公司积极开拓汽车售后市场,形成“汽车精细化学品”、“汽车销售服务”和“汽车维修保养”三大业务板块,整合汽车产业链上下游业务,成长路径逐步清晰,未来有望将公司打造成为汽车精细化学品和汽车售后市场的高端综合服务提供商。看好公司的长期成长潜力。预计14-16年0.60元、0.71元和0.84元,当前股价对应PE分别为17倍、15倍和12倍,维持“强烈推荐”评级。 事件:公司发布2013年年报,实现营收16.30亿元,同比增长22.16%;实现营业利润为2.09亿元,同比增长12.83%;归属于母公司股东的净利润为1.60亿元,同比增长11.27%;扣非后归属母公司股东的净利润为1.58亿元,同比增长12.38%;基本每股收益0.50元。利润分配方案是每10股派1.50元(含税)。公司同时公布2014年一季度报告,实现营收3.08亿元,同比增长7.03%;归属母公司股东的净利润为0.29亿元,同比增长27.75%。公司预计2014年上半年净利润增速为-10%-20%。公司同时发布非公开增发预案:公司计划非公开发行不超过10,000万股,不低于3,000万股。本次募集资金在扣除发行费用后将全部用于汽车售后市场2S店连锁经营建设项目,项目投资总额为93,750万元。项目拟在公司佛山、长春、上海、成都四个贴厂基地周边辐射的12个重点城市建设110家连锁经营的汽车售后市场2S店。 年报业绩略低于预期:2013年,公司实现营收16.30亿元,同比增长22.16%;归属于母公司股东的净利润为1.60亿元,同比增长11.27%。从单季度数据看,四季度实现营收5.58亿元,同比增长25.05%;归属母公司股东净利润0.67亿元,同比增长22.67%;单季度EPS0.21元。从综合毛利率看,13年毛利率为20.96%,较12年下滑1.18个百分点,主要原因是,公司OEM业务收入增长较快,需要优先满足OEM业务需求,而OEM业务毛利率较低。另外,长春德联高新技术企业审批进度低预期是另一个造成业绩低预期的原因。 一季度业绩符合预期:一季度公司实现营收3.08亿元,同比增长7.03%;归属母公司股东的净利润为0.29亿元,同比增长27.75%。从综合毛利率看,一季度毛利率为21.20%,与去年同期持平。净利润增长较快的原因是公司已计提坏账准备的应收账款收回,冲减坏账准备,从利润表数据看,14年一季度资产减值损失为-449万,而上年同期为60万。 不断拓展新老客户业务,为公司培育盈利增长点:公司与整车厂合作基础扎实,13年拓展了许多新老客户业务。一汽大众新发包的压力调节器总成、汽车太阳膜项目、PVC项目、大众汽车自动变速器(天津)有限公司自动变速箱油FFL-2项目、比亚迪戴姆勒新能源汽车、比亚迪汽车双离合变速器润滑油项目、佛山一汽大众发泡胶等项目相继完成认证、验收或进入供应,逐渐进入收成期。同时,沃尔沃汽车方面取得防冻液、制动液、动力转向油、结构胶、风窗洗涤液的批量供应、观致汽车方面取得防冻液、制动液、及变速箱油的批量供应。吉利汽车方面:实现404制动液的销售突破、江淮汽车方面取得FFL-2双离合器油的供货协议、上海商用车方面取得“德联”增强片的供货合同,这些新客户和上述老客户的新业务共同构成公司新的利润增长点。 4s店再下一城,为公司进军售后市场奠定技术基础:13年上半年,公司收购“长春友驰”,取得奔驰4s店,此次收购“长春骏耀”,在4s店上再进一步。公司收购的“奔驰”、“讴歌”品牌4s店,已经建立了国际标准的销售服务和维修保养设施,具备最高级别的一级维修资质,运用国际先进设备能够开展高品质的钣金工艺、车身修复工艺、喷漆工艺等;另外,按照“奔驰”、“讴歌”全球统一服务标准,4s店在人力资源、品牌架构、进销业务、商品储存、财务管理、信息反馈、维修流程等方面,建立健全了标准化的规范管理模式。未来,公司能够将“奔驰”、“讴歌”品牌4S店在汽车售后服务领域积累的丰富经验和管理体系,在经过公司专门化、差异化地修改、补充和完善后,成熟“移植”到2s店项目的业务架构中,为布局售后市场提供有效的技术支持。 增发募资,旨在布局2s连锁店:公司公告拟非公开发行股票募集资金不超过93759万元,全部用于汽车售后市场2s店连锁经营建设项目。该项目拟分三年,在公司佛山、长春、上海、成都四个贴厂基地周边辐射的12个重点城市建设110家连锁经营的汽车售后市场2S店。预计项目建成并达到成熟运营期后,实现年销售收入67,460万元、净利润15,113.40万元。汽车售后市场空间巨大,但也鱼龙混杂。公司一直强调要稳步推进汽车售后市场布局。此次同时公告了收购“长春骏耀”,符合公司一贯强调的以经营4s店为2s店提供技术输出的理念。我们认为,公司从产品销售,逐步延伸至售后服务市场,整合汽车产业链上下游业务,形成“汽车精细化学品”、“汽车销售服务”和“汽车维修保养”三大板块,未来有望将公司打造成为汽车精细化学品和汽车售后市场的高端综合服务提供商。 公司进军汽车售后维修市场具备独特竞争优势:首先,公司一直是大众、奔驰、宝马等欧美大型整车企业的润滑油等“原装”耗材供应商,依托“原装”耗材的优势,使得公司具备独特的品牌优势,有助于公司2s店品牌形象的树立;其次,公司作为汽车维修保养耗材的生产商,采用自产原料,减少耗材流通环节,盈利能力明显强于一般的维修店;第三、在商业模式上,公司通过设立4s店,积累了技术人才,并且能够为公司2s店提供技术、服务支持。4s店与2s店形成互补关系;第四,公司与主流欧美汽车企业建立密切联系,对其零部件供应链有充分了解;第五,公司“贴厂基地”覆盖了国内东北、华东、华南和西南等主要汽车产业集群。2s店投资布局于“贴厂基地”辐射周边,既能够降低产品运输成本,又能够提高服务质量和反应速度。 风险提示:乙二醇等原料价格上涨风险;售后市场进展低于预期风险。

