盈利增长34%略超预期,拟10转4.8股派3.8元,年报整体表现优异。公司2018年实现营业收入42.0亿元,同比增长51%;实现归母净利润4.0亿元,同比增长34%,略超市场预期。其中营收增速显著快于业绩增速主要系公司EPC业务快速扩张所致,2018年公司实现EPC业务营收6.6亿元,同比大幅增长259%,若剔除EPC业务,则公司勘察设计类业务收入增长约36%,亦实现较快增长。Q1-Q4收入同比增长31%/97%/56%/34%,归母净利润同比增长21%/51%/27%/31%,Q4业绩有所加快。2018年拟10转4.8股派3.8元(税前),分红率继续保持30%水平。年报整体表现优异。 异地扩张持续推进,新签订单快速增长,在手订单饱满,2019年信心充足。公司在牢牢把握江苏省内市场话语权的同时,积极开拓省外市场,2018年省内及省外业务营业收入分别为26亿元及16亿元,占比分别为62%及38%,剔除EPC影响后,省外收入占比为45.4%,同比提升1.2个pct。2018年新签订单64.1亿元,同增25%。其中勘察设计类业务新签订单57.0亿元,同增21.3%,勘察设计类订单/收入覆盖率为172%(YoY+12个pct),勘察设计订单较为饱满。基于设计和项目管理的EPC业务取得高速增长,较2017年增长400%,展现了公司从单一设计机构向全专业链、全产业链转变。公司2019年计划新签订单增长15-35%、收入增长20-40%、盈利增长15-35%,对保持继续较快增长展示较强信心。公司力争通过“产业化、平台化、国际化”战略引领,三年内打造国内首家“百亿级”设计集团。 毛利率与费用率下降,现金流持续优异。2018年公司毛利率26.2%,YoY-5.5个pct;其中省内/省外毛利率分别为27.3%/24.2%,YoY-6.2/-4.8个pct。剔除EPC后毛利率30.5%,YoY-3.2个pct,预计因公司业务外协比例有所加大。期间费用率11.4%,YoY-3.1个pct,其中销售/管理(加回研发)/财务费用率YoY-1.5/-1.7/+0.1 个pct,销售与管理费用率下降主要系公司经营效率提升以及EPC业务营收占比提高所致。资产减值损失多计提0.4亿元,主要系应收款坏账损失计提增加。所得税率较上期下降1.1个pct。归母净利率9.4%,YoY-1.3个pct。受益于政策开展专项清欠民企账款政策,公司经营活动现金净流入3.3亿元,同比增长13%,表现良好。收现比与付现比分别为83%与88%,YoY-4.6/-5.3个pct,主要受EPC业务影响。 回购及首期员工持股计划凝聚力量,彰显信心。公司于去年10月发布回购预案,截至目前公司已回购股份172万股,占公司总股本0.55%,支付总金额3000万元。3月5日公司公告将已回购股份全部用于开展第一期员工持股计划,购买价17.41元/股,资金来源为持有人自筹资金和公司按3:1计提的奖励基金,参与人数不超过140人(含董、监、高12人),锁定期12个月。本次员工持股计划显示公司现金较为充沛,对未来发展充足信心。 投资建议:我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为5.2/6.7/8.4亿元,同比增长31%/29%/25%,对应EPS分别为1.65/2.13/2.67元,2019-2021年CAGR为28%,当前股价对应PE分别为12/10/8倍,考虑到公司良好的成长性和现金流,目前仍具较强投资价值,维持“买入”评级。 风险提示:交通投资下滑、应收账款坏账、省外业务开拓不达预期风险等。

住宅全装修细分领域龙头,成长性优异。公司是住宅全装修整体解决方案及系统服务提供商,业务涵盖设计、施工、部品加工全产业链,同时也涉及公装及豪宅装修。持续推进大客户战略,深度绑定房地产龙头客户,受益于地产行业集中度提升,业务规模快速扩张。近期公司预告2018年实现归母净利润2.55-2.75亿元,同比增长55%-67%,延续高增长趋势,未来随着住宅全装修渗透率进一步提升,公司业绩有望持续高增长。 2018全年订单持续高增长。公司公告2018年新签合同额107.8亿元,较2017年增长39%,增速维持高位;其中全装修施工/定制精装/设计分别新签63.9/25.8/4.3亿元,同比增长42%/108%/97%。分季度来看,2018Q1-4分别新签21.6/42.7/22.4/21.2亿元。截至2018年末,公司累计已签约待实施合同额为109.9亿元,约为2017年收入比的2.4倍,在手订单充裕,保障业绩稳健。 拟引入国盛海通基金增资全筑装饰,现金流有望得到改善。公司近期公告与国盛海通基金签署《战略投资框架协议》,拟由国盛海通基金以对全筑装饰增资的方式获得不超过其20%的股权。全筑装饰是公司旗下承接和实施住宅全装修业务的平台,具备设计甲级和施工一级资质。若本次交易最终完成,将有望改善全筑装饰资金状况、减少财务成本并降低资产负债率,提升业务发展空间。回购股份彰显公司未来发展信心。