望在今年二季度(太子参的产新期为每年的5一6月)逐步回落。 风险提示。1、OTC和保健品业务竞争激烈,新产品推广存在低于预期的可能;2、极端天气可能导致公司相关中药材价格超预期上涨。 维持“增持”评级。我们认为,公司在类消费品领域积累了丰富的经验,集团机制的改革也在逐步推进中,是具备长期投资价值的股票。我们给予公司11一13年EPS1.07/1.35/l.70的盈利预测,按照10年30倍市盈率,目标价40.50元,公司基本面良好,维持“买入”评级。

业绩基本符合预期:2010年公司实现营业收入34.45亿元,利润总额13.26亿元,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润11.02亿元,分别同比增长18.87%、9.06%、9.60%,实现基本EPS1.52元,CPS1.80元,基本符合预期。 VA、VE快速增长,有力支撑公司业绩:公司10年VA收入5.64亿,同比增长26.34%,毛利率38.41%,在公司收入和毛利中占比分别为16%与14%;VE收入21.73亿,同比增长21.33%,毛利率65.40%,在公司收入和毛利中占比分别为63%与83%;。 VA、VE有望迎来景气周期:目前生猪价格仍在高位运行,尚未出现往年节后季节性回落的情况。从4月份开始随着养殖行情启动,饲料产量逐步增加,在5一9月份将出现快速增长态势,饲料季节性消费旺盛将刺激VA、VE需求。石化产品价格不断上升,成本提升对下游VA、VE传导效应也将逐步显现。此外,金达威上市利于VA价格上行。 非公开增发项目逐步投产,新产品值得期待:非公开增发的年产900吨的叶醇(酉旨)项目、年产3000吨二氢茉莉酮酸甲酷项目已基本完成项目建设,年产600吨的覆盘子酮项目已完成建设并开始投产、年产6000吨异戊醛项目已完成公用工程建设,未来将逐步贡献利润。香精香料业务10年收入2.46亿元,同比增长60%,预计未来将延续高增长。 风险因素:产品价格下跌的风险、人民币升值对公司出口的影响。 盈利预测、估值及投资评级:我们给予公司11一13年EPs2.02/2.21/2.49的盈利预测,按照10年20倍市盈率,目标价40.40元,公司基本面良好,维持“买入”评级。

业绩基本符合预期:2010年公司实现营业收入45.45亿元,利润总额4.50亿元,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.犯亿元,分别同比增长13.51%、28.32%、25.01%,实现基本EPS0.76元,CPS1.05元,基本符合预期。 国内制剂营销取得新进展:2010年公司实施营销重心下移的营销改革,开始分产品线销售,改变了过去简单粗放的管理模式,目前有营销人员600多人,预计2011年增长到1000人左右业务人员比重提升82%,全年总计开发医院2545家,医院覆盖率进一步提高。2010年公司国内制剂业务实现销售收入近8亿元,预计11年将保持20%以上增速。 制剂出口业务值得关注:2010年制剂国外销售额达1600万元,公司已经实现氟伐他汀和他克莫司的制剂欧洲出口,虽然利润贡献不多,但有助于探索制剂出口的模式。目前累计已有巧个制剂品种在近40个国家注册,他克莫司胶囊在欧盟27个国家、美罗培南粉针在吉尔斯坦和土库曼获准上市。 新产品、新技术不断涌现,富阳基地运营正常:2010年公司创新药完成500个化合物的药效筛选和10个候选化合物的药理研究;申请国内国际化合物专利5项,有3个新药今年有望申报临床试验。注射用丁二磺酸腺昔蛋氨酸、奥利司他片为国内首家仿制品种,前者在国内入选“2010十大重磅新药”。富阳基地一期投资6亿多元,二期投资近14亿元,逐步承接跨国公司向国内的销售订单。 风险因素:药品降价风险、产品认证风险、富阳基地的折旧风险。 盈利预测、估值及投资评级:我们给予公司11一13年EPs1.00/1.25/1.57的盈利预测,按照10年40倍市盈率,目标价40.00元,公司基本面良好,维持“增持”评级。