投资建议 预计2014-2016年公司EPS分别为0.82元、1.09和1.25元,当前股价对应的PE为17.18倍、13.0倍和11.3倍。公司具备资源优势,产业链完善,将充分受益此轮草甘膦、双甘膦景气,今年公司多个新项目投产贡献盈利,维持“推荐”评级。 投资要点 四季度业绩改善显著:2013年实现营业收入16.03亿,同比下降7.77%;归属于上市公司股东的净利润0.64亿,同比下降80.76%;实现每股收益0.14元,同比下降83.72%。符合我们预期。利润分配方案为每十股转增10股派0.40元(含税)。值得一提的是,四季度单季度实现收入5.25亿,同比增长50.08%,归属于上市公司股东的净利润0.22亿,同比增长54.35%,单季度业绩改善显著。 氯化铵市场低迷是业绩下滑主要原因,纯碱已有起色:2013年公司仍主要以联碱业务(纯碱+氯化铵)为主,其中纯碱价格同比下滑8.47%,销量增长44.62%,但氯化铵市场需求下滑较严重,公司产品价格同比下滑28.1%,销量下滑39.26%,对整体业绩影响较为显著。自2013年3季度起,纯碱价格触底反弹,幅度达到30%,是公司四季度单季度业绩改善的主要原因。 2014年将有多个项目投产,业务结构发生较大变化:自今年起,公司多个项目将建成投产,主要包括双甘膦项目一期达产,二期2014年末投产、草甘膦项目预计四季度建成、武骏玻璃项目预计二季度投产、联碱6改9完成(产能提升至110万双吨)。这些项目逐渐投达产后,公司业绩贡献构成变化较大,联碱业务周期性波动影响减弱,天然气下游循环经济产业链逐渐完善,业绩将逐季提升显著。 逐渐布局高附加值产品系列:2014年3月公司公告分别与日本、欧洲相关公司签订合同,购买蛋氨酸全套技术及其专有设备。设计产能10万吨/年蛋氨酸(一期工程5万吨/年)。蛋氨酸主要用于医药及饲料领域,预计2010年全球需求量超过100万吨,由于技术壁垒较高,国内需求仍绝大部分依靠进口。从生产工艺来看,公司目前自产的氢氰酸为蛋氨酸的重要原料之一,工艺打通后天然气产业链进一步向下延伸,且具备较高的盈利能力。 风险提示:双甘膦、草甘膦行业景气快速下滑,联碱业务继续低迷。

预计公司2014-2016年EPS分别为0.61元、0.78元和0.98元,当前股价对应PE为20.1倍、15.6倍和12.5倍,维持强烈推荐评级。 事件:公司发布年报,2013年实现营收9.45亿元,同比增长6.73%;实现归属上市公司股东净利润1.48亿元,同比增长118.04%;扣非后,实现归属上市公司股东净利润1.46亿元,同比增长134.08%;实现基本每股收益0.46元。利润分配方案为每10股送3股转增7股,并派发现金1元(含税)。 业绩符合预期,盈利能力大幅提升:公司三角带全年销量微增0.27%,销售规模增长6.73%,显示产品结构持续优化。作为主要原材料,全球天胶橡胶价格仍处于下跌通道,2013年天胶均价大约较2012年下挫20%以上,致公司三角带原料成本和营业成本分别下降了10.62%和6.21%。公司综合毛利率达到31.61%,同比提升9.44个pct。原材料跌价是公司业绩大幅增长的主要原因。报告期费用控制得当,销售/管理/财务费用增幅分别为-0.59%/11.66%/-71.70%,三费合计占比下降0.44个pct至12.96%。管理费用增长主要是研发费用和中介机构管理咨询费的增长所致。报告期末公司在手现金4.75亿元,无长短期贷款,致财务费用大幅下降。受政府补贴增长影响,公司营业外收支增加320万。最终录得营业利润/利润总额增幅分别达到112.63%和118.91%。Q4经营业绩良好,营收和利润营收/营业利润同比增幅分别为15.93%/239.32%,综合毛利率34.24%,环比基本持平,同比提升13.36个pct,三费合计占比15.55%,同比提升0.41个pct。 财务状况良好,在手现金充裕:报告期末公司资产负债率24.19%,流动比率和速动比率2.47和1.79。应收账款周转天数、存货周转天数和营运周期分别为16.62、78.82和95.43天,处于历史较好水平。净利润现金比率达到2.52,显示了十分良好的盈利质量。公司目前无长短期借款,且在手现金达到4.75亿元,十分充裕。 短期看高档农机带进口替代:看好公司在三角带领域“品牌+渠道+技术”的核心竞争优势,国内市场占有率达到30%左右,行业龙头地位难以撼动。国内高档农机带行业进口替代进程刚刚开启,未来前景广阔。目前国内中高档农机带市场基本为国外企业垄断,整个市场未来5年容量有望达到100亿元,公司当前销售额仅占1%。公司高档农机带产品性能已达到国外同类产品水平,而价格仅为70-80%,未来替代进口,提升市场份额,将展现较好的业绩弹性。 长期看横向扩张,开启国内非轮胎橡胶行业整合:国内非轮胎橡胶制品行业缺乏具备一体化产业集群的龙头,与国外行业存在较大的差距。如盖茨、大陆、阪东等龙头企业均已形成一体化产业集群,收入规模是国内龙头企业的数倍甚至十数倍。我们认为国内非轮胎橡胶制品行业的大整合将是大势所趋,未来资源向拥有品牌优势、渠道优势、客户优势的龙头企业集中。公司通过贸易公司为跳板,横向扩张的战略意图已十分明确。 风险提示:橡胶价格波动风险;新产品研发及市场开拓风险。