公司于2018年10月通过回购股份议案,拟回购公司股份0.5-2亿元,回购价不超过8.8元/股,预计回购数量为568-2273万股,约占总股本的1.05%-4.22%。截至2019年1月31日,公司已通过集中竞价交易方式累计回购股份5500万元,合计963万股,约占公司总股本的1.79%。积极回购公司股份彰显了公司未来发展信心。 投资建议:我们预测公司2018-2020年的归母净利润分别为2.7/3.5/4.4亿元,同比增长65%/30%/26%,对应EPS分别为0.50/0.66/0.83元,2017-2020年CAGR为39.2%。当前股价对应PE分别为14/11/8倍,维持“买入”评级。 风险提示:地产政策调控风险,市场竞争风险,《战略投资框架协议》不能落地风险,原材料及劳动力成本快速上涨风险等。

2018年业绩稳健增长11%符合预期。公司公告2018年实现营收251.0亿元,同比增长20%,我们预计家装业务实现营收约40亿元,同比增长约110%,非家装业务实现营收约210亿元,同比增长约10%;2018年实现归母净利润21.3亿元,同比增长11%符合预期。Q4单季实现营收65.6亿元,同比增长25%,增速较Q3提升2个pct;实现归母净利润5.5亿元,同比增长14%,增速较Q3提升4个pct增长加快。预计随着公司前期公装订单不断转化、家装业务快速放量,未来业绩有望加速增长。 2018年订单快速增长24%,逐季加速趋势清晰。公司2018全年新签订单392.3亿元,其中新签公装/住宅装修/设计订单分别为213.4/155.9/23.1亿元,同比增长+7.2%/+58.0%/+21.4%,住宅业务驱动订单加快增长。2018Q1-4公司单季新签订单分别同比增长+15.9%/+21.2%/+28.5%/+28.6%,逐季加速趋势清晰。截止2018年末,公司在手已签约未完工订单为572亿元,为18年收入2.3倍,充足订单有望持续向收入转化,业绩增速有望提升。 积极推进装配式产品市场化,有望成为全新增长点。近年来由于传统装修用工成本快速上升及资源材料的现场严重损耗浪费,装配式装修的相对优势有望不断显现与增强,装配式装修逐步替代传统装修的行业变革有望到来。根据公司官网,作为首批被住建部认定为“装配式建筑产业基地”的企业,公司通过较强的产业链整合与技术研发能力,结合BIM信息管理化平台,近期发布装配式内装1.0产品,目前已进入市场化推广阶段,未来有望成为公司全新业务增长点。 受益于地产新开工加速,行业集中度提升,装饰龙头有望逐步向好。自2018年2月以来,全国地产新开工增速持续加速,到年底创出全年增长17.2%新高,在补库存和交付压力下,今年施工和竣工应有所保障,装饰环节受益。而回顾过往的逆周期调控年份,地产行业总是主动或被动放松。当前经济下行压力犹存,地产行业因城施策边际有望趋松。而近期货币宽松环境下,市场利率逐渐降低也逐渐传递至地产市场,促地产链需求边际改善。近年来营改增使得财务及采购不规范、依靠挂靠生存的企业逐渐从市场退出,同时EPC等装修模式推广使具有设计总包能力的龙头企业掌握项目主动权,未来有望加快成长。 投资建议:目前估值已处历史较低水平,重点推荐。我们预测18/19/20年公司归母净利润分别为21.4/24.6/28.3亿元,EPS为0.80/0.92/1.06元(17-20年CAGR为13.8%),当前股价对应PE为14/12/10倍,考虑到公司公装业务稳健增长、家装业务中长期潜力大,维持“买入”评级。 风险提示:地产政策调控风险,利润率快速下降风险等。

乙二醇及搬迁技改项目助力9月订单大增。公司公告2018年1-9月份新签订单1076.8亿元,同比增长80.16%,较上月提升4.79个pct,前9月订单增速加速站上80%,9月单月新签89.73亿元,同比大增157.55%,主要因9月新签煤化工和搬迁技改大单,同时去年同期订单新签绝对值较小。 分区域看,1-9月公司境内新签合同额605.61亿元,同比增长70.92%,较上月提升10.16个pct,9月单月新签89.37亿元,同比增长169.19%,境内订单增速明显发力;1-9月份境外新签471.19亿元,同比增长93.61%,较上月小幅下滑1.16个pct。近期布伦特原油现货价已经站上80美元,较去年同期已大幅上涨约60%,石化领域资本开支有望提速。9月公司新签内蒙古久泰100万吨乙二醇项目(42亿元)及湖北合成氨搬迁技改项目(15亿元)两项大单,助力订单大增,预计后续公司将继续受益石化、煤化工及搬迁技改类投资增加,订单有望保持较快增长。 9月收入再加速,订单持续转化趋势良好。以经营简报披露数据统计,公司2018年1-9月份累计实现营收539.43亿元,同比增长40.6%,较上月提升4.67个pct,其中9月份单月实现营收85.74亿元,同比大幅增长71.8%,较上月提升33.15个pct。公司营收增速自去年6月转正后呈现良好增长,9月份营收增速明显提升,显示前期订单向收入转换顺畅。公司 2018年计划新签合同额 1100亿元,较 2017年增长 15.7%,而截至9月已签订单完成计划进度为97.9%,全年有望明显超额完成目标,并创历史新高。 