公司增资东营和力,股比升至67.83%,炼厂利润贡献望明显增厚。中亚业务仍是核心看点,炼厂一/二期完工节点预计为17年上半年和三季度。随油价中枢稳步上行,传统业务弹性也可以看高一线。第二主业已落地,随政策放开,具备成为新疆地方AMC 的潜质。继续强烈推荐。 增资东营和力,少数股东权益进展快于预期。5月,东营和力其他两个小股东退出,宋新军股比升至49%。此次公司与宋新军分别增资4.4亿元和2亿元,公司股比由51%增至67.83%,进展快于预期。 丹格拉炼厂按计划推进。炼厂建设资金问题落实,预计一期/二期完工节点为17年上半年和三季度。高毛利能够维持的核心在于周边有大量廉价重油、蜡油资源,重点辐射区域阿富汗和塔吉克斯坦的成品油与沥青货紧价扬。炼厂加工方案灵活,预计单吨原油净利润在600元/吨以上。塔国存款兑付事宜仍在积极协调,由于系国有控股银行,彻底坏账可能不大。 市场对油价的理解或偏保守,传统业务弹性可以期待。OPEC 达成减产协议,国际石油供需再平衡进度加快。因为页岩油的存在,市场预期油价顶部在60美元。我们认为页岩油属利率敏感行业,美国加息在即,页岩油响应低于预期,油价60不是顶部。公司的传统业务底部反转,值得看多。 AMC 落地,具备地方资管平台雏形。全资子公司新疆吉创资产管理有限公司正式落地,注册资本10亿元。国家近期新出台政策放松地方AMC 数量限制。新聘总经理姚庆在不良资产处置领域具备丰富经验。 维持“强烈推荐-A”评级。考虑炼厂少数股东权益变动,暂不考虑AMC 业务贡献。预计16-18年净利0.43/3.7/6.0亿元,对应定增后股本的EPS 为0.09/0.76/1.23元。 风险提示:OPEC 实际减产效果不达预期;项目进展低于预期。

公司公告自11月3日起,股票撤销退市风险警示,简称变更为恒力股份。 摘帽进度慢于预期,但也在情理之中。6月,重组过程中的资产过户,增发及配套融资等实质性步骤完成,随后启动收购康辉石化75%股权。其后由于交易所的审慎管理,摘帽慢于预期。 核心主业表现稳定,FDY产品溢价能力突出。前三季度,公司归母净利6.67亿元,扣除康辉石化的业务盈利约为7.74亿元,单季盈利超过3亿元,与二季度基本持平,符合我们预期。在化纤行业传统淡季和G20峰会影响下,取得此成绩实属不易,盈利关键在于公司产品结构以FDY为主。一则在三大涤纶长丝产品的行业格局中,FDY扩产节奏最慢,盈利水平以及可持续性明显优于其他两条技术路线。二则公司产品科技含量高,主打20D-100D细旦产品,其中50D以下产品占25%,7D等超细旦产品为独家生产,溢价能力突出才是核心看点。 康辉石化业绩承压,改进空间大。康辉75%股权收购已完成,9月起并表。 1-9月公司少数股东损益-2683万,倒推得康辉1-9月亏损约1.07亿,主要原因在于今年是市场元年,市场份额的意义大过吨净利。BOPET竞争白热化,但康辉为熔体直纺,成本优势明显,且在超薄膜等高端领域有独家技术,待高端产品逐步放量,盈利可看高一线。PBT则借力国际大厂突破下游应用瓶颈,虽议价能力有限,但是利用成熟渠道,维持良好的现金流不成问题。 关联资产注入进展可能慢于预期。公司已明确承诺待PTA业务盈利转正后择机注入。公司的装置技术先进,规模效益明显,但是地处东北,运距较远。 短期的PTA行业格局可能会出现反复,一方面翔鹭石化、远东石化存在复产可能;一方面,行业龙头逸盛可能倾向于控制价差,促进落后产能退出,但是也要看到维持出清对恒力这样的巨头是有利的。作为国内PTA龙头,控价差、促出清可能是未来1-2年内的主要策略。 维持“强烈推荐-A”评级。预计16-18年公司净利9.7亿、11.4亿和13.3亿,EPS分别为0.34、0.40和0.47元。 风险提示:国际油价大幅波动,新产品推广和后续资产注入进程不及预期。

