天汽模2011年实现营业收入10.1亿元,同增20.88%,归属上市股东的净利润1.1亿元,同增37.84%,基本每股收益0.55元。本年度利润分配预案:以2011年期末总股本2.06亿股为基准,每10股派送现金1.5元(含税),共派发现金3086万元。 公司业绩逆势增长主要来源于模具业务收入增长37.22%,原因是公司大力拓展出口业务,海外模具销售收入增长163.5%至2.99亿元。模具业务的收入表现体现了其抗周期性和分布不均的特点,在行业销量增速放缓时模具订单数量稳步上升,但模具产品交货周期长,收入确认时间不均匀,11年四季度收入出现集中释放。 模具业务毛利率23.3%,较10年降低1个百分点,主要原因是为开发、培育海外客户从而进军海外市场,部分海外项目成本较高,对毛利水平有显著拉低。 11年公司积极向零部件领域延伸产业链,冲压件业务平稳发展成为对主营模具收入的有效补充,毛利率因成本控制提高0.58个百分点。财务费用大幅减少,主要是贷款利息支出减少募集资金专用账户利息增加所致,此外投资收益上升近400%,投资的株洲汇隆实业发展有限公司公允价值大幅提升共同推高利润增速。 我们认为随着整车厂商新车型推出不断加快,模具行业抗周期属性将得到进一步体现,模具业务将继续为公司带来确定性的盈利。 预计2012~2014年EPS为0.63、0.74、0.87元,净利润增速为14%、17.4%、17.3%,目标价12.6元,对应PE20倍,谨慎增持评级。

上汽集团2011年实现营业收入4348亿元,同增18.9%,归属上市股东的净利润202.2亿元,同增23.4%,基本每股收益1.83元。本年度利润分配预案为每10股派送现金3元。 2011年在行业销量创新低背景下,公司踏准产销结构推出多款新品,总销量增长12%突破400万辆。其中狭义乘用车265.2万辆,同比增长16.4%;商用车136万辆,同比增长4.3%。在国内汽车市场的占有率达21%,继续位居国内各大汽车集团首位。 作为主要盈利来源的两家合资公司继续稳定的表现,上海通用和上海大众销量为123.2万和116.6万,分别同增18.5%和16.2%,市场份额提高至10%和9.5%,稳居行业前两位。上汽自主销量16.2万,基本持平,但盈利尚弱。通用五菱微车销量逆势上行,市占率近50%。 本年度主营业务毛利率略有下降,期间费用率有所控制,同时对联营合营企业的投资收益增长了29%,收到的政府补助提升39%,净利率略有提高。 2012年乘用车市场环境有望改善。上海大众和上海通用产能压力下半年缓解,但产能利用率仍维持高位,迈锐宝、斯柯达跨界晶锐等新车型将缓解部分车型老化的不利影响,看好合资公司市场份额继续提升。公务车采购将对自主品牌有所促进,宝骏、荣威R95等车型值得期待。整体上市有利于公司更高效的整合资源稳定盈利能力。 预计2012~2014年EPS为2.05、2.40、2.65元,净利润增速为11.8%、17.0%、10.3%,目标价20.5元,对应PE10倍,增持评级

经营业绩:2011年进口汽车市场获得远高于国内市场的增速,全年海关进口100.35万辆,同增30.1%。国机汽车2011年营业收入同增46.7%,其中批发业务收入增长51.1%,净利润同增130.9%。 各业务发展:深化与高端厂商合作,加大港口和物流等硬件建设,批发业务市占率进一步提高;持续推行批发+零售模式,至11年底已拥有4S店32家,并向长三角等其他发达省份拓展;依托批发业务积累渠道进入改装、租赁、二手车批发等后市场业务。 公司优势和地位:1) 国内唯一的多品牌进口汽车综合贸易服务商;2) 推行菜单式、标准高效、低成本的全过程服务,初步形成完善的全链条服务体系,极具竞争力;3) 通过中高端品牌实现差异化竞争,用批发+零售的模式降低费用并互相促进;4) 拥有雄厚的资金实力和集团背景,形成稳定的合作伙伴和客户群,市场占有率达13.1%。 12年发展规划:复制现有模式,扩大合作伙伴范围,加深与凯迪拉克、别克等品牌的业务合作;继续通过自建自营打造4S店集群,预计将新增4S店5~10家;加快业务区域由京津唐向长三角、内蒙等经济发达、增长红利大的地区扩张,扩张过程中把风险控制在第一位。 行业和公司前景:2012年,高档车与进口车仍将是汽车市场销售最好的品种,增速高于行业平均是必然事件。公司业绩增长点来自于已有合作品牌的内生成长、新的合作品牌的开拓、售及售后服务领域。 盈利预测和投资建议:预计国机汽车2012~2013年EPS为1.01元、1.13元,给予20倍PE,目标价20.2元,增持评级

