预计2014-2016年EPS分别为0.93、1.11元和1.35元,当前股价对应PE为18.2倍、15.2倍和12.5倍,看好公司未来两年新产品产能投放带来的高速增长,维持“推荐”评级。 公司发布一季报:2014年一季度实现营业收入4.71亿,同比上升1.11%;归属于上市公司股东的净利润0.50亿,同比上升51.4%;实现每股收益0.20元,同比上升53.85%。公司同时预告2014年上半年实现归属于股东的净利润0.99亿-1.14亿,同比增长30%-50%,折合EPS0.40-0.46元,符合我们预期,略超市场预期。 产品结构优化,盈利能力进一步提升:我们认为,一季度公司产品销售结构可能发生较大的变化,某些低盈利品种销售可能所有下降,而某些高端杀菌剂等定制化产品销售有不小提升,带来公司收入与去年同期基本持平,但利润率大幅提升。今年二季度甚至下半年,该趋势仍有望延续。 多个项目助推今明年增长:首先产品方面杀虫剂2000吨联苯菊酯于2013年下半年开始试生产,预计2014年逐步实现产销,订单有保证,或将带来超过2个亿的收入增长,给杀虫剂业务带来较大的业绩增量;其次其他高端杀菌剂产品如氟环唑、二氢蒽醌等性能优异,将随国际市场的不断推广扩大产销;再次1.3万吨制剂项目投产,公司在制剂销售渠道及方式上的创新令人期待。 仓储项目形成新增长点,对公司整体意义重大:仓储项目即将完工,罐区的总储存量为39.8万m3,周转能力为488万吨/年。据我们了解,公司仓储项目将采取四种经营模式,分别为传统仓储、自主经营、金融物流以及深加工。公司拟经营的化工品、油品目前国内具有较大的市场缺口,该项目建成将成为江苏苏北沿海地区大型化工仓储基地。此外项目还将对公司整体运作产生积极的影响,比如统一大量采购原材料降低采购成本,向上游延伸提升盈利等。 风险提示:原材料苯酚等价格大幅波动,氟环唑、菊酯等产销不达预期,咪鲜胺等产品景气度下滑严重。

公司披露2013年年报,实现营业收入202亿元,同比增长26.95%%。实现归属于上市公司股东的净利润28.91亿,同比增长23.1%,EPS1.34元。4季度单季度实现收入48.64亿,同比增长7.56%,环比下降9.89%。4季度实现净利润5.55亿,同比下降29.78%,环比下降30.54%。单季度EPS0.26元。公司MDI将步入稳定增长期,但八角新项目为公司长期持续增长打下基础,维持“强烈推荐”评级。 2013年增长稳定,继续大比例分红:公司2013实现营业收入202亿元,同比增长26.95%。实现归属于上市公司股东的净利润28.91亿元,同比增长23.1%,EPS1.34元。公司同时披露2013年分红方案,每10股派7元,分红比率52.35%。继续大比例分红。 4季度单季度业绩略低于预期:4季度单季度实现收入48.64亿,同比增长7.56%,环比下降9.89%。4季度实现净利润5.55亿,同比下降29.78%,环比下降30.54%。单季度EPS0.26元。四季度业绩低于预期主要与MDI行业季节性波动有关,产品价格淡季出现季节性回落。2014年1季度由于MDI依然处于淡季,产品价格依然处于相对较低位置,但预计2-3季度价格有望回升,盈利有望显著改善。 MDI全球供需稳定,公司产能快速扩张结束,步入稳定增长期:MDI2013年全球总产能636万吨,消费量约为546万吨,供需格局稳定。预计未来几年全球MDI需求的增长速度为5%以上,2015年前由于产能扩张与释放有限,因此在全球范围内供应或呈现弱平衡局面。而公司随着宁波技改项目完成,以及今年八角40万吨MDI(同时关闭烟台老产能20万吨)项目建成,公司MDI大规模产能建设将结束,将步入稳定增长期。 公司MDI全球竞争力进一步增强:公司第五代MDI制造技术在宁波装置上成功应用,装置能耗显著降低,产能得到较大提高,进一步巩固了公司在MDI行业的领先地位,提升了竞争能力;IPN工业化装置一次投料试车成功,标志着公司IP-IPN-IPDA-IPDI全产业链工艺流程正式贯通,万华成为世界上第二家完全掌握异佛尔酮全产业链制造核心技术的企业;HDI三聚体固化剂工业化装置建成投产,质量通过国际大客户品质认可;万华化学已经成为全球最具竞争力的MDI企业。 八角项目下半年开始陆续试车,为长期增长奠定基础:2014年公司烟台万华工业园多个项目将陆续试车,包括MDI一体化装置,石化项目,ADI、表面材料、SAP等。随着八角项目的建成,公司在工业漆、建筑涂料、纺织合成革和胶黏剂等四大产品系列布局逐渐清晰,一体化竞争优势进一步加强,为公司长期增长奠定扎实基础。 盈利预测与投资建议:预计公司2014-2016EPS分别为1.65元,2.12元,2.69元看好公司在石化、涂料等新产业链的布局以及公司一体化的竞争优势,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:MDI景气下降风险,新产品投产进度低于预期风险。