公司三季度单季营收47.58亿,归母净利1.98亿,同比增233.54%。1-9月实现营收137.93亿,归母净利3.65亿,同比增162.11%。三季度盈利符合预期,但是全年盈利指引4.11-6.17亿,大幅低于市场预期。考虑公告情况,我们适当下修16年,维持明后年盈利预测不变,继续强烈推荐。 三季度业绩基本符合预期。扬子江石化负荷目前维持在8成,产品主要为拉丝料。但是副产氢气利用不充分,所得税按25%征收,仍存改进空间。预计短期PDH负荷仍保持8成,年化净利6亿元的判断无需调整。 年度盈利指引低于市场预期。公司和Enterprise仍有部分高价长协其需要重新议价。进入四季度,丙烷价格有上行可能,也有传言主流机构有意打压丙烯链产品价格,不确定性增强。结合半年报对三季度的盈利指引也大幅低于预期然后上调,我们认为年度盈利指引存在上调可能。 Targa的长约重新签署,丙烷价格或稳步上行。拉尼娜现象或致今冬气温偏低、丙烷价格或上行。我们的年度盈利预测已考虑到丙烷的季节性波动。同时,看多公司贸易的量价齐升的可能。 福基石化投产在即,盈利更胜扬子江石化。福基石化一期66万吨PDH、40万吨聚丙烯项目试车进展顺利,预计下月中打通流程,春节前后达产转固。 由于福基石化副产氢气利用充分,商品丙烯无需折让,聚丙烯装置操作灵活性强且涉足共聚料,其年均净利预计较扬子江石化高出2亿元左右。 定增落地,短期应关注聚丙烯下游差异化产品的开发。定增落地,12.7元/股价格募资30亿投向宁波福基于期和曹妃甸一期。我们认为短期市场应该重点关注聚丙烯差异化产品的开发,中期关注曹妃甸和福基石化二期的进展。 维持“强烈推荐-A”评级。考虑装置负荷8成,加工成本适当上浮;Q4贸易板块盈利暂按照去年4季度盈利保守匡算。我们预计公司16-18年净利7.4、18.3、22.3亿元,定增后EPS为0.46、1.13、1.37元。现价17年13.1倍PE,维持“强烈推荐-A”评级。

公司公告Q3单季营收129.05亿元,同比增78.53%,归母净利5亿元,同比增552.89%。1-9月营收314.08亿元,同比增61.22%,归母净利12.28亿元,同比增2094.16%。全年盈利指引17-18.5亿元,维持“强烈推荐”评级。 中金石化业绩持续稳定。我们的模型表明三季度的盈利主要源自中金石化,中金石化的年化净利润约在20亿元附近;综合考虑期货等投资收益,PTA及聚酯板块打平。由于中金石化仍存进一步优化的空间,且暂执行25%的所得税率,盈利水平仍可看高一线。 PX短期有利多,中期缺口大。10月金陵60万吨装置意外停车,印度信实化学220万吨装置推迟至年底投产,叠加下游旺季,短期亚太地区货源较紧。中期看,新增装置仍难覆盖需求,且项目投产进度存在变数,预期高对外依存度状况可以维持。 控价差、促出清是PTA的中期主基调。当前PTA有效产能利用率保持9成,新产能投放速度明显放缓,但是控量保价符合行业龙头利益,预计价差可能会长期维持在350~400元/吨的低位。PTA格局存在变差风险,翔鹭石化有望重启二期450万吨装置,远东石化接盘方华彬集团正着手复产前的装置清扫,复产时点预计均在明年一季度。 公司是油气改革背景下为数不多的业绩与空间并重的标的。放开垄断性领域的竞争性业务是油气改革的核心思想。公司在对技术的理解,政策的把握,项目的节奏方面先人一等。后续要关注公司在炼化,油品仓储,能源金融领域进一步拓展的可能。 维持“强烈推荐-A”评级。预计16-18年净利为18.4/20.4/22.5亿元,对应EPS为0.72/0.80/0.88元。现价17年PE不足20倍,继续强烈推荐。 风险提示:翔鹭与远东石化复产进度超预期;国际油价大幅波动。

