盈利预测:预计2012~2014年的净利润分别为6.28、6.94、7.69亿元,对应增速为1%、10%、11%,EPS分别为0.49、0.54、0.60元。 投资建议:目前公司PE10倍,PB1倍,PE与汽车板块相符,但PB角度有安全边际,因此维持谨慎增持评级,目标价5.4元,13年10x。

均胜电子由均 胜集团重组破产的ST得亨并借壳上市而成,集团绝大多数汽车零部件业务已注入上市公司。现有产品中,空调出风口、发动机进气管、洗涤系统均为国内第一,其他塑料功能件和内外饰件逐步上量。公司主要配套大众和通用,优质客户可报传统业务稳定增长。 上市公司拟定向增发购买已被均胜集团控制的德国普瑞。普瑞是优质中高端汽车电子制造商,在细分领域技术实力较强,其拳头产品驾驶控制系统、空调控制系统在欧洲和北美市场地位高。主要为宝马、大众、奥迪等高端品牌供应,将在汽车电子普及化趋势中受益。 本次收购将对交易双方产生共赢效应。对上市公司来说,收购帮助其迅速进入高附加值、市场空间大的汽车电子领域,完成企业主营业务的转型。德国普瑞的技术将完全被均胜电子获取,上市公司可将其生产线复制到国内,并利用普瑞的市场地位和客户资源打开国内市场。对德国公司来说,其面临盈利能力差的问题,上市公司可从财务、经营、研发等多方面通过资源的优化配臵,降低费用和成本,提高盈利能力,双方优势资源互补,对现有业务和汽车电子业务的开展都有利。 预计增发和收购完成后,德国普瑞将于13 年实现并表。合资公司普瑞均胜目前正在产能建设中,产销规模或将从明年开始放量。合资公司是公司业绩外延式增长的重要看点。 盈利预测与估值:预计12~14 年EPS 为0.43、0.65、0.77 元,其中13 年起按增发后股本6.19 亿股计算,净利润增长率分别为11.9%、139.1%、17.5%, 2013 年PE15x,目标价9.75 元,谨慎增持。

长城汽车预告2012年中期业绩:收入182.88亿元,同增29%;营业利润28.12亿元,同增32%;归属于母公司净利23.61亿元,同增30%。 营业利润率(指扣完费用以后的营业利润)15.38%,提高35bp。 业绩的快速增长最主要的原因是H6在2012年的成功:①长城籍此突破城市型SUV市场带来新增量。上半年长城汽车整体销量26.2万辆,增长20%,其中H6销售4.9万辆。②长城汽车的毛利水平有所提高,SUV占比的提高改善了销售结构,高毛利产品占比提高。2012年上半年,长城的平均单车售价为6.98万元,提高8%,去年同期6.48万元;今年单车净利润9009元,去年8273元,增长9%。 我们预计长城汽车全年的汽车销量在55万辆左右,同比增长约19%,下半年预计销量在29万辆左右,我们预计单车净利保持在9000元,那么全年EPS超过1.56的可能性是很大的,但考虑四季度公司需要计提奖金,预计全年净利润增长约36%,对应的EPS为1.53元。 长城下半年的看点:①C50在9月推出小改,可能将其推向国际市场。 ②H6也可能在下半年推向国际市场,并且H6目前的产品已经更加丰富,产能逐步释放可进一步满足需求。③M4将在下半年贡献不菲销量,预计每月销量可达3000-4000辆。长城明年的看点:①H6、M4会在上半年贡献销量增速。②CH071在年中上市,贡献下半年增量。③哈弗H3H5中期改款可以维持销量,并可能在2012年的基础上有所提升。④H7可能在明年年底上市,或将提升长城品牌形象。 我们认为长城汽车仍然是汽车板块中最优质的标的,具有成长性,并在SUV这个高成长的市场中具有竞争优势,是自主品牌中最具竞争力的公司,提高2012年EPS预测至1.53元,增持,目标价18.7元。

盈利预测与估值:2012年公司业绩中将有约0.9元来自于欧曼工厂合资带来的评估增值,预计2012~2014年增发摊薄后的EPS分别为1.2、0.75、0.87元。给予11倍的PE,对应目标价为8.25元,谨慎增持。

盈利预测与估值:我们认为长城汽车是今年汽车板块中业绩最为稳健的公司,尤其是在中报披露阶段,公司的稳健性将在众多其他板块与汽车及汽车零配件板块中凸显出来。我们预计公司2012-2013年EPS分别为1.5、1.72,同比增长33%、15%,我们维持18.7元的目标价,对应的PE为12X,维持增持评级。