投资建议 涤纶工业丝进入景气周期,公司工业丝、帘子布和广告灯箱材料业务多点开花,一季度业绩预告修正后超预期,我们认为未来业绩将继续逐季提升。预计2014-2016年的EPS为0.40/0.52/0.58元,当前股价对应PE为16.5/12.7/11.4倍,维持“强烈推荐”评级。 投资要点 事件:公司发布2014年一季度业绩预告修正公告,预计归属于上市公司股东的净利润为3108-3347万元,同比增长30-40%。修正前公司预计净利润为2391-2869万元,同比增长0-20%。 工业丝、帘子布、广告灯箱布多点开花,业绩超市场预期:修正后业绩超市场预期,但基本符合我们之前对公司的判断。业绩超预期主要是行业逐步进入景气周期,公司业务多点开花:工业丝下游需求回暖,价差扩大;帘子布项目产能逐步释放,产品销量逐步增加;灯箱布项目产能释放,差异化产品比例提高,产品盈利能增强。我们认为行业将继续景气上行,公司盈利也有望逐季提升。 涤纶工业丝进入景气周期,盈利能力有望继续提升:从去年四季度开始,欧美市场需求好转,加上国内新增产能增速放缓,工业丝供需逐步好转。上游原料在供过于求的情况下,价格不断下滑,使得工业丝价差扩大,盈利能力得到恢复。目前公司普通丝毛利率已恢复至近3年的高点,在供需情况进一步好转的情况下,普通丝盈利能力有望继续提升。此外,车用丝今年继续保持产销两旺,今年高增长无疑。随着涤纶气囊丝、安全带丝和高模低缩丝产销量不断提升,车用丝产品占比扩大,有利于整体毛利率的进一步提升。 国外认证加速,国内订单放量,帘子布全年有望扭亏为盈:目前国外客户认证较为顺利,库伯、大陆、韩泰、锦湖等公司认证有所突破,而对住友、米其林的供货量也逐步提升。国内轮胎企业的帘子布订单已经率先放量,公司帘子布项目的开工率也大幅提升,我们预计帘子布项目满产时间将由3季度提前至2季度。此外,公司帘子布项目二期建设也在稳步推进中。帘子布项目放量有望扭亏为盈,并将成为公司近几年的主要增长点。 广告灯箱材料订单饱满,差异化产品占比提升:今年公司广告灯箱材料订单饱满,新增产能得到进一步释放,其中天花膜销量更是大幅提升,未来将进一步扩张产能以满足下游订单。公司研发技术实力强劲,新产品不断涌现,未来新增产能集中于高端差异化品种。在高端产品占比提升的情况下,公司广告灯箱材料有望量价齐升,未来两年将实现高增长。 风险提示:帘子布认证进度低于预期风险;涤纶工业丝下游需求持续低迷的风险。

投资建议 暂维持盈利预测,预计2014-2015年EPS为0.76和0.95元,当前股价对应的PE为20.4倍和16.4倍,看好公司2014年产销进一步提升及新产品逐步放量,维持“强烈推荐”评级。 投资要点 一季度业绩再超预期:公司发布业绩预告修正公告,预计2014年一季度实现归属于上市公司股东的净利润0.20-0.24亿元,同比增长55%-85%,折合EPS0.13-0.15元,此前公司曾预告一季度同比增长10%-30%。 出口增长与新产品销售旺盛是超预期主要原因:公司在新领域的开拓和新产品的开发上获得不小进展,2013年上半年开发的仿真皮、可染基布、汽车内饰革、鞋里革等新产品下半年开始逐步放量。进入今年3月以来,订单数更是快速增加,其中外贸出口同比增速超过了60%,在提升营收的同时毛利率提升幅度更大,是业绩超预期的主要原因。 行业正经历转型升级:我们重申,目前超纤行业正在经历一个转型升级的过程,主要表现为其下游应用领域由旅游鞋为主转变为多个领域产销迅速扩大。据我们了解,自2013年起,行业内多家公司客户结构发生较大的变化,手套、家装、汽车内饰革、箱包等领域增速超预期,占比逐渐提升。公司一季度的产销情况正印证了我们的观点。 行业扩产如期放缓,合成革/真皮环保政策趋严:如我们之前多次强调,行业扩建产能规模/速度远低于预期,我们预计目前全行业有效产能在1.2亿平米左右,2014年除了华峰与同大外极少产能投产。另一方面,皮革行业出台“史上最严”环保标准,多地开始严查合成革污染物排放,作为替代品的超纤生产工艺环保,将从中充分受益。 产能投放是收入增长来源,定岛产品或超预期:2013年公司两条新线投产,使得总产能达到2880万平米,带来营业收入增长接近20%。2014年产能将进一步扩张至3600万平米,销售额接近10亿元。新产品应用领域的拓宽与出口的显著增长带来公司产品的量价齐升,使得下游旅游鞋低迷带来的影响进一步缩小,加上定岛产品开工率不断提升,新产品陆续开拓,公司2014年起将重回高增长。 风险提示:国内超纤产能迅速扩张,下游需求持续低迷。