公司看点:①校车政策持续推进,公司的校车技术水平高并享有最高的市场份额。②与排放相关的NG类客车需求稳定增长,2011年公司NG车销量约4000辆。③公司在客车行业竞争力强,11年市场份额大客28.8%,中客25%。④客车需求稳定:城镇化持续推进带来的公交与城际需求,工厂外迁带来的团体需求,高铁与轨道交通带来的短途需求。加上稳定的更新需求,客车显示其弱周期性,销量稳健。 校车:3月28日国务院常务会议审议通过了《校车安全管理条例(草案)》,《草案》对校车运营的主要影响:①规定了校车使用许可制度,必须符合前期出台的专用校车国家标准;②资金规定由地方和中央财政分担,校车服务有税收优惠;③对校车质量不符合要求的厂商给予较高力度的处罚。宇通客车每月校车订单500-600辆。 产能:公司电泳线目前最高日产210台车,假设26个工作日,最高产能6.5万辆,公司2011年底投产5000台专用车,12年10月投产1万台节能与新能源车产能(预计新增年折旧5.3亿元),总标准产能达到4.5万台,预计公司12年产量可能5.5万台。 配合新产能,人员已做配备:公司年报披露公司增加员工27%至7116人,其中销售人员增81%,技术人员增55%,我们认为公司为新产能投放配臵大量销售来突破市场。去年人均工资有所下降,推测新员工大多是在下半年增加造成的,预计2012年工资支出将大幅增长。 盈利预测:预计12、13年公司EPS分别为2.1、2.46元,同增20%、17%,维持增持评级,目标价29.4元,PE14x。

投资要点: 宇通客车2011年实现营业收入169.31亿元,同增24.36%,归属上市公司股东净利润11.81亿元,同增36%,高于市场的普遍预期,按最新股本EPS1.75元,取得了优于客车行业的增长速度。 2011年客车行业继续稳健发展,全国客车总销量48.7万辆,同比增长10.1%,大、中、轻客销量分别同增5.8%、0.8%和14%。公司销量同样稳定增长,全年共销售4.67万辆,同增13.4%,其中大、中、轻客分别为2.1、2.30、0.3万辆,分别同增19.3%、14.4%和-19.4%。 2011年公司客车行业第一品牌的地位更加稳固,市场占有率从9%提高到9.6%。其中公司主打的大中客市场份额超过金龙汽车,从22.8% 提高到26.4%,跃居行业第一。产品结构上,大中客在销量中的比重继续加大,提高均价水平,带动收入以高于销量的速度增长。 盈利方面,受益与产品结构升级,毛利率从17.3%提高到18.2%,费用仅略有上升,净利率提高约0.5个百分点。 利润分配预案:每10股派发现金股利3元(含税),共派发2亿元。 2012业绩展望:客车行业周期性较弱,由于持续的城市化及其带来的客运需求,全行业销量可继续保持稳健增长,此外校车和公交是今年销量出现超额增长的重要催化剂。宇通客车做为行业龙头,在校车等诸多领域积累了品牌优势和客户资源,并且2012年公司将轻客产能用来生产校车将获得更高的盈利能力。随着产能投放,公司的增长将有所保障,11年底投放专用车产能5000辆,12年10月将投产节能与新能源公交产能10000辆。 预计2012~2014年EPS 为2.12、2.69、3.17元,净利润增速为21.1%、26.9%、17.5%,目标价29.68元,对应PE 14倍,维持增持评级。

