事件: 龙净环保今日公告,预计2012年归属母公司股东净利润同比增长15%~30%,即2.9~3.28亿元。分红预案为10股派现金4元(含税),转增10股。 点评: 相比于2010年以来在10%左右的增长,本次业绩预告增速大超市场预期。我们认为可能的原因有三方面:一是国内烟气治理投资提速;二是受下半年钢材价格有所下降,导致公司传统电除尘器业务毛利率有所提高;三是公司下属水电运营等其他业务改善。 我们仍维持此前行业报告(环保水务行业事件点评:中科院研报称京津冀灰霾含有毒成分,预计大气污染治理板块热度将延续至两会,关注相对估值较低个股补涨机会(增持,维持)_20130218)中的观点:持续雾霾事件直接利好烟气污染治理企业,2013~2014年的阶段性景气高峰将在2013年的股价走势上有所反应。龙净环保作为业内民企除尘龙头,在脱硫脱硝领域也涉足较早,且覆盖电厂、钢厂等多领域,订单获取能力强。同时机制灵活,成本控制力强。且2013年是公司此前股权激励行权业绩考核的最后一期,业绩释放动力强。另一方面,从市场情绪来看,两会临近,雾霾也将推动市场对板块投资热情。预计公司2013年业绩增速仍将保持在20%左右,预计EPS为1.68元,参考同行动态PE30倍的估值水平及业绩增速,我们给予公司2013年目标动态PE25倍,目标价41元,买入评级。

事件: 国电清新今日公告,2012年2月增资控股55%的中天润博水务投资项目取得进展,中天润博持股80%的太原市再生水公司与太原市城乡管理委员会签署《太原市河西北中部污水厂再生水项目经营协议》,负债该项目的建设、运营、维护。本次公告的内容与其2012年收购报告中所提到的拟建设项目一致--再生水处理规模为8万立方米/日,预计投资1.85亿元。该项目运营期28年,2013年为建设期、计划2014年投运。公司预计,该项目达产后年收入约4500万元。 同时,太原再生水公司与中铁建设集团签署《太原市再生水回供城北工业企业工程建筑安装施工总承包合同》,合同总额1.45亿元。 点评: 该经营协议的落实是公司布局水务运营业务的重要进展。再生水对于北方缺水地区是重要的资源,而该项目未来将回供太原城北工业企业,其市场需求的问题不大。而从公司的估计项目收入4500万元年,对应其再生水的销售价格大概在1.8~2元/立方米,与天津等地接近。 在该项目建设期,考虑到其总项目投资、及签署的外包投资金额,预计2013年可为公司贡献1.85亿元收入、贡献权益净利润约500-1000万元,按公司最新股本2.96亿股摊薄,年可增厚EPS0.02~0.03元。 参考目前上市水务运营企业的盈利水平(表1)、考虑到北方缺水的程度严重,按25%的净利率估算,则本次签署的运营项目年利润应为1125万元,贡献的权益净利润约为500万元,年可增厚EPS0.02元。考虑到项目建设进度,略上调2013年盈利预测0.02元至0.77元。 2011年上市之后,公司积极拓展各项业务,无论是脱硫BOT、脱硝BOT、还是相关的EPC工程,都进行了积极拓展(表2)。而本次合同的签署虽然对业绩增厚作用有限,但作为公司进军水务市场的第一个项目,战略意义重大。总体来看,公司未来2~3年增长主要来自于:(1)收购大唐第二批脱硫特许经营项目;(2)公司新承接的脱硫脱硝改造EPC及BOT项目;(3)新业务拓展(如本次的再生水务运营、及日前投资的资源回收综合利用项目等)。 借助近期国内大气污染事件日益频发的东风,随着监管要求日益严格,烟气污染处理行业有望在2013-2014年出现如我们所预期的投资景气高峰。在环保企业股价一轮明显上涨后,当前同行动态PE估值水平均达到30倍左右,考虑公司自身成长空间,给予2013年目标动态PE30倍,对应目标价23.1元,维持增持评级。