增资悠可是公司在化妆品领域的布局起步,未来公司有望通过多种方式全面介入化妆品领域,看好公司在化妆品及电商领域的长期发展潜力。预计2014-2016年的EPS分别为0.22元、0.28元和0.37元,当前股价对应PE分别为48倍、37倍和28倍,维持“推荐”评级。 事件:公司发布2013年年报,报告期内,实现营收14.54亿元,同比增长2.03%;实现营业利润0.61亿元,同比下降3.40%;归属母公司股东净利润0.54亿元,同比增长3.52%;每股收益0.17元。利润分配预案为:每10股派0.60元(含税)。 业绩略低于预期:公司主营业务为新材料蜡烛及工艺品和油品贸易。其中,油品贸易方面,13年实现收入8亿元,同比增长16.84%,毛利率下滑1个百分点至6.4%。新材料蜡烛及工艺品主要是出口外销,2013年受到市场竞争加剧以及人民币对美元汇率的升值影响,收入为6.54亿元,同比下滑11.72%,毛利率基本保持稳定。由于新材料蜡烛是公司利润的主要来源,收入的下滑导致了业绩略低于预期。 运营效率和费用率稳定:13年公司的存货周转天数为79天,较上年同期减少7天;应收账款周转天数为52天,较上年同期增加4天,运营效率保持稳定。费用率方面,管理费用率、销售费用率和财务费用率基本与上年持平。整体上看,公司期间费用率为9.17%,上年同期为9.23%,保持稳定。 原有主业稳步发展:(1)新材料蜡烛方面,14年公司将充分利用自身研发和设计优势,在原有基础上进一步优化工艺流程,降低生产成本,以增强公司产品竞争力。蜡烛外销市场对蜡烛产品的消费习惯和消费模式存在一定的刚性需求,预计公司的蜡烛业务将保持稳定的增长,作为公司的“现金牛”业务,为化妆品业务保驾护航。(2)油品贸易方面,公司将继续利用其在采购方面与供应商良好的合作关系,以及规模化采购等优势,确保油品贸易业务稳步发展。 公司在化妆品领域的发展思路逐渐清晰:公司在保持原有主业稳步发展的同时,将通过整合资源优势,向化妆品为主的日化领域拓展。(1)2013年公司收购杭州悠可,打通了化妆品线上销售渠道。未来,公司将在现有品牌的基础上进行品牌资源的整合,积极探索包括并购、合资、合作、引进等多种方式,实现与国内外知名品牌的合作,丰富自身品牌资源。(2)利用品牌合作优势,公司将加快整合渠道资源,以构建多元化的 线上线下渠道,发挥公司“品牌+渠道”的优势。(3)从长远目标看,公司将利用互联网手段,打造品牌运营、线上线下渠道、产品研发及生产的完整日化产业链,构建自有品牌与代理品牌联动,线上与线下互动的O2O商业模式,推动化妆品业务持续发展。 青岛金王在化妆品领域的发展现在仅仅是开始:早在参股悠可之前,公司已经积极开始筹划进入化妆品领域。目前,公司旗下化妆品包括“kingking”牌香熏精油;另外公司还持有广州植萃集化妆品有限公司40%股权,植萃集目前已经进入到屈臣氏渠道铺货。植萃集除了线下的屈臣氏渠道之外,我们认为未来也有希望通过线上渠道进行销售。由于青岛金王已经将化妆品作为重要发展方向,因此布局植萃集和收购悠可股权仅仅只是开始,公司未来在化妆品领域的发展,可能将会更精彩。 风险提示:悠可盈利低于预期风险;自有化妆品品牌经营低于预期风险。

预计2014-2016年公司EPS分别为0.67、0.88元和1.00元,当前股价对应的PE为8.9倍、6.8和6.0倍,公司多个产品价格有望企稳回升,并有乙二醇、丁辛醇等提升估值,维持“强烈推荐”评级。 四季度经营情况良好:公司发布年报,2013年前实现营业收入84.69亿,同比上升20.94%;归属于上市公司股东的净利润4.90亿,同比上升8.41%;实现每股收益0.51元,同比上升8.23%。其中四季度单季度实现收入23.25亿,同比增长26%,归属于上市公司股东的净利润1.35亿,同比增长32%。基本符合我们预期。公司同时发布利润分配预案,每10股派发现金红利0.8元(含税)。 醋酸、多元醇等贡献业绩增量:公司今年贡献业绩增长的主要产品为醋酸,全年销量44.92万吨,同比增长20.85%,同时盈利能力回升较大,毛利率由去年的-0.99%提升至今年13.61%,贡献业绩增长。另一方面,三季度公司20万吨多元醇项目实现投产贡献业绩,四季度顺利满产满销,全年对公司收入贡献超过7亿元。 2013年尿素低迷,今年有望触底反弹:2013年公司尿素产能提升至180万吨,销量亦同比增长15.69%至166.16万吨,但尿素市场行情低迷,平均价格同比下降超过15%,毛利率下降5%。我们认为,在出口政策放宽、行业持续去产能以及环保趋严情况下今年尿素价格有望触底反弹,公司作为龙头公司弹性巨大。 产品价格逐渐企稳,三聚氰胺等新产品陆续投产:公司其他主要几个产品DMF、己二酸等均低迷已久,价格有望企稳反弹。而10万吨三聚氰胺、60万吨硝酸、10万吨醇酮改造等项目或将在2014年陆续建成投产贡献业绩。长远来看,公司将逐步构建聚氨酯配套产品群、醋酸及衍生物产品群、有机胺产品群和肥料四大业务板块,盈利能力不断提升。 乙二醇项目是未来又一亮点:公司在煤气化领域具有很强的技术积累与平台,有近百人的煤质乙二醇研发团队,目前仍处于不断改进工艺的过程,后续随着5万吨及更大产能项目的稳步推进,产品效益将逐步显现,并有望大幅提升估值水平。 风险提示:乙二醇等项目进一步运行情况不达预期,尿素、DMF、醋酸等行业景气度进一步下滑。