PTA 价格上涨有望带动资产减值减少,汇兑收益增厚公司业绩。PTA 价格9月创出近六年新高,预计2018年全年均价将明显高于2015-2017年,PTA项目对业绩负面影响有望大幅减少。此外,公司境外业务占比约30%,今年来人民币兑美元贬值幅度达5.8%,如年底汇率保持现在水平,则预计今年将产生明显的汇兑收益,并进一步增厚公司业绩。 投资建议:我们预测18/19/20年公司归母净利润分别为26.3/32.8/39.0亿元,分别增长69%/25%/19%,EPS0.53/0.67/0.79元,当前股价对应PE分别为12/10/8倍,给予买入评级。 风险提示:油价下跌风险、煤化工投资不达预期、项目进展不达预期、新业务开拓不达预期风险、海外经营风险、汇兑损失风险、资产减值损失风险。

8月订单增速有所放缓。公司公告2018年1-8月份新签订单987.07亿元,同比增长75.37%,较上月下滑6.0个pct,前8月订单增速维持75%以上增速,延续高增长趋势,8月单月新签81.77亿元,同增28.35%。分区域看,1-8月公司境内新签合同额516.24亿元,同比增长60.76%,较上月下滑19.64个pct;境外新签470.83亿元,同比增长94.78%,较上月提升12.3个pct。9月5日国务院印发《关于促进天然气协调稳定发展的若干意见》,大力支持国内油气行业勘探开发力度,“三桶油”相继召开专题会议研究油气增产,行业资本开支有望提振。近期油价震荡上行,今年油价整体较去年上升一个台阶,预计后续公司将继续受益石化及化工领域投资复苏,订单有望继续保持较快增长。 8月收入加速,订单持续转化趋势良好。以经营简报披露数据统计,公司2018年1-8月份累计实现营收453.69亿元,同比增长35.93%,较上月提速0.43个pct,其中8月份单月实现营收62.21亿元,同比增长38.68%。公司营收增速自去年6月转正后呈现良好增长,近期营收增速继续保持向上,显示前期高增长订单向收入转化依然顺利,后续有望延续良好趋势。公司2018年计划新签合同额1100亿元,较2017年增长15.7%,而截至8月已签订单完成计划进度为89.7%,全年大概率可完成年初计划,创历史新高。 近期PTA价格上涨有望带动资产减值减少,汇兑收益增厚公司业绩。近期PTA价格处于迅速上涨趋势,创出四年新高,预计2018年全年均价将明显高于2015-2017年,PTA项目对业绩负面影响有望大幅减少。此外,公司境外业务占比约30%,近期人民币汇率贬值幅度较大,如年底汇率保持现在水平,则预计今年将产生明显的汇兑收益,并进一步增厚公司业绩。 投资建议:我们预测18/19/20年公司归母净利润分别为28.4/32.1/35.2亿元,分别增长82%/13%/10%,EPS0.58/0.65/0.71元,当前股价对应PE分别为11/10/9倍,给予买入评级。 风险提示:油价下跌风险、煤化工投资不达预期、项目进展不达预期、新业务开拓不达预期风险、海外经营风险、汇兑损失风险、资产减值损失风险。

2018H1业绩大幅增长70%符合预期,PPP利润贡献占比不断加大。2018 H1公司实现营业收入103.8亿元,同比增长26%;归母净利润3.9亿元,同比大幅增长70%符合预期。2018Q2单季实现营业收入49.9亿元,同比增长16%;归母净利润1.8亿元,同比增长58%。公司2018H1业绩大幅增长主要系:1)PPP融资审批及提款较为顺利,2018H1新获项目贷款批复5笔,提款金额30多亿元,累计提款70多亿元,促在手PPP订单持续向收入转化;2)高利润率PPP业务贡献占比不断提升所致。 毛利率有所提升,三项费用率保持平稳。2018H1公司毛利率9.15%,较上年同期提升1.35个pct,主要系高利润率PPP业务占比由20.4%提升至38.7%所致。三项费用率3.01%,较上年下降0.05个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.01/-0.13/+0.07个pct较为平稳。资产减值损失较上年增加0.14亿元。净利率上升0.98个pct,为3.80%。 准确理解并表条件下三项现金流变化,PPP项目质量明显提升,项目贷款情况良好。1、经营性现金流:经营性现金流净额-17.8亿元,去年同期为2.6亿元,由于公司对PPP项目公司采取并表会计处理,项目公司支付给上市公司的PPP项目施工工程款被内部抵消,而与这些PPP项目施工对应的成本(上市公司支出的材料和劳务款)形成了负的经营性现金流。随着PPP收入同比大幅增长,造成经营性现金净流出同比加大。上半年公司收现比为40.1%,同比显著下降亦是因为公司从PPP项目收回的工程款被内部抵消处理所致。2、投资性现金流:同样由于并表处理,公司投资性现金流流出并非为对项目公司的资本金支出(对项目公司资本金的支出被内部抵消,在投资性现金流里无体现),投资性现金流的流出主要为SPV公司在PPP项目中对前期费用的投资(由于并表,被并到上市公司整体的投资性现金流流出)。