事件:宝新能源2013年2月2日公布2012年年报,实现营业收入39.5亿元,同比增长12%,归属母公司股东净利润4.5亿元,同比增长165%,扣非后归属净利润4.3亿元,同比增长103%,综合毛利率为25%,同比上升6.9个百分点。实现每股收益0.26元。分红预案为每10股派现金1.5元(含税)。 此前,公司于2013年1月18日发布业绩预告,预计2012年实现归属母公司股东净利润4.3~4.7亿元,同比增长150%~200%。年报内容与上述预告相符。 总体评价:分业务收入来看,公司2012年实现发电业务收入35亿元,同比增长12%,主要原因是新机组投产带来的发电量增长(随着3、4季度公司新机组投产,公司单季度发电量同比增速为12%、42%)。建筑施工业务收入4.4亿元,同比增长14%。 分业务盈利方面,公司2012年实现发电业务毛利率23.5%,同比上升5个百分点,主要原因是单位燃料成本同比下降所致--2012年,公司度电燃料成本约为0.34元/度,同比下降4.6%。对比之下,2012年,秦皇岛5500大卡动力煤均价同比下降14%,可见,公司没有充分受益于市场煤价的下跌,这与公司2011年底存煤量较多有关。截至2012年末,公司原材料存货为1.61亿元,对比2012年中期的水平(1.58亿元)基本持平。在下半年新机组投产的情况下,公司依然没有增加原材料库存,可见与2011年底时相比,公司目前对于煤价的态度较谨慎。考虑到公司目前的低库存,其2013年业绩受煤炭现货价格变动的影响程度可能会大于2012年。 从单季度毛利率来看,随着煤价逐渐下降,公司下半年电力业务毛利率水平持续回升,而其4季度毛利率创新高,则估计与其毛利率较高的工程业务收入确认较多有关。 此外,2012年公司实现公允价值变动损益0.27亿元,同比大幅增长147%,对利润总额的贡献显著增长,主要来自宝新能源投资公司出售交易性金融资产所致。 总体来看,公司2012年业绩符合我们此前预期。若按2013年机组利用小时与2012年持平、煤价保持2012年4季度水平、荷树园三期两台新投产机组上网电价与一、二期相同,则预计2013年EPS为0.45元。考虑到公司未来装机规模的增长潜力(陆丰甲湖湾2台100万千瓦机组开展前期、与神华的战略合作),以及地产(截至2012年底公司存货科目中“山水城项目”开发成本达6.8亿元)、金融业务等其他的拓展,参考同行给予2013年目标动态PE12倍,对应目标价5.4元,上调评级至增持。

事件: 华能国际今日公告,预计2012年归属母公司股东净利润增速在340%以上,对应EPS0.4元以上,主要原因是2011年电价调整、2012年市场煤价下降以及公司成本控制有效。 点评: 从公司此前公布的电量数据来看,2012年全年,公司国内发电厂累计完成发电3024亿度,同比减少3.55%。其中,各季度发电量分别为762亿度、740亿度、735亿度和788亿度。4季度电量环比改善主要应是得益于进入平水期后、水电影响减弱。 从盈利来看,按照公司的全年业绩预测值,则其各季度归属母公司净利润分别为9亿元、13亿元、20亿元和14亿元以上。在2012年4季度煤价总体稳定、发电量环比回升的情况下,4季度盈利环比下降,可能的原因是4季度计提较多费用(2009-2011年4季度期间费用分别占当年合计值的35%、28%、29%),或者其他的非经常性因素。 我们暂时仍维持2013年EPS约0.65元的预测,参考同行估值水平,给予2013年目标动态PE10倍,则其合理股价在6.5元左右,维持增持评级。