力帆股份2011年实现营业收入86.3亿元,同增27.46%,归属上市股东的净利润3.35亿元,同增2.19%,基本每股收益0.41元。本年度利润分配预案:以2011年期末总股本9.5亿股为基准,每10股派送现金2元(含税),共派发现金1.9亿元。 通过渠道下沉的推进和国际化战略,主营业务在海内外发展迅速。其中经营时间不长的乘用车业务扩张速度超预期,全年共销售11.72万辆,同比增幅高达76.1%,销售收入47.36亿元,同增65.8%;摩托车销量略有下滑,收入保持平稳;通用内燃机业务受挫较大。 11年公司的出口业务继续保持较快增长的势头,全年出口收入40.57亿元,占总收入的46%,同增28.7%。其中乘用车、摩托车的出口销量分别为4.3、5.5万辆,分别同增83%和7%,对总销量的贡献度分别达到36.9%和69.2%。 受全年乘用车、摩托车竞争日趋激烈的影响,加之原材料成本、人工成本不断上升,公司毛利率下降2.1个百分点至16.3%,管理费用上升0.7个百分点,使盈利能力受到较大影响,营业利润下降22%。得益于高达1.1亿元的政府补助,使得净利润仍保持了2%左右的增长。 我们认为2012年乘用车业务可继续成为公司业绩增长的重要推动力,1)基数小规模小;2)新车型推出加快;3)产能扩张;4)销售网点增加;5)海外市场逐步积累,巴西和俄罗斯的业务是主要看点。 预计2012~2014年EPS为0.53、0.68、0.84元,净利润增速为29.5%、27.8%、24.3%,目标价9.54元,对应PE18倍,谨慎增持评级。

投资要点: 江淮汽车2011年实现营业收入304.7亿元,同增2.58%,归属上市股东的净利润6.18亿元,同降46.88%,基本每股收益0.48元,利润分配预案为每10股派送现金1.5元。货车行业整体不景气,乘用车盈利能力尚弱是业绩大幅下滑的主要原因。 全年销售各类汽车及底盘46.7万辆,同增5.4%,其中轿车14.6万辆, 同增25.3%,重卡3.4万辆,逆势增长39.8%,客车底盘2.6万辆, 同增6.9%,轻卡19万辆,同减2.1%,瑞风MPV5.8万辆,同减10%。传统产品受制于行业销量萧条经历调整,轿车销售已开始放量。海外业务取得突破性进展,出口6.6万辆,同增207.2%。 收入微增下利润大幅降低的原因有两个:一是货车市场不景气,行业销量下滑,库存积压严重,乘用车竞争激烈,自主品牌境况趋差,削弱议价能力,平均车价受到抑制;二是原材料、人工成本和期间费用大幅上升。两个因素导致毛利率下降2.2个百分点至13.2%,管理费用和销售费用都提升约0.5个百分点,销售净利率大幅下挫。 2012年汽车行业销量将从11年的增速底部有所起色,尽管出现高增长的可能性并不大,在此背景下公司传统产品销量增速可扭负为正或保持稳定,乘用车尚处亏损仍在蓄势。我们认为公司的发展战略已转变为先求稳再求进、轻销量重盈利,盈利能力有望得到提升,此外公务车采购将施加一定的积极作用,推动公司整体业绩改善。 预计2012~2014年EPS 为0.52、0.59、0.66元,净利润增速为8.1%、13.8%、11.7%,目标价8.32元,对应PE 16倍,谨慎增持。

华域汽车2011年实现营业收入522.99亿元,同增16.67%,归属股东净利润29.9亿元,同增17.1%。2011年汽车和乘用车产量增速分别仅为1%和4.5%,但公司产品线更完善,客户覆盖范围更广,核心客户战略合作进一步加深,销售情况良好,实现了业绩的平稳增长。 内外饰件、功能总成件、热加工件分别贡献了77.3%、19.9%和2.7%的收入,同比增速分别为12.9%、37.6%和10.9%。具体产品中,饰件中的仪表板、保险杠、车灯和功能总成件中的传动轴、弹簧、稳定杆、油箱等销量增长较快。 主要收入来源内外饰件和功能总成件毛利率分别提高0.49和0.94个百分点,带动公司毛利率提升0.53个百分点至16.28%。费用方面,由于业务增长带来工资等人员费用以及技术开发费增加,管理费用率增加0.6个百分点。政府补助和搬迁补偿比2010年增加约5500万,营业外收入有较大增加,净利率提高至10.22%。 本年度利润分配预案:以2011年末总股本25.8亿股为基准,每10股派送现金红利3元(含税),共计7.7亿元。 中国汽车消费需求持续旺盛和进口替代趋势使得汽车零部件行业仍具备巨大的成长空间。公司拥有国内产品最多、品种最全、业务规模最大、开发能力最强、客户覆盖最广的汽车零部件供应链体系,以强大的上汽集团为依托,各系列产品销量可继续保持可观的增长。 预计2012~2014年EPS为1.28元、1.45、1.59元,净利润增速为10.4%、13.2%、9.9%,目标价12.8元,对应PE10倍,给予增持评级。

