业绩概述:京 威股份1~9 月收入12 亿元同增21.4%,净利润2.64 亿元同增23.3%;7~9 月成长性表现不佳,收入4.1 亿元同增3.8%,净利润0.79 亿元同减4.9%,低于我们的预期。中报的收入和净利润分别达32.8%和41.1%。 低于预期的原因:1) 北京中环业务转型:北京中环于2011 年11 月并表,并表使得公司上半年净利润增长达40%。但中环从本季度起停止为奥迪A6 供应铝合金门框,业务转型至铝棒铸造,而新A6 释放的产量目前还较有限,对A6 的销量提升贡献不大,对主营业务量的增长有所拖累;2) 盈利能力下滑显著,单季度毛利率从1 季度的42%到2季度的40%再到3 季度的37%,比11 年同期下滑了6 个百分点,主要是因为汽车行业竞争激烈,豪华车的降价、促销愈演愈烈,零部件供应商面临整车厂的降价压力大,对毛利率形成较多挤压。 对未来的判断:1) 中高端乘用车产销增长势头好于大市,为公司发展提供稳固的市场空间;2) 目前公司在手的开发中的内外饰件系统产品订单较多,涉及一汽大众、上海大众等大型企业的多款优质车型,新奥迪A6 等产能逐步上量;3) 毛利率或将因为下游整车厂产能过剩隐忧在低位徘徊,甚至进一步下探,对盈利能力的冲击值得关注。 盈利预测和估值:我们预计2012~2014 年公司EPS 分别为0.63、0.76、0.90 元,净利润增速分别为23.3%、20.3%、17.9%。根据汽车零部件板块的估值水平和公司产品在产业链上的地位,对13 年业绩给予15倍的PE,目标价11.4 元,评级调整为谨慎增持。

业绩概述:江淮汽车1~9月收入211.4亿元同降13%,净利润4.04亿元同降25.9%;3季度较去年同期大有改善,7~9月收入67.26亿元同减2.02%,净利润8.87亿元同减95.1%。前三季度收入和利润的下滑幅度持续收窄,对提升13年业绩反转预期有积极作用。 销量降幅缩减:三季度货车及自主品牌乘用车景气并无实质性好转,但公司凭借上半年新推车型的上量和营销力度的加大,缓解了行业不振对公司的冲击。1~9月公司卡车、轿车、MPV、SUV销量分别下滑6.11%、21.95%、11.6%、31.9%,降幅与6月时底相比已有明显缩减。 毛利改善费用上升:报告期内公司毛利率出现积极变化,14.94%的毛利率较同期提高1.6个百分点,毛利水平在2011年的基础有上大幅回升。利润降幅高于收入的主要原因是费用大幅上升,销售费用和管理费用较同期分别提高0.8和1.3个百分点,单季度费用率位于近两年高位,这主要是整体市场不景气使得公司营销力度加大。 业绩降幅将收窄:1)我们认为货车销量增速已到达最低点,进入逐步转正的通道,轻卡情况好于重卡,可维持公司卡车销量平稳;2)公司乘用车规模逐步上量,其市场表现对总销量有拉升作用,但盈利水平仍然较低。我们认为4季度是传统的乘用车销售旺季,公司4季度的业绩有望环比提升,公司9月起销售情况有所好转,轿车销售提升大。 盈利预测和估值:预计公司2012~2014年EPS为0.40、0.47、0.51元。我们认为公司目前以盈利为核心的政策将逐步带动公司业绩的逐步企稳,维持目标价5.4元,谨慎增持评级。