近期公司大股东股权转让完成,管理层变更较大,但是聚焦核心业务的战略不会动摇。中亚业务仍是核心看点,定增全面完成,丹格拉炼厂已复工,一期/二期合计规模100万吨,预计完工节点为明年一季度和三季度。油价望站稳50美元,测井仪器和钻井业务弹性值得期待,继续强烈推荐。 公司管理层更迭,总经理履历值得关注。新聘总经理姚庆曾任上海班步资产总经理,上海克瑞德商业风险管理有限公司业务经理。高怀雪和郭仁祥退出董事会后,重心聚焦于丹格拉炼厂项目。 大股东减持完成,控制权并未旁落。原第一大股东黄文帜完成了全部股权转让,考虑定增完成,高怀雪与徐博合计持有44.29%股份,控制权在握。市场认识存在分歧,我们认为此举为低位减持,资金已确认投向丹格拉炼厂项目。 定增落地,丹格拉炼厂全面复工,进度按计划推进。炼厂建设资金问题落实,现已全面复工。预计一期/二期完工节点为明年一季度和三季度。炼厂周边有大量廉价重油、蜡油资源,重点辐射区域阿富汗和塔吉克斯坦的成品油与沥青货紧价扬。炼厂加工方案灵活,预计单吨原油净利润在600元/吨以上。乐观估计待全面投产后,剩余49%股权大概率将注入上市公司。塔国存款兑付事宜仍在积极协调,由于系国有控股银行,彻底坏账可能不大。 油价有望站稳50美元,传统业务期待弹性。测井仪器和服务有压力,但公司能够持续推出适应国情的新仪器;油服也打入刚果、巴基斯坦以及伊朗等新兴市场;安埔胜利业绩可能低于预期,但也要看到哈国市场竞争环境逐步转好。油价年内大概率将站稳50美元,随价格中枢企稳上行,传统业务弹性值得期待。此外,公司的客户主要是两桶油,应收账款实际发生坏账可能性小。 塔国业务有超预期可能。公司与塔吉克能源部签署战略合作协议,合作范围覆盖勘探、炼化和基础设施建设等领域。东营和力团队股东拥有丰富的中亚油气资源开发和评价工作背景,勘探领域也可以期待更多。 维持“强烈推荐-A”评级。丹格拉炼厂是16-18年主要业务增量。预计16-18年净利0.59/3.3/5.3亿元,对应定增后股本的EPS 为0.12/0.68/1.10元。

近期东华能源和Targa重议丙烷长协价格,或存示范效应,公司的丙烷采购成本偏高的缺点有望消弭。丙烯酸酯业务环比改善明显。调高16~18年的盈利预测为1.47、3.44和6.37亿,维持评级为“强烈推荐-A”。 重签长约创先例,卫星石化存在跟进可能。国内北美丙烷长约大多为基于MB价格的CIF价格,由于签署在12年,和CP价格相比不存竞争力,东华此举或将引发国内厂家跟进。公司现有45万吨PDH产能,预估丙烷到岸价可降低10~15美元,EPS增厚0.033元。 丙烯酸酯盈利中枢企稳回升,但不应过分乐观,控量保价、促进产能出清仍然是主基调。公司丙烯酸及酯产能分别为48万和45万吨,规模较大,技术先进。近期受巴斯夫装置发生事故并从亚洲调货影响,国内丙烯酸及酯的供需弱平衡暂时被打破,价格上涨明显。但产能严重过剩仍是主基调,控量保价、促进产能出清仍然是主基调。后年要重点关注丙烯酸及酯新领域的开拓。 丙烷脱氢存扩张预期,切入PP粉料可平抑丙烯市场波动。公司已建45万吨PDH,二期45万吨在建,预计18年建成;配套30万吨PP粉料今年四季度投产。丙烯市场流通量小,易受扰动,切入PP粉料从盈利角度看虽不是最佳选择,但具备合理性。考虑到油价回暖,PDH竞争力有望进一步强化。 SAP发展较慢,但看高一线。公司生产技术与主流的三大雅技术有区别,市场认知有一个过程,目前下游用户反响良好,产能短板也在补齐。 维持“强烈推荐”评级。丙烷成本有望大幅度降低,丙烯价格也恢复正常水平,业绩反转趋势确定。调高16~18年的盈利预测分别为1.47、3.44、6.37亿元,对应定增后EPS为0.12、0.29、0.54元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:项目进展低于预期。