事件: 内蒙华电今日公告,预计2012年全年实现归属母公司股东净利润比2011年(未追溯调整)增长80%~100%。主要原因是公司2012年完成定增,新增魏家峁煤电、聚达发电的盈利;上都第二发电于2011年下半年投产,2012年全年运行;2011年12月上网电价调整及2012年下半年煤炭价格降低,导致2012年公司原有项目、及参股公司投资收益增长。 点评: 环比:公司4季度业绩环比增速为-7%~28%,主要是受益于宏观经济复苏,以及入冬后电力需求有所恢复。 同比:根据公司2011年1、2、3季度追溯调整前、后报表的对比,估计4季度调整后归属净利润应在1亿元以下。若保守按1.5亿元估计,则内蒙华电2012年4季度追溯调整后的业绩同比增速在125%以上,而1、2、3季度追溯调整后的同比增速分别为-48%、-17%、67%。可见,国内煤价的下跌对公司业绩的影响大部分体现在4季度。 考虑到2013年宏观经济情况或比2012年有所缓和,用电需求同比恢复,而煤价维持在目前水平,则预计公司2013年EPS约为0.62元。参考火电同行估值水平,以及公司大股东支持意愿,给予2013年15倍目标动态PE,对应目标价9.3元,维持买入评级。 风险提示 (1)宏观经济波动、及煤价涨跌对公司业绩影响较大 (2)魏家峁电厂等外输电源投资项目获批时间存在较大不确定性

事件: 国电清新今日公告,中标武乡西山发电有限责任公司2×60万千瓦机组烟气脱硝BOT项目、烟气脱硫增容改造BOT项目,运营期限为18年。同时,公司公布2012年分红预案为每10股转增8股、派现金2元(含税)。 点评: 公司再次大比例配送,显示对公司发展前景的信心,也是对股东信任的回报。2011年4月公司登录中小板后,中期即进行10送10股,2011年末10派1.5元股利,本次2012年末又出台10送8股派2元股利。虽然前期高管有一定的减持,但与其他中小板及创业板上市公司相比,其力度不大,对公司的长期成长不会构成影响。 2011年上市之后,公司积极拓展各项业务。从表2中可以看出,公司在2011年上市之后,无论是脱硫BOT、脱硝BOT、还是相关的EPC工程,都进行了积极拓展。尤其是本次西山发电脱硫脱硝BOT项目,将再次回应此前市场质疑较多的,公司在除大唐、神华电力系统外,是否能够持续获得订单的能力。此外,公司还在新技术应用(干、湿法烟气集成净化),新环保业务(收购中天博润进军水处理)等领域做出了有益的尝试。 考虑到2012年12月公司已经就大唐5家电厂脱硫特许经营项目达成一致,上述运营资产过户后将直接贡献2013年业绩。此外,公司在2012年下半年及2013年以来新中标EPC及BOT项目的规模,我们上调公司2013年EPS预测为0.75元。(此前在点评收购大唐特许经营资产时已上调EPS至0.65元) 由于国内大气污染事件日益频发,受电厂等高耗能行业脱硫脱硝改造政策拖动,我们依旧维持在年度策略报告中的观点--国内烟气处理行业将爱2013-2014年将迎来建设高峰,同时,随着监管要求日益严格,脱硫脱硝特许经营、BOT等模式将进一步推广,公司作为民营企业在市场开拓上仍有较为广阔的市场空间。 由于此前市场受事件驱动,烟气处理等环保企业股价已经出现一轮明显上涨。考虑到当前公司同行的估值水平,以及未来订单超预期的可能性,给予2013年目标动态估值30倍,目标价22.5元,维持增持评级。 风险提示 )未来新项目的收购情况存在一定的不确定性 )脱硫工程项目建设进度存在一定的不确定性 )运营成本变动导致运营业务盈利存在波动可能