预计2014-2016年公司EPS分别为0.67、0.88元和1.00元,当前股价对应的PE为10.0倍、7.6和6.7倍,公司多个产品价格有望企稳回升,并有乙二醇、丁辛醇等提升估值,维持“强烈推荐”评级。 业绩继续超预期:公司发布2014年一季报,实现营业收入22.69亿,同比上升31.09%;归属于上市公司股东的净利润1.95亿,同比上升101.60%;实现每股收益0.21元,同比上升100.98%。超过我们与市场预期。 醋酸量价齐升,成本大幅下降:2013年公司总氨合成能力提升至220万吨,醋酸、多元醇、尿素等均有新增产能,产销的扩大带来收入的增长。利润增速远大于收入增速,我们认为一是原料煤价下跌,带动尿素、DMF等价格下降;二是公司煤气化平台逐渐完善,综合生产成本进一步降低;三是原料成本下降,醋酸价格反升,盈利能力有较显著提升。 2013年尿素低迷,今年有望触底反弹:2013年公司尿素产能提升至180万吨,销量亦同比增长15.69%至166.16万吨,但今年一季度尿素持续低迷,未出现往年的春耕旺季,行业中多数企业已经出现亏损。我们认为,在出口政策放宽、行业持续去产能以及环保趋严情况下今年尿素价格有望触底反弹,公司作为龙头公司弹性巨大。 产品价格逐渐企稳,三聚氰胺等新产品陆续投产:公司其他主要几个产品DMF、己二酸等均低迷已久,价格有望企稳反弹。而10万吨三聚氰胺、60万吨硝酸、10万吨醇酮改造等项目或将在2014年陆续建成投产贡献业绩。长远来看,公司将逐步构建聚氨酯配套产品群、醋酸及衍生物产品群、有机胺产品群和肥料四大业务板块,盈利能力不断提升。 乙二醇项目是未来又一亮点:公司在煤气化领域具有很强的技术积累与平台,有近百人的煤质乙二醇研发团队,目前仍处于不断改进工艺的过程,后续随着5万吨及更大产能项目的稳步推进,产品效益将逐步显现,并有望大幅提升估值水平。 风险提示:乙二醇等项目进一步运行情况不达预期,尿素、DMF、醋酸等行业景气度进一步下滑。

投资建议 预计公司2014年和2015年EPS为0.53元和0.64元,当前股价对应PE为28倍和24倍,看好公司从传统票证供应商向整体方案服务商的转型,维持推荐评级。 投资要点 事件:东港股份发布一季报,一季度实现营收2.88亿元,同比增长19.88%;实现归属于母公司股东净利润4090万元,同比增长32.51%,扣非后,实现归属于母公司股东净利润4034万元,同比增长34.12%;实现基本每股收益0.13元。公司同时公告预计1-6月份归属于母公司股东净利润变动幅度为1%-50%。 销售规模持续扩张:Q1业绩基本符合市场预期,预计营收增长主要来自于传统业务的稳定增长,以及智能卡业务在去年同期低基数基础上今年持续放量所致。Q1录得综合毛利率37.86%,较去年同期提升2.13pct,显示综合盈利水平得到稳步提升,预计主因是产品结构的持续改善及智能卡盈利水平的逐步提高。销售/管理/财务费用率分别为6.12%/11.08%/-0.23%,同比分别提升0.42/0.66/0.32个pct。最终录得营业利润同比增幅为28.52%。本期受营业外收入减少(主要是政府补助减少31万以及本期发生非流动资产处置损失4万元)影响,利润总额增幅26.77%。最终合并表报录得净利润增幅32.51%。 智能卡及其他次新业务料持续放量,带动全年业绩增长:国内EMV迁移仍然将持续,预计未来两年金融IC卡的发卡量仍然将维持50%以上的增速,即使考虑到单卡价格的下降趋势,未来两年整个市场规模增速确定性高增长。公司在技术和成本控制等方面已达到行业领先水平,料在公开招标中竞争力也不容小觑,且公司今年在多地社保和银行中标项目进入实质性发卡阶段,智能卡业务未来两年预计规模化放量已较为确定。此外在客户需求向数字化、个性化、彩色化的持续转变的大背景下,公司标签、数据产品、彩印等次新业务的持续增长也同样值得期待。 持续关注电子票证市场的推进:国内电子发票和彩票市场在政策和互联网两大因素催化下,未来进程将有不断推进。公司开发的瑞宏网作为第三方数据管理平台已逐渐成型,京东、小米等开具的电子发票已成功上线,未来将有更多电商接入;且有望逐步与企业电子会计档案进行对接。尽管盈利模式尚未确定,但其平台价值缺不容忽视。 风险提示:传统票证订单低于预期的风险;电子发票业务的不确定风险。

投资建议 公司披露年报,2013年实现营业收入33.68亿元,同比增加13.97%,但其中主要利润来源--工业业务收入27.81亿元,同比增长19.33%。实现营业利润5.26亿,同比增长20.64%.实现归属于上市公司股东的净利润4.50亿,同比增长22.94%,EPS0.85元。业绩符合市场预期。公司同时披露14年1季报,实现营业收入8.48亿,同比增长41.2%。扣非后净利润1.20亿元,同比增长27.23%。1季度EPS0.23元。公司同时预告2014上半年净利润增速区间为20-40%。EPS区间为0.44-0.5元。预计2014-2016年EPS分别为1.06元、1.41元和1.78元,看好公司医药中间体将成为新增长动力,维持“强烈推荐”评级。 投资要点 2013年年报符合预期,4季度单季度业绩靓丽:公司披露年报,2013年实现营业收入33.68亿元,同比增加13.97%,但其中主要利润来源--工业业务收入27.81亿元,同比增长19.33%。实现营业利润5.26亿,同比增长20.64%,实现归属于上市公司股东的净利润4.50亿,同比增长22.94%,EPS0.85元。2013年4季度单季度实现收入9.5亿,单季度同比增长22%。4季度实现净利润1.54亿,同比增长33%。4季度单季度EPS0.29元。4季度业绩略超预期。由于2013年工业业务主要由农药中间体贡献。说明农药中间体增长依然强劲。公司同时披露分红方案:以资本公积金每10股转增5股,按每10股派发现金红利1.20元(含税)。 