事件: 三聚环保发布三季报业绩预告:2016年1-9月,归属于上市公司股东净利润11.5-12.5亿元,同比增长96.94%-114.07%。其中第三季度归母净利润3.9-4.2亿元,同比增长115.39%-131.95%。 评论: 1、在手合同确保业绩快速增长。 公司第3季度预计实现净利润3.9-4.2亿元,同比增长115%-132%,环比较2季度单季6亿净利润下滑30%-35%,为除2季度外、上市以来单季盈利最好水平。公司业绩快速增长,得益于不断增加的在手合同。2016年上半年,公司在手合同金额173亿元,待执行金额126亿,比2015年底的合同金额分别增加99亿元和79亿元,合同分布除原有客户新签订单外,还新增了四川、内蒙古地区的客户,显示业务范围不断拓广。 2、生物碳基复合肥项目顺利推进。 公司与拥有大量生物质资源及消费市场的黑龙江北大荒股份有限公司紧密合作,成立了三聚-北大荒生物质新材料股份公司,走“服务+拥有”的路线。目前10套以上分布式秸秆分质利用炭基复合肥示范装置通过立项,并开工建设,预计到2017年底炭基复合肥及土壤修复剂等规模达到100-200万吨。 3、三聚业务升级为“能源清洁综合利用”服务商。 随着悬浮床加氢、FT合成项目的逐步落地,公司从单一“能源净化专家”升级为“能源净化及清洁转化、综合利用专家”,推动环保、清洁能源业务融合发展。公司立足传统的能源净化业务,积极拓展化石能源的清洁、高效转化业务,推动环保、清洁能源产业的融合发展,升级为能源、环保一体化服务商。 4、维持“强烈推荐-A”的投资评级。 我们预测公司2016-2018年EPS分别为1.37元、2.25元和2.91元,相应PE分别为34X、20X和15X。我们认为三聚环保所处业务市场为煤化工行业,市场空间千亿级别。以BT、BOT等模式建设焦炉气改造利用项目有望引发后续订单爆发,费托合成及悬浮床加氢技术项目收益将逐步显现,17年给予30倍PE,目标市值800亿,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 5、风险提示。 订单进度不及预期的风险;国际市场开拓风险;应收账款回收风险。

丙烯酸及酯业务通过成本优势控市场、差别化谋空间。公司由丙烯酸乳液业务起家,自下而上形成了“丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯(SAP)-乳液”一体化的特色产业链条。丙烯酸及酯业务受产能过剩影响持续微利运行,上下游一体化打通后,市场控制力进一步增强,为实施下游差别化战略赢得空间。当前,SAP放量在即;纺织乳液虽有天花板,但先发优势明显,尽享高市占率之利。 丙烷脱氢存扩张预期,切入PP粉料可平抑丙烯市场波动。公司已建45万吨PDH,二期45万吨在建,预计18年建成;配套30万吨PP粉料今年四季度投产。未来较长一段时间,世界丙烷供给仍然偏松,丙烯需求稳定增长,随油价中枢上移,PDH竞争力依然显著。应看到,丙烯市场容量大、流通量小,易受扰动。切入PP粉料从盈利角度看虽不是最佳选择,但具备充分合理性。 SAP发展进程曲折,现已处放量前夜。SAP在丙烯酸产业链中技术壁垒最高、成长性最好。虽进度低于预期,但决心从未改变。公司生产技术已获突破,下游反响良好,产能短板也在补齐。收购康程护理20%股权,下游渠道得以强化。消费增长和国产化替代两架马车并行,业绩弹性值得期待。 外延方向相对看好涂料用乳液和特种丙烯酸酯。目前公司已对米多财富实施战略投资。虽然非周期类业务是公司重要选项,但传统主业仍存在体量大、壁垒高的细分市场,我们认为涂料用乳液和特种丙烯酸酯市场值得关注。 业绩底部向上趋势确定,给予“强烈推荐”评级。SAP、PP和PDH新项目投产是近两年的主要业绩增量。预计16-18年公司净利1.33/1.53/4.4亿元,对应定增后EPS为0.11/0.13/0.38元。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:项目进展低于预期。