长城汽车2011年实现营业收入300.1亿元,同增30.9%,归属股东净利润34.26亿元,同增26.86%。2011年汽车市场整体低迷,狭义乘用车销量增长仅9%,公司业绩表现远好于行业平均水平。 公司全年销售46万辆,同增27.3%,其中SUV14.7万辆,轿车18.8万辆,皮卡12.2万辆,分别同比增长7.6%、52.6%、23.3%。在保持传统的皮卡产品行业领先地位的同时,哈弗系列SUV逐步被市场广泛认可稳步增长,轿车主力车型腾翼C30放量,月销过万,全年总销15万辆,海外业务进展顺利,整车出口7.8万辆,增长达59%。 2011年轿车盈利能力上升,毛利率略有提高。在期间费用率下降的情况下净利率减少0.6个百分点,主要原因是国产设备抵免税额由2.9亿骤减为173万,所得税费用大幅提升,净利润增长低于收入。 本年度利润分配预案:每10股派现金3元。 我们维持深度报告《哈弗腾翼合璧筑长城》中的观点,国内10-15万元的SUV市场自11年起开始快速增长,长城在该价格段有竞争优势。 京沪渝草根调研显示城市型SUV哈弗H6市场反馈好,订单旺盛,腾翼C30树立了好的品质口碑,C50市场尚未显像,但我们认为长城将以H6为天津基地主要产品。随天津基地一期的产能爬坡,行业3月起景气好转,H6和C50将逐步放量,预期12年总销量56万辆。 预计公司2012~2014年EPS分别为1.37元、1.62、1.93元,净利润增速分别为22%、18%、19%,目标价为17.81元,对应的PE为13倍,给予增持评级。

公司是国内摩托车制造行业的领先者,2006年进入乘用车行业,主要产品是经济型乘用车,定位于三级以下市场。近6年来乘用车产销规模扩张迅速,海外业务进展顺利,在东欧、南美、中东北非等地获得了当地市场的认可,位居自主品牌出口份额前三。 我们认为公司可能在今后几年中出现比较快的业绩增长,主要原因公司目前是显著的低基数,之前车型少、产能低,这些问题解决,加之渠道进一步建设,增长幅度将很大。 具体表现:1)乘用车新车型推出加快,2011年以前只有3个车型,2011年下半年推出X60(SUV),产能也从5万辆增加到8万辆。2011年将推出720和520第二代,产能将增至13万辆;2)轿车销售网点在2011年增加100多个,从200增加到320个,增长超过50%,2012年还将新增100多个网点,并且网点布局比其他乘用车品牌做得更为下沉。大幅增长的下沉网点布局将促进汽车销售。 海外市场:正在逐步积累,未来主要的看点在俄罗斯和巴西,公司正在筹划在乌拉圭建厂面向巴西市场。俄罗斯与巴西市场容量长期有望达5万辆/年,其他市场贡献约3万辆,届时出口量可以达到13万辆,比现在增长200%多,后续还将有多个海外投资计划。 预计公司2011~2013年EPS分别为0.43元、0.56元、0.72元,净利润增速分别为7.8%、30.2%、27.9%,根据2012年EPS,目标价9.52元,对应PE17倍(可比公司宗申动力的PE为17倍),给予谨慎增持评级。