14年1季度增速恢复,预告中期业绩增长区间20-40%:公司同时披露14年1季报,实现营业收入8.48亿,同比增长41.2%。其中工业业务收入较上年同期增加21.89%。实现扣非后净利润1.20亿元,同比增长27.23%。1季度EPS0.23元。公司同时预告2014上半年净利润增速区间为20-40%。EPS区间为0.44-0.5元。 2014年的经营目标,增速不低于20%:公司披露14年经营计划,归属于上市公司股东的净利润不低于5.4亿元,全年经营目标净利润增速不低于20%,根据公司一贯的谨慎风格,披露这个经营目标说明公司对2014年增长信心较足。 医药中间体进展顺利,储备丰富,将成为高增长新动力:目前医药中间体一期项目实施顺利,1季度已经开始试生产,2季度有望贡献业绩。医药中间体方面,公司继续按照以定制服务为主,发展与客户非竞争仿制药为辅的思路拓展医药业务。公司实施“2+2+1”医药客户战略,定位行业前二十名的公司,其中“2”家为战略合作伙伴,“2”家为长期合作伙伴,“1”家为选择发展的客户,目前客户开发进展顺利。并且公司目前在GMP和非GMP方面已形成上百个项目储备,涵盖医药原料中间体到原料药各种类别,临床I-III期项目50余个,上市药品中间体项目近40个,完成生产技术验证50余个产品。项目储备丰富。看好公司未来在医药中间体方面的潜力。 医药中间体项目不仅提升业绩,也提升公司估值:对于联化科技长期成长的一个关键逻辑在于--公司在医药中间体项目上也具备强大的竞争力,这是公司长期成长的保证。但这一点需要台州临海的医药中间体项目的验证。如果新项目投产能够顺利实现2-3个亿的销售,将证明联化科技在医药中间体定制上的强大竞争力。长期增长有了医药中间体的支撑,未来3-5年的增长将有扎实的基础。而2014年将会是关键节点,谜底即将揭晓,希望就在眼前。 盈利预测与投资建议:预计公司2014-2016年EPS分别为1.06元、1.41元和1.78元,看好公司在农药、医药中间体产业转移中的竞争力与长期成长,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:医药中间体项目低于预期风险,环保风险,安全风险。

投资建议 预计公司2014年和2015年EPS分别为0.56元和0.77元,当前股价对于PE为28.9倍和21.2倍,维持“推荐”评级。 投资要点 事件:公司发布年报,2013年实现营收5.70亿元,同比增长20.6%;实现归属于母公司股东净利润5848万元,同比下降47.44%;扣非后,实现归属母公司股东净利润5501万元,同比下滑36.65%。实现每股收益0.41元,利润分配方案为每10股派现0.98元(含税)。公司同时发布2014年一季报,一季度实现营收1.31亿元,同比增长7.63%,实现归属母公司股东净利润1268万元,同比增长35.87%,基本每股收益0.09元。 产销同比大增,年报业绩符合预期:全年受下游光伏行业景气度影响,太阳能背材基膜的销量和价格均经历了上半年大幅下滑而下半年逐步回升的态势,但由于设备折旧增加和人员成本相对刚性,导致毛利率明显下滑,功能性聚酯薄膜和综合毛利率均下降了14个百分点左右。受公司超募项目的4#生产线投产,其他膜种销售良好及太阳能背材基膜底部回升影响,2013年薄膜产量和销售量仍然同比增长了36%和50%,最终实现20%的营收增幅。全年费用得以有效控制,主要得益于管理费用减少5.39%,财务利息净收入1749万元,三费占比下降3.43个百分点至5.05%。受政府补贴减少影响,营业利润/利润总额的同比下降分别是36.68%/48.14%。 Q1扣非业绩符合预期:Q1净利润增幅略低预期,但不考虑非经常性损益影响,Q1实际业绩增幅达到45.16%,由于Q1通常是淡季,这一增幅基本符合预期。业绩增长动力是去年同期基数较低。Q1单季度综合毛利率18.29%,较去年同期大幅提升4.04个百分点。但这一水平基本和去年Q4的18.41%持平,尚未回归到2012年Q4的水平,距离历史近40%的高点仍然相去甚远,主因是太阳能背材膜的复苏尚不能一蹴而就,而其他通用型聚酯薄膜产品由于市场竞争激励盈利能力大幅下滑。Q1的三费占比同比小幅提升0.82个百分点,对业绩也有所拖累。 现金充裕,关注应收账款周转情况:一季度末资产负债率5.69%,公司目前在手现金达到6.2个亿,流动比率和速动比率分别是20.01和18.36。但受到下游太阳能背材企业盈利能力影响,2013年应收账款增幅较大,导致周转率下降至11.08,存货周转和2012年水平相当,导致营运周期从2012年的60天上升至70天。未来仍然需要关注应收账款回收情况。2013年净利润现金比率达到1.34,反应了较好的现金质量。 太阳能背材基膜将继续回暖,新品种投放利好产品结构改善:下游光伏产业经过前两年的行业洗牌,目前产能过剩正逐步消化,而且光伏成本继续下降,加上国内经济转型对新能源产业的大力扶持,未来国内光伏投资仍然将继续向好,加上欧洲以外其他国家的投资驱动,将带动上游背材膜行业景气度继续回升,催化公司的业绩弹性。此外今年反射膜、低萃取膜等新产品投放市场销售均是亮点;阻燃膜、抗紫外膜等新产品研发突破也有望进一步改善公司产品结构,有效改善盈利能力。 光学基膜空间广阔,期待研发突破:在面板产业链转移的大背景下,我们继续看好上游光学膜及基膜材料的进口替代需求集中爆发的机会,尽管目前裕兴股份光学基膜在高端品种研发和商业化的进程低于我们预期,但裕兴仍然是国内企业在光学基膜的品种研发和商业化上最先进最优秀的公司之一,其他企业尽管都有投资计划,但最快的投产也将在今年下半年,加上新设备调试、产品测试等,真正投放时点预计会到2015年以后。我们仍然相对看好裕兴在高端光学基膜领域继续领先的可能性。 风险提示:应收账款回收风险;光伏行业景气复苏低于预期风险;光学基膜研发进度低于预期风险。