事件: 粤电力今日公告,预计2012年实现归属母公司股东净利润15.52-18.57亿元,同比增长336%-421%,对应每股收益0.355-0.424元。主要受电价上调、煤价回落的影响,公司利润同比大幅上升。 2012年12月31日,公司完成对深圳市广前电力有限公司60%的股权、广东红海湾发电有限公司40%的股权、广东惠州天然气发电有限公司35%的股权、广东粤电石碑山风能开发有限公司40%的股权、广东惠州平海发电厂有限公司45%的股权、广东电力工业燃料有限公司15%的股权和广东国华粤电台山发电有限公司20%的股权的收购。其中,前4家电厂成为公司子公司,因此从2012年1月1日起并表;而后2家公司成为合营或联营企业,计入投资收益,但2012年仅计入交割日后的利润(即2012年未计入贡献)。 如剔除资产重组因素对合并报表的影响,公司2012年度实现归属于上市公司股东的净利润约为7.72-8.79亿元,较上年同期增长117%-147%。 总体评价: 从公司本部的盈利来看,剔除当期因为计提1.1亿元油页岩项目减值因素外,2012年实现归属净利润在9-10亿元。对应12年各季度归属净利润分别为0.59亿元、2.33亿元、3.37亿元、2.7-3.7亿元,基本符合我们前期判断的情况--受煤价滞后影响、及利用小时偏低等影响,4季度业绩较3季度环比持平或略有改善。 由并表利润倒推,2012年公司体外资产(剔除国华台山和燃料公司新增股权外),其12年的归属净利润贡献在8-10亿元。而按照粤电力2012年12月底公布的《股份变动报告暨新增股份上市公告书》,其拟收购的7个项目合计2011年6月到2012年9月底实现归属净利润13.59亿元。按照其公布的2011年上半年及全年财务数据推算,则其2012年前3季度合计实现归属净利润在8-9亿元。考虑到国华台山电厂原有装机规模5×60万千瓦机组(二期2×100万千瓦待核准)、及其所特有的煤电联营模式,预计总体体外资产2012年实现归属净利润在11-12亿元,也基本符合前期预测。 展望2013年,公司的主要增长来自于2个方面:一则2012年煤价前高后低、而当前煤价维持在低位,因此2013年煤价仍有滞后反应,至少可增厚EPS0.1元(已摊薄股本);二则,公司日前公告,惠来电厂二期上大压小已经核准,按照广东当地百万机组的盈利能力推算,至少可再为公司增加EPS约0.1元(已摊薄股本)。上调公司2013年EPS为0.68元,作为典型沿海火电,公司盈利弹性巨大、且后续集团持续资产整合预期明确,但当前动态PE估值不到10倍,处于行业中下游水平,本次业绩预告将打消市场对其业绩的质疑,改善其估值折价。且公司B股也符合转H股条件,构成一定的短期股价催化剂,维持买入评级。参考同行估值给予2013年目标动态PE12倍,给予短期目标价格8.16元。 公司近期动态 2012年3季度以来,粤电力完成重大资产重组,全部收购的资产在2013年1月4日正式过户。此外,公司惠来电厂3、4号机组“上大压小”2台100万千瓦工程项目获批,并计划与淮南煤矿合作投资大埔发电厂2台60万千瓦机组。 业绩预告分析 从公司本部的盈利来看,剔除2012年4季度因为计提1.1亿元油页岩项目减值因素外,2012年实现归属净利润在9-10亿元。对应12年各季度归属净利润分别为0.59亿元、2.33亿元、3.37亿元、2.7-3.7亿元,基本符合我们前期判断的情况--受煤价滞后影响、及利用小时偏低等影响,4季度业绩较3季度环比持平或略有改善。 由并表利润倒推,2012年公司体外资产(剔除国华台山和燃料公司新增股权外),则其12年的归属净利润贡献在8-10亿元。而按照粤电力2012年12月底公布的《股份变动报告暨新增股份上市公告书》,其拟收购的7个项目合计2011年6月到2012年9月底实现归属净利润13.59亿元。