公司收购天津中纺凯泰100%的股权,同时与总后军需所签订合作协议,将加快公司阻燃聚酯在军服市场的开拓进度。此外,光伏行业复苏带来景气上传,公司太阳能电池背板膜销量有望超预期;特高压建设提速将带来电力电容器薄膜产能释放。我们预计公司2013-2015年的EPS为0.15/0.33/0.45,当前股价对应PE分别为56.2/24.8/18.4倍,维持公司“推荐”评级。 事件:公司发布公告,称以1200万元的价格收购天津中纺凯泰100%的股权;同时与中国人民解放军总后勤部军需装备研究所签署合作协议,总后军需所以其拥有的碳纤维增强复合材料技术,个体防护装备技术和电子束辐照聚酯纤维阻燃抗熔融技术的科研成果、专利、专有工艺与公司合作研发防弹、个体防护和服用阻燃抗熔融滴聚酯纤维等材料项目。 收购与合作并举,加快军用市场开拓:天津中纺凯泰为高新技术企业,产品主要有高性能防弹材料、高性能消防材料、特种个体劳动防护产品等,并且已获得二级保密资格单位证书和武器装备质量管理体系认证证书。东材科技收购天津中纺凯泰,主要是看重其在复合防弹装备领域的技术优势和未来能够开展军工产品生产的资质。收购完成后,天津中纺凯泰将成为公司军品生产、为军工服务的重要平台,并将与总后军需所在防弹、个体防护和服用阻燃抗熔融滴聚酯纤维等材料项目上展开全面技术合作。 阻燃聚酯在军用市场开拓将加速,未来发展广阔:公司此次收购中纺凯泰,并与总后军需所签订合作协议,长期发展目标是为了全面切入军用市场,短期目标是为了加快公司阻燃聚酯在军服方面的进展。公司目前拥有无卤阻燃聚酯产能3万吨,去年全年销量在7000-8000吨,主要用于阻燃级别较低的产品,产能没有完全释放,同时也没有发挥公司产品高阻燃级别的差异化优势。公司此前已与总后军需所就阻燃聚酯在军服方面(训练服、作战服,阻燃标准V1级)的应用进行了深入合作,此次收购与合作协议的签订无疑将加快其在军服产品中的应用进度。由于军服产品需求巨大,公司3万吨产能完全不够,一旦取得突破将为阻燃聚酯打开一个巨大市场。此外,军服用聚酯阻燃级别高,能充分发挥公司产品的技术优势,获得较高的盈利能力,未来发展空间广阔。 太阳能电池背板膜销量将翻番,聚丙烯薄膜产能有望尽快释放:公司今年主要的增长点在太阳能电池背板膜和电力电容器用聚丙烯薄膜两块业务。其中太阳能电池背板膜2014年意向合同已超过2万吨,全年销量有望实现2.4万吨。太阳能背板膜需求快速放量超出市场预期,在需求提速的情况下,背板膜价格也有望进入提价周期。聚丙烯薄膜方面,2014年电网投资规划已出台,投资增速接近20%,投资增速超市场预期。预计今年将有多条特高压直流开工,直接带动电力电容器聚丙烯薄膜新增需求1万吨以上,公司有望拿到新增需求的50%以上份额。特高压建设的提速利好公司新增产能释放,为公司贡献业绩增量。 风险提示:光伏行业复苏进度低于预期风险;特高压建设进度低于预期风险;阻燃聚酯开拓不达预期风险。

投资建议 预计2014-2016年EPS分别为0.93、1.11元和1.35元,当前股价对应PE为17.7倍、14.8倍和12.2倍,看好公司未来两年新产品产能投放带来的高速增长,维持“推荐”评级。 投资要点 公司发布年报:2013年实现营业收入20.86亿,同比上升25.11%;归属于上市公司股东的净利润1.63亿,同比上升41.2%;实现每股收益0.67元,同比上升39%。利润分配预案是每10股派发现金股利1.35元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增3股。公司同时预告2014年一季度净利润同比增长40%-50%,折合EPS0.19-0.20元。 产品扩产、成本降低是业绩增长主要原因:总体来看,2013年公司共实现农药产品销售5.1万吨,同比增长41.94%。细分品种来说,并购企业带来的中间体业务收入增速高达88%,杀虫剂、除草剂、杀菌剂产品均有扩产收入均有提升;特别是目前收入占比最大(38%)的杀菌剂产能有所扩张(氟环唑扩产至1200吨)成本下降较多,毛利率进一步提升10.74%至40.76%,是利润增速高于收入增速的主要原因。 多个项目助推今明年增长:首先产品方面杀虫剂2000吨联苯菊酯于2013年下半年开始试生产,预计2014年逐步实现产销,订单有保证,或将带来超过2个亿的收入增长,给杀虫剂业务带来较大的业绩增量;其次其他高端杀菌剂产品如氟环唑、二氢蒽醌等性能优异,将随国际市场的不断推广扩大产销;再次1.3万吨制剂项目投产,公司在制剂销售渠道及方式上的创新令人期待。 仓储项目形成新增长点,对公司整体意义重大:仓储项目即将完工,罐区的总储存量为39.8万m3,周转能力为488万吨/年。据我们了解,公司仓储项目将采取四种经营模式,分别为传统仓储、自主经营、金融物流以及深加工。公司拟经营的化工品、油品目前国内具有较大的市场缺口,该项目建成将成为江苏苏北沿海地区大型化工仓储基地。此外项目还将对公司整体运作产生积极的影响,比如统一大量采购原材料降低采购成本,向上游延伸提升盈利等。 风险提示:原材料苯酚等价格大幅波动,氟环唑、菊酯等产销不达预期,咪鲜胺等产品景气度下滑严重。