投资建议 上调盈利预测,预计2014-2016年EPS为0.87、1.16和1.46元,当前股价对应的PE为18.3倍、13.8倍和11.0倍,看好公司2014年产销进一步提升及新产品逐步放量,维持“强烈推荐”评级。 投资要点 重回高增长:公司发布2013年年报及2014年一季报,2013年实现营业收入7.27亿元,同比增长18.67%,归属于上市公司股东的净利润0.90亿元,同比增长4.31%,EPS0.57元,同比增长3.64%。利润分配方案为每10股派1元(含税)。2014年一季度实现营业收入1.91亿元,同比增长35.4%,归属于上市公司股东的净利润0.22亿元,同比增长70.97%,EPS0.14元,同比增长75%,高于市场预期。 运动鞋领域低迷、新线转固与运行不稳是影响2013年业绩增速主要原因:2013年公司业绩增速放缓,首先是由于下游需求占比较大的旅游鞋、运动鞋行业持续低迷。其次两条新线转固,折旧摊销增大,且运行不稳产品部分不达标,使得毛利率与净利率有所下滑。三季度开始公司生产线运行开始逐渐稳定,产品产销量也稳步提升。 出口增长与新产品销售旺盛使今年营收大幅提升:旅游鞋市场的持续低迷促使公司在产品上的创新,2013年公司开发的新产品仿真皮等因其优异的性能与更高的性价比实现了部分领域对真皮的替代,而可染基布、汽车内饰革、鞋里革等新产品也开始逐步放量。进入今年3月以来,订单数更是快速增加,其中外贸出口同比增速超过了60%,在提升营收的同时毛利率提升幅度更大,使得一季度利润增速远高于收入增速。 产能投放是收入增长来源,定岛产品或超预期:2013年公司两条新线投产,使得总产能达到2880万平米,带来营业收入增长接近20%。2014年产能将进一步扩张至3600万平米,销售额达到10亿元左右。新产品应用领域的拓宽与出口的显著增长带来公司产品的量价齐升,使得下游旅游鞋低迷带来的影响进一步缩小,加上定岛产品开工率不断提升,新产品陆续开拓,公司2014年起将重回高增长。 风险提示:国内超纤产能迅速扩张,下游需求持续低迷。

投资建议 公司披露2014年1季报,实现营业收入51.36亿元,同比增长7.54%。实现归属于上市公司股东的净利润7.53亿元,同比增长1.46%,EPS0.35元。扣非后归属于上市公司股东的净利润7.06亿,同比下降1.41%。公司MDI将步入稳定增长期,但八角新项目为公司长期持续增长打下基础。预计公司2014-2016年EPS分别为1.65元,2.12元,2.69元,当前股价对应PE分别为10倍、8倍和6倍。看好公司在石化、涂料等新产业链的布局以及公司一体化的竞争优势,维持“强烈推荐”评级。 投资要点 2014年1季报基本符合预期:公司披露2014年1季报,实现营业收入51.36亿元,同比增长7.54%。实现归属于上市公司股东的净利润7.53亿元,同比增长1.46%,EPS0.35元。扣非后归属于上市公司股东的净利润7.06亿,同比下降1.41%。 股价已经反映MDI增速回落预期:2013年3季度MDI已经出现冲高回落迹象,从公司季度毛利率波动也可以看出。2013年3-4季度毛利率已经呈现环比下降趋势,一直延续到今年1季度。因此,MDI价格回落对公司业绩的短期影响已经充分反映于公司业绩变动以及股价之中。MDI增速稳定已经为市场所预期,而公司未来主要看点将会是八角项目的进展。 关注八角项目进展:2014年公司烟台万华工业园多个项目讲陆续试车,包括MDI一体化装置,石化项目,ADI、表面材料、SAP等。随着八角项目的建成,公司在工业漆、建筑涂料、纺织合成革和胶黏剂等四大产品系列布局逐渐清晰,一体化竞争优势进一步加强,为公司长期增长奠定扎实基础。 盈利预测与投资建议:预计公司2014-2016EPS分别为1.65元,2.12元,2.69元看好公司在石化、涂料等新产业链的布局以及公司一体化的竞争优势,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:MDI景气下降风险,新产品投产进度低于预期风险。

一个完整的化妆品产业链包括生产研发、品牌、渠道三个方面。广州栋方是行业领先的化妆品研发与生产企业。收购广州栋方45%股权,是公司布局化妆品产业的关键一步,这将为公司未来开发自有品牌奠定基础。此次收购之后,青岛金王、悠可和广州栋方有望实现产业联合,公司的化妆品产业布局思路越来越清晰。看好公司在化妆品及电商领域的长期发展潜力。上调盈利预测,预计2014-2016年EPS分别为0.23元、0.32元和0.45元,当前股价对应PE分别为53倍、39倍和27倍,维持“推荐”评级。 通过增资及收购现有部分股权成为广州栋方第一大股东:公司与谢超华、唐新明、广州栋方、广东艾圣签署《战略合作协议》和《股权转让协议》,各方确定以广州栋方2014年承诺净利润1200万元作为估值依据,确定广州栋方估值为7500万元人民币。公司分两期共增资4038.462万元认购广州栋方35%的股权,另外,以692.308万元的价格收购谢超华持有的广州栋方增资后6%的股权;以461.538万元收购唐新明持有的广州栋方增资后4%的股权。通过增资以及收购现有部分股权,公司共获得广州栋方45%的股权,成为第一大股东。 此次收购附带盈利补偿协议,上市公司的权益能够得到保障:广州栋方及创始人谢超华、唐新明一致确认并承诺2014-2016年扣非后净利润分别不低于1200万元、1400万元、1700万元。