上半年投资性现金流净额-18.7亿元,去年同期为-24.3亿元,在公司PPP业务快速增长的同时同比大幅减少23%,表明公司PPP项目的前期费用占比显著降低,表明公司PPP项目的含金量(施工金额占比)明显提升。3、筹资性现金流:上半年筹资性现金流净额63.3亿元,同比增长153.6%,其中非公开发行募集资金28.7亿元,PPP项目贷款增加约30亿元,银行流贷增加约3亿元,公司2018H1现金净增加额为26.8亿元,剔除非公开募资影响,在公司业务大幅增长的同时现金基本持平,突显公司较强的PPP融资能力。 在手现金及订单充足,未来业绩增长动力强劲。公司15年/16年/17年/18H1新承接PPP订单额分别为76.5/217.1/327.6/89.6亿元,18H1完成PPP相关收入40.2亿元,同比大幅增长141%。截至目前在手PPP订单约为742亿元,为2017年PPP相关收入的17倍,在手订单十分充足。公司目前账上货币资金达46.2亿元,在当前紧信用的环境下,在手充足资金有助于强化竞争优势、跨越成长。 投资建议:我们预测2018-2020年公司净利润分别为9.0/14.4/18.8亿元(17-20年CAGR=46%),对应EPS分别为0.59/0.94/1.23元,当前股价对应PE分别为12/8/6倍,考虑公司高成长潜力,维持“买入”评级。 风险提示:PPP落地不达预期风险,项目融资进度不及预期风险,PPP政策风险,利率快速上行风险,传统房建业务快速下滑风险。

收入与业绩稳健增长,二季度有所放缓。公司发布2018年半年报,2018年上半年实现营业收入5889亿元,同比增长12.1%;归母净利润191.4亿元,同比增长6.1%。分季度看公司Q1/Q2单季收入分别增长15%/9.8%,Q2收入增长有所放缓,预计主要因融资环境趋紧项目进度放慢以及地产业务结算进度较慢;归母净利润分别增长15%/0.35%,Q2业绩放缓主要因收入放缓以及投资收益减少。 基建业务快速增长,业务结构不断优化。分版块看,2018年上半年房建实现营业收入3750亿元,同比增长14.1%,占比63.72%,同比提升0.71个pct;基建实现营业收入1263亿元,同比增长30.2%,占比达到21.46%,同比提升2.85个pct;房地产业务实现营业收入833.9亿元,同比下降10%,收入下降主要因结算进度较慢,占比14.17%,同比下降3.6个pct。基建业务快速增长,占比不断提高,业务结构得到进一步优化。 毛利率提升,投资收益下降,拿地增多等致经营活动现金流净流出增加。2018年上半年公司毛利率10.50%,较上年同期增加0.1个pct,主要因高毛利率基建业务占比提升同时房地产业务毛利率大幅提升,房建/基建/地产毛利率分别变化-0.4/+0.7/+5.9个pct。三项费用率3.15%,较上年同期上升0.14个pct,其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别变动0/+0.08/+0.06个pct。管理费用率提升主要因员工薪酬增长较多;财务费用率提升主要因本期流动负债增加造成利息支出增加。资产减值损失较上年同期减少5.91亿元,主要系本期计提存货跌价准备与无形资产减值减少。投资收益较上年同期减少12.08亿元,主要因去年同期子公司中海外发展收购合营公司BigProfitEnterprisesLimited剩余50%股权产生的分步合并收益较多。净利率下降0.18个pct,为3.25%。公司经营性现金流净额-616亿元,去年同期为-587亿元,主要因本期地产业务中拿地支出、工程款支付增加所致。 1-7月新签订单小幅增长,新开工加速,地产销售稳健拿地积极。2018年1-7月公司建筑业务新签合同额同比小幅增长2%至13229亿元,其中,房建业务新签9576亿元,同比增长5.2%;基建业务新签3583亿元,同比下滑5.8%,符合预期,主要因严监管下新签PPP订单减少;新开工面积同比增长18.9%,较1-6月加快6.4个pct。公司地产业务实现合约销售额1584亿元,同比增长17.7%;合约销售面积1064万平米,同比增长15.1%。1-7月新购置土地1587万平方米,同比大幅增长45%,显示公司拿地积极。 投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为0.86/0.95/1.04元,分别增长10%/11%/9%,当前股价对应三年PE分别为6.4/5.8/5.3倍,给予买入评级。 风险提示:融资环境持续收紧、政策波动风险、地产调控风险。