投资要点: 业绩概述:潍柴动力1~9月完成收入362.7亿元同减23.13%,净利润24.1亿元同减47.42%;其中7~9月实现收入92.08亿元同减12.74%,净利润5.11亿元同减52.62,与行业景气基本对应。 行业低迷销量不振:1) 重卡产业持续低迷,1~9月重卡产销量下滑30.9%,陕汽重卡略好于行业水平,下滑幅度约20%;2) 重卡产业链所有零部件均受较大拖累,公司重卡发动机和变速器销量下滑都在40%以上,工程机械受挫更大。 盈利能力大不如前:低迷市场环境下,价格受压与成本上升共同夹击导致盈利能力大幅削弱,前三季度毛利率19.1%,较11年下降近3个百分点。期间费用率上升近2个百分点,主要是管理费用出现较大提高。预计毛利率进一步下探可能性不大,或将在底部徘徊。 行业地位保持稳固:公司产品保持强竞争力,行业龙头地位稳固。在重型柴油发动机、工程机械发动机、重卡变速器等领域份额维持在40%、80%、80%,面临竞争威胁小,行业复苏后业绩可迅速反转。 看点:1) 逐步推广的天然气发动机今年上量,上半年销售8000台,全年预计销售1.6~1.8万台,市场份额最高;2) 收购凯傲集团和林德液压股权,扩大业务范围,规避过度依赖投资的风险,同时有助于提升技术实力,但海外资产能否有效管理和运作是极大的挑战。 盈利预测和估值:公司业绩取决于国内投资、新开工恢复进度,预计12~14年EPS分别为1.57、1.82、2.04元。根据零部件板块估值水平,对13年业绩给予12倍PE,目标价21.88元,谨慎增持评级。

业绩概述:国机汽车1~9月收入443.9亿元同增20.8%,净利润3.3亿元同增17.2%,营业利润4.1亿元同减7.3%;7~9月业绩比1~9月更好,收入和净利润分别增长51.4%和26.7%,营业利润减少3.9%。 高端车进口持续上量:中国汽车进口发展迅速,11年进口超百万增速达28%,今年上半年增速26%。在国内市场上高端车、豪华车销量也保持了快速增长,市场景气远好于自主品牌。在此环境下公司进口批发的奥迪、路虎等豪华车型持续上量,批发收入提升。 库存积压资金占用:豪华车市场的增长速度低于厂商和经销商扩张的速度,新增产量难以及时有效消化。公司存货金额从年初的19.9亿元增加至年中的83.2亿元,至9月底后又提升至122.9亿元,库存压力大。货币资金下降58%,应付账款增加375%,短期借款增加46%,显示流动性变差,应收也增长351%,整体行业情况恶化。 盈利能力微薄:汽车经销商在采购和销售两端的议价能力都不强,造成了其盈利脆弱的天然属性。国内汽车市场竞争加剧,促销和价格战延伸至降价压力一向较小的高端车市场,促使豪车销售量升价跌,截至8月,进口车优惠7.65%。公司近三年来毛利率持续下降,3季度毛利率有所反弹,主要得益于代理车型总体档次的提高拉升了毛利率。 降价压力还会增加:我们认为4季度汽车市场供求关系不会发生实质性转变,库存压力减缓有限,因此包括高端车在内的促销和价格战力度或将进一步加大,对公司全年的盈利能力形成较大压力盈利预测和估值:预计公司2012~2014年EPS分别为0.81、0.96、1.1元。根据汽车行业的景气度和公司的行业龙头地位,根据12年业绩给予12倍的PE,目标价11.57元,谨慎增持评级。

长城汽车2012年3季度收入295亿元,同增38%,净利润38.4亿元,同增51%,EPS1.26元。业绩快速增长得益于:①中低收入群体受中高收入群体偏好SUV的影响,带来10-15万SUV热销(参见深度报告《哈弗腾翼比翼齐飞》),长城推出的新产品H6、M4得到市场高度认同,H6有望峰值销量1.5万,M4有望销量过万。②毛利水平持续提高,目前各车型的毛利率约为H6:30%,M4:26%,轿车:24%。 运营效率提升,费用率稳定:收入规模扩大,但是应收账款下降8%,存货仅增加2%。营运周期从3Q11的44天缩短为41天。随着收入规模的扩大应收票据大幅增长38%,与收入同步。费用率水平总体稳定,管理费用率下降36bp,但与营业税金与附加+28bp、固定资产减值损失+12bp抵消。现金流相比业绩略有逊色,经营活动现金流入增加14%,但职工工资增加14%的流出,这是由于工资上涨与天津基地人员增加导致。预计2012年资本开支40亿元。 长城看点:①中报点评中我们说明C50小改是下半年看点,目前C50的销量正在逐步提升,预计将达到4000-5000台。②今年5月23日上市的M4受到市场热捧,销量持续超预期,有望达到月销1万。③我们维持明年长城上半年增量由M4、H6贡献,下半年增量由CH071与H3H5中期改款贡献。H7将是提升长城品牌形象的车型。 盈利预测:长城1-9月累计销售42万辆(其中SUV:轿车:皮卡:MPV=43:32:24:1),预计4季度销售约17万辆,去年约59万辆。根据公司目前的销售情况与盈利能力提升,我们上调盈利预测,预计12~13年EPS1.68、1.96,同增49%、17%,给予13年10倍PE,目标价上调至20元,增持评级。