公司大幅上调16Q3盈利指引至34798.3万元-41757.96万元,预计三季度单季净利约在2亿元。考虑到扬子江石化三季度负荷平均接近8成,产品主要为拉丝料,副产氢气利用并不充分,税负也偏高,取得如此表现略超预期。福基石化开车在即,保守估计17年的的利润中枢在18~20亿元,市值望站上300亿元,维持“强烈推荐-A”评级。 三季度单季净利约2亿,表现超预期。业绩预增公告披露在定增落地的背景下,且扬子江石化并未满负荷运行,副产氢气并未得到充分利用以及所得税维持在25%的税率。业绩略超市场预期。 福基石化投产在即,盈利更胜前者。福基石化试车在即,相比扬子江石化,福基石化的副产氢气完全得到利用,聚丙烯装置操作灵活性强,会涉足共聚料。我们的测算表明,福基石化的年均净利润要比扬子江石化高出2亿元左右。 进军乙烷裂解迹象明显。公司和HARTMANN签署5艘运输船,从报价看,该船系乙烷运输船。从数量看,远期运输量可能在150万吨/年左右。从交船期推断,项目应该在17年底投产。合理推测,公司可能会在曹妃甸和宁波同步实施一套乙烷裂解项目。相比丙烷脱氢,乙烷裂解的壁垒更高,盈利更好。 公司具备平台型公司的潜质。目前公司的业务范围主要包括丙、丁烷,看多业务拓展到乙烷、凝析油等产品的可能。丙、丁烷国际贸易是公司的传统业务,看多公司涉足期现套利、比例换货、交期换货的可能。 维持“强烈推荐-A”评级。预计17年公司利润中枢在18~20亿元,保守估计,弱市背景下,市值有望站稳300亿元。我们预计公司16~18年EPS分别为0.44、1.15以及1.31元(考虑增发已实施),对应16~18年的PE分别为31.1、11.9以及 10.4倍。维持 “强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:国际油价持续低迷;专用料进展低于预期。

近年公司以射孔为主,积极拓展油服版图,但因油价下行业绩承压。公司及时收缩战线,将精力集中于高毛利、高竞争力业务,并通过并购参股强化服务能力。二季度已实现扭亏,最坏时刻已经过去。公司市值小,弹性大,表现值得期待。 主业表现稳健,业绩见底基本确认。15年公司亏损4600万,16H1预亏1100-1500万,亏损主要源自商誉减值和钻井。考虑公司定增收购大庆永晨55%剩余股权并剥离亏损业务,全年扭亏基本确定。此外还应注意15年公司经营现金流和账面现金达历史最佳,资产负债率仅21%,空间较大。 公司是国内射孔翘楚,战略调整及时,构筑高壁垒。公司由射孔业务起家,是国内复合射孔领导者。12年起逐步向钻井等领域扩张,但因国内市场竞争激烈,加之油价大幅下跌,业绩缩水严重。随后公司调整战略,逐步剥离缺乏竞争力的业务,重新确立射孔业务核心地位。一则射孔业务需军工资质,进入门槛高;二则毛利率高达60%以上。公司具备20年射孔业务领域深度耕耘的经验,把握机会,防范风险的能力较强。射孔业务国际化,业绩弹性值得期待。公司收购APS67.5%股权,意向收购Cutters96%和RWS90%股权,北美射孔业务布局已经成型。通过收购不仅获得了泵送射孔和带压作业先进技术,同时国内外两个市场也实现了良好协同。公司低油价时期收购资产,一则资产质量明晰,二则节省大量成本。14年三大标的EBITDA合计超过6000万美元,弹性值得期待。 强化难动用区块的一体化服务能力是核心看点。油服业务一体化是大势所趋,但盲目多元也让公司深陷其中。当前国内油气增产与区块难动用比例提升之间形成了天然矛盾。立足于难动用区块(尤其是薄油层)的增产,不断强化一体化服务能力是公司未来的核心看点。公司接连收购海外资产并参股大庆永晨、一龙恒业,布局思路正在逐步落地。 给予“审慎推荐-A”评级。Cutters和RWS股权收购存在不确定性,暂不计算。考虑永晨和一龙业绩承诺和亏损资产逐步剥离,预计公司16-18年归母净利为0.35/0.72/0.9亿元,对应定增后EPS为0.08/0.16/0.20元。