事件:公司2018年8月27日晚间公告,公司事业伙伴计划(第2期员工持股计划)已完成股票购买,累计在二级市场以集中竞价交易方式买入公司股票551.5万股,占公司总股本的0.68%,成交金额5266.7万元,成交均价9.55元/股。 事业伙伴计划有望发挥中长期激励效果,促进公司长期发展。本次事业伙伴计划系公司首期,公司按与事业伙伴自有出资1:1提取专项基金参与认购公司股票(专项基金规模为2017年归母净利润的8%以内),最终有87名员工出资认购,公司1:1缴纳后合计规模5266.74万元。事业伙伴个人出资与专项基金出资购买的股票锁定期分别为3年和8年。公司未来每年事业伙伴计划提取的条件为当年业绩增速超过20%,计划有望促进公司形成中长期凝聚力,利于设计类公司长期可持续发展。 公司业绩稳健增长,下半年有望有所加快。公司上半年实现营业收入29.8亿元,同比增长22%;归母净利润1.83亿元,同比增长21%。7月份国常会确立未来基建政策有发力预期,下半年行业增速有望回暖,设计类公司作为基建最前端有望率先受益,公司下半年业绩再加速可期。TestAmerica与EPTISA下半年有望明显好转,布局国内环境检测业务潜力极大。上半年TestAmerica实现营收6.93亿元,业绩亏损465万元(去年同期为亏损41万元),但公司持续对TestAmerica业务进行积极调整,预计全年有望盈利2000-3000万元;上半年EPTISA实现营收3.48亿元,业绩亏损406万元(去年同期为亏损388万元),当前EPTISA订单趋势良好,未来与母公司协同潜力较大,有望在今年内实现扭亏。此外,公司还积极布局国内环境检测、智慧交通、民航设计等业务,其中公司国内环境监测业务在顺利对接TestAmerica环境检测技术管理后有望快速发力,未来市场空间极大,值得期待。 盈利预测:我们预测公司2018-2020年的归母净利润分别为5.80/7.24/8.79亿元,同比增长25%/25%/21%,对应EPS分别为0.72/0.89/1.09元,2017-2020年CAGR为24%。当前股价对应PE分别为14.0/11.2/9.2倍,维持“买入”评级。 风险提示:海外并购整合风险,行业增速下滑风险,交易流动性风险等。

2018H1营收快速增长59%,业绩大幅增长180%超预期。公司公告2018上半年实现营业收入26.8亿元,同比增长56.8%;归母净利润7211.5万元,同比增长180.1%,超市场预期。二季度单季实现营业收入16.5亿元,同比增长32.3%;归母净利润3418.7万元,同比增长304.6%。公司2018上半年业绩大幅增长主要系:1)前期在手订单加速向收入转化,装饰项目开工量显著增加所致;2)变更应收账款及坏账准备会计估计方法,坏账准备计提减少所致,我们预计该项调整增加上半年业绩约2000万元。随着住宅全装修渗透率进一步提升,公司全年业绩有望持续高增长。 盈利增力显著增强,收现比有所提升。2018上半年公司毛利率12.26%,较上年同期提升1.37个pct,盈利能力有所提升。三项费用率,较上年上升0.77个pct至6.96%,其中销售/管理/财务费用率分别变动-0.35/+1.50/-0.38个pct,管理费用率显著上升主要系会计处理调整,管理费用中新增研发费用所致。资产减值损失较上年减少0.16亿元。净利率提升1.18个pct,为2.69%。经营性现金流净额-3.10亿元,上年同期为-2.23亿元,流出有所加大主要系业务规模快速增长,项目前期资金投入有所加大所致。收现比为84.98%,同比上升2.08个pct。 在手订单丰富未来增长动力充足。公司自2000年起专注于全装修领域,品牌实力突出,精细化住宅施工能力强,获得龙头开发商广泛认可且形成长期合作。近三年公司全装修业务收入占比均在80%以上,在目前主要上市装饰公司中全装修业务占比最高,受益于行业快速发展弹性最大。截至上半年末,公司累计已签约待实施合同额111.3亿元,为公司2017年营业总收入的2.4倍,在手订单充裕,未来业绩增长动力充足。 B2B2C业务拓展成效显著,有望成为业绩增长全新动力 。公司自2016年起积极拓展定制精装业务,通过房地产开发商导入到个人业主,对新楼盘的个人业主提供菜单式住宅装修。该B2B2C模式既规避了个人家装业务中因工地分散、过于个性化导致难以具有规模经济效应的弊端,又改善了住宅全装修业务中面对纯2B的大型房地产开发商时议价能力较弱的局面。公司公告2018上半年定制精装新签订单快速增长至16.6亿元,已签约待实施订单金额达28.7亿元,定制精装业务未来有望持续优化公司项目盈利与回款能力,为公司未来业绩增长增添全新动力。 投资建议:根据公司在手订单及行业趋势,我们预测18/19/20年公司归母净利为2.85/3.80/4.88亿元,EPS 0.53/0.71/0.91元,17-20年CAGR为43.6%,当前股价对应PE分别为12/9/7倍,考虑到公司充分受益于全装修渗透率不断提升及长租公寓行业浪潮,成长趋势良好,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济景气度变化风险、房地产行业政策调控风险、市场竞争加剧风险、应收账款产生坏账风险、原材料及人力成本快速上涨风险。