业绩快速增长符合预期。公司2010年实现营业收入100.75亿元,同比增长40.49%;归属于上市公司股东净利润9.26亿元,同比增长53.41%;扣非后基本EPSI.33元;CPSO.62元。 成本和费用控制良好。虽然2010年中药材价格上涨给公司的成本带来一定压力,但由于白药产品具备定价能力、加强成本控制以及工业收入增速超过商业增速,公司整体毛利率同比提高0.13个百分点;销售费用率同比下降0.35个百分点,管理费用率同比下降0.82个百分点。 白药牙膏保持快速增长,关注养元清洗发水系列。白药牙膏销售突破10亿元大关,同比增长约90%,市场占有率上升至第5位,白药系列牙膏新增了部分香型、同时终端逐步开始下沉至县乡市场,预计2011年仍有望保持较快增长。去年健康事业部开始试销养元清中药洗发水系列,针对头发健康问题,推出柔顺润滑、养润修复及控油止痒3种组合的洗发和护发产品,养元清有望成为继白药牙膏之后的又一个利润增长点。 新厂区今年上半年建成投产,搬迁短期影响不改长期发展趋势。2010年公司全速推进呈贡新厂区建设,目前全部建筑单体基础及主体工程完成验收;颗粒剂、胶囊剂洁净厂房共3个生产模块达到竣工条件,生产线设备就位,进入调试阶段;预计今年上半年建成投产。我们认为整体搬迁对公司是产业升级、资源整合及重塑品牌形象的一个全新机遇,短期即便对生产有影响,我们也建议投资者更关注产能扩张后公司的快速成长。 风险因素:1、激励机制不灵活;2、当地政府对公司经营的影响和干预;3、今年年底平安保险参与增发的9.36%的股票即将解禁。 维持“买入”评级。我们预期公司11/12/13年EPS为1.79/2.41/3.04元,当前价56.16元,对应11/12/l3年PE分别为33/24/19倍,我们看好公司的品牌优势、团队素质及清晰的战略,维持“买入”投资评级。

业绩基本符合预期:2010年公司实现营业收入12.98亿元,利润总额4.13亿元,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.53亿元,分别同比增长52.75%、66.63%、65.88%,实现基本EPS1.57元,CPS0.82元,业绩基本符合我们的预期。 泰嘉高速增长、头抱产能释放是业绩高增长动力:去年泰嘉销售收入超过4.5亿元,增速在50%以上,样本医院市场占有率23%。由于我国心脏支架手术率与国外相比,仍然处于较低水平,预计未来氯毗格雷用药量仍将维持30%以上增速。药品审批周期较长,新进入者受制于营销渠道,泰嘉的优势地位将继续维持。募投项目头抱类原料药产能于去年下半年开始大幅扩张,10年原料药收入4.93亿元,同比大幅增加70%以上。 产品储备较为丰富,比伐卢定值得关注:公司申报临床的一类新药有盐酸贝那普利乐卡地平片、注射用头抱吠辛钠他哇巴坦钠,申报临床的三类新药有头抱拉宗钠、盐酸头抱卡品酷、西他沙星,申报生产的三类新药有左乙拉西坦、盐酸乐卡地平等。三类新药凝血酶抑制剂比伐卢定正在进行生产现场核查,预计上半年拿到生产批文的可能性较大,有望共享泰嘉的销售渠道。 主导产品未受影响,医保降价冲击有限:本月初国家发改委调整了治疗感染和心血管疾病的抗生素和循环系统类药品最高零售价格,公司主导产品泰嘉不在调价之列。其他品种中,头抱毗肪有一定的降幅幅度,贝那普利调整后的最高零售价与招标价存在一定差距,降价冲击相对有限。由于公司产品以心血管药物和抗感染药物为主,后续医保药品调价对公司没有影响。 风险因素:氯毗格雷竞争对手增多的风险、药品降价的风险、比伐卢定获批的风险。 盈利预测、估值及投资评级:公司目前股价64.00元,预计11/12/13年EPS分别为2.15/2.89/3.88元,对应PE分别为30/22/16倍,考虑到公司的高成长性,丰富的产品储备,以及比伐卢定预计获批在即,我们认为给予公司11年40倍PE是合适的,对应目标价86.00元,维持“增持”评级。

科伦药业是运营机制灵活、整合能力超群的民营企业,我们看好公司的兼并整合能力和产品创新能力,看好公司在非输液业务尤其是抗生素业务上的发展前景,给予公司11/12/l3年EPS4.15/5.43/7.07元,目前股价148.96元,对应11/12/13年PE36/27/2l,维持目标价166元和“买入”评级。