如广州栋方无法完成业绩承诺,则谢超华先生和唐新明先生向公司郑重承诺在前述审计报告出具日之后10日内,由谢超华先生和唐新明先生承诺以连带责任方式并以现金补齐广州栋方2014年度、2015年度、2016年度的承诺净利润,否则公司有权选择停止增资并要求谢超华先生和唐新明先生回购股权。 未来广州栋方全资控股广东艾圣,同业竞争问题解决,广州栋方核心竞争力增强:由于广东艾圣属于谢超华和唐新明共同控制下的同一控制方关联企业,公司在完成第二次增资,并且广东艾圣符合上市公司并购标准后,将由广州栋方对其全资控股,使广东艾圣成为广州栋方全资子公司,但该项控股行为不能导致谢超华和唐新明与金王在广州栋方的股权结构发生比例变化。也就是说,未来将广东艾圣纳入广州栋方后,金王仍然是第一大股东。根据栋方艾圣网站资料,广州栋方日化有限公司隶属于栋方艾圣集团(以下简称“栋方艾圣”)。目前栋方艾圣主要有广州栋方日化有限公司和广东艾圣日用化学品有限公司两个专业化妆品生产基地。随着广州栋方对广东艾圣的全资控股,也就意味着金王成为栋方艾圣集团旗下两个生产基地的第一大股东,既解决了同业竞争问题, 也增强了广州栋方的核心竞争力。 收购广州栋方,转型之路更进一步:(1)公司投资广州栋方,主要是看重其在行业内的技术优势,能够加强公司在化妆品领域的研发和生产能力,从而为打造自有品牌奠定基础。(2)通过栋方艾圣网站,我们发现,栋方艾圣曾于2009年将ITC的medeep(水理肌)成功引进中国市场,实现了国际品牌的快速本土化。ITC作为日本最大的化妆品制造厂商,选择栋方艾圣作为合作伙伴,说明其对栋方艾圣在研发、设计、品质等方面都是处于一流水平。(3)杭州悠可未来与广州栋方能形成良好的协同作用:首先,广州栋方通过与悠可深度合作,进一步完善线下渠道的同时,也有望借助悠可打通自有品牌的线上渠道,实现“线下+线上”全渠道布局。(4)而且,收购广州栋方之后,公司也能够为悠可培育“自有品牌”提供进一步的研发设计支持。 风险提示:悠可盈利低于预期风险;广州栋方盈利低预期风险;自有化妆品品牌经营低于预期风险。

投资建议 不考虑股本摊薄,预计2014年和2015年EPS为0.35元和0.44元,当前股价对于PE为44.7倍和36.3倍,尽管估值水平较高,但考虑到公司未来看点较多,维持推荐评级。 投资要点 事件:公司发布年报,2013年实现应属3.33亿元,同比增长57.55%;实现归属于母公司股东净利润3168万元,同比增长24.5%;实现扣非后归属于母公司股东净利润2131万元,同比增幅77.68%。实现基本每股收益0.24元。利润分配方案是每10股送3股转增7股,并派现0.8元(含税)。 传统业务稳定,新能源业务致收入大增:业绩低于我们之前的判断,但与公司4月15日披露的修正业绩快报相符。业绩低于我们预期的主要原因是信力筑正投资收益低于预期(合同收入确认延迟),且新能源业务的盈利情况低于我们的预期。公司扣非净利润增幅未达到股权激励200%的行权条件。防护业务受到下游电力、钢铁、水泥等行业需求不景气冲击近两年景气度下滑,其中HDS业务实现营收8048万元,同比增长12.12%,但毛利率也下滑至31.55%。非金属防护业务营收下滑9.16%,毛利率维持在35.59%的较高位。新能源业务目前主要是余热发电业务为主,全年实现1.04亿元收入,是公司营业收入大幅增长的主要动力,但受到水泥行业新增熟料产能下滑影响,余热发电行业的新增需求乏力,毛利率低于之前预期,仅为19.20%。公司综合毛利率也受此影响下滑至24.36%(2012年为31.70%)。销售和管理费用控制得力,同比增长-18.22%和3.92%,受此影响营业利润增幅达到30.98%。 营运能力有所好转:资产负债率15.19%,流动比率和速动比率分别为5.43和5.00,流动性能优异。存货周转天数、应收账款周转天数和营业周期分别达到80/251/331天,较2012年134/320/453天有较为明显改善。但由于工程承包占公司收入比重较大,营运资金占用较大,净利润现金比率为-0.82。 防护和余热发电业务长期空间可观,其他领域看点颇多:公司在HDS防护领域具备“材料+资质+技术+服务网络”的综合优势明显,尽管下游景气度下滑,但2013年收入规模扭转了2012年下滑的趋势,并且仍然维持了20%以上的市场占有率。随着下游淘汰落后产能带动行业集中度提升,公司HDS的份额和盈利水平有望逐步提升。传统行业的防护需求短期内仍然会受到一定的压力,但长期来看,在新兴领域如石油化工、有色、海洋、军工等防护需求依然可观。余热发电方面,今年确定性较高的是南娄项目投产产生收益,以及信力筑正2012年底签下的1.2亿元的两个大合同今年有望贡献较好的业绩,从而继续推动公司2014年业绩的增长。此外,公司在其他领域的投资值得关注:黑龙江恒大高新的设立正式确认公司将进入智能节电和水净化领域,预计2014年燃料油业务将率先贡献业绩,智能节电和水净化业务仍需继续整合只待业绩释放;此外公司计划成立江西恒大贵金属交易中心,如果顺利获批,对未来业绩也将有较好的贡献。 风险提示:下游行业防护需求低于预期的风险;应收账款回收的风险。