业绩:宇通今年1-3季度收入133亿,同增18.5%,净利润9.7亿元,同增26%。毛利率比同期提高1.6个百分点至18.9%,净利率提高0.6个百分点至7.3%,盈利能力因销售结构改善与成本下降持续提高。 增速放缓,4季度承压:宇通今年1季度、2季度、3季度的收入增速分别为33%、22%、7%,利润增速分别为31%、36%、15%,对应的EPS分别为0.34、0.49、0.54。公司2H11是1H11业绩的180%,4Q11是全年的38%,因此宇通客车4Q12将面临高基数压力。 销量事件性触动:今年以来公司客车销量持续走强,1-9月销售35697量,同增13%,校车与大客销售旺盛。1-8月宇通销售校车5424辆,市场份额32%,占公司销量17%。1-9月大客销售同增19%。8月受到开学与623文件影响带来年内高点,4季度是传统的客车销售高峰,但是去年春节在1月,导致11、12月销量很高,今年同期触发因素少,可能带来4季度同期销量增速压力。 业绩展望:①预计4季度销量在1.4~1.5万辆,全年销量约5万辆。②新能源基地10月投产,带来2个月的折旧,那么预计4季度折旧额新增9000万左右,预估明年的折旧额约5-6亿元。③明年在客车方面的催化剂主要是“公交先行”政策。④今年将可供出售金融资产处置完毕并处置部分交易性金融资产,收益约6000万元(EPS约1毛),新增投资记录在交易性金融资产随公允价格影响盈利。 盈利预测与估值:预计公司4季度业绩承压,且2013年业绩增长也有一定压力,增长可能需要市场份额的持续提升。预计12~13年EPS为1.98、2.18、2.53,同增18%、10%、16%,增速存压力,但是不改公司稳健与突出的行业竞争力,增持,目标价24元,12年PE12x。

业绩概述:精锻科技1~9月收入3.18亿元同增17.56%,净利润0.85亿元同增35.67%;7~9月收入1.07亿元同增13.1%,净利润0.28亿元同增51.9%。业绩取得快速成长的原因是优质客户大幅推动主营收入。 优质客户助推收入:优良的客户结构帮助公司业绩保持良好增长。前三季度国内收入同增26.5%,主要增长点大连大众、一汽大众、格特拉克、山东上汽等合资品牌客户,对合资品牌的收入增长了16.8%。由于大众卡塞尔的齿轮订单上半年到期,致使3季度出口收入下滑了26.5%,但公司海外业务扩张的长期趋势不会受到影响。 盈利能力逆市增强:公司1~9月毛利率约44%,较同期提高2个百分点,主要得益于原材料价格有所下降和规模提高对固定资产折旧的有效对冲。由于募集资金带来大量存款利息收入,财务费用较同期下降5.4个百分点,盈利能力大大增强,利润取得比收入更高的增速。 未来积极因素多:1)不断获取新订单,公司3季度新立项项目4项,完成小批试生产4项,进入量产1项,新增项目对主营业务产生积极推动作用;2)DSG变速器国产化带来的市场空间广阔,公司已进入大连大众、格特拉克的配套体系,可分享自动变速器国产化的机遇;3)预计至本年底IPO募投项目将形成1000万件的产能,为明后年业务的增长提供有力的产能保障。 盈利预测和估值:预计公司2012~2014年EPS分别为0.76、0.97、1.18元。根据汽车零部件板块的估值水平和公司的行业地位及成长能力,对13年业绩给予17倍的PE,目标价16.49元,谨慎增持评级。