按照其公布的2011年上半年及全年财务数据推算,则其2012年前3季度合计实现归属净利润在8-9亿元。考虑到国华台山电厂原有装机规模5×60万千瓦机组(二期2×100万千瓦待核准)、及其所特有的煤电联营模式,预计总体体外资产2012年实现归属净利润在11-12亿元,也基本符合前期预测。 从盈利水平来看,考虑到2012年广东地区受水电影响比较大、本地火电机组利用小时偏低,且市场煤价下跌反应到公司采购成本下降有个时间过程、所以导致粤电力的单季度盈利并未恢复到历史上较好的水平 盈利预测与评级 展望2013年,公司的主要增长来自于2个方面:一则2012年煤价前高后低、而当前煤价维持在低位,因此2013年煤价仍有滞后反应,至少可增厚EPS0.1元(已摊薄股本);二则,公司日前公告,惠来电厂二期上大压小已经核准,按照广东当地百万机组的盈利能力推算,至少可再为公司增加EPS约0.1元(已摊薄股本)。

事件: 长江电力今日公告,2012年实现营业收入258亿元,同比增长24.7%,归属于上市公司股东净利润103.69亿元,同比增长34.66%,基本每股收益0.6284元,比上年同期增长34.66%。业绩增长的原因是2012年长江流域来水充沛,公司发电量增长。 总体评价: 公司作为典型的水电公司,盈利与发电情况好坏直接相关。2012年公司单季度发电量分别同比降7%、增18%、增43%和增11%,带动收入分别同比降4%、增22%、增43%和增19%,并相应带动归属母公司净利润同比降36%、增19%、增59%和增26%。 与我们此前预期EPS0.57元相比,本次快报为0.63元,略高于预期,估计与其对外投资的火电企业盈利回升也有一定关系。按照公司以往的分红比例至少在50-65%之间,则其对应当前股价的分红收益率在5%左右,远高于其他水电公司。随着金沙江上游水电开发进入收获期(向家坝8台80万千瓦、溪洛渡18台70万千瓦机组),公司的外延式扩张也存在一定的机会。考虑到财务费用持续下降、及12年末水库蓄水等影响,略调高2013年EPS区间到0.60-0.65元,维持买入评级。给予2013年15倍目标动态PE,对应盈利预测下限0.6元,目标价为9元。

事件: 上海电力今日公告,预计2012年全年业绩增速80%以上,对应归属母公司股东净利润8.34亿元以上、EPS0.39元以上。主要原因是:公司2012年全年标煤单价同比下降6.84%。此外,供电煤耗为291.48克/度,同比下降6.31克/度,综合厂用电率为5.20%,同比下降0.21个百分点,综合导致公司单位售电变动成本同比下降。此外,公司还通过调整债务结构,降低财务费用。 总体评价: 虽然12年受水电来水偏丰冲击,公司作为典型的火电运营商在机组利用小时方面受到较大的影响(2012年前3季度单季度收入分别同比下降13%、27%和17%),但公司地处沿海,煤炭采购上的灵活政策,使得其单季度毛利率仍有明显改善(2012年前3季度分别为12.77%、13.65%和16.28%,2011年前3季度分别为9.75%、8.65%和6.7%)。而从公司公布的年度归属净利润值来推算,其12年4个季度分别为1.7亿元、1.3亿元、2.1亿元和3.2亿元。总体仍表现出较强的沿海火电的特征:煤价市场化波动较大,由于电价较高,因此,在沿海煤价下跌过程中,盈利能较快体现出来。 在此前的12年半年报点评中,我们曾预计公司12年EPS在0.4元左右,本次预告与此前预期基本一致。公司13年增长受制于西南特高压水电对上海火电的挤压,增幅与其他沿海火电相比可能略差(13年平均同比增长在30-50%),但公司还有部分处置资产,同时,最新核准的田集电厂二期在13年底、14年投产也将形成其新的利润增长点,预计公司2013年EPS约在0.45元。参考火电上市公司目前估值水平,给予公司2013年目标动态PE12倍,目标价5.40元,维持增持评级。