投资建议 检测市场的特殊性,决定了检测公司做大做强必须内外兼修。从国际检测巨头的发展经历看,并购对于推动检测公司规模的增长具有重大意义。我们认为,14年将是公司并购的元年,未来仍有进行并购进入新领域,强化已有业务的可能。通过并购,14年公司的收入规模有望实现快速增长。按照增发后股本38148万股计算,预计2014-2016年EPS分别为0.54元,0.72元和0.94元,当前股价对应PE分别为36倍,27倍和21倍,维持“推荐”评级。 投资要点 检测市场的特殊性,决定了公司做大做强必须内外兼修:单个检测领域的市场容量比较小,但却有一定的资质要求。企业从零开始进入新的检测领域,需要耗费大量的时间和人力物力,而最终能够带来的收入并不是特别大。选择并购,立竿见影地获得资质进入新领域,减少中间环节,也减少了从零开始进入的不确定性。 国际检测巨头通过并购推动收入规模的成长:并购扩张进入新业务新领域,是检测公司保持成长性的重要因素,BV的发展历程和SGS的发展历程在并购上是相似的。2002-2012年,企业并购年均推动SGS的收入规模提升近3个百分点。而BV外延并购带来收入增长占到收入增长的近一半,平均每年贡献6.7个百分点。从全球检测机构因并购带来的业绩增长情况看,平均水平大约在6%。 收购华安检测,进入无损检测市场:华安检测是一家全国性、综合性的无损检测技术服务机构,主要从事特种设备、建筑桥梁、船舶和电力等领域的无损检测业务。目前,华安检测拥有无损检测Ⅲ资质的人次有34项次,同时拥有无损检测Ⅱ资质的人次有204项次,是拥有专业资质人才储备最多的无损检测机构之一。华安检测收购完成后,原则上仍由现有经营管理团队自主经营。华安检测高管团队及业务核心人员均已承诺在本次交易完成后在五年内不发生重大变化。承诺有利于保障华安检测在专业人才方面的竞争优势,避免了企业管理人员变动造成华安检测人才资源流失和客户资源流失。 收购新加坡POLY DNT公司股权,进入全球船舶供应链绿色服务领域:POLY DNT是新加坡一家船舶无损探伤检测的公司,主要从事船舶的无损探伤检测以及船体的测厚业务。目前,POLY DNT公司已经获得了世界上绝大多数船级社对其在无损探伤以及测厚检测方面的认可。通过收购POLY DNT公司股权,公司可以迅速进入全球船舶供应链绿色服务领域。同时,新加坡是一个全球性的大吞吐量港口,也是亚洲重要的金融、服务和航运中心之一,除了地理位置优势外,新加坡政府也有优惠的税收政策扶持基于船运和船舶服务的港口码头业务。公司现有船舶事业部与POLY DNT公司可以相互配合,在技术咨询、检验业务和认证方面产生协同效应,推动公司未来船舶服务产品的收入增长。 收购黑龙江华测检测,增强东北食品检测市场拓展能力:东三省是我国农业大省,黑龙江省土地条件居全国之首,黑龙江有耕地两亿亩,占全国九分之一。2010年黑龙江省成为中国第二个粮食总产量超千亿斤的省份,食品检测市场需求巨大。公司原先在东北地区并未建立实验室,无法满足当地的检测需求。通过收购黑龙江华测检测,公司食品事业部在东北地区的食品检测业务有望迎来快速发展。 风险提示:并购失败风险;新业务拓展低于预期风险;政策风险。

公司渠道战略调整渐入佳境,AK网络与CK网络协调发展。未来,随着公司产品的丰富,公司渠道价值有望得到充分体现。公司1季报业绩亮丽,全年高增长可期。预计14-16年EPS分别为0.56元、0.75元和0.97元,当前股价对应的PE分别为15倍、11倍和9倍。看好公司战略调整带来的渠道价值提升,维持“强烈推荐”评级。 事件:公司发布2013年年报,实现营收17.36亿元,同比增长8.64%;实现营业利润为1.84亿元,同比增长64.32%;归属于母公司股东的净利润为1.80亿元,同比增长39.14%;扣非后归属母公司股东的净利润为1.70亿元,同比增长77.02%;基本每股收益0.33元。利润分配预案为:每10股转增3股派2.00元(含税)。公司同时公布2014年一季度报告,实现营收6.46亿元,同比增长27.68%;归属母公司股东的净利润为0.68亿元,同比增长41.57%。公司预计2014年上半年净利润增速为30%-60%。 13年年报业绩符合预期:公司发布2013年年报,实现营收17.36亿元,同比增长8.64%;归属于母公司股东的净利润为1.80亿元,同比增长39.14%;扣非后归属母公司股东的净利润为1.70亿元,同比增长77.02%。从单季度数据看,13年四季度实现营收2.15亿元,同比增长18.19%;实现归属母公司股东的净利润为990万元,12年同期为亏损563万元。扣非后净利润增速大幅高于净利润增速,主要原因是12年公司收到少数股东对北京中港泰富公司、北京英联国际公司业绩承诺补偿款数额较大。从收入增速和净利润增速的差异看,公司营收增长并不快,净利润的增长主要是由于渠道改善,提升人均绩效,降低费用率所致。这验证了我们对公司渠道战略调整提升公司渠道价值的判断。 毛利率稳定,费用率下降,整体盈利能力提升:公司综合毛利率为41.0%,与上年同期基本持平。而从费用率看,销售费用率为19.17%,同比下降2.94个百分点。13年底公司销售人员为1851人,12年底则为1822人。销售费用率的降低得益于公司渠道改善,人均绩效的提升。管理费用率为11.87%,同比下降0.82个百分点。财务费用主要为利息收入574万元。从现金流的角度看,经营活动现金流流入/营业收入为1.06,同比基本持平,处于合理范围。 14年1季度业绩略超预期,全年高增长可期:2014年1季度,公司实现营收6.46亿元,同比增长27.68%;归属母公司股东的净利润为0.68 亿元,同比增长41.57%。公司预计2014年上半年净利润增速为30%-60%。业绩略超我们预期,主要原因是公司战略调整提高人均绩效所致。13年公司经过战略调整,费用率降低但营收增速仍然较低。进入14年,随着战略调整渐入佳境,公司营收重回高增长通道,这对公司而言意义重大,我们判断14年全年有望实现高增长。 AK渠道渐入佳境,经营效率提升:过去,公司曾经一度强推AK渠道,为此招聘了许多销售人员。但是由于AK渠道跟CK渠道的冲突,公司陷入了一定的混乱,收入增长缓慢,费用增长导致盈利能力出现下降。