召回对股价的影响: 我们将长城汽车历史上的4次召回与股价做了比对,2008年11月26日的召回显示在公告的当日,长城汽车港股当日跌幅为-4.3%,但是第二天涨了3.6%。2009年12月21日的召回显示对股价没有影响,股价在公告当日上涨3%,第二天上涨4.2%。2010年4月30日风骏的召回当日股价上涨1.6%,第二个交易日跌0.1%。2011年4月15日因为锦湖轮胎进行召回,公告当日股价跌0.1%,第二个交易日涨2%。 从股价的历史涨跌看,长城汽车每次公告以后大部分的影响不大,只有2008年11月26日公告当日出现了4个点的下滑,并且在第二天涨了回来。我们认为本次召回长城的股价有可能也会出现08年时港股的情况,出现短期的下跌,但是我们认为长城股价的下跌会成为买点!因为我们认为中报披露阶段,业绩最为稳健且具有高增速的长城汽车是市场最好的标的之一,是汽车板块最好的标的!

我们于近期调研了威孚高科,根据公司的基本面情况做出了多项判断。 【业绩判断】 2012年1季度业绩-15%,由于整体中重卡行业增速情况很差,预计公司上半年业绩可能-20%,2Q11是去年的高点,今年2季度的压力很大。预计公司大部分子公司与合营公司业绩下滑,威孚金宁业绩可能有所上升,从目前的经济形势以及重卡行业的情况,我们判断2012年公司业绩下滑5%的可能性较大。 【前景看点】 威孚的前景在于国四的实行后对公司产品的需求大幅提升。最主要的受益子公司是威孚力达,其产品SCR受益程度最大。受益合营公司是博世汽柴(RBCD),其产品高压共轨在国内的市场份额预计80~90%。 【盈利预测】我们预计2012~2014年公司业绩增长-5%、50%、50%,ESP1.67、2.5、3.75元,目标价40元,谨慎增持。

本次激励目标:按照计划规定的解锁条件,12~14 年公司营业收入至少为186.25、208.26、238.74 亿元, 归属股东的扣除非经常性损益的净利润至少为10.83、12.11、13.88 亿元,3 年的收入和净利润同比增长率分别为10%、11.82%和14.63%。 激励成本及其影响:根据最新股价25.60 元,首次授予的3267 万股需摊销的股权激励成本约4.19 亿元。按各年度的解锁比例摊销激励成本,预计12 年~14 年的激励成本分别为1.68、1.26、1.26 亿元;类似的, 13~14 年预留部分摊销成本为0.27 和0.18 亿元。根据计划制定的增长目标,12~14 年的激励成本占收入比重为0.9%、0.73%和0.6%,占净利润的比重分别为15.51%、12.63%和10.37%,对净利润影响较大。 激励计划评价:本次限制性股票激励覆盖范围广,激励目标制定合理,符合客车行业发展态势和宇通客车的行业地位,并有一定挑战性。我们认为本次激励锁定了未来三年每年10%~15%的业绩增长,为保持稳定增长吃下定心丸,对业绩有正面促进作用。

销量表现:1季度整体销售12.7万辆,其中皮卡3.3万辆,SUV4.6万辆,轿车4.6万辆,增幅快的是SUV,主要是新款SUVH6上市。从出口情况来说,出口量接近2万辆,出口以皮卡和SUV为主,其中皮卡8000辆,SUV销售7600辆,出口主力车型是风骏皮卡,SUV的H3和H5。 盈利能力:报告期内公司毛利率同比略有下降,环比4Q11有比较好的增长,目前公司整体毛利率是25.5%。其中轿车的毛利率有较大的提升,H6比老的SUV车型毛利率略低一些,但仍高于平均水平。 费用:广告费用减少1000万,销售费用下降,管理费用主要是技术开发费增长,增加5000万,在控制广告费用的前提下把研发工作做得扎实一些,所得税按照15%的税率,没有特别的变化。 前景展望:今年1季度相比国内其他同行表现不错,但对全年市场状况保持谨慎态度,另外新产品的推广还有很多工作要做,今年主要看H6和C50两个产品,老产品如H3和H5会略有下降,其他产品预计稳中略有增长。长城以往的增长盈利的增长一般高于销量的增长,未来将保持现有产品售价,新产品售价高于老产品。