深圳燃气今日发布业绩快报,预计2012全年营业收入89.58亿元,同比增长10.4%,归属母公司股东净利润5.29亿元,同比增长30.4%,基本每股收益0.27元。 总体评价:总体来看,随着下半年西二线新增气源接入深圳,开始为电厂用户供气,一定程度上弥补了经济增速放缓对公司所带来的负面影响,从而实现营业收入平稳增加;同时,通过以价格较低的管道天然气替代现货采购,帮助公司实现归属净利润的持续较快增长。 从单季度来看,2012年单季度收入分别为20亿元、23亿元、25亿元和22亿元,同比增长8%、17%、24%、-5%;归属母公司净利润分别为1.5亿元、2.2亿元、1.2亿元和0.5亿元,同比增长31%、30%、96%、-29%。4季度业绩低于预期是导致全年业绩略低于预期的主要原因,其影响因素主要是:一则受经济需求增速放缓影响、下游工商业客户用气需求增速降低;二则12年4季度天气同比去年偏暖;三则为了刺激客户需求,公司采取了一定的价格折让优惠,主动降低毛利率;四则公司新投产的西二线管网受负荷上升缓慢的影响,折旧对当期业绩吞噬较多。 展望2013-2015年,根据中石油的售气计划,西二线管网对深圳的输气量将持续大幅攀升,这构成公司业绩增长的充分条件;同时,随着经济缓步回升,电厂、及工商业客户的需求回暖,从而将上述新增气源切实转化为业绩增长。根据2012年业绩情况,我们下调2013年盈利预测,预计EPS为0.38元。考虑到公司的成长性、及同行业估值水平,给予13年动态PE30倍估值,目标价11.4元。由于前期股价已经对13年业绩增长有一定的预期,提示短期业绩不达预期可能致股价波动的风险。但长期来看,我们仍看好其所处行业发展阶段、及管理层激励下的盈利持续成长性,维持买入评级。

事件: 桑德环境今日公告,收到湖南省发改委《关于核准湖南湘潭固体废弃物综合处置中心工程项目的批复》,同意建设湖南湘潭固体废弃物综合处置中心项目,项目业主为桑德环境,建设产能包括:生活垃圾2000吨/日、餐厨垃圾200吨/日、市政污泥200吨/日;同时配套建设餐厨垃圾处理系统、污泥干化系统、给排水系统、废气处理系统等固体废弃物综合处置中心相关附属工程,工程总投资12.53亿元,预计建设周期为二年半。 总体评价: 湖南省湘潭固体废弃物综合处置中心项目为湖南静脉园项目的组成部分,后者下属建设规划涉及工业、市政固废处理,生物质发电,以及废旧资源回收利用等多业务领域,本次获批建设产能仅占整个静脉园项目中“城市固体废物资源化综合利用处置中心项目”一期产能的80%。 本次获批项目工程总投资12.53亿元,占公司2011年度总收入(16.08亿元)的78%。预计大部分将在2013年建设完成,确认工程收入7-8亿元。参考目前同类BOT项目的建设业务利润率水平,保守估计可当期增加13年净利润1亿元以上(2011年归属净利润3亿元)。公司12年新签垃圾焚烧BOT订单合计超过17亿元,考虑此前配股融资,预计本次静脉园及垃圾焚烧BOT项目资金压力不大。 预计12年、13年同比增长30-40%,按配股后的最新股本计算,预计2012、2013年EPS分别为0.62元、0.85元,参考同行估值水平(13年动态PE在25-30倍),及公司自身成长空间,给予2013年30倍目标动态PE,目标价25.5元,维持“增持”评级。 静脉产业园项目概况 桑德集团于2010年12月获得湖南桑德静脉产业园项目,后者采取分期建设的方式,对固废处置进行规模化经营,使各种门类的废物由原来的产废单位自行处理,变为在园区内集中处理。