2018H1业绩大幅预增60%-80%略超预期,全年有望继续高增长。公司发布2018上半年业绩预增公告,预计实现归母净利润3.72亿元至4.18亿元,同比大幅增长60%-80%;预计实现扣非净利润3.68亿元至4.04亿元,同比大幅增长79%-97%,略超市场预期,业绩大幅增长系公司高利润率PPP业务贡献收入占比持续提升所致。我们预计随着公司前期PPP订单不断向收入转化,销售利润率将显著提升,公司全年业绩高增长可期。 在手现金及订单充足,未来业绩增长动力强劲。公司2015年/2016年/2017年/18H1新承接PPP订单额分别为76.53/217.08/327.64/89.59亿元,其中2016、2017年完成PPP相关收入分别为9.3亿元、45.0亿元,截至目前在手PPP订单约为741.8亿元,为2017年PPP相关收入的16.5倍,在手订单十分充足。公司已成功定增募资28.7亿元(价格10.71元/股),资本金得到极大充实(预计在手现金达40亿元规模)、资产负债结构显著优化,充足资金有望促在手订单加速向收入及业绩转化。在当前紧信用的环境下,公司成功足额募资也有助于强化竞争优势、跨越成长。 下半年基建投资有望加快,公司作为民营基建PPP龙头有望直接受益。近期国常会要求稳健货币政策松紧适度以保持合理融资规模及合理充裕流动性,同时要求疏通货币政策传导机制,引导金融机构利用降准资金支持小微企业等。此次会议尤其强调积极财政政策要更加积极,并要求推动加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行,有望显著推动基建投资力度加大,公司作为优质民营基建PPP龙头有望直接受益。 投资建议:我们预测2018-2020年公司净利润分别为9.0/14.0/17.7亿元(2017-2020年CAGR=43%),对应EPS分别为0.59/0.92/1.16元,当前股价对应PE分别为14/9/7倍,考虑公司高成长潜力,维持“买入”评级,重点推荐。 风险提示:PPP落地不达预期风险,项目融资进度不及预期风险,PPP政策风险,利率快速上行风险,传统房建业务快速下滑风险。

呈现高成长性的住宅精装修细分龙头。公司是住宅全装修整体解决方案及系统服务提供商,业务涵盖设计、施工、部品加工全产业链,同时也涉及公装及豪宅装修。公司积极推进大客户战略,深度绑定房地产龙头客户,持续受益于地产行业集中度提升,业务规模快速扩张,2017&2018年Q1营收分别同比增长39%/123%,归母净利润分别同比增长64%/119%,随着住宅全装修渗透率进一步提升,未来业绩有望持续高增长。 政策大力推进住宅全装修,长租公寓提供广阔市场空间。2017年5月住建部发布《建筑业发展“十三五”规划》提出到2020年新开工全装修住宅面积占比达30%,而各省市自2014年起亦陆续出台相关政策,大力推进住宅全装修模式,我们测算到2020年全装修市场规模有望达到5000-6000亿元,行业年复合增速可达24%。当前长租公寓获大力推广,2017年7月九部委联合印发《关于在人口净流入的大中城市加快发展住房租赁市场的通知》要求人口净流入的大中城市发展住房租赁业务,同时万科、龙湖、保利等地产巨头纷纷积极布局,假设长租公寓平均8年装修1次,每次装修的价格约1年租金,则每年对装修市场平均增量超1250亿规模,提供增量市场空间。 最具弹性的住宅全装修标的,在手订单丰富未来增长动力充足。公司自2000年起专注于全装修领域,品牌实力突出,精细化住宅施工能力强,获得龙头开发商广泛认可且形成长期合作。近三年公司全装修业务收入占比均在80%以上,在目前上市装饰公司中全装修业务占比最高,受益于行业快速发展弹性最大。截至2018年一季度末,公司累计已签约待实施合同额85.8亿元,为公司2017年营业总收入的1.8倍,在手订单充裕,未来业绩增长动力充足。 B2B2C业务拓展成效显著,有望成为业绩增长全新动力。公司自2016年起积极拓展定制精装业务,通过房地产开发商导入到个人业主,对新楼盘的个人业主提供菜单式住宅装修。该B2B2C模式既规避了个人家装业务中因工地分散、过于个性化导致难以具有规模经济效应的弊端,又改善了住宅全装修业务中面对纯2B的大型房地产开发商时议价能力较弱的局面。公司公告2018Q1定制精装新签订单快速增长已达5亿规模,定制精装业务未来有望持续优化公司项目盈利与回款能力,为公司未来业绩增长增添全新动力。 投资建议:根据公司在手订单及行业趋势,我们预测18/19/20年公司归母净利为2.55/3.84/5.24亿元,EPS 0.47/0.71/0.97元,17-20年CAGR为47.0%,当前股价对应PE分别为14/9/7倍,考虑到公司充分受益于全装修渗透率不断提升及长租公寓行业浪潮,成长趋势良好,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济景气度变化风险、房地产行业政策调控风险、市场竞争加剧风险、应收账款产生坏账风险、原材料及人力成本快速上涨风险。