悬浮床加氢技术是目前最为先进的重质油炼化技术。采用悬浮床加氢处理重油,生产的油品硫、氮等杂质可降至1PPM以下,达到欧IV标准。三聚环保作为我国首套拥有自主知识产权的超级悬浮床工业装置,公司一次开车成功,并实现了长周期安全平稳运行,是炼油行业的巨大技术突破公司长期成长性持续看好。 公司一周股价上涨15%以上,处于市场价值修正阶段。首先需要明确的是,公司从单一?能源净化专家?升级为?能源净化及清洁转化、综合利用专家?,推动环保、清洁能源业务融合发展。公司立足传统的能源净化业务,积极拓展化石能源的清洁、高效转化业务,推动环保、清洁能源产业的融合发展,升级为能源、环保一体化服务商。公司业务较多,我们会在系列报告中逐步剖析。我们认为悬浮床加氢技术的工程,意义重大,加速煤热解技术向前快速发展,盈利良好,市场广阔,为公司后续高速成长提供了重要的动力来源。 天时:重油加工热在当前,利在长远。石油重质化的发展趋势不可逆转,为了解决石油供需的问题,发展重油加工技术刻不容缓。地利:中国发展重油加工和煤焦油综合利用,原料丰富且符合国家战略。我国每年减压渣油2亿吨,煤焦油1500万吨左右,国内新型煤化工项目快速推开,企业迫切需要开发出适用于煤焦油深加工、轻质化的高效新技术。同时,轻质燃料油与劣质重油价差保持高位,使得加工劣质重油经济性显著。我国这两项资源均十分丰富,煤焦油综合利用符合焦化产业升级方向。人和:已成功拥有工业化运行数据及经验,这很重要。在同领域其他生产商研发工艺的同时,三聚环保已经拥有不同种原料下的完整工程化运行参数,为项目百万吨级放大工程奠定扎实基础。 我们预测公司2016-2018年EPS分别为1.37元、2.25元和2.91元,相应PE分别为35X、21X和16X。我们认为三聚环保所处业务市场为煤化工行业,市场空间千亿级别。以BT、BOT等模式建设焦炉气改造利用项目有望引发后续订单爆发,费托合成及悬浮床加氢技术项目收益将逐步显现,17年给予30倍PE,目标市值800亿,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:悬浮床加氢百万吨项目进度低于预期风险,营收账款回收风险。

中报显示公司上半年实现营收90.34亿,同比增22.1%,归母净利1.66亿,同比增108.8%。 扬子江石化盈利要结合新加坡公司的盈利统筹分析。上半年扬子江石化实现净利3580万元,低于市场预期,主要是统筹税负的考虑。实际上,扬子江石化项目2月下半月转固,4月中停车消缺1个多月,重启后氮膨胀机减速箱出现问题,导致PDH装置仅维持低负荷运行。目前PDH负荷维持7成,备件已到位,预计近期可以带满。维持年化净利润6亿元的判断。 当前PDH和PP价差创4年新高。6月以来,在装置密集检修、煤制烯烃投产偏慢和期现市场联动等因素影响下,丙烯和PP价格持续走高。8月PDH和PP平均吨净利分别超过1600元和2400元,三季度业绩值得期待。中长期看,高价差虽然难以持续,但切入聚丙烯仍是东华最正确的选择。 福基石化投产在即,盈利更胜扬子江石化。宁波福基石化一期66万吨PDH、40万吨聚丙烯项目投产在即,预计8月底开始逐步投料试车,四季度有望转固。需要强调的是,福基副产氢气已被海油预定,同时商品丙烯无需折让,年化净利润较扬子江石化增厚约2亿元。 后续项目的可预期性增强。目前曹妃甸项目已有实质性推进,码头库区和进场施工的前期工作进展顺利。