截至目前,静脉产业园项目由静脉产业发展有限公司实施,桑德环境持有该公司100%股权。 静脉产业园项目下属建设规划涉及工业、市政固废处理,生物质发电,以及废旧资源回收利用等多业务领域。本次获批建设产能包括生活垃圾2000吨/日、餐厨垃圾200吨/日、市政污泥200吨/日,仅占整个静脉园项目中“城市固体废物资源化综合利用处置中心项目”一期产能的80%。其余项目详见下表。 本次项目获批对公司业绩影响 本次获批项目工程总投资12.53亿元,占公司2011年度总收入(16.08亿元)的78%。预计大部分将在2013年建设完成,确认工程收入7-8亿元。参考目前同类BOT项目的建设业务利润率水平,保守估计可当期增加2013年净利润1亿元以上(2011年归属净利润3亿元)。 公司在手项目:2012年新签订单情况乐观、大型储备项目充裕 从公司2012年以来新签的大型项目来看,合计金额达到17亿元,显著优于2010、2011年。此外,不考虑2012年新获项目,截至目前公司拟在建项目总投资合计约38.66亿元,其中自筹资金约13.87亿元,项目包括静脉产业园、生活垃圾处理、填埋气发电、生物质电厂、餐厨垃圾处理等等。 公司在手资金情况:近期配股资金可支持短期的项目资本金需求 2012年12月31日,公司以12.71元/股价格、10股配售3股的比例,发行配股145601142股,占可配售总股份数的97.434%,募集资金合计18.51亿元。其中,公司将以不超过9亿元用于偿还银行贷款、短期融资券,其余(不少于9.51亿元)用于补充流动资金。 假定本次获批项目资本金比例为30%,则需3.8亿元(12.53x30%);此外,若不考虑表4中几个前期项目,则2012年新签的垃圾焚烧BOT项目需资本金5.1亿元(17.08x30%),整体来看,公司配股募集资金中的9.51亿元,可以满足短期的工程资金需求。 盈利预测及评级 公司目前在手订单、及储备项目较为充裕,并且,随着“十二五”各项规划政策的落实,2013年将是垃圾处理产能建设提速的一年,公司作为行业龙头,将不仅在传统的EPC业务方面受益,且将从新涉足的BOT项目中获取稳定利润。预计12年、13年同比增长30-40%,按配股后的最新股本计算,预计2012、2013年EPS分别为0.62元、0.85元,参考同行估值水平(13年动态PE在25-30倍),及公司自身成长空间,给予2013年30倍目标动态PE,目标价25.5元,维持“增持”评级。 风险提示 ) 市政投资进度、新业务市场开拓存在不确定性 ) 原材料、劳动力成本涨价带来生产成本提高的风险 ) 竞争加剧导致公司盈利水平下降的风险 ) 地方政府支付能力影响项目结算时间

总体评价: 传统业务:公司2012年以来累计新接大型订单约1.24亿元,获取时间主要集中在上半年,我们认为主要原因是进入3季度以来,随着各地政府换届、人事变更,项目招投标进度开始受到一定影响。但根据往年招投标的情况(4季度为高峰),我们认为随着“十八大”胜利召开,预计2012年最后2个月还会有一些项目开标。 战略调整:根据公司2012年半年报披露,目前战略有所调整,在渗滤液领域将有选择地开展业务,以跟进大型项目为主(我们理解,原因是大项目的招标更看重技术实力,而不是地方政府关系,竞争也相对较少)。同时,进一步发挥公司在高难度处理废水领域的技术优势(比如焦化废水,煤化工废水),尝试进军工业水处理。此外,通过餐厨项目、及其他固废项目股权投资等形式积极向固废处理领域延伸。 盈利预测及评级:随着2011年新签订单进入施工期,公司收入增长有所提速。但由于行业竞争加剧导致毛利率下降、政府财政紧缩对公司现金流影响等问题值得关注。考虑到公司在渗滤液行业的龙头地位,以及未来如果在餐厨垃圾、污泥处理方面的业务拓展有所突破,未来2年公司仍有望保持30%左右较快增长。按最新股本摊薄,我们预计2012年、2013年EPS为0.66元、0.86元,参考同行估值水平,给予2013年25倍目标动态PE,对应目标价21.5元,维持增持评级。