业绩概述:星宇股份1~9月收入9.37亿元同增14.8%,净利润1.2亿元同增10.4%;7~9月的业绩比同期略有下滑,收入3亿元同增8.7%,净利润0.39亿元同减5.9%。今年中报由于同期低基数增速较高,现至3季度回归正常,总体表现符合预期。 主营业务放量成长:1) 公司主要大客户质地好,销量表现优于行业。其中一汽大众、上海大众、一汽丰田前9月销量增速分别达28.3%、10.4%、12.6%,均优于6.9%的行业水平;2) 公司今年对合资品牌的供应比例有较大提高,除了传统的南北大众,本年度有较大突破的是日系车,进入多款车型配套体系,促进业务量显著上升。 毛利率下滑拖累业绩:公司1~9月毛利率24.9%,较同期下滑近3个百分点。主要原因是下游的整车厂商竞争不断加剧,客户通过降价转移促销、价格战的压力。此外不断上升的人工成本和原材料成本也进一步侵蚀了公司的盈利能力。 加快进入前照灯领域:下游整车厂持续激烈竞争,成本持续上升的大趋势使得现有业务的毛利率始终存在下行空间。目前公司配套合资品牌的主要是后组合灯、雾灯和小灯,这些产品在价格、毛利率上都低于前照灯,这也是公司毛利率低于外资同行的原因。因此调整业务结构,加大前照灯业务在收入中的比重是维持盈利能力的重要途径。 盈利预测和估值:预计公司2012~2014年EPS分别为0.74、0.86、0.93元。根据汽车零部件板块的估值水平和公司的行业地位,对13年业绩给予13倍的PE,目标价11.12元,谨慎增持评级。

投资要点: 长城汽车的出口今年以来增速42%,成为市场关注热点。我们将在本篇报告中深度解析长城汽车出口业务的特点,认为长城汽车在出口市场的深耕细作将带来更大的出口市场空间。 首先,长城汽车开拓海外市场早,历史长、经验足,目前是国内汽车出口排名第二的企业。 其次,长城汽车对出口市场进行了有针对性的开拓与开发,使得公司的产品与当地的需求一致,提升产品销量;同时公司积极开拓高端市场,一方面促使公司不断提升产品品质以符合严格的认证,另一方面公司产品也通过在中高端市场的销售提升产品的市场认同度。 再次,长城汽车在经营模式上实行生产、销售、售后的一体化运营以提升品牌的认同度。生产方面,目前公司在海外有12家KD工厂,计划到2015年海外KD工厂达24家,设计年产能50万辆,设立当地KD工厂既可以规避贸易壁垒,又可以提升产品的当地认同度。销售方面,公司强调做市场做品牌,强化服务意识,维护品牌形象,如公司在英国提供20公里以内免费送车服务,2011年公司在澳大利亚召回液压刹车管存在安全隐患的X240(即H3),今年6月石棉事件公司也积极应对,及时提供解决方案,这些积极的行动将有助公司在海外走得更远。 我们认为长城汽车是汽车板块中业绩增长最为确定也最高的公司,预计12~14年的EPS为1.57、1.8、2.08元,增速39%、15%、15%,维持18.7元的目标价,对应PE12倍,维持增持评级。 风险提示:地方性政府再度出台限购政策导致需求恶化,公司发生产品质量问题,宏观经济进一步恶化影响整体需求市场等。