13年以来,公司重新强调CK渠道的重要性,并对CK经销商进行充分的支持,由此挽回了部分流失的经销商。目前,公司将AK作为CK的补充,重点在空白区域推进AK渠道,避免与CK的正面冲突。通过组织架构的调整,聚焦大品,缩减品规,“示范推广”等多种方法,公司的经营效率得到显著提高,为公司收入重回高增长通道奠定了基础。 战略调整路径逐渐清晰:公司年报明确提出重构三大核心战略:首先,是狠抓十年大品,特色药做到顶级;二是习得一流作物解决方案,打造区域遥遥领先基地服务品牌;三是产业合作,结盟发展。相应地公司未来的核心业务将从简单的产品推销逐步转轨,专注于三方面:一是产品品牌和研发(以农药和植物营养为主提升现有品牌),二是农业综合服务(以植保技术为主的作物解决方案),三是建设多层次的农户互动社区(以作物群为依托的农业电子商务与微营销)。 风险提示:特色药、大品种开发进展低于预期风险;与MAI等跨国公司合作失利风险。

维持2014年和2015年业绩为0.55元和0.74元,当前对应PE为21倍和16倍,维持强烈推荐。 事件:公司发布一季报,2014年一季度实现营收8047万元,同比增加14.08%;实现归属于上市公司股东的净利润1020万元,同比增加7.87%,扣非后的净利润911万元,同比增幅6.51%。实现摊薄EPS为0.0625元。 销售规模持续扩张,费用拖累业绩增幅:业绩符合业绩预告的0-20%的净利润增长区间。一季度为淡季,但公司在产能趋紧的情况下销售规模仍继续扩张,达到14.08%,主要是商业地产用胶的有效需求得以保证,以及电力环保胶销售大幅增长。一季度营业总成本增幅13.71%,成本增长主要来自于原材料价格小幅上涨和新生产线固定资产折旧增加,但毛利率同比提升0.22个百分点至32.90%,但受费用增长拖累,营业利润增幅仅0.23%,其中销售费用和管理费用分别增长了25.72%和14.90%,三费占比提升了2.73个百分点至18.68%,我们预计主要受品牌渠道开拓和人员工资水平增加影响,此外利息收入减少也有影响。受政府补贴增加影响,利润总额增幅达到8.67%。 公司有望持续成长为国内有机硅全产业链龙头:一季报费用增加只是短期影响,随着民用胶品牌和渠道开拓初见成效销售规模有效扩张,费用将有望回归低位。而原材料供给格局仍然过剩,未来小幅波动的概率较大,对公司原料成本影响有限。我们预计未来民用胶和电力环保胶将持续发力,此外超高层建筑用胶、光伏用胶也将有所表现,全年销售规模有望持续扩张,加上成本和费用得到有效控制,全年业绩稳定增长概率较大。长期来看,我们看好硅宝在技术创新方面的核心优势,有望依托资本市场不断做大做强,持续成长为有机硅全产业链龙头。有机硅室温胶国内市场规模在120亿左右,且预计将继续保持年均15%的速度增长,硅宝作为龙头占有率不到4%,符合“大行业、小公司”的特征。此外国内有机硅产业尚未出现明确的行业龙头,公司作为有机硅应用领域龙头,向上游纵向扩张和横向扩张均较上游单体企业具备更明确的优势。 风险提示:公司销售渠道整合存在不确定性;原材料价格波动风险

下调公司2014年和2015年EPS为0.53元和0.70元,当前股价对应PE为21.7倍和16.5倍,尽管分子筛和医药业务进展顺利,但考虑到液晶业务受下游去库存影响,短期对公司业绩构成不利因素,暂时下调至“推荐”评级。 事件:公司发布一季报,实现营收1.97亿元,同比下降10.99%;实现归属于上市公司股东的净利润1698万元,同比下降44.58%%;扣非后,实现归属于母公司股东净利润1644万元,同比下滑45.25%%。实现摊薄EPS为0.06元。公司同时公告1-6月归属于上市公司股东净利润同比下滑20%-50%。 液晶订单下滑,费用高企是业绩大幅下滑主因:Q1业绩和1-6月份业绩预告均低于市场预期。Q1营收/毛利润/营业利润增幅分别为-10.99%/-11.08%/-45.60%,营收下滑主因是液晶订单量下滑,下游面板企业去年4季度出货量低于预期,混晶企业1季度消耗库存应该是单晶需求下降的原因,目前下游三大混晶企业份额基本稳定,公司单晶的份额也维持稳定,1-2月全球面板企业出货量小幅回升,预计对混晶企业库存消耗加快,下半年补库存需求将会企稳回升。尽管募投项目转固带来折旧增加,但公司综合毛利率仍达到29.35%,维持在29%-30%的几个季度平均水平。费用方面,销售费用和管理费用增幅达到76.95%和24.83%,由于单季度费用对业绩影响较大,致单季营业利润下滑幅度超出预期。销售费用主要是运费增加和支付佣金发生在Q1(去年佣金发生在Q2)导致Q1销售费用增长较大;管理费用增长主要是分子筛新产品研发和OLED等其他产品研发投入加大导致。预计全年费用得到有效控制应无问题,增幅应可合理控制在营收增幅相当水平。 非晶业务继续快速增长将提振全年业绩:液晶业务短期承压将对公司上半年业绩产生消极影响,但我们判断面板企业投产和混晶企业产能转移陆续进行,未来新增需求仍有200-300吨的空间,长期来看仍然值得期待。而非晶业务未来2-3年快速增长基本确定:汽车尾气催化材料未来3-5年全球新增市场容量大约在30亿左右,定制客户庄信万丰的预测到2015年需求有望突破3000吨,公司作为第一大供应商占60%的供应份额,今年全年翻番基本确定,明后两年随着现有产品扩产和产品体系扩充进军欧5标准市场,预计该产品将有望继续维持快速增长。此外医药制剂项目年中能够取得GMP认证,今年就能取得销售收入,对估值和业绩也将有正面提振作用。我们对下半年的液晶企稳回升较为乐观,而非晶业务高增长较为确定,从而有望提振全年业绩。 风险提示:液晶业务需求波动风险;人民币汇率波动风险。