投资建议 我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.55/0.92/1.16元,当前股价对应PE分别为18.8/11.2/9.0倍,公司复合肥产能进入集中释放期,并且盐业改革有望提速给公司品种盐带来爆发式增长,首次给予公司“推荐”评级。 投资要点 盐、碱、肥产业链布局完整,复合肥产能近翻番引领公司高速成长:公司是国内大型复合肥生产企业之一,盐、碱、肥产业链布局完整,具备明显的成本优势。公司现有复合肥产能243万吨,2014年新增205万吨,产能几乎翻番,复合肥产能集中释放引领公司今明两年快速成长。 进军北方市场,产能、渠道、品牌三箭齐发:公司布局北方市场,河南宁陵80万吨新型复合肥已投产,山东平原一期的80万吨今年也将投产,一举打破公司在华北及东北地区由于产能区域限制带来的发展瓶颈。此外,公司调整发展重心,在渠道和品牌建设方面不断发力,通过深度营销、网络下沉、打造终端等一系列运作,加强品牌的宣传推广和品牌建设。随着渠道建设成型,品牌影响提升,公司新建产能有望尽快释放贡献业绩。 新型复合肥龙头初具雏形,新型复合肥占比提高带动盈利能力提升:公司目前拥有硝基复合肥140万吨,今年将新增95万吨,加上平原二期的20万吨,公司硝基复合肥将达到255万吨,将成为国内硝基复合肥绝对龙头。此外,公司积极布局缓控释肥和水溶肥,参与起草水溶性肥料国家标准,始终走在复合肥技术发展的前端。随着众多新型复合肥产能的释放,公司新型复合肥产能占比有望从2013年底的45.3%提升至2014年底的70.3%,从而将带来复合肥整体盈利水平的提升。 品种盐发展迅猛,未来有望迎来盐业改革春风实现爆发式增长:公司2011年设立益盐堂涉足品种盐,目前拥有品种盐产能30万吨,食用氯化钾产能4万吨。经过三年的发展,益盐堂净利润从2011年的1682万快速增长到2013年的5399万,已成为复合肥外另一重要利润来源。公司品种盐已在原料供应、产品研发、产业链、市场开发和品牌等方面建立竞争优势,随着盐业专营制度改革提速,公司品种盐或将迎来爆发式增长。 风险提示:复合肥产能释放低于预期风险;品种盐需求低迷风险;联碱需求持续低迷风险。

投资建议 调整公司2014年和2015年业绩为0.83元和0.97元,对应PE13.7倍和11.7倍,维持推荐评级。 投资要点 事件:公司发布年报:2013年实现营业收入19.36亿元,同比增长9.14%;实现归属于母公司股东的净利润2.69亿元,同比增幅3.24%;实现扣非后的净利润2.59亿元,同比增长2.63%。基本每股收益0.68元。本年度利润分配方案为每10股派现4元(含税)。 转型加速,爆破服务规模快速发展:业绩与快报披露相符,但低于之前市场一致预期的0.76元,也低于我们的0.74元的判断。该业绩增幅也低于股权激励第一个行权期行权条件要求的扣非净利润15%的增幅。主要原因是民用炸药业务受到产能限制和下游矿山开发影响增速不如预期。2013年全行业民用炸药产销增长仅为4.2%和5.5%,同期公司民用炸药业务营收下降了近5%。与之相对的是爆破工程业务规模同比大幅提升225%至2.9亿元,营收占比从2012年的5%提升至15%,而且维持了较高的25%的毛利率水平。爆破服务和起爆器材等其他业务的快速发展加速了公司的业务结构转型,从原先的炸药为主的单一结构迈向炸药、起爆器材、爆破服务上下游一体化的结构。 费用增加和所得税影响业绩增幅:毛利润同比增幅13.01%,而营业利润/利润总额/净利润增幅分别是8.61%、10.38%和3.24%,主要受到费用和所得税影响。报告期销售费用同比下降2%,管理费用受刚性薪酬费用、修理费用增加以及管权激励的成本影响,增长19%,财务费用受短融利息影响大增110%,三费合计占比同比增加了1.03个百分点至25.20%。报告期所得税优惠政策未发生变化,但受盈利结构影响,所得税增幅35%,影响最终业绩增幅。 流动性良好,应收账款周转率有所下降:资产负债率为26.63%,流动比率和速动比率分别为1.55和1.45,流动性良好。存货周转天数基本和2012年相当,值得注意的是应收账款周转率从17.87下降到7.29,相应的周转天数从20天升至49天,我们估计原因是爆破服务业务账期和传统炸药业务更长,其占比的提升对整体的周转情况影响较大。 爆破服务和新业务有望持续快速增长,打破估值天花板:我们看好公司的纵向一体化的发展战略和执行力,立足新疆的天河爆破有望继续为公司的爆破服务业务贡献业绩,而携手中金的中金立华进展顺利,报告期内公司已转移3000吨现场混装车产能到中金立华,只等资质落实便有望逐渐贡献业绩;同时,起爆器材和相关的新材料业务也有望在今后两年逐渐发力,加快公司整体业务结构的调整,从而打破市场对公司成长性的质疑,使公司估值得以有效提升。此外由于民爆行业对管制严格,并购重组仍将是未来较长时间的主旋律,而公司在收购兼并方面累积了丰富的经验,未来在产业优势互补的基础上仍有望在收购兼并方面取得新的突破。 风险提示:硝酸铵价格波动的风险;爆破服务拓展不达预期的风险。