本报告导读: 公司8月销量53298辆,同比增长39%,累计同比高达27%,H6和M4持续上量并创新高,为总销量提供强劲推动力。 事件及点评: 长城汽车公布8月销量,8月总销量53298台,同比增长39%,累计销量36.46万台,同比增长27%。8月国内43508台,增速高达53%,国内对长城的SUV需求持续旺盛;8月出口9790台,微幅下滑0.9%,原因是去年8月基数大幅提高,目前出口累计增速42%,预计随着后续月份基数的提高,长城今年的出口总量约10万台,增速25%左右。 8月是传统的汽车销售淡季,但是长城汽车在该月创出了年内销售新高,这主要得益于15万以下SUV产品在国内需求爆发,公司的新产品H6与M4销量快速增长。8月的销量增长主要来自于SUV增加了1.4万台。 SUV:8月销售25606台,同增69%,原因是H6和M4这两款新车型持续上量,销量屡创新高。H6销量达1.25万台,我们估计M4销量6000-7000台。天津基地逐步满产带动H6销量上行,从公司和经销商了解的情况看,目前H6订单持续旺盛,部分地区提车仍需等待,预计9、10月旺季H6的销售规模有望达到1.4万台,M4仍有进一步上行空间。H3/H5的销量微幅下降。 轿车:8月销售16452台同增4.2%。C50自4月以来一直在2000-3000台徘徊,这与公司对C50推广与促销力度不足有关,我们认为如果公司加大对C50的推广与促销,有可能可以带来一定的增长。C30经过3年的销售后,销量稳定在万台左右,6月受节能补贴即将出台的影响,抑制了部分需求。 今年来轿车的出口势头良好,本月出口超过3000台,同增88%。 皮卡:销量保持稳定,月销10691台同减2%,出口4366台略有下滑。皮卡的产品结构继续改善,迪尔系列比例降低,高售价、高毛利的风骏在销量中的比例继续上升,达87.6%。 库存与出口订单:截止8月31日,厂商和经销商库存在1.3个月左右,好于行业平均水平,热销产品购车普遍需要等待。出口订单中尚有1万台的量没有交付。 对未来销量和经营的展望: 我们认为目前消费者对SUV的偏爱是显著的,并且这种趋势仍然持续,所以SUV的销量增速一直处于汽车中的最高的水平。SUV在中国的市场空间仍然很大,H6和M4在其所在价格区间的SUV产品中优势明显,能给之带来实质性竞争威胁的竞品不多,因此对其市场份额进一步提升有较大信心。 公司和经销商库存从6月起连续三个月出现下降,目前仅为1.3个月左右。加上9月后传统旺季的来临,公司面临的库存优势在行业内极大,这与公司确认销售方式与其他公司不同有关。 海外订单尚未交货量1万台,出口态势总体良好,预计出口量全年可实现10万台,增速25%左右。 维持长城汽车是汽车行业最具确定性高增长的公司的看法,预计12~14年EPS为1.56、1.8、2.08元,同增39%、15%、15%,维持18.7元的目标价,对应PE12倍,增持评级。

均胜电子2012年1~6月实现营业收入6.81亿元,同比增长2.24%,净利润0.48亿元,同比下滑6.39%,每股收益0.12元,扣非后的净利润4.89亿元,同比下滑0.32%,上半年业绩较为平淡。 增速放缓:上半年汽车行业增长仍旧缓慢,总销量仅增长2.9%,其中乘用车销量增长7.1%,整车厂对供应商的降价压力亦有所加强。公司主力产品份额均为细分行业之首,销量取决于全行业整车厂的总体生产进度,行业低迷拖累公司收入增速。 盈利能力略有下滑:受竞争加剧、原材料成本上涨等不利因素影响,上半年毛利率比同期下降0.12个百分点至18.66%。报告期内费用上升较快,管理费用上升近0.8个百分点,降低盈利能力。此外营业外支出减少和所得税税率上升进一步拉低净利润增速。 全年展望:根据对3~4季度汽车行业景气度的展望,我们认为公司下半年销量增速有望显著提高,但行业竞争会进一步加剧,整车厂降价压力或将继续加大,对全年盈利能力持谨慎态度。德国公司及相关业务:德国普瑞预计今年完成资产注入,预计13年开始并表。普瑞的销量和收入预计将低速增长,但管理和财务费用有望得到降低。此外合资公司普瑞均胜今年下半年将是产能建设阶段,或将从13年开始放量,是业绩外延式增长的重要看点。 盈利预测与投资建议:预测2012~2014年EPS为0.41、0.54、0.6元,对应净利润增速6%、106%、12%,根据13年资产注入预期和行业平均估值水平给予17倍PE,目标价9.18元,谨慎增持。