海外大单驱动5月订单大幅加速。公司公告2018年1-5月累计新签合同额611.49亿元,同增62.23%,较1-4月大幅提升49.35个pct,5月单月新签283.26亿元,同比大增228.76%,主要系公司5月9日公告签署一项194亿元海外大单,而去年5月单月订单总额仅86.16亿元。分区域看,1-5月公司境内新签合同额314.04亿元,同增75.67%,较1-4月提升3.55个pct,5月单月新签81.20亿元,同增86.71%,国内订单持续保持高增长,显示下游需求旺盛;1-5月境外合同额297.45亿元,同增50.11%,较1-4月提升88.76个pct,5月单月新签202.06亿元,同增373.54%。今年以来油价震荡上行,近期油价虽然有所回调,但整体仍明显高于去年油价中枢,预计后续公司将继续受益石化及化工领域投资复苏,订单有望继续保持较快增长。 5月收入再加速,订单持续转化趋势良好。以经营简报披露数据统计,公司2018年1-5月份累计实现营业收入259.70亿元,同增43.81%,较1-4月提升0.54个pct,5月单月实现营收59.78亿元,同增45.66%。公司营收增速自去年6月转正后呈现良好增长,今年二至五月均保持在40%以上增速,显示前期高增长订单向收入转化顺利,后续有望延续复苏趋势。2018年一季度公司实现归母净利润4亿元,同比增长28.97%,系2015年以来一季度增速首次回正。公司2018年计划新签合同额1100亿元,较2017年增长15.7%,计划新签目标已超历史新签最高值;完成营业收入670亿元,较2017年增长14.4%,增速进一步加快。 现金流情况优异,预计受目前信用紧缩环境影响较小。公司2017年经营活动产生的现金流量净额28.86亿元,且自2010年上市以来持续为正,现金流情况优异。同时公司资产负债率在八大央企中最低,截至2018年一季度末仅64.54%,其中有息负债率仅7.6%,远低于其他建筑央企。目前市场信用环境持续收紧,中国化学现金流情况优异,有息负债率低,预计受目前信用紧缩环境影响程度较小。 投资建议:我们预测18/19/20年公司归母净利润分别为28.4/32.3/35.7亿元,分别增长83%/14%/10%,EPS0.58/0.66/0.72元,当前股价对应PE分别为13/11/10倍,给予买入评级。 风险提示:油价下跌风险、煤化工投资不达预期、项目进展不达预期、新业务开拓不达预期风险、海外经营风险、汇兑损失风险、资产减值损失风险。

油价持续上涨,石化及煤化工投资需求有望增加。近期原油价格大幅上涨,布伦特原油价格突破80美元,预计2018年原油价格中枢较2017年进一步抬升,有望刺激炼化及煤化工投资需求增加。此外民营龙头大举进军石化领域进一步带动公司石化订单大幅增长。煤化工环评加速,油价上涨背景下经济性提升,后续投资也有望释放,公司18Q1煤化工订单同比增长190%,显示复苏明显。目前传统化工行业投资增速仍低,但业主盈利已大幅改善,资产负债表得到修复,后续资本支出也有望增加。此外环保趋严下搬迁入园也将提供新的投资增量。 新签订单加速,向收入转化趋势良好。公司2018年1-4月新签合同额同增12.88%,较1-3月显著提升6.94个pct,其中4月单月同增47.27%,显著加速。公司5月9日公告签署一项194亿元海外大单,而去年5月单月订单总额仅86.16亿元,因此预计5月份订单增速有望大幅提升。1-4月收入增长43.27%,今年前四月均保持在30%以上,显示前期高增长订单向收入转化顺利。一季度业绩增长29%,显著加速。2018年订单目标为1100亿元,已超历史峰值。 完成营业收入 670亿元,较 2017年增长 14.4%,增速进一步加快。 化工类订单大幅增长,非化工领域有望成为新增长点。2017年公司新签合同额950.77亿元,从业务领域上看,煤化工/石油化工/化工/电力/建筑/环保/其他订单增速分别为164%/34%/29%/-22%/29%/210%/24%,占比分别为9%/25%/35%/6%/8%/5%/13%。公司煤化工、石化、化工订单均大幅增长,同时积极向基建、环保、电力等非化工领域发力,2017年非化工订单占比已达约三分之一,有望成为新增长点。 PTA 减值、汇兑损失等因素影响预计减少。公司2017年累计计提减值15.6亿元拖累业绩。其中PTA 项目计提4亿元,16-17年累计计提8.94亿元,去年末项目净额为25亿元,项目公司净资产已为负数,目前PTA 价格出现上涨,前景预期未进一步恶化,预计后续减值对业绩负面影响将减弱。去年汇兑损失造成财务费用大幅增加6.47亿元,目前二季度人民币升值趋势缓和,后续汇兑损失影响预计减少。 投资建议:我们预测18/19/20年公司归母净利润分别为28.4/32.3/35.7亿元,分别增长83%/14%/10%,EPS0.58/0.66/0.72元,当前股价对应PE分别为14/12/11倍,给予买入评级。 风险提示:油价下跌风险、煤化工投资不达预期、项目进展不达预期、新业务开拓不达预期风险、海外经营风险、汇兑损失风险、资产减值损失风险。