投资建议 按照目前未摊薄股本,预计2013-2015年公司EPS分别为0.15元、0.97和1.07元,当前股价对应的PE为94.9倍、14.4倍和13.0倍,公司具备资源优势,产业链完善,将充分受益此轮草甘膦、双甘膦景气,未来还有不少项目投产贡献盈利,维持“推荐”评级。 投资要点 启动蛋氨酸项目,替代进口盈利高:2014年3月公司公告分别与日本、欧洲相关公司签订合同,购买蛋氨酸全套技术及其专有设备。设计产能10万吨/年蛋氨酸(一期工程5万吨/年)。蛋氨酸主要用于医药及饲料领域,预计2010年全球需求量超过100万吨,由于技术壁垒较高,国内需求仍绝大部分依靠进口。从生产工艺来看,公司目前自产的氢氰酸为蛋氨酸的重要原料之一,工艺打通后天然气产业链进一步向下延伸,且具备较高的盈利能力。 草甘膦双甘膦持续景气,具备成本、环保双重优势:近期国内草甘膦市场供需紧张,主要由于环保趋严草甘膦及其上游甘氨酸开工不足,加上出口旺季叠加国内春耕带动需求,草甘膦及甘氨酸价格持续上涨,双甘膦价格也有所反弹。公司具有9万吨双甘膦产能,后续5万吨草甘膦产能投产后,公司将顺利打通IDAN法全产业链,并引进国外先进植物催化技术,具有较大的成本与环保优势,充分受益此轮环保趋严下的行业景气。 纯碱复苏弹性巨大,玻璃项目贡献业绩增量:纯碱(重质碱)自2013年三季度至今价格已反弹25%,目前下游玻璃厂商盈利稳定,纯碱价格在环保趋严,国家淘汰落后产能等相关政策刺激下有望进一步反弹。静态测算,纯碱价格每上涨100元/吨,公司EPS增厚0.18元。另一方面,公司武骏玻璃预计二季度建成投产,在有效消化纯碱产能的基础上,武骏玻璃石英砂、燃料均有低成本保障,加上技术上的积累,将逐步贡献今年业绩增量。 具备资源优势、循环产业链集大成者:外界将公司简单界定为联碱企业,且产品分散,我们认为公司具备天然气、磷矿、盐卤、硅石矿等多项资源优势,多个产品围绕天然气、盐卤等下游不断延伸并实现了物料循环。在完成对和邦农科业务的重组后,公司循环经济产业链更加完善,原料稳定及成本优势将逐渐体现。 风险提示:双甘膦、草甘膦行业景气快速下滑,联碱业务继续低迷。

投资建议 预计2014年和2015年EPS为0.55元和0.74元,当前对应PE为22倍和17倍,公司核心优势不断强化,行业未来发展空间广阔,我们认为公司有望持续成长为国内横跨有机硅全产业链的龙头,维持强烈推荐。 投资要点 事件:公司发布年报,2013年实现营收4.65亿元,同比增加24.90%;实现归属于上市公司股东的净利润7010万元,同比增加14.04%,扣非后的净利润6520万元,同比增幅11.17%。实现摊薄EPS为0.43元。利润分配方案是每10股派现金2元(含税)。公司同时预告2014年1季度业绩同比增幅0-20%。 一季度业绩预告符合预期:一季度业绩预告符合市场预期,2013年度业绩与快报业绩相符。去年全年利润增幅低于营收增幅的主要原因是公司建筑胶和工业胶的毛利率同比分别下降了5.17和2.01个百分点,产品毛利率下降的原因是原材料价格小幅波动,以及固定资产折旧增加(本部和新津基地新产能增加)和人工成本增加。费用方面,销售费用和管理费用增幅分别是20%和23%,基本保持和营收同比例增幅。 各项财务指标健康:公司资产负债率17%,流动比率和速动比率分别为4.35和3.62,流动性优异。营运能力方面,应收账款周转天数57天,存货周转天数61天,均处于近2年历史较好水平。现金方面,在手现金1.7亿元,净利润现金比率0.81,达到近年来较好水平。 销售规模扩张市场占有率提升,品牌渠道技术多点开花:公司年报亮点众多:(1)全年营收规模继续保持快速增长,2013年全年实现销售2.2万吨,产销率继续保持高位,在有机硅室温胶领域的市场占有率从2012年的3.4%提升到了2013年的3.7%。分产品看,受益商业地产的迅猛发展,包括幕墙胶/中空玻璃胶等主要产品均实现快速增长,公司建筑胶增长40%,其中幕墙胶市场占有率继续提高,而工业胶方面增长18%,其中电力环保胶增长30%,汽车胶正式打入外资企业,实现了车灯胶以外的汽车胶销售,另外太阳能需求回暖,对业绩也有提振作用。(2)公司在品牌和渠道上的建设已初见成效,电子商务平台和连锁超市平台真逐步成型,guibao品牌认可度稳步提高,逐渐走向海外市场。这对目前主要产品以及对民用胶产品的市场开拓均十分有利。(3)公司在技术上的继续突破,包括有机硅热塑性弹性体产品已成雏型,轮胎用有机硅材料的研究进展顺利,有望打破行业天花板。 国内有机硅行业缺少行业龙头,看好公司的核心优势和长期成长性:我们继续看好有机硅材料未来的发展空间。全球标杆企业道康宁全年的销售规模达到60亿美元以上,而国内有机硅产业尚未出现明确的行业龙头,公司作为有机硅应用领域龙头,在品牌渠道和技术上的优势正逐步增强,加上背靠资本市场,向上游纵向扩张和横向扩张均较上游单体企业和国内其他竞争对手具备更明确的优势。从市场空间看,有机硅室温胶国内市场规模在120亿左右,硅宝作为龙头企业占有率不到4%,加上有机硅其他产业,整个有机硅行业的市场天花板尚远,符合“大行业、小公司”的特征,成长路径已十分明晰。我们预计公司未来两年具体的增长动力来自于:(1)凭借技术+客户的优势,幕墙胶和中空玻璃胶市场份额继续提升,提供业绩安全边际;(2)民用胶网上网下渠道整合,品牌宣传到位,有望实现较高速度的增长;(3)电力环保胶/汽车胶/太阳能胶/超高层建筑胶均有望继续出现较快增长,提供业绩增长动力;(4)包括有机硅密封胶条等高温胶业务也有望逐渐成型,实现向高温胶领域的横向扩张。 风险提示:原材料价格波动风险;商业地产需求存在一定不确定性;民用胶市场开拓不达预期的风险等。