此外,福基二期、扬子江二期也均已排上日程。 公司存在进军乙烷裂解的可能。公司和HARTMANN签署5艘运输船,从报价看,该船系乙烷运输船。从数量看,远期运输量可能在150万吨/年左右。 合理推测,公司可能会逐步切入乙烷裂解领域。短期看,PDH项目提供现金流;中期看,乙烷裂解提供高壁垒。 公司具备平台型公司的潜质。目前公司的业务范围主要包括丙丁烷,看多业务拓展到乙烷、凝析油等产品的可能。丙、丁烷国际贸易是公司的传统业务,看多公司涉足期现套利、比例换货、交期换货的可能。 风险提示:项目进展低于预期

中报显示上半年公司实现营收74.85亿元,基本持平;归母净利4.66亿元,同比增26.4%,兑现业绩承诺可能性大。公司民用长丝以FDY为主,竞争力突出。 康辉石化最坏时点也已过去。公司摘帽和FDY盈利超预期是未来主要看点。 恒力涤纶民用丝以FDY为主,竞争力突出。民用丝细分品种中,POY产能扩张最快,FDY节奏最慢,加之产品适销对路,故盈利水平优于其他类型长丝。 公司依靠科技含量,形成差异化优势,20D-100D细旦产品比例同类最高,50D以下产品占25%,且7D为独家生产,溢价能力突出。上半年盈利转好得益于油价上涨带动库存收益增加,但溢价能力才是核心竞争力。 防汛形势拉动土工材料需求。今年南方防汛形势异常严峻,灾区帐篷、雨衣、土工材料等物资需求量胜于往年,拉动工业丝土工布需求。虽然公司的工业丝盈利水平略逊色于同行,但是也应该看到公司与产品结构相类似的企业相比,规模效应最为突出;与规模大于公司的企业相比,产品结构最为优化。 热电业务盈利非常稳定。热电业务布局在长三角腹地的盛泽镇,先发优势明显,一则长三角禁煤政策排除了新进入者威胁;二则盛泽地区纺织、化纤、印染行业发达,热、电需求旺盛。虽成长性不足,但业绩贡献极其稳定。 康辉石化业务虽有压力,但不必悲观。康辉石化75%股权收购事项正在进行中。BOPET的盈利压力与市场策略有关,待高端产品逐步放量,扭亏为盈可以期待。PBT则通过与国际大厂的合作,突破下游高端领域的应用瓶颈,虽议价能力相对有限,但是利用成熟渠道,维持良好的现金流不成问题。 关联资产注入进展可能慢于预期。上下游一体化是PTA产业发展的最具竞争力的业务模式,公司已明确承诺待PTA业务盈利转正后择机注入。但当前PTA行业环境存在反复的可能,未来1-2年伴随行业的或是痛苦的出清进程。 电子商务和物联网布局逐步落地,智能营销是终极目标。集团是全球最大织造企业,物料运输需求庞大,下游客户群体分散,信息、金融领域的需求大,痛点多,亟待整合。公司布局千里眼物流科技和纺团网电子商务平台只是第一步,构建集物流、金融、信息为一身,上下游深度融合、线上线下紧密结合的智能营销体系也是未来公司的看点之一。

事件: 近期我们调研了三聚环保,就主要业务与公司高管进行了交流。 评论: 1、生物质规模利用,打造绿色航母。 公司生物质规模利用的中期目标是成为全球最大的、以先进炭基材料为基础的绿色炭基复合肥、土壤改良剂等产品与技术的拥有者和提供者。公司与拥有大量生物质资源及消费市场的黑龙江北大荒股份有限公司紧密合作,成立了三聚-北大荒生物质新材料股份公司,走“服务+拥有”的路线。目前10套以上分布式秸秆分质利用炭基复合肥示范装置通过立项,并开工建设,预计到2017年底炭基复合肥及土壤修复剂等规模达到100-200万吨。 2、悬浮床加氢装置运行平稳,潜在市场规模达千亿。 悬浮床加氢技术是目前最为先进的重质油炼化技术。采用悬浮床加氢处理重油,生产的油品硫、氮等杂质可降至1PPM以下,达到欧IV标准。