投资要点: 华域汽车2012年1~6月实现营业收入282.91亿元,同比增长8.67%,净利润16.16亿元,同比增长4.05%,每股收益0.63元。作为大型汽车集团配套企业,公司经营稳健,业务稳步扩张,业绩符合预期。 收入增速放缓:上半年汽车行业疲软,总销量仅增2.9%,乘用车销量增长7.1%。上汽集团随着规模扩大增速有所放缓,但仍然优于行业,上海大众、上海通用销量分别增长10.4%和9.7%。公司收入增速基本与大客户销量表现一致,例行降价致增速略低客户销量。 分业务表现:从汇总数据看,功能件总成表现最好,收入和利润分别增长13.1%和12.8%,内外饰件收入和利润增速放缓,分别为7.9%和4.1%。并表数据功能件利润增长20.6%,主要是采埃孚、纳铁福等联营公司业绩较好贡献大量的投资收益。热加工下滑较大。 盈利能力:报告期内公司产品结构有所上移,部分B级以上车型放量带动毛利率上浮0.4个百分点。内外饰件和功能件总成毛利率均有小幅提升。但由于研发投入的加大,研发费用显著上升,管理费用率上升近1个百分点,净利率有所下滑。 全年展望:11年车市前高后低,12年同比将表现出前低后高,但环比改善不大,上汽集团较有可能维持现有增速,预计公司全年收入增速7%~9%。下半年整车厂降价压力增大,对盈利能力构成一定压力盈利预测与投资建议:预测2012~2014年公司EPS分别为1.20、1.321.44元,对应净利润增速为4%、10%、9%,目前行业PE11x,华域增速稳健,给予9倍PE估值,目标价10.8元,增持评级。

中原内配2012年1~6月实现营业收入5.47亿元,同比增长10.26%,归属上市公司股东净利润0.80亿元,同比增长17.15%,每股收益0.86元。海外业务对业绩保持较快增长起到较好支撑。 国内业务:12年上半年汽车行业没有显著起色,总销量仅增长2.9%,乘用车和商用车分别增长7.1%和下滑10.4%。由于公司有50%以上的收入来自于国内商用车尤其是中重卡的柴油机气缸套,且市场份额已超过35%,行业产销低迷下商用车缸套难有超越周期的表现,对国内业务造成较大影响,上半年国内收入2.78亿元,同比下滑10.4%。 海外业务:公司近50%收入来自海外,海外业务又有70%来自北美。今年上半年北美地区经济复苏形势较好,公司趁此机遇加大国外市场开发力度,海外收入增速高达45%,有力支撑了公司业绩稳定增长。 盈利能力:1)国内市场景气下行,海外业务比重增大,海外业务毛利本身就低于国内,导致毛利率下滑1.3个百分点;2)销售和管理费用控制得力,财务费用大幅降低,带动净利率提升0.8个百分点。 未来业绩看点:1)欧美经济复苏将拉升出口需求,海外业务发展势头可继续保持;2)国四标准将推动缸套需求结构升级;3)乘用车轻量化带动全铝汽油机的普及,铝包容式气缸套市场成长空间巨大;4)新增产能陆续投放,缓解产能瓶颈带动业绩增长。 盈利预测与投资建议:考虑今年的增发,预测2012~2014年公司EPS分别为1.28、1.51、1.74元,对应净利润增速为19.8%、17.7%、15%,给予22倍的PE,目标价28.16元,增持评级。

盈利预测:考虑股权激励的股本摊薄和激励成本,预计12~14年EPS为2.02、2.23、2.68元,对应的增速为20%、11%、20%。

盈利预测与投资建议:预计2012~2014年EPS分别为1.32、1.67、2.04元,对应增速为29.1%、26.5%、22.2%,根据行业和公司成长前景给予20倍PE,目标价26.45元,增持评级。