业绩基本符合预期:2010年公司实现营业收入53.67亿元,利润总额6.17亿元,归属于上市公司股东的净利润4.63亿元,分别同比增长6.53%、9.88%、14.55%,实现基本EPS 0.91元,CPS 0.89元。 输液业务产品持续升级,今年增速20%以上:去年输液业务实现收入14.7亿元,同比增长14.6%,玻瓶、塑瓶和软袋的比例达到30:55:15,塑瓶与软袋收入增速为33%和6g%。817软袋于去年年底正式获批,今年有望正式投放市场;沈阳新民“灌装封”三合一项目两条塑瓶生产线已完成土建,预计年底完工,新增产能8000万瓶,有望实现单独定价;武汉滨湖新建输液项目已完成主体厂房建筑,今年新增产能近5000万瓶。 心血管类、内分泌类药物发展平稳,匹伐他汀进入北京新医保:0号去年销售9.5亿片,今年有望达到11亿片。糖适平、利复星、舒血宁等保持良好态势。北京工业园新建固体制剂车间预计今年上半年接受欧盟认证,明年接受美国FDA认证。匹伐他汀成功进入北京、广东等八省市医保,经过若干年培育有望成为年销售上5亿的大品种。 产品储备丰富,二三线品种发力:一君销量实现100%增长,盈源、柯立苏保持50%卧上增速,卜可实现收入911万元,同比增长25%;果糖收入实现近三千万元,同比增长4g%;新品累计实现销售收入2.2亿元,增长57%。 华润入主,借力发展:华润目前正在北药集团层面进行整合,预计随着实际控制人的变更,公司在激励政策上可能会逐步完善,外延性发展将上升到战略层面,今年很可能是公司发展历史上的转折年。 风险因素:药品降价的风险、华润整合低于预期的风险。 盈利预测、估值及投资评级:预计公司2011-2013年EPS分别为1.25、1.61、2.05元,对应市盈率分别为21、16、13倍。给予公司11年30倍PE,对应目标价37.50元,维持“买入“评级。

业绩基本符合预期:2010年公司实现营业收入40.26亿元,利润总额7.75亿元,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.59亿元,分别同比增长24.04%、48.51%、58.51%,实现基本EPS2.76元,CPS0.62元。毛利率提升是净利润增速快于收入增速的主要原因。 输液包材持续软塑化,有望提高盈利能力:去年公司共生产输液28.5亿瓶/袋,销售26.5亿瓶/袋,国内市场占有率约33%,龙头地位进一步巩固,其中玻瓶销量11.5瓶,同比略有下降,按收入口径核算玻瓶输液占比已下降到1/3。预计随着昆明南疆、湖南科伦、江西科伦等软塑瓶生产线投产,广安分公司、河南科伦新建塑瓶生产线建成,安阳大洲、浙江国境和广东庆发整合步伐加快,未来公司包材软塑化进程将进一步持续,盈利能力将进一步增强。 产品向营养性、治疗性输液升级,打开长期发展新空间:公司开发的脂肪乳氨基酸(18)注射液名列第64届药交会评选的“2010年十大重磅新药”之列,“脂肪乳注射液大品种技术改造”获得国家新药创制重大专项的科技基金支持,显示出公司大力发展治疗性输液的决心。黑龙江科伦新建一条年产600万瓶脂肪乳输液生产线,目前正在审批阶段。目前公司营养性、治疗性输液的收入占比已经达到40%左右。 非输液业务加速发展,公司长期前景值得期待:公司对非输液业务已酝酿多年,收购桂林大华是公司通过外延扩张发展非输液业务的第一步,预计未来头抱类抗生素将是公司发展的重要方向,仿制药研发有望取得进展。随着“茶馆计划”的实行,输液类产品与非输液类产品在品牌推广、产品配送和销售考核上实现联动,有望取得显著的协同效应。 风险因素:大输液产品价格下降的风险、企业整合低于预期的风险、非输液业务发展不顺利的风险。 盈利预测、估值及投资评级:公司目前股价142.20元,预计11/12/l3年EPS分别为4.15/5.43/7.07元,对应PE分别为34/26/20倍,我们认为给予公司11年40倍PE是合适的,对应目标价166元,维持“买入”评级。