作为我国首套拥有自主知识产权的超级悬浮床工业装置,公司一次开车成功,并实现了长周期安全平稳运行,是炼油行业的巨大技术突破,其重要意义在于实现了煤焦油全馏分加氢,打通煤炭分质利用的关键环节;攻克了石油加工领域重油加工的关键技术,大幅提高了轻油效率,降低原油进口依存度;提高了芳烃类产品的原料供给,不再进口PX原料;实现“一步法”油品质量升级,降低污染物排放;拓展了我国重质原油供给渠道,支持原油多元化供给战略,保障我国能源安全。面对重质油加氢的千亿市场,公司悬浮床加氢订单有望快速释放,未来市场空间巨大。 3、三聚全面业务转型,升级为“能源清洁综合利用”服务商。 随着悬浮床加氢、FT合成项目、钌基催化剂项目的逐步落地,公司从单一“能源净化专家”升级为“能源净化及清洁转化、综合利用专家”,推动环保、清洁能源业务融合发展。公司立足传统的能源净化业务,积极拓展化石能源的清洁、高效转化业务,推动环保、清洁能源产业的融合发展,升级为能源、环保一体化服务商。据测算,化石能源产业改造升级市场空间达万亿,“十三五”期间,环保产业规模仍将大幅增长,气、水、土治理市场将逾6万亿元,三聚环保涵盖环保、清洁能源转化两大行业,竞争优势明显,成长空间广阔。 4、我们看好公司长期的发展,给予“强烈推荐-A”的投资评级。 我们预测公司2016-2018年EPS分别为1.28元、1.68元和2.18元,相应PE分别为30X、23X和17X。我们认为三聚环保所处业务市场为煤化工行业,市场空间千亿级别。公司在手订单充足,以BT、BOT等模式建设焦炉气改造利用项目有望引发后续订单爆发,费托合成及悬浮床加氢技术项目收益将逐步显现,同时,公司进军市场巨大美国页岩气脱硫净化,公司正逐步转型为全面的能源净化服务供应商,17年给予30倍PE,就当前业务,公司合理价格为51元,“强烈推荐-A”的投资评级。 5、风险提示。 订单进度不及预期的风险;国际市场开拓风险;应收账款回收风险。 6、PE-PB Band

中报显示公司上半年归母净利-821万元,二季度单季盈利274万元,虽同比下滑明显,但环比持续改善。亏损主要由中介费用和坏账准备引起,主业表现稳定。 近期关键看点在于丹格拉练厂投产进程。公司业绩成长确定,继续强烈推荐。 主业表现基本稳定。公司二季度单季盈利274万元,环比改善明显。测井仪器和服务业务仍有压力,但公司能够持续开发新品,弹性可以期待。需要看到,油服行业收入确认一般集中在四季度。此外,公司的客户主要是中石油、中石化,坏账准备受账期因素影响,但实际发生坏账可能性很小。 丹格拉炼厂一期中交在即,二期有望17年三季度投产。塔吉克丹格拉炼厂一期产能50万吨,计划8月底中交,四季度达产转固。二期预计17年三季度中交。炼厂周边有大量廉价重油、蜡油资源,成品油重点辐射区域阿富汗和塔吉克斯坦不存在规模炼厂,年需求达500万吨。由于大规模基础设施建设需要,夏季沥青需求较为旺盛,货紧价扬。炼厂加工方案灵活,保守测算单吨原油净利润在600元/吨以上。乐观估计待炼厂全面投产后,剩余49%股权大概率将注入上市公司。 安埔胜利盈利低于预期,但无需过分悲观。安埔胜利上半年实现盈利1975万元,但也要看到竞争对手退出哈国市场带来的市场空间。公司仍处于业绩承诺期内,16-17年业绩承诺1.09及1.19亿元,无需过分担忧。 塔国业务有超预期可能。公司与塔吉克能源部签署战略合作协议,合作范围覆盖勘探、炼化和基础设施建设等领域。东营和力团队股东拥有丰富的中亚油气资源开发和评价工作背景。除炼化合作外,勘探领域也可以期待更多。 定增实施在即,不影响实际项目进度。公司修改定增方案,募资额由6.9亿降至5.24亿元。募资主要是替换先期投入资金,不影响项目实际进度。目前资金已基本就位,实施在即。因股权稀释更少,某种意义上成为利多。 维持“强烈推荐-A”评级。丹格拉炼厂是16-18年主要业务增量。预计16-18年净利0.88/3.3/5.15亿元,对应定增后股本的EPS为0.18/0.68/1.06元。 风险提示:国际油价长期低位;项目进展低于预期。