我们对长城汽车在重庆的4S店进行了走访。 主要结论: 1)重庆地区,长城的SUV销售情况好,H3H5持续有增量,H6产能受限但订单旺盛。C50的市场尚需观察,但预期相对乐观。 2)长城的经销商目前的库存水平较低。 3)长城的车的品质在重庆是得到了认同的,SUV与C30销量很大。

投资要点: 星宇股份2011年实现营业收入10.98亿元,同增26.04%,净利润1.67亿元,同增22.59%。在2011年汽车市场整体低迷的情况下,公司收入和利润保持如此稳健的增长态势难能可贵。 收入增长较快的原因有两个:一是年产100万套车灯项目中前照灯项目建成投产,高价格的前照灯占比提高,销售收入能以远高于产量增速(8.4%)的幅度增长;二是公司开拓了东风日产、广汽丰田等新客户。 以上这两点帮助公司主打的车灯业务收入同增31.7%至9.8亿元,在主营业务收入中的比重提高至94.6%。 盈利方面,毛利率27.22%,受行业景气影响略有下滑;管理费用受职工薪酬和研发费用影响上升2个百分点;超募资金帮助正的财务费用提高1个百分点,营业利润率因此下降近1.5个百分点。但得益于近1000万元的上市补贴,净利率未明显下降,净利润仍有较快增长。 本年度公司实行高分红,每股股利高达0.58元,高分红体现了公司宽裕的现金流和管理层对未来业绩的信心。 公司募投项目原计划将分四年逐步释放,第一年至第四年的达产率分别为32%、65%、80%和100%。2011年前照灯项目已建成投产,项目进度基本符合计划,后组合灯项目因厂房规划的原因推迟到2012年3月份开始。公司业绩的增长主要依靠前照灯产能逐步达产、后组合灯项目建设生产以及开拓新客户。 预计公司2012~2013年EPS分别为0.84元、1.06元,净利润增速分别为20.9%、24.4%,目标价15.12元,对应PE18倍,谨慎增持。

盈利预测:我们预计2011~2013年公司EPS分别为3.4、3.72、4.04元,同增-17%、9%、9%,谨慎增持,目标价40.8元,PE12x。

我们对长城汽车在上海的 4S 店进行了走访。 主要结论: 1)长城总体的销售情况2月与同期相比没有大的下降,H6目前的订单较多,关键是没有现车。 2)长城汽车对4S 店的库存管理非常严,已经建立了有效的系统和管理制度。 3)长城的促销力度并不大,大多是用了很久的促销手段。 总体上,我们对长城仍然持乐观态度,是A 股乘用车公司中销量增速最高的一家。

销量稳健:2012年1月长城总销量为39256辆,比去年同期下滑8%,今年1月乘用车行业销量下滑达24%,长城汽车的销量下滑显著小于行业销量下滑,在市场疲软的情况下,显示公司产品的竞争力。H6上市第4个月,销量5627辆,市场认同度较高,老产品H3&H5销售7361辆,下滑少。出口增势良好,1月出口量5913辆,同增38%。公司目前在保加利亚投资4500万欧元建设了5万辆产能,在俄罗斯产能为2.5万辆。预计2012年出口辆可达10万辆,增速约30%。 投资效率高,成本低:长城单车研发费(一车两用)、模具开发费、单位产能投资额远小于合资品牌,在自主品牌中也处于低位,使得公司取得30%的毛利水平。我们测算天津一期基地将增加固定费用约2亿元,天津基地的盈亏平衡点产能约1700辆,H6毛利水平约25%。 天津基地产能逐步释放,释放产能带来销量增长:预计2012年5月天津的产能提高到17000台/月,今年天津可以贡献18万产能。H6、C50将在今年贡献主要增量,我们预计H6销量约12万辆,C50销量约4.8万辆,2012年长城总销量约为56万辆,增10万辆。 2012新车型:M4与CHB022。2012年新车型不多,M4是基于炫丽底盘的SUV,长城将持续一款轿车与一款SUV共用一个底盘的新车开发战略;CHB022是H6的改款,以提升H6同系列的销量。 盈利预测:我们预测2011~2013年公司EPS分别为1.14、1.36、1.59元,同比增长28%、20%、17%,公司聚焦SUV、轿车、皮卡,产品市场认同度高,增持评级,目标价16.5元,对应2012年PE12倍。