长春高新是研发型的医药企业,申报的新产品较多,其中金赛药业的长效生长激素、促卵泡素、胸腺素a等待新药证书,百克生物的艾塞那肤预计今年完成临床,明年有希望上市的有甲肝灭活疫苗、艾塞那肤,从而改变公司产品单一的局面。 10年度金赛受到美国官司影响大幅计提费用、百克生物狂犬疫苗由于生产工艺问题不能正常供货、华康药业受到水灾影响,我们下调10年的盈利预测,预期公司10/11/l2年EPs为0.67/1.10/1.55元,当前价60.79元,对应10/11/12年PE分别为90.4/55.2/39.18倍。我们以明年40倍估值目标价62元(2012年EPS1.55*40=62元),考虑到公司新药品种众多,医药业务处于快速发展期,我们看好金赛药业、百克生物的发展前景,维持公司“买入”评级。

业绩略低于预期:2010年公司实现营业收入5.60亿元,利润总额1.53亿元,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.63亿元,分别同比增长12. lg%、25.13%、111.13%,实现EPS 0.39元,CPS l.05元,业绩略低于我们的预期。环保、教育业务业绩反转是净利润高速增长的主要原因。 子公司达因制药经营状况良好,一二线品种增速较快:2010年达因制药实现销售收入3.6亿元,净利润1.25亿元,分别同比增长10.8g%和一8.41%。 主导产品伊可新实现近3亿元销售收入,连续10年位居小儿维生素AD市场占有率第一位,预计11年保持近30%增速。二线产品盖力欣等产品基数较小,但增速很快,预计今年可能过亿。随着美敏伪麻口服液等新产品即将上市,未来医药线品种有望进一步丰富。 环保业务加速转型,实现业绩反转:2010年环保业务贡献销售收入6039万元,毛利2097万元。由于公司积极拓展脱硫之外的业务领域尤其是脱销领域,逐步向电厂深度节能减排方向进军,同时强化核算力度,环保业务盈利能力大大增强。随着“十二五”期间氨氮和氮氧化物将纳入总量控制,火电厂脱硝需求快速增加,公司拥有巨大的市扬机遇,脱销业务有望带动环保业务快速增长。 其他业务陆续盈利,公司发展值得期待:2010年公司剥离了生产消化系统疾病治疗药及抗肿瘤药的康诺制药,医药资产以达因制药为核心,专注儿科用药。公司以土地置换方式增资卧龙学校,10年实现净利润548万元。预计未来教育业务将进一步摆脱亏损状态,电子信息产品等其他业务发展日益稳健,公司长期发展值得期待。 风险因素:母公司对达因制药的控制力风险、大股东作为大专院校的管理和经营机制风险。 盈利预测、估值及投资评级:公司目前股价19.09元,预计11/12/13年EPS分别为0.60/0.76/0.96元,对应PE分别为32/25/20倍,我们认为给予公司11年40倍PE是合适的,对应目标价24元,维持“买入”评级。

业绩基本符合预期:2010年公司实现营业收入37.44亿元,利润总额8.60亿元,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.12亿元,分别同比增长23.61%、10.61%、22.36%,实现EPS 0.97元,CPS 0.52元,基本符合预期。 一线品种增长平稳,市场份额稳定:2010年公司不断完善销售网络,并把市场不断做深、做细,一线品种保持了平稳增长,其中多西他赛收入增速在20%左右,奥沙利铂增速在10%左右,市场份额也相对稳定。 二线品种增长迅速,未来值得期待:手术用药(七氟烷、碘氟醇阿曲库铵等)全年增速在70%以上,成为公司增长最快的领域。伊立替康增速在30%-40%之间。厄贝沙坦、来曲唑表现同样良好。由于二线品种基数相对较低,且公司加大了营销力度,未来值得期待。 新产品、国际化驱动长远发展:创新药艾瑞昔布通过了国家产期动态核查,即将拿到牛产批文,去年复方替吉奥胶囊、碘克沙醇等10个产品成功拿到生产批件,PEG-GCSF、非布司他等6个产品拿到临床批件。公司伊立替康注射液接受了美国FDA官员的现场检查,并FDA提交2个制剂的ANDA和4个原料药的DMF,端格列汀在美国一期临床试验进展顺利。 风险因素:药品降价风险、产品认证风险。 盈利预测、估值及投资评级:我们给予公司11-13年EPS¨9/1.49/1.86的盈利预测,按照10年45倍市盈率,目标价53.55元,公司营销与研发能力出众,2011年新产品、困际化将有效提升公司估值水平,公司基本面良好,维持“增持”评级。