事件:粤电力今日公布2012年3季报,实现营业收入112亿元,同比增长6.8%,归属母公司股东净利润6.29亿元,同比增长51.4%,综合毛利率为12.1%,同比上升2个百分点,每股收益0.23元。 此前,公司于10月13日发布3季度业绩预告,预计前3季度业绩同比增长40%~60%。3季报内容与之符合。 总体评价:由于宏观经济需求放缓、水电出力挤压等因素,公司3季度收入同比下降16%、环比下降13%。但2季度国内煤价大幅下跌,导致公司的市场电煤采购成本环比下降约10%,并带动其单季度毛利率提升至15.5%的年内最高值。考虑到其煤价跌幅与市场煤跌幅之间的差异,4季度其采购成本环比下降仍将是大概率事件。 从费用控制来看,公司期间销售、管理费用无明显波动,而受新机组投产转固、及资金成本上升等影响,财务费用有所提高。投资收益等仍是主要利润组成部分,但3季度的盈利回升更多是火电主业。 公司总体的业绩变化符合预期,3季报好于之前市场的悲观预期。考虑到参股燃气电厂今年的利用小时、电价及税收优惠变动等带来的负面影响,我们略微下降其2012年EPS至0.35元,但4季报如果确实采购煤炭均价继续环比下降,则存在盈利超预期的可能。假设煤价继续维持当前水平,保守估计2013年并表后摊薄EPS为0.56元,给予目标价7.41元(对应2013年动态PE13倍),维持买入评级,是火电中少数兼具盈利弹性与规模成长的优质标的之一。

东江环保今日公布2012年3季报,实现营业收入11亿元,同比增长2%,归属母公司股东净利润2.04亿元,同比增长30%,综合毛利率为37.9%,同比上升2个百分点,每股收益1.46元。预计2012年全年业绩增速为30%~45%。 此前,公司于2012年半年报中,预计前3季度业绩增长25%~37%。3季报内容与之相符。 总体评价:3季度收入环比略有回升、但仍低于1季度,主业受铜价波动仍较为明显。3季度主营利润与2季度持平,归属净利润下降主要是因为管理费用上升较快,今年以来公司单季度管理费用持续攀升,可能与其在进行大量异地扩张有关。全年预告归属净利润2.64-2.94亿元,对应4季度单季度为0.6-0.9亿元,3季度单季度为0.63亿元,环比改善可能主要是因为4季度铜价有所回升、及新业务拓展。 由于市政固废、环境工程等长回款周期业务的规模增加,致现金流回款指标同比恶化。 公司3季报情况基本符合预期。按照目前的增长水平、以及公司业务的开展进度,我们预计2012~2013年EPS分别为1.88元、2.28元。考虑到邻近年底估值切换,参考公司的成长性、以及同行估值水平,给予其2013年动态目标PE27倍,对应目标价格61.56元,维持增持评级。公司作为环保公司中带有明显金属特征的强周期投资品,在经济复苏中业绩弹性较大,可跟踪关注。

盈利预测与评级 公司各项业务总体发展符合预期,未来的增长主要来自于异地合资公司的项目落实。考虑到项目确认存在一定的不确定性,基于谨慎性原则,我们仍维持2012、2013年EPS1元、1.3元的盈利预测。考虑到临近2012年年底,估值切换到2013年,参考市场估值水平,给予2013年25倍的目标动态PE,目标价32.5元。“十二五”期间污水厂升级改造、再生水处理市场启动,投资规模可观,看好公司的长期发展能力,维持增持评级。