长城汽车1Q12 实现收入87.3 亿元,同增26%,净利润10.9 亿元, 同增25%,超过市场普遍预期10 个百分点。收入的强劲增长来自公司1 季度销量增长18%,H6 上量带动SUV 占比从11 年的32%提高37%,皮卡份额基本不变,拉动收入增长快于销售。 公司毛利率从4Q11 的23.8%提高到25.5%,这有2 方面原因:①SUV 的占比提高,H6 的毛利水平在1 季度达到25%以上。②轿车的毛利水平提高,1 季度约23%,11 年约21%,4Q11 约22%。 费用率下降:销售费用率3.3%,比同期下降0.2 个百分点,比4Q11 下降1.5 个百分点,原因在于H6 的广告费用主要在11 年发生,今年主打新车少,广告费可能有所下降。管理费用率同期相比持平,但是其中研发费用率上升,而天津基地在去年生产前招募的工人的工资、培训费等计入管理费用,现在正常开始生产,已经计入成本。 资本开支:公司构建固定资产支出10.5 亿元,但是没有在1 季度发生转固,其中有7.3 亿元体现在在建工程中,主要是天津二期与天津零部件项目建设。 公司前景:我们认为SUV 市场在中国的空间还很大,该市场目前车型少,竞争刚刚开始。而消费者偏好强烈,正在逐步替代轿车。长城汽车正在增加SUV 车型以进一步争夺市场,目前公司在10 万元SUV 市场中具有绝对优势,详见我们撰写的长城汽车深度报告。 业绩预期:我们前期预计公司的收入水平与销量基本一致,盈利能力可能受新基地投产影响低于收入增速的假设需要修正。SUV 销量占比提升将拉动收入增速高于销量,净利润增速高于收入的情况出现。所以,我们预计2012 年公司的净利润增长可以达到28%,EPS1.44 元,维持13 倍PE,上调目标价至18.7 元,增持。

天汽模2012年1季度实现营业收入1.47亿元,同比减少7.94%,营业利润1252.3万元,同比增长36.1%,归属股东净利润1311.5亿元,同比增长40.08%,基本每股收益0.09元。 公司模具、检具、夹具和冲压件业务保持平稳发展,1季度收入的小幅同比下降在正常范围内,主要原因是模具收入确认具有不均匀、短期波动大的特点,全年收入一般集中在4季度和2季度确认。毛利率略有提升,毛利润同比下降4.9%。经营性现金流净额较11年同期增加近5000万元,主要由于客户模具项目预付款增加,公司较多使用银行承兑汇票支付和税费支出降低。 净利润出现大幅提升的原因有四:1)财务费用大幅下降,募集资金使利息收入大幅增加、贷款利息减少,财务费用率减少2个百分点;2)投资收益增长301%,主要是公司持有的鹤壁天淇汽车模具公司的股权公允价值提升;3)营业外收入增加17%,主要来源于非流动资产处臵收益和政府补助;4)所得税率从19.6%降至14.7%。 总体来看,公司1季度主营业务运营稳定,净利润高增长来源于财务费用和营业外项目的改善,此等项目改善对业绩的拉动作用将逐步削弱,未来业绩依然取决于主营业务经营状况。我们维持前期报告中模具行业具有抗周期性的观点,认为公司行业地位稳固,海外业务拓展顺利,收入有望继续保持稳定增长。 预计2012~2014年EPS为0.63、0.74、0.87元,净利润增速为14%、17.4%、17.3%,目标价12.6元,对应PE20倍,谨慎增持评级。

长城汽车确定发展新能源汽车:长城汽车此前已与CODA一直在进行沟通,此次公司与CODA确定了合作模式;①共同开发,②电动驱动系统由CODA提供,③车体由长城生产,预计2014年投产销售。④北美以CODA品牌推出,国内以长城品牌推出。该合作主要是技术层面的合作。长城汽车新能源汽车发展现状:长城汽车此前已经有一款纯电动轿车“欧拉”,但是该车最主要的是锻炼公司电动汽车的研发团队,保持公司在电动车方面有一定的技术储备。此次合作,长城汽车将自己的研发团队与CODA的进行对接,将在C20R的基础上进行开发电动车,推向市场的时间定在2014年。另外公司在北京车展展出概念车“哈弗E”,该车搭载长城新一代混合动力系统和太阳能电池发电系统。本次合作的意义:①长城汽车保持了在新能源开发方面不至于落后国内同行。②新能源汽车毕竟是一个尚未启动的消费市场,选择有技术的合作方可以有效地控制公司在这方面的投入额。 CODA(科迪达)背景:锂离子动力电池系统的开发公司,总部位于美国加利福尼亚州洛杉矶,由三个关键部门组成:CODA汽车、CODA电动车推进系统、CODA能源。 CODA的全球首席执行官是墨菲,他在中国先后担任过上海通用副总裁,通用中国总裁、上汽执行副总裁、克莱斯勒亚太区总裁等重要职务。CODA的董事会成员:前高盛全球并购部总裁、英国石油公司前高级总裁、克林顿时期的高级智囊等,有很多风险投资机构成员。 CODA在中国的合作:CODA先前已经与长安哈飞合作,并与长安哈飞在2011年下半年推出了第一款电动车,这款电动车于2011年底在美国市场推出,名字是“CODA2012”,该车的车体原型采用的是哈飞赛豹。 CODA的电池是与天津力神合作的。2009年科迪达与天津力神合资成立了天津迈尔斯动力电池系统有限公司,负责制造锂离子电池单元,并组成电池组系统。此次CODA与长城的合作方式事实上基本延续了CODA与哈飞的合作方式。 投资观点:此次合作在短期内还不会影响长城的业绩,更多是表明长城在为新能源汽车进行相应的储备,并且这种储备是高效的,采用借助外部力量的方式。我们对长城汽车维持此前的“增持”评级,认为公司是自主品牌中稳健发展的公司,且公司是市场快速发展的SUV领域中的佼佼者。预期公司2012~2013年的EPS分别是1.37、1.62元,目标价17.81元,对应PE为13X。