PPP迎来“高质量”发展新时代,专业合规的民企龙头有望脱颖而出。2017年以来系列PPP规范政策一方面抑制地方政府通过融资平台担保举债、政府购买服务等方式投资基建,客观上促使地方政府更加依赖合规PPP模式;另一方面也大幅提高了PPP市场门槛,对合规性、运营能力、资本金充足率等多方面提出更高要求,使得不合规、不具有运营能力、不具有资金实力的边缘参与者逐步被挤出市场,此外对央企严格管理的同时大力鼓励民营资本参与PPP项目,这些基建及PPP行业供给侧的显著变化为专业性强的民企龙头提供了极佳的发展机遇。预计2018年的PPP市场竞争环境将明显改善,项目收益率有望有所提高,民企市占率有望有所提升,龙头民企有望脱颖而出。 战略定位超前、专业实力雄厚的PPP民企龙头。公司面向全行业、定位全生命周期的PPP项目投融资运营服务商,不仅目标市场更为广阔,潜在盈利点更多,在产业链能力储备上也更为全面、领先。公司PPP专业投融资人才储备丰富,拥有8位发改委、财政部PPP双库专家,在业界有较强影响力。公司运营能力突出,目前已在产业运营、道路养护、农业运营、停车场运营、特色小镇等领域已充分布局专业运营机构。随着PPP行业进入高合规、强运营时代,公司作为合规专业性强、运营实力突出的民企龙头有望快速成长。 PPP促业绩持续高增长,未来投资/运营收益有望促更快增长。公司2016年盈利增长70%、2017年业绩预增70-80%,PPP业务是主要驱动力。公司2015年至今已承接非框架PPP项目639亿元,2016年PPP施工收入8.3亿元,预计2017年为50亿元,2017年末在手未完PPP订单规模预计为580亿元,为2017年预计PPP收入的11.6倍,后续持续转化为施工利润、驱动公司业绩继续快速增长可期。而随着公司PPP项目未来几年陆续进入运营期,未来投资收益和运营收入还将促使公司盈利更快增长。随着全市场数万亿PPP项目逐渐完工形成运营资产,未来公司还有望从存量资产服务市场中获益。 投资建议:我们预测公司2017-2019年净利润分别为6.0/10.0/14.0亿元(2016-2019年CAGR=59%),对应三年EPS分别为0.48/0.65/0.92元(2018-2019年考虑增发摊薄),当前股价对应PE分别为20/15/11倍,给予“买入”评级。 风险提示:PPP落地不达预期风险,项目融资进度不及预期风险,PPP政策风险,利率快速上行风险,传统房建业务快速下滑风险。

全球水泥工程服务龙头,钢贸案后轻装上阵。公司是国内外水泥工程服务的领军企业,一带一路走出去排头兵,水泥工程项目业绩连续9年保持全球第一,市场占有率超过45%。在2012-2016年钢贸等业务减值损失影响基本结束后,公司轻装上阵进入全新发展阶段。今年前三季度营业收入132.87亿元,同比增长5.2%;归母净利润7.18亿元,同比增长48.4%。业绩的大幅增长主要得益于精细化管理带来项目毛利率显著提升。 多方面出现积极变化,公司发展渐入佳境。公司工程控制管理水平不断提高,前三季度公司毛利率达17.29%的历史新高。此外,公司多元化工程(非水泥国际工程)、环保等业务进展顺利,占比不断提高,形成新增长点。客户服务业务订单大幅增长,对毛利率及业绩稳定性带来积极影响,对标FLSmidth 仍有极大空间。前期收购的矿业机械子公司Hazemag今年经营大幅改善,内部协同正在加强。安徽节源订单趋势极佳,业绩有望快速增长。前三季度人民币兑美元大幅升值,造成公司产生较大汇兑损失对业绩形成拖累,预计明年汇兑负面影响有望显著减少。 有望全方位受益于“两材”合并,公司成长迎全新动力。“两材”集团层面合并已完成工商登记,港股上市平台中国建材吸收合并中材股份也已获股东大会与国资委批准,公司有望深度受益。具体来看:1、原中建材集团旗下水泥产能为中材集团的4倍,合并后中建材集团旗下水泥工程、绿色技改、客户服务市场有望向公司完全打开,为公司带来国内业务全新增长点。2、原中建材集团水泥窑资源更丰富,且地理分布更合理,公司在水泥窑协同处理固废方面技术储备扎实,有望借助合并契机获得更多窑资源,加速产业化推广。3、新集团公司提出海外发展“六个一战略”,公司作为集团内海外工程经验最丰富的企业,有望成为新集团一带一路海外投资的对外工程平台和先锋。4、公司作为独立上市工程平台,存在整合新集团内其他工程业务可能性。原中建材工程业务毛利率显著高于公司,如整合顺利将给公司业务带来盈利能力的提升。 股权激励完成增添新动力。公司12月7日完成向489名激励对象授予1742.45万份股票期权,占总股本的约1%,行权价格9.27元/股,划定2016-2020年业绩复合增长18%的目标,有望充分绑定核心技术与管理人员利益,激发公司活力,为公司持续稳健发展注入新动能。 投资建议:我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为9.85/13.93/17.3亿元,对应EPS分别为0.56/0.79/0.99元,当前股价对应PE分别为15/11/9倍,给予“买入”评级。 风险提示:汇兑损失风险,多元化业务进展不达预期风险,集团资产整合进度不达预期风险,海外经营风险等。