业绩基本符合预期:2010年公司实现营业收入4.58亿元,营业利润2.82亿元,利润总额3.20亿元,归属于母公司所有者的净利润2.73亿元,分别同比增长17.39%、7.12%、17.03%、11.72%,实现EPS1.08元,CPS0.94元,基本符合预期。 受益地方医保,贝科能将实现恢复性高速增长:2010年贝科能新进广东、江苏、黑龙江等地方医保,山东、山西、河北等地扩大贝科能医保报销范围,2010年贝科能样本医院用药金额保持30%以上增长,预计今年在医保的刺激下将实现30%以上高速增长。 二线品种值得期待:公司拥有立生素、欣吉尔、迈格尔、扶济复、欧宁、三氧化二砷等二线品种,2010年欧宁样本医院用药额增速在150%以上,新品种三氧化二砷季度环比增速10%以上。预计随着市场的进一步开拓,二线品种将有更好的市场表现。 产品储备丰富,未来增长无忧:2010年公司阿德福韦酷片、醋酸奥曲肤及注射液获生产批件,替莫哇胺及胶囊顺利通过生产现场检查,扶济复凝胶剂即将进入生产阶段,注射用盐酸吉西他滨、盐酸氨基葡萄糖片、依诺肝素钠及注射液目前已申报生产,丰富的产品储备将支撑公司的长远发展。 风险因素:后续其他重点品种获批并放量的风险。 盈利预测、估值及投资评级:我们给予公司11一13年EPs1.59/2.05/2.64的盈利预测,按照10年40倍市盈率,目标价63.60元,公司行权后压制股价的因素已经解除,公司基本面良好,11年业绩超预期可能性很大,维持“买入”评级。

科伦药业是运营机制灵活、整合能力超群的民营企业,我们看好公司的兼并整合能力和产品创新能力,看好公司在非输液业务上的发展前景,给予公司10/11/12年EPS2.76/4.02/5.18元,目前股价165.19元,对应10/11/12年PE60/4l/32,目标价180元,维持“买入”评级。

业绩符合预期。公司10年度实现营业收入6.03亿元,同比增长31.4g%,归属母公司所有者净利润1.24亿元,同比增长80.55%;摊薄后每股收益0.81元,加权平均资产收益率为10.45%。 业绩增长主要来自痰热清。公司10年销售痰热清预计约2600万支(09年约1900万支),增长较快。10年度公司开发的三甲医院新增500多家,达到2600多家。10年度公司新生产基地于5月底投入使用,9月份老的生产线关闭,基本处于满产满销状态。其他品种销售预计很小,由于公司主要资源配置在痰热清上,痰热清占公司收入主导地位的状况短期内将不会改变。考虑到目前市场上,中药注射剂增长迅速,痰热清为独家品种,预期该品种在未来几年仍将保持放量增氏势头,销售增长有望保持在30%以上的水平。 经营展望。公司II期工程已经于去年5月投产。在未来三年,我们预计公司痰热清销售量将从1900万支扩大到4500万支,公司的销售收入也将超过10亿元大关,届时预期净利润也将会超过2亿元大关。公司加大了市场营销网络建设,我们预期随着医院覆盖数量的提升,公司产品的销售量将会有较大提升。痰热清新剂型和新规格都在申报,陋着新产品推向市场,有望带来新的增长点。 风险提示。中药注射剂安全性风险;产品单一风险。 维持“增持”评级。我们预期公司10/11/12年EPS为0.80/1.22/1.60元,当前股价45.98元,对应10/11/12年动态PE为57.5/37.6/28.7倍,目标价48.8元。在未来1-3年,公司主要产品痰热清面临放量增长,公司业绩有可能会超我们预期,我们看好公司未来几年的业绩表现,维持公司“增持”评级。

公司是冠状动脉介入医疗器械的主要生产企业之一,我们看好公司的新产品研发能力和销售渠道建设能力,预计11年支架将维持30%以上的快速增长;国际业务、募投项目配件产能将逐步贡献业绩,预计11年将带来超过1个亿的新增收入;心脏瓣膜、起搏器等新产品将借助乐普的渠道及品牌优势实现爆发式增长。 公司主导产品药物支架系统及先心封堵器产品保持较快的增长,10年业绩基本符合我们预期,未来随着营销网络的进一步下沉、新产品的不断推出以及国际业务的发展,预计公司业绩仍将维持高速增长。考虑到无载体支架获批给公司带来的积极影响,我们上调公司盈利预测至10/11/12年EPS0.50/0.67/0.91元,公司业绩仍有可能超预期。当前价27.29元,维持目标价35元,对应10/11/12年PE70/52/38倍,上调评级至“买入”。