暂不对股本做调整,预计2013-2015年公司EPS分别为0.16元、0.97和1.05元,当前股价对应的PE为94.5倍、15.2倍和14倍。公司具备资源优势,产业链完善,将充分受益此轮草甘膦、双甘膦景气,且明后年公司有玻璃等新项目投产贡献盈利,维持“推荐”评级。 公司将进入全新领域:公司发布公告分别与日本、欧洲相关公司签订合同,购买蛋氨酸全套技术及其专有设备。合同总额折合人民币1.9亿元,设计产能10万吨/年蛋氨酸(一期工程5万吨/年)。 物料循环进一步加强,蛋氨酸盈利能力强:蛋氨酸主要用于医药及饲料领域,据预计2010年全球需求量超过100万吨,由于技术壁垒较高,国内需求仍绝大部分依靠进口。从生产工艺来看,公司目前自产的氢氰酸为蛋氨酸的重要原料之一,工艺打通后天然气产业链进一步向下延伸,且具备较高的盈利能力。 双甘膦草甘膦打通全产业链具环保与成本双重优势:对和邦农科收购完成后,公司双甘膦产能达到9万吨,后续5万吨草甘膦产能投产后,公司将顺利打通IDAN法全产业链,除天然气、硫酸、黄磷(未来自给)外购外,其余中间产品均自给配套,草甘膦成本与市场上其他厂商相比优势明显,公司将成为最具成本优势的草甘膦企业。环保角度,公司一方面引进国外先进植物催化技术,另一方面基于双甘膦全流程工艺,与制盐、制三氯化磷装置实现物料循环,大幅降低废水排放。将充分受益此轮环保趋严下的行业景气。 联碱业务显示触底回升:公司联碱6改9项目完成后,产能将达到110万双吨/年,是目前业绩主要来源。自2013年四季度以来,纯碱价格有所反弹,氯化铵价格平稳。我们认为联碱价格还有上升趋势,按照110万吨产能静态测算,纯碱、氯化铵价格每上涨100元/吨,公司EPS各增厚0.18元。 玻璃、磷酸盐等项目陆续贡献业绩:公司收购武骏特种玻璃,建设46.5万吨浮法玻璃生产线。玻璃三大原料均有低成本保障,预计今年一季度投产后逐渐贡献收益。另一方面,公司磷矿开采项目预计2015年投产。而原IPO精细磷酸盐综合开发项目因项目用地问题暂时搁浅,2014年之后可能将重新投入建设,构筑后续增长。 风险提示:双甘膦、草甘膦行业景气快速下滑,联碱业务继续低迷。

投资建议 海利得发布2013年业绩快报,营收与净利润实现双增长。工业丝供需格局向好,价差有望扩大,提升工业丝盈利能力。公司帘子布项目今年下半年有望放量实现望扭亏。主要盈利产品,如高模低缩丝、气囊丝、安全带丝和灯箱布持续增长,看好公司2014年实现快速增长。预计2014-2015年的EPS为0.39/0.51元,当前股价对应PE为17/13倍,维持“强烈推荐”评级。 投资要点 业绩基本符合预期:公司发布业绩快报,2013年实现营业收入21.49亿,同比增加10.16%;归属于上市公司股东的净利润1.01亿元,同比增加15.57%;实现每股收益0.23元,同比增加15.57%。业绩快报与1月份发布的业绩预告相符,也基本符合市场预期。 公司营收与利润实现双增长:2013年公司营收实现增长,主要是帘子布产品开拓客户取得一定进展,销量有所增加;此外,公司广告灯箱布项目部分生产线投产,对公司营收实现增长也有贡献。公司归属于上市公司股东的净利润增速要略高于营收增速,主要是欧美市场经济逐步回暖,公司涤纶工业丝(车用丝)下半年有所提价,毛利率有所回升;另外,广告灯箱布产品高端差别化产品占比提高,盈利能力增强也是原因之一。 工业丝产能增速放缓+需求持续增长,供需格局向好致盈利能力回升:工业丝过去几年产能增长很快,去年新增产能20多万吨,对市场价格造成了较大的冲击,使得行业整体毛利率偏低。随着下游需求持续增长(汽车用丝、输送带用丝等需求),加上原有的一些老牌工业丝厂商逐步退出,2013年新增的有效产能基本被消化。2014年新增产能增速将放缓,工业丝整体供需格局未来将持续向好,我们认为未来工业丝价格有望逐步回暖。 原料价格下行+工业丝提价,盈利能力提升,业绩弹性大:从原料来看,PTA近年新增产能较多,而作为PTA合成的主要原料PX在2013年和2014年都有大量的新增产能,因此PTA成本支撑减弱,在下游涤纶民用丝不景气的情况下,PTA价格将继续走低。从工业丝来看,由于未来供需格局将得到改善,因此工业丝有望进入上行通道。原料价格下行加上工业丝提价,将使得工业丝盈利能力大幅回升。公司聚酯切片产能10万吨,切片价差每扩大100元/吨,增加利润1000万,再加上产品提价,业绩弹性非常大。 帘子布项目有望放量实现扭亏:帘子布认证周期长,2013年仍处于客户认证期,开工率较低,项目全年亏损较多。目前客户开拓仍在稳步推进中,住友、米其林等客户开拓都已取得积极进展。目前帘子布的开工率以在逐步提升中,预计2014年3季度公司帘子布将放量,帘子布项目全年有望实现扭亏为盈。 