华域汽车2012年1季度实现营业收入140.86亿元,同增8.13%,归属上市公司股东的净利润8.05亿元,同增3.08%,基本每股收益为0.31元,其中营业利润同比减少0.68%。 12年1季度,国内汽车行业景气不旺,销量下滑,汽车、乘用车、商用车同比分别下降了3.9%、1.8%、10.8%。公司核心客户销售增长尚属稳定,其中上汽集团总销量同比增长8.14%。在此情况下公司产品市场地位稳步加强,经营业绩稳中有升。 具体业务板块情况,内外饰收入小幅下降,主要因为拖内公司11年同期有一笔较大额度的退税;功能件总成有较大上升,采埃孚、法雷奥都有较快的增长,热加工业务由于产品结构调整有所下降,但各业务经营情况均属稳定。 毛利率为16.36%,略有上升,但由于人工成本大幅上升,公司管理费用增加近0.6个百分点,此外计提了近1097万元的资产减值损失,销售净利率下降0.64个百分点,经营利润减少0.68%。营业外收支增幅超100%,所得税率和少数股东权益下降使净利润同增3.08%。 公司公布激励基金计划,激励目标为ROE13%~17%,收入增长4%~7%,净利润增长2%~5%。本次激励覆盖范围广泛,所定目标合理,对公司经营有正面促进作用,详见正文列表与我们做的影响测算。 公司拥有国内产品最多、品种最全、业务规模最大、开发能力最强、客户覆盖最广的汽车零部件供应链体系,以强大的上汽集团为依托,保持各系列产品销量稳健增长。目前,公司进一步加强技术方面的开发提高与新能源汽车方面的技术储备,以保障后续的发展潜力。 预计公司2012~2013年EPS分别为1.28、1.45元,对应净利润增速为10.4%、13.2%,目标价12.8元,对应PE10倍,维持增持评级。

盈利预测和估值:预计12~13 年EPS 为1.38、1.68 元,净利润增长28.9%、21.5%,目标价30 元,对应PE22 倍,增持评级。

松芝股份2011年实现营业收入15.36亿元,同增18.03%,归属上市股东的净利润2.32亿元,同增1.27%,其中营业利润2.68亿元,同比减少6.11%,基本每股收益0.74元。本年度利润分配预案:每10股派发现金3元(含税),共派发现金9360万元。 2011年公司各细分市场全面铺开,加大销售,在行业不景气下收入仍取得较快增长。大中客空调销售3.4万台,收入10.5亿元同增20%,开发多个公交客户,成功进入南非等海外市场并在电动客车空调领域位于领先地位,份额进一步提高;乘用车空调销售100万台,收入4.4亿元同增9.7%,在现有自主品牌客户基础上逐步配套广汽集团、通用五菱等大型企业;冷藏车销售70台。 由于行业竞争加剧,原材料价格和人工成本上涨过快,导致公司毛利率出现较大下降,营业利润出现负增长。报告期内大中客空调和乘用车空调的毛利率分别为41%和15.93%,较2010年分别下降2.49和3.39个百分点,综合毛利率下降2.61个百分点至33.19%。 2012年公司各主营业务的开拓形势继续向好:大中客空调促发因素是公交系统建设;乘用车空调正逐步向大型整车企业开拓或将成为长期业绩增长点;轨道车空调已形成完备的制造体系,通过与上海、大连、广州等地地铁签订部分线路空调修理合同进入此市场,我们认为12年公司可在多个城市的轨交空调原装市场取得较大订单突破。 预计12~13年EPS为0.82、0.92元,净利润增速为10%、12%,由于校车主体为轻客,因此下调目标价至12.3元,PE15x,谨慎增持。