涤纶气囊丝和安全带丝需求持续增长,未来仍有空间:涤纶气囊丝和安全带丝产品技术壁垒高,毛利率也高。涤纶气囊丝2013年产量实现翻番,2014年仍将保持增长势头。另外,涤纶气囊丝对尼龙66气囊丝的替代将不断提速,预计未来3-5年涤纶气囊丝占比有望从目前的8-9%提升至30%。安全带丝需求旺盛,2013年全年产量再创新高,在汽车安全标准不断提高的背景下,其市场需求仍将不断成长。 高模低缩丝业务新客户开拓卓有成效:老牌涤纶工业丝厂商东洋纺宣布退出,海利得成功承接了一些新的大客户,2014年订单将放量。此外,依托于米其林等原有客户订单需求的快速增长,2014年高模低缩丝总销量保持快速增长。 广告灯箱布量和质持续提升:2013年广告灯箱布材料销量达9000多万平米,在下游需求不断增长的情况下,2014年销量有望实现20%以上的增长。公司将根据下游订单需求,未来产能将继续扩张至3.1亿平米,预计于2015年完成。公司广告灯箱布产品定位高端,差异化产品占比不断提高,盈利能力不断增强,未来有望实现量和质的持续提升。 风险提示:帘子布认证进度低于预期风险;涤纶工业丝下游需求持续低迷的风险。

投资建议 上调公司2014年和2015年EPS为0.59元和0.74元,当前股价对应PE为22.4倍和17.8倍,公司核心优势突出,以中间体平台为核心的各项业务有望多点开花,带动公司销售规模持续攀升,维持强烈推荐评级。 投资要点 事件:公司发布年报,实现营收9.65亿元,同比增长22.27%;实现归属于上市公司股东的净利润1.24万元,同比增长13.45%;扣非后,实现归属于母公司股东净利润1.16亿元,同比增长15.16%。实现摊薄EPS为0.45元。利润分配方案为每10股派现1.8元(含税)。 业绩略低于预期,非液晶业务快速发展:业绩略低于我们的预期(0.46元)和市场的一致预期(0.47元)。2013年公司非液晶业务快速发展是一大亮点,也是公司营收规模扩张的主要原因。非液晶业务实现销售3.53亿元,同比增幅184.54%,占营收比重提升至37.08%,也贡献了33.56%的利润。非液晶业务的快速发展符合公司长期战略需要,同时也符合市场的期待,非液晶业务增长主要来自于汽车尾气催化剂载体材料V-1销售旺盛,以及公司为其他国外企业定制产品种类的不断增加。同时液晶业务的营收和利润比重下降,主要原因有二,其一是受此前家电优惠政策退出影响,下游面板产业需求受到一定制约导致公司液晶单晶和中间体销售量过去两年受到一定影响;其二是下游默克、Chisso和DIC三大混晶厂商的份额变化也对液晶销售结构产生影响,导致液晶业务的销售收入和毛利率均有所下降。液晶业务毛利率下降致公司综合毛利率同比下降3.39个百分点至30.51%;费用方面,销售和管理费用控制良好,三费总比下降1.41%,综合影响下,公司全年营业利润/利润总额/净利润增幅分别为15.72%/14.40%/13.45%。 四季度销售规模扩张,毛利率稳步回升值得注意:Q4销售规模同比和环比增幅为3.81%和16.76%,毛利率环比回升2.5个百分点,接近去年同期水平,毛利率自2013年Q2见底后逐渐回升(Q1-Q4分别为29.38%、29.11%、30.45%和32.95%),表现出良好态势。费用控制上Q4三费同比和环比均小幅下降,致单季净利润同比和环比均有22%左右的增幅。 n 各项财务指标表现平稳,现金流稳定:资产负债率13.04%,流动和速动比率分别为4.04和2.53;存货周转加快,应收账款周转有所下降,周转天数50天左右,总体稳定水平;销售毛利率和净利率受液晶业务影响有所下降,但已呈现趋稳态势,年化净资产收益率9.64%,较2012年8.92%有所回升;销售商品劳务现金流入/营业收入为1.02,净利润现金比率1.60,在手货币资金3.22亿元,现金流稳定,收益质量好。 液晶进入供需平衡期,其他业务多点开花,公司未来增长空间巨大:新型城镇化带动国内二三线城市和农村地区消费升级,平板电视普及率仍有较大提升空间,面板企业继续扩产信号显示液晶需求未来仍有望延续平稳增长,供需进入平衡期。其他业务将呈现加速发展态势:公司V-1产品的全球容量大约在1万吨左右,定制客户庄信万丰的预测到2015年需求有望突破3000吨,公司作为第一大供应商占60%的供应份额,当前850吨产能仍难满足需求增长,扩产势在必行。同时欧五和欧六升级标准的分子筛产品也在同步研发中,未来尾气催化用分子筛产品线有望全线扩充;同时受国内雾霾天气影响,国内汽车尾气排放标准有望加速推进,未来分子筛产品在国内市场的应用也有望逐步突破,从而打开更大的成长空间。医药领域由子公司万润药业全权负责,公司聘请外企高管直接挂帅,未来将着重于消化道和心血管领域的制剂生产和销售,预计今年就能带来销售收入。此外公司为日产化学、陶氏化学定制的多个产品也存在需求集中释放的可能性。 风险提示:公司出口占比较大,人民币汇率波动对公司业绩造成一定影响;医药业务处于起步阶段,未来不确定性较大;液晶需求仍面临一定不确定性。